Миллер Р.Л., Ван-Хуз Д.Д. Современные деньги и банковское дело

Подождите немного. Документ загружается.

746 ЧАСТЬ VII Международные валютно-финансовые отношения

падающий в цене доллар можно купить все меньше и меньше иностранных товаров;

а граждане, не покидавшие США отметили, что цены на импортные товары выросли.

|l,75

^1,50

§1,25

|l.00

0,75

0,50

0,25 h

0,00

Курс доллара

М111111111111И1111111П1111111111111М111Н1111111М111111ММ111111ПМ111111И1И1И11И11111111М11111111М111М

1981 1982 1983 1984

1985 1986 1987 1988 1989

1990

1991 1992

Годы

Рис. 272

Курс доллара. В последние годы международный курс доллара упал. Этот график показывает обмен-

ный курс доллара США (1970—1972 = 1,00 долл.) по отношению к валютной корзине 10 промышлен-

но развитых стран. (Источник: Federal Reserve Bulletin.)

ЗКОНОМЕ^ЧЕСКАЯ 1^НТЕГРД141^Я В ЕВРОПЕ

Со времени подписания Римского договора 1957 г. западноевропейские страны зна-

чительно продвинулись в экономической и финансовой интеграции, что связано с об-

разованием и развитием Европейского экономического сообщества (в настоящее вре-

мя обычно используется термин «Европейское сообщество», или ЕС)^ ЕС начина-

лось как объединение шести стран (Бельгия, Германия, Италия, Люксембург, Нидер-

ланды и Франция), но затем к нему присоединилось еще шесть стран (Великобрита-

ния, Дания, Греция, Ирландия, Испания и Португалия). Вероятно, другие западно-

европейские страны присоединятся к ЕС в будущем, кроме того, некоторые страны

Восточной Европы проявили интерес к членству в ЕС. В силу необходимости ряд

стран—нечленов ЕС, таких, как Финляндия, Швеция и Швейцария, проводят во

многом сходную со странами ЕС политику^.

В течение 1992 г. в ЕС были сняты в принципе практически все официальные

ограничения торговли между странами-членами, тем самым завершился 35-летний

период реализации основных целей, сформулированных в Римском договоре. Для многих

граждан стран ЕС основной задачей является построение системы, максимально сход-

ной с федеральной системой США, что приведет к появлению экономического гиган-

^ С 1 ноября 1993 г. официальное название этой международной организации — Европейский

союз.

Однако продолжает использоваться и ее традиционное название — Европейское сообщество.

(Прим. ред.)

^ В 1995 г. Финляндия и Швеция, а также Австрия присоединились к ЕС. (Прим. ред.)

ГЛАВА 27 Валютные рынки и международные валютно-финансовые отношения 747

та в Европе, имеющего равную мощь с США. Стремление к этой цели усилилось при

попытках координировать европейскую валютно-финансовую политику. С 1979 г. ряд

стран ЕС экспериментируют с координацией валютной политики через Европейскую

валютную систему (ЕВС), целью которой является введение общей европейской ва-

люты, эмитируемой Европейским центральным банком, или Euro Fed.

Пока в 1990-е годы европейская интеграция получает дальнейшее развитие, амери-

канцы начинают задумываться об экономическом и геополитическом положении США

в мировой экономике. Нельзя отрицать, что объединенная Европа будет представлять

собой серьезного экономического конкурента. В конце 1980-х годов ЕС начало выпуск

облигаций, стоимость которых выражена в новой европейской валюте, в качестве кото-

рой рассматривалась европейская валютная единица (ЭКЮ; European Currency Unit,

ECU).

