Лапин Е.В. Экономический потенциал предприятия

Подождите немного. Документ загружается.

ГЛАВА III. ФОРМИРОВАНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА

При определении удельного веса заемных средств в об-

щем объеме капитала предприятия весьма важно определить

предельное значение

т..

Как следует из (3.29), при rnrjr

>1 с

увеличением доли заемного капитала отдача на собственный

капитал будет снижаться. При

т.-г/г

отдача на собствен-

ный капитал становится отрицательной. При этом заемщик

не в состоянии эффективно обслуживать погашение кредита.

С учетом данных о стоимости кредита

(rj

и после анали-

за наиболее вероятного значения общей нормы отдачи на ин-

вестируемый капитал из соотношения

можно определить предельное значение коэффициента

кредитной задолженности.

Для практических расчетов коэффициента кредитной за-

долженности используем статистические данные по отдель-

ным отраслям экономики. Анализ, проводимый в разрезе от-

раслей экономики, дает самое общее представление о крити-

ческих параметрах заемного капитала. Вместе с тем для ил-

люстрации методических подходов подобного рода обобще-

ния представляются вполне корректными (табл. 3.4).

Таблица 3.4. Статистические данные по отраслям экономики

Сумской области (по состоянию на 1999 год)

Отрасль экономики

Промышленность

Сельское

хозяйство

Предприятия

строительной индустрии

Торговля и общественное

питание

Жилищно-коммунальное

хозяйство

Транспорт и связь

Снабжение и сбыт

Показатели

активы,

млн. грн.

5795,7

3518,5

670,0

1476,3

1931,2

606,4

98,3

прибыль, убыток

(-),

млн.

грн.

-58,4

-160,5

-2,6

124,0

1,0

13,1

18,1

рентабельность

активов, %

-1,0

-4,6

-0,4

8,4

0,1

2,21

18,4

135

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОТЕНЦИАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

На первом этапе анализа по формуле (3.30) целесообраз-

но определить зависимость предельного значения доли заем-

ного капитала от ставки процента за кредит. Для отраслей

экономики с отрицательной рентабельностью показатель пре-

дельного значения доли заемного капитала не рассчитывает-

ся, так как они ни при каких ставках процента за кредит не в

состоянии обеспечить его погашение за счет прибыли.

Результаты расчетов представлены в табл. 3.5.

Таблица 3.5. Динамика изменения предельной доли кредита в

пассиве баланса при изменении ставки процента

Ставка

процента

за кредит,

100

Предельное значение доли заемного капитала, %

жилищно-

коммунальное

хозяйство

1,0

0,5

0,3

0,25

0,2

0,16

0,14

0,13

0,11

0,10

транспорт и

связь

22,0

11,0

7,0

5,5

4,4

3,7

3,1

2,8

2,4

2,2

торговля и

общественное

питание

84,0

42,0

28,0

21,0

17,0

14,0

12,0

10,0

9,0

8,4

снабжение

сбыт

92,0

61,0

46,0

37,0

31,0

26,0

23,0

20,0

18,4

На втором этапе анализа целесообразно сопоставить по-

казатели расчетного предельного значения доли заемного ка-

питала и его фактическое значение. Проведем такое сопос-

тавление на базе средней процентной кредитной ставки за

1999

год (87%). Например, по формуле (3.30) для предприятий, от-

носящихся к сектору экономики «Торговля и общественное

питание»

xopr

0,084/0,87 = 0,97 = 9,7%. Результаты соответ-

ствующих расчетов представлены в табл. 3.6.

Из табл. 3.6 следует, что предприятия таких отраслей эко-

номики, как промышленность, сельское хозяйство, строитель-

136

ГЛАВА III. ФОРМИРОВАНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА

Таблица 3.6. Фактические и расчетные предельные значения доли

заемных средств в отдельных отраслях экономики Сумской

области (по состоянию на 1999 год)

Отрасль экономики

Промышленность

Сельское

хозяйство

Строительство

Торговля и

общественное

питание

Жилищно-

коммунальное

хозяйство

Транспорт и связь

Снабжение и сбыт

Фактическое

значение кредита

в балансе,

млн. грн.

72,0

39,2

1,2

12,9

0,1

0,3

2,5

Фактическое

значение кредита

в пассиве

баланса, %

1,2

1,1

0,2

0,9

0,05

2,5

Расчетное

предельное

значение доли

кредита, %

9,7

0,11

2,5

21,1

ство, в 1999 году при средней процентной кредитной ставке

87% не могли выполнять взятые на себя обязательства по воз-

врату кредитов и процентов по ним. Предприятия остальных

отраслей экономики при уровне рентабельности, который они

имели в

1999

году, и при средней процентной кредитной став-

ке 87% могли увеличивать долю кредита в пассиве баланса до

расчетных значений.

