Маршалл Дж.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия Полное руководство по финансовым нововведениям

Подождите немного. Документ загружается.

ние трудоемких в вычислительном плане и менее элегантных, но

зато реальных решений. В результате оказалось возможным давать

оценку любым элементарным производным инструментам. Но так

как сложные производные инструменты можно разложить на сово-

купность более простых, стало возможным оценивать и сложные фи-

нансовые инструменты. Это, в свою очередь, привело к лавинооб-

разному увеличению количества финансовых продуктов, их разно-

образия и сложности.

В 1992 г., спустя всего лишь несколько месяцев после опублико-

вания английской версии предлагаемой книги, мне была предостав-

лена возможность читать лекции в престижном Московском физи-

ко-техническом институте. Именно в это время зарождались совре-

менные российские рынки. Студенты и преподаватели, посещавшие

мои лекции, были, вне сомнения, одними из самых интеллигентных

и превосходно образованных людей, каких мне доводилось когда-

либо встречать. Я почувствовал уверенность в том, что пройдет не

слишком много времени, и российские финансовые рынки составят

серьезную конкуренцию рынкам мировым. Поэтому я был польщен,

узнав, что профессор Ю.Н. Иванов и профессор Ф.И. Ерешко до-

статочно высокого мнения о моей работе, чтобы взяться за неверо-

ятно трудную задачу по переводу этой книги на русский язык.

Я надеюсь, что эта книга окажется столь же популярной в России,

какой она является в Соединенных Штатах.

Джон Ф. Маршалл,

профессор финансов Сент-Джонского университета,

приглашенный профессор финансовой инженерии

Политехнического университета

Предисловие

Финансовая инженерия — источник финансовых нововведений,

тех изобретений, которые дают возможность участникам финансо-

вого рынка эффективнее реагировать на перемены, происходящие в

мире, в котором мы живем, приспосабливая для этих целей уже су-

ществующие или разрабатывая новые финансовые инструменты и

операционные схемы. Уже давно существует потребность в такой

книге, которая была бы пронизана духом финансовых инноваций,

давала бы читателю верное представление о процессе развития фи-

нансовой инженерии и ознакомила бы его с результатами, получен-

ными в данной области на протяжении двух последних десятилетий.

Настоящая книга замечательным образом восполняет собой этот

пробел.

Создание достаточно полной книги по финансовой инженерии

является трудной и ответственной задачей. Эта книга хорошо напи-

сана и в ней удачно представлены интересы как специалистов-прак-

тиков, так и научной общественности. Практики найдут очень по-

лезным материал по концептуальным основам предмета, изложен-

ный в главах 4—11. Внимание научных работников привлечет бога-

тый практический материал, представленный в каждой из тех глав,

в которых речь идет о новых финансовых инструментах и финансо-

вых стратегиях. Приобретенные таким образом знания помогут обе-

им группам читателей лучше разобраться в подробных описаниях

новых финансовых инструментов и финансовых стратегий, представ-

ленных в главах

12-25.

Кроме того, авторами проделана большая и

плодотворная работа по изучению предмета финансовой инженерии

в контексте международных финансовых отношений. Я думаю, что

финансовые инженеры обратят особое внимание на завершающую

главу, которая касается вопросов защиты интеллектуальной собст-

венности.

До последнего времени финансовые инновации не входили в ка-

честве отдельной дисциплины в программы подготовки магистров по

деловому администрированию и докторов в области финансов. Вме-

сто этого каждый курс — будь то финансы акционерной компании,

инвестиции, коммерческие банки или инвестиционные банки — вклю-

чал в себя некоторое обсуждение инноваций в той мере, в какой они

имели отношение к указанным предметам. Из-за ограничений по

времени и объему материала, который обычно принято излагать в

рамках этих курсов, изучение финансовой инженерии ограничива-

лось анализом последних финансовых разработок в дополнение к

основному материалу курса. Как правило, ближе всего к формаль-

ному изучению финансовой инженерии подходят курсы по произ-

водным ценным бумагам, которые включаются во многие програм-

мы подготовки магистров и докторов в области финансов. Однако в

этих курсах, как правило, упор делается скорее на стандартные при-

менения уже существующих средств, чем на разработку новых

средств, новые применения имеющихся средств и новые стратегии

приращения стоимости.

