Лапин Е.В. Экономический потенциал предприятия

Подождите немного. Документ загружается.

ГЛАВА III ФОРМИРОВАНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА

Поэтому экономический эффект следует определять за

рас-

четный период. Кроме того, следует учитывать лаг между

инвестициями и их отдачей. Однако для упрощения теорети-

ческих выкладок нами условно предполагается, что лаг меж-

ду инвестициями и их отдачей отсутствует, а затраты, резуль-

таты, цены и тарифы неизменны по годам расчетного перио-

да. Фактор времени учитывается путем дисконтирования как

результатов, так и затрат на реализацию инвестиционного

проекта по ставке банковского процента. Если инвестирован-

ный капитал остается собственностью субъектов хозяйство-

вания, то в конце расчетного периода он возвращается им и

распределяется между участниками - по труду при первой

форме собственности или по капиталу при второй.

Модели расчета экономического эффекта при сравнивае-

мых формах собственности и трех вариантах инвестирования

прибыли представлены в табл. 3.3.

В каждом конкретном случае предприятие формирует та-

кую инвестиционную стратегию, которая отвечает его целям,

концепции поведения на рынке и учитывает объективные фак-

торы внешней экономической среды. В любом случае выбран-

ная стратегия должна быть эффективной (не следует путать с

эффективностью отдельного инвестиционного проекта) и со-

ответствовать существующей и перспективной производствен-

ной структуре предприятия.

3.2. ЭФФЕКТИВНОСТЬ УПРАВЛЕНИЯ

ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОТЕНЦИАЛОМ

Основная задача теории оценки экономической эффектив-

ности инвестиционных проектов заключается в формировании

соответствующего инструментария, позволяющего получить

ответы на три взаимосвязанных вопроса: 1) какие конкретные

инвестиционные проекты должна принять фирма; 2) какой об-

щий объем капитальных вложений необходим для реализации

инвестиционного проекта; 3) из каких источников может фи-

нансироваться инвестиционный портфель фирмы.

125

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОТЕНЦИАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

Таблица 3.3. Граничные условия эффективности инвестиционных

стратегий предприятий различной формы собственности

Граничные условия эффективности при различной форме собственности

Примечание. В таблице приняты следующие обозначения:

;

, M

;

м^

доходы (выручка), материальные затраты без аморти-

зации и численность работающих до реализации инвестиционного проекта

и после, соответственно;

- нормируемая величина расходов на оплату

труда;

- амортизационные отчисления; а - норма амортизационных

отчислений, доли единицы;

- основные производственные фонды и

их рентабельность; а

ставка налога на прибыль, доли единицы;

ИП

(12

3 4)

инвестируемая часть прибыли (в техническое перевооружение

предприя-

тия или в ценные бумаги).

126

ГЛАВА III, ФОРМИРОВАНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА

Основные методические подходы для ответа на постав-

ленные вопросы разработаны. Однако в практике управле-

ния инвестициями необходимо учитывать не только резуль-

таты соответствующих расчетов, но и собственно

возможно-

сти предприятия по реализации отобранных проектов. Такая

возможность определяется как экономическим потенциалом

предприятия в целом, так и его составляющей: финансовым и

его составной частью - инвестиционным потенциалом. С дру-

гой стороны, реализация конкретного инвестиционного про-

екта может существенно повлиять на рост экономического

потенциала предприятия. В этом случае чрезвычайно важно

исследовать возможные сдвиги в производственной структу-

ре предприятия, оценить степень влияния отдельных состав-

ляющих структуры на конечные показатели финансово-хозяй-

ственной деятельности предприятия. Кроме того, как отме-

чалось нами выше, при выборе и обосновании текущего ин-

вестиционного проекта необходимо учитывать взаимозави-

симость производственной структуры предприятия и програм-

мы его производственно-хозяйственной деятельности.

Очевидно, что по своему содержанию такой анализ отно-

сится к многофакторному. Для его проведения требуется раз-

работка специального инструментария или адаптация суще-

ствующего. На наш взгляд, метод мультипликатора инвести-

ций, который нашел применение в макропрогнозировании,

после определенной его модернизации может быть применен

при структурном анализе эффективности инвестиционной

стратегии предприятия.