Вместе с тем следует отметить, что расчетные значения

предельной доли кредита являются максимальными. В связи

с этим возникает закономерный вопрос: являются ли расчет-

ные показатели оптимальными?

Для определения оптимального соотношения доли соб-

ственных и заемных средств на третьем этапе анализа целесо-

образно исследовать эффект действия финансового рычага.

Эффект финансового рычага

это приращение рентабельно-

сти собственных средств за счет использования кредита. По

сути, анализ эффекта финансового рычага представляет со-

бой частный случай инвестиционно-ипотечного анализа.

137

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОТЕНЦИАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

Эффект финансового рычага определяется по формуле:

(3.31)

где

ті

- ставка налогообложения прибыли, доли ед.;

- средняя рас-

четная ставка процента за кредит,

%;р

зі

- заемные и собствен-

ные средства соответственно, грн.; R ~ показатель экономичес-

кой рентабельности, который рассчитывается по формуле:

(w/a)100,

(3.32)

где

- нетто - результат эксплуатации инвестиций, грн.; а - акти-

вы,

грн.

Нетто - результат эксплуатации инвестиций - представ-

ляет собой прибыль до уплаты процентов за кредит и налога

на прибыль.

Если в формулу (3.32) вместо активов подставить значе-

ние собственного капитала, а вместо нетто - результата эксп-

луатации инвестиций - чистую прибыль, то мы получим фор-

мулу для определения чистой рентабельности собственных

средств:

(3.33)

где NP - чистая прибыль, грн.;

- собственный капитал, грн.

Уровень рентабельности собственных средств в случае

использования заемных средств рассчитывается по формуле:

Используя расчетные предельные значения доли кредита

(табл. 3.6), определим его значение в абсолютном выражении:

- торговля и общественное питание -1476,3

•

0,097 = 143,2

млн. грн.;

- жилищно-коммунальное хозяйство -1931,2 • 0,0011 = 2,12

млн. грн.;

- транспорт и связь - 606,4 • 0,025 = 15,16 млн. грн.;

138

ГЛАВА III ФОРМИРОВАНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА

- снабжение и сбыт - 98,3 •

0,211

= 20,74 млн. грн.

Имея данные об объемах заемных средств по отраслям

экономики, нетто - результат эксплуатации инвестиций -

можно рассчитать по формуле:

iv =

(NP

• 0,429 + NP) +

• г .

(3.35)

Например, для предприятий отрасли экономики «Снаб-

жение и сбыт» Сумской области значение нетто - результата

эксплуатации инвестиций - составляет:

(18Д

• 0,429 + 18,1)

2,5 • 0,87

28,5 млн. грн.

Результаты расчетов остальных показателей отрасли

представлены в табл. 3.7.

Таблица 3.7. Динамика показателей хозяйственной деятельности

предприятий отрасли «Снабжение и сбыт» Сумской области

(по состоянию на 1999 г.)

Показатель

Активы, млн. грн.

Нетто-результат эксплуатации инвестиций,

млн.

грн.

Рентабельность активов,%

Собственные средства, млн. грн.

Заемные средства, млн. грн.

Финансовые издержки по заемным

средствам, млн. грн.

Налогооблагаемая прибыль, млн. грн.

Налог на прибыль

(30%),

млн.

грн.

Чистая прибыль, млн. грн.

Рентабельность собственных активов, %

Ставка процента, %

98,3

28,5

18,4

95,8

2,5

2,18

25,87

7,77

18,1

18,9

98,3

28,5

19,2

95,8

2,5

1,0

27,05

8,1

18,95

19,8

98,3

28,5

20,3

95,8

2,5

0,725

27,33

8,2

19,13

19,96

98,3

28,5

20,32

95,8

2,5

0,7

27,35

8,21

19,14

19,97

Анализ расчетных данных, представленных в табл. 3.7, по-

казывает, что при неизменной структуре собственных и заем-

ных средств снижение ставки процента за кредит положительно

сказывается на динамике рентабельности собственных активов.

139

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОТЕНЦИАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

Вместе с тем такой вывод достаточно очевиден и без глубокого

анализа. Интерес представляет исследование другой тенденции,

когда доля заемных средств будет увеличиваться. Как было по-

казано нами, предприятия отрасли «Снабжение и сбыт» Сумс-

кой области могли бы увеличить объем заемных средств до 20,74

млн. грн. Одновременно изменяя ставку процента за кредит и

абсолютное значение заемных средств сначала до 8,3 млн. грн.,

а затем до расчетного предельного значения в 20,74 млн. грн.,

можно проследить динамику рентабельности собственных

средств. Результаты расчетов представлены в табл. 3.8.