Как позитивный следует оценивать тот факт, что в последние годы

ведущие высшие учебные заведения начали повышать статус препо-

давания финансовых инноваций до уровня формальной дисципли-

ны.

Эти учебные центры ввели у себя курсы, которые называются

примерно так: «Финансовые инновации», «Финансовая инженерия»,

«Ценные бумаги нового типа» и т. п. Кроме того, некоторые курсы,

имевшие название «Фьючерсы и опционы» или «Производные цен-

ные бумаги», также развивались в сторону более полного охвата про-

блем финансовой инженерии. Я думаю, что это только начало и что

большинство основных университетских программ в области финан-

сов вскоре будут включать в себя отдельные курсы по финансовой

инженерии (если только это уже не сделано).

Серьезным препятствием для преподавания финансовой инже-

нерии до сих пор являлись отсутствие хорошо построенного и каче-

ственного в методологическом отношении учебника, обладающего

достаточным уровнем строгости, чтобы служить основой подобного

курса. Настоящая книга восполняет этот пробел. Она написана на

таком уровне, который позволяет адресовать ее большинству лиц,

готовящихся получить степень магистра в области делового админи-

стрирования. Кроме того, данная книга, дополненная рекомендуе-

мой литературой, приведенной в конце каждой ее главы, может слу-

жить превосходной основой для более продвинутого курса по фи-

нансовой инженерии.

Авторы, которым предыдущая деятельность в области инноваци-

онных финансовых продуктов и финансовых стратегий принесла

широкое признание и уважение как среди известных практиков, так

и среди крупных ученых, работающих в этой сфере деятельности,

разделили свою книгу на пять разделов: 1) раздел, в котором дается

содержательный обзор финансовой инженерии; 2) раздел, в котором

излагаются исходные понятия, обеспечивающие читателя аналити-

ческим аппаратом, необходимым для понимания глубоких проблем

финансовой инженерии, обсуждающихся в последующих главах;

3) раздел, посвященный финансовым инструментам, в котором со-

держится описание наиболее существенных инноваций в области цен-

ных бумаг, имевших место на протяжении двух последних десятиле-

тий; 4) раздел, в котором изучаются финансовые стратегии и кото-

рый содержит подробное обсуждение обширного множества новых

финансовых стратегий, разработанных

последние годы

целью

управления финансовыми рисками

максимизации прибылей;

заключительный раздел, обращенный

будущее,

котором изла-

гаются глобальные перспективы финансовой инженерии,

также

об-

суждаются вопросы защиты интеллектуальной собственности. Кни-

га

не

только хорошо написана,

но, к

тому

же,

насыщена практиче-

скими примерами

приложениями.

Мне особенно импонирует критический анализ, проведенный

авторами,

тех

финансовых нововведений, которые

не

достигли наме-

ченных целей

и не

принесли успеха.

И для

финансистов-практиков,

для

финансистов-теоретиков тщательное «патологоанатомическое»

исследование неудачной попытки зачастую бывает полезнее,

чем по-

дробное

скучное перечисление достигнутых успехов. Кстати,

мы

нередко успешнее учимся

на

неудачах

новыми продуктами

или

стра-

тегиями,

чем на

удачах.

Закончу

я на

личной ноте.

Я сам в

течение нескольких

лет

читал

курс лекций

по

финансовым инновациям

Фордхэмском универси-

тете,

меня очень огорчало отсутствие такой книги, которая могла

бы стать основой моего курса. Иногда

даже задумывался

над тем, а

не написать

ли мне

свою собственную книгу.

