Эльмурзаева Р.А. Инвестиции

Подождите немного. Документ загружается.

151

Тем не менее, при оценке влияния инфляции целесообразно:

1) определение наиболее чувствительных элементов денежного потока и параметров

проекта, зависимые от уровня изменения цен;

2) сбор информации и анализ предварительных данных о темпах изменения инфляции,

факторов и причин их обусловивших, степени их влияния на входные параметры проекта;

3) расчет темпа инфляции на основании официальных данных, публикуемых органами

статистики;

4) вероятностная оценка инфляционного ожидания при различных сценариях реализации

проекта.

При обосновании инвестиционного решения необходимо учитывать инфляцию:

 уровня роста (падения) отношения курсов внутренней и иностранной валют;

 общего уровня цен (общей инфляции);

 цен на используемые ресурсы и комплектующие на продукцию и ресурсы, в том числе газ,

нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды

материальных ресурсов, т.е. по группам, характеризующимся примерно одинаковой скоростью

изменения цен);

 цен на производимую продукцию на внутреннем и внешнем рынках (инфляция на сбыт);

 уровня средней заработной платы по видам работников (инфляция на заработную плату);

 затрат, связанных с реализацией проекта (прямых, общих и административных издержек

и др.);

 изменение стоимости активов, используемых в проекте, в соответствии с долевой стоимостью

каждого из них в структуре основных средств.

Для описания влияния инфляции применяются следующие показатели:

1) темп (уровень, норма) общей инфляции за этот шаг, выражаемый обычно в процентах в год

(или месяц);

2) общий индекс инфляции за период от начальной точки (момент разработки проектной

документации, начало или конец нулевого шага, момент приведения t

, начало нулевого шага

или иной момент) до конца n-го шага расчета или (базисный общий индекс инфляции). Он

отражает отношение среднего уровня цен в конце n-го шага к среднему уровню цен в

начальный момент времени. Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, то

индекс равен единице;

3) общий индекс инфляции за n-й шаг, отражающий отношение среднего уровня цен в конце

шага n-1(цепной общий индекс инфляции). Если в качестве начальной точки принято начало

нулевого шага, то индекс равен базисному общему индексу инфляции;

4) средний базисный индекс инфляции на n-м шаге, отражающий отношение среднего уровня

цен в середине n-го шага к среднему уровню цен в начальный момент;

5) индекс переоценки основных фондов, отражающий изменение балансовой и остаточной

стоимости фондов при периодически проводимой их переоценке (необходимость учета

переоценки обусловлена, в частности, тем, что она влияет на стоимость имущества, размеры

амортизации и другие важные показатели проекта). Различаются цепной индекс переоценки,

отражающий увеличение стоимости фондов при данной переоценке и базисный индекс,

отражающий аналогичное изменение по сравнению со стоимостью в начальной точке. В

расчетах эффективности могут использоваться как усредненные, так и дифференцированные

по видам основных фондов индексы переоценки.

В основе расчет денежного потока могут находиться:

o текущие (фактические) цены, действующие в данный момент времени;

152

o неизменные цены, которые основаны на использовании индекса цен:

тек

P =

, (7.1)

где

– стоимость продукта в неизменных ценах,

тек

– стоимость продукта в текущих

ценах,

тек

– индекс цен в текущем году по сравнению с базисом.

Денежные потоки, выраженные в текущих ценах, принято называть номинальными

денежными потоками, и определяются действием рынка в краткосрочном периоде. Для оценки

проектов, реализуемых в долгосрочном периоде целесообразно осуществлять в показателях

реальных денежных потоков, которые отражают неизменные цены. Реальные денежные потоки

определяются путем деления номинальных денежных потоков на индекс цен. Принятие решений

по инвестиционным проектам может осуществляться на основе анализа как номинальных, так и

реальных денежных потоков.

При установлении нормы доходности могут использоваться:

 номинальная процентная ставка с учётом инфляции применяется, при условии, что

используются фактические цены;

 реальная процентная ставка характеризует применение неизменных цен.

Зависимость между двумя ставками дисконтирования выражается уравнениями:

1)1()1( −+×+= irР

реалном

, (7.2)

−

ном

, (7.3)

где Р – номинальная ставка процента (необходимая ставка процента при инфляции), r –

реальная ставка процента, до поправки на инфляцию, i – среднегодовой уровень инфляции.

Если используются номинальные денежные потоки, то ставка дисконтирования тоже должна

быть номинальной. Если же используются реальные денежные потоки, то и ставка

дисконтирования должна быть реальной.

