Поршнев А.Г. Разу М.Л. Тихомирова А.В. Менеджмент. Теория и практика в России

Подождите немного. Документ загружается.

последствиями. В частности, непродуманная политика экономического

роста может инициировать чрезмерное увеличение спроса и денежной

массы,

что приведет к обострению инфляции.

Поскольку монетарные методы управления денежно-кредитной систе-

мой

направлены непосредственно на объект регулирования, они относи-

тельно

быстро дают результат. Следствием абсолютизации этих методов,

однако,

может стать нарушение нормальной связи эмиссии денег с потреб-

ностями хозяйства, ведущее к падению производства, росту безработи-

цы,

платежному кризису и натурализации экономических отношений.

Управление

денежно-кредитной системой может осуществляться пу-

тем воздействия на уровень спроса на деньги и уровень их предложения.

Это воздействие производится в рамках государственной денежно-кре-

дитной политики. С позиции изменения динамики денежной массы, цен и

покупательной способности денег

выделяют

два вида денежно-кредитной

политики:

инфляционный (экспансионистский) и дефляционный

(рестрик-

тивный).

К промежуточным формам можно отнести рефляцию — допу-

щение умеренных темпов инфляции в

целях

стимулирования экономики и

дезинфляцию— сокращение темпов инфляции до приемлемых размеров.

Кейнсианские теоретические концепции на первый

план

выдвигали

проблему регулирования совокупного спроса. В качестве теоретического

обоснования регулирующих мер использовалась кривая Филлипса, демон-

стрирующая обратную зависимость между инфляцией и безработицей.

Поэтому давались рекомендации о необходимости достижения такой точ-

ки

на этой кривой (т.е. благоприятного соотношения между инфляцией и

безработицей), которая соответствовала конечным целям экономической

политики.

В результате

были

выдвинуты два варианта антиинфляционных

действий — дефляционная

политика

доходов.

Дефляционная политика направлена на борьбу с факторами инфляции

спроса

путем снижения государственных расходов, повышения налогов,

введения рестриктивной кредитной политики с высокими процентными став-

ками.

Однако воздействие денежно-кредитной политики на уровень про-

центных ставок и инвестиции неабсолютно. Активное использование фис-

кальной политики в этом

случае

может

быть

затруднено, поскольку оно

зависит от законодательных органов. Денежно-кредитные меры более опера-

тивны, гибки и в меньшей степени подвержены политическому давлению.

При дефляционной политике правительство сокращает расходы госу-

дарственного бюджета,

увеличивает

налоги и продажу государственных

ценных бумаг. Однако степень ее реализации объективно ограничена

возможным сокращением инвестиционной деятельности и производства.

Глава

16.

Менеджмент

финансовой

денежно-кредитной

сферах 491

В 70-е годы в экономической политике Запада

стала

проявляться стаг-

фляция, в результате которой известные методы стабилизации приходят

взаимоисключению, образуя порочный круг. Борьба с инфляцией осу-

ществляется с помощью мер, которые негативно сказываются на эконо-

мическом росте и служат фактором падения производства и

увеличения

безработицы, а попытки стимулировать развитие производства приводят

росту инфляции. Сами по себе способы регулирования в этих

случаях

одни и те же, но действовать они должны в противоположных направле-

ниях (получается, что одновременно нужно и повышать, и понижать нало-

ги,

учетную

ставку,

обязательные

резервы, продавать и покупать госу-

дарственный ценные бумаги).

Поскольку

дефляционная

политика часто

вступала

в конфликт с мера-

ми

по стимулированию экономического роста, государству приходилось

постоянно менять направления своих действий. Проведение политики

доходов также столкнулось с отрицательным отношением к ней в обще-

стве со стороны как предпринимателей, так и профсоюзов. В результате*

ортодоксальные кейнсианские варианты экономической политики все'

чаще

давали

сбои.

В это время на первый

план

выдвинулись монетаристские концепции'

борьбы с инфляцией, в соответствии с которыми приоритетной задачей'

стало жесткое ограничение спроса методами рестриктивной денежно-кре-

дитной политики и непосредственного управления ростом денежной массы

согласно М. Фридмену, утверждавшему, что единственным эффективным

способом

остановить

инфляцию

является

ограничение темпов роста коли-

чества обращающихся денег.