Некоторые аналитики уже высказали предположение о том, что ЭКЮ может

стать основной европейской валютой к началу XXI в. и составит значительную конку-

ренцию доллару США как основной мировой валюте (курс доллара к ЭКЮ был не-

много выше единицы, т. е. за одну ЭКЮ давали немного больше одного доллара)^

В свете динамичных изменений одного из самых развитых и индустриализирован-

ных регионов мира многие американцы начинают понимать, что они не могут больше

самодовольно сидеть без дела, поступая так, как если бы мировая экономика была по-

прежнему ориентирована на экономику США и доллар. Действительно, многие начи-

нают понимать, что нельзя и дальше оставаться в стороне от международного эконо-

мического развития. В 1990-е годы мир стал конкурентной сферой, и глобальная кон-

куренция за мировое господство обнаруживает некоторые признаки ослабления.

ГЛОБАЛИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Как отмечалось в главе 16, инновации в системах платежей расищ1рили финансовые

рынки до глобальных масштабов. Когда в октябре 1987 г. Нью-Йоркская фондовая

биржа потерпела крах, рынки облигаций и фондовые рынки в остальных мировых

финансовых центрах (Лондоне, Токио, Франкфурте и других) сразу же ощутили его

воздействие. Точно так же, когда на рынках других стран происходят колебания, конъ-

юнктура американских финансовых рынков меняется аналогичным образом.

Для страны проведение денежно-кредитной политики в глобальной финансовой

системе может оказаться куда более сложным. Если доллар является мировой валю-

той, то действия ФРС, направленные на изменение темпов роста денежной массы,

могут быть в большой степени компенсированы международными финансовыми опе-

рациями. По этим причинам (и по другим, с которыми мы познакомимся в дальней-

шем) важен анализ мирового валютного рынка. В этой главе мы сначала обсудим, как

страны осуществляют международные финансовые операции и как эти операции вли-

яют на спрос и предложение иностранной валюты. Затем мы рассмотрим кривую

спроса на иностранную валюту, показывающую зависимость между курсом доллара к

другим валютам и соответствующим спросом на иностранную валюту (при прочих

равных условиях). Мы продолжим анализ, построив график предложения иностран-

ной валюты, показывающий зависимость между курсом доллара к другим валютам и

соответствующим предложением иностранной валюты.

Нетрудно догадаться, что далее мы покажем, как определяется обменный валютный

курс на пересечении кривых спроса и предложения иностранной валюты. После рассмо-

трения примеров того, как колебания спроса и предложения иностранной валюты изме-

В последние годы

качестве единой европейской валюты стала рассматриваться новая денежная

единица — евро, которая по решению Европейского парламента должна быть введена в обращение

с 1 января 1999 г. (Прим. ред.)

748

ЧАСТЬ

VII

Международные валютно-финансовые отношения

няют обменный курс,

мы

обсудим,

как

правительства могут воздействовать

на

рыноч-

ный обменный курс. Затем

мы

остановим внимание

на

многообразие валютных инст-

рументов, используемых

на

мировых финансовых рынках,

рассмотрим, какие послед-

ствия имеют изменения обменного курса

для

отдельных людей

фирм, стремящихся

уменьшить риск

помощью таких финансовых инструментов

рынков.

Мы завершим главу анализом роли депозитных учреждений

мировой валютно-

финансовой системе.

последующих главах

мы

проанализируем методы, которыми

экономисты могут измерить валютные потоки между странами, теорию

историю

регулирования обменного курса центральным банком

доводы «за»

«против» коор-

динации международной валютно-финансовой политики.

Международные экономические операции

Резиденты различных стран осуществляют экономические операции друг

другом,

связанные

торговлей товарами

услугами, покупкой

или

продажей финансовых

активов

дарением

или

получением подарков. Кроме того, правительства разных

стран взаимодействуют друг

другом

(и с

резидентами иностранных государств) таким

же образом, проводя аналогичные операции.

