Эльмурзаева Р.А. Инвестиции

Подождите немного. Документ загружается.

161

где r - базовая ставка процента по депозитам в расчете на год, а сумма распространена только на те

купонные выплаты, которые придут после момента t покупки облигации; T-t – время от момента

приобретения облигации инвестором (t) до ее погашения, лет; t

– время получения купонного дохода, лет.

Если инвестор придерживается тактики продажи облигаций в наиболее выгодный момент

еще до их погашения, то их доходность в расчете на год определяется по следующей формуле:

−













−

пок

пр

годф

CС

, (8.7)

где

365

, Д – количество дней от покупки до продажи; С – цены продажи и покупки на

соответствующие даты, руб.

8.2.1 ОЦЕНКА ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ

Привлекательность акций, как и любых других инвестиций, определяется их доходностью и

надежностью. Доходность акций для инвестора без учета влияния фактора времени (без

дисконтирования) за заданный период можно рассчитать по предлагаемой формуле:

100

)(

)()(

⋅

+−+

tС

dtСTtC

пок

покпр

, (8.8)

где Э

– доходность (эффективность) инвестиций в акции за период владения ими, %;

пок

– цена

покупки акций в момент t, руб.;

)( TtC

пр

– цена продажи акций через время Т, р уб . ; d – сумма

полученных дивидендов за период Т, руб.

Показатели инвестиционной привлекательности акций эмитента разделяют на две

группы:

• акции предлагаются впервые (первичная эмиссия). Оценку инвестиционной

привлекательности акционерного общества осуществляют с использованием

традиционных показателей финансовой устойчивости, платежеспособности и

ликвидности активов, оборачиваемости активов и собственного капитала,

прибыльности капитала.

• акции продолжительное время обращаются на фондовом рынке (первичная и

вторичная эмиссия). В этом случае оценка осуществляется исходя из показателей

рыночной активности акционерного общества.

162

Табл. 8.2 – Показатели рыночной активности акционерного общества

№

п/п

Наименование

показателя

Расчёт показателя

Интерпретация показателя

Коэффициент отдачи

акционерного капитала

100×=

АК

ЧП

КО

ккз

где ЧП – чистая прибыль в расчетном

периоде; АК – средняя стоимость

акционерного (уставного) капитала

Характеризует уровень чистой

прибыли, приходящейся на

акционерный капитал.

Показатель индивидуален для

каждого акционерного

общества. Исследуется в

динамике за ряд лет

Балансовая стоимость

одной обыкновенной

акции

оа

па

оа

САК

БС

)( −

где АК – стоимость акционерного

капитала; С – стоимость

привилегированных акций; К

оа

–

количество обыкновенных акций в

обращении

Отражает величину

акционерного капитала,

приходящегося на одну

обыкновенную акцию

Коэффициент

дивидендных выплат

∑

дв

где Д – суммы дивидендов,

выплаченных обществом в расчетном

периоде по обыкновенным акциям; ЧП –

сумма чистой прибыли общества в

расчетном периоде

Характеризует долю

выплаченных дивидендов по

обыкновенным акциям в

объеме чистой прибыли.

Анализируется в динамике за

ряд периодов (кварталов, лет)

Коэффициент

обеспеченности

акционерного капитала

чистыми активами

общества

ЧА

АК

ча

где АК– акционерный (уставный)

капитал; ЧА– чистые активы общества

на конец расчетного периода

Показывает долю акционерного

капитала в чистых активах

общества на определенную

дату. Чем выше коэффициент,

тем больше обеспеченность

общества чистыми активами

Коэффициент покрытия

дивидендов по

привилегированным

акциям

па

ЧП

КПД =

Д – сумма дивидендов, предусмотренная

к выплате по привилегированным

акциям в отчетном периоде

Позволяет оценить, в какой

мере чистая прибыль

обеспечивает выплату

дивидендов по

привилегированным акциям

Дивидендная норма

доходности

оа

ДДНД

∑

– номинал одной

обыкновенной акции, где Д

оа

– сумма

дивидендов, приходящаяся на одну

обыкновенную акцию

ао

Сн

ДНД =

, где

..ао

Кн

–

номинальная стоимость одной

обыкновенной акции, руб.