В самом общем виде мультипликатор инвестиций харак-

теризует предельную производительность (отдачу) капиталов-

ложений, или более точно

темп прироста некоторого обоб-

щающего экономического показателя (например, валового

внутреннего продукта), вызванного дополнительной едини-

цей инвестиций [9; 49; 61; 63].

Расчет мультипликатора, как правило, осуществляется на

базе макроэкономических балансовых моделей «доходы -

расходы», которые в обобщенном виде можно представить в

виде равенства:

127

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОТЕНЦИАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

K-C-EB

(3.18)

где Υ - валовой внутренний продукт; С - объем потребления; В ~

сальдо платежного баланса страны; G - государственные рас-

ходы; /- величина инвестиций; ε - валютный курс.

Равенство

(3.18)

является общим и отличается от стандарт-

ного уравнения равновесия [60] тем, что вместо торгового

баланса здесь учитывается платежный, который, в свою оче-

редь, представляет собой сумму торгового баланса (BJ и ба-

ланса по движению капитала

(В

В=В

+В

(3.19)

где

- экспорт товаров и услуг;

- импорт товаров и услуг;

объем вывоза (экспорта) капиталов;

объем ввоза (импорта)

капиталов.

Капитал представляет собой специфический товар, кото-

рый наряду с традиционными потребительскими товарами

участвует в импортно-экспортных операциях. Если

не

учиты-

вать фактор прямого перелива капиталов, это может привес-

ти к искажению реальной ситуации относительно расходов и

доходов государства.

Отношение инвестиций к валовому внутреннему

продук-

ту характеризует текущую норму инвестирования s =

отношение общей суммы налоговых поступлений к валовому

внутреннему продукту

среднюю ставку налоговых отчисле-

ний

T/Y

Тогда объем общего потребления можно оце-

нить исходя из следующего равенства:

(1-^)(1-в)Г.

(3.20)

Равенство (3.20) дает общее представление об уровне по-

требления, но не позволяет исследовать источники такоготребления, но не позволяет исследовать источники такого

Безусловно, мы понимаем, что в случае преобладания в структуре на-

логов, например, налогов на недвижимость, принятое нами допущение бу-

дет достаточно условным. Вместе с тем, при теоретических рассуждениях

оно представляется достаточно корректным.

128

"PuB^E^uB^E.-J,

ГЛАВА III ФОРМИРОВАНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА

потребления. Вызван ли прирост потребления за счет внут-

реннего производства или он достигнут за счет импорта? И

если прирост потребления имеет место, то какова эффектив-

ность (отдача) капиталовложений в собственное производство

и какую долю в приросте потребления обеспечивает как пря-

мое экспортирование капитала, так и опосредованное, через

импорт потребительских товаров?

Эти вопросы являются очень важными с точки зрения оцен-

ки эффективности структуры капиталовложений. Для ответа на

поставленные вопросы необходимо в балансовые уравнения

(3.18) и (3.19) ввести структурные характеристики, увязывающие

переливы капиталов и товаров - а = Е

I Е

и р

. По сути,

структурные коэффициенты а и

характеризуют степень коге-

рентности двух видов финансовых потоков.

Теоретически введение коэффициентов а и (3 продикто-

вано кейнсианской концепцией платежного баланса, в соот-

ветствии с которой условие равенства платежного баланса

нулю определяет равновесие в валютной сфере страны. Дей-

ствительно, превышение экспорта над импортом создает пред-

ложение иностранной валюты, в то время как отток капита-

лов из страны повышает спрос на нее [63]. Следовательно,

сдвиги в торговом балансе и балансе по движению капиталов

имеют тенденцию к разнонаправленности. Тем самым струк-

турные коэффициенты а и (3 косвенно характеризуют степень

отклонения от валютного равновесия (равновесие достигает-

ся при

1).

