Миллер Р.Л., Ван-Хуз Д.Д. Современные деньги и банковское дело

Подождите немного. Документ загружается.

676 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

ковской системе. Как мы увидим в дальнейшем, прежде чем изучать проблемы, свя-

занные с выбором различных тактических целей ФРС, необходимо в полной мере

понять механизм рынка банковских резервов. Поэтому мы начинаем главу с теории

рынка банковских резервов. Затем мы применим эту теорию, имеющую давние тра-

диции, которая годами разрабатывалась многими экономистами ФРС, к проблеме

выдвижения тактических целей ФРС. После изучения данной главы вы сможете ана-

лизировать политику ФРС с помощью тех же самых инструментов, какие используют

экономисты ФРС.

Рынок банковских резервов

Равновесный объем резервов банковской системы определяется на рынке банковских

резервов (market for bank reserves). Он представляет из себя общенациональный ры-

нок, на котором ФРС как центральный банк страны предлагает резервы посредством

проведения операций на открытом рынке и путем кредитования через дисконтное окно.

Банки же, наоборот, предъявляют спрос на резервы для выполнения резервных требо-

ваний и пополнения избыточных резервов, которые Moiyr понадобиться для обеспечения

их нужд.

СПРОС НА БАНКОВСКИЕ РЕЗЕРВЫ

Начнем с анализа спроса на рынке банковских резервов. Как уже отмечалось, суще-

ствуют два отдельных компонента совокупного спроса на резервы со стороны депо-

зитных учреждений, входящих в банковскую систему страны.

Обязательные резервы Самым крупным компонентом совокупного спроса на бан-

ковские резервы является спрос на обязательные резервы. Депозитные з^реждения

обязаны хранить резервы в соответствии с требуемой нормой резервного покрытия,

установленной ФРС. Следовательно, если требуемая норма резервного покрытия есть

переменная, равная d, а общий объем трансакционных депозитов в банковской систе-

ме есть стоимостная величина, равная Д то спрос депозитных з^реждений на обяза-

тельные резервы (RR^) является фиксированной величиной, заданной соотношением:

RR'= dx D. (25-1)

Например, если требуемая норма резервного покрытия равна d = 0,10, а общий объем

трансакционных депозитов в банковской системе равен D = 120 млрд. долл., то RR^ =

= 0,10 X 120 млрд. долл. = 12 млрд. долл.; депозитным учреждениям для выполнения

требуемой нормы резервного покрытия необходимо хранить 12 млрд. долл. в резервах.

Избыточные резервы Однако, как отмечалось в главе 14, многие депозитные уч-

реждения обычно хранят некоторый объем избыточных резервов в качестве страхо-

вых резервов. Таким образом, избыточные резервы страхуют депозитное учреждение

от возможностей непредвиденного снятия клиентами денег со счетов и помогают обес-

печить исполнение других обязательств перед клиентами, таких, как ссудные обяза-

тельства (см. главу 6).

Депозитные учреждения не имеют процентного дохода от избыточных резервов,

которые они хранят в сейфах или в федеральном резервном банке. Это означает, что,

храня избыточные резервы, депозитные учреждения несут альтернативные издерж-

ки:

ссудив эти деньги, они могли бы получать процентный доход.

Самым ликвидным из всех доступных депозитным )Л1реждениям видов кредита

является однодневная ссуда. Такая ссуда — наиболее привлекательная альтернатива

ГЛАВА 25 Денежно-кредитная политика и тактические цели

Федеральной резервной системы 677

хранению избыточных резервов, потому что после ее погашения резервы снова могут

использоваться для покрытия непредвиденных расходов. Самым важным для депо-

зитных учреждений рынком однодневных ссуд является рынок федеральных фондов.

Напомним, что рынок федеральных фондов служит рынком межбанковских кредитов,

на котором одни депозитные учреждения кредитуют другие. Обычно условия ссуды

предполагают погашение через один день, хотя некоторые ссуды федеральных фондов

имеют более длительные сроки погашения.

Номинальная процентная ставка по ссудам федеральных фондов называется про-

центной ставкой по федеральным фондам, которую мы обозначим г . Так как г

является ставкой, которую депозитные учреждения могут заработать на однодневных

ссудах своих избыточных резервов, предоставляемых другим депозитным учреждени-

ям,

которым требуются резервы, то эта ставка является наилучшим показателем аль-

тернативных издержек хранения избыточных резервов.

Спрос на избыточные резервы Давайте представим, что случится, если процентная

ставка по федеральным фондам изначально равнялась 6%, но потом поднялась до

7%.

При первоначальной процентной ставке по федеральным фондам, равной 6%,

отдельное депозитное учреждение, скажем банк 7, будет склонно хранить 25 млн.