Показывает дивидендную

норму доходности одной

обыкновенной акции

Текущая норма

доходности (ТНД)

∑

= /ДТНД

цена приобретения

одной акции

Выражает текущую норму

доходности одной

обыкновенной акции

Коэффициент чистой

прибыли на одну

обыкновенную акцию

∑

= /ЧПКЧП

оа

количество

обыкновенных акций, находящихся в

обращении в отчетном периоде

Отражает сумму чистой

прибыли, приходящейся на

одну обыкновенную акцию

Коэффициент

дивидендных выплат на

одну обыкновенную

акцию

оа

КДВ

(сумма дивидендов к

выплате)/(количество обыкновенных

акций, находящихся в обращении в

расчетном периоде)

Показывает сумму дивидендов

к выплате, приходящуюся на

одну обыкновенную акцию

163

Анализ характера обращения акций на вторичном фондовом рынке связан с показателями

рыночной стоимости и ликвидности:

1) Уровень выплаты дивидендов (уровень дивидендной отдачи):

оа

УВД =

, (8.9)

Д – сумма дивиденда, выплаченного по обыкновенной акции в расчетном периоде, руб.; Ц

оа

– цена

котировки обыкновенной акции на фондовом рынке на начало расчетного периода, руб.

2) Коэффициент соотношения цены и доходности показывает связь между ценой акции и

доходом по ней в форме дивиденда. Чем выше это соотношение, тем привлекательнее акция для

инвестора:

оа

цд

, (8.10)

где Ц

оа

– цена обыкновенной акции на начало анализируемого периода, руб.; Д –

совокупный доход, полученный по акции в расчетном периоде, руб.

3) Коэффициент ликвидности обыкновенных акций на фондовой бирже характеризует

возможность быстрого превращения обыкновенных акций в денежные средства в случае

необходимости их реализации. Может быть определен как по результатам отдельных торгов, так и

по итогам биржевой сессии в целом:

предл

прод

оа

Кл =

, (8.10)

где О

прод

– общий объем продажи акций на данных торгах (или по всем торгам за расчетный

период), тыс. руб.; О

предл

– общий объем предложения акций на данных торгах, тыс. руб.

4) Коэффициент соотношения котируемых цен предложения и спроса на обыкновенные

акции:

сп

К =

, (8.11)

где Ц

– средний уровень цен предложения акций на торгах, руб.; Ц

– средний уровень цен спроса на

акции данного вида на торгах, руб.

5) Коэффициент обращения обыкновенных акций отражает объем их обращения в денежном

выражении на фондовой бирже, т. е. уровень их ликвидности. Расчет этого коэффициента может

быть осуществлен на основе количества имеющихся и реализованных обыкновенных акций.

Расчет данного коэффициента возможен только по биржевому рынку:

)(

продоа

продаж

оа

ЦК

, (8.12)

где О – общий объем продаж обыкновенных акций на биржевых торгах за рассматриваемый период,

тыс. руб.; К

оа

– общее количество обыкновенных акций акционерного общества, находящихся в обращении,

штук; Ц

од

– средняя цена продажи одной обыкновенной акции в рассматриваемом периоде, руб.

164

Важную роль в процессе оценки играет сам факт допуска акций к торгам на фондовой бирже

(листинг).

Анализ и оценка финансовых инвестиций выступают ключевыми составляющими в целях

обеспечения эффективного оперативного управления портфелем финансовых инвестиций и

разработки стратегических подходов к его развитию .

8.3. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Принятие управленческих решений в области финансовых инвестиций сводится к анализу и

оценке эффективности отдельных форм финансовых инвестиций и их сочетания (так называемого

«портфеля» инвестиций).

В составе финансового портфеля могут быть предоставленные займы, денежные средства,

вложенные в уставные капиталы других организаций, ценные бумаги в виде облигаций и акций, а

также производных ценных бумаг – фьючерсов, форвардов и опционов.

Виды финансовых портфелей:

− если финансовый портфель состоит только из инвестиций в ценные бумаги, то его

называют фондовым портфелем,

− если только из договоров займов – кредитным портфелем.

Цель формирования портфеля – обеспечение определенного (желательно, повышающегося)

уровня его доходности при одновременном снижении степени рискованности.

