Попова Г.В. Государственный кредит и государственный долг
Подождите немного. Документ загружается.
Беспроигрышные займы предусматривают выплату выигрыша по
каждой облигации в течение срока их обращения.
По дисконтному займу доход составляет разницу между ценой
погашения (продажи) и ценой покупки облигаций. Если кроме дисконта по
займу предусмотрена и выплата процентного дохода, то это процентно-
дисконтный заем.
По твердодоходному займу доход устанавливается в абсолютной сумме
на каждую облигацию.
По методу определения купонного дохода займы могут быть с
постоянным, фиксированным и переменным купонным доходом.
По займам с постоянным купонным доходом получаемый доход
устанавливается заранее в условиях каждого отдельного выпуска займа. По
облигациям с фиксированным купонным доходом размер дохода
устанавливается сразу по всем траншам займа и его начисление начинается с
установленной даты начала первого купона. Процентный доход по займам с
переменным купонным доходом привязывается к заранее установленной базе.
Такой базой может быть уровень доходности другого займа, средняя доход-
ность всех государственных ценных бумаг и т.п. Государство во избежание
потерь использует оба метода. Второй метод большее применение находит в
условиях нестабильного рынка, когда установление твердого купонного дохода
может привести к повышенным выплатам процентов из бюджета (при
тенденции к снижению доходности государственных заимствований) или
отпугнуть инвесторов, ожидающих повышения доходности облигаций.
В зависимости от принятых на себя государством обязательств по
соблюдению сроков погашения облигаций займы делятся на займы с правом
досрочного погашения, без права досрочного погашения, рентные.
Обычно выпускаются долговые обязательства без права их досрочного
погашения. Однако при нестабильном рынке государственного долга, когда
есть вероятность существенного понижения процента, государство может
выпустить облигации с правом их досрочного погашения.
По рентным займам государство принимает на себя обязательство в
конкретные сроки выплачивать определенный доход на затраченный капитал
без обязательства когда-либо погасить заем. Рента может быть вечной, срочной
и пожизненной. При вечной ренте не назначается срок для прекращения
выплаты дохода. Срочной рентой предусматривается выплата дохода в течение
определенного промежутка времени, по окончании которого обязательства
государства считаются выполненными. При пожизненной ренте государство
выплачивает инвестору доход в течение его жизни. В России рентные займы
выпускались в дореволюционный период.
По срокам погашения займы делятся на краткосрочные (до 1 года),
среднесрочные (до 5 лет), долгосрочные (свыше 5 лет). В России
используются все виды займов, срок долгосрочных займов ограничен 30
годами.
По методам размещения займы подразделяются на: добровольные,
принудительные, добровольно-принудительные.
Добровольные займы свободно обращаются на финансовом рынке.
Принудительные займы размещаются среди подписчиков в обязательном
порядке в силу закона.
Добровольно-принудительные займы формально являются
добровольными, однако их размещение в силу проводимой политической
кампании, сопутствующей подготовке и выпуску займа, по существу
проводится в обязательном порядке.
По форме выпуска займы бывают документарными и бездоку-
ментарными.
Документарные займы сопровождаются выпуском в обращение
облигаций и других ценных бумаг, выполненных на бумажных носителях.
Бездокументарные ценные бумаги государства существуют в виде записей на
электронных счетах.
3.3. Эмиссия и обращение государственных и муниципальных
ценных бумаг
Политику в области государственных заимствований определяют
законодательные (представительные) органы власти Российской Федерации и
субъектов РФ. Это осуществляется в процессе рассмотрения и утверждения
бюджетов соответствующих уровней на очередной финансовый год. В
частности, Федеральное Собрание определяет:
- источники финансирования дефицита федерального бюджета за счет
государственных внутренних заимствований,
- предел государственных внешних заимствований,
- объемы и перечень государственных внешних заимствований по
показателям источников внешнего финансирования дефицита
бюджета,
- пределы предоставления государственных гарантий другим лицам на
привлечение внутренних и внешних заимствований,
- программы государственных внутренних и внешних заимствований.
Решение об эмиссии государственных ценных бумаг принимает
Правительство РФ или орган исполнительной власти субъекта РФ.
