Миллер Р.Л., Ван-Хуз Д.Д. Современные деньги и банковское дело

Подождите немного. Документ загружается.

736 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

активность должно быть отрицательно коррелировано с влиянием экономической актив-

ности на стабилизационную политику.

Препятствием возможности ФРС осуществлять эффективную антициклическую денеж-

но-кредитную политику служит наличие временных лагов. Они включают в себя за-

держку распознавания (между возникновением потребности в осуществлении политики

и распознаванием этой потребности), задержку осуществления (между распознаванием

потребности и осуществлением политики) и задержку передачи (между мерой политики

и ее воздействием на экономику).

Сторонники дискреционной денежно-кредитной политики признают проблему времен-

ных лагов, но считают, что она может быть частично снята путем нахождения способов

снижения длительности лагов. Приверженцы правил денежно-кредитной политики счи-

тают, что эта проблема непреодолима, и поэтому дискреционная политика больше дес-

табилизирует, а не стабилизирует экономику.

Реальный объем производства при полном использовании производственных мощностей

обычно превышает естественный (предполагающий полноту информации) уровень. Тем не

менее ФРС представляется возможным (в условиях рациональных договоров о заработ-

ной плате) вызвать краткосрочный рост реального объема производства, пьггаясь достичь

полного использования производственных мощностей путем увеличения денежной массы и

вызывая неожиданный рост уровня цен. Это означает, что если ФРС намерена достичь

уровня производства при полном использовании производственных мощностей, то суще-

ствует соблазн увеличения денежной массы и возникновения инфляции в обмен на рост

реального объема производства.

6. Если ФРС намеревается вызвать непредвиденную инфляцию путем дискреционного уве-

личения денежной массы, то рациональные работники и фирмы поймут это и поднимут

договорную заработную плату на величину ожидаемого ими увеличения темпов инфляции

в результате денежно-кредитной политики ФРС. Действительно, даже если ФРС не

склонна на самом деле увеличивать денежную массу, то работники и фирмы будут от нее

этого ждать; поэтому если ФРС так не поступит, то реальный объем производства может

на самом деле снизиться. Следовательно, ФРС может почувствовать себя обязанной уве-

личить денежную массу, чего работники и фирмы от нее и ждут, просто чтобы предотв-

ратить падение уровня производства, несмотря на то что это приведет к инфляции. Это

является сутью проблемы временной несогласованности денежно-кредитной политики.

Инфляционная тенденция, вызванная дискреционной денежно-кредитной политикой, мо-

жет быть уменьшена индексацией заработной платы. Но расходы на индексацию, при-

нимая во внимание изменчивость совокупного предложения и неспособность отдельных

работников и фирм координировать свои решения об общем уровне индексации, могут

привести к незначительной индексации, чтобы удержать ФРС от намерения вызвать

инфляцию.

8. Отход от дискреционной денежно-кредитной политики и инфляционной тенденции свя-

зан с осуществлением правил денежно-кредитной политики путем изменения конститу-

ции государства. Такое изменение конституции предполагает, что денежно-кредитная

политика, действительно, может осуществляться компьютером, так как установленные

монетаристские правила всегда будут соблюдаться.

9. Размер дискреционной инфляционной тенденции может быть ограничен, если ФРС

поддерживает свою репутацию борца с инфляцией. Это сохраняет ожидания инфляци-

онной политики ФРС на низком уровне, уменьшая тем самым размер, на который

работники и фирмы увеличат договорную заработную плату.

10.

Общество может снизить инфляционную тенденцию, возникающую из-за дискрецион-

ной денежно-кредитной политики, путем создания институциональной структуры, в

которой в качестве управляющих центральным банком будут утверждаться лица, весьма

негативно относящиеся к инфляции (консерваторы центрального банка).

ГЛАВА 26 Правила денежно-кредитной политики или свобода действий 737

И. Большее доверие центральному банку и больший консерватизм его управляющих наи-

лучшим образом может быть поддержаны, если обеспечить независимость центрального

банка от политического давления, испытываемого другими чиновниками правительства.