Выбор целей финансового инвестирования предопределяет направленность финансовой

политики, что проявляется в формировании финансовых портфелей различных типов:

 достижение высокого уровня дохода от операций в составе финансового портфеля в

краткосрочном периоде;

 обеспечение высоких темпов прироста капитала, вложенного в финансовые

инвестиции, в долгосрочном периоде;

 минимизация уровня рисков, типичных для финансовых инвестиций;

 обеспечение необходимой степени ликвидности финансового портфеля;

 минимизация налогового бремени финансового портфеля.

8.3.1 ТИПЫ ФИНАНСОВЫХ ПОРТФЕЛЕЙ

1. В зависимости от цели формирования дохода от финансовых инвестиций:

а) Портфель дохода – финансовый портфель, критерием формирования которого выступает

максимизация доходности в краткосрочном периоде или максимизация уровня прибыли от

финансовых операций. При этом не учитывается, как текущие высокодоходные финансовые

вложения влияют на темпы прироста инвестируемого капитала в перспективе.

Инвестор вкладывает средства в краткосрочные займы, спекулирует на фондовой бирже,

покупая и перепродавая высокодоходные ценные бумаги.

б) Портфель роста – финансовый портфель, сформированный по критерию максимизации

темпов прироста капитала, вкладываемого в финансовые инструменты в долгосрочном периоде,

иначе говоря, по критерию роста рыночной стоимости предприятия за счет возрастания стоимости

его капитала в процессе финансовых инвестиций.

Инвестор отказывается от высокодоходных вложений, приносящих инвестиционную

прибыль в краткосрочном периоде. Денежные средства вкладываются в уставные капиталы других

165

организаций, в инвестиционные проекты, в акции других предприятий с целью последующего

приобретения контрольного пакета. Наличие портфеля роста свидетельствует об устойчивом

финансовом состоянии предприятия инвестора.

Портфели роста и дохода формируются во избежание потерь на фондовом рынке как от

падения курсовой стоимости, так и от снижения дивидендных выплат.

2. По отношению к финансовым рискам выделяют:

а) Спекулятивный портфель (агрессивный, высокорисковый) – портфель,

сформированный по критерию максимизации прибыли от финансовых операций в текущем

периоде. В структуре спекулятивного портфеля содержатся наиболее высокорисковые и

высокодоходные финансовые инструменты.

Формирование такого портфеля позволяет получить максимально возможную норму

прибыли на капитал, вложенный в финансовые инвестиции. Вместе с тем при подобном портфеле

наиболее велик риск значительной или полной потери финансовых вложений капитала. Как

правило, в спекулятивный портфель входят акции, по которым их эмитенты обещают

сверхдивиденды, займы под проценты, уровень которых значительно выше банковского.

б) Компромиссный портфель (умеренный, среднерисковый) представляет собой портфель,

сформированный в виде определенной совокупности финансовых инструментов, по которой

уровень риска близок среднерыночному. При этом и норма прибыли на вложенный в финансовые

инвестиции капитал также приближается к среднерыночному значению.

В компромиссном портфеле имеются как высокорисковые финансовые инструменты с

высокой доходностью, так и низкорисковые с низкой доходностью. Их сочетание и должно

обеспечить определенный баланс доходности и риска потери финансовых инвестиций,

приближающийся к средним значениям по финансовому рынку.

в) Консервативный портфель – финансовый портфель, который сформирован по критерию

минимизации уровня риска финансовых инвестиций. Из состава консервативного портфеля

исключаются финансовые инструменты, уровень инвестиционного риска по которым выше

среднерыночного. Такой портфель обеспечивает наибольшую защиту от финансовых рисков. В

его составе могут быть государственные облигации, акции наиболее известных и стабильных

компаний.

Объединив критериальные подходы к финансовому портфелю по его доходности, росту и

отношению к риску, можно выделить шесть основных вариантов финансовых портфелей:

1) спекулятивный портфель дохода;

2) спекулятивный портфель роста;

3) компромиссный портфель дохода;

4) компромиссный портфель роста;

5) консервативный портфель дохода;

6) консервативный портфель роста.

При разработке стратегии инвестирования необходимо учитывать состояние рынка ценных

бумаг и постоянно оценивать инвестиционный портфель, своевременно приобретать

высокодоходные ценные бумаги и максимально быстро избавляться от низкодоходных активов.

Поэтому не нужно стараться охватить все многообразие существующих портфелей, необходимо

лишь определить принципы их формирования.