Но

теперь, благодаря

профессорам Маршаллу

Бансалу,

меня есть учебник, который

не только могу использовать

своих собственных курсах,

но и ис-

кренне рекомендую другим преподавателям.

Джон

Д.

Финнерти,

профессор финансов Фордхэмского университета,

глава фирмы

McFarland Dewey & Co.

Предисловие

Одной из важных отличительных черт любого профессионала в

любой отрасли деятельности является то, что он не ограничивается

разработкой и внедрением специальных методов, а также повыше-

нием собственного профессионального уровня, но принимает на себя

ответственность за передачу знаний, умений, технических приемов

своим младшим коллегам и новичкам, вступающим на поприще дан-

ной профессии.

Чрезвычайная многосторонность предмета финансовой инжене-

рии, быстрые темпы ее развития и создание новых разработок, рав-

но как и повседневная необходимость реагировать на запросы со

стороны бизнеса, делают фактически невозможным для любого от-

дельного профессионала совмещать в полном объеме проведение ис-

следований и подготовку книги подобного масштаба. В ходе осуще-

ствления настоящего проекта ведущие специалисты по финансовой

инженерии имели редкий случай, предоставленный им профессора-

ми Дж.Ф. Маршаллом и В.К. Бансалом, поработать вместе и создать

эту превосходную и имеющую большое будущее книгу, в которой

представлено современное состояние дел в области финансовой ин-

женерии.

Независимо от наших официальных титулов, названий должнос-

тей и организаций, с которыми мы связаны, те из нас, кто активно

работают как финансовые инженеры, считают финансовой инжене-

рией именно то дело, которое мы сами делаем. Для меня это — про-

ектирование и разработка производных ценных бумаг новых типов и

приложение связанных с этим идей к проблемам привлечения капи-

тала для крупных компаний, правительственных инстанций и меж-

национальных организаций.

Как и у большинства финансистов-практиков, время у меня очень

ограничено и я стремлюсь читать лишь ту специальную литературу,

которая имеет непосредственное отношение к моим собственным

занятиям. Неудивительно, что под воздействием такого специально-

го материала непроизвольно закрепляется узкий взгляд на финансо-

вую инженерию. Обычно я использовал этот термин для обозначе-

ния процессов разработки или применения производных ценных

бумаг. В то же время я осознавал, что другие специалисты тоже ис-

пользуют указанный термин, но уже для описания иных разновид-

ностей финансовой деятельности. Создание настоящей книги дает

возможность специалистам по финансовой инженерии взглянуть на

предмет наших общих интересов более широко — как на науку.

был

одним

из тех

многих людей,

которыми Дж.Ф. Маршалл

В.К.

Бансал общались

ходе разработки плана настоящей книги

в поисках исходного материала,

также средств

для ее

издания.

Я делился

ними своими мыслями точно

так же, как и

другие

со-

трудники компании

Bear, Sterns & Co., Inc.

Теперь, спустя

два

года,

у меня есть возможность одним

из

первых ознакомиться

продук-

том

их

длительных усилий.

И я

могу сказать,

что по

прочтении этой

книги

мой

взгляд

на то, что

именно составляет предмет финансовой

инженерии, стал значительно шире.

Я с

энтузиазмом принимаю рас-

ширенное определение финансовой инженерии

авторскую кон-

цепцию. Теперь

мы

можем обоснованно утверждать,

что

финансо-

вой инженерией является

не

только

то, что

повседневно делает каж-

дый

из нас, но и то, что

делает любой другой

из нас. Мы

также

можем наблюдать,

как

наши индивидуальные усилия

области

фи-

нансовой инженерии создают науку

формируют новую профес-

сию,

имеющую широкое распространение.

Мы

ищем способы при-

ращения стоимости,

каждый

из нас

знает

не

один такой способ.