В условиях ожидаемой инфляции номинальная доходность будет равна реальной норме

прибыли плюс надбавка на покрытие уменьшения покупательной способности основного капитала

в результате ожидаемой инфляции.

Например, исходная сумма средств инвестирования

через год должна возрасти и

составить с учетом нормы прибыли

(1 + r), где r – реальная норма прибыли. В условиях

инфляции новая сумма инвестиций

(1 +r) (1 + i), где i – темп инфляции в процентах (1 +

r)(1 + i) – совокупный номинальный рост инвестиций под влиянием нормы прибыли и инфляции.

(1 + r)(1+i)=(1+P), где Р – номинальная ставка прибыльности проекта, следовательно:

riirР

ном

++=

, (7,4).

Таким образом, находятся новые денежные потоки, которые сравниваются между собой с

помощью критерия чистой дисконтированной стоимости (NPV).

153

При отсутствии налогов номинальная доходность должна отражать ожидаемый будущий

темп инфляции таким образом, что инфляционные ожидания никак не скажутся на реальной

доходности. Однако совокупное влияние налогов и инфляции может нарушить это равновесие, так

как ставки налогов менее изменчивы, чем темпы инфляции.

Для инвестора-налогоплательщика, номинальная доходность после уплаты налогов будет

равна:

iНP

НР

номном

налог

−−

=−

−+

)1(

, (7.5)

Таким образом, реальная доходность инвестиционного проекта при ускорении темпов

инфляции и стабильной ставке налога резко замедляется и при гиперинфляции становится

отрицательной. На погашение налогов приходится отдавать не только реальный доход от

инвестиций, но и часть собственного капитала.

При учете налогов по мере роста инфляции снижается номинальная доходность, снижается

и реальная доходность, но более высокими темпами. Уровень, ниже которого инфляция и

налогообложение начинают съедать уже не только чисто инфляционный доход, но и часть

реального дохода, скорректированного на инфляции, определяется соотношением:

)1)(1(

реал

rН

+−

, (7.6)

Это уравнение показывает, что чем выше реальная доходность проекта, тем быстрее

уменьшается граница уровня инфляции, за которой налоги погашать приходится и за счет части

индексированного на инфляцию реального дохода, а затем и за счет самого реального дохода.

В финансово-экономических расчетах, связанных с инвестиционной деятельностью,

инфляция оценивается и учитывается в следующих случаях:

 при корректировке денежных потоков, когда учет инфляции при стоимостной оценке

потоков по проекту сводится к расчету потоков в прогнозных ценах, который далее

дефлируется (приводится к фиксированному моменту времени);

 при формировании ставки процента с учетом инфляции, используемой для

наращения и дисконтирования (номинальный денежный поток по номинальной

ставке процента, а реальный денежный поток по реальной ставке процента);

 при формировании уровня доходов от инвестиций, учитывающих темпы инфляции.

Какой из этих двух вариантов точнее отражает результат инвестиционного проекта,

зависит от специфики самого проекта.

Таким образом, выводы относительно учета инфляции при оценке инвестиций можно

сформулировать следующим образом:

o инфляцию нужно учитывать;

o наиболее эффективный путь преодоления искажающего влияния инфляции при

формировании бюджета капиталовложений заключается в корректировке

составляющих денежного потока, выделяемых в зависимости от степени их

изменчивости под влиянием изменения цен;

o поскольку невозможно дать точную оценку будущих темпов инфляции, ошибки

неизбежны;

o инфляция повышает степень риска капиталовложений.

154

ТЕМА 8. ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

8.1. ФОРМЫ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ И ЭТАПЫ АНАЛИЗА

Финансовые инвестиции отличаются от реальных объектами вложений капитала. В

частности, реальные инвестиции связаны с вложениями капитала в материальные и

нематериальные активы. Политика управления финансовыми инвестициями является частью

общей инвестиционной политики предприятия и предполагает выбор наиболее эффективных

финансовых инструментов для вложения капитала, своевременного принятия решений по его

реинвестированию.

Под финансовыми инвестициями понимают вложения средств в различные финансовые

инструменты (активы) с целью извлечения дохода (см. рис.8.1). Наряду с термином «финансовые

инвестиции» в экономической литературе используют «портфельные инвестиции».

Финансовые инструменты – это различные формы финансовых обязательств для

краткосрочного и долгосрочного инвестирования, торговля которыми осуществляется на

финансовом рынке. Финансовые инструменты включают в себя денежные средства и ценные

бумаги. К ним относятся договора кредита, займа, участия в уставных капиталах других

организаций и ценные бумаги.