ТОРГОВЛЯ TQBikPikmm т

УСЛУГАМИ

Резиденты страны осуществляют импорт (import) товаров

услуг, когда покупают

их

у резидентов других стран,

осуществляют экспорт (export) товаров

услуг, когда

продают их жителям других стран. Эти операции осложнены использованием различ-

ных валют

разных странах. Экспортеры американских товаров, скажем

Японию,

естественно, хотят получить доллары,

а не

иены. Японские резиденты, импортирую-

щие американские товары, получают свой доход

иенах, которые нужно перевести

доллары, чтобы заплатить американским экспортерам. Подобным образом, когда

ре-

зиденты США импортируют японские видеомагнитофоны

автомобили, они должны

перевести доллары

иены для того, чтобы японские экспортеры получили прибыль

от

сделки

своей национальной валюте.

Более конкретно, когда резиденты США покупают иностранные товары, они

об-

менивают банковские депозиты

долларах

на

банковские депозиты

иностранной

валюте. Такие операции

конечном итоге совершаются на рынке иностранной валюты,

на котором несколько сотен дилеров

(в

основном банки) готовы купить

или

продать

банковские депозиты, выраженные

различных иностранных валютах. Общий объем

валютных операций

на

основных мировых рынках превышает 1500 млрд. долл.

день.

Если

вы

хотите провести отпуск

Японии,

то вам

нужно пойти

местный банк,

чтобы купить иены

перевести

их на

ваш валютный или текущий счет.

свою оче-

редь

ваш

банк, очевидно, купит иены

других банков

США

(если только

это не

крупный банк, который купит иены прямо

японского банка).

Отметим, что когда резиденты США хотят импортировать больше японских това-

ров,

это приводит

одновременному повышению спроса

на

японские иены

увеличе-

нию предложения долларов

США на

валютном рынке. Подобным образом, если

японцы хотят импортировать больше американских товаров,

то это

приводит

одно-

временному увеличению спроса

на

доллары

предложения

иен.

ПОКУПКА т ПРОДАЖА АКТИВОВ

Резиденты

США

могут принять решение

об

увеличении активов, покупая японские

активы

виде обычных акций, облигаций, коммерческих бумаг

и т. д.

Конечно,

их

японские партнеры тоже могут принять решение

приобретении долларовых активов

ГЛАВА 27 Валютные рынки и международные валютно-финансовые отношения 749

США. Если американцы хотят приобрести больше японских активов, то они должны

перевести доллары в иены. Это приводит к одновременному увеличению предложения

долларов и спроса на иены. Подобное обоснование предполагает, что если японцы хотят

приобрести больше долларовых активов, то они должны перевести иены в доллары. Это

приводит к одновременному увеличению предложения иен и спроса на доллары.

ДАРЕНИЕ И ПРИНЯТИЕ ПОДАРКОВ

Если американцы хотят сделать больше подарков друзьям и родственникам в Японии,

то они должны перевести доллары в иены. Это приводит к увеличению предложения

долларов и спроса на иены. Если японцы хотят сделать больше подарков американцам,

то тогда им придется конвертировать иены в доллары. Понятно, что операции такого

рода ведут к увеличению предложения иен и спроса на доллары.

Процесс установления обменных курсов

Теперь, когда мы знаем, как операции на международном рынке приводят к измене-

нию предложения и спроса на валюту, можно перейти к изучению процесса установ-

ления обменных курсов. Поскольку обменный курс является ценой одной валюты,

выраженной в единицах другой валюты, то именно соотношение предложения и спро-

са оказывает влияние на установление обменных курсов.

ПОСТРОЕНИЕ ГРАФИКА СПРОСА НА ИЕНЫ

В качестве примера мы построим кривую спроса на иены. Естественно, используя ту же

методику, можно построить кривую спроса на доллары США или любую другую валюту.

Кривая спроса соотносит различные значения курса с величиной спроса в единицу

времени (при прочих равных условиях). В приводимом примере цена иены как раз и

будет обменным курсом. В частности, на оси, по которой откладываются значения цены

(рис.

