Миллер Р.Л., Ван-Хуз Д.Д. Современные деньги и банковское дело

Подождите немного. Документ загружается.

716 ЧАСТЬ Vl Стабилизационная денежно-кредитная политика

Наконец, денежно-кредитная политика подвержена задержке передачи (transmis-

sion lag). Это время, которое проходит между началом осуществления намеченной

антициклической политики и ее воздействием на экономические показатели. В каче-

стве аналогии можно привести трансмиссию на автомобиле с задним приводом. Пе-

ремещение рычага коробки передач в новое положение заставляет работать механиз-

мы автомобиля, передающие движение через карданный вал к задним колесам, за-

ставляя их, например, изменить направление движения. Все это происходит быстро,

если только вы не опаздываете (или у вас старая, подержанная машина). В таком

случае задержка может показаться бесконечно долгой.

Точно так же, когда ФРС уменьшает денежную массу, пытаясь мерами антицик-

лической политики нейтрализовать рост цен, все происходит не моментально. Как

отмечалось в главе 17, ФРС должна варьировать инструментами денежно-кредитной

политики, например продать государственные ценные бумаги. Тогда должно возник-

нуть ответное уменьшение незаимствованных резервов, которое посредством эффекта

мультипликатора приведет к уменьшению денежной массы. В конце концов, сокраще-

ние денежной массы должно уменьшить совокупный спрос и привести к снижению

равновесного уровня цен.

Временные лаги значительно усложняют проведение ФРС антициклической де-

нежно-кредитной политики. Рассмотрим следующий пример. Предположим, что уро-

вень цен внезапно стал расти, возможно из-за внезапного увеличения автономного

потребления домашних хозяйств, что привело к увеличению совокупного спроса.

Из-за задержки распознавания ФРС потребуется некоторое время для осознания

того,

что произошло. Более того, к моменту принятия решения ФРС об уменьшении

денежной массы для устранения роста совокупного спроса автономное потребление

домашних хозяйств может уже вернуться на прежний уровень, уменьшив давление на

цены и без вмешательства ФРС. Однако ФРС уже сократила денежную массу. До

момента воздействия этой меры на экономику некоторые другие события, например

уменьшение государственных расходов, могли еще больше снизить цены; тогда мера

ФРС попросту усугубит положение. Действительно, к моменту воздействия этой меры

на уровень цен она может непреднамеренно стать проциклической.

Согласно Милтону Фридмену, желающие добра политики ФРС часто создают про-

блемы, пьггаясь следовать своим благим намерениям. Следовательно, отмечает М. Фрид-

мен, ФРС должна отказаться от осуществления дискреционной политики и применять

монетаристское правило. Если ФРС сможет разработать совершенное правило анти-

циклической политики, то М. Фридмен его полностью поддержит. Однако в противном

случае, как утверждает М. Фридмен, в долговременный период лучшей стратегией

ФРС будет наименьшее влияние на экономическую активность. В результате политики

не придадут дополнительную изменчивость ценам (или реальному объему производст-

ва),

как в случае реализации их благих, но потенциально неадекватных намерений.

Дискреционная денежно-кредитная политика и инфляция''

Многие экономисты находят доводы М. Фридмена убедительными. Тем не менее

большинство считают, что ФРС проводит дискреционную денежно-кредитную поли-

тику. Действительно, экономисты ФРС — в числе которых в прошлом был даже

^ Данный раздел составлен на основе материалов из работ, главные из которых: Kydland Finn,

Prescott Edward, Rules Rather Than Discretion: The Inconsistency of Optimal Plans. — Journal of Political

Economy, 85 (3), June 1977, pp. 473—492; Barro Robert

J.,

Gordon David

В.,

A Positive Theory of Monetary

Policy In a Natural Rate Model. — Journal of Political Economy, 91 (4), August 1983, pp. 598—610.

ГЛАВА 26 Правила денежно-кредитной политики или свобода действий 7i7

профессор Милтон Фридмен — обычно защищают свободу действий ФРС, отмечая,

что ФРС многое сделала для уменьшения продолжительности различных временных

лагов. Если бы проблема временных лагов была решена, утверждают они, то свобода

действий предпочтительнее правил денежно-кредитной политики.