Как следует из табл. 3.8, только при снижении ставки про-

цента за кредит до 28% происходит рост рентабельности соб-

ственных средств с

19,98%

до 20,04%.

Разумеется, прогнозирование предельных значений

яв-

ляется самостоятельной проблемой. Следует учитывать и воз-

можность установления переменной ставки процента за кре-

дит, что должно быть характерным, на наш взгляд, для усло-

вий экономики с быстро изменяющейся ситуацией на рынке

капиталов и ресурсов. Вместе с тем расчет точки, при кото-

рой происходит изменение тенденции с отрицательной на по-

ложительную, дает возможность более обоснованно подойти

к установлению критических параметров заемных средств.

Таблица 3.8. Расчетная динамика рентабельности собственных

средств предприятий, отрасли «Снабжение и сбыт» Сумской

области при изменяющейся ставке процента за кредит

(по состоянию на 1999 г.)

Ставка

процента

за кредит,

Значения эффекта финансового рычага и рентабельности

собственных средств при доле заемных средств

8,3 млн. грн.

эффект

финансового

рычага, %

-3,8

-0,74

-0,03

0,03

рентабельность

собственных

средств, %

16,5

19,21

19,92

19,98

20,74 млн. грн.

эффект

финансового

рычага, %

-10,95

-2,15

-0,09

0,09

рентабельность

собственных

средств, %

9,0

17,8

19,86

20,04

140

ГЛАВА

III

ФОРМИРОВАНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА

3.3. МОДЕЛЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА

ПРЕДПРИЯТИЯ

Управление конкретными сферами хозяйственной деятель-

ности, такими, как производство, сбыт, инвестирование, работа

с персоналом, невозможно без согласования текущих задач с

главной, стратегической целью, стоящей перед предприятием.

Достижение конкретных целей связано с разработкой и

реализацией соответствующих стратегий. Стратегия долго-

срочного инвестирования является одной из них. Выбор путей

инвестиционного развития в рамках единого стратегического

плана - непростая задача. Сложность этого процесса обуслов-

лена наличием множества внутренних и внешних факторов, по-

разному воздействующих на финансово-экономическое состо-

яние предприятия. Подобно тому как оценка эффективности

капитальных вложений требует решения комплекса различных

проблем, выбор стратегии долгосрочного инвестирования осу-

ществляется лишь после проведения тщательных исследований,

обеспечивающих принятие оптимального варианта управлен-

ческих решений.

В последнее время все большую актуальность приобрета-

ет построение логико-структурных и экономико-математичес-

ких моделей, на базе которых производится оценка и выбор

перспективных направлений инвестиционного развития пред-

приятий. Как уже отмечалось, моделирование позволяет ме-

неджерам предприятия систематизировать наиболее характер-

ные свойства, структурные и функциональные параметры

объекта управления, а также выделить и оценить его важней-

шие взаимосвязи с внешней и внутренней средой.

К основным задачам моделирования финансово-инвести-

ционной деятельности предприятия относятся обоснование

вариантов управленческих решений, прогнозирование при-

оритетных направлений развития и выявление резервов по-

вышения эффективности предприятия в целом.

Широкое применение в практике моделирования долго-

срочного инвестирования получили различного рода матри-

цы

[114],

балансовые модели [70], магистральные модели [60]

141

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОТЕНЦИАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

и многофакторные модели [106,

114],

позволяющие оценить

взаимное влияние различных групп переменных факторов в

исходных системах. Все перечисленные подходы характери-

зуются различным уровнем детализации моделей, объемом

информационного наполнения и точностью получаемых на

их основе результатов вычислений. Кроме того, они были

разработаны для решения различных задач. Так, матричные

модели получили наиболее широкое применение при выборе

оборудования, инструмента, технологического транспорта и

т.п. Балансовые модели в большинстве случаев применяются

при оптимизации ресурсного обеспечения технологических

процессов, согласования производственных мощностей с ем-

костью рынка или его сегментов. Магистральные модели наи-

более адекватно описывают задачи выбора приоритетных

направлений реконструкции предприятий, согласования жиз-

ненного цикла товаров и услуг с требованиями рынка. Мно-

гофакторные модели позволяют оценить производственную

структуру предприятия, выявить те составляющие общего

экономического потенциала предприятия, которые либо ис-

черпали свой ресурс, либо неэффективно используются, либо

требуют оптимизации

их

состояния.