Это помогает объяснить сложную структуру ФРС, которая ограждает ее от сильного

внешнего давления.

Словарь терминов

Антициклическая денежно-кредитная политика (countercyclical monetary policy) — меры

денежно-кредитной политики, устраняющие колебания экономических переменных (на-

пример, реального дохода) и тем самым обычно уменьшающие их изменчивость.

Временные лаги в политике (policy time lags) — временные интервалы между возникнове-

нием потребности в антициклической денежно-кредитной политике и воздействием этой

политики на экономические показатели.

Доверие к денежно-кредитной политике (credibility of monetary policy) — вера обязатель-

ствам ФРС, что она будет следовать определенным правилам денежно-кредитной по-

литики.

Задержка осуществления (реакции) (implementation lag, response lag) — интервал между

осознанием необходимости антициклической политики и фактическим ее осуществлени-

ем.

Задержка передачи (transmission lag) — интервал, возникающий между осуществлением

антициклической политики и ее воздействием на экономические показатели.

Задержка распознавания (recognition lag) — интервал между возникновением потребности

в антициклической политике и распознаванием этой потребности политиком.

Инфляционная тенденция (inflation bias) — тенденция экономики испытывать продолжаю-

щуюся инфляцию как результат дискреционной денежно-кредитной политики, осуще-

ствление которой связано с проблемой временной несогласованности.

Консерватор центрального банка (conservative central banker) — лицо, назначенное управ-

ляющим центрального банка, который к инфляции относится более негативно, чем сред-

ний член общества и который, таким образом, меньше склонен к дискреционному уве-

личению денежной массы в попытке вызвать непредвиденную инфляцию.

Правило денежно-кредитной политики (monetary policy rule) — стратегия политики цен-

трального банка, которой он призван следовать независимо от изменений экономических

показателей.

Проблема временной несогласованности (time inconsistency problem) — проблема денежно-

кредитной политики, которая может возникнуть из-за существования договоров о зара-

ботной плате. Хотя монетаристское правило, с помощью которого достигается нулевая

инфляция, согласуется со стратегиями и частных экономических агентов, и ФРС, оно

может стать несогласующимся с этими стратегиями, если ФРС может изменить денеж-

ную массу после заключения договоров о заработной плате.

Проциклическая денежно-кредитная политика (procyclical monetary policy) — меры де-

нежно-кредитной политики, которые усиливают колебания экономических переменных

(например, реального дохода) и тем самым повышают их изменчивость.

Свобода действий в денежно-кредитной политике (monetary policy discretion) — меры

денежно-кредитной политики, которые ФРС предпринимает в ответ на происходящие

экономические события по мере их возникновения, в отличие от мер, которые ФРС

предварительно спланировала в отсутствие этих событий.

Стратегия (strategy) — подход, используемый индивидом для достижения цели, например

победы в игре.

738 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

^овень производства при полном использовании производственных мощностей (full-

capacity output level) — количество товаров и услуг, которое может быть произведено

в экономике, если все ее ресурсы максимально используются.

Вопросы ДЛЯ самопроверки

Перечислите и дайте определения трех видов временных лагов в политике. Какой из

них, по вашему мнению, представляет наименьш>то проблему для денежно-кредитной

политики.^ Какой — наибольшую.'^ Объясните ваш ответ.

Бюджетно-налоговая политика также подвержена временным лагам. Какой из времен-

ных лагов, по вашему мнению, будет самой большой проблемой для бюджетно-налого-

вой политики, имея в виду, что формулируют и осуществляют эту политику Конгресс и

правительство.'^ Объясните ваш ответ.

Объясните своими словами проблему временной несогласованности, которая затрудняет

осуществление правил денежно-кредитной политики ФРС.

Предположим, что ФРС считает инфляцию весьма опасной. Более того, предположим,

что работники и фирмы знают об этом. Используйте собственную версию рис. 26-4,

чтобы объяснить, почему это снизит инфляционную тенденцию дискреционной денеж-

но-кредитной политики.

