Эльмурзаева Р.А. Инвестиции
Подождите немного. Документ загружается.
101
Однако, в российской практике, форфейтинг применяется крайне ограниченно в связи с
существующими законодательными ограничениями. А использование векселей в расчетах
позволило бы значительно упростить процедуру совершения сделки, поскольку для банка
импортера нет необходимости выпускать собственное обязательство (банк только авалирует
вексель импортера).
Табл. 4.7 – Преимущества и недостатки форфейтинга
Преимущества
Недостатки
для экспортера
1. Предоставление форфейтинговых услуг на основе
фиксированной ставки.
2. Финансирование за счет форфейтера без права
регресса на экспортера.
3. Возможность получения наличных денег сразу
после поставки продукции или предоставления
услуг, что благотворно отражается на общей
ликвидности, снижает объем банковских займов,
дает возможность реинвестирования средств.
4. Отсутствие затрат времени и денег на управление
долгом или на организацию его погашения.
5. Отсутствие рисков - все валютные риски, риски
изменения процентных ставок, а также риск
банкротства гаранта несет форфейтер.
6. Простота документации и возможность быстрого
оформления вексельных долговых инструментов.
7. Конфиденциальный характер данных операций.
8. Возможность быстро удостовериться в том, что
форфейтер готов финансировать сделку, оперативно
согласовать условия сделки.
9. Возможность заранее получить от форфейтера
опцион на финансирование сделки по
фиксированной ставке, что позволяет экспортеру
заранее подсчитать свои расходы и включить их в
контрактную цену, рассчитать другие итоговые
цифры.
финансирование отсрочек платежа на длительный
период до 7 и более лет
экспортер полностью уходит от платежных,
процентных, валютных и политических рисков
возможность финансирования как подписанных, так
и готовящихся к подписанию контрактов
фиксирование процентных ставок по
коммерческому кредиту для покупателя
позволяет работать с новыми клиентами, на новых
незнакомых рынках, предоставляя условия оплаты
выгодные для импортера без риска неоплаты
техники
Важно подготовить документы таким образом,
чтобы на самого экспортера не было регресса в
случае банкротства гаранта, а также необходимость
знать законодательство страны импортера,
определяющее форму векселей, гарантий и аваля.
2. Возможность возникновения затруднений в
случае, если импортер предлагает гаранта, не
устраивающего форфейтера.
3. Более высокая, чем при обычном коммерческом
кредитовании, маржа форфейтера.
обязательность наличия банка-гаранта (эмитента
аккредитива) или суверенной гарантии в стране
покупателя
приобретение задолженности происходит ПОСЛЕ
отгрузки и предоставления экспортером ВСЕХ
документов по сделке, полностью удовлетворяющих
форфейтора
для импортера
1. Простота и быстрота оформления документации.
2. Возможность получения продленного кредита по
фиксированной процентной ставке.
3. Есть возможность воспользоваться своей
кредитной линией в банке.
1. Уменьшение возможности получить банковский
кредит при пользовании банковской гарантией.
2. Необходимость платить комиссию за гарантию.
3. Более высокая маржа форфейтера.
4. Возможность возникновения трудностей с
оплатой векселя как абстрактного обязательства в
случае поставки некондиционных товаров или
невыполнения экспортером каких-либо иных
условий контракта.
102
4.4.4. ФРАНЧАЙЗИНГ
Франчайзинг (от англ. franchising – право, привилегия, от фр. franchise – льгота,
привилегия) – система договорных отношений между предприятиями, согласно которой одна из
сторон обязуется снабжать другую сторону собственными товарами, рекламными услугами,
отработанными технологиями бизнеса, а также предоставляет краткосрочный кредит на льготных
условиях, сдаёт в аренду свое оборудование.
Франчайзинг предполагает создание широкой сети однородных фирм с использованием
новых технологий (ноу-хау) или на базе оригинальных методов обслуживания потребителей и
(или) торгового знака.
