Лапин Е.В. Экономический потенциал предприятия

Подождите немного. Документ загружается.

ГЛАВА III ФОРМИРОВАНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА

но высокого уровня рентабельности и объема чистого денеж-

ного потока.

В относительно неблагоприятных для предприятия внеш-

них и внутренних условиях целесообразнее следовать стра-

тегии сдерживания спада реализации продукции. Она харак-

теризуется координацией усилий и направленностью имею-

щихся ресурсов на снижение отрицательного воздействия

различного рода внешних

факторов.

Придерживаясь этой

стратегии, целесообразно сконцентрировать ограниченные

финансовые ресурсы на проведение простого воспроизвод-

ства основных фондов (в большей степени на модернизацию

ведущего оборудования), усилить контроль над эффектив-

ностью проведения ремонта основных фондов, а также ак-

тивизировать исследовательские и опытно-конструкторские

работы по изучению возможных путей развития предприя-

тия, разработке новых продуктов и подготовке окупаемых

инвестиционных проектов. Управление затратами и оборот-

ным капиталом по-прежнему будет являться одним из при-

оритетных направлений повышения результативности хозяй-

ственной деятельности.

Инвестиционная стратегия активного перепрофилирова-

ния обязывает безотлагательно осуществлять мероприятия по

внедрению на рынок новых продуктов и расширению своей

доли в других (чаще всего смежных) отраслях. Отказ от вы-

пуска ранее изготавливаемой продукции может привести к

простоям части оборудования и значительному снижению

оборачиваемости активов (в основном по сырью, материалам,

полуфабрикатам, комплектующим изделиям и незавершенно-

му производству). Постепенное сокращение оборотных

средств, связанных с выпуском старой продукции, реализа-

ция незадействованного оборудования и невостребованных

запасов материальных ресурсов позволяют получить опреде-

ленную сумму денежных средств, в которых предприятие ис-

пытывает острый недостаток на данном этапе. В том случае

если в ближайшей перспективе ожидается повышение привле-

кательности рынка ранее изготовляемой продукции, наиболее

145

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОТЕНЦИАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

оптимальным управленческим решением будет передача про-

стаивающих основных фондов в текущую аренду сторонним

организациям. Перед менеджерами ставятся задачи как мож-

но более быстрого высвобождения денежных средств, овеще-

ствленных в немонетарных активах, их аккумулирования и

долгосрочного инвестирования в прибыльные сферы деятель-

ности. В случае кризисного финансового положения и низко-

го производственно-экономического потенциала одними из

возможных вариантов могут стать реорганизация предприя-

тия, частичная или полная его ликвидация. В любой из этих

ситуаций, если заранее не подготовлены необходимые усло-

вия для перепрофилирования деятельности, дальнейшие со-

бытия повлекут за собой определенно неблагоприятные для

данного предприятия последствия.

Безусловно, не существует четко выраженных границ меж-

ду ближними вариантами инвестиционных стратегий (напри-

мер, между стратегиями активного и умеренного роста). Тео-

ретически возможно наличие не более 27 ситуаций, формиру-

емых при помощи трехфакторной портфельной матрицы. При

первоначальном рассмотрении некоторые ситуации можно

отнести к двум ближним вариантам стратегий. Но впослед-

ствии, после детального изучения значений оцениваемых по-

казателей, степени важности каждого из них, уровня допус-

тимого риска, а также дополнительной информации, такой,

к примеру, как обзор исторических данных и временного го-

ризонта инвестирования, менеджеры предприятия могут

точ-

но определиться в выборе оптимального для данного случая

варианта инвестиционной стратегии.

Вместе с тем матричные модели прогнозирования и оп-

тимизации инвестиционной деятельности предприятия могут

рассматриваться как такие, которые позволяют получить ка-

чественные, логико-структурные выводы. Для получения ко-

личественных показателей в практике принятия долгосроч-

ных стратегических инвестиционных планов чаще всего ис-

пользуется анализ с использованием жестко детерминирован-

ных факторных моделей. В этом случае оценивается тот или

146

ГЛАВА III. ФОРМИРОВАНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА

иной целевой показатель, служащий своего рода ориентиром

в процессе выработки оптимальных

решений.

Однако до на-

стоящего времени не разработаны универсальные научно-

методические подходы к проведению такого анализа. Более

того, в части анализа эффективности инвестирования в раз-

витие (поддержание) экономического потенциала предприя-

тия такие подходы отсутствуют вообще.

