Эльмурзаева Р.А. Инвестиции

Подождите немного. Документ загружается.

131

Таблица 6.1 – Характеристика денежного притока и оттока в разрезе видов деятельности

предприятия

Для оценки приемлемости инвестиций, центральным моментом является определение

денежных поступлений. Чистые денежные поступления (ЧДП), или чистый денежный поток,

которые остаются у предприятия после уплаты налогов, можно в общем виде рассчитать по

формуле:

ОПЧДП −=

, (6.1)

где П – приток денежных средств, О – отток денежных средств.

Чистые денежные поступления от хозяйственной деятельности (ЧДП) можно выразить

уравнением:

рр

ПНАЗВЧДП −−−−= )(

, (6.2)

где Вр – выручка от реализации продукции, З – издержки производства и сбыта, А –

амортизация, Н – налоги, Пр – выплаты процентов по кредитам.

Амортизация по своей экономической природе, являясь отчислением, призванным

обеспечить накопление средств для компенсации износа основного капитала, не перестает быть

собственностью предприятия, хотя и вычитается из его прибыли. Поэтому вполне логично

включать начисленную амортизацию в денежный поток (денежные поступления).

Наряду с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используется также

накопленный (кумулятивный) денежный поток – накопленный приток, накопленный отток и

Вид деятельности

Денежные средства предприятия

Приток

Отток

Операционная

деятельность

является главным

источником окупаемости

инвестиционного

проекта и генерирует

основной поток

денежных средств

выручка от реализации товаров;

погашение дебиторской

задолженности;

поступления от реализации

бартера; авансы от покупателей

платежи за сырье, материалы,

комплектующие изделия, покупные

полуфабрикаты;

платежи за топливо и энергию;

выплата заработной платы;

выплаты в бюджет и отчисления во

внебюджетные фонды;

уплата процентов по кредиту

Инвестиционная

деятельность

продажа основных и

нематериальных активов;

дивиденды и проценты от

финансовых вложений;

возврат финансовых вложений

приобретение основных средств и

нематериальных активов;

вложения в прирост оборотных средств;

затраты на научно-исследовательские,

опытно-конструкторские и

технологические работы;

вложения в финансовые инструменты

(дополнительные вклады, ценные бумаги);

затраты при ликвидации предприятия.

Финансовая

деятельность

отражает операции за

счет внешних

источников

финансирования по

отношению к проекту

краткосрочные кредиты и займы;

долгосрочные кредиты и займы;

целевое финансирование

возврат краткосрочных, долгосрочных

кредитов и займов;

выплата процентов по кредитам;

выплата дивидендов;

выкуп собственных акций.

132

накопленное сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как

сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

Денежные потоки могут быть выражены в следующих ценах:

1) текущие (базисные) цены не учитывают инфляцию и являются неизменными в течение всего

расчетного периода;

2) прогнозные цены, т.е. ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета;

3) дефлированные (расчётные) цены используются для нахождения обобщающих показателей

эффективности. Так, прогнозные цены, приводятся к уровню цен фиксированного момента

времени, предшествующему началу реализации инвестиционного проекта, путем деления

цены на общий базисный индекс инфляции.

Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные

потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за

этим приводить их к единой, итоговой валюте. По расчетам, представляемым в государственные

органы, итоговой валютой считается валюта Российской федерации. При необходимости

денежные потоки могут быть выражены в дополнительной итоговой валюте.

При оценке эффективности инвестиционных проектов рассчитываются денежные потоки

инвестиционного проекта и денежные потоки для отдельных участников проекта.

Прирост капитала инвестора должен полностью компенсировать общее изменение

покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, обеспечить минимальный

уровень доходности и покрыть риск инвестора, связанный с осуществлением проекта. Другими

словами, проблема оценки привлекательности, эффективности инвестиционного проекта состоит в

определении уровня доходности.

Стоимость денег во времени

При расчёте эффективности инвестиционных решений учитывают принцип

неравноценности денег во времени (базируются на использовании теории ценности денег во

времени). Теория ценности денег во времени применяется при построении дисконтированных

критериев для оценки, анализа и отбора инвестиционных проектов.

