Маршалл Дж.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия Полное руководство по финансовым нововведениям

Подождите немного. Документ загружается.

Глава 12. Фьючерсы и форварды 310

Обзор 310

Фьючерсы 311

Форварды 324

Соглашение о будущей процентной ставке 327

Контракты FRA и свопы 337

Резюме 338

Приложение. Дифференциальные фьючерсы

на евроставки и форвардные валютные соглашения 341

Глава 13. Свопы 349

Обзор 349

История свопа 350

Замечание по поводу конвенций о ставках 351

Структура свопа 353

Процентные свопы 355

Валютные свопы 358

Товарные свопы 361

Варианты 362

Роль свопового дилера 364

Резюме 366

Глава 14. Однопериодные опционы: коллы и путы 369

Обзор 369

Коллы и путы: основы 371

Графики выплат 380

Хеджирование с помощью опционов 388

Опционы с расчетом наличными 393

Резюме 394

Глава 15. Многопериодные опционы: кэпы, флоры, коллары,

кэпционы, свопционы и сложные опционы 397

Обзор 397

Процентные кэпы (кэпы) 398

Процентные флоры (флоры) 405

Процентные коллары (коллары) 409

Смешанные процентные опционы 411

Монетизация «встроенных» опционов 413

Сложные опционы 414

Резюме 416

Глава 16. Ценные бумаги с фиксированным доходом

(«прямые» облигации) 419

Обзор 419

Сравнение первичного и вторичного рынков 420

Наличный рынок казначейских долговых

обязательств США . 421

Инструменты 422

Наличный рынок корпоративных долговых

обязательств и привилегированных акций 428

Инструменты с фиксированной ставкой 428

Инструменты с плавающей ставкой 440

Наличный рынок для ипотечных долговых обязательств 443

Международные рынки долговых обязательств 450

Резюме 453

Приложение 1. Преобразование банковской дисконтной

доходности в доходность в облигационном эквиваленте 455

Приложение 2. Пересчет доходности в облигационном

эквиваленте 456

Глава 17. Последние инновации рынка долговых обязательств 457

Обзор 457

Ценные бумаги с нулевым купоном 458

«Зеро» и конверсионный арбитраж 463

Кривая доходности для облигаций

с нулевым купоном 465

Роль облигаций с нулевым купоном

в финансовой инженерии 468

Μультиклассовые ценные бумаги,

обеспеченные активами и пулом ипотек 469

Облигации, обеспеченные пулом ипотек (СМО) 470

«Проводники» инвестиций в недвижимость 476

Ценные бумаги, обеспеченные активами 477

Аннулирование 478

Рынок прямых и обратных соглашений

о покупке и продаже 479

«Мусорные» облигации 481

«Регистрация на полке» 483

Привилегированные акции и обратные долговые

обязательства с плавающей ставкой 486

Резюме 487

Приложение. Налогообложение облигаций

с нулевым купоном 490

Глава 18. Собственный капитал и связанные с ним инструменты 493

Обзор 493

Формы собственного капитала в США 494

Единоличная собственность 494

Полные товарищества 495

Корпорации 497

Ограниченные товарищества 498

Ценные бумаги, связанные с собственным капиталом 499

Опционы на акции 500

Варранты на акции 501

Права подписки 502

Механизм объединенного инвестирования 503

Индексные фьючерсы и индексные опционы 504

Иностранные ценные бумаги 504

Размещение акций 506

Роль собственного капитала в структуре капитала

корпорации 508

Резюме 509

Глава 19. Гибридные ценные бумаги 512

Обзор 512

Типы гибридных ценных бумаг 514

Гибрид процентных и валютных инструментов 515

Гибрид процентных и фондовых инструментов 517

Гибрид валютных и товарных инструментов 519

Мотивация инвестора 521

Стоимостная эффективность 521

Регулирующие и внутренние ограничения 522

Доступ на рынок 522

Знание рынка 522

Желание иметь дело с единственным партнером 523

Мотивация эмитента 523

Арбитражные сделки 524

Неарбитражные сделки 524

Резюме 526

Раздел IV. ФИНАНСОВАЯ ИНЖЕНЕРИЯ

ПРОЦЕССЫ И СТРАТЕГИИ 528

Глава 20. Управление активами и пассивами 528

Обзор 528

Эволюция управления активами и пассивами 529

Фундаментальные понятия 533

Меняющийся облик управления ликвидностью 536