Финансовый рынок рассматривается как совокупность первичного рынка, на котором

мобилизуются финансовые ресурсы, и вторичного, где финансовые ресурсы перераспределяются.

В табл. 8.1 показана структура финансового рынка.

Таблица 8.1 – Финансовый рынок

Финансовый рынок

Денежный рынок

представляет собой рынок краткосрочных, длительностью

до одного года кредитных операций

Рынок капиталов

рынок кредитов, акций, облигаций и прочих

финансовых обязательств.

Учетный рынок

рынок, основными

инструментами

которого

выступают

краткосрочные

обязательства,

казначейские и

коммерческие

векселя

Межбанковский рынок

рынок, где временно

свободные денежные

ресурсы кредитных

учреждений

привлекаются и

размещаются банками

между собой,

преимущественно в

форме межбанковских

кредитов на короткие

сроки (сроками от

одного дня до пяти лет)

Валютный

рынок

рынок купли-

продажи

валюты на

основе спроса

предложения

Рынок ценных бумаг

часть финансового рынка,

состоящая из двух

взаимосвязанных сфер:

эмиссии и первичного

размещения ценных бумаг

(первичный рынок) и их

обращения (вторичный

рынок). Это совокупность

экономических

отношений между

участниками рынка по

поводу выпуска и

образования ценных

б у м а г

Рынок кредитов

(краткосрочных,

среднесрочных)

В экономической литературе рекомендуется, осуществляя финансовые инвестиции,

действовать на основе следующих правил:

1) чистая прибыль, полученная от финансового вложения, должна превышать чистую

прибыль от размещения средств на банковском депозите, иначе говоря, рентабельность

финансовых инвестиций должна быть выше ставки банковского депозита;

2) рентабельность финансовых инвестиций должна быть выше темпа инфляции;

155

3) рентабельность данного финансового проекта с учетом фактора времени должна быть

больше рентабельности альтернативных проектов;

4) рентабельность активов инвестора после реализации финансового проекта должна

повышаться и быть больше средней ставки банковского процента по заемным

средствам;

5) инвестор должен соблюдать правило финансового соотношения сроков, т. е. средства из

текущего оборота нельзя отвлекать на долгосрочные финансовые инвестиции;

6) риски необходимо сбалансировать следующим образом: особенно рисковые финансовые

проекты следует осуществлять только за счет собственных средств – чистой прибыли и

амортизации;

7) чем дольше продолжается финансовый проект, тем выше риск.

Учитывая эти правила, инвестор, анализируя ситуацию на рынке финансовых инвестиций,

формирует вложения капитала в определенное сочетание форм финансовых инвестиций,

используя соответствующие финансовые инструменты, т. е. он формирует портфель финансовых

инвестиций.

В зависимости от выбранных финансовых инструментов финансовые инвестиции

выступают в следующих формах (рис.8.1.):

Рис. 8.1. Формы финансовых инвестиций

Рассмотрим формы финансовых инвестиций более подробно.

1. Вложение капитала в доходные денежные инструменты представляет собой

использование временно свободных денежных активов предприятия в виде вкладов на депозитные

банковские счета и предоставления займов сторонним организациям или физическим лицам.

Наиболее часто подобные финансовые инвестиции вкладываются на срок менее одного года, т.е.

относятся к краткосрочным инвестициям. Главная цель заключается в получении больш ей

прибыли на вложенный капитал.

2. Под вложениями капитала в фондовые инструменты понимается его вложение в

различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на рынке ценных бумаг. Главной целью

инвестора выступает максимизация прибыли. Между тем приобретение акций какого-либо

предприятия может совершаться в стратегических целях формирования контрольного пакета

акций для расширения финансового влияния (сделки по слиянию и поглощению, скупка активов

для расширения хозяйственной деятельности и пр.).

3. Вложение капитала в уставные капиталы других предприятий, ведущее к

образованию совместных (зависимых или дочерних) предприятий, что в основном связано с

производственной (операционной) деятельностью предприятия. Цель – стабилизация

производственной деятельности и расширение сферы влияния при получении прибыли хотя бы на

минимальном уровне. Вложения капитала в уставные капиталы других предприятий

осуществляются на длительный период, следовательно, являются долгосрочными финансовыми

инвестициями.

