Маршалл Дж.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия Полное руководство по финансовым нововведениям

Подождите немного. Документ загружается.

тех случаев, когда дают сбой. Совершенствование средств связи

по-

зволило мгновенно устанавливать многостороннюю конференц-связь

в мировом масштабе, передавать информацию

массивы данных

по

линиям передач

через спутники.

В то же

время имели место огром-

ные достижения

разработке программного обеспечения,

без

кото-

рого современнейшие компьютеры

системы телекоммуникаций

по-

чти ничего

бы не

значили. Одной

из

самых важных разработок тако-

го рода стали появившиеся программы

для

работы

электронными

таблицами, позволившие рассчитывать сложные финансовые опера-

ции. Действительно,

до

пришествия микрокомпьютеров

таблично-

го софтвера

на

Уолл-стрит (Нью-Йоркской фондовой бирже) быто-

вала поговорка: «Сделку

тремя куплями-продажами

не

закроешь».

Благодаря

им

расцвели пышным цветом валютные

процентные

свопы

—

воплощение подобных операций. Лидеры

этой отрасли

весьма признательны микрокомпьютеру

табличному софтверу

Рассмотрим лишь одно

из

многих нововведений финансовой

ин-

женерии, ставшее возможным отчасти благодаря достижениям

тех-

нических средствах.

В 1982 г.

имеющие богатую историю

основа-

тельные традиции товарные биржи разработали первые фьючерсные

контракты

на

фондовые индексы. Самый первый такой контракт

был

реализован

на

товарной бирже Канзаса

на

основе индекса

Value

Line

Composite.

Вскоре после этого другие биржи реализовали индексные

фьючерсы

на

индекс

Standard &

Poor's

500 (Chicago Mercantile

Exchange),

индекс

New

York

Composite (New

York

Futures

Exchange),

а некоторое время спустя

— на

индекс

Major

Market (Chicago Board

Trade).

Проектирование

освоение индексных фьючерсов явилось, разу-

меется, важным достижением финансовой инженерии. Однако

ак-

тивность

на

рынке этих контрактов оставалась сравнительно вялой

до

тех пор,

пока

не

вступил

действие

ряд

других факторов.

В их

числе были разработка финансовой теории, способной дать надлежа-

щий способ оценивания индексных фьючерсов

(по

отношению

к на-

личному индексу, лежащему

основе контракта),

появление

на Нью-

Йоркской фондовой бирже компьютерной системы

для

текущей свер-

ки всех покупок

продаж, известной

под

названием ДОТ-системы

(Designated Order Turnaround (DOT) System).

Имея

руках такие инструменты, сообразительные финансовые

инженеры получили замысловатые математические соотношения,

не-

обходимые

для

использования расхождений между рыночной ценой

индексных фьючерсов

справедливой ценой

тех же

фьючерсов.

За-

тем

они

перевели полученные соотношения

на

язык компьютерных

программ

использовали необходимую компьютерную технику

и ли-

нии

для

передачи данных.

результате стало возможным непрерыв-

ное поступление данных

мгновенное исполнение сделок.

тече-

нием времени эти программы все более и более усложнялись, и к

концу 1985 - началу 1986 г. заняли главное место на фондовых рын-

ках. Стратегия, известная под названием «программная торговля»,

или «налично-фьючерсный арбитраж», приводила к возрастанию крат-

ковременных резких колебаний курсов акций, что встретило серьез-

ное противодействие и вызвало ожесточенные дебаты по поводу эко-

номических последствий торговой стратегии. Однако более серьез-

ные и взвешенные дискуссии привели к общему выводу, что про-

граммная торговля повышает эффективность ценообразования на

фондовом рынке и фактически служит механизмом для передачи

информации

В заключение нашего краткого обсуждения программной торгов-

ли отметим, что она продемонстрировала существенную связь между

развитием технических средств и развитием финансовой инженерии.

