Запольский С.В. (ред.) Финансовое право: Учебник
Подождите немного. Документ загружается.
Раздел
VI.
Правовые
основы
денежно-кредитной
системы
Благодаря
использованию
на
рынке
высокоте:хнолоtичных
про
граммных
комплексов,
систем
внутренних
клиринговых
расчетов
портфельные
инвестиции
имеют
чрезвычайную
мобильность.
Для
совершения
сделки
на
бирже
достаточно
нескольких
секунд,
при
этом
инвестор
Или
его
уполномоченный
представитель
может
нахо
диться
за
тысячи
километров
от
места
проведения
сделки.
Это
дает
возможность
вовлечения
в
торговлю
ценными
бумагами
огромного
числа
инвесторов.
Но
за
видимой
простотой
и
легкостью
соверша
емых
операций
стоит
колоссальный
по
сложности
и
тонкости
ме
ханизм
рынка
ценных
бумаг,
являющийся
своего
рода
финансовой
вершиной
современной
экономики.
§ 1.
Понятия
финансового
рынка,
рынка
ценных
бумаг
Финансовый
рынок
представляет
собой
выработанную
длительным
эволюционным
путем
совокупность
рыночных
механизмов
торгов
ли
финансовыми
активами:
иностранной
валютой,
ценными
бума
гами,
кредитами,
депозитами,
производными
финансовыми
инстру
ментами.
Финансовые
рынки
отдельных
государств
образуют
мировой
финансовый
рынок.
Уровень
развития
национального
финансового
рынка
характеризует
уровень
развития
экономики
в
целом,
степень
ее
устойчивости
и
сбалансированности.
Денежный
рынок
является
составной
частью
финансового
рын
ка,
условно
объединяющего
кредитный,
долговой
рынки,
и
представ
ляет
собой
совокупность
финансовых
институтов
купли-продажи
денежных
средств,
часть
рынка
ссудных
капиталов,
на
которой
осу
ществляются
краткосрочные
депозитно-ссудные
операции.
Это
си
стема
денежных
отношений
по
обеспечению
ссудными
капиталами
коммерческих
организаций,
компаний,
формированию
краткосроч
ных
ресурсов
банков
и
иных
кредитных
организаций,
осуществле
нию
срочных
кредитов
ЦБ
РФ,
государством.
В
России
активно
работает
рынок
межбанковских
кредитов
(МБК),
где
участниками
выступают
кредитные
организации.
Банк
России
активно
использует
рынок
МБК
для
наhолнения
ликвидно-
714
Глава
XXV.
Финансово-правовое
регулирование
рынка
ценных
бумаг
стью
банковской
системы
путем
предоставления
кредитов
наиболее
крупным,
устойчивым
банкам.
Движение
капитала
осуществляется
через
систему
корреспондентских
отношений
от
более
крупных
бан
ков
к
мелким
путем
размещения
межбанковских
депозитов.
Основными
кредиторами
на
денежном
рынке
высТУПают
госу
дарство
в
лице
Минфина
России,
ЦБ
РФ,
крупные
государственные
и
коммерческие
банки
России
и
иностранных
государств,
между
народные
финансовые
организации,
а
заемщиками
-
более
мелкие
и
средние
банки,
торговые
фирмы,
производственные
компани.f[,
индивиДуальные
предприниматели,
субъекты
Российской
Федера
ции
и
муниципальные
образования.
Государство,
субъекты
Российской
Федерации
и
банки
могут
высТУПать
и
заемщиками,
и
кредиторами.
Так,
регулируя
денежный
рынок
на
макроэкономическом
уровне,
государство
через
аукцио
ны,
проводимые
Минфином
России,
осуществляет
кредитование
банковской
системы
при
ее
недостаточной
ликвидности,
что,
в
свою
очередь,
может
нейтрализовать
избыточную
ликвидность
через
ры
нок
облигационных
займов.
Важным
элементом денежного
рынка
является
валютный
рынок.
Это
сфера
финансовых
отношений,
где
осуществляются
операции
по
покупке,
продаже
и
обмену
иностранной
валюты
и
платежных
до
кументов,
выраженных
в
иностранных
валютах.