Будущая стоимость денег во времени определяется как начисление сложных процентов на

первоначально инвестируемую стоимость:

rPVtFV )1()( +×=

, (6.3)

где FV(Future Value) – будущая стоимость денег в период времени t; РV(Present Value) – текущая

(современная) стоимость денег в период времени t; r – норма дисконта (ставка процента), доли единицы, t –

продолжительность временного периода, число лет, месяцев.

Если необходимо определить, сколько сегодня вложить средств, чтобы через t лет с учётом

сложных процентов получить величину FV(t), то денежные суммы приводят к настоящему

моменту времени:

tFVPV

)1(

)(

, (6.4)

где FV(Future Value) – будущая стоимость денег в период времени t;

r)1(

– коэффициент

дисконтирования.

133

Такой процесс приведения будущей стоимости денег к текущей (современной) стоимости

называется дисконтированием. Значения коэффициентов дисконтирования приводятся в

специальных таблицах

Аннуитет

Аннуитет (annuity – ежегодный платеж) – тип финансовой операции, предполагающий

ежегодный взнос денежных средств ради накопления определённой суммы в будущем.

Примером такого рода операций, является накопление амортизационного фонда, т.е.

денежных средств, позволяющих приобрести новые основные средства и нематериальные активы

взамен изношенных. Значительная стоимость основных средств (в частности, оборудования) не

позволяет произвести замену в момент полного износа основных средств за счет только прибыли

данного года, в силу чего амортизационные отчисления исключаются из налогооблагаемой

прибыли.

При периодическом отчислении сумм будущая стоимость аннуитета (future value of

annuity)определяется как:

rtt

FVAPMTFVA

1×=

, (6.5)

где

PMT

(payment) – платёж, осуществляемый в конце периода t, t – число периодов, в течение

которых получается доход,

FVA

– будущая стоимость аннуитета в 1 руб. в конце каждого периода

получения доходов на протяжении t периодов и при ставке процентного дохода на уровне r, рассчитываемая

по формуле:

FVA

1)1(

−+

, (6.6)

Такой аннуитет обычно называют уровневым, или унифицированным (стандартным), так

как платежи одинаковы по всем периодам.

Нарастание сумм при аннуитете можно определить с помощью специальных таблиц (см.

приложение 2). Так, для определения будущей величины аннуитета необходимо будет только по

таблице найти будущую стоимость 1 руб. в году t и при ставке процента r, а затем умножить

полученный коэффициент на годовую сумму денежного потока (РМТ).

Для сопоставления затрат, которые необходимо осуществить в настоящее время, и

денежных поступлений в будущем определяют текущую (современную) стоимость аннуитета:

∑

PMT

PVA

)1(

, (6.7)

где PMTt – будущие поступления денежных средств в конце периода t; r – норма доходности по

инвестициям; t – число периодов, на протяжении которых в будущем поступят доходы от современных

инвестиций.

В случае, если денежные поступления одинаковы в каждом периоде, формулу можно

упростить и представить в следующем виде:

rtt

PVAPMTPVA

1×=

, (6,8)

134

где

PVA

)1(

−

– текущая (современная) стоимость аннуитета стоимостью в 1руб. в

конце каждого из t периодов при ставке доходности на уровне r.

Найти нужное значение с помощью формул можно благодаря системам таблиц или

справочным таблицам. Справочная таблица, содержащая значения аннуитета в 1 руб., по сути

дела, коэффициент приведения будущей стоимости к современной (коэффициент

дисконтирования), и далее надо просто умножить этот коэффициент на реальные суммы

аннуитета.

Ценность ренты

При оценке инвестиционных проектов для решения вопроса о предельно допустимой сумме

вложений рассматривают альтернативный доход, обеспечиваемого вложениями рентного типа.