27-3) иена выражена в долларах. К примеру, курс «0,010 долл. (1 цент) = 1 иена»

можно также выразить как «100 иен = 1,00 долл.». Таким образом, обменный курс

0,008 долл. за 1 иену означает, что 1 иена = 0,8 цента; другими словами, 125 иен равны

1 доллару (1,00 долл./0,008 долл. = 125). Отметим, что по мере движения вверх по оси

ординат для покупки иены требуется все больше центов, т. е. цена доллара падает, а

иены соответственно растет.

Цена иены

(доллары за

иену)

0,016

0,014

0,012

0,010

0,008

0,006

Рис. 27-3

График спроса на иены. С падением

цены иены при прочих равных услови-

ях американцы склонны покупать боль-

ше товаров, сделанных в Японии, вы-

давать больше ссуд в иенах, дарить

больше подарков друзьям и родствен-

никам в Японии. Для этого им придет-

ся конвертировать в иены большее ко-

личество долларов, в результате чего

предложение долларов на валютном

рынке возрастет вместе со спросом на

иены.

Поэтому график спроса на иены

имеет отрицательный наклон.

Спрос на иены

750 ЧАСТЬ VII Международные валютно-финансовые отношения

Отметим, что кривая спроса на иены имеет отрицательный наклон; по мере умень-

шения курса доллар/иена (при прочих равных условиях) спрос на иены растет. По-

чему же спрос на иены подчиняется общему закону спроса.'^ По тем же причинам:

вследствие эффекта замещения и эффекта реального дохода.

Эффект замещения Когда цена иены падает (т. е. для приобретения одной иены

потребуется меньшее количество центов, что соответствует движению вниз по оси ор-

динат на рис. 27-3), такое падение курса иены (или повышение курса доллара) умень-

шает относительную цену японских товаров для американцев (при прочих равных усло-

виях).

При данных ценах внутреннего рьшка США американцы будут отдавать пред-

почтение японским товарам. К примеру, предположим, что цена произведенного в Япо-

нии автомобиля составляет 1 млн. иен. Если 0,010 долл. = 1 иена, тогда цена этой

машины в долларах равна (0,010 долл./1 иена) X 1 000 000 иен = 10 000 долл.

Предположим теперь, что цена доллара падает, так что 0,008 долл. = 1 иена. Та

же самая машина теперь стоит 8000 долл. для американцев. При меньшей долларовой

цене японских товаров и услуг их приобретаемое количество возрастет. Это увеличит

спрос на иены (и предложение долларов) на валютном рынке.

Отметим также, что меньшая стоимость иены позволит американцам покупать

больше таких японских активов, как обычные акции, облигации и т. д. Поскольку

относительная цена японских активов упала, резиденты США будут склонны поку-

пать японские активы вместо аналогичных долларовых активов. Это сразу же увели-

чит общий объем ссуд японским резидентам, предоставленных американцами, вслед-

ствие чего возрастет спрос на иены и предложение долларов.

Эффект реального дохода Если при прочих равных условиях цена иены упадет, то

американцы станут богаче, так как при данном уровне дохода и цен в США они

смогут приобрести больше японских товаров, чем раньше. Такое увеличение реального

дохода может побудить их покупать больше японских (впрочем, как и американских)

товаров и услуг. К тому же, поскольку американцы чувствуют себя богаче, у них

может возникнуть желание покупать больше японских (и долларовых) активов. Более

того,

при этом количество подарков (в виде различных финансовых активов) друзьям

и родственникам в Японии также может возрасти.

Сделаем вывод, что эффект реального дохода, который побуждает американцев

импортировать больше товаров и услуг из Японии, предоставлять больший объем ссуд

и делать больше подарков японским резидентам, увеличивает спрос на иены.

Таким образом, отрицательный наклон графика спроса на иены (или на любую

другую валюту) связан с эффектом замещения и эффектом реального дохода.

ПОСТРОЕНИЕ ГРАФИКА ПРЕДЛОЖЕНИЯ ИЕН

Для построения графика предложения иен, соотносящего цену иены в долларах и пред-

ложение иен со стороны главным образом японских резидентов, необходимо рассмо-

треть логику их поведения. Давайте посмотрим, какова наиболее вероятная реакция

японцев на рост цены иены в долларах, скажем, с 0,010 долл. = 1 иена до 0,012 долл. =

= 1 иена. Отметим, что теперь для покупки одной иены потребуется больше долларов

(точнее, центов).