Немецкий центральный банк (Bundesbank) обычно имел даже более устойчивую репу-

тацию борца с инфляцией, чем ФРС. Однако при объединении Западной и Восточной

Германии в начале 1990-х годов немецкое правительство провело денежную реформу,

отвергнув некоторые значительные возражения правления Bundesbank, что привело к

наиболее высоким темпам инфляции в Германии за последнее время. Исходя из теории

дискреционной денежно-кредитной политики, считаете ли вы, что эта мера привела к

большей инфляционной тенденции в немецкой денежно-кредитной политике.'^ Объясни-

те ваш ответ.

6. Объясните своими словами, почему полная индексация заработной платы не будет при-

емлемым решением проблемы временной несогласованности.

Задачи

26-1.

предположим, что графики совокупного предложения и совокупного спроса в экономи-

ке являются прямыми линиями, чьи уравнения в данный момент заданы следующим

образом:

Совокупный спрос: у = 2W — 5Р;

Совокупное предложение: у = 2М + 5Р,

где М — денежная масса, равная в данный момент М = \0, а W — номинальная

заработная плата, равная в данный момент W = 5. Предположим, что, кроме этого,

текущий равновесный объем производства соответствует естественному уровню. Нако-

нец, предположим, что уровень выпуска продз^ции при полном использовании произ-

водственных мощностей у* = 20. Постройте примерный (и достаточно большого мас-

штаба, чтобы осталось место для обозначений) график, чтобы объяснить ваш ответ.

(Подсказка: Вам, видимо, следует обратиться к рис. 26-4, потому что построенный

вами график будет очень похож на этот рисунок.)

а) Каков текущий уровень цен.*^ Обозначьте этот уровень Р^ на графике.

б) Каков текущий равновесный объем производства, который, согласно предположе-

нию,

также является и естественным уровнем производства.'^ Обозначьте эту величину

у^

на графике и постройте график долгосрочного совокупного предложения.

ГЛАВА 26 Правила денежно-кредитной политики или свобода действий 739

в) Предположим, что целью ФРС является увеличение совокупного спроса настолько,

чтобы достичь уровня производства при полном использовании производственных мощ-

ностей. Используйте уравнение совокупного предложения для объяснения нового уровня

цен (Р'), необходимого для достижения такого уровня производства, считая, что работ-

ники и фирмы не изменяют номинальной заработной платы.

г) Используйте ваш ответ на пункт (в) в уравнении совокупного спроса, чтобы опреде-

лить,

каким должно быть предложение денег со стороны ФРС для изменения совокуп-

ного спроса, достаточного для достижения определенного вами в задаче (в) уровня цен

и равновесия в экономике. Отразите это изменение на графике.

26-2.Предположим, что работники и фирмы в описанных в задаче 26-1 условиях узнают, что

ФРС хочет увеличить денежную массу настолько, чтобы достичь уровня производства

при полном использовании производственных мощностей. В результате они приспосаб-

ливают уровни заработной платы для сохранения равновесного объема производства на

естественном уровне, сместив тем самым график совокупного предложения вдоль нового

графика совокупного спроса в точку равновесия (принимая во внимание изменение де-

нежной массы, определенное в задаче 26-1(г)).

а) Используйте график совокупного спроса для определения нового равновесного уров-

ня цен (Р.), который согласуется с новым уровнем производства.

б) Используйте уравнение совокупного предложения, чтобы определить новое значение

номинальной заработной платы, которое сместит график совокупного предложения в

точку равновесия при естественном уровне производства и уровне цен, определенном

вами в задаче (а).

в) Какова инфляционная тенденция экономики (в процентах), определенная путем срав-

нения конечного уровня цен Р^ с их первоначальным уровнем Р^

Рекомендуемая литература

Backus

David,

Driffill John, Inflation and Reputation. — American Economic Review, 75 (3), June

1985,

pp. 530—538.

