Миллер Р.Л., Ван-Хуз Д.Д. Современные деньги и банковское дело

Подождите немного. Документ загружается.

686 ЧАСТЬ VI

Стабилизационная денежно-кредитная политика

(долл./долл.)

0°

г}

' d

Z__.J!

1 1

! ,

i •

^ч.

TRI

TR'

BR. BR^

NBR. NBR,

TR,

TR^

Резервы

(млрд. долл.)

Рис. 25-7

Влияние покупки ФРС ценных бумаг на открытом рынке на равновесие на рынке банковских

резервов. Покупка ФРС ценных бумаг на открытом рынке, как показано на рис. 25-3, увеличивает

объем незаимствованных резервов в банковской системе с

NBR^

до NBRy Из-за этого график совокуп-

ного предложения резервов сдвигается вправо на величину покупки на открытом рынке. При изначаль-

ном уровне процентной ставки на федеральные фонды г° теперь возникает избыточное предложение

резервов, и поэтому равновесная процентная ставка по федеральным фондам падает до г], приводя к

уменьшению заемных резервов банков с

BR^

до BRy В результате равновесный объем суммарных

резервов в банковской системе увеличивается с

TR^

до TRy

(долл./долл.)

V'/x

1 1

А BR\

/У

TR%

TR\

TVPC

! Ny^

! ТТ?'^

i—•<

BR. BR,

NBR.

TR. TR.

Резервы

(млрд.

долл.)

Рис. 25-8

Влияние уменьшения учетной ставки ФРС на равновесие на рынке банковских резервов. Умень-

шение ФРС учетной ставки не влияет на объем незаимствованных резервов (NBR^, но смещает точку

излома графика заемных резервов вниз. Тем самым точка излома графика совокупного предложения

резервов смещается вниз на величину уменьшения учетной ставки. При изначальной равновесной

процентной ставке по федеральным фондам л° возникает избыточное предложение резервов, и по-

этому равновесная процентная ставка по федеральным фондам падает до л^. В результате равновес-

ный объем заемных резервов увеличивается с

BR^

до BRy а равновесный объем суммарных резервов

в банковской системе увеличивается с

TR^

до TRy

ГЛАВА 25 Денежно-кредитная политика и тактические цели

Федеральной резервной системы

687

контное окно, чем раньше, что показано на рис. 25-7, как движение вдоль графика

предложения заемных резервов. Тогда в результате равновесный объем суммарных

резервов увеличивается, но в размере, несколько меньшем, чем величина покупки

ФРС ценных бумаг на открытом рынке. Более того, равновесная процентная ставка

по федеральным фондам падает.

Эффект от изменения учетной ставки Теперь порассуждаем о том, что теория

говорит о последствиях уменьшения )^етной ставки ФРС. С уменьшением учетной

ставки ФРС, как показано на рис. 25-8, с г^ до г^ точка излома графика предложе-

ния заемных резервов опускается вниз. 1рафик предложения заемных резервов сме-

щается вправо из положения BR^ в BR^. Известно, что график совокупного предло-

жения резервов есть сумма графика предложения заемных резервов и графика пред-

ложения незаимствованных резервов; следовательно, график совокупного предложе-

ния резервов также должен сместиться вправо из положения TR^ в TR^.

Первоначальная равновесная процентная ставка на рис. 25-8 равнялась Гу. Одна-

ко после снижения учетной ставки совокупное предложение резервов со стороны ФРС

превысило совокупный объем спроса со стороны депозитных учреждений. Возникает

избыточное предложение резервов, и равновесная процентная ставка по федеральным

фондам опустится до rj- (рис. 25-8). В результате равновесный объем суммарных

резервов в банковской системе увеличится с 77?^ до 77?^.

Можно сделать вывод, что снижение учетной ставки приводит к эффектам, похо-

жим на те, что возникают при покупке ценных бумаг на открытом рынке. Равновесная

процентная ставка по федеральным фондам снижается, а равновесный объем резервов

в банковской системе увеличивается.

(долл./долл.)

