Шимов В.Н. (ред.) Национальная экономика Беларуси

Подождите немного. Документ загружается.

ют необходимые финансовые ресурсы путем продажи своих

ценных бумаг. Вторичный рынок предназначен для обращения

ранее выпущенных ценных бумаг. Здесь компании не получают

финансовых ресурсов непосредственно, однако этот рынок дает

возможность инвесторам при необходимости получить обратно

денежные средства, вложенные в ценные бумаги, а также полу-

чить доход от операций с ними.

На биржевом рынке порядок участия в торгах для эмитен-

тов,

инвесторов и посредников определяется фондовыми бир-

жами. Внебиржевой рынок предназначен для обращения цен-

ных бумаг, не получивших допуска на фондовые биржи (не про-

шедших листинг). Он занимает значительную часть фондового

рынка. Так, в США рыночная цена акций, продаваемых на вне-

биржевом рынке, составляет около 25 % рыночной цены ак-

ций, обращающихся на Нью-Йоркской фондовой бирже. В Ве-

ликобритании функционируют свыше 40 внебиржевых рын-

ков,

на которых продаются ценные бумаги более 150 компаний.

На спотовом рынке обмен активов на денежные средства

осуществляется непосредственно во время сделки. На срочном

рынке осуществляется торговля срочными контрактами, пре-

дусматривающими поставку базисных активов в будущем. Сроч-

ный рынок в зависимости от вида торгуемых на нем финансо-

вых инструментов в свою очередь делится на форвардный, фью-

черсный, опционный рынки и рынок свопов (см. рис. 5.4).

Свопы используют прежде всего разницу в процентных став-

ках на различных сегментах международного рынка ссудных

капиталов, на разных национальных рынках и позволяют тому

или иному заемщику на лучших условиях получить доступ к

необходимым ему рынку или валюте. Разница между междуна-

родными и национальными процентными ставками, по мнению

большинства экономистов, объясняется:

• ограничениями на перелив капитала;

• разными налоговыми режимами для международных и

внутренних операций;

• резервными требованиями к банкам на внутреннем рынке;

• разницей в операционных издержках по аналогичным

операциям;

• наличием издержек при переводе, например, из долларов

в евро;

• неполным соответствием инструментов на международ-

ном и национальных рынках ссудных капиталов.

По мере развертывания процессов глобализации интеграция

национальных и международного рынков будет усиливаться.

461

Важное значение приобрели фьючерсные (срочные бирже-

вые) и опционные операции с финансовыми инструментами,

или производными финансовыми активами. Срочный рынок

называют также рынком производных финансовых инструмен-

тов (см. рис. 5.4).

Срочный рынок имеет отлаженную инфраструктуру. Подав-

ляющая часть срочной торговли концентрируется в главных

мировых финансовых центрах, в частности на ведущих миро-

вых биржах, а также осуществляется с помощью международ-

ных телекоммуникационных систем. Клиринг по срочным опе-

рациям также происходит в объединенных клиринговых цент-

рах, что во многих случаях позволяет получать результаты тор-

говли в тот же или на следующий день.

Инфраструктура срочного рынка представлена не только

биржами и внебиржевыми электронными системами, но и ши-

роким спектром организаций, выполняющих брокерские и ди-

лерские функции. Непосредственными участниками рынка по-

мимо коммерческих и инвестиционных банков выступают так-

же различные фонды (инвестиционные, пенсионные, фьючерс-

ные,

хеджирования), производственные предприятия.

Срочный рынок является довольно масштабным. Общая

стоимость обращающихся на нем производных финансовых ин-

струментов составляет несколько триллионов долларов США,

Главная причина активного участия на срочном рынке широко-

го круга организаций и лиц, и в первую очередь производствен-

ных предприятий, состоит в том, что по своему функционально-

му замыслу он призван служить механизмом страхования цено-

вых рисков в условиях неустойчивости экономической конъ-

юнктуры. В связи с этим срочный рынок позволяет хозяйству-

ющим субъектам'исключить или уменьшить финансовые рис-

ки.