Финансовые инвестиции

Вложения в уставный капитал других предприятий,

ведущие к образованию совместных (зависимых,

дочерних) предприятий

Вложения капитала в

фондовые инструменты

Вложения капитала в

доходные денежные

инструменты

156

При данной форме финансовых инвестиций средства вкладываются в уставные капиталы

следующих организаций:

 поставщиков: для упрочения хозяйственных связей и придания им долговременного

характера;

 транспортных предприятий: для развития транспортной инфраструктуры;

 торговых предприятий: в целях формирования устойчивой сбытовой сети или

проникновения на новые рынки сбыта.

Одним из наиболее развитых видов вложений капитала является инвестирование

денежных средств в ценные бумаги наиболее привлекательных предприятий. При этом инвестор

должен уметь оценить качество такого финансового инструмента, как акции, т.е. оценить

инвестиционную привлекательность эмитента (акционерного общества).

ОЦЕНКА КАЧЕСТВА ЦЕННЫХ БУМАГ

Оценка качества ценных бумаг является одной из составляющих процесса выбора

вариантов финансового инвестирования. Основными характеристиками привлекательности

финансового инвестирования являются:

 вид ценных бумаг;

 надежность;

 безопасность;

 ликвидность;

 доходность;

 конвертируемость.

Стремление инвестора снизить влияние различных финансовых рисков и при этом получить

максимально возможную прибыль приводит к необходимости распределения капитала между

финансовыми инструментами с разной степенью риска. Основным критерием является

инвестиционное качество ценной бумаги.

Инвестиционное качество ценной бумаги и степень стоимости ценной бумаги зависят от

закрепления в ней управленческих функций (контроля, наличия прав по распоряжению ценной

бумагой, наличие возможностей управления активами, которые находятся в обеспечении ценной

бумаги) (см. рис.8.2).

Таблица 8.2 – Характеристика управленческих возможностей и инвестиционных качеств

отдельных ценных бумаг [66]

Вид ценной бумаги

Управленческие функции

Инвестиционные качества

Государственные

казначейские

обязательства

регулирование налоговой задолженности

- освобождение от налогового бремени на

с ум м у о б я з а т е л ь с т в ;

- государственная гарантия вложений

Государственные

краткосрочные

облигации

- сохранность капитала;

- приращение капитала

- незначительный риск;

- стабильная доходность;

- надежность и безопасность

государственных вложений ;

- высокая ликвидность

Субфедеральные

облигации

- сохранность капитала;

- приращение капитала

- усредненный риск;

- усредненная доходность;

- надежность и безопасность вложений

субъектом федерации;

- усредненная ликвидность

Муниципальные

облигации

- участие в инвестиционных проектах,

инициируемых органами местного

самоуправления;

- сохранность капитала;

- гарантированная доходность;

- ликвидность;

- обеспечение надежности;

- обеспечение безопасности вложении

157

- получение дохода

муниципалитетом

Обыкновенные

акции

- право управления обществом путем

голосующих акций на общем собрании;

- право на распределение прибыли;

- право на получение дивиденда;

- право на получение доли

собственности в случае ликвидации

общества

- надежность;

- незначительный риск при деловой

активности, финансовой устойчивости,

платежеспособности и ликвидности

эмитента;

- доходность при значительном участии

собственного капитала, стабильном росте

объема реализации товаров и услуг,

существенных показателях эффективности

использования имеющихся ресурсов;

- конвертируемость при наличии

необходимости

Привилегированные

акции

- право на получение фиксированных

дивидендов - первоочередное право на

части имущества при его ликвидации;

- право на участие в голосовании на

собраниях в части выплаты дивидендов -

возможность, накапливать начисляемые

дивиденды при отсутствии прибыли с

последующим их получением

- стабильность;

- конвертируемость - известность выплаты

суммы дивидендов - незначительная

рискованность

Векселя

- возможность сокращения неплатежей -

обеспечение организации непрерывного

товарного оборота и производственного

процесса;

- увеличивает платежеспособность при

ограничении ресурсов - свободный

выпуск неэмиссионных ценных бумаг,

не зависящих от участия государства

- высокая ликвидность;

- незначительная доходность;

- ограниченный риск;

- надежность зависит от финансовой

состоятельности эмитента;

- корпоративные векселя кроме денежной

формы имеют и товарное покрытие;

- банковские вклады гарантируют

выплату векселедержателя;

- конвертируемость на другие векселя,

ценные бумаги и другое имущество

Чеки

- увеличение скорости денежного

обращения;

- ускорение товарного обращения;

- расчеты без личного участия

чекодателя

- отсутствие доходности;