долл. в качестве избыточных резервов. Однако если процентная ставка по федераль-

ным фондам поднимется до 7%, то альтернативные издержки банка / от хранения

избыточных резервов увеличатся. Тем самым, для данного депозитного з^реждения,

увеличение процентной ставки по федеральным фондам послужит толчком для умень-

шения объема избыточных резервов. Банк 1 сделает это, ссудив часть своих избыточ-

ных резервов другому депозитному учреждению на рынке федеральных фондов. В ре-

зультате избыточные резервы банка 1 могут сократиться, скажем, до 15 млн. долл.

Таким образом, в результате роста процентной ставки по федеральным фондам банк 1

может предоставлять ссуды федеральных фондов другим депозитным учреждениям в

объеме, большем на 10 млн. долл.

Рисунок 25-1 иллюстрирует операции банка 7, которые мы только что обсудили.

Рост процентной ставки по федеральным фондам с г^ = 0,06 до rj- =0,07 приведет

к уменьшению избыточных резервов банка 1 с 25 млн. до 15 млн. долл. Следователь-

но,

эти две комбинации процентной ставки по федеральным фондам и избыточных

резервов лежат на графике спроса на избыточные резервы банка 1, который имеет

отрицательный наклон.

Точно так же другое депозитное учреждение, имеющее избьггочные резервы, напри-

мер банк 2, будет побуждаться хранить меньше избыточных резервов при увеличении

процентной ставки по федеральным фондам. Как показано на рис. 25-1, банк 2 реаги-

рует на увеличение процентной ставки по федеральным фондам с fj- = 0,06 до г^- =

= 0,07 путем уменьшения своих избыточных резервов с 75 млн. до 35 млн. долл.

Можно суммировать объем избыточных резервов, которые хранили эти банки, при

каждой процентной ставке. При процентной ставке по федеральным фондам rj- =

= 0,06 общий объем избыточных резервов банков 1 и 2 равен 100 млн. долл. =

= 25 млн. долл. + 75 млн. долл. При более высокой процентной ставке по федераль-

ным фондам Гу =0,07 общий объем избыточных резервов, которые эти банки склон-

ны хранить, равен 50 млн. долл. = 15 млн. долл. 4- 35 млн. долл. Следовательно,

можно построить совмещенный график спроса на избыточные резервы обоих банков.

Наконец, можно добавить последний график к графикам спроса на избыточные

резервы всех остальных депозитных учреждений, склонных хранить избыточные ре-

зервы. Если общий объем избыточных резервов всех депозитных учреждений (кроме

банков 1 и 2) при Гу = 0,06 равняется 7900 млн. долл., то общий объем избыточных

678

ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

резервов всех депозитных учреждений, склонных хранить избыточные резервы при

данной процентной ставке по федеральным фондам, равен ER^ = 100 млн. долл. +

+ 7900 млн, долл. = 8000 млн. долл., или 8 млрд. долл. Точно так же если общий

объем избыточных резервов всех депозитных учреждений (кроме банков 1 и 2) падает

до 5950 млн. долл. при росте процентной ставки по федеральным фондам до г^- = 0,07,

то общий объем избыточных резервов всех депозитных учреждений, склонных хра-

нить избыточные резервы при данной процентной ставке по федеральным фондам,

упадет до ER^ = 50 млн. долл.

Ч-

5950 млн. долл. = 6000 млн. долл., или 6 млрд. долл.

Спрос всех

банков на

избыточные

резервы

15 25

6000 8000 10

000

Резервы

(млн.

долл.)

Рис.

25-1

Спрос на избыточные резервы в банковской системе. Крайним слева на рисунке представлен гра-

фик спроса банка / на избыточные резервы; когда процентная ставка по федеральным фондам подни-

мается с г^= 0,06 до г^= 0,07, банк /сокращает свои избыточные резервы с 25 млн. до 15 млн. долл.

Вторым слева представлен график спроса банка 2

на

избыточные резервы; когда процентная ставка по

федеральным фондам поднимается с г° = 0,06 до г} = 0,07, рост альтернативных издержек хранения

избыточных резервов вынуждает банк 2 уменьшить избыточные резервы с 75 млн. до 35 млн. долл.

Третий слева график представляет из себя суммированные по горизонтали графики спроса на избыточ-

ные резервы банков fn 2. Наконец, добавив объем избыточных резервов, имеющихся у всех остальных

банков (7900 млн. долл. при процентной ставке по федеральным фондам, равной г, = 0,06, и 5950 млн.

долл.,

если процентная ставка по федеральным фондам выросла до г}

—

0,07), получаем спрос всех

банков на избыточные резервы {£R^), представленный на самом правом графике.