Однако если

мы не

будем иметь представление

более широкой кар-

тине

и не

будем знать, что делают другие специалисты

по

финансовой

инженерии,

то нам не

удастся достичь максимального эффекта.

Настоящая книга связывает воедино фрагменты науки

финан-

совых инновациях, которую

мы все

решили теперь называть финан-

совой инженерией.

Дж.Ф.

Маршалл

и В.К.

Бансал создали очень

ценное

полезное пособие

для

всех тех,

кто

занят

этом бизнесе,

тех,

кто

хочет этому бизнесу научиться.

Эта

книга информативна,

хорошо построена,

в нее

вошло

все, что

может войти

однотомное

издание.

И, что еще

более важно,

она

учит финансового инженера

не только необходимому

для

успешной работы образу мышления,

но

и способам создания слаженной команды

для

работы

сфере

фи-

нансовой инженерии.

Прочитав

эту

книгу,

вы не

сможете

не

оценить

по

достоинству

разностороннюю подготовку авторов, которая включает

себя

прак-

тический опыт,

строгий научный академизм. Подобно науке,

со-

ставляющей содержание данного издания, книга нацелена

на

поиск

способов приращения стоимости,

и она

определенно достигает этой

цели.

Дж. Майкл Пэйт,

генеральный директор

по управлению производными ценными бумагами

компании

Bear, Stearns and Co., Inc.

От авторов

Замысел создания этой книги впервые появился у нас в 1988 г.,

вскоре после того, как в финансовой литературе появился сам тер-

мин «финансовая инженерия». С того времени он используется все

чаще и чаще как в чисто научных, так и прикладных публикациях.

Термин выглядит удачным, потому что он точно описывает то дело,

каким занимается великое множество финансистов-практиков и фи-

нансистов-теоретиков. К несчастью, а может быть и к счастью, те

специалисты, которые употребляли этот термин до сих пор, как

правило, использовали его в очень узком смысле, лишь для описа-

ния весьма конкретных видов деятельности. При этом разные спе-

циалисты использовали его для описания различной деятельности.

Подобное же происходит и в других странах, в которых термин тоже

понравился и стал модным. Например, по-японски «финансовая ин-

женерия» будет

zaitech

(дзайтех). Как бы то ни было, все известные

применения данного термина охвачены тем расширенным смыслом,

который используется в настоящей книге.

Вначале, когда мы только приступили к разработке плана этой

книги, мы старались добиться максимально точного, с четкими гра-

ницами применимости, определения термина «финансовая инжене-

рия».

Мы обсудили с большим количеством специалистов-практи-

ков и научных работников, какой смысл они вкладывают в этот тер-

мин. Мы были изумлены и обрадованы интересом к нашему проек-

ту, который проявили фактически все, к кому мы обратились. Нас

приглашали побеседовать самые влиятельные специалисты из мно-

гих ведущих финансовых учреждений мира. Они великодушно уде-

ляли нам свое время и щедро делились с нами своими мыслями. Мы

также провели много телефонных опросов. Эти обсуждения, как и

долгие беседы, которые мы провели в академической среде, рожда-

ли в наших умах новые определения (постоянно пересматриваемые)

того,

что именно представляет собой финансовая инженерия. С каж-

дой итерацией наше определение все более расширялось. Все за-

кончилось тем, что мы признали лучшим определение, предложен-

ное Джоном Финнерти, и именно это определение мы и используем

в настоящей книге (глава 1). Здесь же будет достаточным констати-

ровать, что финансовая инженерия — это разработка и приложение

финансовой технологии к решению финансовых задач и создание

стоимости посредством распознавания и использования благопри-

ятных финансовых возможностей.

После первого раунда наших интервью

мы

составили первона-

чальный план этой книги.

Он

насчитывал

глав.

Мы

поделились

своими соображениями

рядом финансовых инженеров,

затем

провели второй раунд опросов.

результате план разросся

до 23

глав.