В
настоящее
время она
имеет
вполне
самостоятельное
значе
ние
как
особая
сфера
движения
капитала
и
механизм
формирования
международных
валютных
nаритетов.
Валютный
рынок
такж:е
делится:
•
на
биржевой;
•
внебиржевой.
Часть
рынка
формируется
в
вще
валютных
бирж.
Они
представ
ляют
собой
организованный
и
регулярно
функционирующий
рынок
по
купле-продаже
~ностранной
валюты.
Внебиржевой
валютный
рынок
представляет
собой
совокупность
взаимосвязанных
корреспондентскими
отношениями
коммерческих
банков
и
международных
финансовых
компаний.
Подавляющая
часть
операций
на
валютном
рынке
осуществля
ется
в
безналичной
форме,
по
текущим
:ц
срочным
банковским
сче
там,
и
тольконезначительная
часть
рынка
приходится
на
продажу
715
Раздел
VI
Правовые
основы
денежно-кредитной
системы
банкнот
(банкнотные
сделки)
ддя
проведения
наличных
валюто
обменных
операций,
которые
также
являются
частью
валютного
рынка.
Сделки
на
валютном
рынке
имеют
две
формы:
1)
спотовую
(или
кассовую);
2)
срочную
(форвардную).
Спотовая
сделка
осуществляется
по
текущему
валютному
курсу,
выполняется
в срок,
не
превышающий
двух
банковских
дней.
Она
применяется
в
целях
немедденного
получения
валюты
ддя
внешне
торговых
расчетов
или
ддя
того,
чтобы
избежать
возможных
валют
ных
потерь
от
изменения
курса.
Срочная
валютная
сделка
используется
ддя
страхования
плате
жей,
капиталовложений
за
границей,
а
также
в
целях
получения
при
были
от
операций
с
валютой
посредством
заключения
опционных
и
арбитражных
сделок
с
иностранной
валютой.
Торговля
валютой
бла
годаря
современным
средствам
коммуникации
осуществляется
по
всему
миру
круглые
сутки,
перемешаясь
от
одной
торговой
площад
ки к
другой,
от
Японии
и
Сингапура
до
Нью-
Йорка.
Основной
валютной
площадкой
в
России
является
Московская
межбанковская
валютная
биржа
(ММВБ),
где
формируется
текущий
курс
российской
валюты
по
отношению
к
основным
резервным
ва
лютам,
а
также
приобретается
валюта
в
качестве
инвестиционного
инструмента
и
ддя
исполнения
обязательств
по
торговым
операци
ям.
Фондовый
рынок
обеспечивает
постоянное
движение
свобод
ных
финансов
(капитала)
в
сторону
наиболее
доходных,
а
значит,
в
большой
степени
и
эффективных
сфер
экономической
деятель
ности.
Еще
одной
важной
составляющей
финансового
рынка
является
рынок
ценных
бумаr,
и
в
широком
смысле
он
представляет
собой
со
вокупность
экономических
отношений,
складывающихся
при
выпу
ске
и
обращении
всех
видов
ценных
бумаг
(и
приравненных
к
ним
финансовых
инструментов),
признанных
таковыми
соответствую
щим
национальным
законодательством.
Рыночная
экономика
весьма
подвижна:
постоянно
одни
новые
финансовые
инструменты
генерируются,
и
одновременно
другие
стагнируют
и
отмирают.
Существуют
и
достаточно
устойчивые
ры
ночные
механизмы,
отличающиеся
высокой
адаптивностью
к
изме-
716
Глава
XXV.
Финансово-правовое
регулирование
рынка
ценных
бумаг
нениям
экономической
среды,
обеспечивающие
значительные
объ
емы
операций
и
стабильные
торговые
отношения
в
течение
продол
жительного
времени.
Подобные
устойчивые
финансовые
механизмы
еложились
в
сфере
торговли
акциями,
облигациями
и
некоторыми
их
производными.
Эту
часть
рынка
ценных
бумаг
принято
называть
фондовым
рынком.