Центральные

банки стали вводить

целевые

ориентиры прироста денежной массы, или денежное таргетирование.

Поскольку долгосрочная стабильность цен рассматривалась монета-

ристами как необходимое условие устойчивого экономического роста, они

требовали отказа от стимулирования экономики при помощи

«точной

на-

стройки», вызывавшей резкие изменения курса правительства. Ортодок-

сальные

монетаристские варианты регулирования экономики предусмат-

ривали переход к устойчивой политике, не реагирующей на колебания

деловой активности. По их мнению денежно-кредитная политика должна

быть

направлена исключительно на контроль над инфляцией, а не воз-

действовать на спрос и экономический цикл, как это практиковалось ранее.

Какие-либо специальные мероприятия по борьбе с инфляцией издержек ими

не предусматривались, а

давались

рекомендации по формированию и

поддержке предпринимательской деятельности, рыночной конкуренции.

Политика доходов отвергалась монетаристами на том основании, что

контроль над ценами и заработной платой нарушает действие рыночного

492

Менеджмент:

теория

практика

России

механизма и ведет к экономическим потерям. Таким образом, ценовые

ориентиры и добровольные соглашения с их точки зрения приносят вред

и,

кроме

того,

их можно легко обойти.

В результате основные концептуальные подходы к управлению денеж-

но-кредитной сферой базируются на теоретических построениях, кото-

рые имеют или кейнсианские, или монетаристские

корни.

Ни тот, ни другой

ортодоксальный подход не может претендовать на абсолютную универ-

сальность, так как эффективность предлагаемых мер зависит от конкрет-

но-исторических условий функционирования экономической системы.

Однако ни один из них не должен быть отброшен.

В определенной степени денежно-кредитная сфера всегда

была

под-

вержена влиянию саморегулирующегося рыночного механизма. В усло-

виях металлического денежного обращения функция накопления и сбе-

режения денег

выполняла

роль регулятора их количества в обращении.

Уход

металла

из денежного обращения, прекращение свободного разме*-

на банкнот на золото по фиксированному паритету и бурное развитие

кредитно-банковской

системы сняли барьеры для эмиссии бумажных де-

нег

и подорвали чисто рыночный механизм автоматического регулирования

их количества. Потребовалось государственное регулирование, которое по

мере развития кредитно-банковской системы закрепило управленческие

функции за центральными банками. Деятельность последних стала состав-

ным элементом системы государственного регулирования

экономики.

Являясь

проводником государственной политики, центральные банки уси-

лили

свою регулирующую роль и обеспечили дополнительное доверие к

своим

действиям.

Монополия центрального банка на эмиссию банкнот составляет осно-

ву контроля над предложением

наличных

денег, а его особая роль в форми-

ровании кредитных ресурсов — над предложением безналичных денег.

Возможности

центрального банка по изменению условий предоставле-

ния кредита способствуют регулированию спроса на деньги.

Эмиссия денег центральным банком должна осуществляться под опре-

деленное обеспечение — в процессе кредитования коммерческих бан-

ков

под долговые обязательства хозяйственных агентов (коммерческие

векселя, банковские акцепты), покупку долговых обязательств правитель-

ства, а также иностранной валюты.

Коммерческие

банки участвуют в депозитной

эмиссии,

которая

ограни-

чена объемами собственных и привлеченных средств, а также размера-

ми

обязательных резервов, устанавливаемых центральным банком. В ка-

честве денежной базы или денег высокой эффективности выступают те

обязательства центрального банка по отношению к частному сектору,

Глава

16.

Менеджмент

финансовой

денежно-кредитной

сферах

493

которые он непосредственно контролирует. В денежную базу включают-

ся

наличные

деньги,

находящиеся у населения и в кассах банков, а также

средства коммерческих банков, депонированные в центральном банке в

форме обязательных

резервов.

Поскольку

деньги

высокой эффективности

мультиплицируются банковской системой, то денежная масса в целом

предстает как производная от денежной базы.