Она также продемонстрировала и другие важные обстоятельства, бла-

годаря которым произошло быстрое развитие финансовой инжене-

рии. Во-первых, это — важная роль финансовой теории, большая

часть которой разработана специалистами академической науки.

И во-вторых, это — значение тех финансовых инженеров, которых

обычно называют квант джоками. Подобные люди, вооружившись

теорией, проделывают кропотливое исследование взаимосвязей эм-

пирических данных, обрабатывают большие массивы информации и,

в конце концов, вырабатывают полезные стратегии спекуляций, ар-

битража и хеджирования.

Технологические достижения оказали финансовой инженерии

большую помощь и в других отношениях. Возьмите, например, соот-

ношение между уровнем техники и изменчивостью цен. Как мы уже

отмечали, программная торговля повышает краткосрочную изменчи-

вость цен на фондовых рынках, потому что устанавливает жесткую

информационную связь будущих и текущих цен на акции. Другие

технологические достижения тоже приводят к повышенной измен-

чивости цен. Возьмем, к примеру, орбитальные спутники-наблюда-

тели, способные проводить оценку созревания урожая в мировом мас-

штабе. В прежние времена информация о видах на урожай очень

медленно поступала из зернопроизводящих регионов мира. Сообще-

ния были разрозненными и часто противоречили друг другу, не было

недостатка в слухах, а официальные прогнозы и отчеты были неточ-

ными. Информация об истинном положении дел с мировым потен-

циальным урожаем зерновых обобщалась в весьма замедленном тем-

пе.

И как следствие медленно менялись рыночные цены. Однако в

нынешнее время, когда стали возможны более точные предсказания

урожая благодаря компьютеризованной оценке урожая зерновых куль-

тур по регионам и совершенствованию метеорологических спутни-

ков,

цены на зерно могут очень быстро реагировать на любое новое

обстоятельство. Такое улучшение потока информации проявилось в

ускорении колебаний сельскохозяйственных цен и в нарастании их

амплитуд в небольших интервалах времени.

Более быстрое продвижение по пути к истинным долгосрочным

равновесным рыночным ценам приносит выгоду экономике в целом,

потому что ресурсы быстрее перераспределяются в сферы самого про-

дуктивного их использования и улучшается рационирование их по-

требления во времени. Однако повышенная неустойчивость цен под-

вергает повышенному ценовому риску потребителей и производите-

лей рыночных ресурсов. Проявления подобного риска способны лег-

ко нарушить хозяйственную деятельность, которая в иных случаях

оказалась бы хорошо отлаженной и безупречно управляемой. Вот тут-

то и возникает потребность в финансовом инженере. Как уже отме-

чалось, финансовый инженер в состоянии оказать помощь фирме в

управлении ценовыми рисками — неотъемлемой частью рыночной

экономики. Чем больше использование достижений техники и тех-

нологии повышает неустойчивость цен, тем все более важной стано-

вится роль финансового инженера.

Успехи финансовой теории

Финансовая теория как формальная дисциплина занимается изу-

чением стоимости и риска, поэтому никакой финансовый инженер

не сможет эффективно работать без солидной подготовки в области

финансовой теории. Сказанное необязательно требует от него фор-

мального академического обучения финансовым дисциплинам, од-

нако оно, несомненно, помогает ему.

Финансовая наука развилась из экономической науки, и большин-

ство финансовых теоретиков обладают обширной подготовкой в эко-

номической теории и в экономических методах. И финансовые тео-

ретики, и финансовые практики весьма сведущи в искусстве модели-

рования, которое высоко ценится экономистами. Постепенно, раз-

виваясь в качестве прикладного раздела экономической науки, фи-

нансы в конечном счете приобрели достаточное количество отличи-

тельных особенностей, чтобы занять свое отдельное место. Поэтому

многие ведущие академические институты отделили свои финансо-

вые отделения от экономических.