Фондовый
рынок,
в
свою
очередь,
неоднороден
и
условно
де-
лится:
•
на
биржевой;
•
внебиржевой.
Биржевой
рынок
ценных
бумаг
представляет
собой
совокупность
финансово-правовых
отношений,
возникающих
при
проведении
сделок
купли-продажи
акций
с
участием
биржи-
своеобразной
тор
говой
площадки,
позволяющей
во
многом
унИфицировать
и
упоря
дочить
отношения
участников
сделок.
Биржевую
часть
рынка
можно
отнести
к
основной
форме
организованного,
регулярно
функциони
рующего
рынка
ценных
бумаг.
Внебиржевой
рынок
существует
независимо
от
деятельности
биржи,
и
сделки
на
внебиржевом
рынке
осуществляются
непосред
ственно
между
продавцом
и
покупателем
или
их
уполномоченными
представителями.
Различают
также
рынок
ценных
бумаг:
•
первичный,
связанный
с
размещением
впервые
выпускае
мых
ценных
бумаг;
•
вторичный,
где
происходит
обращение
ценных
бумаг
в
фор
ме
перепродажи.
Срочный
рынок
представляет
собой
совокупность
финансово
правовых
отношений,
возникающих
при
совершении
фьючерсных
сделок,
представляющих
собой
сделку
купли-продажи
базового
ак
тива
с
отсрочкой
его
фактической
поставки
более
двух
дней.
Отсрочка
исполнения
по
данным
сделкам
может
составлять
несколько
лет.
Базовым
активом
могут
выступать
сырьевые
това
ры,
драгоценные
металлы,
валюта,
различные
финансовые
инст
рументы.
Подавляющее
большинство
фьючерских
операций
не
имеют
цели
фактической
поставки
базового
актива
и
ликвидируются
участ
никами
сделки
до
наступления
срока
исполнения
обязательства.
717
Раздел
Vl.
Правовые
основы
денежно-кредитной
системы
Цель подобных
сделок
-
защита
(страхование)
финансовых,
иных
активов,
обязательств
от
рыночного
изменения
цен,
курсов
валют,
·
процентных
ставок.,Данный
вид
защиты
финансовых
активов
назы
вается
хеджированием.
Таким
образом,
часть
валютного
рынка,
Где
совершаются
сроч
ные
сделки,
сделки
с
поставкой
валюты
в
будущем,
одновремен
но
является
и
частью
срочного
рынка.
К
сделкам
на
срочном
рьmке
относятся
также:
•
опционные;
•
форвардные;
•
своп
сделки';
•
свопционные
2
•
Рынок
провзводных
финансовых
инструментов
является
погранич
ной
категорией
между
финансовым
и товарным
рынками
и
пред
ставляет
собой
совокупность
финансово-правовых
и
частично
граж
данско-правовых
отношений,
связанных
с
оборотом
контрактов
на
поставки
в
будущем
различных
базисных
активов
от
ценных
бумаг
и
валюты
до
различных
товаров.
Финансовые
спекулянты,
приобретая
подобные
контракты, не
предполагают
фактической
поставки
базисного
актива
-
их
интере
сует
возможный
инвестиционный
доход
в
случае
подорожания
ба
зисного
актива
в
будущем.
Торговые.организации,
приобретая
дан
ные
контракты
на
поставку
сырья
в
будущем
по
текущей
цене
с
упла
той
премии
за
риск,
таким
образом
защищают
свое
производство
от
резких
колебаний
сырьевых
цен.
718
Своп
-
торгово-финансовая
обменная
операция
в
виде
обмена разнообразными
активами,
в
которой
заключение
сделки
о купле
(продаже)
ценных
бумаг,
валюты
сопровождается
заключением
контрсделки,
сделки
об обратной
продаже
(купле)
того
же
товара
через
определенный
срок
на
тех
же
или
иных
условиях.
См.:
Райз
берг
Б.А.,
Лозовский
Л.Ш.,
Стародубцева
Е.Б.
Современный
экономический
сло
варь.
М.,
2006.