Классическим примером такого рода альтернативного вложения средств является

банковский бессрочный текущий (сберегательный) счет, процентный доход по которому

полностью изымается сразу после его начисления. Такой вид инвестиций для противопоставления

аннуитету называют перпетуитетом (perpetuity – вечность). В этом случае реально возникает

ситуация, когда основная сумма вклада как бы «зарабатывает» деньги на предстоящий год, а срок

жизни инвестиций неограничен. В этом случае годовой доход определяется по формуле

rPVPMT ×=

, (6.9)

где PV – основная сумма сбережений на банковском счете, r – процентная ставка дохода,

выплачиваемая банком по счетам данного типа.

Отсюда мы можем прийти к пониманию ценности инвестиций, обеспечивающих

аналогичный приток денежных средств. Для этого формулу (5.7) представим в виде:

PMT

PV =

(6.10)

Норма дисконта

Норма дисконта – процентная ставка, которая рассматривается как:

 процентная ставка наращения – отношение процентов к сумме долга, доли единицы,

% годовых;

 доходность – показывает степень доходности любой финансовой операции

Норма дисконта (Rate of Discount) является основным экономическим нормативом,

используемым при дисконтировании, выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Норма дисконта должна включать минимально гарантированный уровень доходности, не

зависящий от вида инвестиционной деятельности, темп инфляции и коэффициент, учитывающий

степень риска конкретного инвестирования.

Различают следующие нормы дисконта:

1) коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности

проекта и определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. Она

отражает уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при

помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и

т.п.);

135

2) участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных

участников) и назначается самими участниками. При отсутствии чётких предпочтений

применяют коммерческую норму дисконта;

3) социальная норма дисконта используется для оценки общественной и региональной

эффективности, считается национальным параметром и устанавливаться централизованно

органами управления народного хозяйства. Норму дисконта утверждает Правительство РФ на

основе прогноза социально-экономического развития и может корректироваться органами

исполнительной власти субъектов РФ. Такая норма дисконта принимается на уровне ставок

процента по долгосрочным займам, предоставляемым России международными

организациями;

4) бюджетная норма дисконта используется для оценки эффективности участия бюджета в

реализации инвестиционного проекта. Такая норма является также национальным параметром,

устанавливаемым федеральными и региональными органами исполнительной власти исходя из

прогнозов социально-экономического развития. Устанавливается на основе соотношения

спроса и предложения на бюджетные средства – ставка рефинансирования ЦБ РФ с поправкой

на инфляцию. Региональная норма дисконта, также учитывает действующую систему

налогообложения в части распределения налоговых поступлений между бюджетами

различного уровня.

Для оценки коммерческой эффективности проекта, как правило, применяют коммерческую

норму дисконта, установленную на уровне стоимости капитала.

В зависимости от метода финансирования коммерческая норма дисконта устанавливается:

• при использовании собственного капитала – в соответствии с требованиями к минимально

допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от

депозитных ставок банков первой категории надежности;

• при привлечении заёмных средств – норма дисконта принимается равной ставке процента по

займу;

• при одновременном привлечении собственных и заёмных источников норма дисконта

устанавливается исходя из средневзвешенной стоимости капитала (WACC), т.е. того уровня

доходности, который позволяет получить доход всеми категориями инвесторов, аналогичного

доходу, который они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.

В зависимости от того, каким методом учитывается неопределенность условий реализации

инвестиционного проекта при определении интегрального экономического эффекта (NPV), норма

дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск.

Норма дисконта, не включающая поправку на риск (безрисковая норма дисконта) отражает

доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования.

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой

эффективности инвестиционного проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с

требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств,

определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после

исключения инфляции), а также (в перспективе) ставки LIBOR

по годовым еврокредитам,

освобожденной от инфляционной составляющей, практически 4 – 6%.

годовая процентная ставка, принятая на Лондонском межбанковском рынке банками первой категории

надежности для оплаты взаимных кредитов; ежедневно рассчитывается по формуле простой средней

арифметической из индивидуальных ставок предложений банков.

136

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности

участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно.

Норма дисконта, учитывающая поправку на риск отражает доходность альтернативных

направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в

оцениваемый проект. Включение поправки на риск обычно производится, когда проект

оценивается при единственном сценарии его реализации.