Привлекательность данного рынка заключается также в

том, что его институты являются высокодоходными объектами

инвестирования свободных финансовых средств. Это имеет осо-

бенно важное значение в условиях портфельного подхода к ин-

вестированию.

Инвестиции составляют воспроизводственную основу рынка

капитала, поскольку национальная экономика любой страны

постоянно требует определенного объема инвестиционных ре-

сурсов (всех видов имущественных, финансовых и интеллекту-

альных ценностей или активов). В данном случае речь идет о

предпринимательском капитале, который в отличие от ссудного

не передается другому предпринимателю (инвестору) во вре-

менное пользование с целью получения процента. Предприни-

мательский капитал представляет собой капитал, вложенный в

462

различные предприятия путем прямых или портфельных ин-

вестиций с целью получения прибыли и прав на управление

предприятием (акционерным обществом, товариществом).

Таким образом, рынок капитала — долгосрочный сегмент

рынка ссудных капиталов, включающий прежде всего выпуск

облигаций и акций и их вторичные рынки. На нем аккумулиру-

ются и обращаются долгосрочные капиталы и долговые обяза-

тельства. В условиях рыночной экономики он является основ-

ным видом финансового рынка, с помощью которого компании

изыскивают источники финансирования своей деятельности.

С точки зрения экономики в целом — это рынок, на котором

промышленность и торговля, государство и местные органы

власти мобилизуют долгосрочный капитал. Деньги поступают

от частных инвесторов, страховых компаний, пенсионных фон-

дов и банков и, как правило, перераспределяются эмиссионны-

ми домами и коммерческими банками. Эмиссионный дом —

финансовое учреждение, обычно торговый (коммерческий) банк,

специализирующееся на размещении ценных бумаг частных

компаний на фондовых биржах. Последние также являются

частью рынка капитала, где они формируют рынок акций и об-

лигаций, которые, будучи выпущенными, и представляют со-

бой капитал. Именно наличие и развитость рынков капитала

отличают промышленно развитые страны от развивающихся и

стран с переходной экономикой, где возможности мобилизации

промышленного и торгового капиталов либо отсутствуют, либо

весьма ограничены.

Изложенная архитектура и механизм функционирования

основных сегментов рынка капитала в высокоразвитых госу-

дарствах, с учетом особенностей перехода к рыночной экономи-

ке,

находят применение в Беларуси.

Состояние и тенденции развития рынка капитала в Бела-

руси. Становление рынка капитала в стране началось в 1990 г. с

принятием Закона «О Национальном банке Республики Бела-

русь» и шло по таким направлениям, как формирование нацио-

нальной финансово-кредитной системы, межбанковского, ва-

лютного и фондового рынков. Уже в 1992—1994 гг. были

разработаны законодательные и нормативные акты о функцио-

нировании валютного механизма на рыночных принципах, о

движении капитала в товарной и денежной формах, о порядке

проведения валютных операций на территории Республики Бе-

ларусь, о ценных бумагах и фондовых биржах. В январе 1994 г.

Национальным банком принято «Положение о порядке прове-

дения валютных операций, связанных с движением капитала».

463

Тем самым был создан обязательный (правовой) режим для

всей совокупности валютных и других операций на рынке ка-

питала (инвестиций, экспортно-импортных операций, креди-

тов и депозитов и др.)- В 1994 г. была учреждена Межбанков-

ская валютная биржа (МВБ), в 1999 г. — Белорусская валют-

но-фондовая биржа (БВФБ). (Подробно функционирование кре-

дитной системы рассматривается в параграфе 6.3, валютного

рынка — в 5.4.4 и рынка ценных бумаг — в 5.4.5).

Следует отметить, что многоплановые отношения с рынком

ссудных капиталов складываются у правительства и Нацио-

нального банка Республики Беларусь в рамках проведения де-

нежно-кредитной политики, оптимизации соотношения регу-

лирования и дерегулирования валютно-кредитных рынков, ре-

ализации инвестиционных программ.