В практической деятельности зарубежных компаний ши-

рокое распространение получили модели факторного анали-

за [9, 75]. В качестве классического примера можно привести

трехфакторную модель зависимости показателя рентабельно-

сти собственного капитала от объема реализации продукции,

прибыли, остающейся в распоряжении предприятия и аван-

сированного (инвестированного капитала):

где

- рентабельность собственного капитала;

послена-

логовая прибыль от реализации продукции, ден. ед.; V- объем

реализации продукции, ден. ед.;

- авансированный (инвести-

рованный) капитал, ден. ед.;

- величина собственного капи-

тала, ден. ед.

В ходе анализа данной модели принято делать опреде-

ленные допущения. Одним из них является положение о

том,

что величина авансированного капитала

(1^)

равна перво-

начальной величине инвестиционных активов, задейство-

ванных в исследуемом проекте. В этом случае можно ска-

зать, что повышение рентабельности собственного капи-

тала может быть осуществлено через увеличение оборачи-

ваемости активов, нормы прибыли или коэффициента фи-

нансовой зависимости

(IJF

При этом необходимо точно

определять среднерыночные (отраслевые) значения данных

показателей. Базируясь на предполагаемых тенденциях раз-

вития рынка и планируемых результатах хозяйственной

деятельности, можно обосновать дальнейшие изменения в

147

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОТЕНЦИАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

политике цен и структуре источников финансирования, а

также мотивировать возможное увеличение (снижение)

рыночной доли данного предприятия. Исследование осу-

ществляется как для определения влияния факторов на ход

реализации ранее разработанных стратегических планов с

последующей корректировкой по выявленным негативным

моментам, так и в направлении перспективного стратеги-

ческого анализа, по результатам которого менеджеры мо-

гут прогнозировать дальнейшие свои действия.

Практическая значимость рассмотренных ранее анали-

тических подходов зависит от того, обеспечивают ли они

обоснованный выбор стратегических путей развития дан-

ного предприятия. Представляется, что использование в ка-

честве обобщающего критерия показателя «рентабельность

собственного капитала» является не вполне корректным.

Безусловно, процесс инвестирования должен способство-

вать достижению целей, поставленных акционерами (при-

нято считать, что показатель

отвечает интересам соб-

ственников предприятия). Но все же эффективное функци-

онирование на рынке и высокая конкурентоспособность

фирмы характеризуются не величиной учетной прибыли, а

объемом реальной денежной наличности, необходимой для

своевременной компенсации соответствующих издержек.

Поэтому в стратегическом анализе предлагается использо-

вать более уместный, с нашей точки зрения, показатель

чистого денежного потока. Его анализ рекомендуется про-

водить в три этапа:

- оценка недисконтированного чистого денежного потока;

- оценка текущей стоимости чистого денежного потока;

- оценка стоимости чистого денежного потока с учетом

инфляции.

Для каждого этапа формируются факторные модели, ком-

плексное исследование которых позволяет оптимизировать

решения в области стратегического инвестиционного плани-

рования, сбалансированно сочетать интересы собственников

(акционеров) и управленческого персонала компании.

148

ГЛАВА

Ш.

ФОРМИРОВАНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА

Изучение влияния факторов на показатель недисконти-

рованного чистого денежного потока

CF*

мы предлагаем

проводить на базе следующей модели:

iiHi»

аз7)

F I Т V

где

CF™

чистый денежный поток от реализации продукции;

- чис-

ленность персонала предприятия, чел.;

объем инвестиций в

основные фонды и нематериальные активы;

- объем инвести-

ций в необходимые оборотные средства;

К-

выручка от реали-

зации продукции (без налога на добавленную стоимость);

посленалоговая прибыль от реализации продукции;

/w-

планируемая фондовооруженность будущего производства;

- показатель направленности долгосрочных инвестиций;

V/I

- показатель оборачиваемости активов оборотных средств;

CF/P

коэффициент соответствия прибыли чистому денеж-

ному потоку.

Применение факторной модели (337) в стратегическом

анализе позволяет максимизировать величину чистого денеж-

ного потока тремя различными способами. Во-первых, ана-

лизу и оценке подвергаются основные элементы производ-

ственно-экономического потенциала предприятия и регули-

руется величина списочного состава персонала, обеспечен-

ность производства современной технической базой и степень

эффективности использования оборотных средств. Во-вторых,

исходя из поставленных целей, определяется минимально при-

емлемое значение нормы прибыли и оптимизируется общая

направленность капиталовложений. Полученные результаты

можно использовать при разработке инвестиционной поли-

тики предприятия. В-третьих, прогнозируется масса прибы-

ли предприятия на основании соответствия

посленалоговои

прибыли чистому денежному потоку.