Финансовая теория также тесно связана с бухгалтерским учетом,

и значительная часть финансовой инженерии требует твердого зна-

ния принципов бухгалтерской отчетности и бухгалтерских нюансов.

Связь между бухгалтерскими и финансовыми дисциплинами настоль-

ко сильна, что обычной является ситуация, когда обе дисциплины

уживаются вместе под крышей одного и того же академического от-

деления.

На протяжении очень долгого времени финансисты-практики срав-

нительно мало нуждались в специалистах академической финансо-

вой науки. Старая поговорка: «Те, которые могут, — делают, а те,

которые не могут, — учат» — как бы сковывала их мышление. Мы

убеждены, что подобное устоявшееся недоверие к академическим спе-

циалистам связано с экономическими корнями финансовой дисцип-

лины. Экономисты погружены в модельные упражнения, в которых

в изобилии используются допущения и делаются заключения, имею-

щие часто отдаленное отношение к реальной жизни (по крайней ме-

ре в глазах практиков). Однако на самом деле эти упражнения служат

ряду очень полезных целей. Во-первых, они тренируют ум в том, как

следует отделять в моделируемой ситуации важные аспекты от второ-

степенных. Во-вторых, они учат людей искусству логического мыш-

ления и использованию математических методов, необходимых при

получении результатов из набора первоначальных предположений.

Они также учат ставить под сомнение каждый элемент в процессе

моделирования — начиная от исходных допущений и заканчивая ин-

терпретацией полученных результатов. Все перечисленное образует

важный набор навыков, которым должен овладеть любой человек,

занимающийся финансовой инженерией. Здесь ничтожная ошибка в

первичных допущениях, неправильное построение вывода и ошибоч-

ное заключение или ошибочная интерпретация вывода в одинаковой

мере могут привести к финансовому краху.

Нельзя не отметить, что основной набор концептуальных средств

из инструментария современного финансового инженера разработан

академическими специалистами или практиками, тесно взаимодей-

ствовавшими с работниками науки. Рассмотрим всего лишь несколь-

ко примеров. В центре финансовой теории стоит фундаментальное

определение стоимости, которое гласит, что стоимость капитального

актива равняется сумме текущих (приведенных) стоимостей всех бу-

дущих поступлений денежных потоков, порождаемых данным акти-

вом. Это фундаментальное соотношение было впервые открыто и объ-

яснено Ирвином Фишером в 1896 г. (Фишер впоследствии сделал еще

много других важных разработок в экономической и финансовой те-

ории.) Или же вспомним Бенджамина Грехэма и Дэвида Додда, чья

работа от 1934 г. об оценивании ценных бумаг стала своеобразной

библией этой индустрии. Перечень можно продолжить. Опублико-

ванная в 1938 г. работа Фредерика Маколи о дюрации и иммуниза-

ции инвестиций впервые определила концептуальные средства, ис-

пользуемые ныне почти каждым, кто занимается управлением акти-

вами и пассивами. Датированная 1952 г., работа Гарри Марковица

стала фундаментальной в области портфельной теории, породив со-

временные методы портфельного анализа. Работа Леланда Джонсона

и Джерома Стейна, которые в начале 60-х гг. расширили портфель-

ную теорию, дополнив

ее

хеджированием, дала толчок

зарождению

современной теории хеджирования. Работы Уильяма Шарпа, Джона

Линтнера

и Яна

Моссина, которые коллективными усилиями созда-

ли теорию ценообразования фиксированных активов, теперь явля-

ются главной опорой современного анализа ценных бумаг. Классиче-

ская работа

70-х гг. —

публикация первой завершенной модели опре-

деления

цен на

опционы Фишера Блэка

Мирона Шоулза

в 1973 г.

Эта модель

(в том

числе

и ее

варианты) почти

самого момента свое-

го появления используется

для

определения обоснованной цены

пут-

опционов

колл-опционов. (Родственные модели возникли, когда

конце

80-х гг.