- абсолютная ликвидность;

- наличие банковской гарантии;

- определение срока использования

Коносаменты

- право распоряжения грузом;

- получать груз по его доставке

- ограниченная ликвидность;

- товарное обеспечение;

- доходность зависит от потребительских

качеств груза;

- безопасность зависит от срока хранения

и реализации

Варранты

- повышение скорости денежного

оборота;

- повышение скорости товарного

оборота

- низкая доходность;

- высокая ликвидность;

- низкий риск;

- высокая степень;

конвертируемости;

- надежность

Фьючерсные

контракты

- установление фиксированных

базисных цен;

- наличие фиксированных доходов

(убытков);

- управление товарным оборотом;

- управление валютным оборотом

- высокая доходность;

- высокий риск;

- средняя ликвидность;

- невысокий уровень конвертируемости;

- надежность;

- безопасность

Опционы

- прогнозирование и управление

фондовым оборотом;

- прогнозирование и управление

денежным оборотом;

- прогнозирование и управление

товарным оборотом

- право владельца на покупку, продажу

финансовых активов

158

Существуют различные подходы к оценке инвестиционных качеств ценных бумаг. Для

определения инвестиционных качеств ценных бумаг широко используется методика рейтинговой

оценки.

Инвестиционные показатели служат для оценки инвестиционных качеств ценных бумаг и

являются минимальным стандартом обозначения их качества и надежности. Инвестиционные

показатели отражают критерии, пороговый уровень, выше которого ценные бумаги могут

считаться инвестиционно качественными.

ЭТАПЫ АНАЛИЗА ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ.

Анализ и оценка финансовых инвестиций проводится в следующей последовательности:

1. Анализ состояния и оценка результатов финансовых инвестиций в предшествующем

периоде:

а) выявление общего объема финансового инвестирования капитала, определение темпов

изменения указанного объема и его удельного веса в общем объеме инвестиций предприятия;

б) изучение состава конкретных финансовых инструментов, темпов изменения их объемов и

удельных весов в общем объеме финансового инвестирования;

в) оценка уровня доходности (эффективности) в разрезе отдельных финансовых

инструментов и финансовых инвестиций в целом.

2. Анализ возможных объемов финансового инвестирования в текущем и

прогнозируемом периодах с учетом их эффективности, направлен на выявление

потенциального объема временно свободных денежных средств, которые предприятие могло бы

использовать на финансовые инвестиции (анализ денежных потоков).

3. Анализ форм финансовых инвестиций и их сочетания (портфеля финансовых

инвестиций) с учетом их инвестиционной привлекательности:

а) определение конкретных форм финансовых инвестиций в рамках выделенного на

предприятии их объема;

б) оценка качества финансовых инструментов, прежде всего, уровня их доходности; расчет

показателей рыночной активности акционерного капитала;

в) обоснование состава портфеля финансовых инвестиций и его оценка по доходности,

риску и ликвидности. Обеспечение в процессе оперативного управления своевременной

реструктуризации портфеля финансовых инвестиций.

Исходя из изложенного, можно сделать вывод, что оценка доходности (эффективности)

является важнейшей составляющей каждого из этапов анализа и оценки финансовых инвестиций.

8.2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ (ДОХОДНОСТИ) ФИНАНСОВЫХ

ИНВЕСТИЦИЙ

8.2.1 ДОХОДНОСТЬ ОБЛИГАЦИОННОГО ЗАЙМА

При оценке эффективности финансовых инвестиций следует различать эффективность у

дебитора (заемщика, эмитента) и эффективность у кредитора (инвестора).

Оценивая эффективность финансовых инвестиций, необходимо учитывать, что финансовые

проекты являются частным и особым случаем инвестиционных проектов. Конечной целью

159

финансового проекта выступает достижение чисто финансовых результатов: прибыли и

рентабельности (доходности) вложенных в приобретение ценных бумаг, денежных средств.

В финансовом проекте участвуют две стороны:

 инвестор (кредитор, заимодатель) – лицо, которое предоставляет денежные средства;

 дебитор (заемщик, эмитент) – лицо, получающее денежные средства на основе

разработанного финансового проекта.

Основным содержанием финансового проекта является поток платежей, направляемых от

кредитора к дебитору и обратно на определенных условиях. Типичной особенностью потока

платежей является их выражение в процентной или дисконтной форме.