Рассмотрим практическое применение модели (3.37) для

анализа влияния внутрипроизводственных факторов, харак-

теризующих экономический потенциал предприятия, на зна-

чение недисконтированного чистого денежного потока

CF'.

149

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОТЕНЦИАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

Первый этап. В качестве исходной информации прини-

маются фактические данные по альтернативным планам пе-

репрофилирования крупного машиностроительного предпри-

ятия (табл. 3.9).

Таблица 3.9. Исходные данные для анализа влияния факторов на

величину денежного потока

Показатели

Объем инвестиций в основные

фонды и нематериальные

активы, грн.

Объем инвестирования в

оборотные средства, грн.

Численность персонала, чел.

Выручка от реализации

продукции, грн.

Посленалоговая прибыль от

реализации продукции, грн.

Чистый денежный

поток

от

реализации продукции, грн.

Планируемая

фондовооруженность

будущего производства, грн.

Показатель направленности

долгосрочных инвестиций

Показатель оборачиваемости

оборотных средств

Рентабельность реализации

продукции

Коэффициент соответствия

прибыли чистому денежному

потоку

Базовый

вариант

489,0

1433,3

257

1026,3

2229,2

2611,7

1,90272

2,93108

7,162

0,21716

1,17159

Альтернативный

вариант

1285,0

1012.0

203

11970,0

2289,0

2707,5

6,33004

0,78755

11,82806

0,191228

1,18283

Отклонение

+796,0

-421,3

-54,0

+1704,7

+59,8

+95,8

+4,42732

-2,14353

+4,66606

-0,025932

+ 0,01124

В соответствии с инвестиционным проектом перепрофи-

лирования предприятия предполагается, что за счет увеличе-

ния объема инвестиций в основные фонды (+796,0

грн.)

мо-

жет произойти увеличение выручки от реализации продукции

и чистого денежного потока на 1704,7 и 95,8 грн. соответствен-

ГЛАВА III. ФОРМИРОВАНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА

но. Снижение рентабельности реализации (около 2,59%) при

неизменных ценах единицы продукции свидетельствует о

том,

что рост технической базы предприятия обеспечивает неза-

планированное увеличение уровня постоянных затрат, а по-

вышение оборачиваемости активов (на +4,66606) и улучше-

ние фондовооруженности производства (на +4,42732

грн.),

по

всей видимости, окажут положительное влияние на величину

денежного потока.

Вместе с тем общий качественный анализ не дает пред-

ставления о влиянии на величину денежного потока различ-

ных групп факторов, характеризующих экономический потен-

циал предприятия. Следовательно, его результаты не позво-

ляют оценить уровень использования как экономического

потенциала в целом, так и отдельных его составляющих. А

без такой оценки практически невозможно определить как

«узкие места» в структуре экономического потенциала пред-

приятия, так и выбрать приоритетные направления инвести-

ционной политики. С практической точки зрения чрезвычай-

но важно определить, за счет каких качественных факторов

может произойти увеличение годового объема чистого денеж-

ного потока. Факторный анализ, на наш взгляд, поможет

идентифицировать основные направления возможного управ-

ленческого воздействия на положительное изменение резуль-

тативного показателя.

Для практического анализа в качестве базы сравнения был

выбран вариант с меньшим значением CF'. Анализ влияния

факторов выполнен с использованием приема цепных подста-

новок и представлен в табличной форме (табл. 3.10).

Из данных табл. 3.10 видно, что негативное влияние со-

кращения численности персонала на значение результатив-

ного показателя

(CF'

снизился на -548,8 грн.) компенсирует-

ся ростом фондовооруженности производства

(CF'

вырос на

+4800,2 грн.). Увеличение инвестиций в медленно оборачива-

емые активы (основные фонды) резко снижает денежный по-

ток на -5019,1 грн. В то же время ускорение оборачиваемости

оборотных средств положительно влияет на денежный

поток

151

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОТЕНЦИАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

(+1201,4

грн.).

Совокупное влияние факторов, равное +95,9

грн.

полностью соответствует разнице в уровне CF' по двум

альтернативным вариантам инвестирования (см. табл. 3.9).

Оценка результатов факторного анализа должна согла-

совываться с информацией об уровне технико-технологичес-

ких условий производства, степени эффективности, окупае-

мости и рискованности каждого варианта капиталовложений.