Муниципальные займы осуществляются посредством выпуска и размещения
муниципальных ценных бумаг от имени муниципальных образований.
Последовательность действий эмитента в связи с выпуском и
размещением ценных бумаг именуется эмиссией ценных бумаг. В ст. 114 БК
РФ определено, что решение об эмиссии государственных ценных бумаг
Российской Федерации, ее субъектов или муниципальных ценных бумаг
принимается соответственно Правительством РФ, органами исполнительной
власти субъектов Федерации, органами местного самоуправления в
соответствии с предельными объемами дефицита бюджета и государственного
или муниципального долга. В данном случае речь идет о выпуске так
называемых эмиссионных ценных бумаг, которыми согласно ст. 2
Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»
признаются любые ценные бумаги:
- закрепляющие совокупность имущественных и неимущественных
прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному
осуществлению с соблюдением установленных форм и порядка;
- размещаемые выпусками;
- имеющие равные объем и сроки осуществления прав внутри одного
выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
Эмитентами применительно к государственным и муниципальным
ценным бумагам выступают соответственно органы государственной
исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от
своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по
осуществлению прав, закрепленных ими. Эмиссию облигаций может осуще-
ствлять также Банк России.
Общая процедура эмиссии указанных ценных бумаг включает
следующие этапы:
- принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;
- регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг;
- изготовление сертификатов ценных бумаг (для документарной формы
выпуска);
- размещение эмиссионных ценных бумаг;
- регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.
Решение о выпуске ценных бумаг оформляется зарегистрированным в
органе государственной регистрации ценных бумаг документом, который
содержит данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных
ценной бумагой. В решении об эмиссии отражаются:
-сведения об эмитенте,
-объем и условия эмиссии,
-способ исполнения обязательств по эмитируемым ценным бумагам.
Регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг сопровождается
присвоением государственного регистрационного номера (цифровой,
буквенный, знаковый код), который идснтифицирует конкретный выпуск
эмиссионных ценных бумаг. Все бумаги одного выпуска должны иметь один
государственный регистрационный номер. Регистрация эмиссии федеральных
займов осуществляется путем внесения соответствующей записи в
Государственную долговую книгу РФ. Субфедеральные займы регистрируются
Министерством финансов РФ. После регистрации выпуска займа Минфин РФ
несет ответственность за соответствие его условий законодательству России на
момент регистрации и за полноту представленной эмитентом информации.
Изготовление сертификатов эмиссионных ценных бумаг предполагает
выпуск эмитентом документов, удостоверяющих совокупность прав на
указанное в них количество ценных бумаг.
Размещение эмиссионных ценных бумаг—это отчуждение эмиссионных
ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-
правовых сделок.
Исполнение обязательств по государственным и муниципальным ценным
бумагам осуществляется в соответствии с условиями выпуска этих ценных
бумаг за счет средств соответственно государственной казны Российской
Федерации, казны субъектов Федерации и муниципальной казны в соот-
ветствии с законом или решением о бюджете соответствующего уровня на
соответствующий финансовый год.
Особенности процедуры эмиссии государственных и муниципальных
ценных бумаг, их размещения и обращения определяются Федеральным
законом от 29 июля 1998 г. .№ 136-ФЗ «0б особенностях эмиссии и обращения
государственных и муниципальных ценных бумаг». В соответствии с ним
государственные и муниципальные ценные бумаги могут быть выпущены в
виде облигаций или иных ценных бумаг, относящихся к эмиссионным ценным
бумагам.
Обязательства Российской Федерации, ее субъекта и муниципального
образования, возникшие в результате эмиссии соответствующих ценных бумаг
и составляющие внутренний долг, должны быть выражены в рублях. Если эти
бумаги удостоверяют право на получение доходов или погашение в денежной
форме, то они подлежат оплате в рублях. Государственные и муниципальные
ценные бумаги, удостоверяющие право на получение в качестве дохода каких-
либо имущественных прав, а также предусматривающие право на получение
при погашении вместо номинальной стоимости ценной бумаги иного
имущественного эквивалента, также должны быть выражены в рублях.