Воздействуя на денежную базу, центральный банк имеет возможность

влиять

на размер денежной массы в обращении. Однако это влияние от-

носительно. В действительности объем предложения денег зависит от

сложных процессов взаимодействия между центральным банком, коммер-;

ческими банками и населением. Это наглядно демонстрирует эффект де-

нежного мультипликатора:

(16.1)'

где

т — денежный мультипликатор;

• d — отношение

наличных

денег к депозитам;

г — .отношение банковских резервов к депозитам.

Укажем на исходное допущение, которое существенно упрощает ре-

альную

картину: в формуле (16.1) отсутствует различие между разными,

видами

депозитов.

Величина с/в основном зависит от предпочтений насе-

ления

в распределении средств между наличностью и депозитами. На эти

предпочтения влияют многие факторы: изменение уровня потребления,

форм платежей и видов вкладов, процентов по вкладам и т.п. Величина г

находится под воздействием установленных центральным банком норм

обязательных резервов (которые часто дифференцированы и могут ме-

няться), а также стремлением коммерческих банков иметь избыточные

резервы (для удовлетворения спроса клиентов на наличность, обеспечения

бесперебойных платежей другим банкам, на непредвиденные расходы).

Избыточные резервы могут меняться в результате колебаний оттока и

притока

средств,

величин процентных ставок по займам. Таким образом,

величины

с/и гне

являются

постоянными. При этом даже незначительные

колебания мультипликатора могут при данной денежной базе привести

значительным изменениям денежного предложения, а это значит, что

центральный банк не в состоянии точно определить размер денежной

массы в тот или иной период экономической ситуации.

Отсюда следует, что способность центрального банка осуществлять

управление количеством денег не следует преувеличивать. Непосредствен-

ный контроль возможен лишь за эмиссией банкнот, которая осуществля-

ется под государственные ценные бумаги, в то время как частные ком-

мерческие векселя, иностранная валюта, а также депозитно-чековая

494

Менеджмент:

теория

практика

России

эмиссия

коммерческих банков могут находиться лишь под косвенным его

воздействием.

Последствия такого управления центрального банка могут

быть

неоднозначными. Так, сокращение темпов роста денежной массы

может не привести к снижению цен. Вполне вероятной реакцией на умень-

шение спроса может явиться (особенно в условиях несовершенной кон-

куренции) сокращение инвестиций и объемов производства.

Объективно существующие слабости государственного управления

денежно-кредитной системой приводят к отрицанию какой-либо роли го-

сударства в этой сфере вообще. По мнению Ф. Хайека, правительства

всегда злоупотребляли деньгами. В связи с этим делается вывод о необ-

ходимости введения так называемой денежной конституции, под которой

понимается некий свод правил и законов для центрального банка,

огра-

ничивающих его в выборе средств и методов реализации денежно-

кредитной политики с

целью

обеспечить предсказуемость и согласован-

ность действий всех субъектов рынка.

Представители неоклассической школы считают, что свободная де-

нежно-кредитная политика неизбежно ведет к инфляции, поскольку она

сопряжена с временным противоречием между долгосрочными и крат-

косрочными задачами, вызванным ожиданиями хозяйствующих агентов.

целью

повышения эффективности управления денежно-кредитной

сферой выдвигаются различные проекты реформы центральных банков.

В частности, предлагается отделить функции по регулированию денежной

базы от мер по контролю за деятельностью коммерческих банков. В проти-

вовес чрезмерной концентрации власти в денежной сфере делаются предло-

жения о необходимости обеспечить полную независимость центрального

банка от вмешательства правительства, что может привести к снижению

ответственности и неконтролируемым действиям, отрыву от единой сис-

темы государственного регулирования экономики.

Существуют и более радикальные предложения о необходимости пе-

рехода к свободной банковской деятельности, которая будет основывать-

ся на механизме свободной рыночной конкуренции. Однако переход в

современных условиях к свободной банковской системе фактически озна-

чал бы отказ от системы государственного регулирования экономики в

целом, что для России чревато непредсказуемыми последствиями.