166

Основная задача портфельного инвестирования – обеспечение совокупности финансовых

инструментов, входящих в портфель, таких инвестиционных характеристик, которые не

достижимы с позиции отдельно взятого финансового инструмента.

8.3.2 КРИТЕРИИ И ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОГО ПОРТФЕЛЯ

Главной целью формирования портфеля является достижение наиболее оптимального для

инвестора сочетания между риском, доходностью и ликвидностью финансовых инструментов

(формирование оптимального портфеля) (см. табл.8.3).

Табл. 8.3 – Критерии и этапы формирования инвестиционного портфеля

Этапы формирования портфеля

Главная задача

Содержание этапа

1. Оценка инвестиционных

качеств различных финансовых

инструментов, которые

предполагается включить в

состав портфеля.

Выбор предполагаемых объектов

финансирования и

предварительное определение

пропорций вложений между ними

– соотношение долговых

обязательств, долевых вложений и

фондовых бумаг.

Изучение преимуществ и

недостатков отдельных форм и

видов финансовых инструментов

с учетом требований каждого

конкретного инвестора в рамках

его финансовой политики и

варианта портфеля.

2. Выбор финансовых

инструментов, входящих в

состав портфеля.

Ранжирование по соотношению

уровня доходности и риска

перечень выбранных для

включения в портфель

финансовых инструментов с

классификацией их по формам,

видам и группам.

Оценивается стоимость

приобретения, определяются

наличие выбранных финансовых

инструментов на рынке, уровни

доходности и риска по каждому

финансовому инструменту,

вошедшему в состав портфеля

избранного инвестором варианта.

3. Оптимизация портфеля в

целях снижения уровня его

риска при заданном уровне

доходности

Ковариация и диверсификация

входящих финансовых

инструментов.

Определение меры сходства или

различия двух изучаемых величин

в динамике, размере колебаний

значений и направлении

изменений во времени

(ковариация).

Процесс включения в финансовый

портфель новых финансовых

инструментов с целью снижения

его риска (диверсификация)

4. Комплексная оценка

сформированного финансового

портфеля по соотношению

уровня доходности и риска

Снижение уровня портфельного

риска посредством определения

уровня доходности и ликвидности

портфеля.

Уровень доходности

финансового портфеля

рассчитывается как сумма

уровней доходности финансовых

инструментов, входящих в

портфель, взвешенных на

удельный вес стоимости каждого

финансового инструмента в

совокупной стоимости портфеля.

Уровень риска финансового

портфеля представляет собой

сумму уровней систематического

риска по каждому финансовому

и н с т р ум е н т у .

Ликвидность позволяет

инвестору быстро и без

значительных потерь продать

свои финансовые активы.

Инвесторы, формируя портфель, стремятся максимизировать ожидаемую доходность своих

инвестиций при определенном приемлемом для них уровне риска (и наоборот, минимизировать

167

риск при ожидаемом уровне доходности). Портфель, удовлетворяющий этим требованиям,

называется эффективным портфелем. Наиболее предпочтительный для инвестора эффективный

портфель является оптимальным.

Формируя инвестиционный портфель, необходимо оценить его риск и доходность.

Ключевыми параметрами при формировании финансового портфеля является использование

следующих показателей.

1. Доходность финансового портфеля.

Для расчета доходности финансового портфеля следует знать его исходную и конечную

стоимость. Тогда его доходность можно определить как отношение разности вышеуказанных

конечной и исходной стоимости к исходной стоимости.

100

⋅

−

РР

кон

пф

, (8.13)

где

..пф

– доходность (эффективность) финансового портфеля, %;

– исходная (начальная)

рыночная стоимость финансового портфеля, руб.;

кон

– конечная рыночная стоимость финансового

портфеля, руб.

Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых

значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом «вес» каждой ценной бумаги

определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой

ценной бумаги.

Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля рассчитывается как:

iн

rDr ×=

∑

, (8.14)

где

– доля конкретного вида ценных бумаг в портфеле на момент его формирования;

–

ожидаемая (фактическая) доходность i-той ценной бумаги,

– количество ценных бумаг в портфеле.

Для того чтобы определить риск портфеля ценных бумаг, в первую очередь необходимо

определить степень взаимосвязи и направления изменения доходностей включенных в портфель

активов. Например, если цена одной ценной бумаги идет вверх, то растет курс и другой ценной

бумаги, и наоборот, движения цен разнонаправлены или полностью независимы друг от друга.