Свопцион
-
комбинация
свопа
и
опциона
в
форме
опциона
на
заключение
опе
рации
своп
на
определенных
условиях.
См.:
Райзберг
Б.А.,
Лозовский
Л.Ш.,
Ста
родубцева
Е.
Б.
Современный
экономический
словарь.
М.,
2006.
Глава
XXV.
Финансово-правовое
регулирование
рынка
ценных
бумаг
Рынок
производных
финансовых
инструментов
-
это
рынок
ожиданий,
он
и
служит
<<барометром»
ближайших
экономических
тенденций.
Важной
составляющей
современных
экономических
отноше
ний,
обеспечивающих
работу
такого
многообразия
взаимосвязанных
финансовых
институтов,
является
техническое
и
технологическое
обеспечение
этой
деятельности.
Трансграничное
развитие
операций
на
финансовых
рынках
во
многом
стало
возможным
по
всему
миру
благодаря
появлению
СВИФТ
(Общество
международных
межбан
ковских
телекоммуникаций)
-
системы
электронной
передачи
ин
формации
по
международным
расчетам.
Данная
система
объединяет
свыше
1500
банков
из
54
государств.
Через
терминальные
устройства
банки
связаны
с
центральными
пунктами
системы
и
через
них
-
друг
с
другом.
В
результате
этой
связи
процесс
передачи
информации
о
произведенных
расчетах
со
кращается
до
нескольких
минут.
Система
«Рейтерс-Дилинг>>,
Систе
ма
электронных
торгов
ММВБ
позволяют
проводить
операции,
свя
занные
с
обращением
ценных
бумаг,
через
удаленные
терминалы и
существенно
расширить
круг
участников
торгов.
§
2.
Понятие
и
виды
ценных
бумаг,
эмиссионные
ценные
бумаги
Понятие
ценной
бумаги
дано
в
ст.
142
ГК
РФ:
«Ценной
бумагой
явля
ется
документ,
удостоверяющий
с
соблюдением
установленной
фор
мы
и
обязательных
реквизитов
имущественные
права,
осуществле
ние
или
передача
которых
возможны
только
при
его
предъявлении».
С
переходом
прав
собственности
на
ценную
бумагу
переходят
все
закрепленные
ею
права.
Под
правом
на
ценную
бумаrу
понимается
право
на
документ,
за
крепляющий
имущественное
право;
под
правом,
вытекающим
из
цен
ной
бумаrи,
понимается
собственно
имущественное
право.
В
случаях,
предусмотренных
законом
или
в
установленном
им
порядке,
для
осуществления
и
передачи
прав,
удостоверенных
цен
ной
бумагой,
достаточно
доказательств
их
закрепления
в
специаль
ном
реестре
(обычном
или
компьютеризованном).
719
Раздел
VJ.
Правовые
основы
денежно-кредитной
системы
К
ценным
бумаrам
относятся:
•
государственная
облигация;
•
облигация;
•
вексель;
•
чек;
•
депозитный
И
сберегательный
сертификаты;
•
банковская
сберегательная
книжка
на
предъявителя;
•
коносамент;
•
акция;
•
приватизационные
ценные
бумаги;
•
другие
документы,
которые
законами
о
ценных
бумагах
или
в
установленном
ими
порядке
отнесены
к
числу
ценных
бумаг.
Следовательно,
обязательным
условием
признания
документа
ценной
бумагой
является
отнесение
его
к таковым
в
силу
закона
или
в
установленном
им
порядке.
Так,
в
соответствии
с
Федеральным
за
коном
<<Об
ипотечных
ценных
бумагах»
ипотечный
сертификат
яв
ляется
ценной
бумагой,
удостоверяющей
долю
ее
владельца
в
пра
ве
общей
собственности
на
ипотечное
покрытие,
право
требовать
от
выдавшего
ее
лица
надлежащего
доверительного
управления
ипо
течным
покрытием,
право
на
получение
денежных
средств,
получен
ных
во
исполнение
обязательств,
требования
по
которым
составляют
ипотечное
покрытие,
а
также
иные
права.