В настоящее время франчайзинг осуществляется в различных сферах деятельности:
общественного питания (уличный «фаст-фуд», рестораны быстрого обслуживания), услуг
(авторемонт, бухгалтерский учет, гостиничный бизнес, образование, программное обеспечение,
туризм, фотопечать, химчистка, салоны красоты и пр.), розничной торговли (продукты питания,
одежда, бытовая техника, телевидеотовары, книги) и т.д.
Субъекты франчайзинга
Франчайзер (лицензиар) - крупная компания, которая в целях расширения рынка сбыта,
передает право на ведение бизнеса от ее имени за определенную плату.
Франчайзер обеспечивает возможность использования новых технологий (ноу-хау),
товарных знаков (знаков обслуживания), торговых марок и комплексов средств
производства товаров и услуг.
Франчайзи (оператор, лицензиат) – юридическое лицо или предприниматель без
образования юридического лица, которое получает право ведения бизнеса под
обязательство соблюдать предписанные стандарты качества, технологии
производственных и сервисных операций.
Франчайзи может выступать в качестве:
Дилера – торговая посредническая фирма, которая приобретает товар у франчайзера на
правах собственности и затем продает индивидуальным покупателям на определенной
территории.
Дистрибьютера – юридическое или физическое лицо, которому предоставляются
исключительные или преимущественные права на покупку или продажу определенных
видов товаров в пределах оговоренной территории (региона) или целевого рынка.
Франчайзер оказывает партнеру необходимую помощь в выборе сферы деятельности,
сегмента рынка, организации торговой сети, обеспечения поставки необходимого сырья,
оборудования, проведения мероприятий по продвижению товара, подготовке квалифицированных
кадров, а также проводит консультации по вопросам менеджмента и проведения торговых
операций.
В обмен предприятие – франчайзи обязуется иметь деловые контакты с франчайзером,
обеспечивать необходимые стандарты качества, содействовать укреплению имиджа, вести бизнес
по оговоренным правилам.
Обычно франчайзи осуществляет деятельность с использованием торгового знака (знака
обслуживания) предприятия-франчайзера.
Основные виды франчайзинга
103
Товарный франчайзинг предполагает покупку прав на продажу товаров с торговым знаком
франчайзера. Оператор закупает у франчайзера товар и реализует в розницу. По сути, данный
вид франчайзинга представляет собой распределительную систему сбыта товаров
франчайзера.
Производственный франчайзинг предполагает продажу оператору прав на производство и
сбыт товара с использованием сырья, материалов, технологии, купленных у франчайзера.
Сервисный франчайзинг находится в промежуточном положении между товарным и
производственным, предполагает оказание услуг под знаком обслуживания франчайзера.
Деловой франчайзинг характеризуется выдачей лицензии франчайзи на товарный знак (знак
обслуживания) и предполагает способ ведения розничной торговли товарами с
использованием ноу-хау франчайзера. Как правило, франчайзер осуществляет поставку
необходимого сырья и материалов для изготовления продукта.
Франчайзинг бизнес-формата является наиболее комплексным и подразумевает передачу
наряду с перечисленными правами разработанную технологию организации и ведения
бизнеса. Франчайзер может быть предприятием, добывающим сырье, производителем,
оптовым или розничным торговцем, предприятием сферы услуг, а может быть только
владельцем прав, которые по договору передаются франчайзи на определенных условиях. При
этом все предприятия, работающие в системе, должны работать по единой методологии, в
едином стиле и соблюдать внутрисистемные интересы.
Субфранчайзинг предполагает, что промежуточным звеном служит субфранчайзер, который,
подобно главному оператору, осваивает региональный рынок, привлекает новых операторов,
организует обучение кадров. Разница только в том, что операторы работают напрямую с
субфранчайзером на долгосрочной основе, почти не вступая в контакты с головным
франчайзером.
УСЛОВИЯ ФРАНЧАЙЗИНГА
Отношения между франчайзером и оператором регулируются лицензией, так называемой
франшизой (или договором льготного предпринимательства).