Эмиссия ГЦБ допускается только в случае утверждения федеральным
законом или законом субъекта РФ о бюджете соответствующего уровня на
текущий финансовый год предельного размера соответствующего
государственного долга, предельного объема заемных средств, направляемых,
на финансирование дефицита бюджета соответствующего уровня, расходов на
обслуживание соответствующего государственного долга. При этом
предельный объем заемных средств, направляемых субъектом РФ в течение
текущего финансового года на финансирование бюджетного дефицита, не
должен превышать 30% объема доходов регионального бюджета на текущий
финансовый год без учета финансовой помощи из федерального бюджета и
привлеченных в текущем финансовом году заемных средств. Предельный
объем расходов на обслуживание регионального долга в текущем финансовом
году не должен быть больше 15% объема расходов соответствующего бюджета.
Федеральные и региональные органы исполнительной власти утверждают
основные (генеральные) условия эмиссии ценных бумаг определенного
вида. Параметры эмиссии, не регламентированные основными условиями,
определяются эмитентом.
Генеральными условиями устанавливаются: вид ценной бумаги,
закрепляемые ею права, её форма, порядок размещения и обращения, способ
погашения.
В соответствии с основными условиями эмиссии займа эмитент
определяет обстоятельства размещения и обращения отдельных выпусков
ценных бумаг данного вида. В частности, указывается следующая информация:
наименование эмитента, дата эмиссии, дата или период и порядок размещения,
срок обращения, дата и порядок погашения, номинальная стоимость одной
ценной бумаги и др. В соответствии с установленными требованиями
раскрываются сведения, включенные в основные параметры эмиссии.
Условия размещения и обращения отдельных выпусков займа
устанавливаются в решении эмитента. Вся информация, характеризующая
выпуск займа, публикуется в открытой печати или раскрывается эмитентом
иным способом.
По займам субъекта РФ, наряду с отмеченными данными,
дополнительно раскрываются перечень официальных дилеров и бюджет
заемщика (эмитента) на год выпуска займа, суммарная величина долга
заемщика, гарантии под выпускаемые ценные бумаги.
Для поддержания уверенности инвесторов в выполнении эмитентом
своих обязательств желательно в основных условиях эмиссии займа
определять перечень конкретного имущества, подлежащего реализации для
исполнения обязательств заемщика по ценным бумагам при появлении у него
финансовых затруднений. В соответствующих случаях можно предусмотреть и
страхование ответственности за исполнение обязательств эмитента по
выпущенному им займу. Для инвесторов, знающих много случаев не-
исполнения государством своих обязательств, недостаточно общего указания
в Бюджетном кодексе РФ, что федеральные и региональные органы власти
обеспечивают свои долги всем находящимся в их собственности имуществом.
Успешному размещению займов среди потенциальных инвесторов
способствует их широкая диверсификация по видам выпускаемых ценных
бумаг, срокам их обращения, доходности, способам выплаты дохода, каналам
реализации государственных бумаг, их доступность для массового инвестора,
ликвидность государственных долговых обязательств.
Под ликвидностью государственного долгового обязательства
понимается способность ценной бумаги к быстрой её реализации и
превращению в денежные средства без существенных потерь для держателя на
колебаниях рыночной стоимости и издержках на ее реализацию.
Диверсификация государственных займов обеспечивает вовлечение в
орбиту государственного долга средств многочисленных слоев инвесторов, из
числа юридических и физических лиц. Займы с разнообразными условиями
выпуска и обращения способны привлечь интерес широкого круга кредиторов
государства, различающихся по уровню благосостояния и доходов, экономи-
ческим интересам и целевым установкам.
Минфин РФ, учитывая, что рынок государственных ценных бумаг
относится к числу развивающихся рынков, проводит политику ограничения
эмиссии большого разнообразия предлагаемых инвесторам финансовых
инструментов. Экономической основой такой политики является желание
избежать увеличения доходности по вновь предлагаемым долговым
обязательствам и связанных с этим повышенных бюджетных расходов на
обслуживание государственного долга, а также излишней конкуренции между
финансовыми инструментами одного и того же эмитента.
3.4. Общая характеристика универсальных и специальных
федеральных займов
Как ранее отмечалось, по признаку держателей ценных бумаг займы
делятся на универсальные и специальные.