Общее регулирование рынка капиталов и так называемый

«разумный надзор» реализуются также путем принятия зако-

нодательных актов о деятельности банков и эмиссии ценных

бумаг. Через Национальный банк, Министерство финансов и

другие учреждения государство устанавливает детальные пра-

вила эмиссии и вторичного оборота, разрешает ввод новых ин-

струментов и операций, выдает лицензии на участие в тех или

иных сделках, санкционирует открытие бирж и других рын-

ков,

устанавливает формы отчетности и операционные стандар-

ты.

Это регулирование (или ослабление ограничений и запре-

тов) связано со стремлением государства воздействовать на мак-

роэкономические процессы, поддерживать конкурентоспособ-

ность национальной кредитной системы, стимулировать разви-

тие конкуренции, привести национальную практику в соответ-

ствие с международной.

Функционирование рынка ссудных капиталов базируется

на специальном институциональном механизме. Технико-орга-

низационную основу составляют Национальный банк, коммер-

ческие банки, брокеры и другие учреждения, являющиеся по-

средниками в движении ссудного капитала. В последние четы-

ре года созданы торгово-клиринговая, расчетная, депозитарная

и техническая инфраструктуры для обслуживания валютного и

фондового рынков. В настоящее время институциональный ме-

ханизм включает также биржи, расчетные центры, электрон-

ные операционные системы и другие инструменты.

Рынок капитала в форме торговли продукцией производ-

ственно-технического назначения складывается в стране с кон-

ца 80-х гг. XX в. и ныне функционирует в системе финансовых

и товарных рынков страны (см. подпараграф 5.4.6).

464

Конечно, десять лет — небольшой период для вызревания

такой сложной экономической структуры, как рынок капита-

ла, который на Западе складывался в течение нескольких сто-

летий. Тем не менее становление состоялось.

Важнейшей проблемой современного этапа развития рынка

капитала является отставание его потенциала, объема и дина-

мики от темпов роста белорусской экономики, от потребности

формирования внутренних инвестиционных ресурсов и их пе-

рераспределения в реальный сектор. Для обеспечения условий

экономического роста рыночные инструменты должны не столь-

ко обслуживать преимущественно спекулятивные сделки, сколь-

ко способствовать трансформации сбережений в инвестиции,

осуществляя тем самым свою основную макроэкономическую

функцию. Это позволит создать в Беларуси эффективную ин-

вестиционно-инновационную модель развития.

5.4.4. Валютный рынок

Реформирование системы внешней торговли в связи с пере-

ходом Беларуси к рыночной экономике обусловило отказ от го-

сударственной валютной монополии, существовавшей в быв-

шем СССР, и создание валютного рынка.

Валютный рынок — это система экономических и организа-

ционных отношений, возникающих между домашними хозяй-

ствами, фирмами, коммерческими банками и другими финан-

совыми учреждениями по операциям купли-продажи иностран-

ных валют и платежных документов в иностранных валютах;

рынок, посредством которого реализуются краткосрочные кре-

дитные операции с валютой; официальный или неофициаль-

ный центр, где осуществляются операции по купле-продаже

иностранных валют; валютная биржа.

Валюта — национальная денежная единица, участвующая

в международных торговых и финансовых операциях, между-

народных расчетах. Валюта обслуживает внешнюю торговлю

товарами и услугами, международное движение капитала, пе-

ревод прибылей из одной страны в другую, внешние займы и

субсидии, международный туризм, государственные и частные

денежные переводы и др. Следовательно, валюта — это не ка-

кой-то новый тип денег, а особый способ их функционирова-

ния, связанный с осуществлением сделок международного ха-

рактера. Важной ее характеристикой является конвертируе-

мость. Неконвертируемые денежные средства валютой быть не

могут (например, советский рубль). Белорусский рубль являет-

ся сегодня частично конвертируемым (по текущим операциям).

465

Валютный курс (обменный курс) — цена единицы одной ва-

люты, выраженная в единицах другой валюты. Различают

фиксированный и плавающий валютные курсы (подробнее

см.

подпараграфы 6.5.1 и 6.5.2).