Виды
прав,
которые
удостоверяются
ценными
бумагами,
обяза
тельные
реквизиты
ценных
бумаг,
требования
к
форме
ценной
бу
маги
и
другие
необходимые
требования
определяются
законом
или
в
установленном
им
порядке.
Отсутствие
обязательных
реквизитов
ценной
бумаги
или
несоответствие
ценной
бумаги
установленной
для
нее
форме
влечет
ее
ничтожность.
Ценные
бумаги
могут
различаться
по
природе
воплощенных
в
них
имущественных
прав
и по
способу
легитимации
(узаконения)
управомоченного
на
бумагу
лица.
8
В
зависимости
от
вида прав
различаются:
720
•
денежные
бумаги,
т.е.
документы,
закрепляющие
право
на
получение
денежной
суммы,
например,
векселя,
чеки,
обли
гации;
•
товарные
бумаги,
закрепляющие
вещные
права
(чаще
всего
право
собственности
и
право
залога
на
товар,
почему-либо
находящийся
во
владении
другого
лица),
например,
коно-
Глава
XXV.
Финансово-правовое
регулирование
рынка
ценных
бумаг
саменты,
деливери-ордера
(при
некоторых
условиях),
вар
ранты;
•
бумаги,
закрепляющие
право
участия
в
какой-либо
компа
нии,
например,
акции,
сертификаты
на
акции.
•
В
зависимости
от
способа
легитимации
лица
в
качестве
субъекта
права
различают
бумаги:
•
предъявительские;
•
именные;
•
ордерные.
.
Предъявительская
ценная
бумага
представляет
собой
документ,
из
содержания
или
формы
которого
следует,
что
обладание
им
дает
известные
права;
должник
не
только
может,
но
и
обязан
предоста
вить
исполнение
по
этому
документу,
не
требуя
иной
легитимации
владельца.
В
именной
бумаге
(например,
именной
коносамент,
именной
чек,
именные
акции)
обозначен
субъект
права.
Права
на
ценную
бумагу
переходят
при
проведении
сделок
купли-продажи,
дарения
и
др.,
права
из
именных
бумаг
передаются
в
порядке
общеграждан
ской
цессии.
Для
уступки
права
из ордерной
бумаги
на
ней
нужно
совершить
индоссамент
и
передать
ее
новому
лицу.
Ордерная
бумага
(напри
мер,
ордерный
коносамент,
ордерный
чек)
предусматривает
обя
занность
должника
исполнить
обязательство
указанному
в
этом
до
кументе
лицу или по
приказу
последнего
новому
субъе:Iсrу,
который,
в
свою
очередь,
вправе
посредством
аналогичного
приказа
передать
документ
дальше.
Владелец
ордерной
бумаги
легитимируется
как
предъявлением
документа,
так
и
непрерывным
рядом
индоссаментов,
причем
непре
рывность
определяется
по
чисто
формальным
признакам:
необхо
димо,
чтобы
под
каждым
индоссаментом
стояла
подпись
лица,
ука
занного
в
предыдущей
надписи
в
качестве
индоссата
(индоссатора).
Функции
ордерных
бумаг
могут
выполнять
не
только
коносаменты,
векселя,
чеки,
но
и
другие
бумаги.
•
В
зависимости
от
вида
субъекта,
осуществляющего
выпуск
цен
ных
бумаг,
они
могут
делиться:
• на
государственные;
•
субъектов
Российской
Федерации;
•
муниципальные;
•
корпоративные.
721
Раздел
VI
Правовые
основы
денежно-кредитной
системы
Государственные
ценные
бумаги
выпускаются
Российской
Фе
дерацией
в
лице
Минфина
России,
к
ним
относятся
государстве
н
ные
краткосрочные
бескупонные
облигации
(ГКО),
облигации
фе
дерального
займа
с
переменным
купоном
(ОФЗ-ПК),
облигации
государственного
сберегательного
займа
Российской
Федераций
(ОГСЗ),
облигации
внутреннего
государственного
ваЛютного
обли
гационного
займа
(ОВВЗ).