Управление маржей (роль гэпа) 538

Инвестиционные банки в управлении активами

и пассивами 541

Оптимизация общего дохода 541

Арбитраж с контролируемым риском 544

Резюме 546

Глава 21. Хеджирование и методы управления рисками 549

Обзор 549

Коэффициент хеджирования и его применение 551

Последние достижения в теории хеджирования 556

Использование сходимости при прямом

хеджировании 557

Обобщение на случай перекрестного хеджирования 560

Составное хеджирование 561

Стоимость хеджирования 567

Метод «строительных блоков» в хеджировании 568

Проблемы и инструменты смешанного управления

рисками 575

Резюме 579

Глава 22. Преобразование корпораций и выкуп

с использованием рычага 583

Обзор . 583

Преобразование корпораций 584

Экспансия 585

Сжатие 589

Право собственности и контроль 590

Превращение фирмы в частную:

выкуп с использованием рычага 591

Экономическая и финансовая обстановка 592

Инструменты для превращения фирмы в частную 593

Источники стоимости при LBO 596

Типичный выкуп с использованием рычага 601

Инвестиционный банк и LBO:

финансовый инженер за работой 606

Резюме 606

Глава 23. Арбитраж и синтетические инструменты 609

Обзор 609

Арбитраж: от прошлого к настоящему 610

Синтетические ценные бумаги 614

Синтезирование производных инструментов 619

Синтетические инструменты «cash and саггу» 620

Стратегии «cash and саггу» в арбитраже:

повышение доходности портфеля 624

Создание синтетических «длинных» облигаций 625

Использование свопов для синтезирования позиций 627

Синтезирование двухвалютной облигации 628

Синтезирование «зеро» в иностранной валюте 630

Синтетические акции 632

Качественные различия между синтетическими

и реальными ценными бумагами 634

Резюме 637

Приложение. Полная стоимость 639

Глава 24. Движимые налогом сделки 645

Обзор 645

Противодействие «враждебному» поглощению 647

Рекапитализация фирмы 648

Неприбыльные организации:

налог на доход от неосновной деятельности 649

Потребность в краткосрочном финансировании 651

Облигационные свопы 653

Самоликвидирующиеся привилегированные акции 655

Где бывает «белый рыцарь», когда вы в нем нуждаетесь? 656

Пересмотр долговых обязательств 658

Налоги и издержки при передаче недвижимости 660

Налоги на недвижимость 662

Резюме 664

Глава 25. Смешанные стратегии на основе

собственного капитала 666

Обзор 666

Стратегии «захвата» дивидендов 666

Инвестирование «во весь рынок» 671

Распределение активов 673

Страхование портфеля 674

Программная торговля 678

Разделение акций 684

Резюме 687

Приложение. Вычисление фондовых индексов 690

Раздел V. БУДУЩЕЕ ФИНАНСОВОЙ ИНЖЕНЕРИИ 692

Глава 26. Будущие тенденции — глобализация и технология 692

Обзор 692

Значение глобализации 693

От недавних разработок

—

к финансовой глобализации 694

Развитие новых рынков и рыночных связей 699

Последние достижения в области расчета и клиринга 701

Глобализация, финансовая инженерия

и валютная политика 703

Использование электронных таблиц и моделирование:

роль микрокомпьютеров 703

К новому миру 704

Резюме 704

Приложение. Глобализация в индустрии

финансовых услуг 706

Глава

27.

Законодательная защита инновационных

финансовых продуктов

услуг

736

Введение

обзор

736

Использование авторского права

для защиты финансового продукта

739

Что может

и что не

может быть защищено

739

Как получить защиту

740

Принуждение

742

Преимущества

недостатки

742

Комментарий

743

Использование патента

для

защиты

финансового продукта

743

Что может

и что не

может быть запатентовано

745

Как получить защиту

747

Принуждение

748

Преимущества

недостатки

749

Комментарий

750

Применение закона

нечестной конкуренции

для защиты ценной бумаги

750

Что может

и что не

может быть защищено

750

Международная служба новостей

против

Associated

Press 751

Standard &

Poor's

Corporation,

Inc.