Ball Laurence, Is Equilibrium Indexation Efficient.^ — Quarterly Joumal of Economics, 103 (2), May

1988,

pp.

299—311.

Barro Robert /., Cordon David В., A Positive Theory of Monetary Policy in a Natural Rate

Model. — Journal of Political Economy 91 (4), August 1983, pp. 598—610.

Barro Robert /., Cordon David В., Rules, Discretion, and Reputation in a Model of Monetary

Policy. — Journal of Monetary Economics, 12 (1), July 1983, pp.

101—121.

Burdekin Richard C. K., Wohar Mark E., Monetary Institutions, Budget Deficits, and Inflation:

Empirical Results for Eight Countries. — European Journal of Political Economy, 6 (4),

1990,

pp.

531—551.

Canzoneri Matthew, Monetary Policy Games and the Role of Private Information. — American

Economic Review, 75 (5), December 1985, pp. 1057—1070.

Carlson John В., Rules versus Discretion: Making a Monetary Rule Operational. — Federal

Reserve Bank of Cleveland Economic Review, Quarter 3, 1988, pp. 2—13.

Devereux Michael, The Effect of Monetary Variability on Welfare in a Simple Macroeconomic

Model. — Journal of Monetary Economics, 19 (3), May 1987, pp. 427—435.

Friedman Milton, The Effects of a Full-Employment Policy on Economic Stability: A Formal

Analysis, in: Essays in Positive Economics. — Chicago: University of Chicago Press, 1953.

Friedman Milton, A Program for Monetary Stability. — New York: Fordham University Press,

1959.

740 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

Crilli Vittorio, Masciandaro Donato, Tabellini Guido, Political and Monetary Institutions and

Public Financial Policies of the Industrial Countries. — Working Paper, 1991.

Havrilesky Thomas, Monetary Policy Signaling from the Administration to the Federal Reserve. —

Journal of Money, Credit, and Banking, 20 (1), February 1988, pp.

83—101.

Kydland Finn, Prescott Edward, Rules Rather Than Discretion: The Inconsistency of Optimal

Plans.

— Journal of Political Economy 85 (3), June 1977, pp. 473—492.

Lewis Karen K., Why Doesn't Society Minimize Central Bank Secrecy.'^ — Economic Inquiry, 29

(3),

July 1991, pp. 403—415.

Neumann Manfred, Precommitment by Central Bank Independence. — Open Economies Review,

2 (2), 1991, pp. 95—112.

Rogoff Kenneth, The Optimal Degree of Commitment to an Intermediate Monetary Target. —

Quarterly Journal of Economics, 100 (4), November 1985, pp. 1169—1189.

Sibert Anne, Weiner Stuart E., Maintaining Central Bank Credibility. — Federal Reserve Bank of

Kansas City Economic Review, 73 (8), September/October 1988, pp. 3—15.

Stein Jeremy C, Cheap Talk and the Fed: A Theory of Imprecise Policy Announcements. —

American Economic Review, 79 (1), March 1989, pp. 32—42.

VanHoose David D., Waller Christopher J., Discretion, ^X4ge Indexation, and Inflation. — Southern

Economic Journal, 58 (2), October 1991, pp. 356—367.

Waller Christopher /., A Bargaining Model of Partisan Appointments to the Central Bank. —

Journal of Monetary Economics, forthcoming.

Waller Christopher J., Bashing and Coercion in Monetary Policy. — Economic Inquiry, 29

(1),

January 1991, pp. 1—13.

Waller Christopher J., Monetary Policy Games and Central Bank Politics. — Journal of Money,

Credit, and Banking, 21 (4), November 1989, pp.

422—431.

Waller Christopher J., VanHoose David D., Discretionary Monetary Policy and Socially Efficient

Wage Indexation. — Quarterly Journal of Economics, 107, 1992, forthcoming.

Часть

VII

Международные

валютно

финансовые

отношения

Валютные рынки

и международные

валютно-финансовые

отношения

Основные проблемы

Какие три основных вида экономических

операций осуществляют друг с другом

резиденты разных стран?