После чего

мы

провели третий, последний раунд опросов,

оконча-

тельно решили,

что в

книге будет

глав. Несмотря

на

значитель-

ный объем настоящей книги,

мы

были

не в

состоянии охватить

все

области

и все

темы,

на

важность которых указывали наши собесед-

ники,

и,

вероятно,

нам не

удалось полностью осветить

все

темы.

Мы

собирали, отбирали

обрабатывали

тот

материал, который,

как нам

казалось, имел определенную методическую ценность.

Некоторые специалисты, рецензировавшие первоначальный план

этой книги, высказались против включения

в нее

некоторых основ

финансовой теории. Однако, когда

мы уже

согласились

доводами

наших критиков, стали возражать другие рецензенты.

конце кон-

цов

мы

решили

все же

изложить некоторые основы финансовой

те-

ории, сконцентрировав

их в

главах

4 и 5.

Читатель, хорошо знако-

мый

этим материалом, может лишь бегло просмотреть

его, а

затем

двинуться дальше

без

серьезного ущерба

для

целостности восприя-

тия.

В книге содержится

ряд

важных

тем, при

обращении

которым

мы

не

ощущали себя достаточно компетентными.

некоторых случа-

ях вклад наших коллег

изложение предмета

был

настолько серьез-

ным,

что мы

посчитали неуместным заявлять свои претензии

на ав-

торство.

По

этим причинам авторами

или

соавторами нескольких глав

настоящей книги явились другие лица.

Мы

глубоко признательны

им.

Их вклад, несомненно, значительно повысил ценность книги.

Мы должны поблагодарить многих специалистов

многие

уч-

реждения

за

внесенный

ими

вклад

результат нашего труда.

Они

делились

нами своими мыслями, передавали

нам

свои наработки,

с помощью своих связей помогали

нам

получить интервью

нужных

лиц, писали главы

или

разделы глав, обеспечивали

нас

остро необ-

ходимыми финансовыми средствами, организовали критическое

об-

суждение материала книги

готовили

для нас

обзоры глав.

Все это

оказалось

для нас

крайне необходимым

полезным,

и за всю эту

помощь

мы

говорим спасибо.

Вот

перечень

лиц,

которым

мы

выра-

жаем признательность:

Mike

Barney

(Seer

Techologies)

Robert Bench (Price Waterhouse)

Andy

Carron (First Boston Corporation)

Fred

Casey

(Bear,

Stearns

& Company)

Pat Catania (Chicago Board of Trade)

Judy Chan (Continental Bank)

Roy Cohen

(Haas

& McBryde International)

Ray Cullen

(Merril

Lynch)

M.E.

Ellis

(St.

John's

University)

Bill

Falloon (Corporate Rick

Management

Magazine)

John

Finnerty (Fordham University)

Mike

Finerty (Citibank)

Michael

Fitzgerald (Continental Bank)

Debra Hardt (First Boston Corporation)

Tony

Herbst (University of

Texas)

Gene

Johnson

(University of

Rhode

Island)

Ken

Kapner (Hongkong and

Shanghai

Bank, Ltd.)

Dilip

Kare (University of North Florida)

Rick

Klotz

(First Boston Corporation)

Francis

Lees

(St.

John's

University)

Gilbert

Leistner (Chicago Board of Trade)

Ken

Leong (Bank of Tokyo)

Robert Mackay

(Virginia

Polytechnic Institute)

John

Manna (St.

John's

University)

John

McElravey (Federal

Reserve

Bank of Chicago)

Jim

MeVay

(Chase

Manhattan Bank)

Jeffrey Mondschein (Continental Bank)

Bill

Montgoris (Bear,

Stearns

& Company)

Ehsan

Nikbakht (Hofstra University)

Steve

Orme (Price

Waterhouse)

Paules

(Continental Bank)

Carol

Parish

(Chase

Manhattan Bank)

Christine Pavel (Citicorp)

Mike

Payte

(Bear,

Stearns

& Company)

Larry

Quinn (Corporate Risk

Management

Magazine)

Giovanna

Righini

(Mitsubishi Bank)

Eb Scheuing (St.