против

Commodity

Exchange,

Inc 751

Chicago Board of

Trade

против

Dow

Jones

& Co

752

Как получить защиту

752

Принуждение

753

Преимущества

недостатки

754

Комментарий

754

Использование торговой

или

сервисной марки

для защиты ценных бумаг

754

Варианты защит, обеспечиваемых торговыми

и сервисными марками

755

Защита

на

основе общего права

755

Защита марки

на

уровне штата

756

Федеральная регистрация торговых марок

757

Принуждение

759

Преимущества

недостатки

760

Комментарий

761

Резюме

761

Предметный указатель

768

Предисловие

Уважаемые коллеги! Я с удовольствием представляю вам поистине

энциклопедическую книгу по научно-практической дисциплине —

финансовой инженерии, — имеющей большие перспективы и на За-

паде,

и в России.

Развитие новой финансовой науки и ее приложений в России будет

столь же стремительным, как и формирование финансовых и фон-

довых рынков.

Мы имеем уже примеры удачных применений инструментария

финансовой инженерии и у нас в стране, и число таких примеров

будет множиться по мере развития новых финансовых отношений.

Я уверен, что в ближайшем будущем многие финансовые инсти-

туты наряду с аналитическими отделами создадут и свои собствен-

ные отделы финансовой инженерии для конструирования и реали-

зации новых финансовых инструментов и схем. И эта книга будет

хорошим подспорьем в их работе.

Б. Г. Федоров,

депутат Госдумы России

Предисловие инициаторов перевода

Мы впервые познакомились

основными понятиями новой

для

нас дисциплины

—

финансовой инженерии

— во

время встреч

проф.

Дж.Ф.

Маршаллом

Сент-Джонском университете

в Нью-

Йорке

и на

лекциях, которые

он

прочитал

Московском физико-

техническом институте

в 1992 г.

Первое

же

впечатление, которое воз-

никло

у нас и

укрепилось

дальнейшем,

— это

глубокая систем-

ность подхода

финансовой инженерии,

что

особенно близко

и по-

нятно

нам по

образованию

опыту работы.

Как неоднократно подчеркивается

книге, команда финансовых

инженеров состоит

из

юристов, бухгалтеров, макроэкономистов, спе-

циалистов

области налогообложения, математического моделиро-

вания

программирования

и,

естественно, лидера

—

основного

но-

сителя идей

замыслов проекта.

Мы сразу

же

оценили большие перспективы финансовой инже-

нерии

для

близкой

нам

сферы

—

моделирования

создания про-

граммных систем. Весь

наш

предшествующий опыт (будь

то

проек-

тирование космических

оборонных систем

или

реформирование

социально-экономических комплексов) показывает,

что и в

новой

сфере

—

проектировании

создании новых финансовых инструмен-

тов

—

участие системных аналитиков, математиков

программис-

тов будет столь

же

продуктивным.

Мы намереваемся проделать

России

тот же

путь,

что и

наши кол-

леги

Америке

—

пропагандировать идеи

методы финансовой инже-

нерии, принимать участие

коммерческих

государственных проек-

тах,

издании журнала «Финансовая инженерия»

создании Россий-

ского филиала Международной ассоциации финансовых инженеров.

Перевод книги осуществлялся группой сотрудников

ВЦ РАН:

Ф.И. Ерешко,

В.В.

Охрименко

—

Предисловие, главы

1, 2, 3;

И.И. Гасанов

—

главы

1, 4, 5; Е.М.

Столярова

—

главы

10-18;

Г.А. Агасандян

—

главы

6-9, 19-27;

Список

Дж.

Финнерти

Пред-

метный указатель.

Общее научное редактирование осуществил

Г.А.

Агасандян.

Как

и в

предыдущих работах,

при

переводе

мы

использовали

«Англо-русский банковский энциклопедический словарь»

Б.Г. Фе-

дорова.

Ф.И.

Ерешко,

Зав.

Отделом Вычислительного центра

Российской Академии Наук

Ю.Н. Иванов,

Зав.

Отделом Института системного анализа

Российской Академии Наук

Предисловие к русскому изданию

Финансовая инженерия имеет дело с разработкой и творческим

применением технологических средств — прежде всего, финансовой

технологии — к решению финансовых проблем и к использованию

финансовых возможностей. Совокупность знаний, составляющих

теорию финансовой инженерии, включает в себя собственно теорию

финансов, а также экономическую теорию, математические и стати-

стические методы, правила и традиции бухгалтерского учета, юри-

дические законы и налоговые кодексы. В состав инструментария фи-

нансовой инженерии входят как традиционные финансовые инстру-

менты, такие, как акции и облигации, так и все возрастающее коли-

чество нетрадиционных инструментов, в частности производных

инструментов. Операционные схемы финансовой инженерии осно-

ваны на получении решений с помощью подходящего сочетания те-

оретических конструкций и финансовых инструментов.