Итоговый график, представленный на рис. 25-1, есть график спроса на избыточ-

ные резервы со стороны всех депозитных учреждений, или ER^. Причиной, по кото-

рой ER^ имеет отрицательный наклон, служит то, что каждое депозитное учреждение

рассматривает процентную ставку по федеральным фондам в качестве альтернативных

издержек хранения избыточных резервов. Если альтернативные издержки растут, то

все депозитные учреждения сокращают свои избыточные резервы.

Совокупный спрос на банковские резервы Совокупный спрос на банковские ре-

зервы — это сумма спроса на обязательные резервы депозитных учреждений и спроса

на избыточные резервы этих учреждений. На рис. 25-2 показано построение графика

совокупного спроса на банковские резервы.

График спроса на избыточные резервы (ER^) такой же, как и построенный нами

график на рис. 25-1. Как и прежде, если процентная ставка по федеральным фондам

ГЛАВА 25 Денежно-кредитная политика и тактические цели

Федеральной резервной системы

679

увеличивается с г^ ^ 0,06 до гj- = 0,07, то избыточные резервы уменьшаются с

ER^

= 8 млрд. долл. до ER^ = 6 млрд. долл. Однако рост процентной ставки по

федеральным фондам не обязательно влияет на банковские депозиты. (Например, в

Wall Street Journal ежедневно публикуются изменения процентной ставки по феде-

ральным фондам, но будете ли вы каждый день менять размер ваших депозитов в

банке при каждом изменении ставки.'^) Поэтому обязательные резервы банков не

каждый раз реагируют на всякое изменение процентной ставки по федеральным

фондам.

TR'^ER'+RR'^

16 18 20 22

Резервы

(млрд.

долл.)

Рис. 25-2

График совокупного спроса на банковские резервы. Если требуемая норма резервного покрытия

равна 0,10, а общий объем депозитов в банковской системе равен 120 млрд. долл., то объем необхо-

димых банкам обязательных резервов равняется 12 млрд. долл.; следовательно, при данных значени-

ях переменных график спроса на обязательные резервы (RR'') вертикален. График спроса на избы-

точные резервы банковской системы, построение которого показано на рис. 25-1, обозначен £/?''.

График совокупного спроса на резервы (TR'^) представляет собой суммированные по горизонтали

графики /?/?''и ER'^.

Как уже отмечалось, мы предполагаем, что требуемая норма резервного покрытия

равна d = 0,10, а объем трансакционных депозитов, отвечающий резервным требова-

ниям, равен D = 120 млрд. долл. Из этого следует, что объем обязательных резервов,

необходимых при любой процентной ставке по федеральным фондам, равен RR^ = dX

X D = 0,10 X 120 млрд. долл. = 12 млрд. долл.

По определению, банкам необходимы резервы для удовлетворения резервных требо-

ваний и поддержания разумного уровня избыточных резервов, рассматриваемых в каче-

стве страховых резервов. Поэтому график совокупного спроса на банковские резервы

(

77?^)

должен являться суммой графиков ER^ и RR^. Например, при процентной ставке

по федеральным фондам fy = 0,06 совокупный спрос на резервы депозитных )^реж-

дений равняется 77?^ = ER^ + RR^ = 8 млрд. долл. + 12 млрд. долл. = 20 млрд. долл.

А при более высокой процентной ставке по федеральным фондам г^- ~ 0,07 совокуп-

680 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

ный спрос на резервы депозитных учреждений составит TR^ = ER^ + RR^ = 6 млрд.

долл. + 12 млрд. долл. = 18 млрд. долл. Рост процентной ставки по федеральным

фондам увеличивает альтернативные издержки хранения избыточных резервов и тем

самым толкает депозитные учреждения на уменьшение избыточных резервов, что при-

водит к уменьшению ожидаемых суммарных резервов.

Получается, что в большей части области определения график совокупного спроса

на резервы банков имеет отрицательный наклон. Однако отметим, что при определен-

ном росте процентной ставки по федеральным фондам ни одно из депозитных учреж-

дений не захочет хранить избыточные резервы. Например, (рис. 25-2) при процент-

ной ставке по федеральным фондам, равной Гу = 0,10 или большей величине, объем

требуемых депозитными учреждениями избыточных резервов упадет до нуля. При

такой или большей ставке альтернативные издержки хранения избыточных резервов

так велики, что ни одно из депозитных учреждений не захочет держать избыточные

резервы, и поэтому депозитные учреждения будут склонны хранить только обязатель-

ные резервы. Следовательно, при процентной ставке по федеральным фондам, равной

rj- = 0,10 или большей величине, график 77?^ превращается в вертикальную прямую.

ПРЕДЛОЖЕНИЕ БАНКОВСКИХ РЕЗЕРВОВ

Очень важно при рассмотрении рынка банковских резервов не забывать об одном

весьма существенном моменте. Он заключается в том, что в американской экономике

только ФРС обеспечивает предложение банковских резервов. Более того, как мы

сейчас объясним, ФРС осуществляет предложение резервов депозитным учреждени-

ям двумя путями: используя операции на открытом рынке и через дисконтное окно.