Валютный рынок Беларуси проходит стадию становления и

развития в период, когда рыночная экономика развитых го-

сударств прошла многовековой путь и достигла высокой степе-

ни совершенства. Накопленный опыт функционирования ва-

лютных рынков, рыночного поведения валют, потенциал ва-

лютных операций и валютного регулирования представляют

для стран с переходной экономикой жизненно важный интерес

и требуют глубокого изучения. Ключевыми категориями для

анализа этого опыта и понимания сущности национальных и

мирового валютного рынков являются платежный баланс и ва-

лютный курс, факторы динамики валютного курса, его прогно-

зирования и регулирования, совокупность и механизмы валют-

ных операций.

Каковы архитектура и инфраструктура валютного рынка и

перечень основных операций?

Институциональными участниками валютного рынка

являются коммерческие и центральные банки, валютные бир-

жи,

брокерские агентства, международные корпорации (субъек-

ты — и экспортеры, и импортеры). Коммерческие банки,

будучи основными участниками валютного рынка, не только

диверсифицируют свои портфели за счет иностранных активов,

но и осуществляют валютные сделки от лица фирм, выходящих

на внешние рынки в качестве экспортеров и импортеров. Ва-

лютные сделки по экспорту и импорту товаров и услуг опреде-

ляют стоимость национальной валюты, или валютный курс.

К услугам банков и небанковских финансовых институтов

обращаются и индивидуальные участники валютного рынка,

например туристы, путешествующие за пределами своей стра-

ны;

лица, получающие денежные переводы от родственников,

проживающих за границей; частные инвесторы, вкладываю-

щие капитал в иностранную экономику.

Основные сегменты валютного рынка — биржевые торги

(на валютных биржах), внебиржевой (межбанковский) рынок,

рынок наличных валют, международные финансовые центры.

Как показывает мировой опыт, подавляющая часть денежных

активов, продаваемых на валютных рынках, имеет вид депози-

та до востребования в крупнейших банках мира, осуществляю-

щих торговлю друг с другом. Лишь незначительная часть

активов приходится на обмен наличных денег. Именно на меж-

банковских валютных рынках осуществляются основные коти-

466

ровки валютных курсов. Так, на трансакции, связанные с об-

служиванием реального хозяйственного оборота (внешней тор-

говли, международного оборота услуг, прямых иностранных

инвестиций), выпадает не более 10 % оборотов на этих рынках.

Подавляющая часть оборотов (порядка 90 %) приходится на пе-

ремещения краткосрочных вложений в разных валютах, а так-

же на сферу спекулятивных, арбитражных и гарантийных

(хеджинговых) трансакций.

Валютный рынок обеспечивает валютно-кредитное и расчет-

ное обслуживание экспортно-импортных операций, а также ва-

лютных операций, связанных с инвестированием капитала за

пределы национальной экономики, формирования валютного

курса под влиянием спроса и предложения и т.д.

В самом общем виде валютные операции — это сделки по

купле-продаже иностранной валюты. Как отмечалось в подпа-

раграфе 5.4.3, валютные операции подразделяются на кассовые

(спотовые) и срочные. Первые называют еще овернайтом. Сдел-

ки,

осуществляемые на условиях спот (от англ. spot — налич-

ный, немедленный), т.е. по курсу на момент заключения согла-

шения, требуют поставки валюты не позднее второго рабочего

дня (просрочка наказывается прогрессирующим штраф-про-

центом). В основе сделок спот лежат корреспондентские отно-

шения между банками.

В мировой практике, как и в Беларуси, России и других

странах СНГ, получила распространение спотовая валютная

операция пространственный арбитраж (прибыль возникает

из-за разницы в курсах на различных валютных рынках). Раз-

личают простой и сложный (конверсионный) арбитражи.

Срочные, или форвардные, контракты служат целям как

извлечения прибыли в виде курсовой разницы, так и страхова-

ния участников от валютных рисков. Форвардные сделки заклю-

чают банки-кредиторы, стремящиеся оградить себя от возмож-

ного понижения курса валюты, в которой предоставляется ссуда.