Для определения связи между ценными бумагами используют такие показатели, как ковариация и

коэффициент корреляции.

Ковариация – статистический показатель, с помощью которого определяется мера сходства

или различия двух изучаемых величин в их динамике, размере колебаний их значений и

направлении изменений во времени. В частности применяется для определения

взаимозависимости доходности двух ценных бумаг или насколько доходность выбранной ценной

бумаги зависит от усредненного индекса доходности по рынку в целом.

Ковариация служит для измерения двух основных характеристик:

• вариации доходов по различным ценным бумагам, входящим в портфель;

• тенденции доходов этих ценных бумаг, которые могут изменяться в одном или разных

направлениях.

168

( )

jjiinij

rrrrP

COV −−=

∑

или

jiijij

CorCOV

σσ

⋅⋅=

где Р – вероятность наступления n-варианта, n - число периодов, за которые рассчитывалась

доходность i-й и j-й акций; r – ожидаемая доходность активов и средний уровень доходности

-го

активов .

Значения ковариации:

• Положительная ковариация показывает, что доходности этих ценных бумаг изменяются

однонаправлено, так повышение доходности одной ценной бумаги, вероятно, может повлечет

за собой улучшение доходности и другой бумаги, и наоборот.

• Отрицательная ковариация позволяет предположить, что доходности ценных бумаг

изменяются разнонаправлено. Высокая доходность одной ценной бумаги, как правило,

означает, что по другой ценной бумаге доходность будет ниже, чем прогнозировалось.

• Относительно невысокие значения либо нулевое значение ковариации свидетельствуют о том,

что связь между доходностью рассматриваемых двух ценных бумаг слаба либо отсутствует.

Систематическую и обусловленную связь между двумя рядами данных отражает

корреляция. Плотность ковариации между уровнями доходности по двум видам финансовых

инструментов можно определить, рассчитав коэффициент корреляции:

⋅=

COV

Cor

σσ













−













−

∑

ijij

PCor

σσ

где

Cor

– коэффициент корреляции между ожидаемыми доходностями активов;P – вероятность

возникновения вариантов отклонений доходности

-го активов; r – ожидаемая доходность активов и

средний уровень доходности

-го активов;

– среднеквадратическое доходности

-го активов.

Значения коэффициента корреляции колеблются в диапазоне от +1 до – 1:

• +1 означает полную и положительную корреляцию между уровнями доходности изучаемых

финансовых инструментов, т. е. однонаправленное совпадающее изменение; если

коэффициент корреляции активов в портфеле +1, то риск портфеля усредняется; если

коэффициент корреляции акций в портфеле меньше +1, то риск портфеля уменьшается;

• – 1 показывает полную и отрицательную корреляцию между уровнями доходности

рассматриваемых финансовых инструментов; если коэффициент корреляции акций в портфеле

–1, то можно получить портфель без риска.

Следовательно, когда доходность одной ценной бумаги наиболее высока, велика

вероятность того, что доходность второй ценной бумаги принимает наиболее низкие значения.

Принцип формирования финансового портфеля, при котором снижение риска достигается за

счет включения в портфель большого числа различных активов, называется диверсификацией.

Оценить риск – оценить вероятность наступления события. Риск портфеля объясняется не

только индивидуальным риском каждой отдельно взятым активом портфеля, но и тем, что

существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величин доходности одних

активов на изменение доходности других акций, включаемых в инвестиционный портфель.

169

Риск портфеля измеряется среднеквадратическим отклонением фактической доходности

портфеля от ожидаемой и определяется по формуле:

∑∑

= =

⋅⋅=

ijjin

COVDD

1 1

где

– среднеквадратическое отклонение портфеля,

– доли активов

в начальной

стоимости портфеля;

COV

– ковариация (взаимодействие или взаимозависимости) ожидаемых

доходностей

-го активов.

Общий риск портфеля состоит из систематического риска (недиверсифицируемого;

рыночного; неспецифического), а также несистематического риска (диверсифицируемого;

нерыночного; специфического).