В свете обсуждавшейся выше модели Фридмена, у этой точки зрения есть свои

достоинства. Если бы ФРС могла всегда своевременно узнать о потребности в осу-

ществлении каких-либо мер и оперативно, соответствующим образом отреагировать,

то она была бы в состоянии проводить реальную антициклическую денежно-кредит-

ную политику.

Однако, как выясняется, существует и другая потенциальная проблема дискреци-

онной политики. Как мы объясним в дельнейшем, дискреционная денежно-кредитная

политика может способствовать усилению инфляции. Таким образом, орган, проводя-

щий дискреционную политику, может прийти к инфляционной политике, которая бу-

дет следствием отсутствия монетаристского правила. Более того, это может произой-

ти,

даже если ФРС не стремится к высокому уровню инфляции. Следовательно,

правила все же могут быть лучше свободы действий.

БАЗОВАЯ ГШОДЕЛЬ: СОВРЕМЕННАЯ КЕЙНСИАНСКДЯ ТЕОРИЯ

РАЦИОНАЛЬНЫХ ДОГОВОРОВ

Зачем вообще ФРС проводить инфляционную денежно-кредитную политику, если она

не стремится к высокому уровню инфляции.'^ Чтобы понять это, рассмотрим приведен-

ную ниже модель. Однако это не новая модель. Впервые мы встретились с этой моде-

лью — современной кейнсианской моделью рациональных договоров — в главе 22.

Анализ кейнсианской модели рациональных договоров Вспомним из главы 22, что

современная кейнсианская теория соединяет теорию рациональных ожиданий и модель

с жесткой заработной платой. В этой модели номинальная заработная плата, которую

работники и фирмы устанавливают путем заключения договоров, согласуется с раци-

ональным поведением этих агентов. Таким образом, работники и фирмы соглашаются

установить ставку заработной платы, которая отражает их предпочтения и является

лучшим для них выбором из имеющейся на момент подписания договора информации.

Мы,

как и в главе 22, сделаем облегчающее анализ предположение, что отрасли

характеризуются совершенной конкуренцией и что все работники и фирмы синхрони-

зируют договоры по заработной плате, т. е. мы предполагаем, что все работники и

фирмы подписывают договоры одновременно и что все договоры заключаются на

одинаковый срок.

Вспомним, что, согласно современной теории рациональных договоров, цель работ-

ников и фирм сводится к заключению договора о заработной плате, устанавливающего

номинальную заработную плату, которая ожидается на конкурентном рынке труда в

условиях полноты информации. Однако, когда работники и фирмы подписывают до-

говоры, фиксирующие номинальную заработную плату, они не знают, какие экономи-

ческие условия будут преобладать в течение срока действия договора. Следовательно,

они сделают все от них зависящее для установления такого среднего уровня заработ-

ной платы, который бы имел место при отсутствии договора. Их целью является

достижение уровня заработной платы, при котором не существует безработицы.

Поэтому, как показано на рис. 26-14, работники и фирмы придут к соглашению

об установлении уровня заработной платы ( Ж^), равной ожидаемой номинальной за-

работной плате в классической модели, при которой устанавливается равенство спроса

и предложения на рынке труда, обозначаемой как W

Тем не менее при обсуждении

условий договоров о заработной плате работники и фирмы не знают реального уровня

718 ЧАСТЬ VI

Стабилизационная денежно-кредитная политика

цен, который установится в течение срока действия договоров. Однако, согласно те-

ории, работники и фирмы исходят из рациональных ожиданий будущего уровня цен

(PQ)-

Таким образом, и работники, и фирмы рассчитывают на то, что средний уро-

вень спроса на труд со стороны фирм в течение срока действия договора будет задан

графиком спроса на труд МР^ X Р^. Это означает, что при ожидаемой заработной

плате, при которой устанавливается равенство спроса и предложения на рынке труда,

средний уровень безработицы будет равен нулю, так как при ожидаемой ставке зара-

ботной платы W ^ рынок труда будет находиться в равновесии.