Наряду с форвардными операциями широко распростране-

ны фьючерсные контракты (валютные фьючерсы) — соглаше-

ния между контрагентами о будущей поставке предмета кон-

тракта, заключаемые на бирже. Условия контракта на каждый

актив разрабатываются биржей и стандартны для всех участни-

ков.

Биржа организует вторичный рынок данных контрактов и

гарантирует их исполнение. В силу отмеченных характеристик

фьючерсный контракт представляет собой высоколиквидный

финансовый инструмент и служит символом современных ва-

лютных и фондовых бирж, показателем их активности.

467

Одним из инструментов валютного рынка являются свопы

(от англ. swap — своп, обмен), появившиеся в 1960-х гг. Сегод-

ня сделка своп — это покупка или продажа валюты на условиях

фиксированного курса, но с одновременным заключением об-

ратной форвардной сделки. Для межбанковских отношений —

это обмен обязательствами или требованиями, форма страхова-

ния рисков, диверсификации и пополнения валютных резер-

вов.

Риск же связан с появлением, обычно краткосрочным, от-

крытой позиции по некоторым иностранным валютам.

Широкое распространение в мировой практике получил

процентный арбитраж. Его суть заключается в покупке валю-

ты страны по спот-курсу и продаже ее по срочному курсу с доба-

вочной прибылью из возникшей разницы в процентах.

Важный сегмент валютного рынка — опционный рынок. Ес-

ли инвестор уверен в своих прогнозах относительно будущего

развития событий на рынке, он может заключить фьючерсный

контракт. Однако условия последнего требуют обязательного

исполнения сделки. Поэтому при ошибочных прогнозах или

случайных отклонениях в развитии конъюнктуры инвестор мо-

жет понести большие потери. Опционные контракты позволя-

ют инвестору ограничить риск только определенной суммой,

которую он теряет при неблагоприятном исходе событий. В то

же время его выигрыш, напротив, потенциально не ограничен.

По мере увеличения объемов валютных операций при общей

неустойчивости валютно-кредитного обращения актуализиру-

ется потребность в страховании рисков, связанных с курсовы-

ми колебаниями. Система мер по уменьшению валютных по-

терь называется хеджированием (от англ. hedging — огражде-

ние).

В страховании нуждаются предприятия, занимающиеся

внешнеэкономической деятельностью, банки, работающие с

иностранной валютой, их клиенты, частные лица. Форварды,

опционы, своп-сделки, фьючерсы служат естественными мето-

дами краткосрочного хеджирования. Это объясняется двоякой

ролью валютных операций — получение прибыли и страхова-

ние от убытков.

Успешное проведение валютных операций и хеджирования

во многом зависит от валютного прогнозирования. Одновремен-

но с уплотнением международных кредитно-валютных связей

возрастает спрос на квалифицированное прогнозирование. По

мнению экспертов, оно во многом определяет сегодня способ-

ность хозяйствующих субъектов к адаптации в быстро меняю-

щемся мире.

Состояние валютного рынка Беларуси. Республика присту-

пила к формированию валютного рынка в 1992 г. Процесс де-

468

монтажа старых, командно-административных, и построение

новых, рыночных, структур в денежно-кредитной и валютной

сферах начался с разработки основных законодательных и нор-

мативных актов, регулирующих валютные операции в стране.

С учетом того, что инерция администрирования очень сильна, а

формирование рыночных институтов — длительный процесс,

акцент в правовом и нормативном обеспечении валютных опе-

раций был сделан на создании эффективного валютного меха-

низма и организации внутреннего валютного рынка (см. подпа-

раграфы 6.5.1 и 6.5.2).

Впервые Национальный банк ввел понятия внутреннего ва-

лютного рынка и валютных аукционов и определил порядок их

функционирования в «Положении о временном порядке прове-

дения валютных операций на территории Республики Беларусь»

(1992 г.). В следующем году Национальным банком был уста-

новлен порядок открытия, ведения, контроля и предоставле-

ния отчетности по открытой валютной позиции уполномочен-

ными банками страны и дилерами при покупке-продаже иност-

ранной валюты на внутреннем рынке республики. Одновремен-

но в целях увеличения объемов проведения обменных валют-

ных операций был определен порядок создания и регистрации

обменных пунктов коммерческих (кооперативных) банков.