В величине поправки на риск в общем случае учитываются три типа рисков, связанных с

реализацией инвестиционного проекта: страновой, риск ненадежности участников проекта и риск

неполучения предусмотренных проектом доходов.

Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции застрахованы на

соответствующий страховой случай (страховая премия при этом является определенным

индикатором соответствующего вида рисков). Однако при этом затраты инвестора увеличиваются

на размер страховых платежей.

А) Страновой риск обычно усматривается в возможности:

 конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже

рыночной или предусмотренной проектом;

 непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта

(например, повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой

продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);

 смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство

непрямого действия.

Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно. Так, по зарубежным странам

на основании рейтингов стран мира по уровню странового риска инвестирования, публикуемых

специализированной рейтинговой фирмой BERI (Германия), Ассоциацией швейцарских банков,

аудиторской корпорацией «Ernst & Yong»; по России страновой риск определяется по отношению

к безрисковой, безынфляционной норме дисконта.

Б) Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности

непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:

 нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект

или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта;

 финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект (недостаточное обеспечение

собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие краткосрочной

задолженности оборотом, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения

кредитов и т.п.);

 недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других

участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или

потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством.

Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно каждым

конкретным участником проекта с учетом его функций, обязательств перед другими участниками

и обязательств других участников перед ними. Обычно поправка на этот вид риска не превышает

5%, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан

организационно-экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения

участников проекта.

В) Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен техническими,

технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями

объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с

137

учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, наличия необходимого научного и

опытно-конструкторского задела и тщательности маркетинговых исследований.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов снижается:

 при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой

технологии, о запасах полезных ископаемых и т.п.;

 при наличии представительных маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно

пессимистический характер принятых в проекте объемов спроса и цен и их сезонную

динамику;

 в случае, когда в проектной документации содержится проект организации производства на

стадии его освоения.

В качестве нормы дисконта могут применяться процентные ставки по депозитным вкладам и

заемным средствам.

Процентной ставкой называется относительный (в процентах или долях) размер платы за

пользование ссудой (кредитом) в течение определенного времени. Различают:

 кредитную процентную ставку – процентная ставка, взимаемая банком по кредитам, в том

числе ставка рефинансирования Банка России;

 депозитную процентную ставку – процентная ставка, выплачиваемая банкам по депозитным

вкладам.

Процентная ставка может быть:

 номинальная процентная ставка – процентная ставка объявленная кредитором и учитывает,

как правило, доход кредитора, но и индекс инфляции;

 реальная процентная ставка – номинальная процентная ставка, приведенная к неизменному

уровню цен, т.е. скорректированная с учетом инфляции («очищенная от инфляции»);

 эффективная процентная ставка, которая характеризует доход кредитора за счет

капитализации процентов, выплачиваемых в течение периода, для которого объявлена

номинальная процентная ставка.

Норма дисконта в общем случае отражает скорректированную с учетом инфляции

минимально приемлемую для инвестора доходность вложенного капитала при альтернативных и

доступных на рынке безрисковых направлениях вложений.

Таблица 6.2 – Ориентировочная величина поправок на риск неполучения предусмотренных

проектом доходов

Величина

риска

Пример цели проекта

Величина

поправки

на риск, %

Низкий

Инвестиции в развитие производства на базе освоенной

техники

3 – 5

Средний

Инвестиции на обновление основных фондов, увеличение

объема продаж существующей продукции, снижение

издержек производства

8 – 10

Высокий

Производство и продвижение на рынке нового продукта

13 – 15

Очень высокий

Вложения в исследования и инновации

18 – 20

В современных российских условиях таких направлений вложений практически нет,

поэтому норма дисконта обычно считается постоянной во времени и определяется путем

корректировки доходности доступных альтернативных направлений вложения капитала с учетом

факторов инфляции и риска.