Чем больше количество разнообразных финансовых инструментов, включенных в состав

портфеля, тем ниже при постоянном уровне доходности уровень специфического риска и

соответственно меньше общий уровень портфельного риска. По оценкам специалистов фондовых

бирж в составе фондового портфеля минимально должно быть не менее 10 – 12 фондовых

инструментов. Недиверсифицируемый риск при этом не устраняется, но может быть снижен с

помощью премий за риск. На развитых рынках для устранения специфического риска достаточно

составить портфель из 30–40 активов. На развивающихся рынках эта цифра выше из-за высокой

волатильности рынка.

Диверсифицируя свой портфель, инвесторы уменьшают риск, это происходит за счет того,

что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам (обладающим незначительны м

риском) будут компенсироваться высокими доходами по другим (риск которых высок).

Минимизация риска может достигаться за счет включения в портфель ценных бумаг, доходность

по которым имеет отрицательную корреляцию.

Оценить риск инвестиционного портфеля при вводе в его состав безрискового актива (как

правило, безрисковыми являются ценные бумаги, эмитируемые государством) можно посредством

следующей формулы:

nnðá

σσ

⋅=

где

.. ðá

– риск портфеля вследствие включения в его состав безрискового актива;

– доля,

занимаемая прежним портфелем в формируемом;

– риск прежнего портфеля.

Приведенная формула свидетельствует о том, что введение в портфель безрискового актива

снижает совокупный риск портфеля (однако при этом будет снижаться и доходность). Поэтому

инвестор, негативно относящийся к риску, выбирает большую долю безрисковых активов в

инвестиционном портфеле, платой за это является некоторая потеря в доходности.

В целях выбора наиболее оптимальной структуры портфеля ценных бумаг можно

использовать коэффициент у, который представляет собой отношение премии за риск к риску

портфеля:

брож

−

170

где

ож

– ожидаемая доходность портфеля;

бр

– доходность безрисковых активов, срок погашения

которых соответствует сроку погашения инвестиционного портфеля (обычно в качестве безрискового

актива выступают государственные долговые обязательства);

–среднеквадратическое отклонение

портфеля.

Основоположником данной теории считается Гарри Марковиц. Диверсификация Марковица

– это стратегия максимально возможного снижения риска при сохранении требуемого уровня

доходности; она состоит в выборе таких активов, доходности которых будут иметь наименее

возможную корреляцию. При обосновании портфеля инвестор должен руководствоваться

ожидаемой доходностью и стандартным отклонением. Интуиция при этом играет определяющую

роль.

Ожидаемая доходность рассматривается как мера потенциального вознаграждения,

связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение – как мера риска, связанная с

данным портфелем. При этом делается важное предположение, что инвестор при всех прочих

условиях предпочтет высокую доходность, если будут заданы два портфеля с одинаковыми

стандартными отклонениями. Если же инвестору предстоит выбор между портфелями, имеющими

одинаковый уровень ожидаемой доходности, то предпочтение отдается портфелю с минимальным

риском, то есть, по сути, получению большего дохода при минимуме возможного отклонения.

В теории портфельного анализа существуют подходы, позволяющие сформировать

оптимальный инвестиционный портфель. Оптимальным является такой портфель ценных бумаг,

который обеспечивает оптимальное сочетание риска и доходности.

Описывающее теорию линии рынка капитала (CML) уравнение позволяет сформировать

оптимальный портфель посредством максимизации доходности для выбранного значения риска

(при этом выбранное значение риска должно лежать на линии рынка капитала). Уравнение имеет

вид:

бррброж

rrrr

⋅−+= )(

где

– доходность рыночного портфеля (в качестве такого показателя может быть использован

рыночный индекс);

бр

– доходность по безрисковым ценным бумагам;

– среднеквадратическое

отклонение доходности рынка ценных бумаг;

– среднеквадратическое отклонение доходности

оптимального портфеля.

Общий риск инвестиционного портфеля (измеряемый среднеквадратическим отклонением)

состоит из систематического и несистематического. Несистематический риск может быть

нивелирован посредством диверсификации портфеля, систематический риск диверсификации не

подвержен.

Концепция оценки систематического риска активов была выдвинута У. Шарпом [72]. Такой

риск может быть измерен β-коэффициентом, он отражает чувствительность конкретного

финансового актива к изменению рыночной конъюнктуры.

В формализованном виде коэффициент можно представить:

COV

где

COV

– ковариация между доходностью акции j и доходностью рынка.