W = W

Рис. 26-1

Анализ совокупного предложения в современной кейнсианской теории рациональных дого-

воров. Как мы обсуждали в главе 22, современная теория рациональных договоров предполагает, что

работники и фирмы устанавливают номинальную договорную заработную плату (W'=), которая отра-

жает ожидаемую заработную плату, при которой устанавливается равенство спроса и предложения на

рынке труда (IV**). Однажды определив эту договорную заработную плату, работники обязаны рабо-

тать за эту заработную плату, основанную на спросе фирм на труд. Если уровень цен

Р^

равен уровню

цен,

ожидаемому работниками и фирмами при обсуждении договорной заработной платы {Р^), то

достигается естественный уровень безработицы (N^ на рис. И и 5) и производства {у^ на рис. 5 и В).

Однако если фактический уровень цен оказывается выше или ниже ожидаемого уровня, то равновес-

ный уровень безработицы или производства будет выше или ниже естественного уровня. Поэтому

график совокупного предложения на рис. В имеет положительный наклон.

ГЛАВА 26 Правила денежно-кредитной политики или свобода действий 719

Как только договорная заработная плата установлена в размере Ж^, уровень цен

может на самом деле оказаться равным ожидаемому работниками и фирмами уровню.

На рис. 26-1 показаны три варианта. Первый: фактический уровень цен Р^ равен

ожидаемому Р^, В таком сл)^ае уровень цен равен уровню цен, ожидаемому работ-

никами и фирмами при установлении договорной заработной платы. Как показано на

рис.

26-14, в таком случае положение графика спроса на труд при данном уровне цен

определяет уровень безработицы {N^. При такой безработице обеспечивается уровень

производства у^, как показывает агрегатная производственная функция (рис. 26-1£).

Отсюда возникает комбинация цена—производство, соответствующая точкам Р^ и у^

(рис.

26-IB). Ожидания работников и фирм реализуются в полной мере, поэтому N^ —

естественный уровень безработицы, а J^^ — естественный уровень производства.

Однако обычно ценовые ожидания работников и фирм оказываются не до конца

верными. С одной стороны, уровень цен может, в действительности, оказаться выше

ожидаемого ими уровня при рассмотрении условий договоров. Например, фактический

уровень цен может оказаться равным Р^, что выше Р^. В таком случае спрос на труд

будет больше ожидаемого работниками и фирмами, как видно из графика МР^ X Р^

(рис.

26-14). Работники должны соблюдать подписанные ими договоры, и поэтому они

затрачивают больше труда, чем предполагали (Л^^) (рис. 26-14), и производят больше

продукции {у^ (рис. 26-1£). Отсюда возникает комбинация Р^ и у^ (рис. 26-IB).

С другой стороны, уровень цен может оказаться ниже ожидаемого работниками и фир-

мами уровня при рассмотрении условий договоров. Тогда, как показано на

рис.

26-14, спрос

на труд опустится ниже ожидаемого уровня, до МР^ X Р^, где Р^ — уровень цен, ниже

ожидаемого уровня Р^. В результате фирмам потребуется меньше трудовых ресурсов

{N^, чем работники и фирмы ожидали, когда обсуждали условия договоров о заработ-

ной плате (рис. 26-14 и 26-1Б). Они произведут меньше продукции {у^ (рис. 26-1Б).

Отсюда возникает комбинация Р^и у^ (рис. 26-IB).

Как уже отмечалось в главе 22 — ив чем мы еще раз убедились, — график,

заданный тремя определенными нами точками, есть график совокупного предложения

в экономике при фиксированной договорной заработной плате. Мы получили график

для договорной заработной платы W^\ поэтому мы использовали символ у\^^) для

обозначения этого графика. Изменения договорной заработной платы приведут к сме-

щению графика совокупного предложения. Точнее, при более высокой договорной

заработной плате график совокупного предложения окажется выше и левее графика,

представленного на рис. 26-IB. При более низкой договорной заработной плате гра-

фик совокупного предложения окажется ниже и правее этого графика.

Макроэкономическое равновесие и основные цели ФРС Чтобы построить договор-

ную модель равновесия на товарном рынке, мы должны состыковать график совокуп-

ного спроса с графиком совокупного предложения, представленным на рис. 26-1 Это

сделано на рис. 26-2, который показывает равновесие товарного рынка, предполагаемое

договорной моделью. График совокупного спроса обозначен как у^{М^)у чтобы пока-

зать,

что положение этого графика зависит, в числе прочего, от денежной массы, напри-

мер М^. Наш интерес ограничивается денежно-кредитной политикой, поэтому мы при-

мем все остальные факторы, которые могут влиять на положение графика совокупного

спроса, неизменными.