Франшиза (франчайзинговый пакет) – контракт, в котором изложены условия организации
и ведения бизнеса, разработанные франчайзером. В частности, на договорной основе одно
предприятие предоставляет другому предприятию (предпринимателю) право на производство или
продажу определенных товаров и/или на оказание услуг с получением взамен доли прибыли либо
фиксированных платежей, оставаясь при этом в правовом и финансовом отношении
независимыми друг от друга.
При заключении соглашения необходима консультация юриста, поскольку не существует
специальная законодательная база при осуществлении подобных сделок. Право на товарный знак
в совокупности с другими исключительными правами может быть передано по договору
коммерческой концессии. Отношения, возникающие в силу этого вида договора, регулируются
нормами главы 54 «Коммерческая концессия» ГК РФ.
Коммерческая концессия – предоставление правообладателем пользователю за
вознаграждение права на определённый срок или без указания срока использовать в
предпринимательской деятельности пользователя комплекса исключительных прав,
принадлежащих правообладателю, деловая репутация и коммерческий опыт правообладателя.
Помимо этого, пользователь (франчайзи) получает возможность применять в своей
предпринимательской деятельности целый комплекс исключительных прав, принадлежащих
правообладателю. Это могут быть право на фирменное наименование и (или) коммерческое
обозначение правообладателя, доступ к охраняемой коммерческой информации, использование
товарного знака или знака обслуживания.
Основной недостаток договора коммерческой концессии – необходимость двойной
регистрации (в Роспатенте и Регистрационной палате). Для этого требуется несколько десятков
104
нотариально заверенных документов. Поэтому регистрация договора концессии может стоить
франчайзи до $500 и длиться до двух лет.
Правовая основа для построения франчайзинговой сети очень сильно зависит от
особенностей конкретного бизнеса. Например, при оформлении франчайзинговых отношений
могут использоваться: лицензионный договор, договор комиссии, договор займа и продажи
оборудования.
Разновидности договора льготного предпринимательства:
единичный (лицензионный) - заключается напрямую и предоставляет оператору не
эксклюзивное право использовать систему ведения бизнеса, разработанную франчайзером, в
одном конкретном месте;
соглашение с управляющим - франчайзер предоставляет оператору исключительное право на
субфранчайзинг;
соглашение об освоении территории - франчайзер предоставляет оператору эксклюзивное
право на освоение определенной территории, но без права субфранчайзинга;
соглашение о совместном предприятии - франчайзер вносит долю в уставный капитал и
потому активней вовлекается в деятельности оператора, получая право жесткого контроля над
принятием ключевых решений.
В договоре определяются права и обязанности сторон при осуществлении деятельности. В
типовом договоре оговаривается, что франчайзер предоставляет исключительное право вести
бизнес на определенной территории; поставляет продукцию, отдельные компоненты по льготным
ценам; предоставляет комплекс исключительных прав на использование торгового знака (знака
обслуживания); содействует менеджменту и маркетингу франчайзи.
В свою очередь, франчайзи должен обладать стартовым капиталом для вложения в бизнес
франчайзера, осуществлять деятельность в строгом соответствии с требованиями и практическими
рекомендациями франчайзера. Если оператор испытывает недостаток средств, а франчайзер
заинтересован в создании торговой точки, отдельно оформляется договор коммерческого кредита.
Условия продажи франшизы устанавливаются франчайзером и предполагают выплату
вознаграждения за использование ее деловой репутации, имиджа в коммерческой деятельности
(испр. формулировку).
Вознаграждение за использование торгового знака (знака обслуживания) и предоставленный
пакет услуг может осуществляться в виде вступительного взноса и регулярных отчислений в виде
роялти.
Вступительный взнос является платой за использование лицензии на право продажи
продукции (услуг) франчайзера с использованием его товарного знака на определенной
территории, в том числе обучение персонала и консультационные услуги. Взнос
уплачивается единовременно. Величина взноса зависит от сферы деятельности, и
составляет 5-10% от общей суммы затрат на организацию совместной деятельности.