Допустим, что в США персональный компьютер стоит 2000 долл. При обменном

курсе 0,010 долл. = 1 иена произведенный в США компьютер в Японии стоит (1 иена/

0,010 долл.) X 2000 долл. = 200 000 иен (для упрощения не будем принимать в

расчет транспортные расходы). В соответствии с нашим предположением цена иены

повысилась до 0,012 долл. = 1 иена, при этом цена компьютера будет (1 иена/

0,012 долл.) X 2,000 долл. = 166 667 иен. Поскольку этот компьютер и другие

ГЛАВА 27 Валютные рынки и международные валютно-финансовые отношения

751

американские товары в иенах теперь стали относительно дешевле, то в соответствии

с законом спроса японцы будут склонны покупать их больше. Можно с уверенностью

сказать, что японцы будут склонны вместо Японии отдыхать в США и отдавать

предпочтение долларовым активам. К тому же более богатые японцы теперь будут

делать больше подарков своим друзьям и родственникам в США.

В общем, эффект замещения и эффект реального дохода будет иметь в Японии

подобное действие, как и в США. Следовательно, если цена иены в долларах увели-

чивается, то можно сказать, что предложение иен возрастет вместе со спросом на

доллары на валютном рынке. Как показано на рис. 27-4, кривая предложения иен

имеет положительный наклон.

ВОЗДЕЙСТВИЕ СООТНОШЕНИЯ СПРОСА Ш ПРЕДЛОЖЕНИЯ

НА УСТАНОВЛЕНИЕ ОБМЕННОГО КУРСА

Рассмотрим рис. 27-5, на котором представлены графики спроса и предложения иен,

в точке пересечения которых равновесный обменный курс равен 0,010 долл. = 1 иена.

При любом другом обменном курсе будет либо избыточное, либо недостаточное пред-

ложение иен.

Избыточное предложение иен Допустим, что обменный курс теперь 0,012 долл. =

= 1 иена. На рис. 27-5 ясно видно, что предложение иен превышает спрос. Это озна-

чает, что при более высоком обменном курсе японцы склонны покупать больше амери-

канских товаров, предоставлять ссуды американцам и делать подарки друзьям и род-

ственникам в США. Их конкуренция на валютных рынках при покупке долларов за

иены приведет к снижению цены иены до 0,010 долл. = 1 иена.

Цена иены

(доллары за

иену)

0,016

0,014

0,012 \-

0,010

0.008

0,006 1-

Рис. 27-4

График предложения иен. По мере

роста цены иены (при неизменности

других условий) у японцев существует

стимул для приобретения большего

количества американских товаров,

увеличения объема кредитования и

количества подарков жителям США.

Для этого им придется увеличить пред-

ложение иен в обмен на доллары.

Поэтому график предложения иен

имеет положительный наклон.

Предложение иен

Недостаточное предложение иен Рассмотрим обменный курс 0,008 долл. = 1 иена

(рис.

27-5). Такой курс относительно ниже равновесного, поэтому спрос на иены со

стороны американцев, склонных приобретать японские товары и услуги, выдавать ссу-

ды и делать подарки японцам, очень высок. Следовательно, спрос на иены для осу-

ществления таких операций будет соответственно высоким. Напротив, при относи-

тельно низкой цене иены японцы не будут склонны покупать американские товары и

услуги, предоставлять ссуды и делать подарки американцам. Следовательно, их спрос

на доллары при возможном предложении иен уже не будет так высок.