исходная модель была адаптирована

многопериод¬

ным

процентным

валютным опционам, появившимся тогда

на

рын-

ке.) Работа Луиса Эдерингтона, выполненная

конце

70-х гг.,

обо-

бщила первоначальную работу Джонсона

Стейна

хеджировании

финансовых ценовых рисков финансовыми фьючерсами.

Все перечисленные лица

(а мы

привели здесь всего лишь несколько

из многих сотен возможных примеров) внесли важный вклад

финан-

совую теорию.

каждый фрагмент этой теории образует ныне часть

«спинного хребта» финансовой инженерии.

То, что

объединяет ука-

занных лиц,

— это их

причастность

учреждениям академической

на-

уки

или к

«отпочковавшимся»

от них

учреждениям. Ирвин Фишер

ра-

ботал

Йеле, Бенджамин Грехэм

Дэвид Додд

— в

Колумбийском

университете, Фредерик Маколи

был

связан

NBER,

Гарри Марко¬

виц

—

корпорацией

Rand,

Леланд Джонсон

Джером Стейн были

связаны

корпорациями

Rand и

Brown соответственно, Уильям Шарп

работал

Университете

им.

Вашингтона

и в

Стэнфорде, Джон Линт¬

нер

—

Гарварде,

Ян

Моссин

— в

Норвежской школе экономики

бизнеса, Фишер Блэк

Мирон Шоулз трудились

Чикагском универ-

ситете,

Луис Эдерингтон

— в

Университете штата Джорджия.

Восьмидесятые годы оказались

не

менее продуктивными. Данный

период стал свидетелем потока исследований, обобщавших ранее

вы-

полненные теоретические работы. Были изучены новые финансовые

инструменты

функционирование новых финансовых рынков.

Бы-

ли подвергнуты тщательному

очень нужному изучению инструмен-

ты

методы управления рисками.

именно

в 80-е гг. в

отрасли

фи-

нансовых услуг появилось понимание того огромного вклада, кото-

рый внесли академические круги.

качестве признания этого факта

финансовая отрасль значительно усилила финансирование академи-

ческих исследований

за

указанное десятилетие.

(Так, эта

книга

фи-

нансировалась тоже большей частью

за

счет финансовых кругов.) Пар-

тнерство такого рода раньше ограничивалось лишь отношениями про-

мышленности

естественными науками. Масштабы партнерства меж-

ду финансовой отраслью

академическими кругами,

по

всем при-

знакам, будут

все

более расширяться.

3—1461

Изменение регулирующего законодательства

и рост конкуренции

В последние годы развитию финансовой инженерии в значитель-

ной степени способствовали ослабление регулирования (дерегулиро-

вание) финансовой сферы и поощрение экспериментирования в об-

ласти предпринимательства. Дерегулирование стимулировало конку-

ренцию и вынудило некогда защищенные отрасли работать эффек-

тивнее или же ликвидировать свои предприятия и тем самым высво-

бождать ресурсы для более продуктивного целевого использования.

Это породило ряд сопутствующих воздействий, благоприятно ска-

завшихся на финансовой инженерии.

В первую очередь обратимся к коммерческим и инвестиционным

банкам. В Соединенных Штатах коммерческая и инвестиционная бан-

ковская деятельность были отделены друг от друга в 1933 г. согласно

закону Гласса—Стиголла. Закон принимался в обстановке всеобщей

убежденности, что многочисленные банкротства банков в начале

30-х гг. происходили, по крайней мере частично, из-за потерь от де-

ятельности, связанной с гарантиями эмиссии ценных бумаг, и другой

инвестиционной банковской деятельности. Подобная деятельность

финансировалась большей частью за счет средств на депозитных сче-

тах, владельцы которых мало понимали, каким образом их депозиты

использовались их банком. Принимая закон Гласса-Стиголла, Кон-

гресс США надеялся, что, отделив прием депозитных вкладов и пре-

доставление займов (коммерческую банковскую деятельность) от га-

рантированного размещения ценных бумаг и торговли ценными бу-

магами (инвестиционной банковской деятельности), можно будет из-

бежать в дальнейшем систематических банкротств банков.