ОЦЕНКА ДОХОДНОСТИ У ЭМИТЕНТА

Для эмитента эффективность финансового проекта – получение дополнительного дохода

(эффекта) при вложении средств в ценные бумаги. При этом, в сравнении с доходом, который он

мог бы получить, используя альтернативные источники привлечения денежных средств, а также в

более позднем возвращении денежных средств инвестору по номинальной стоимости акций в

сравнении со сроком их реализации по продажной цене.

Учитывая, что момент получения денежных средств от реализации ценных бумаг не

совпадает с моментом их возвращения инвестору, эффективность финансового проекта для

эмитента облигаций (N P V ) при наличии купонных выплат рекомендуется рассчитывать по

следующей формуле.

∑∑∑∑

⋅

−

⋅

−−

⋅

≤ t

S St

tSt

NPV

)1()1()1(

, (8.1)

где

– организационные затраты, приведенные к моменту начала размещения, руб.;

– время от

момента приобретения до момента погашения облигации, лет;

– время от момента выпуска облигации до

момента её реализации инвестору, лет;

– время от момента приобретения облигации инвестором до

момента купонной выплаты (получения купонного дохода), лет;

– число облигаций, размещенных в

момент времени t;

– номинальная цена облигации, равная ценен погашения (реализуемого в момент

времени Т), руб.;

– цена продажи облигации в момент времени t, руб.;

– купонные выплаты в

момент времени s по одной облигации, размещенной в момент времени t, руб.;

– базовая кредитная ставка

в долях единицы, установленная на год.

Для определения эффективности эмитенту необходимо учесть:

• затраты на эмиссию ценных бумаг (облигаций), включая затраты на комиссионные

посредникам и публикацию об эмитенте, предусмотренную законодательством РФ (Р

), руб.;

• доходы от продажи ценной бумаги (облигации), следовательно, об их количестве (N) и

продажной цене (С), руб.;

• затраты по обслуживанию долга, включая купонные выплаты или дивиденды (К) и затраты на

их погашение по номинальной стоимости (С

), руб.;

• действующие кредитные ставки наиболее надежных банков (r) на момент размещения ценных

бумаг (облигаций);

• период действия финансового проекта – продолжительность кредита (займа),

• срок обращения ценной бумаги (облигации), дней, месяцев, лет.

160

Если эмитент единовременно реализует все ценные бумаги (облигации) через посредников,

то расчет эффективности проводится по следующей формуле.

NPCNNPV

)1()1( +

⋅

−

⋅−−⋅=

∑

, (8.2)

Положительное значение NPV означает, что эмиссия ценных бумаг выгоднее получения

кредита по ставке r. При этом предпочтение отдается тому варианту эмиссии, при котором

значение NPV выше. Ставка, которая обеспечивает равенство NPV нулю, является IRR

финансового проекта и может применяться для выбора лучшего варианта, однако она

рекомендуется только при однократном размещении облигаций.

ОЦЕНКА ДОХОДНОСТИ У ИНВЕСТОРА

Оценка доходности (эффективности) у инвестора по бескупонным облигациям проводится

по формуле простых процентов на текущую дату:

tTС

−

⋅

−

365

100

, (8.3)

где

– эффективность (доходность) бескупонных облигации у инвестора в расчёте на год, %;

–

текущая цена продажи бескупонных облигации, в процентах к номиналу;

tT −

– время от приобретения

инвестором до погашения бескупонных облигаций в днях (иногда годовой период задается в 360 дней).

Если облигации выпускают с переменным купонным доходом и предполагают, что

облигации могут быть проданы по номиналу после очередной купонной выплаты, то их

эффективность исчисляется по следующей формуле:

100

365

100

⋅

−

⋅

−+

ttС

СK

, (8.4)

где

– эффективность облигации с переменным купонным доходом в расчете на год, %; где

tT −

– время от начала очередного купонного периода (t) до момента выплаты купонного дохода (t

), дней;

–

очередной купонный платеж в процентах к номинальной цене облигации, осуществляемый в момент

Величина очередного купонного платежа

рассчитывается за период от момента

приобретения инвестором облигации до момента очередной купонной выплаты. Расчет

осуществляется по следующей формуле:

K ⋅

−

365

, (8.5)

где

– объявленный купонный процент в расчете на год.

Если инвестор держит у себя облигации до момента их погашения, и перед ним стоит задача

выбрать из нескольких видов ценных бумаг наиболее эффективную. В этом случае инвестор

ориентироваться на максимальную величину NPV, исчисленного в процентах. При этом

используется следующая формула:

CNPV

−

≥

+−=

∑

)1(

100

)1(

, (8.6)