752

ЧАСТЬ VII Международные валютно-финансовые отношения

Цена иены

(доллары за

иену)

0,016

0,014

0,012

0,010

0,008

0,006

Количество иен

Рис. 27-5

Равновесный обменный курс. Для

данных графиков равновесный обмен-

ный курс будет равен 0,010 долл. =

1 иена. При более высоком курсе, ска-

жем 0,012 долл. = 1 иена, будет иметь

место избыточное предложение иен (не-

достаточное предложение долларов).

Конкуренция между потенциальными

покупателями долларов приведет к

сни-

жению курса до 0,010 долл. за 1 иену.

При более низком курсе, например

0,008 долл. = 1 иена, существует недо-

статочное предложение иен (избыточ-

ное предложение долларов); покупате-

ли иен будут конкурировать между со-

бой,

что приведет к росту курса до уров-

ня 0,010 долл. = 1 иена.

В общем, спрос американцев на иены превысит предложение иен. Следовательно,

при этом будет иметь место недостаточное предложение иен (т. е. избыточное пред-

ложение долларов) на валютном рынке. Конкуренция между покупателями иен при-

ведет к росту курса до уровня 0,010 долл. = 1 иена.

Таким образом, для данных графиков спроса и предложения (рис. 27-5) равновес-

ный обменный курс на валютном рынке будет равен 0,010 долл. за 1 иену. При данной

цене иены предложение будет равно спросу на иены.

Воздействие колебаний спроса и предложения

на равновесный обменный курс

Продолжим наш пример. Спрос на иены возрастет, если (при прочих равных условиях):

Реальный доход в США увеличится по сравнению с Японией.

Вкусы в США изменятся в пользу японских товаров и услуг.

Скорректированная с учетом риска реальная процентная ставка после уплаты на-

логов в США упадет по сравнению с процентной ставкой в Японии.

Уровень инфляции в США будет выше, чем в Японии. Это увеличит спрос на

иены, поскольку (при прочих равных условиях) цены американских товаров отно-

сительно японских возрастут.

Изменятся ожидаемые темпы инфляции в США по сравнению с Японией. Спрос

на иены в данной ситуации возрастет, так как прибыльность инвестиций в Японии

включает в себя ожидаемое повышение курса иены (так же, как фактического

дохода в виде процентов), которое произойдет, если фактические темпы инфляции

в США превышают фактические темпы инфляции в Японии.

Отметим, что эти пять факторов приведут к росту спроса на иены со стороны

американцев, которые захотят купить больше иен при любом данном обменном курсе.

Таким образом, это неценовые детерминанты спроса на иены. Увеличение спроса на

иены можно представить как смещение графика спроса вправо.

Если немного поразмыслить, то можно прийти к выводу, что эти пять ситуаций

автоматически приведут к увеличению предложения долларов. Отметим, что мы мо-

ГЛАВА 27

Валютные рынки и международные валютно-финансовые отношения

753

жем также провести анализ с точки зрения японцев. В таком случае японцы будут

склонны покупать меньше американских товаров, предоставлять меньший объем ссуд

и дарить меньше подарков жителям США. В любом случае цена иены в долларах

возрастет; т. е. произойдет повышение курса иены по отношению к доллару.

Теперь рассмотрим повышение спроса на иены, а затем увеличение их предложе-

ния, чтобы показать, как меняется равновесный обменный курс.

ШМЕНЕН^1Е ВКУСОВ Д1\^ЕР1ЛКАНЦЕВ В ПОЛЬЗУ ЯПОНСКИХ ТОВАРОВ

Рассмотрим рис. 27-6, на котором показано увеличение спроса на иены, т. е. смеще-

ние кривой спроса из положения D в D\ вследствие того, что резиденты США стали

отдавать предпочтение японским товарам и услугам.

Цена иены

(доллары за

иену)

0,016

0,014

0,012

0,010

0,008

0,006

Рис. 27-6

Рост спроса на иены. Если вкусы

американцев меняются в пользу япон-

ских товаров, то спрос на иены возра-

стет с Одо D. При этом возникнет не-

достаточное предложение иен (избы-

точное предложение долларов) на ва-

лютном рынке. Конкуренция между

американцами за возможность приоб-

ретения иен при их недостаточном

предложении приведет к повышению

долларовой цены и новому равновес-

ному обменному курсу 0,014 долл. =

= 1 иена. При любом более низком

курсе будет наблюдаться недостаточ-

ное предложение иен, а при более вы-

соком — их избыточное предложение.