По нашему мнению, решение современных проблем денежно-кредит-

ной системы обращения состоит в усилении государственного управления

путем совершенствования его форм и методов, повышения эффективно-

сти

их использования, применения

научных

подходов для формулирова-

ния целей государственной политики в этой области, определения меха-

низмов

и инструментов ее реализации.

Глава

Менеджмент

финансовой

денежно-кредитной

сферах

495

Управление

денежно-кредитной системой, осуществляемое централь-

ным банком,

является

элементом экономической политики государства,

направленной на обеспечение нормального функционирования денежно-

го

обращения, достижение устойчивости национальной денежной едини-

цы,

стабильности ее покупательной способности, а также равновесного

развития экономики в целом. Направленность денежно-кредитной поли-

тики

не только на стабилизацию цен, но и на обеспечение полной занято-

сти и экономического роста расценивается экономической наукой как

движение к конечным целям.

Эффективность управления денежно-кредитной системой следует из-

мерять степенью продвижения к поставленным конечным целям.

Цели, которые ставятся непосредственно для денежно-кредитной

сферы, носят название промежуточных. Их устанавливают, как правило,

на год и более. Определение промежуточных целей необходимо для реа-

лизации стратегии экономического развития и формулирования централь-

ным банком основных направлений своей деятельности.

Публичное

дек-

ларирование целей оказывает существенное влияние на экономические

ожидания хозяйствующих субъектов и налагает дополнительную ответ-

ственность на правительство и центральный банк.

В качестве критериев отбора промежуточных целей можно

выделить

следующие моменты:

• согласованность с основными целями;

• измеримость;

• своевременность и достоверность поступающей информации;

• контролируемость.

Для определения целей денежно-кредитной политики и разработки

основных направлений ее реализации необходим анализ как на макро-

экономическом уровне, так и на микроуровне (мониторинг предприятий).

В последнем

случае

важна оценка структурных сдвигов в реальном секто-

ре экономики, финансового положения предприятий, инвестиционных

процессов,

изменения спроса и предложения на

отдельных

рынках.

Промежуточные цели могут выдвигаться разные: темпы роста Денеж-

ной массы,

объемы

предоставляемого кредита, ставка процента, темпы

роста номинального объема производства, индекс цен, величина

валют-

ного

курса. Выбор целей представляет.весьма сложную проблему, посколь-

ку

он должен осуществляться с учетом внутри- и внешнеэкономической

ситуации в стране, приоритетов в конечных

целях,

спроса на деньги и

скорость

их обращения, реакции на динамику ставки процента. Имеющи-

еся в распоряжении центрального банка инструменты зачастую не позво-

ляют

ему достигать даже промежуточных целей, поэтому возникает необ-

496 Менеджмент:

теория

практика

России

ходимость ставить операционные цели (денежная база, объем рефинан-

сирования,

процентные ставки), которые

лучше

реагируют на воздействие

инструментов денежно-кредитной политики.

Западные страны активно используют в качестве

целевых

ориенти-

ров ставку процента и параметры, ограничивающие объем кредитова-

ния.

Однако для поддержания процентной ставки на определенном уровне

требуется производить изменения в количестве денег, что чревато инфля-

ционными последствиями в долгосрочной перспективе,

хотя

в кратко-

срочном плане такое регулирование может принести пользу. Кроме

того,

необходим относительно

длительный

период времени, чтобы изменение

процентных ставок оказало воздействие на экономику.

Достижение намеченных целей зависит от эффективности применения

•различных методов управления величиной денежной массы. Таргетирова-

ние денежной массы рассматривается как долгосрочный метод регулирова-

ния,

направленный на обеспечение стабильного роста денежной массы.

Отсутствие стабильного спроса на деньги

делает

политику фиксации

темпов роста денежной массы неэффективной.

Если

спрос на деньги сни-

зится

или возрастет из-за снижения или повышения ставки процента, то

степень влияния на уровень цен изменится. Колебания в спросе на деньги

ведут к нарушениям взаимосвязи массы денег и цен. Поэтому при увели-

чении массы денег воздействие на уровень цен и доходов будет разным.