Универсальные долговые обязательства распространяются как среди
юридических, так и среди физических лиц.
Специальные займы реализуются либо среди населения, либо только
среди организаций.
Рассмотрим названные группы долговых обязательств.
К универсальным федеральным займам относятся:
- государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО);
- облигации федеральных займов (ОФЗ);
- государственный сберегательный заем РФ.
Государственные краткосрочные бескупонные облигации были
выпущены в соответствии с постановлением Правительства РФ № 107 «О
выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций» от 8
февраля 1993г.
Эмитентом ГКО является Минфин РФ. По срокам обращения – это
краткосрочные долговые обязательства Российской Федерации. Эмиссия ГКО
осуществляется периодически в форме отдельных выпусков на срок до 1 года.
Номинальная стоимость первоначально была определена 100 000 рублей, но
впоследствии составила 1 000 000 рублей. Погашение производилось в
безналичной форме путем перечисления номинальной стоимости
государственных краткосрочных бескупонных облигаций их владельцам на
момент погашения. Доходом по ГКО была разница между ценой реализации и
ценой покупки. ГКО существуют на безбумажной основе, каждый их выпуск
оформляется глобальным сертификатом, хранящимся в Банке России.
Владельцами ГКО являются юридические и физические лица.
Все операции по размещению и обращению, включая расчеты и учет
владельцев ГКО, осуществляются через Банк России или уполномоченные
организации - дилеров.
На начальной стадии развития рынка ГКО объемы эмиссии росли быстро.
Для этого были объективные причины. С самого начала перед этим
финансовым инструментом были поставлены не только локальные, но и общие
для всего фондового рынка задачи, связанные с безэмиссионным
финансированием бюджетного дефицита, финансировать который за счет
кредитов Центрального банка было уже невозможно. За счет нарастающей
эмиссии государственных ценных бумаг финансировался бюджетный дефицит,
выплачивались заработная плата и социальные пособия, связывалась
избыточная денежная масса, давившая на рынок. В таких условиях создание
рынка ГКО оказало стабилизирующее влияние на макроэкономику.
Рынок государственных ценных бумаг стал одним из важных механизмов
сдерживания инфляции.
Постепенно он оказался своеобразной «тихой гаванью», которая
поглотила капиталы, переместившиеся с рынка корпоративных ценных бумаг. В
течение 1997 года они были практически единственным реальным внутренним
источником финансирования бюджетного дефицита. За их счет было покрыто
свыше 40 % бюджетного дефицита. Однако постепенно все большая часть
выручки от реализации облигаций стала уходить на погашение задолженности
по предыдущим выпускам ГКО и к концу 1997 года затраты по обслуживанию
долга превысили доходы от продажи ценных бумаг.
Опыт других стран показывает, что есть определенный предел
использования ценных бумаг типа ГКО для покрытия бюджетного дефицита.
Этот предел составляет, как правило, 20-25 % в общем объеме
государственного долга. У нас же они имели преобладающий вес. Кроме того,
ситуация осложнилась высокой доходностью государственных ценных бумаг.
Завышение доходности ГКО послужило базой для установления доходности
других ценных бумаг: ОФЗ, КО, ОГСЗ, а также ряда муниципальных ценных
бумаг. В итоге произошло общее завышение доходности государственных и
муниципальных ценных бумаг, что отрицательно сказалось на стоимости
обслуживания государственного долга.
В июле 1998 г. было принято решение о прекращении новых выпусков
ГКО. В августе 1998 г. Правительство РФ впервые не смогло рассчитаться по
своим долговым обязательствам и в соответствии с Заявлением Правительства
РФ и Банка России от 17 августа 1998 г. погашение ранее выпущенных ГКО –
ОФЗ было прекращено. 25 августа 1998 г. Правительство РФ предложило схему
реструктуризации и погашения «замороженных» ГКО – ОФЗ. Работа по
реструктуризации была плавно заменена новацией по государственным ценным
бумагам, осуществляемой согласно распоряжению Правительства РФ от 12
декабря № 1787-р. В ходе новации были размещены два выпуска ГКО со