Количество иен

При предыдущем равновесном обменном курсе 0,010 долл. = 1 иена существовало

недостаточное предложение иен (т. е. избьггочное предложение долларов). При этом

конкуренция между американцами за возможность приобретения иен при их недостаточ-

ном предложении повлечет собой установление нового, более высокого обменного курса

0,014 долл. =1 иена. При любом курсе ниже этого уровня будет наблюдаться недоста-

точное предложение иен, если курс будет выше — то их избьггочное предложение.

РОСТ СКОРРЕКТ1/1РОВАННОЙ С УЧЕТ01У1 РШСКА РЕАЛЬНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТДВК1Л

ПОСЛЕ УПЛАТЫ НАЛОГОВ В США ПО СРАВНЕНШШ С ЯПОНИЕЙ

Рассмотрим теперь ситуацию, когда реальная процентная ставка возрастает в США по

сравнению с Японией. Некоторые американцы, до этого купившие японские активы,

захотят теперь продать эти активы и купить взамен подобные (но приносящие больший

доход) американские активы. Эти американцы продадут японские активы за иены и

затем купят доллары для последующего приобретения долларовых активов. Это увели-

чит предложение иены. К тому же можно ожидать, что многие японские инвесторы

захотят вместо японских инвестиционных проектов переключиться на американские. Для

этого им придется конвертировать иены в доллары; предложение иен возрастет.

Рис.

27-7 показывает, что увеличение предложения иен произойдет при любом

данном обменном курсе; предложение иен возрастет с S до S\ При предыдущем

равновесном обменном курсе сейчас существовало бы избыточное предложение иен;

американцам и японцам, конкурирующим между собой за возможность конвертации

754

ЧАСТЬ

VII Международные валютно-финансовые отношения

иен в доллары, пришлось бы довольствоваться меньшим количеством долларов за

1 иену, т. е. равновесный обменный курс иены упадет, произойдет снижение ее курса

относительно доллара.

Важно понять, что в рамках данного анализа обменный курс устанавливается под

влиянием соотношения спроса и предложения на рынке. Однако нередко центральный

банк допускает установление обменного курса, воздействуя на величину предложения

и спроса.

Фшксшровднный

ПЛАВАЮЩИЙ ОБМЕННЫЕ КУРСЫ

До сих пор наш анализ затрагивал рыночное установление обменных курсов без вме-

шательства центрального банка. Однако на практике центральный банк довольно часто

проводит определенные операции для предотвращения слишком высокого или слиш-

ком низкого обменного курса. В главе 28 мы расскажем подробнее об истории опера-

ций государства по воздействию на обменный курс. Здесь мы попытаемся объяснить

еще один возможный способ установления обменного курса.

Плавающий обменный курс Хотя обычно центральный банк принимает меры для

оказания воздействия на обменный курс, были периоды, как, например, последние

20 лет, когда плавающий обменный курс (floating exchange rate) был скорее прави-

лом, чем исключением. Плавающий обменный курс — это цена валюты, которая

определяется соотношением спроса и предложения на валютном рынке при минималь-

ном вмешательстве государства или отсутствии такого вмешательства. Наш анализ до

сих пор касался именно таких курсов.

Фиксированный обменный курс Если центральный банк предпринимает определен-

ные действия для поддержания обменных курсов на определенном уровне, то это назы-

вается системой фиксированных обменных курсов (fixed exchange rates). Чтобы по-

нять процесс фиксации обменного курса центральным банком, рассмотрим рис. 27-8, на

котором снова представлено равновесие на рынке иен.