В процессе исследования и анализа различных подходов

к оценке стратегических направлений развития из всей сово-

купности факторов, оказывающих влияние на принятие оп-

тимальных управленческих решений, нами выделены три

обобщающих фактора, на основе оценки которых осуществ-

ляется выбор инвестиционной стратегии предприятия:

- производственно-экономический потенциал предприятия;

- инвестиционная привлекательность рынка или его сег-

мента;

- качественные характеристики выпускаемого продукта

(работ, услуг).

Каждый из них является комплексной характеристикой.

Учитывая результаты, полученные в первой главе насто-

ящей монографии, уточним, что в данном случае под произ-

водственно-экономическим потенциалом предприятия мы

142

ГЛАВА III ФОРМИРОВАНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА

понимаем наличие соответствующих современному уровню

развития основных фондов и технологий, достаточного объе-

ма собственных оборотных средств и свободных финансовых

ресурсов, высококвалифицированного управленческого и

производственного персонала, а также возможность свобод-

ного доступа к кредитным ресурсам.

Инвестиционная привлекательность рынка или его сег-

мента определяется в зависимости от таких факторов, как

емкость, тенденция роста, среднерыночная норма доходнос-

ти, доступность входа на рынок, уровни спроса, предложе-

ния и конкуренции.

Качественные характеристики продукции оцениваются по

показателям себестоимости и рыночной цены, объема реали-

зации, уровня качества, ассортимента, технических и функ-

циональных параметров по сравнению с продукцией конку-

рирующих предприятий.

Изменяющиеся условия внешней экономической среды

определяют вполне конкретную линию поведения предприя-

тия в области долгосрочного инвестирования. Оценивая воз-

можные варианты поведения предприятия на основе самых

общих характеристик, таких, например, как объем капитало-

вложений, виды воспроизводства основных фондов, времен-

ной горизонт инвестирования, степень приемлемого инвести-

ционного риска и т.п., предлагается выделить пять возмож-

ных стратегий долгосрочного инвестирования:

- агрессивное развитие (активный рост);

- умеренный рост;

- совершенствование при неизменном уровне роста;

- сдерживание спада и разработка новых продуктов;

- активное перепрофилирование или ликвидация.

В соответствии со стратегией агрессивного развития пред-

полагается активное инвестирование в новое строительство,

расширение действующего производства и крупные вложе-

ния в оборотный капитал. Быстрое расширение рынка и его

привлекательные характеристики (высокая ставка доходнос-

ти, возможность прибыльной деятельности в долгосрочной

143

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОТЕНЦИАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

перспективе) приводят к росту конкуренции. Если продукт на-

ходится на начальной стадии своего жизненного цикла, то впол-

не очевидно, что потребуются значительные капиталовложения

на продолжение исследовательской и опытно-конструкторской

работы, а также на создание необходимой производственной

инфраструктуры и обучение (переквалификацию) персонала

предприятия. В данном случае одной из основных стратегичес-

ких задач является достижение лидирующих позиций в отрасли

по объему продаж выпускаемых изделий.

Стратегия умеренного роста позволяет предприятиям не-

сколько снизить темпы своего развития и роста объемов про-

изводства. При этом не требуется в относительно короткие

сроки значительно наращивать свой производственный по-

тенциал. Как правило, данный рынок уже сформирован, а

предприятие осуществляет инвестиции в поступательное рас-

ширение своей деятельности или на повышение своих конку-

рентных преимуществ, в частности, на улучшение качествен-

ных характеристик выпускаемой

продукции.

Предприятия, придерживающиеся стратегии совершен-

ствования при неизменном уровне развития, стремятся с мак-

симальной эффективностью использовать достигнутый (и

поддерживаемый на должном уровне) производственно-эко-

номический потенциал. Основными целями при этом будут

являться увеличение или поддержание на прежнем уровне

чистого денежного потока без проведения нового строитель-

ства и наращивания действующего

производства.

В сложив-

шихся условиях расширенное воспроизводство основных фон-

дов окажется или нецелесообразным, или неосуществимым

вследствие финансовых трудностей. Наиболее рациональны-

ми будут усилия по проведению замены изношенного обору-

дования, модернизации устаревших, технологически

неэффек-

тивных основных фондов и реконструкции производственных

зданий (сооружений). Особое внимание следует обращать на

контроль над издержками производства и на эффективное

управление оборотным капиталом. Все это в комплексе по-

зволит предприятию при наличных ресурсах достичь предель-

144