На рис. 26-2 также представлен график долгосрочного совокупного предложения

(д;^^),

который имеет вид вертикальной прямой при естественном уровне производ-

ства у^. Рисунок 26-2 описывает ситуацию, в которой долгосрочное равновесие сов-

падает с краткосрочным равновесием, а графики совокупного спроса, совокупного

720

ЧАСТЬ VI

Стабилизационная денежно-кредитная политика

предложения и долгосрочного совокупного предложения пересекаются при одном рав-

новесном уровне цен (^л)-

Наконец, на рис. 26-2 также отмечен уровень производства у*. Мы предполагаем,

что этот уровень производства, обозначенный вертикальной пунктирной линией, есть

основная цель ФРС для уровня производства. Другими словами, мы предполагаем,

что одной из основных целей ФРС является достижение уровня производства, пре-

вышающего естественный уровень (J^Q).

Рис, 26-2

Равновесие на товарном рынке в договорной

модели.

Долгосрочное равновесие на товарном

рын-

ке достигается

точке, в которой графики совокупно-

го предложения и долгосрочного совокупного пред-

ложения пересекаются при естественном уровне про-

изводства, обозначенном у^, В этой точке равновесия

уровень цен равен Р^.

Уровень производства у* есть уровень производ-

ства при полном использовании производственных

мощностей. Это реальный объем производства, ко-

торый в настоящее время не достигается из-за ка-

ких-то факторов, например подоходного налога и из-

держек регулирования (costs of regulation), которые

опускают естественный уровень производства ниже

уровня при полном использовании производственных

мощностей.

y4wi)

Почему у ФРС должна быть такая цель.'^ После всего сказанного возникает во-

прос:

не естественный ли уровень производства является максимальным в долгосроч-

ном периоде? Ответ на этот вопрос положительный, но это не означает, что ФРС не

должна пытаться поднять уровень производства выше естественного. Причиной явля-

ется то, что естественный уровень производства не обязательно предполагает полное

использование производственных мощностей в экономике. Уровень производства при

полном использовании производственных мощностей {full-capacity output level) —

это количество товаров и услуг, которое может быть произведено в экономике, если

все ее ресурсы максимально используются.

Существует множество причин того, что естественный уровень производства обычно

ниже уровня при полном использовании производственных мощностей. Одна из са-

мых важных — налоги. Например, налоги на доходы в форме реальной заработной

платы работников обычно заставляют их работать меньше, чем они склонны, имея в

виду, что они производят меньше продукции, чем при отсутствии подоходного налога.

Другая причина того, что естественный уровень производства обычно ниже уровня

при полном использовании производственных мощностей, — это государственное ре-

гулирование. Например, государство обычно регулирует производство некоторых то-

варов и услуг, выпускаемых фирмами, с целью защиты окружающей среды от загряз-

нения побочными продуктами (такими, как оксид углерода и др.). Однако может

оказаться, что загрязняющие окружающую среду производства выпускают самые

дешевые товары и услуги. Поэтому такое государственное регулирование часто увели-

чивает издержки производства товаров и услуг, снижая тем самым объем производ-

ства по сравнению с его уровнем при отсутствии регулирования.

Экономисты ФРС придерживаются заведенного порядка при установлении уров-

ня производства при полном использовании производственных мощностей. Мы при-

ГЛАВА 26 Правила денежно-кредитной политики или свобода действий 721

мем для последующего анализа следующую причину: ФРС намерена, если возможно,

использовать денежно-кредитную политику для достижения данного уровня произ-

водства (>^*), превышающего естественный уровень (у^).

Однако мы также предположим, что у ФРС есть еще одна основная цель: она

стремится сохранить низкий уровень инфляции. Это означает, что, хотя ФРС и склонна

увеличить совокупный спрос, чтобы он превышал реальный объем производства, она

не хочет при этом перестараться, так как увеличение спроса поднимет цены выше Р^

(рис.

26-2), вызвав тем самым инфляцию.