Структурные коэффициенты а и

характеризуют свобод-

ные перетоки капиталов. Вместе с тем в системе международ-

ного обмена существуют вполне определенные ограничения

и квоты, которые обусловлены причинами как объективно-

го, так и субъективного характера. Для учета ограничений

свободного перетока капиталов в балансовые модели (3.18)

и (3.19) необходимо ввести коэффициенты импортной

/Y)

и экспортной (п

/Y) квот.

С учетом структурных коэффициентов равенство

(3.18)

можно записать в виде:

129

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОТЕНЦИАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

(3.21)

Балансовое уравнение (3.21) позволяет исследовать струк-

туру валового внутреннего продукта, а дифференциальное

уравнение

(3.22)

представляет собой мультипликатор инвестиций в открытой

экономике и показывает прирост валового внутреннего про-

дукта, вызванного каждой дополнительной единицей инвес-

тиций.

Обозначим его

q~dY

, поскольку

д¥

/ Э/

dY/dG

урав-

нение можно записать в компактном виде:

g(/

G).

(3.23)

Из (3.23) следуют вполне очевидные выводы в отноше-

нии мультипликатора инвестиций, а следовательно, и в отно-

шении гибкости и управляемости самой экономики. Напри-

мер, рост нормы инвестирования ведет к снижению мульти-

пликатора инвестиций. Увеличение импортной квоты ведет к

уменьшению мультипликатора инвестиций, а увеличение эк-

спортной - к его уменьшению.

Возникает закономерный вопрос: можно ли трансфор-

мировать метод мультипликатора для структурного анали-

за инвестиций на уровне предприятия? По нашему мнению,

такая трансформация

возможна,

если структурным коэффи-

циентам α, β,

η, т вменить характеристики, присущие со-

ответствующему уровню предприятия. В частности, под s

следует понимать норму инвестиций, под т - уровень запол-

нения рынка или отдельного его сегмента товарами пред-

приятий-конкурентов, под η - уровень вытеснения из рынка

или отдельного его сегмента товаров предприятий-конкурен-

тов, под α - объем вывода капитала из основного производ-

ства предприятия, под β - долю заемного капитала в струк-

туре капитала предприятия.

130

ГЛАВА III, ФОРМИРОВАНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА

Тогда на уровне предприятия можно выделить два под-

хода к управлению инвестиционной деятельностью, в основу

которых положена концепция мультипликатора.

Первый.

Поскольку отдача от инвестиций определяется

величиной мультипликатора, в целях повышения объемов

производства необходимо стремиться увеличить значение

мультипликатора, непосредственно воздействуя на него пу-

тем корректировки производственной структуры предприя-

тия. Такой подход можно назвать активным.

Второй.

Поскольку мультипликатор инвестиций сам за-

висит от темпов роста экономических показателей, необхо-

димо придерживаться такого режима функционирования

предприятия, который заведомо приводил бы к росту муль-

типликатора. В этом случае требуется поддержание некото-

рых оптимальных темпов роста инвестиций и изменения про-

изводственной структуры предприятия. Такой

подход

мож-

но назвать пассивным.

При активном подходе целесообразно проводить расчет

показателей эластичности мультипликатора q по структурным

параметрам, входящим

его состав. Так, например, эластичность

мультипликатора

(5)

по ставке налогообложения определяется

из (3.22) как

δ(#,θ)

-~Bq(l-s).

Аналогичным образом могут

быть получены остальные показатели эластичности:

- по норме инвестиций

b(q,$)

-θ#(1

- θ);

- по уровню заполнения рынка или отдельного его сег-

мента товарами предприятий-конкурентов 5(q,m) =

-θ#(1

+ β);

- по уровню вытеснения из рынка или отдельного его сег-

мента товаров предприятий-конкурентов δ(#, л) = -Qq(l + α);

- по объему вывода капитала из основного производства

b(q,a)

-m$q;

- по уровню заемного капитала

δ(#,β)

onq.

Коэффициенты эластичности представляют собой свое-

образные индикаторы и показывают, на сколько процентов

увеличится производство основной продукции предприятия

при росте соответствующего структурного параметра на 1%.