/?/?о

/?/?, NBR^

Резервы

(млрд. долл.)

Рис. 25-9

Влияние увеличения спроса на обязательные резервы на равновесие на рынке банковских

резервов. Увеличение спроса на обязательные резервы приводит к смещению вправо графика сово-

купного спроса на резервы. На изначальном равновесном уровне процентной ставки по федеральным

фондам r^f теперь существует избыточный спрос на резервы, поэтому равновесная процентная ставка

по федеральным фондам увеличивается до г],

д,

равновесный объем суммарных резервов в банков-

ской системе также увеличивается с

77?^,

до TRy

Эффект от изменения спроса на обязательные резервы Не все изменения равновесной

процентной ставки по федеральным фондам и равновесного объема суммарных банковских

резервов вызваны операциями ФРС. Такие изменения также могут бьггь вызваны коле-

баниями в поведении депозитных учреждений. Например, рассмотрим рис. 25-9, на кото-

688 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

ром показан эффект от увеличения спроса на обязательные резервы со стороны депозит-

ных учреждений. Такое увеличение может произойти по одной из двух возможных при-

чин. ФРС может поднять требуемую норму резервного покрьггия (d) или может увели-

читься объем трансакционных депозитов в банковской системе (/)). В любом случае ре-

зультатом будет увеличение спроса на обязательные резервы со стороны банков, которое

показано на рис. 25-9 как смещение вправо графика совокупного спроса на резервы из

положения , при неизменном спросе на избьггочные резервы.

На рис. 25-9 символом rj- обозначена первоначальная равновесная ставка по фе-

деральным фондам. Однако вслед за увеличением совокупного спроса на резервы при

данной ставке возникает избыток объема резервов, требуемых депозитными учрежде-

ниями. Таким образом, процентная ставка по федеральным фондам должна подняться

до нового равновесного уровня, обозначенного г^. Более того, равновесный объем

суммарных резервов тоже увеличивается, с 77?^ до TR^.

От анализа рынка банковских резервов

к макроэкономическому анализу

Как операции ФРС, которые незамедлительно влияют на рынок банковских резервов,

могут соотноситься с более широкими целями денежно-кредитной политики.'^ Это послед-

ний вопрос, на котором мы остановимся, перед рассмотрением повседневной денежно-

кредитной политики ФРС. Как вы увидите, анализ операций ФРС на рынке банковских

резервов включает дальнейшее развитие идей, рассмотренных нами в предыдущих главах.

КРИВАЯ ДОХОДНОСТИ т ПРЕМИЯ ЗА ртск

Теперь вы знаете, что повседневные операции ФРС моментально отражаются на

сверхкраткосрочной (однодневной) процентной ставке, по которой депозитные учреж-

дения обмениваются резервами, — процентной ставке по федеральным фондам. Сложно

самостоятельно разобраться, следует ли придавать значение процентной ставке по

финансовому инструменту лишь с однодневным сроком погашения. К тому же кажет-

ся,

что здесь много общего с более широкими проблемами типа проблем инвестици-

онных расходов или спроса на деньги. Разве не так?

Вспомните из главы 7, что даже если применительно к облигациям абстрагироваться

от таких проблем, как кредитный риск, ликвидность и различие в налоговых режимах,

очень часто случается, что облигации с различными сроками погашения имеют различ-

ные ставки дохода. Особо отметим, что финансовые инструменты с различными срока-

ми погашения И1^1еют тенденцию к повышению ставок при приближении срока погаше-

ния. Следовательно, существует временная структура процентных ставок, которая озна-

чает, что кривая доходности финансовых активов с одинаковыми характеристиками риска,

ликвидности и налогообложения, обычно имеет положительный наклон.

Точно так же существует и рисковая структура прои^ентных ставок. При одном

и том же сроке погашения другие факторы — характеристики кредитного риска, уровня

ликвидности и налогового режима — делают некоторые финансовые инструменты более

рискованными, чем остальные. Типичным примером служит то, что ценная бумага с

более высоким кредитным риском имеет более высокую рьшочную процентную ставку.