ДЕНЕЖН0-~КРЕД1ЛТНДЯ ШГРД. Ш ТЕОРИЯ Е^НФЛЯЦИШ

Теперь у нас есть все необходимые элементы для описания того, что экономисты

называют денежно-кредитной игрой (monetary policy game). При упоминании игры в

воображении обычно возникают настольные игры типа монополии или карточные игры,

например покер. Люди играют в эти игры, используя стратегии (strategies), которые

являются подходами, призванными обеспечить победу в игре. Каждая из этих стра-

тегий имеет свою особую структуру. Более того, стратегии, используемые людьми в

таких играх, обычно в некотором роде принимают во внимание поведение их против-

ников.

Точно так же макроэкономическая ситуация, представленная на рис. 26-3, побуж-

дает работников и фирмы, с одной стороны, и ФРС — с другой, формировать стра-

тегии для принятия экономических решений. Работники и фирмы должны формировать

ценовые ожидания таким образом, чтобы правильно выбрать договорную заработную

плату и при этом учитывать ожидаемые стратегии денежно-кредитной политики ФРС.

ФРС в свою очередь должна принимать решения денежно-кредитной политики, учиты-

вая способ, с помощью которого работники и фирмы формируют свои ожидания с

целью установления договорной заработной платы. Действительно, тогда частные эко-

номические агеьггы (работники и фирмы) и ФРС являются «противниками» в денежно-

кредитной игре, в которой их экономическое поведение, вытекающее из их собственных

стратегий, взаимодействует в процессе установления макроэкономического равновесия.

Потенциальные и возможные последствия денежно-кредитной игры Рисунок 26-3

отражает четыре возможных результата денежно-кредитной игры, которые мы можем

рассмотреть, отмеченные точками А, В, С и D соответственно. Ниже мы раскроем

значение всех этих точек. Мы также покажем, что только две из них — возможные

точки равновесия экономики, которые согласуются как со стратегиями частных эконо-

мических агентов, так и со стратегиями ФРС. Давайте рассмотрим каждую из точек

в отдельности.

Точка А есть исходная точка равновесия экономики, которая соответствует точке

равновесия на рис. 26-2, где WQ обозначает изначальную договорную заработную

плату, установленную работниками и фирмами. Согласно рисунку, равновесие эконо-

мики достигается на графике долгосрочного совокупного предложения при естествен-

ном уровне производства

(j^^).

Поэтому фактический уровень цен Р^ равен уровню

цен, первоначально ожидаемому работниками и фирмами и обозначаемому Р^.

Так как ФРС предполагает увеличить производство товаров и услуг выше естест-

венного уровня (у^) до уровня полного использования производственных мощностей

(у*),

то она может повысить совокупный спрос путем увеличения денежной массы с

ДО

My Такая мера дискреционной политики ФРС сместит график совокупного

спроса из положения у^{М^ в

у^(М^).

Если ФРС необходимо увеличить совокупный спрос, то она обычно не сдвигает

график совокупного спроса по графику совокупного предложения у

]V^) до уровня

722

ЧАСТЬ VI

Стабилизационная денежно-кредитная политика

производства при полном использовании производственных мощностей (у*). При этом

ФРС не будет значительно увеличивать темпы инфляции. Следовательно, мы будем ожи-

дать от ФРС меньшего увеличения совокупного спроса, чем показано на рис. 26-3.

Насколько меньшим будет спрос, зависит от сравнительной оценки ФРС издержек,

связанных с инфляцией, и выгод от роста производства до уровня полного использо-

вания производственных мощностей.

..... .._ ._

'1я

1 у

/Л J

ву

/ у{Щ

Уу Уо Г У

Рис. 26-3

Возможные результаты денежно-кредитной игры. Точка А есть изначальная точка равновесия, в

которой экономика находится при естественном уровне производства {у^). Дискреционная политика

ФРС,

направленная на поднятие уровня производства до уровня полного использования производст-

венных мощностей {у*), смещает график совокупного спроса из положения

у^{М^)

у^(М^),

Одним из

возможных результатов будет смещение графика совокупного спроса вдоль графика совокупного

предложения к новому краткосрочному равновесию в точке В при более высоком уровне производ-

ства и сравнительно низких темпах инфляции. Однако если работники и фирмы узнают о намерении

ФРС сместить график совокупного спроса, точка S будет для них неприемлемой, и они увеличат свои

ценовые ожидания. Это, в свою очередь, сместит график совокупного предложения влево до точки D.