Франчайзи должен осуществлять регулярные взносы франчайзеру (называемые также
сервисная плата, или роялти, или управленческая плата) за право пользования его системой и
поддержку. Договор оговаривает, как эти регулярные взносы рассчитываются, выплачиваются и
проверяются. Большинство франчайзеров предпочитают, чтобы взносы делались еженедельно,
максимум ежемесячно.
Роялти – текущие (периодические) отчисления в виде фиксированных ставок от объема
реализуемой по договору продукции (услуг), через определенные промежутки времени.
Это могут быть пропорциональные отчисления от объёма реализации (процент с каждой
единицы продукции). На величину устанавливаемого процента влияют набор
105
дополнительных услуг, предоставляемых франчайзером, величина объемов продаж,
необходимость компенсации затрат франчайзера.
Многие франчайзинговые договоры предусматривают выплату определенных сумм в общий
рекламный фонд. Следует помнить, что приобретение франшизы делает франчайзи полностью
зависимым от франчайзера.
Срок франшизы устанавливается индивидуально. В ряде случаев, обычно составляет 5 лет.
Кроме того, франшиза может предусматривать, что если на определенной территории уже
действует франчайзи, то другому лицу она не выдается. Основным критерием длительности
договорных отношений является строгое соблюдение правил ведения бизнеса франчайзера.
Помимо преимуществ, можно выделить и недостатки франчайзинга (см. табл. 4.8).
Табл. 4.8 – Преимущества и недостатки франчайзинга
Для франчайзоров
Для франчайзи
Преимущества
Быстрое расширение бизнеса на новых рынках с
минимизацией собственных финансовых затрат и
трудовых ресурсов.
Снижение риска, так как собственный капитал
участвует в расширении дела в минимальной
степени.
Освобождение от необходимости оперативного
управления.
Получение дополнительных доходов за счет
выплат франчайзи.
Возможность начать собственное дело.
Готовая "ниша". Франчайзи покупает готовый
бизнес, опробованный всесторонне франчайзером.
Торговая марка. Франчайзи покупает право
пользоваться относительно известной торговой
маркой, фирменным знаком или стилем.
Реклама. Наличие товарного знака дает
возможность пользоваться всей мощью рекламы
этого товарного знака.
Помощь. Франчайзер передает франчайзи
технологию ведения бизнеса.
Облегчение доступа к кредитным ресурсам,
поскольку франчайзер может выступать гарантом
по кредитам.
Недостатки
Необходимость кропотливой продуманной
работы с франчайзи, от которых фактически
зависит успех бизнеса в целом.
Невозможность завершить отношения с
франчайзи, который не следует правилам
системы.
Влияние плохо работающих франчайзинговых
предприятий.
Трудности сохранения конфиденциальности
коммерческой тайны.
Выход из франчайзинговой системы успешно
работающих франчайзи.
Меньше экономической свободы, ограничение
инициативы.
Невозможность быстрого выхода из бизнеса, так
как договор франчайзанга обычно заключается на
относительно большой срок.
Установление необходимого сотрудничества среди
всех франчайзи системы.
Зависимость от финансовой стабильности
франчайзера.
Обязанности
Передача деловой и технической информации.
Разработка единой документации.
Контроль качества.
Обеспечение постоянной поддержки франчайзи.
Заключение и поддержка эксклюзивных
договоров о поставках.
Предоставление защищенной территории.
Регулярные выплаты взносов.
Следование производственным стандартам и
программе франчайзера.
Основными преимуществами для начинающего предпринимателя при такой форме ведения
бизнеса по сравнению с бизнесом, связанным с созданием собственных предприятий:
капитал начинающего предпринимателя (франчайзи) используется в обмен на знания и опыт
франчайзера;
оперативно используется специфика и особенности местного рынка для широкого
проникновения на него франчайзи;
106
активизируется деятельность начинающих предпринимателей, сознательно идущих вместе с
франчайзером на риск, вместо того, чтобы длительное время заниматься поисками каких-либо
новых путей и направлений бизнеса;
появляется возможность более быстрого расширения своей предпринимательской
деятельности.