Закон Гласса—Стиголла, возможно, и имел смысл во время своего

принятия. В сочетании с другими государственными мерами, пред-

принятыми тогда или чуть позже, он, несомненно, сделал многое для

восстановления доверия в банковской системе

. Однако по мере то-

го,

как развивались технические средства, расширялись научные по-

знания, усиливалась внешняя конкуренция и улучшались методы

управления рисками, регулирующее законодательство стало своеоб-

разным камнем на шее у наиболее предприимчивых фирм в банков-

ской сфере. Банкам требовалось расти, чтобы удовлетворить все воз-

растающие запросы своих клиентов. Это нужно было и для того, что-

бы эффективно конкурировать с очень крупными зарубежными бан-

ковскими учреждениями. Это означало необходимость предоставле-

ния корпоративным клиентам услуг, оказываемых как коммерчески-

ми,

так и инвестиционными банками в части активов, а также необ-

ходимость предоставления как сберегательных, так и инвестицион-

ных услуг в части обязательств. Рост сам по себе диктовал потреб-

ность покончить с запретами, введенными в 1927 г. законом Мак-

Фаддена, на деятельность одного банка сразу в нескольких штатах и

запретами на многофилиальную деятельность банков, принятыми во

многих штатах для защиты местных банковских учреждений.

Было время, когда промышленные корпорации относились чрез-

вычайно лояльно к своим инвестиционным банкам, а инвестицион-

ные банки придерживались в работе неписаных правил, равносиль-

ных, по существу, заботе о поддержании хорошей репутации, соглас-

но которым не следовало переманивать клиентов или, по крайней

мере, не делать этого в открытую. Однако возросшее конкурентное

давление внутри отрасли в 80-е гг. и совпавшее по времени новое

вторжение коммерческих банков в инвестиционную сферу положили

конец такому мирному сосуществованию. Банки начали снижать це-

ны на свои услуги по сравнению с конкурентами, пытаясь сманить к

себе самых выгодных клиентов. И многие корпорации, стремясь улуч-

шить показатели финансовой деятельности, порывали долговремен-

ные и устоявшиеся отношения со своими инвестиционными банка-

ми,

пытаясь найти банки с более выгодными расценками за услуги.

Пытаясь успешнее конкурировать и удерживать имеющихся кли-

ентов, инвестиционные банки обратились к инновациям. Они поня-

ли,

что если все их деловые намерения ограничатся гарантией разме-

щения инструментов традиционного типа, вроде акций и облигаций,

то им придется ожесточенно сражаться в конкурентной борьбе за кли-

ента, а показатели прибыли снизятся до минимума. Но если бы они

смогли разработать финансовые инструменты уникальных типов спе-

циально для удовлетворения индивидуальных потребностей клиен-

тов,

то они повысили бы вероятность того, что клиенты продолжат

сотрудничество с ними на особых договорных условиях. Подобная

перспектива означала возможность значительно улучшить прибыль-

ность работы инвестиционных банков. Тем не менее как только но-

вый инструмент вводился в действие, конкуренты без промедлений

копировали его или, по крайней мере, по-пиратски использовали его

самые привлекательные стороны. Таким образом развилась конку-

ренция за освоение новаторских разработок, и 80-е гг. стали десяти-

летием бурного развития финансовых инноваций.

Отдельные нововведения приносили истинную выгоду в том смыс-

ле,

что позволяли достигать той же самой конечной цели, но с мень-

шими затратами или же они достигали некоторой цели, недостижи-

мой при помощи прежних средств. Выражаясь финансовым языком,

мы могли бы сказать, что первые делают рынок более эффективным,

а вторые — более полным. Но все же многие нововведения были ин-

новациями, не имевшими никаких других целей, кроме привязыва-

ния клиента к определенному инвестиционному банку. В той мере, в

какой фирмы-клиенты по-настоящему не понимали разработанных

з*

в их интересах проектных решений, фирмы вступали на финансовое

«минное поле». Прискорбно, но многие из финансовых инноваций,

разработанных в 80-е гг., лопнули на глазах у фирм-клиентов вскоре

после своего появления. Некоторые характерные примеры на этот

счет мы разберем в последующих главах.