У ссуд однодневных федеральных фондов гораздо более короткий срок погашения,

чем у финансовых инструментов, участвующих в определении альтернативных издер-

жек, относящихся к решениям фирм о реальных инвестициях и денежных резервах.

Более того, необеспеченные ссуды федеральных фондов более рискованные, чем каз-

начейские ценные бумаги. Тем не менее теории временной и рисковой структуры про-

ГЛАВА 25 Денежно-кредитная политика и тактические цели

Федеральной резервной системы

689

центных ставок, которые мы обсуждали в главе 7, предполагают, что однодневная

процентная ставка по федеральным фондам должна быть связана с долгосрочными

процентными ставками.

Кривые доходности федеральных фондов и других финансовых инструментов

Вспомните из главы 7, что при наличии необходимой информации можно построить

кривую доходности финансовых инструментов с различными сроками погашения. На

самом деле положительный наклон кривой доходности, который мы отметили для

таких финансовых инструментов, как казначейские векселя, сохраняется и для других

инструментов, включая федеральные фонды. Как и кривая доходности казначейских

ценных бумаг, положительный наклон имеет кривая доходности федеральных фондов

со сроком погашения один день и более.

На рис. 25-10 вверху представлена возможная кривая доходности федеральных

фондов. Пунктирная часть кривой доходности федеральных фондов представляет из

себя воображаемую часть, которая могла бы характеризовать межбанковские ссуды

федеральных фондов со сроками погашения, превышающими несколько недель. Таких

ссуд не существует, но пунктирная часть кривой доходности федеральных фондов

показывает возможные доходы от таких ссуд, если бы они имели место.

Процентные

ставки

(долл./долл.)

г?

= 0,08

0,07

Кривая доходности

федеральных

фондов

Кривая доходности

казначейских

ценных бумаг

три шесть один

месяца месяцев год

пять

лет

Срок

погашения

одна

неделя

Рис. 25-10

Кривые доходности федеральных фондов и казначейских ценных бумаг. Сроки погашения ссуд

федеральных фондов составляют от одного дня до нескольких недель. Пунктирная часть кривой

доходности федеральных фондов

является

экстраполяцией того, что, скорее всего, произойдет, если

сроки погашения ссуд федеральных фондов будут больше одной недели. Кривая доходности казна-

чейских ценных бумаг обычно также направлена вверх. Пунктирная часть кривой доходности казна-

чейских ценных бумаг является экстраполяцией того, что, скорее всего, произойдет, если бы сущест-

вовали казначейские ценные бумаги с более короткими сроками погашения. Ссуды федеральных

фондов рискованнее казначейских ценных бумаг. Следовательно, для любого срока погашения про-

центная ставка по федеральным фондам превысит процентную ставку по казначейским ценным бума-

гам в свете более высокого риска, связанного со ссудами федеральных фондов, а кривая доходности

федеральных фондов пройдет выше кривой доходности казначейских ценных бумаг.

Если процентная ставка по федеральным фондам л°= 0,08, то временная и рисковая структуры

процентных ставок, предполагающие определенную форму и положение кривых доходности, пока-

жут, что процентная ставка по б-месячным казначейским ценным бумагам будет равна 0,07 (7%).

690 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

Отношение размера процентной ставки по федеральным фондам и других про-

центных ставок Казначейство США не выпускает ни однодневных векселей, ни

векселей со сроком погашения в несколько недель или меньше. Однако если бы оно

выпускало такие краткосрочные векселя, то процентные ставки по таким государст-

венным ценным бумагам были бы ниже процентных ставок по ссудам федеральных

фондов. Ссуды федеральных фондов не являются обеспеченными кредитами, тогда

как казначейские векселя США обеспечены налогами, взимаемыми государством, и

поэтому свободны от кредитного риска.