Многие согласятся с тем, что превращение финансовой науки из

описательной дисциплины в аналитическую началось с работы Гар-

ри Марковица (1952 г.), заложившей формальные основы современ-

ной теории портфеля ценных бумаг. Почин Марковица был подхва-

чен как исследователями теоретического профиля, продолжившими

развитие теории финансов, так и специалистами-практиками, на-

чавшими применять эту теорию и соответствующие инструменты для

решения своих задач по формированию портфелей и хеджированию.

На протяжении 60-х гг. постепенно утверждался новый взгляд на

финансовую теорию. Этот взгляд наиболее отчетливо просматрива-

ется в работе Роберта Мертона, фактически заложившего большую

часть математических основ для финансовой теории, а также в рабо-

те Фишера Блэка и Мирона Шоулза (1973 г.), предложивших первую

законченную модель для определения цены опционов.

Развитие новой финансовой науки определялось требованиями,

предъявляемыми к ней новыми обстоятельствами, проявившимися на

мировых финансовых и товарных рынках. Здесь можно указать на

влияние таких факторов, как повышение изменчивости валютных

курсов, процентных ставок и товарных цен, глобализация рынков и

усиление конкуренции одновременно в промышленном и финансо-

вом секторах. Следует отметить, что подобное развитие стало возмож-

ным благодаря быстрому прогрессу в области финансовой теории,

ускоренному развитию технических средств обработки информации,

новому поколению высокообразованных специалистов, а также неко-

торым важным изменениям в регулирующем законодательстве.

К концу

80-х гг.

финансовая наука стала превращаться

из

анали-

тической

инженерную.

Так,

именно

в это

время

«новой науке

—

финансовой инженерии» стали говорить основоположники портфель-

ного страхования Хейн Лиланд

Марк Рубинстайн.

В 1988 г.

Джон

Финнерти

дал

формальное определение финансовой инженерии

контексте финансовой деятельности корпорации.

началу

90-х гг.

время

от

времени термин «финансовая инженерия»

уже

начал появ-

ляться

финансовой литературе, финансовые специалисты-практи-

ки начали называться финансовыми инженерами,

некоторые

фи-

нансовые учреждения, такие,

как

Chase

Manhattan Bank и Bank

America,

создали

себя финансово-инженерные департаменты.

Увеличивающееся понимание того,

что

финансовая наука стано-

вится инженерной наукой, привело группу высококлассных специ-

алистов

образованию первого профессионального общества

фи-

нансовых инженеров, ныне известного

как

«Международная

ас-

социация финансовых инженеров».

Эта

организация, основанная

1991 г.,

быстро разрастается.

началу

1996 г. она

насчитывала

уже

около

1500

членов.

Рождение

эволюция новой финансовой дисциплины происхо-

дили параллельно

развитием информационных технологий. Если

вначале информационные технологии ограничивались обработкой

информации

отслеживанием сделок

(что,

безусловно, повышало

производительность труда персонала

снижало издержки),

то

позже

центр приложения новых информационных технологий сместился

сторону проведения анализа данных

выполнения сложных вычис-

лений,

что

позволяло трейдерам распознавать расхождения

цен на

финансовых рынках значительно быстрее

тех, кто

такими техноло-

гиями

не

пользовался,

использовать

эти

расхождения

для

получе-

ния выгоды. Дальнейшее развитие информационных технологий свя-

зано

появлением средств передачи, анализа

обработки информа-

ции

реальном времени.

Эти

средства сделали аналитические реше-

ния доступными

для

всех. Крупные финансовые учреждения инве-

стировали значительные суммы

закупку информационно-вычис-

лительной техники,

разработку методов анализа информации,

приобретение

сторонних разработчиков необходимого

для

анализа

программного обеспечения. Подобные аналитические средства

системы быстро распространялись

в 80-е гг. и

существенно сократи-

ли время разработки финансовых продуктов

время выработки

ре-

шений

по

торговле финансовыми инструментами.

Достижения

области технологии обработки информации благо-

даря использованию численных методов (включающих методы

ко-

нечных разностей

статистические методы) позволили перенести

центр тяжести методологии оценивания производных финансовых

инструментов

изучения строгих формальных моделей

на

получе-