В условиях нестабильного экономического положения России крайне

важной представляется постановка промежуточных целей денежно-кре-

дитной политики, позволяющая добиться большей эффективности конеч-

ных экономических результатов. Таким образом, выбор промежуточной

цели (нескольких целей) выступает центральным элементом разработки

оптимального варианта управления денежно-кредитной системой России.

Множественность подходов при определении промежуточных целей

денежно-кредитной политики объясняется, во-первых, множественностью

конечных целей экономической политики, их различными комбинациями

•и

временными приоритетами в зависимости от состояния экономики;

во-вторых, постоянно меняющейся ситуацией в сфере денежного обра-

щения и,

в-третьих,

ограниченностью полезного эффекта от любой от-

дельной цели в связи с многофакторнрй природой покупательной способ-

ности денег, противоречивыми взаимосвязями экономических явлений и

процессов,

концептуальными недостатками теоретических конструкций.

В этих условиях объективно необходим синтез различных подходов и

разработка гетеродоксальных вариантов денежно-кредитной политики,

учитывающих конкретную экономическую ситуацию и ее изменение во

времени.

Глава

16.

Менеджмент

финансовой

денежно-кредитной

сферах 497

Б-632

В настоящее время

вполне

допустимо принятие в качестве конечной

цели

монетарной политики темпа роста номинального ВВП. Ориентация

на

данный

показатель практически не требует отказа от определения гра-

ниц

роста денежной массы и регулирующего воздействия на уровень цен,

однако место и

роль

денежной массы в монетарной политике изменятся.

Появится возможность применения

более

мягких и гибких форм регули-

рования количества денег в соответствии с потребностями экономиче-

ского

развития. Не отказываясь от практики определения

целевых

пока*

зателей прироста денежной массы, можно придать им индикативный

характер среднесрочных ориентиров, а оперативные

цели

в форме конт-

роля

над денежной базой постепенно дополнить регулированием процент-

ных ставок и других показателей денежно-кредитной политики.

16.2.

Инструменты управления

денежно-кредитной

системой

Необходимость разработки

оптимальных

вариантов управления де-

нежно-кредитной системой России требует комплексного использования

разнообразных инструментов, их разумной комбинации.

Инструменты денежно-кредитной политики можно классифицировать

следующим образом:

•

по форме применения: прямые

косвенные. Прямые методы свя-

заны с административным ограничением кредита, косвенные озна-

чают

формирование определенных условий, способствующих

дости-

жению

намеченных

целей;

•

по объектам воздействия: предложение

спрос на деньги; общие

и селективные;

•

по срокам воздействия: краткосрочные

долгосрочные.

Центральные

банки используют следующие инструменты управления

денежно-кредитной системой:

•

политику рефинансирования

(включая

учетную

и ломбардную);

•

политику минимальных резервов;

•

политику открытого рынка;

•

валютное

регулирование;

•

регулирование деятельности кредитных институтов

организации

платежно-расчетных отношений;

•

установление прямых количественных ограничений.

Рефинансирование коммерческих банков осуществляется путем предо-

ставления кредитных ресурсов

форме прямых кредитов, переучета век-

селей, ссуд под залог

ценных

бумаг (ломбардные кредиты),

также кре-

498

Менеджмент:

теория

практика

России

дитных аукционов.

Цель

рефинансирования — воздействие на состояние

денежно-кредитной системы. Прибегая к рефинансированию, централь-

ный банк выступает одновременно кредитором последней инстанции (или

«банком банков»), а также участником межбанковского рынка, влияющего

на условия предоставления межбанковских кредитов.

Проводя политику рефинансирования, центральный банк воздейству-

ет на условия предоставления кредитов, регулируя уровень процентных

ставок:

• путем установления минимальных ставок для коммерческих банков,

которые служат ориентиром для рыночных ставок процента;

• путем контроля над ставками кредитных организаций.

В первом

случае

центральный банк, устанавливая официальную учет-

ную (дисконтную), а также ломбардную ставки, определяет стоимость при-

влечения ресурсов для банков. Во втором

случае

регулированию подлежат

стоимость

отдельных видов кредитов или операции некоторых банков. Ока-

зывают действие и косвенные методы: купля-продажа коммерческих век-,

селей,

консультации с банками, оповещение о принятых решениях.

