Маршалл Дж.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия Полное руководство по финансовым нововведениям
Подождите немного. Документ загружается.
Продолжение
табл. 2.1С
81
Продолжение
табл. 2.1С
82
Продолжение
табл. 2.1С
83
Окончание
табл. 2.1С
84
Таблица
2.
ID.
Список Финнерти
Избранные
инновации,
связанные с долговыми обязательствами
85
Продолжение
табл. 2. ID
86
Меняющийся облик индустрии ценных бумаг
Финансово-инженерная деятельность сосредоточена главным об-
разом в сфере финансовых услуг, причем в большей степени она про-
явилась в той ее части, которая известна под названием «индустрия
ценных бумаг». Индустрия ценных бумаг, с одной стороны, помогла
оформиться финансовой инженерии, а с другой стороны, она сама
была преобразована ею. И как результат индустрия ценных бумаг зна-
чительно изменилась за последние два десятилетия. Рассмотрим, на-
пример, как здесь изменились источники доходов с начала 70-х гг.
С одной стороны, в 1972 г. намного больше половины поступле-
ний доходов в индустрии ценных бумаг приходилось на комиссион-
ные сборы. Сегодня же на этот источник приходится менее одной
пятой части всех поступлений доходов. С другой стороны, в 1972 г.
лишь около 10% доходов эта индустрия получала от сделок (выигры-
ша в капитале). А сегодня уже 30% доходов приходится на этот ис-
точник. Если принять во внимание, что прибыль от сделок достига-
ется в значительной степени за счет конкуренции и повышения эф-
фективности рынков, то становится ясно, в какой степени увеличи-
лась зависимость индустрии ценных бумаг от операционных источ-
ников дохода. Действительно, меняющиеся финансовые условия и
уменьшающаяся маржа прибыли создали индустрию, которую мож-
но охарактеризовать как «движимую сделками». Сказанное важно не
упускать из виду, когда мы изучаем рождение новых разработок и
способов, используемых их конечными потребителями.
Резюме
Развитие финансовой инженерии за истекшие два десятилетия сти-
мулировалось, с одной стороны, экзогенными факторами, которые
действуют извне по отношению к фирме, и, с другой стороны, внут-
рифирменными факторами, В число экзогенных факторов входят по-
высившаяся изменчивость цен в большинстве секторов рынка, все-
общая глобализация рынков, налоговые асимметрии, развитие тех-
нических средств, достижения финансовой теории, изменения в ре-
гулирующем законодательстве, возросшая конкуренция, снижение ин-
формационных и операционных издержек. Внутрифирменные фак-
торы включают в себя потребности хозяйственных единиц в ликвид-
ности, нерасположенность к риску менеджеров и собственников фир-
мы,
снижение маржи прибыли, агентские издержки, возросший про-
фессиональный уровень управляющих инвестициями, который поз-
воляет им применять сложные количественные расчеты, повышение
Уровня подготовки старшего персонала компаний.
87
На длинном пути финансовых инноваций, возможно, будут за-
минки, однако мало вероятно, чтобы финансовая инженерия пре-
кратила свое существование. Силы, породившие эту профессию, про-
должают оставаться главными факторами ее развития. В ней имеют-
ся и грандиозные возможности, которыми следует воспользоваться,
и опасные ловушки, которые следует обойти стороной. По мере про-
движения вперед, изучая эту книгу, мы будем обращать внимание и
на то и на другое.
Примечания
'См.
предисловие Роберта Шварца к справочнику по свопам: The
Swaps
Handbook:
Swaps
and
Related
Risk
Management
Instruments,
Kapner
and
Marshall
(1990).
2
См.,
например,
Grossman
(1988),
Hill
and
Jones
(1988),
Edwards
(1988),
Merrick
(1987)
и
Fremault
(1989).
3
Такая точка зрения не является общепринятой. Некоторые специалисты
по истории экономики утверждают, что этот закон был ненужным и не при-
нес никакой пользы.
4
Упомянутое отсутствие понимания методов и инструментов управления
рисками показано в работах Block and
Gallagher
(1986)
и
Booth,
Smith,
and
Stolz
(1984).
5
CM.
Jensen
and Meckling
(1976).
6
См.,
например, Lee
(1986).
7
См.,
например, McCullum
(1987)
и
Hand
and
Hughes
(1990).
^Настоящий список инновационных разработок и операционных схем
впервые появился в работе
Finnerti
(1988)
и воспроизводится здесь с любез-
ного разрешения автора.
Ссылки и рекомендуемая литература
Black,
F. and Μ.
Scholes.
«The
Pricing
of
Options
and
Corporate
Liabilities*,
Journal of Political
Economy,
81, pp.
637—659,
1973.
Block, S.B. and T.J.
Gallagher.
«The Use of
Interest
Rate
Futures
and
Options
by
Corporate
Financial
Managers*,
Financial
Management,
Autumn
1986.
Booth,
J.R., R.L.
Smith,
and R.W.
Stolz.
«The Use of
Interest
Rate
Futures
by
Financial
Institutions*,
Journal of
Bank
Research,
Spring
1984.
Ederington,
L. «The
Hedging
Performance
of the New
Futures
Markets*,
Journal
of
Finance, pp.
157-170,
1979.