Облигации и
другие
ценные
бумаги
вправе
выпускать
субъекты
Российской
Федерации,
а
также
органы
местного
самоуправления
в
порядке,
предусмотренном
действующим
законодательством.
Ценные
бумаги
бывают:
•
внутренние;
•
внешние.
К
внутренним
относятся
ценные
бумаги,
выпуск
которых
зареги
стрирован
на
территории
Российской
Федерации,
номинальная
сто
имость
которых
выражена
в
валюте
России,
или
ценные
бумаги,
удо
стоверяющие
право
получения
валюты
Российской
Федерации
и
вы
пуск
которых
осуществлен
на
территории
России.
Иные
ценные
бумаги
относятся
к
внешним.
8
По
носителю
информации
ценные
бумаги
могут
разделяться:
•
на
документарные
(например,
на
бумажном,
полимерном
но
сителях);
•
бездокументарные,
где
информация
хранится
на
различных
иных
носителях
(например,
электронных,
оптических
и
др.)
и
для
ее
считывания
требуются
дополнительные
технические
средства.
Для
проведения
операций
с
бездокументарными
ценными
бу
магами
необходимо
участие
специальных
субъектов
данных
право
отношений
-
регистратора,
депозитария,
которые
осуществляют
ре
гистрацию
и
переход
прав
собственности
на
ценные
бумаги.
Бездокументарная
ценная
бумага,
сформировавшаяся
как
эко
номическая
категория
вместе
с
российским
фондовым
рынком,
по-прежнему
является
объектом
многочисленных
правовых
дис
куссий.
Практика
подтвердила
обоснованность
наиболее
взвешен
ного
подхода
в
оценке
данной
правовой
категории,
высказанной
Л.Г.
Ефимовой
и
Д.В.
Мурзиным.
Бездокументарные
ценные
бума-
722
Глава
XXV.
Финансово-правовое
регулирование
рынка
ценных
бумаг
ги
следует
отнести
к
категории
<<бестелесных
вещей»,
известной
еще
римскому
праву
1
•
8
В
зависимости
от
порядка
размещения
ценные
бумаги
могут
быть:
•
эмиссионными;
•
неэмиссионными.
Эмиссионная
ценная
бумаrа
-
любая
ценная
бумага,
в
том
числе
бездокументарная,
которая
в
соответствии
с
Законом
о
рынке
цен
ных
бумаг
одновременно
закрепляет
совокупность
имущественных
и
неимущественных
прав,
подлежащих
удостоверению,
уступке
и
без
условному
осуществлению
с
соблюдением
установленных
формы
и
порядка,
размещается
выпусками,
имеет
равные
объем
и
сроки
осу
ществления
прав
внутри
одного
выпуска
вне
зависимости
от
време-
.
ни
приобретения
ценной
бумаги.
Эмиссионными
ценными
бумагами
в
силу
указанного
Закона
могут
быть
признаны
любые
имущественные
и
неимущественные
права,
закрепленные
в
документарной
и
бездокументарной
формах,
независимо
от
наименования,
если
условия
их
выпуска
и
обращения
соответствуют
таковым.
Жизненный
цикл
эмиссионных
ценных
бумаr
состоит
из
следующих
этапов:
•
принятие
решения
о
размещении
эмиссионных
ценных
бу
маг;
•
утверждение
решения
о
выпуске
(дополнительном
выпуске)
ЭМИ.ССИОННЫХ
ЦеННЫХ
бумаг;
•
государственная
регистрация
выпуска
(дополнительного
вы
пуска)
эмиссионных
ценных
бумаг;
•
размещение
эмиссионных
ценных
бумаг;
•
государственная
регистрация
отчета
об
итогах
выпуска
(до
полнительного
выпуска)
эмиссионных
ценных
бумаг
или
представление
в
регистрирующий
орган
уведомления
об
ито
гах
выпуска
(дополнительного выпуска)
эмиссионных
цен
ных
бумаг;
См.:
МурзинД.В.
Ценные
бумаги-
бестелесные
вещи.
М.,
1998.
С.
87.
723