Какие сделки приводят к изменению

спроса и предложения данной валюты?

3. Почему кривая предложения данной

валюты имеет положительный наклон?

Почему кривая спроса на данную валюту

имеет отрицательный наклон?

4. Как определяется равновесный обменный

курс? Как центральный банк может влиять

на равновесный обменный курс?

5. В чем заключается разница между

обменным курсом слот и форвардным

обменным курсом?

6. Что представляют собой валютные свопы,

фьючерсы и опционы?

7. Что такое валютный риск и как он

возникает?

8. Какие выгоды получают домашние

хозяйства и фирмы от диверсификации

иностранных активов?

Какое место занимают международные

банковские операции в мировой

финансовой системе?

Многие граждане США имеют весьма небольшой опыт проведения валютных сде-

лок (или вообще его не имеют). США — огромная страна с хорошо развитой тор-

говой сетью, охватывающей все 50 штатов. Внутристрановые торговые потоки выра-

жаются в одной национальной валюте (долларах). Поэтому большинство американцев

никогда не переводили доллары в валюты других стран, а те, кто это делал, обычно

осуществляли такой обмен для одного или двух заграничных путешествий. У многих

из нас никогда не было особого желания разрабатывать международный подход к

современным проблемам экономики.

Граждане многих других стран, наоборот, в силу жизненной необходимости долж-

ны постоянно следить за международными экономическими новостями. Например, в

некоторых государствах Южной Америки доллар США может во многом заменять

или даже быть предпочтительнее национальных валют при проведении многих рыноч-

ных сделок. Поэтому граждане этих государств постоянно должны следить за курсом

доллара к их национальной валюте. Следовательно, у них есть естественный мотив для

анализа международных экономических проблем; их личный риск от изменений в

мировой экономике очевиден.

Более того, во многих других странах международная торговля занимает более

важное место, чем традиционно в США. Это не означает, что с 1960-х годов экспорт

и импорт товаров и услуг не увеличился по сравнению с общим объемом производства

744 ЧАСТЬ VII Международные валютно-финансовые отношения

в США. Например, доля экспорта американских товаров и услуг в валовом внутрен-

нем продукте (ВВП) США (т. е. в стоимости товаров и услуг, фактически произве-

денных с использованием факторов производства, принадлежащих гражданам США)

равнялась 5,2% в 1960 г.; к 1975 г. она выросла до 8,5%, а к 1992 г. превышала 10%.

В 1960 г. доля импорта США в ВВП равнялась 4,4%; к 1975 г. она выросла до

7,6%, а в 1992 г. составляла почти 11%.

Тем не менее доля международной торговли в ВВП и национальном доходе в

США гораздо менее значительна по сравнению со многими другими странами, напри-

мер европейскими. К примеру, в 1991 г. в Германии доля экспорта в ВВП приблизи-

тельно равнялась 38,0%, а доля импорта в ВВП составляла 31,4%. В 1991 г. в

Великобритании эти показатели равнялись 23,7 и 24,6% соответственно, в Нидер-

ландах они составляли приблизительно 56,0 и 51,0%, тогда как в Бельгии они достиг-

ли уровня 70,9 и

68,1%.

Естественно, представления о мировой экономике в Европе

значительно отличаются от американских, учитывая размеры национальных экономик.

По этой причине европейцы стремятся иметь гораздо более полное представление о

международных экономических отношениях, чем граждане США.

Означает ли это, что американцы могут позволить себе не обращать внимания на

международную экономику? Ответ сводится к тому, что такая политика будет прино-

сить только вред. С одной стороны, как отмечалось во многих разделах «Междуна-

родный обзор» в предыдущих главах, американцы могут многому

иaiyчитъcя

из опыта

других стран. К тому же рост доли международной торговли в ВВП США неизбе-

жен, при том что относительные показатели международной торговли США доста-

точно низки по сравнению с другими странами. Американцы, игнорирующие между-

народные проблемы, могут ставить себя в заведомо невыгодное положение в будущем.