Точка В не будет возможным состоянием равновесия в экономике.

Точка С при уровне производства {у^) может появиться, если ФРС не попытается превысить есте-

ственный уровень производства, но работники и фирмы, тем не менее, будут ожидать, что ФРС уве-

личит денежную массу. Однако точка С не устроит ФРС в качестве точки макроэкономического рав-

новесия,

поэтому это тоже не будет возможным результатом. Если ФРС не увеличит денежную массу

и если работники и фирмы не считают возможным ее увеличение, то равновесие экономики сохранит-

ся в точке А Точка А есть возможная, но маловероятная точка равновесия из-за проблемы временной

несогласованности.

Если ФРС нужно увеличить совокупный спрос с у^{М^ до

у^{М^),

то существует

два возможных результата. Один заключается в смещении графика совокупного спро-

са вдоль графика совокупного предложения, у%

PFQ

), к новому краткосрочному рав-

новесию в точке В. Если точка В станет точкой равновесия экономики, то ФРС

достигнет своих целей: уровень производства повысится при низких темпах инфляции.

Однако если работники и фирмы понимают цели ФРС, то их не устроит макро-

экономическое равновесие в точке В. В этой точке уровень цен выше, чем ожидаемый

работниками и фирмами при установлении договорной заработной платы WQ- Поэто-

му реальная заработная плата, пол)^енная работниками, будет меньше реальной зара-

ботной платы при естественном уровне производства, к которой они стремятся, а

уровень производства превысит естественный уровень, который работники и фирмы

хотели бы обеспечить. Следовательно, точка В есть потенциальная точка краткосроч-

ного равновесия, но она не согласуется с договорной стратегией работников и фирм.

ГЛАВА 26 Правила денежно-кредитной политики или свобода действий 723

На самом деле, пока работники и фирмы понимают основные цели ФРС, они

узнают о намерениях ФРС сместить график совокупного спроса, как представлено на

рис.

26-3. Действительно, если они ожидают, что ФРС увеличит денежную массу с

ДО

Afj, то они повысят свои ценовые ожидания, так как знают, что рост совокуп-

ного спроса увеличит равновесный уровень цен. Но если работники и фирмы ожидают

более высокого уровня цен, то они будут ожидать увеличения спроса на труд, вызывая

тем самым повышение ставки заработной платы JV^ при естественном уровне произ-

водства. Это означает, что если работники и фирмы считают, что ФРС повысит

совокупный спрос, то они увеличат договорную заработную плату с первоначального

уровня Жф до более высокого уровня IV^

Это, в свою очередь, вызовет смещение

графика совокупного предложения влево из положения

y^ilV^)

y^iJVf),

что при-

ведет к достижению макроэкономического равновесия в точке D (рис. 2б-3).

Равновесие в точке D согласуется со стратегией работников и фирм, так как эта

точка соответствует их оптимальному выбору размера заработной платы с учетом

ожидаемого поведения ФРС. К тому же точка D согласуется со стратегией ФРС,

которая заключается в увеличении совокупного спроса в попытке увеличить объем

производства при сохранении низких темпов инфляции (несмотря на то, что по про-

шествии времени ФРС терпит неудачу в своей попытке). Поэтому точка D есть

возможная точка равновесия экономики в денежно-кредитной игре между ФРС и

работниками и фирмами.

Однако в денежно-кредитной игре существуют еще две точки макроэкономическо-

го равновесия. Одной из них является точка С. Данная точка равновесия может по-

явиться, если ФРС действительно решит, что она не намерена поднять уровень про-

изводства выше естественного уровня. Мы знаем, что ФРС хотела бы добиться это-

го,

тогда почему она не будет стремиться к такому результату!^ Ответ состоит в том,

что ФРС, вероятно, управляется компетентными политиками; если они понимают, как

работает экономика, то для них ясно, что при попьггке поднять уровень производства

за счет увеличения денежной массы единственным возможным равновесием экономи-

ки в денежно-кредитной игре будет точка D (рис. 26-3). В силу данного обстоятель-

ства ФРС разумно решит, что лучшее, что она может сделать, — это сохранить

неизменным совокупный спрос на уровне

у^{М^).