Коэффициенты эластичности показывают потенциальные

131

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОТЕНЦИАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

возможности каждого структурного фактора и позволяют

установить приоритетные направления совершенствования

управления инвестициями предприятия.

Пассивный подход к управлению инвестициями предпо-

лагает исследование тенденций движения мультипликатора.

Для удобства выявления некоторых из них соотношение (3,23)

целесообразно преобразовать в динамическую форму:

(3.24)

где

А/

/ - темп прироста инвестиций;

= AG / G - темп сни-

жения затрат за счет государственного протекционизма; g - от-

носительный бюджетный дефицит; / - темп прироста физичес-

кого объема выпускаемой продукции.

Обозначив

[Xs

т(9

+ g)]= d , (3.24) можно записать как

q = q(l-dq).

(3.25)

Решением (3.25) является так называемая логистическая

S-образная

кривая [38,

117]:

(3.26)

где j - постоянная интегрирования.

В соответствии с (3.25) и (3.26) можно сделать следую-

щие выводы. Во-первых, для каждого режима экономическо-

го роста характерны собственные минимальное и максималь-

ное значения мультипликатора:

(//rf)/(l+y)

max

-lid

(см. рис. 3.2).

Во-вторых, залог устойчивого роста мультипликатора -

стабильность производственной структуры предприятия.

Только в этом случае может возникнуть эффект «снежного

кома»

[9],

позволяющий мультипликатору выйти на свое пре-

дельное значение. В-третьих, эффект мультипликатора рас-

пространяется на всю производственную структуру предпри-

ятия. Параметр

характеризует время адаптации производ-

ственной структуры к структурным сдвигам, вызванным теми

132

ГЛАВА III ФОРМИРОВАНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА

Рис.

3.2

Общий характер динамики мультипликатора инвестиций

или иными инвестиционными проектами, направленными на

стабилизацию или повышение экономического потенциала

предприятия.

Одним из важнейших факторов, оказывающих влияние

на уровень инвестиционной активности предприятия, явля-

ется доступность к кредитным ресурсам. Используя методо-

логию мультипликатора, исследуем эффективные пределы

заемных средств.

В практическом отношении методология мультипликато-

ра трансформируется в метод инвестиционно-ипотечного ана-

лиза.

Инвестиционно-ипотечный анализ базируется на пред-

положении о том, что при определенных условиях использо-

вание кредита увеличивает доходы заемщика. Основное ус-

133

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОТЕНЦИАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

ловие заключается в том, что отдача на весь инвестирован-

ный капитал должна превышать стоимость заемных средств.

Выполнение этого условия увеличивает собственный капитал

заемщика на величину разности между прибылью, заработан-

ной за счет кредита, и уплаченными процентами.

Вполне очевидно, что влияние заемных средств на из-

менение собственного капитала определяется соотношением

между ставками дохода на весь инвестируемый и заемный

капитал. Эффективность же такого влияния будет определять-

ся коэффициентом ипотечной задолженности, который рас-

считывается как отношение величины заемного капитала ко

всей сумме инвестируемых средств.

Влияние финансового левериджа на доходность собствен-

ного капитала оценивается с помощью метода инвестицион-

ной группы, используя в качестве показателя доходности нор-

му отдачи на собственный

капитал.

Из общего выражения

(3.27)

норма отдачи на собственный капитал определяется как

где

- общая норма отдачи на инвестируемый капитал, доли ед.;

- норма отдачи на собственный и заемный капитал соответ-

ственно, доли ед.; т

коэффициент кредитной задолженности.

Выражение (3.28) позволяет установить изменение нор-

мы отдачи на собственный капитал от коэффициента кредит-

ной задолженности при текущих значениях отношения

mrjr

Производная отдачи на собственный капитал от изменения

доли заемных средств

(г'

)

(3.29)

позволяет установить предельное значение

В слу-

чае когда

тг

/г

>1,

г'

будет иметь отрицательное

значение.

134