Существуют еще два аспекта, на которые следует обратить внима-

ние,

прежде чем мы оставим темы регулирования и конкуренции.

Это — широта спектра предлагаемых услуг и экономия на масштабах

операций.

Небольшие банки просто не в состоянии предоставить клиентам

тот же перечень финансовых услуг, какой им предлагают крупные бан-

ки.

Сказанное означает, что крупные банки обладают конкурентными

преимуществами перед небольшими при привлечении новых вкладчи-

ков и заемщиков. Кроме того, природа банковского дела такова, что

имеет место значительная экономия средств на масштабах деятельно-

сти.

Экономия на масштабах существует всегда, когда стоимость еди-

ницы предоставляемых услуг или стоимость единицы производимого

товара уменьшается по мере того, как увеличивается количество еди-

ниц предоставляемых услуг или единиц производимого товара.

Нараставшая конкуренция в сочетании с настроениями дерегули-

рования в 80-е гг. привели к попыткам отменить многие из государ-

ственных регулирующих законов, накопившихся в отрасли за пред-

шествующие десятилетия, а там, где это было невозможно, попы-

таться обойти существующее регулирующее законодательство. Ука-

занным попыткам способствовали массовые банкротства сберегатель-

ных учреждений и потребность государства в существовании банков-

ской системы в целом. Многие попытки увенчались успехом. Запре-

ты на межштатные банки были ликвидированы, коммерческие банки

все более и более начали осваивать инвестиционную сферу, а небан-

ковские фирмы — банковское дело и другие области финансового

обслуживания. В центре этой деятельности находились творческие

люди, причем многие из них были финансовыми инженерами.

Стоимость информации и стоимость

операционных издержек

Конкуренция среди инвестиционных банков усилила коммерче-

ский характер инвестиционных банковских операций. В то же самое

время стоимость информации, на которой основываются многие бан-

ковские операции, равно как и стоимость операций самих по себе,

значительно снизилась, продолжая тенденции, установившиеся уже

в конце 70-х гг. В 80-е гг. тенденция снижения информационных и

операционных издержек была в значительной степени обусловлена

результатами грандиозного развития техники за предыдущие два де-

сятилетия, о которых мы уже говорили ранее. Значительная часть

финансово-инженерной деятельности, в особенности связанная с

арбитражными операциями и с многоинструментальными структу-

рированными сделками, зависит от возможности минимизировать

стоимость операций и стоимость получения информации.

Чтобы получить некоторое представление о мере снижения указан-

ных издержек, рассмотрим простой пример сделки с большим пакетом

акций, скажем, объемом в 10

ООО

акций. Пусть стоимость торговой опе-

рации для одной 100-долларовой акции снизилась от величины поряд-

ка

дол. в начале 70-х гг. до менее 2 центов в начале 90-х. Рассмотрим

далее арбитражную стратегию, цель которой заключается в исполь-

зовании различия, скажем в 0,25 дол., между ценой какого-нибудь

инструмента на одном рынке и ценой аналогичного инструмента на

другом рынке. При уровне операционных издержек 70-х гг. возмож-

ности для арбитража не было, и потому финансовые инженеры ни-

чего не предпринимали для использования различия в ценах. Однако

при уровне операционных издержек 90-х гг. возможность для арбит-

ража появляется, и финансовые инженеры будут тратить значитель-

ные силы и время, чтобы разработать подходящую стратегию.