John's

University)

Bob Schwartz (Mitsubishi Capital Market

Services)

Bidyut

Sen (Morgan Stanley & Company)

Timothy

Stanovich (Continental Bank)

Randolph

Sides

(First Boston Corporation)

Justin Simpson (Morgan Stanley & Company)

Donald

Smith (Boston University)

Charles

Smithson

(Chase

Manhattan Bank)

Peter

Trzyna

(patent

attorney)

Alan

Tucker (Temple University)

Bob Willens (Lehman Brothers)

Kevin

Wynne

(Pace

University)

Robert Yuyuenyongwatana (St.

John's

University)

Brad

Ziff

(International

Swap

Dealers

Association)

Реализовать такой проект,

как наш,

было

бы

невозможно

без

зна-

чительных финансовых средств.

Нам

хотелось

бы

выразить особую

благодарность

тем

лицам

организациям, которые усмотрели

дан-

ном проекте достаточно достоинств, чтобы выделить средства

на его

поддержку. Среди

них The Chicago Board of Trade, Continental Bank,

The

Business

Research

Institute, Corporate Risk Management Magazin и

в особенности служащие фирмы

Bear,

Stearns

and Company,

выпуск-

ники Сент-Джонского университета.

Нам

хотелось

бы

поблагода-

рить несколько организаций, поделившихся

нами своими матери-

алами:

Ford Motor Credit Company, Sinochem International Oil Company

Limited,

Mordan Stanley & Company, The First Boston Corporation,

Lehman Brothers, The Chicago Board of Trade, The Chicago Mercantile

Exchange, The

Chase

Manhattan Bank,

Citicorp,

The Bank of Tokyo,

The Financial Management Association и The Federal

Reserve

Bank of

Chicago. Нам

также хотелось

бы

поблагодарить Бернадетту Гарино

Марджи Уиллом

за

административное содействие,

также школы

бизнеса

при

Сент-Джонском университете

за

многостороннюю

по-

мощь.

наконец,

нам

хотелось

бы

поблагодарить многих специали-

стов,

ученых

практиков, которые делились

нами своими мысля-

ми

на

различных семинарах

конференциях

на

протяжении несколь-

ких предыдущих

лет, но

которые,

сожалению,

не

упомянуты

приведенном перечне, потому

что мы в

свое время

не

проявили долж-

ной предусмотрительности

и не

зафиксировали

их

имена.

Усилия, затраченные

на

подготовку данной книги, кроме выхода

в свет самой книги, дали

нечто большее.

Они

привели

образова-

нию Американской ассоциации финансовых инженеров

(American

Association of Financial Engineers).

Ассоциация стремится наладить

сотрудничество между различными специалистами,

как

научными

работниками,

так и

практиками, которые либо

уже

занимаются

фи-

нансовой инженерией, либо только собираются

это

сделать. Ассо-

циация характеризуется

главе

(заинтересованные лица могут

установить контакт

Джеком Маршаллом, исполнительным дирек-

тором Американской ассоциации финансовых инженеров).

Наш

про-

ект привел также

выходу

свет

The

Journal

Financial Engineering

(«Журнал финансовой инженерии»).

Настоящая книга несколько отличается

от

большинства других

том смысле,

что она

занимает некое промежуточное положение между

руководством

для

профессионалов

академическим учебником.

Именно такой

мы ее

планировали

самого начала.

Как

руководство

для профессионалов книга предназначается

для лиц,

работающих

той

или

иной области финансовой инженерии

желающих соста-

вить

предмете расширенное представление.

Как

академический

учебник книга имеет качественную методическую основу, достаточ-

ную научную строгость

изложении теоретического материала

и при