4.4.5. ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
Развитие науки и техники оказывает существенное влияние на производственные процессы.
В частности, инновации являются неотъемлемой составляющей экономического роста, поскольку
являются основой конкурентоспособности от предприятия до государства. Для разработки и
коммерческого освоения НИОКР крупные предприятия могут использовать практически любые
источники финансирования. Для малых инновационных предприятий либо вновь созданных
предприятий привлечение капитала является достаточно проблематичным, поскольку
необходимый объем капитала можно привлечь, имея залоговое обеспечение и кредитную
историю. Основными препятствиями малых предприятий являются слишком высокие риски, в
связи ч р е з в ы ч а й н о в ы с о к и м у р о в н е м н е о п р е д е л е н н о с т и о т н о с и т е л ь н о р е з у л ь т а т о в и х и н т е л л е к т у а л ь н о й
д е я т е л ь н о с т и , с л е д о в а т е л ь н о , непредсказуемостью спроса на неё с момента зарождения до выхода
на рынок.
В силу своей специфики финансирование коммерциализации результатов интеллектуальной
деятельности невозможно без привлечения венчурного капитала. Термин «венчурный капитал с
англ. «venture» - рискованное предприятие или начинание, спекуляция, сумма, подвергаемая
риску.
Венчурный капитал - источник средств для прямого инвестирования в инновационные
предприятия, акции которых не котируются и не продаются на биржах, в обмен на долю в их
акционерном капитале. Условием предоставления венчурного капитала является уникальность
идеи и перспективы роста предприятия.
Венчурное финансирование:
1) метод привлечения финансовых ресурсов с использованием венчурного капитала;
2) вложение капитала в предприятие, находящегося на самом раннем этапе своего развития;
3) особая форма акционерного финансирования, когда венчурный инвестор с целью
минимизации риска требует своего участия в управлении инновационным предприятием л иб о
когда часть финансовых средств вкладывается в акционерный капитал, а другая -
предоставляется к форме инвестиционного кредита. Инвестиции в акционерный капитал
предприятий, находящихся на более поздних стадиях развития являются «прямыми частными
инвестициями».
Венчурное инвестирование – высокорисковое вложение капитала во вновь создаваемые или
развивающиеся технологически предприятия (проекты) с целью получения высокой прибыли
после продажи доли акций по прошествии определенного периода времени (5-7 лет).
Венчурные инвестиции представляют собой вложения средств в инновационные фирмы
венчурными организациями и направляются в те отрасли, которые связаны с возможностью
быстрой и доходной реализации наукоемкой продукции. При этом использование венчурного
капитала предполагает еще и обязательное участие в управлении новым инновационным
предприятием, оказание содействия в организации деятельности, подборе персонала и другие
услуги, которые сложно оценить количественно. Такие инвестиции предполагают комбинацию
финансового и интеллектуального капитала.
Субъекты венчурного финансирования:
107
предприятие реципиент – малое инновационное предприятие (отдел НИОКР,
индивидуальные изобретатели, подразделения НИИ, Вузов), которое непосредственно
занимается созданием и внедрением новшеств;
венчурный инвестор, предоставляющие финансовые ресурсы для инновационных
рисковых проектов;
В качестве венчурных инвестиций выступают средства, привлеченные из неформального
сектора экономики: личные сбережения предпринимателя, средства знакомых и друзей; займы;
гранты; средства эндаументов; пожертвования меценатов; средства спонсоров; средства
специализированных фондов по поддержке науки, инноваций, развития технологий и др; средства
академических и отраслевых базовых институтов, а также конструкторские бюро и иные научно-
технические учреждения - (инвестиции в виде предоставления площадей, испытательных стендов,
аппаратуры, лабораторных установок, консультаций ученых и технологов, безвозмездного
привлечения для участия в технических разработках студентов и аспирантов); средства «бизнес
ангелов» – индивидуальных инвесторов, вкладывающих личные финансовые ресурсы в новые и
растущие малые фирмы.