Рассмотрим некоторые новшества, благодаря которым снижались

операционные издержки на протяжении истекших лет. Прежде всего

если посмотреть с точки зрения инвестора, то мы оказались свидете-

лями развития «третьего» и «четвертого» рынков для торговли круп-

ными партиями инструментов, электронной торговли при компью-

терной сверке покупок и продаж, а также появления эффективного

«дисконтного» брокерства при обслуживании малых инвесторов.

Если же посмотреть с точки зрения эмитента, то мы увидим значи-

тельное снижение стоимости эмиссии благодаря таким новшествам,

как продлеваемые векселя, «регистрация на полке» выпуска ценных

бумаг, а также всплеск конкуренции после возвращения коммерчес-

ких банков в инвестиционную сферу.

Внутрифирменные факторы

Все факторы, рассмотренные нами до сих пор, внесли свой вклад

в быстрое развитие финансовой инженерии и, как мы отмечали ра-

нее,

все эти факторы носят экзогенный характер в том смысле, что

они действуют на фирму преимущественно извне. Теперь же мы об-

ратим наше внимание на внутрифирменные факторы. В их перечень

входят такие, как потребности в ликвидности, нерасположенность

менеджеров и акционеров к риску, агентские издержки, повышение

Уровня специального образования среди управляющих инвестиция-

ми и повышение уровня подготовки старшего персонала.

Потребности в ликвидности

Понятие «ликвидность» полисемично. Сам по себе данный тер-

мин часто используется для определения того, насколько легко ка-

кие-либо активы превращаются в наличные деньги, а также способ-

ности пускать наличные средства в оборот или способности получать

наличность в случае крайней необходимости. В некоторых случаях

он определяет степень, в которой стоимость ценной бумаги будет от-

клоняться от номинала по мере изменения экономических условий,

в частности процентных ставок. Иногда этот термин используют для

того,

чтобы охарактеризовать ту степень, в которой рынок способен

абсорбировать покупки и продажи некоторой ценной бумаги без чрез-

мерных операционных издержек. Действительно, ликвидность рын-

ка часто измеряется величиной бид-аск спреда

(bid-asd

spread

— спред

между ценами продавца и покупателя). Чем меньше бид-аск спред,

тем ликвиднее этот рынок.

И корпорации, и физические лица испытывают потребности в лик-

видности и проявляют заботу на сей счет. Чтобы удовлетворить такие

потребности, за последние 20 лет было разработано много финан-

совых инноваций. Некоторые инновации были придуманы для об-

легчения доступа к наличности, тогда как другие должны были

облегчить запуск в работу временно свободных наличных средств.

В качестве примеров можно привести фонды денежного рынка, де-

позитные счета денежного рынка, свип-счета, электронные системы

платежей и перевода средств, развитие и быстрое расширение рынка

коммерческих бумаг и рынка депозитных сертификатов, развитие ре-

по-рынка. Другие инновации были связаны с попытками создания

долгосрочных ценных бумаг, стоимость которых не изменялась бы в

такой степени, как стоимость традиционных облигаций с фиксиро-

ванным купоном, обыкновенных акций и привилегированных акций

с фиксированной процентной ставкой. Примерами новых инстру-

ментов такого рода могут служить облигации с плавающей ставкой,

привилегированные акции с корректирующейся ставкой, ипотеки с

корректирующейся ставкой, ценные бумаги с реальной доходностью

и чувствительные к ставкам облигации с плавающей ставкой. И на-

конец, некоторые нововведения должны были повысить ликвидность,

придав рынку «глубину». Иногда это проводилось в форме стандар-

тизации ранее нестандартных инструментов, иногда — за счет струк-

туризации финансового инструмента таким образом, чтобы его мож-

но было легче продавать и покупать на хорошо развитом вторичном

рынке, а иногда — за счет мероприятий, повышающих кредитоспо-

собность, с тем чтобы высокорисковый инструмент заинтересовал

инвесторов с низкой рисковой толерантностью. Примерами иннова-

ций последнего типа являются введение «переходных» ценных бумаг