Операции по купле-продаже иностранной валюты осущест-

вляют прежде всего валютные биржи. В июне 1994 г. Нацио-

нальный банк утвердил «Основные правила проведения валют-

ных операций на Межбанковской валютной бирже», в соответ-

ствии с которыми Биржевой совет ввел в действие «Правила

проведения валютных операций на МВБ». Эти нормативные

документы содержали детальные нормы ведения торгов, поря-

док определения рыночного курса, оформления заключенных

сделок и расчетов, комиссионного вознаграждения, отчетности

участников торгов. С этого времени главным валютным рын-

ком является Межбанковская валютная биржа (с 1999 г. —

ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»).

Членами МВБ являются банки или другие финансовые уч-

реждения, имеющие лицензию на ведение валютных операций.

Члены биржи могут участвовать в валютных торгах от своего

имени и за свой счет, а также за счет средств клиентов. Служа-

щие банков, аккредитованные на бирже, называются дилера-

ми,

хотя им запрещено проводить операции от своего имени и

за свой счет.

Непосредственное проведение торгов и определение текуще-

го курса поручено специальному сотруднику биржи — курсово-

469

му маклеру. Перечисление средств по состоявшимся сделкам

осуществляется на третий рабочий день после проведения тор-

гов.

Биржа удерживает комиссионные, причем с продавца ва-

люты — в рублях, а с покупателя — в иностранной валюте.

Банки, имеющие генеральную валютную рецензию, могут

проводить также валютные аукционы самостоятельно (без пос-

редников). Происходит простой ценовой конкурс покупателей,

и сделки заключаются по сложившемуся курсу. К участию в

конкурсе допускаются лишь юридические лица.

Функционирование валютного рынка страны и его компо-

нентов определяется характером и объемом таких системообра-

зующих процессов, как обслуживание международного оборота

товаров, услуг и капиталов, формирование валютного (обмен-

ного) курса белорусского рубля с учетом спроса и предложения.

Речь идет об операциях, отражаемых в счете текущих операций

и счете движения капитала платежного баланса страны (см. па-

раграф 2.8), и прежде всего, о валютно-кредитном и расчетном

обеспечении экспортно-импортных операций, выдаче валют-

ных кредитов предприятиям и привлечении иностранных фи-

нансовых ресурсов в экономику страны.

За последние три года Беларусь получила более 3,5 млрд дол.

США иностранных инвестиций, включая торговые кредиты, в

том числе 1,8 млрд дол. прямых иностранных инвестиций

(ПИИ). Только по итогам 2004 г. приток иностранных инвести-

ций составил свыше 1,5 млрд дол. США, из них ПИИ — около

860 млн дол. (на 200 млн дол. больше, чем в 2003 г.), причем

преобладали торговые и лизинговые операции.

В основной капитал зарубежные компании вкладывают по-

ка не так много:

в*

2004 г. — около 150 млн дол. США, или толь-

ко 3 % общих инвестиций в основной капитал в стране (приток

всех видов инвестиций в основной капитал в 2004 г. превысил

5 млрд дол. США).

В условиях ограниченных иностранных инвестиций ситуа-

ция на валютном рынке страны в основном зависит от тенден-

ций во внешней торговле и механизмов финансирования экс-

портно-импортных потоков. При этом, с учетом сроков расчетов

по экспортно-импортным операциям, влияние внешней торгов-

ли на валютный рынок проявляется с лагом в 2—3 месяца.

По данным платежного баланса

, за 2004 г. экспорт товаров

и услуг по сравнению с 2003 г. возрос на 34,3 %, импорт — на

Тенденции в денежно-кредитной сфере Республики Беларусь в 2004 г. // Банк,

вестн. 2005. № 6. С. 3, 4.

470