Инвесторами формального сектора экономики являются фонды венчурного капитала,
финансовыми источниками которых являются пенсионные, благотворительные фонды, фонды при
поддержке государства; специализированные фонды по поддержке малых компаний, работающих
в научно-технической сфере; инвестиционные компании; институциональные финансовые
инвесторы – пенсионные фонды, страховые компании; нефинансовые корпорации; бизнес-группы;
кредитные организации; транснациональные венчурные фонды.
Содействие венчурным инвесторам оказывают:
Бизнес-инкубатор - структура, размещающая на льготных условиях и на своих площадях
специально отобранные недавно созданные малые предприятия. Бизнес-инкубатор
предоставляет микрофинансовую поддержку индивидуальным предпринимателям (в том
числе и не получившим организационного оформления и регистрации в установленном
порядке) и малым предприятиям. Помимо финансирования бизнес-инкубатор предоставляет
технические и консультационные услуги по различным вопросам организации
предпринимательской деятельности и привлечения финансирования. Клиентская база
формируется на основе постоянно действующей процедуры конкурсного отбора
Технопарк – структура, созданная, как правило, на базе высшего учебного заведения с целью
использования его научного потенциала и коммерциализации разработанных технологий через
создание и развитие имеющихся на территории технопарка малых инновационных
предприятий. Технопарки больше ориентированы на высокотехнологичный бизнес.
Аудиторские, экспертные, консалтинговые организации, предоставляющие услуги фирмам-
новаторам.
венчурный капиталист (посредник, профессионал) выступает в роли хорошо
информированных посредников между предприятиями, нуждающихся в средствах и
инвесторами. Венчурное финансирование в этом случае принимает две организационно-
правовые формы, – это договор простого товарищества и венчурный закрытый паевой
инвестиционный фонд.
В основном венчурные фонды организованы как «партнерства с ограниченной
ответственностью», когда участие инвесторов партнерства ограничено и сводится только к
предоставлению необходимого капитала. Соглашения об учреждении партнерства заключаются
на срок до десяти лет (с возможным продлением на 3 года). По окончании срока фонд
прекращает свою деятельность и преобразовывается в новый венчурный фонд. За с в о ю
деятельность венчурные капиталисты получают обычно 2,5% активов под управлением и до 20% от
прибылей фонда [Лукашев А.В. Венчурное финансирование: стоимость компаний и
корпоративное управление//Управление корпоративными финансами. №2(14). 2006]
108
Соглашения о партнерстве накладывают значительные ограничения на деятельность
венчурных капиталистов, в том числе: запрет на использование кредитов для пополнения
фонда, ограничения на инвестирование собственных средств совместно со средствами фонда в
одни и те же компании, лимиты на объем инвестиций в одну фирму, запрет на инвестиции в
другие виды ценных бумаг и типы компаний, запрет на организацию нового фонда, пока еще
существует старый фонд.
Средства Венчурного фонда предоставляются на конкурсной основе. Отбор осуществляется
на основе компетентной всесторонней оценки, экономической, технической и юридической
экспертизы.
Функции венчурных капиталистов:
1) привлечение капиталов для инвестиций в предприятия;
2) исследование и генерирование новых возможностей для инвестиций;
3) проводят детальную оценку потенциальных возможностей предприятия и его комплексную
оценку(due diligence);
4) осуществление инвестиций, выбор оптимальных организационных и контрактных форм для
них;
5) управление инвестициями: мониторинг, контроль и консультирование предприятий, подбор
кадров для них;
6) организация успешного выхода из инвестиций в планируемые сроки.