Edwards,
F.R. «Studies of the 1987
Stock
Market
Crash:
Review
and
Appraisal*,
Columbia
Center
for the
Study
of
Futures
Markets:
WP № 168, 1988.
Finnerty,
J.D. «Financial
Engineering
in
Corporate
Finance:
An
Overview*,
Finan-
cial
Management,
Winter
1988.
88
Fisher,
I.
Appreciation
and interest, American Economic Association
Third
Series,
August 1896.
Fremault, A.
«Stock
Index
Futures
and Index Arbitrage in a Rational Expectations
Model*,
Columbia
Center
for the Study of
Futures
Markets: WP № 195, 1989.
Graham, B. and D. Dodd. Securities Analysis, New
York:
McGraw-Hill
Book
Company, Inc., 1934.
Grossman,
S.J. «An Analysis of the Implications for Stock and
Futures
Price Vola-
tility
of Program Trading and Dynamic Hedging
Strategies*,
Journal of
Busi-
ness,
61, pp. 275-298, 1988.
Hand, J.R.M. and P.
Hughes.
«The
Motives and
Consequences
of Debt/Equity
Swaps
and
Defeasance:
More Evidence that it
Does
Not Pay to Manipulate
Earnings*, Journal of
Applied
Corporate
Finance, 3(3), pp. 77—81, 1990.
Hill,
J.M. and F.J.
«Jones
Equity Trading, Program Trading, Portfolio
Insurance,
Computer Trading and All
That»,
Financial
Analysts Journal, July—August,
pp. 29-38, 1988.
Jensen,
M.C.
and
W.H.
Meckling.
«Theory
of
the
Firm:
Managerial Behavior, Agency
Costs
and Ownership Structure*,
Journal
of
Financial
Economics,
3(4), pp. 505—
360, 1976.
Johnson,
L.L.
«The
Theory of Hedging and Speculation in Commodity
Futures*,
Review
of
Economic
Studies, 27(3), pp. 139-151, 1960.
Kapner, K.R. and J.F Marshall, The Swaps Handbook: Swaps and Related
Risk
Management instruments, New
York:
New
York
Institute of Finance, 1990.
Lee, S.
«What's
with
the
Casino
Schools?*,
Forbes,
138(6),
September
22,
pp. 150-158, 1986.
Lintner,
J.
«The
Valuation of Risk
Assets
and the Selection of Risky
Investments
in
Stock Portfolios and Capital Budgets*,
Review
of
Economics
and
Statistics,
1965.
Macaulay, F.R. Some Theoretical
Problems
Suggested by the Movement of
Interest
Rates,
Bond
Yields,
and Stock
Prices
in the
United
States Since 1856, New
York:
National
Bureau of Economic
Research,
1938.
Markowitz,
H.
«Portfolio
Selection*, Journal of
Finance,
pp. 77-91, March 1952.
McCullum,
J.S.
«Our
Las
Vegas
Style Financial Markets:
Madness
or Marvelous*,
Business
Quarterly,
52(1), pp. 20-23,
Summer
1987.
Merrick,
J.J.
«Volume
Determination in Stock and Stock Index
Futures
Markets:
An
Analysis of Arbitrage and
Volatility
Effects*, Journal of
Futures
Markets, 7,
pp. 483-496, 1987.
Mossin,
J.
«Equilibrium
in a Capital
Asset
Market»,
Economertica,
pp. 768—783,
1966.
Sharpe,
W.F.
«Capital
Asset
Prices:
A Theory of Market Equilibrium Under Con-
ditions of Risk*, Journal of
Finance,
pp. 425-442, 1964.
Stein, J.
«The
Simultaneous Determination of
Spot
and
Futures
Prices*,
American
Economic
Review,
51(5), pp. 223-235, 1961.
Глава 3
База знаний финансового инженера
Обзор
В настоящей главе, краткой по объему, но емкой по содержанию,
мы рассмотрим совокупность основополагающих знаний современ-
ного финансового инженера. Нам бы очень хотелось подробно опи-
сать специальный предназначенный для них курс обучения и зая-
вить,
что каждому, освоившему этот курс, можно было бы присвоить
квалификацию финансового инженера. К сожалению, сделать это
сложнее, чем кажется.
Финансовый инженер связан со многими разновидностями фи-
нансовой деятельности, и база специальных знаний, необходимая для
одного финансового инженера, может сильно отличаться от анало-
гичной базы для другого. Существуют, тем не менее, определенные
области знаний и определенные разновидности профессионального
мастерства, которые полезны для многих приложений финансовой
инженерии, и мы сосредоточим внимание на них. С помощью этого
вводного обсуждения базы знаний современного финансового инже-
нера мы надеемся помочь читателю лучше понять, какие мотивации
у нас имелись, когда мы включали в книгу те или иные главы. В част-
ности, мы объясним необходимость включения глав о концептуаль-
ных средствах финансовой инженерии, вошедших в раздел II, и глав
об инструментах, используемых финансовыми инженерами, которые
вошли в раздел III.
Теория
Финансовый инженер должен быть хорошо подготовлен в обла-
сти теории. Во всех случаях его подготовка включает основы теории
экономики и финансов и продвинутые разделы финансовой теории,
применяемые в тех областях, в которых он будет специализировать-
ся.
Основы теории экономики и финансов включают такие темы, как
90