Многие американские отрасли промышленности, например специализирующиеся на

производстве автомобилей, бытовой техники и пассажирских самолетов, после не-

скольких серьезных провалов в конкурентной борьбе на мировом рынке осознали, что

за отставание от разработок зарубежных конкурентов и непонимание экономических

взаимосвязей между США и остальным миром придется платить.

Целью оставшихся глав является анализ основных фактов, теорий и современных

проблем международных валютно-финансовых отношений. Именно в валютной и бан-

ковской сфере рост международной интеграции (international integration) — разви-

тие прочных связей, контактов и взаимодействия — был самым значительным в

мировой экономике. Следовательно, многое можно узнать, изучая данные проблемы,

и в дальнейшем вы обязательно убедитесь в актуальности того, о чем вы прочтете в

этих главах.

Некоторые современные международные проблемы

Несмотря на то что объем международной торговли США остается на достаточно

невысоком уровне по сравнению с другими станами, американское общество в послед-

ние годы в общем стало больше интересоваться международными финансовыми опе-

рациями в целом и обменными курсами в частности. Это верно по крайней мере по

четырем причинам: рекордный дефицит торгового баланса США, нестабильный курса

доллара по отношению к иностранным валютам, интенсивная экономическая интегра-

ция в Европе и продолжающаяся глобализация финансовых рынков. Прежде чем

рассматривать в широком плане дискуссионные проблемы международных валютно-

финансовых отношений, осветим некоторые наиболее характерные из них.

ГЛАВА 27 Валютные рынки и международные валютно-финансовые отношения 745

ЗНАЧ1/1ТЕЛЬНЫЙ ДЕФИЦИТ ТОРГОВОГО БАЛАНСА

В КОНЦЕ laSO-x — НАЧАЛЕ 1S90-X ГОДОВ

В газетах и выпусках телевизионных новостей отмечалось по разным поводам, что США

«страдают» от огромного дефицита торгового баланса. Такой дефицит достиг рекордной

для США величины в конце 1980-х и в 1990-е годы (рис. 27-1). Подробно мы будем

анализировать дефицит торгового баланса в главе 28; здесь мы лишь отметим, что он

является предметом серьезных дискуссий относительно того: 1) является ли такой дефи-

цит реальным или это результат неправильной оценки; 2) связан ли этот дефицит с

огромным дефицитом бюджета федерального правительства; 3) оправдывает ли такой

дефицит торгового баланса политику протекционизма, которая характеризуется введе-

нием тарифов (tariffs), или налогов на импортируемые из других стран товары, и ус-

тановлением импортных квот (import quotas), или количественных ограничений на им-

портируемые из других стран товары.

1972 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 1993

Годы

Рис. 27-1

Дефицит торгового баланса США. Дефицит торгового баланса США стремительно вырос

середи-

не 1980-х годов и оставался на уровне свыше 100 млрд. долл. в начале 1990-х годов.

(Источник:

1991

Economic Report of the President.)

КОЛЕБАНИЯ 0Б1\ЛЕНН0Г0 КУРСА

В последние годы обменный курс (exchange rate) — цена иностранной валюты, вы-

раженная в национальной валюте, — сильно колебался. В особенности, как показано

на рис. 27-2, с I квартала 1984 г. до I квартала 1985 г. курс доллара относительно

валют 15 индустриально развитых стран значительно повысился — доллар вырос в

цене. При росте обменного курса (currency appreciation) для покупки заданной сум-

мы,

выраженной в иностранной валюте, требуется меньшее количество долларов. Затем

с I квартала 1985 г. и до конца 1987 г. курс доллара снизился, или доллар упал в цене

еще более резко, чем до этого вырос. При снижении обменного курса (currency

depreciation) требуется больше долларов, чтобы приобрести данный объем иностран-

ной валюты. С 1989 г. курс доллара последовательно снижался. Граждане США,

которые путешествовали в последние годы по зарубежным странам, заметили, что на