ЭТАПЫ И УСЛОВИЯ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
Реализация поэтапного финансирования позволяет инвесторам снизить степень риска за счет
распределения ресурсов на различных стадиях освоения нововведений, а также дает возможность
дифференцировать размеры получаемой в конечном итоге прибыли. Бизнес-план предприятия
содержит план-график достижения основных промежуточных целей. При этом каждый
последующий этап финансируется в зависимости от достижения промежуточных целей.
Поэтапное финансирование обычно сочетается с поэтапным усилением контроля над
предприятием.
Этапы венчурного финансирования:
1. Достартовое финансирование связано с необходимостью привлечения капитала д л я
проведения научно-исследовательской работы, разработки бизнес-плана и концепции нового
продукта. Этап может длиться от нескольких месяцев до одного года и в среднем требует от
инвесторов нового предприятия капиталовложений в размере до $ 300 тыс. Это наиболее
рискованные инвестиции, поскольку достоверная информация, позволяющая определить
жизнеспособность предлагаемого проекта, практически отсутствует. Согласно некоторым оценкам
в конце рассматриваемого этапа отбрасывается около 70 % новых идей. В то же время принятые
идеи приносят инвесторам, вошедшим в дело на этапе достартового финансирования, наиболее
высокую прибыль.
2. Стартовое финансирование предполагает завершение организации будущего
предприятия и подбора квалифицированного персонала, проведение необходимых расчетов и
создание прототипа продукции. На этом этапе происходит переход от научно-исследовательских
работ к коммерциализации и выпуску готового интеллектуального продукта. В результате этапа
формируется бизнес-план, являющийся основой для переговоров с инвесторами венчурного
капитала. В некоторых случаях необходимы расходы на дополнительные исследования и
разработки.
Этап стартового финансирования занимает около одного года и обычно обходится
инвесторам в сумму до $ 1 млн. Из-за высокой степени риска часто практикуются совместные
капиталовложения нескольких венчурных инвесторов.
109
3. Этап начального расширения связан с переходом инновационной формы к практической
деятельности по коммерческому освоению нового вида продукции или услуг. В это время фирма
нуждается в рекламе, укреплении своей репутации у потребителей, преодолении конкуренции,
создании сети сбыта товарной продукции, организации и совершенствовании управления
производством. Прибыли от реализации продукции еще не обеспечивают на этом этапе
финансовых возможностей для дальнейшего роста, уплаты текущих расходов и создания
оборотных фондов. В то же время имеющиеся активы фирмы не служат надежной гарантией для
получения кредитов от банков. Таким образом, предприниматели снова прибегают к услугам
инвесторов рискового капитала. Этап начального расширения может занять несколько лет и
требует для нормальной деятельности новой фирмы нескольких миллионов долларов. Поэтому в
финансировании нововведений здесь обычно принимают участие несколько венчурных фондов.
Если этап начального расширения завершается успешно, за ним следует этап быстрого
расширения, на котором новой фирме необходимы значительные средства для увеличения
производственных мощностей, оборотного капитала, улучшения системы сбыта, а также для
совершенствования выпускаемой продукции.
После того как новая фирма достигла отдачи быстрого расширения и стала приносить
прибыль, вероятность ее банкротства существенно уменьшается. Теперь она может
воспользоваться заемными средствами из традиционных финансовых источников.
Привлечение новых инвесторов рискового капитала, заметные для крупного предприятия
изменения экономических условий могут обернуться для малой фирмы непреодолимым
препятствием к дальнейшему росту.
Такой этап закрепления успеха, за которым следует выпуск акций компании в свободное
обращение на бирже. Основная цель венчурного финансиста–развить компанию и, продав свой
пакет акций, получить прибыль за свои инвестиции.
Ограничения и требования
В центре венчурного финансирования – достижение договоренности между инвестором и
предпринимателем о стоимости бизнеса. Так, инвестор становится совладельцем бизнеса за счет
залога заранее оговариваемой доли акций уже существующей или только создающегося
предприятия.