Однако даже предварительный анализ позволяет сделать вы-

вод: крупномасштабные вложения в основные фонды не при-

несут значительных изменений уровня денежного потока, в

то время как мероприятия, направленные на ускорение обо-

рачиваемости активов, снижение постоянных издержек про-

изводства и поддержание технического состояния имеющей-

ся производственной базы, смогут создать необходимые ус-

ловия для стабильного получения денежного потока уже в

ближайшей перспективе.

Второй этап. На втором этапе исследования стратегичес-

ких перспектив развития предприятия целесообразно иссле-

довать модель текущей стоимости чистого денежного пото-

ка. Учет временного компонента в стратегическом планиро-

вании обеспечивает объективный выбор путей долгосрочно-

го инвестирования, удовлетворяющих принципу повышения

общей ценности компании. Перспективный анализ влияния

факторов на величину текущей стоимости чистого денежно-

го потока предлагается осуществлять по следующей зависи-

мости:

(3.38)

где

PV-

текущая стоимость чистого денежного потока в t-м году,

грн.; Q - объем реализованной продукции в t-м году, в нату-

ральных единицах измерения;

- цена единицы продукции в

t-м году, грн.; і - ставка дисконтирования, доли ед.;

- уровень

налогообложения прибыли в t-м году, доли ед.;

- рентабель-

ность реализации продукции в t-м году, доли ед.

152

ГЛАВА III

ФОРМИРОВАНИЕМ

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА

Анализ зависимости

(3.38)

позволяет определить значе-

ния внутренних показателей, являющихся одними из наибо-

лее важных при разработке инвестиционной стратегии пред-

приятия. Объемы выпуска продукции соответствующего года

должны быть взаимоувязаны с требованиями по росту (умень-

шению) рыночной доли компании. Немаловажное значение

имеет величина требуемой

рентабельности,

рост которой обес-

печивается путем использования более дешевых

источников

финансирования долгосрочных инвестиций.

Аналитическое исследование зависимости (3.38) предпо-

лагает оценку влияния различных факторов на изменение зна-

чения текущей стоимости денежных потоков в каждом конк-

ретном году (от г = 1 до

7^)

одновременно для нескольких

вариантов инвестирования. Исходные данные принимаются

за каждый отдельный период времени. Факторный анализ

рекомендуется проводить с использованием приема цепных

подстановок,

а результаты представлять в табличной форме,

по сути и содержанию аналогичной табл. ЗЛО.

Третий этап. На третьем этапе предлагается исследовать

модель чистой текущей стоимости денежных потоков, скор-

ректированную с учетом среднегодовой ставки инфляции:

где NPV- показатель чистой текущей стоимости денежных пото-

ков,

рассчитанный с учетом влияния среднегодовой ставки ин-

фляции, грн.;

- первоначальные инвестиционные затраты,

грн.;

- переменные затраты на единицу продукции, грн.;

годовой объем постоянных затрат, грн.;

- ставка налога на

прибыль предприятия; а - ожидаемый уровень инфляции;

амортизационные отчисления по основным фондам и немате-

риальным активам, грн.; і - ставка дисконтирования.

Практическое

применение

JVJPF-МОДЄЛИ

рекомендуется

про-

водить в определенной последовательности. На первом этапе

оцениваются и подставляются в формулу величины постоян-

ных показателей. На втором этапе путем регулирования зна-

153

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОТЕНЦИАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

Таблица 3.10. Расчет влияния факторов на величину чистого

денежного потока

Последовательность

расчетов

Показатели по

первому варианту

инвестирования

Расчет влияния

изменения

численности

персонала

Расчет влияния

изменения фондо-

вооруженности

Расчет влияния

изменения

направленности

инвестиций

Расчет влияния

изменения

оборачиваемости

активов

Расчет влияния

изменения

рентабельности

Расчет влияния

изменения

коэффициента

соответствия

прибыли денежному

потоку(показатели

по альтернативному

варианту

инвестирования)

Общее влияние

факторов

Значения факторов

257

203

If/W

1,90

6,33

2,93

2,94

2,93

0,79

v/к

7,16

11,83

PH/V

0,22

0,19

CF/P

1,17

1.17

1,17

1,18

2611,7

2062,9

6863,1

1844,0

3045,4

2681,8

2707,5

Оценка

влияния

факторов

•

-548,8

+4800,2

-5019,1

+1201,4

-363,6

+25,7

+ 95,8

чений переменных показателей (объема реализации, цены еди-

ницы продукции, амортизации, уровня постоянных и перемен-

ных затрат) осуществляется многовариантная оценка показа-

теля чистой текущей стоимости инвестиционного проекта. На

третьем этапе из всего объема проведенных исследований

154