Результативность процентной политики зависит от многих факторов,

в частности, от финансового положения коммерческих банков, наличия у

них свободных ликвидных ресурсов. В значительной степени процентные

ставки изменяются (особенно в долгосрочном плане) самостоятельно,

поскольку зависят от динамики производства, колебания цен, дефицита

государственного

бюджета, влияния внешнеэкономических факторов. Сокра-

щение кредита внутри страны может быть компенсировано за счет притока

капиталов из-за границы. Процентная политика, усиливая эффект- других

мер

центрального банка, служит индикатором действий правительства.

Важный инструмент воздействия центрального банка на состояние

денежно-кредитной сферы — использование количественных ограниче-

ний

для кредиторов путем установления лимитов общей суммы переучи-

тываемых заимствований. В зависимости от ситуации в экономике лими-

ты переучета либо сокращаются, либо увеличиваются. Ломбардные

кредиты также могут регулироваться путем установления ломбардных квот.

Центральный банк может также менять состав ценных бумаг, которые он

использует в

учетных

и ломбардных операциях. Количественные

ограни-

чения являются инструментом, который используется для поддержания

установленных процентных ставок. Количественные ограничения могут

выступать в форме добровольных соглашений между центральным банком

кредитными институтами о границах расширения кредита. Для обеспе-

чения политики рефинансирования важно иметь налаженную систему

мониторинга

предприятий.

Глава

16.

Менеджмент

финансовой

денежно-кредитной

сферах

"499

Кредитные аукционы —еще один способ рефинансирования. На основе

полученных

заявок центральный банк

устанавливает

общую сумму креди-

тов аукциона, сроки их предоставления, уровень процентной ставки, мини-

мальную

сумму запрашиваемого кредита, а также способ проведения

аукциона. Минимальная процентная ставка используется в

случае

прове-

дения аукциона по американской системе, в которой заявки удовлетво-

ряются по предлагаемым в них процентным ставкам. При голландской

системе аукциона кредиты предоставляются по ставке отсечения, кото-

рая соответствует уровню цены последней из удовлетворенных заявок.

При проведении аукциона с фиксированной процентной ставкой в

случае

превышения общей суммы заявок над объемом кредита, предложенного

аукциону, заявки удовлетворяются не в полном объеме.

. С

целью

поддержания объема денежной массы в заданных парамет-

рах, обеспечения ликвидности банков и снижения уровня инфляции цент-

ральные

банки регулируют нормы

обязательных

резервов коммерческих

банков. Регулирование

обязательных

резервов, с одной стороны, гаранти-

рует минимальный уровень ликвидности коммерческих банков, с другой

стороны,

выступает важным элементом денежно-кредитной политики.

Выполнение резервных требований уменьшает ресурсы, находящиеся в

распоряжении банков,

увеличивает

стоимость привлеченных средств,

ведет к изменению структуры банковских ресурсов.

Регулирование минимальных резервов рассматривается как наиме-

нее гибкий в сравнении с другими инструмент денежно-кредитной полити-

ки,

применение которого вызывает негативное отношение коммерческих

банков.

В современных условиях широко распространены операции централь-

ных банков на открытом рынке купли-продажи

ценных

бумаг, представля-

ющие косвенные методы регулирования.

Центральный

банк непосред-

ственно

участвует

в операциях на денежном рынке, в результате чего

увеличивается

(при покупке

ценных

бумаг) или уменьшается (при прода-

же

ценных

бумаг) объем собственных резервов коммерческих банков,

что

влечет

изменение стоимости кредита и спроса на деньги. Данный

инструмент управления ценен тем, что позволяет относительно точно про-

гнозировать воздействие на величину денежной базы. Регулирование

операций на открытом рынке осуществляется путем воздействия на объем,

срочность, процентную ставку, право обратного выкупа, виды

ценных

бу-

маг,

сферу проведения операций. В операциях на открытом рынке доми-

нируют сделки с краткосрочными обязательствами государства.

Стабильное

функционирование денежного обращения предполагает

проведение комплекса мероприятий по валютному регулированию. Особое

500

Менеджмент:

теория

практика

России