На самом деле процентная ставка, которую Казначейство будет платить по своим

векселям и облигациям, будет ниже процентной ставки по ссудам федеральных фондов

для ценных бумаг с одинаковым сроком погашения. Поэтому на рис. 25-10 также

представлена возможная кривая доходности казначейских ценных бумаг, которая про-

ходит ниже кривой доходности федеральных фондов. (Однако отметим, что можно

получить эту часть кривой доходности казначейских ценных бумаг на основе данных

о ценах на эти бумаги в пределах срока погашения.)

Предположим, как показано на рис. 25-10, что равновесная однодневная процентная

ставка по федеральным фондам (г ), которая определяется на рынке банковских резер-

вов,

равна 0,08 (8%). До тех пор пока временная и рисковая структуры, описываемые

примерными кривыми доходности на рис. 25-10, сохраняются, 6-месячную процентную

ставку по казначейским ценным бумагам можно определить, проведя перпендикуляр из

точки, соответствующей 6-месячному сроку погашения на оси абсцисс, до пересечения

с графиком и найдя соответствующую ординату точки пересечения. Следовательно, про-

центная ставка по 6-месячным казначейским ценным бумагам, которая согласуется с

временной и рисковой структурами процентных ставок, равна 0,07 (7%).

ОПРЕДЕЛЕНИЕ РАВНОВЕСНОЙ ДЕНЕЖНОЙ IVIAQCbl

Теперь мы можем объяснить, как повседневные операции ФРС влияют (или не вли-

яют) на макроэкономические показатели. Давайте начнем с равновесной денежной

массы. Проиллюстрируем это на рис.

25-11.

Рисунок 25-114 показывает равновесие

на рынке банковских резервов, при котором равновесная процентная ставка по феде-

ральным фондам равна г г = 0,08.

При такой ставке по федеральным фондам совокупный спрос и предложение резер-

вов равны TR^ = 15 млрд. долл. Рисунок 25-11Б представляет собой копию рис. 25-10;

он показывает временную и рисковую структуру процентных ставок по федеральным

фондам и казначейским ценным бумагам. Как и рис. 25-10, рис. 25-11Б показывает, что

долгосрочная (6-месячная) процентная ставка по казначейским ценным бумагам равна

г^ = 0,07. Наконец, рис. 25-11Б представляет собой график спроса на деньги в эконо-

мике, описанный в главе 20. Если предположить, что 6-месячная процентная ставка по

казначейским ценным бумагам есть адекватная процентная ставка для определения рав-

новесного спроса на деньги, то можно увидеть, что, согласно рис. 25-11В, при г^ = 0,07

спрос на деньги равен М^ = 900 млрд. долл., т. е. этот объем является равновесной

денежной массой в экономике.

Операции на открытом рынке и равновесная денежная масса Предположим, что

ФРС хочет увеличить денежную массу. Для увеличения равновесной денежной массы

в экономике ФРС следует добиться снижения долгосрочной ставки процента (г).

Это можно осуществить, если ФРС обеспечит устойчивое снижение процентной ставки

по федеральным фондам.

Рисунок 25-12 показывает, как это можно осуществить. Покупка аутрайт (outright

purchase) ценных бумаг Федеральной резервной системой увеличит предложение не-

ГЛАВА 25 Денежно-кредитная политика и тактические цели

Федеральной резервной системы

691

заимствованных резервов, сместив тем самым график совокупного предложения ре-

зервов вправо. Если все остальные факторы не изменились, то эта операция снизит

равновесную процентную ставку по федеральным фондам с rj- до г^, как показано на

рис.

25Л2А. Равновесный объем резервов тоже увеличится с TR^ до 77?^.

(долл./долл.)

г?

= 0,08

Процентные

ставки

(долл./долл.)

0,08

0,071

NBR, 7"/? =15 Резервы

(млрд. долл.)

И)

Кривая доходности

федеральных

фондов

Кривая доходности

казначейских

ценных бумаг

один

день

шесть

месяцев

(5)

Срок

погашения

(долл./долл.)

Гп

= 0,07

М'

М= 900 М

(млрд. долл.)