Отметим, что это фактически пред-

ставляет собой правило политики ФРС, так как влечет за собой обязательство сохра-

нения ФРС конкретной денежной массы М^.

Тем не менее возможно появление равновесной точки С, если ФРС не увеличит

денежную массу, но работники и фирмы, которые ожидают обратных намерений ФРС,

считают, что ФРС увеличит денежную массу. Как отмечалось выше, если работники

и фирмы ожидают, что ФРС увеличит денежную массу и поднимет уровень цен, то

они увеличат договорную заработную плату, вызвав смещение графика совокупного

предложения вверх и влево из положения y^(}VQ) в

y%JV^)

(рис. 26-3). В таком

случае появится равновесная точка С при уровне производства у у

Хотя точка С является точкой потенциального макроэкономического равновесия,

она не является возможным равновесием в денежно-кредитной игре. Причина состоит

в том, что данная точка равновесия не согласуется со стратегией ФРС. Худшее для

ФРС — это одновременная инфляция и падение объема производства ниже естест-

венного уровня. Все-таки основные цели ФРС — это увеличение объема производ-

ства, если возможно, при низких темпах инфляции. Поэтому ФРС не примет точку

С в качестве точки макроэкономического равновесия.

В денежно-кредитной игре существует еще одна возможная точка равновесия кро-

ме D. Это точка А — исходная точка равновесия. Если ФРС не увеличит денежную

724 ЧАСТЬ VI

Стабилизационная денежно-кредитная политика

массу и если работники и фирмы не считают возможным ее увеличение, то равновесие

экономики сохранится в точке А. Следовательно, точка А (вместе с точкой D) явля-

ется возможной точкой макроэкономического равновесия в денежно-кредитной игре.

Проблема временной несогласованности и инфляционная тенденция денежно-кре-

дитной политике! Рисунок 26-4 является версией рис. 26-3, но отличается тем, что

на нем показаны только возможные точки равновесия экономики в денежно-кредит-

ной игре, рассмотренные нами. Как уже отмечалось, одной из этих точек является

точка D. В точке D ФРС увеличивает совокупный спрос, осуществляя дискрецион-

ную политику, с целью роста объема производства при наименьшем возможном повы-

шении темпов инфляции. В то же время частные экономические агенты узнают о

намерении ФРС поступить так и увеличивают ценовые ожидания и, следовательно,

договорную заработную плату. Следовательно, точка D есть точка равновесия эконо-

мики при дискреционной денежно-кредитной политике. Другая равновесная точка —

точка А. В этой точке ФРС не увеличивает денежную массу для повышения совокуп-

ного спроса, следуя тем самым монетаристскому правилу. Работники и фирмы счита-

ют, что ФРС будет следовать этому правилу и не изменять денежную массу и сово-

купный спрос. Поэтому точка А есть точка равновесия экономики, которое соответ-

ствует правилу денежно-кредитной политики.

Какая из точек действительно возникнет в реальной жизни, предполагая, что опи-

санная нами денежно-кредитная игра — реальность: дискреционное равновесие или

равновесие при соблюдении монетаристского правила.'^ Многие экономисты убежде-

р.

У:.

Ин

те

.-^^

фляционная

н<денция

kTN

Уо

Рис. 26-4

Инфляционная тенденция дискреционной денежно-кредитной политики. Точки Av\ D, соответ-

ствующие аналогичным точкам на рис. 26-3, являются возможными конечными точками равновесия

экономики в денежно-кредитной игре между работниками и фирмами и ФРС, потому что согласуются

со стратегиями обеих сторон в игре. Точка А предпочтительнее точки Д так как в обеих точках

достигается естественный уровень производства, но в точке D достигается более высокий уровень

цен.

Однако точка А может быть недостижима из-за проблемы временной несогласованности денеж-

но-кредитной политики, которая состоит в том, что работники и фирмы знают, что ФРС может не

выполнить обещание сохранить равновесие экономики в точке Л Зная это, они намереваются поднять

договорную заработную плату, сместив график совокупного предложения влево, как показано на

рисунке. Чтобы избежать падения уровня производства, ФРС будет вынуждена увеличить денежную

массу и совокупный спрос. Таким образом, точка D — точка дискреционного равновесия экономи-

ки — появляется, если обещания ФРС придерживаться правила политики и сохранять равновесие

экономики в точке А не находят доверия среди работников и фирм. Результатом служит инфляцион-

ная тенденция денежно-кредитной политики, Р^ — Р^.