138

6.2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

6.2.1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Основными принципами оценки эффективности инвестиционного проекта независимо от их

технических, технологических, финансовых, отраслевых и региональных особенностей являются:

1) рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);

2) моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта

притоки и оттоки денежных средств за расчетный период;

3) сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

4) принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы проект с точки зрения

инвестора был признан эффективным необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был

положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться

проекту с наибольшим значением эффекта;

5) учет фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического

окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением

ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов;

6) учет только предстоящих затрат и поступлений, включая затраты, связанные с

привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери,

непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения

действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные

ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной

стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их

наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные

затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне

данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты) в денежных потоках не

учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;

7) учет наиболее существенных последствий реализации проекта, как непосредственно

экономические, так и внеэкономические;

8) учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок

стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

9) многоэтапность оценки на различных стадиях разработки и осуществления проекта, т.е. его

эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

10) учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в

период реализации проекта);

11) учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

6.2.2. СХЕМА ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Оценка эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа (см. рис.6.1).

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом.

Эффективность проекта в целом оценивается для определения потенциальной

привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования.

Цель этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание

необходимых условий для поиска инвесторов. В целом показатели эффективности проекта

характеризуют с экономической точки зрения технические и организационные проектные

решения.

139

Если источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой

эффективности проекта можно не производить.

На данном этапе рассчитываются:

1) показатели общественной (социально-экономической) эффективности, которые

учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для

общества в целом. Это результаты и затраты, связанные с реализацией проекта, выходящие за

пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта. В том числе как

«внутренние» – непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние» затраты и

результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические

эффекты.

В первую очередь такая эффективность оценивается для общественно значимых

инвестиционных проектов, существенно затрагивающих интересы города, региона, страны.

2) показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия

его осуществления для единственного участника, реализующего инвестиционный проект.

При недостаточной коммерческой эффективности общественно-значимого проекта

необходимо рассмотреть возможные формы поддержки. Например, бюджетные ассигнования,

финансирование из фондов поддержки субъектов малого и среднего предпринимательства,

благотворительные взносы организаций и физических лиц.

Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она

оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки. Если источник и

условия финансирования общественно-значимого проекта известны, тогда оценку коммерческой

эффективности проекта можно не производить.

Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На втором этапе

уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия

в проекте каждого из них.

Эффективность участия в проекте определяется в целях проверки реализуемости

инвестиционного проекта и заинтересованных в нем участников, включает:

1) эффективность для предприятий-участников;

2) эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров);

3) эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к

предприятиям-участникам инвестиционного проекта, в том числе

 региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и

народного хозяйства РФ;

 отраслевую эффективность – для отдельных отраслей экономики, бизнес-групп,

объединений предприятий;

 бюджетную эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства

в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Для локальных проектов на данном этапе определяется эффективность участия в проекте

отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных

предприятий.

Цель определения схемы финансирования – обеспечение финансовой реализуемости

инвестиционного проекта, т.е. обеспечение такой структуры денежных потоков проекта, при

которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денежных средств для его

продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным условием финансовой

140

реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге величины

накопленного сальдо потока.

При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных

средствах. При необходимости возможно вложение части положительного сальдо суммарного

денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги. Такие вложения называются

вложением в дополнительные фонды. В эти фонды могут включаться средства из амортизации и

чистой прибыли. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток.

Притоки от этих средств рассматриваются как часть внереализационных притоков

инвестиционного проекта (от операционной деятельности).

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте

отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных

предприятий.

Рис.6.1 – Логика оценки эффективности инвестиционного проекта

положительно

отрицательно

положительно

Оценка эффективности проекта в целом

Оценка общественной значимости проекта

Оценка коммерческой эффективности

отрицательно

положительно

отрицательно

Проект неэффективен

Оценка общественной эффективности

Оценка эффективности участия в

проекте

Проект неэффективен

Оценка коммерческой эффективности с

учетом поддержки

положительно

отрицательно

положительно

Проект нереализуем

Оценка эффективности проекта для каждого

участника

Проект неэффективен

Проект эффективен

Определение состава участников. Выработка

схемы финансирования. Финансовая

реализуемость для каждого участника проекта