Рис. 25-11

Определение равновесной денежной массы. Как показано на рис. А, равновесная процентная став-

ка по федеральным фондам, /"° = 0,08, определена равновесием на рынке банковских резервов. При

заданных временной и рисковой структурах процентных ставок, представленных на рис. Б, равновес-

ная номинальная процентная ставка по 6-месячным казначейским ценным бумагам равна г° = 0,07.

Если это процентная ставка, соответствующая спросу небанковского сектора на номинальные денеж-

ные остатки (М), то рис. В показывает, что равновесный спрос на деньги равен

М^

= 900 млрд. долл.

Отметим, что соглашения REPO о покупке ФРС ценных бумаг также могут сни-

зить однодневную процентную ставку по федеральным фондам (рис. 25Л2А), Одна-

ко соглашения REPO не будут означать устойчивого изменения политики ФРС,

вызывающего колебания процентной ставки по федеральным фондам, которое люди

воспримут как устойчивые изменения и будут ожидать дальнейшего падения одно-

дневных ставок. Как мы знаем из теории ожиданий временной структуры процентных

692 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

ставок (см. главу 7), если люди ожидают падения и текущей и будущей процентных

ставок по краткосрочным финансовым инструментам, то процентная ставка по долго-

срочным инструментам с такими же характеристиками тоже упадет. Причиной, со-

гласно теории ожиданий временной структуры процентных ставок, служит тот факт,

что долгосрочная процентная ставка есть среднее между текущей и ожидаемой в бу-

дущем краткосрочной процентной ставкой.

(долл./долл.)

г)

г.

::i::

- - /^^у^

1 ^1

\ \

TRi

TR"

Процентные

ставки

(ДОЛЛ./ДОЛЛ.)

{А)

NBR„ NBR\rR, Резервы

(млрд.

долл.)

Кривые доходности

федеральных ^

фондов ^Х ^

Кривые доходности

казначейских

ценных бумаг

один

день

шесть

месяцев

Срок

погашения

(i5)

(млрд.

долл.)

{В)

Рис. 25-12

Влияние покупки ценных бумаг на открытом рынке на равновесную денежную массу. Покупка

ценных бумаг на открытом рынке приводит к снижению равновесной процентной ставки по федераль-

ным фондам (см. рис. 25-10) с л° до г] (рис. А). До тех пор пока покупка ценных бумаг на открытом

рынке является окончательной покупкой и обещает быть постоянной, ожидания размера процентной

ставки по федеральным фондам также снизятся, а кривая доходности федеральных фондов сместит-

ся вниз (рис. Б). В дополнение, пока ФРС не влияет на рисковую структуру процентных ставок, кривая

доходности казначейских ценных бумаг тоже должна сместиться вниз, а равновесная номинальная

процентная ставка по 6-месячным казначейским ценным бумагам упадет с г° до г\. Это, в свою

очередь, приведет к увеличению равновесного спроса на деньги с М^ до М^ (рис. В),

ГЛАВА 25 Денежно-кредитная политика и тактические цели

Федеральной резервной системы 693

Поэтому пока ФРС осуществляет покупки ценных бумаг на открытом рынке через

сделки аутрайт (а не соглашения REPO), падение равновесной процентной ставки по

федеральным фондам (рис. 25Л2А) также приведет к смещению вниз кривой доходно-

сти федеральных фондов (рис. 25-12Б). Помимо текущего снижения однодневной став-

ки по федеральным фондам, как показано на рис. 25-12^4, люди ожидают дальнейшего

падения однодневных процентных ставок по федеральным фондам. Следовательно, про-

центные ставки по срочным федеральным фондам также должны снизиться, таким об-

разом, кривая доходности федеральных фондов смещается вниз (рис. 25-12Б).

Мы знаем, что рисковая структура процентных ставок связывает кривую доходно-

сти казначейских ценных бумаг с кривой доходности федеральных фондов. Предпо-

ложив, что рисковая структура неизменна (вполне законное предположение), получа-

ем,

что кривая доходности казначейских ценных бумаг тоже смещается вниз, как

показано рис. 25-12Б, вслед за покупкой аутрайт ценных бумаг со стороны ФРС.