Здесь равновесный обменный курс равен 0,010 долл. за 1 иену в точке пересечения

графиков предложения (5) и спроса (D) на иены. Предположим теперь, что это

именно тот курс, в поддержании которого заинтересована ФРС. Тогда до тех пор,

пока конъюнктура рынка остается неизменной, у ФРС не будет необходимости пред-

принимать какие-то действия для поддержания данного обменного курса.

Цена

иены

(доллары

за

иену)

0,016

0,014

0,012

0,010

0,008

0,006

^ D

Рис.

27-7

Рост

предложения иен. Если скоррек-

тированная

с учетом риска реальная

процентная

ставка после уплаты

нало-

гов

в США увеличивается относительно

процентной

ставки

Японии,

тогда

пред-

ложение

иен возрастет с S до S\ При

предыдущем

равновесном обменном

курсе

теперь существует избыточное

предложение

иен. Японские (и

амери-

канские)

продавцы иен, которые

жела-

ют

приобрести долларовые

активы,

бу-

дут

конкурировать между собой и будут

готовы

купить меньшую сумму иен за

доллары.

Произойдет снижение курса

иены

относительно доллара.

Количество

иен

ГЛАВА 27

Валютные рынки и международные валютно-финансовые отношения 755

На самом деле условия валютного рынка могут быть очень изменчивыми. Напри-

мер,

спрос на иены может упасть из D до D' в результате сокращения покупок япон-

ских автомобилей в США. В отсутствие каких-либо действий со стороны ФРС рав-

новесный обменный курс упал бы до 0,008 долл. за одну иену. Если же ФРС считает,

что наилучшим курсом был именно 0,010 долл. = 1 иена, то тогда она постарается

предотвратить дальнейшее повышение курса доллара относительно иены.

Отметим, что при первоначальном равновесном обменном курсе 0,010 долл. =

иена

(рис.

27-8) объем валютных операций был 40 млрд. иен. После падения спроса на иены

уже 38 млрд. иен требуется при первоначальном обменном курсе. Таким образом, после

падения спроса на иены существует избьггочное предложение иен в размере 2 млрд.

(40 млрд. иен

—

38 млрд. иен). Именно наличие избыточного предложения иен привело

бы к уменьшению курса доллар/иена при невмешательстве ФРС.

Если же ФРС намерена оставить обменный курс на уровне 0,010 долл. = 1 иена, то

ей придется сделать что-нибудь для устранения избьггочного предложения иен. Напраши-

вается прямое решение этой проблемы: ФРС необходимо купить это избьггочное количе-

ство иен в обмен на доллары. Другими словами, для фиксации обменного курса на данном

уровне ФРС придется приобрести избыточные 2 млрд. иен по курсу 0,010 долл. =

иена,

так что она потратит на это (0,010 долл./1 иена) X 2 млрд. иен = 200 млн. долл.

Цена иены

(доллары за

иену)

Количество иен

(млрд.)

Рис. 27-8

Фиксация обменного курса доллар/иена при падении спроса на иены. Если ожидаемый уро-

вень расходов американцев на японскую продукцию падает с Одо D\ то при первоначальном равно-

весном обменном курсе 0,010 долл. = 1 иена будет наблюдаться избыточное предложение иен в

размере 2 млрд. В отсутствие официальных ограничений обменного курса спрос на иены уменьшится,

и равновесный обменный курс доллар/иена снизится до уровня 0,008 долл. за 1 иену. В отсутствие

каких-либо действий со стороны центрального банка курс доллара к иене будет расти.

Для сохранения первоначального курса 0,010 долл. = 1 иена ФРС может использовать сумму в

200 млн. долл. для приобретения избыточного количества иен в размере 2 млрд. При этом график

спроса на иены сместится в обратном направлении в свою первоначальную позицию D.

Посредством приобретения такого количества иен ФРС может увеличить сово-

купный спрос на иены. Следовательно, она может способствовать смещению влево

графика совокупного спроса из D' в первоначальное положение D, Такие действия,