ГЛАВА 26 Правила денежно-кредитной политики или свобода действий 725

ны,

что фактической точкой равновесия в денежно-кредитной игре будет точка D, а

не точка А. Таким образом, утверждают они, дискреционное равновесие будет обыч-

ным результатом денежно-кредитной игры.

Причиной таких выводов экономистов является существование в денежно-кредит-

ной политике проблемы временной несогласованности (time inconsistency problem).

Это причудливый термин для простой идеи, которую мы разобрали при рассмотрении

возможных точек равновесия В и С при анализе рис. 26-4. Как мы объяснили, если

ФРС пытается следовать монетаристскому правилу путем поддержания неизменной

денежной массы в надежде сохранить равновесие экономики в точке А и предотвра-

тить инфляцию, то не существует гарантии того, что работники и фирмы поверят

ФРС.

Обратимся еще раз к рис. 26-3. Если работники и фирмы считают, что ФРС

будет следовать монетаристскому правилу и сохранять совокупный спрос неизменным,

то ФРС может с успехом добиться установления равновесия экономики в точке В

(рис.

26-3), что, как отмечалось ранее, не отвечает интересам работников и фирм.

Поэтому если работники и фирмы не считают, что ФРС действительно будет

следовать монетаристскому правилу, то они поднимут договорную заработную плату

в ожидании, что ФРС увеличит денежную массу. Так как частные экономические

агенты и ФРС знают, что точка А предпочтительнее точки D, работники и фирмы

понимают, что, как только они установят договорную заработную плату, у ФРС мо-

жет появиться намерение увеличить денежную массу. Так как работники и фирмы не

обязательно должны верить, что правило денежно-кредитной политики будет соблю-

даться, возникает несогласованность во времени. Монетаристское правило, удержива-

ющее равновесие экономики в точке А, согласуется с интересами и стратегиями част-

ных экономических агентов и ФРС, но оно становится не согласующимся с такими

стратегиями, если ФРС изменит денежную массу после установления договорной

заработной платы. Если ФРС может так поступить, значит, денежно-кредитная по-

литика подвержена проблеме временной несогласованности.

Как отмечалось при анализе рис. 26-3, неспособность ФРС увеличить спрос при-

ведет к тому, что экономика достигнет равновесия в точке С, что совершенно непри-

емлемо для ФРС. Следовательно, если ФРС действительно намерена следовать мо-

нетаристскому правилу, но знает, что работники и фирмы не верят в соблюдение ею

правила, то это для нее самый плохой вариант. Ее лучшим выбором при наличии

проблемы временной несогласованности, которая толкает работников и фирмы на уве-

личение договорной заработной платы, будет подтверждение их ожиданий; таким об-

разом, лучшее, что может сделать ФРС в такой ситуации, — это вызвать инфляцию,

которую ожидают работники и фирмы!

Действительно, проблема временной несогласованности может направить ФРС на

осуществление денежно-кредитной политики, основанной на свободе действий, а не

соблюдении правил. Если это произойдет, то точка D — дискреционная точка равно-

весия — будет результатом денежно-кредитной игры, а равновесие экономики передви-

нется из исходной точки А в новую точку D. В итоге уровень цен поднимется с Р до

Pj,

даже если будет поддерживаться естественный уровень производства. Экономисты

называют разницу между новым и первоначальным уровнем цен (Р^ — Р^) (рис. 26-4)

инфляционной тенденцией (inflation bias), которая возникает при осуществлении дис-

креционной денежно-кредитной политики и вызвана проблемой временной несогласо-

ванности. Более того, экономисты приходят к выводу, что так как уровень производства

в точке D не изменился, а темпы инфляции выросли, то общество в результате проиг-

рало.

Общество выиграет при соблюдении монетаристского правила, но проблема вре-

менной несогласованности приводит к свободе действий и более высокому уровню ин-

фляции.