Следовательно, процентная ставка на долгосрочные ценные бумаги падает с г^ до г^

(рис.

25-12Б).

Наконец, как показывает рис. 25-12В, падение долгосрочной процентной ставки

приводит к увеличению спроса на деньги. Тем самым равновесная денежная масса

увеличивается с М^ до М^.

Пересмотр моделей денежного мультипликатора В главах 14 и П мы уделили

некоторое внимание денежному мультипликатору, связывающему суммарные банков-

ские резервы, как компонент денежной базы, с денежной массой. В модели денежного

мультипликатора, денежная масса (М) равна денежному мультипликатору (т) умно-

женному на денежную базу (MB = TR + С).

Тогда, согласно модели денежного мультипликатора, рост суммарных резервов с

TRQ

ДО

77?J

(рис. 25Л2А) приведет к увеличению денежной массы. Это в точности

то,

что мы наблюдаем на рис. 25Л2В; равновесная денежная масса, на самом деле,

выросла с MQ

ДО

A/J. Следовательно, можно сделать вывод, что более продвинутая

модель определения денежной массы дает прогноз, согласующийся с базовой моделью

мультипликатора.

Тем не менее существует серьезное различие между новой моделью и базовой моде-

лью мультипликатора. На рис. 25-12 основной причиной изменения суммарных банков-

ских резервов и ответного изменения денежной массы является процентная ставка. Однако

влияние колебаний ставки процента не учитывалось в базовой модели мультипликатора,

в которой не принималось во внимание влияние изменений ставки процента на соотно-

шение между суммарными банковскими резервами и денежной массой.

Таким образом, анализ рис. 25-12 означает, что мы на самом деле должны ожидать

эффекта денежного мультипликатора вследствие изменений ставки процента. Такие

изменения, в свою очередь, могз^г привести к изменению размера денежного мультипли-

катора, который связывает изменения суммарных резервов с изменениями денежной

массы. На самом деле вследствие колебаний процентных ставок, в соответствии с тео-

рией, рассматриваемой в данной главе, размер денежного мультипликатора изменяется

во времени. Как отмечалось в главе 14, это как раз то, что мы наблюдаем на практике.

Тактические цели денежно-кредитной политики

Наконец, мы располагаем всеми инструментами, необходимыми для понимания суще-

ственно важных элементов различных тактических целей, используемых ФРС при

проведении денежно-кредитной политики. Как отмечалось в начале этой главы, ФРС

694 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

оказала нам неожиданную услугу, потому что в различное время она использовала

практически все описанные экономистами тактические цели. Это означает, что мы

можем объяснить тактические цели ФРС в историческом контексте. Это позволяет

объяснить концепцию тактических целей, описывая реальные исторические факты и

опыт ФРС по достижению этих целей.

ТДРГЕТИРОВДНИЕ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ

ПО ФЕД£РДЛЬНЫ1У1 ФОНДАМ, 1970—1979 гг.

Большинство сторонников монетаризма отмечают 1970-е годы как начало современ-

ной эры денежно-кредитной политики ФРС. Именно в этот период ФРС впервые

попыталась непосредственно использовать экономическую теорию применительно к

денежно-кредитной политике. ФРС, под руководством председателя Совета управля-

ющих ФРС Артура Бернса (Burns), проделывала это двумя способами. Во-первых,

она установила твердую промежуточную цель денежно-кредитной политики. Во-вто-

рых, она разработала четкую тактическую цель.

ФРС приняла денежную массу в качестве промежуточной цели. На протяжении

большей части 1970-х годов характерным денежным агрегатом, использовавшимся

ФРС,

был Ml, хотя в различные периоды она применяла и показатель М2 в качестве

промежуточной цели. ФРС использовала денежные агрегаты в качестве промежуточ-

ных целей, потому что считала, что денежная масса наилучшим образом удовлетворя-

ла критериям промежуточной цели, рассмотренным в главе 24.