Технологии, применяемые с использованием венчурного капитала
1) предоставление ссуды, с последующим закреплением доли собственности инвестора в
акционерном капитале. Инвестор становится совладельцем бизнеса за счет залога заранее
оговариваемой доли акций уже существующей или только создающейся фирмы. Размер доли
собственности совладельцев венчурного капитала зависит от инвестируемой суммы, стоимости
предприятия и ожидаемого возврата инвестиций. Венчурные капиталисты, вкладывая средства в
венчурные предприятия, хотят увеличить свой капитал не менее чем в 5- 10 раз за 7 лет;
2) приобретение обыкновенных акций с правом голоса, дающих право на дивиденд только
после покрытия всех других обязательств компании;
3) приобретение привилегированных акций без права голоса, но обладающих приоритетным
правом на дивиденды и погашение.
Основной инструмент, который используют венчурные капиталисты при финансировании –
конвертируемые привилегированные акции. Инвесторы могут конвертировать привилегированные
акции в обыкновенные, если доходность последних будет значительно выше. При проведении I P O
привилегированные акции автоматически конвертируются в обыкновенные. Однако при продаже
компании у венчурных капиталистов есть выбор:
110
• конвертировать привилегированные акции в обыкновенные и разделить вырученные
средства с держателями обыкновенных акций;
• сохранить привилегированные акции и получить полагающуюся держателям
привилегированных акций долю вырученных от продажи компании средств.
• значительная часть портфельных фирм выходит из венчурной фазы посредством продажи
и слияния с более крупной компанией.
Стоимость фирм, находящихся на ранней стадии развития, чаще всего определяется с
использованием «метода венчурного капитала». Этот метод основан на вычислении
предполагаемой «послеинвестиционной» стоимости предприятия момент окончания «горизонта
инвестирования» (обычно он составляет пять лет). Затем полученное значение «конечной
стоимости» компании дисконтируется в текущий период с применением целевой нормы
внутренней доходности (internal rate of return – IRR). Целевая норма внутренней доходности
определяется стадией развития компании и колеблется от 80% в год для компаний на начальной
стадии развития («посев») до 20% на поздних стадиях (табл. 4.9).
Таблица 4.9 – Оценка стоимости компании в зависимости от стадии развития
Этап
финансировани я
Стадия развития
компании
Имеющиеся
данные для оценки
стоимости
Целевая
внутренняя норма
доходности, IRR
(г о до ва я )
Оценка стоимости
компании
«Посев» [Seed]
Инкорпорация,
начальные
разработки
Концепция, бизнес-
модель
> 80%
Начиная от $1 млн
Стартап, серия « А »
Разработка
продукции
Подтверждение
модели, время до
выхода на рынок
50-70%
Начиная от $3 млн
С е р и я « В »
Начало поставок
Предварительная
в ы р уч к а
40-60%
Начиная от $7,5
млн
С е р и я « С »
Поставки
Прогнозируемая
в ы р уч к а
30-50%
Начиная от $10
млн
Поздняя стадия
( « М е з а н и н » )
Поставки,
достижение
прибыльности
EBIT DA, чистый
доход
20-35%
Начиная от $20-25
млн
Оценка стоимости компании по методу венчурного капитала проходит в семь этапов:
1) определение будущей стоимости (forward value) планируемой инвестиции;
2) расчет конечной стоимости (terminal value) компании при выходе из инвестиции на основе
сравнения с аналогичными предприятиями-аналогами;
3) установление необходимой доли в акционерном капитале компании (т. е. доли собственности);
4) вычисление количества необходимых новых акций для инвестора и цены акции;
5) вычисление доинвестиционной и послеинвестиционной стоимости компа нии;
6) прогнозирование коэффициента удержания (retention ratio);
7) вычисление требуемой доли в капитале и цены акции с поправкой на прогнозируемое
размывание.
Выход венчурного капиталиста:
продажа акций на фондовом рынке, которой предшествует первичное размещение акций
по открытой подписке (IPO);
либо прямая продажа предприятия или его части покупателю, исходя из
запланированного объема прибыли.