Хотя промежуточной целью ФРС в 1970-е годы было таргетирование денежной

массы, она приняла тактическую цель денежно-кредитной политики, в которой особен-

но подчеркивалась регулирующая роль процентных ставок. Особый акцент ФРС делала

на процентной ставке по федеральным фондам. В самом деле ФРС регулировала уро-

вень процентной ставки по федеральным фондам в 1970-е годы, и поэтому ее тактичес-

кая цель того периода известна как таргетирование процентной ставки по федераль-

ным фондам {federal funds rate targeting).

Таргетирование процентной ставки по федеральным фондам Вам может показать-

ся странной попытка ФРС осуществлять таргетирование рыночной процентной став-

ки с целью достижения определенной денежной массы. Если так, то вы оказались в

хорошей компании, так как некоторые очень известные экономисты критиковали ФРС

за использование этой тактической цели. И тем не менее, это была тактическая цель,

которой ФРС следовала.

Теоретически, используя тактические цели, ФРС может достичь своих стратеги-

ческих задач. Рисунок 25-13 иллюстрирует, каким образом это происходит. На

рис.

25ЛЗА представлено равновесие на рынке банковских резервов, на рис. 25-13Б —

возможные кривые доходности федеральных фондов и казначейских ценных бумаг, а на

рис.

25-13В — спрос на деньги. И хотя последовательность мер денежно-кредитной

политики ФРС задана переходом от рис. 25ЛЗА к рис. 25-13J5, а затем 25-13fi, давай-

те начнем с операций, которые ФРС осуществила бы в первую очередь (рис. 25-13В).

Причина, по которой ФРС начала бы операции с рис. 25-13В, заключается в том,

что ее промежуточной целью была денежная масса. Как показано на

рис.

25-13В, Комитет

по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы (FOMC) вначале

выбрал нужный уровень денежной массы, обозначенный М^. Как отмечалось в гла-

ве 24, FOMC выберет такой заданный уровень денежной массы, который, по его мне-

нию,

согласуется с его основными экономическими целями. Эксперты ФРС, кроме того,

оценят положение графика спроса на деньги. Как только они справятся с этой задачей,

FOMC может определить долгосрочную номинальную процентную ставку, необходи-

ГЛАВА 25 Денежно-кредитная политика и тактические цели

Федеральной резервной системы

695

мую для достижения заданного уровня денежной массы (Л/*). Эта процентная ставка

обозначена г (Л/*) на рис. 25-13В. (Данное обозначение можно расшифровать как

значение долгосрочной номинальной процентной ставки, согласующееся с достижением

промежуточной цели денежно-кредитной политики — уровнем денежной массы Ad*.)

(долл./долл.)

Процентные

ставки

(долл./долл.)

гДА/*)

Кривая доходности

федеральных ^

фондов ^ ^

Кривая доходности

казначейских

ценных бумаг

Резервы

(млрд.

долл.)

1 день

{А)

6 месяцев Срок

погашения

(5)

(долл./долл.)

r^f^*)

м*

(млрд.

долл.)

{В)

Рис. 25-13

Выбор значения процентной ставки по федеральным фондам для достижения заданной денеж-

ной массы. Если промежуточной целью ФРС является денежная масса М^, то номинальная процентная

ставка, нужная для обеспечения спроса небанковского сектора на деньги, будет rJ^M^), как показано

на рис. В. При временной и рисковой структуре процентных ставок, описанных кривыми доходности

(рис. Б), процентная ставка по федеральным фондам, согласующаяся с промежуточной целью денеж-

но-кредитной политики, будет равна г^(М^). Следовательно, это и есть заданная процентная ставка по

федеральным фондам, которую ФРС собирается таргетировать на рынке банковских резервов (рис. А).

Другие эксперты ФРС должны будут установить взаимозависимость временной и

рисковой структуры процентных ставок, таких, как кривые доходности, представлен-

ные на рис. 25-13Б. Это поможет FOMC определить размер процентной ставки по

федеральным фондам, который он должен установить, чтобы достичь промежуточной

цели денежно-кредитной политики. Эта заданная процентная ставка по федеральным

фондам обозначена г (М^) на рис. 25-13Б.