Незаимствованные резервы ФРС может обеспечить предложение новых резервов

депозитным з^реждениям, используя покупку государственных ценных бумаг. Напом-

ним из глав 14 и 17, что в результате такой покупки ФРС вкладывает новые капиталы

в банковскую систему в форме банковских резервов, которых не существовало до

покупки ФРС ценных бумаг. Резервы, которые она таким способом создает, причем

в большем объеме, чем при прямом кредитовании через дисконтное окно, есть пред-

ложение незаимствованных резервов со стороны ФРС (nonborrowed

reserves

supplied

by the Fed).

Для максимального облегчения условий предположим, что ФРС использует опе-

рации на открытом рынке для определения заданного предложения незаимствованных

ресурсов без учета уровня процентной ставки по федеральным фондам. Например, как

на рис. 25-3, предложение незаимствованных резервов со стороны ФРС равно NBR^ =

= 18 млрд. долл.; в таком случае предложение незаимствованных резервов не будет

зависеть от того, равна процентная ставка по федеральным фондам 0,06 или 0,07.

Это означает, что график предложения незаимствованных резервов NBR^ вертика-

лен при

NBRQ

= 18 млрд. долл.

Рисунок 25-3 также показывает эффект от покупки ФРС ценных бумаг на откры-

том рынке на сумму 1 млрд. долл. Такая покупка сразу приведет к дополнительным

вложениям в банковскую систему в размере 1 млрд. долл.; предложение ФРС неза-

имствованных резервов вырастет с NBR^ = 18 млрд. долл. до NBR^ = 19 млрд. долл.

Таким образом, покупка ценных бумаг на открытом рынке сместит график предложе-

ния незаимствованных резервов вправо из положения NBR^ в NBR^. Отметим, что

продажа ФРС ценных бумаг на открытом рынке уменьшит предложение незаимство-

ванных резервов при любых возможных процентных ставках по федеральным фондам

и тем самым сместит график NBR^ влево.

ГЛАВА 25 Денежно-кредитная политика и тактические цели

Федеральной резервной системы

681

(долл./долл.)

0,12

0,10

0,08

0,06

0,04

0,02 1-

NBR% NBR^

J I I I I J I I I I

14 16 18 19 20 22

/^BR^

NBR,

Резервы

(млрд. долл.)

Рис. 25-3

Предложение незаимствованных резервов и эффект от покупки ценных бумаг на открытом

рынке. ФРС изменяет предложение незаимствованных резервов посредством операций на открытом

рынке. Следовательно, ФРС может прямо контролировать объем незаимствованных резервов банков-

ской системы, равный NBR^ = 18 млрд. долл. В отсутствие дальнейших покупок или продаж ценных

бумаг на открытом рынке это и есть предложение незаимствованных резервов независимо от уровня

процентной ставки по федеральным фондам; таким образом, график предложения незаимствованных

резервов NBR^ есть вертикальная прямая при NBR^ = 18 млрд. долл.

Покупка ФРС ценных бумаг на открытом рынке на сумму 1 млрд. долл. увеличивает предложение

незаимствованных резервов с NBR^ = 18 млрд. долл. до NBR^ = 19 млрд. долл. Поэтому график

предложения незаимствованных резервов смещается вправо на величину покупки ценных бумаг на

открытом рынке.

Заемные резервы Хотя предложение резервов банковской системе осуществляется

в основном через операции на открытом рынке, часть заемных резервов {borrowed

reserves) предоставляется в виде ссуд через дисконтное окно. Предложение заемных

резервов со стороны ФРС зависит от ее склонности кредитовать депозитные учреж-

дения и от учетной ставки, по которой она намерена давать ссуды.

ФРС обычно устанавливает учетную ставку по ссудам, предоставленным банкам,

ниже уровня рыночных процентных ставок по альтернативным источникам банковского

капитала. Для того чтобы проиллюстрировать результаты такой политики, рассмотрим

рис.

25-4. Лучшим альтернативным источником капитала, который банки могут исполь-

зовать вместо дисконтного окна, является рынок федеральных фондов: банки, которым

необходимы ссуды, могут занимать федеральные фонды у депозитных )^реждений,

которые в противном случае хранили бы избыточные резервы. Следовательно, рыночная

ставка процента, предлагаемая банкам в качестве альтернативы учетной ставке ФРС, —

это процентная ставка по федеральным фондам (г ).

Предположим, что рыночная процентная ставка по федеральным фондам равна

Гу = 0,07. Теперь допустим, что ФРС устанавливает учетную ставку, которую мы обо-

значим г^, на уровне 0,04. В дополнение предположим, что ФРС объявляет о намере-

нии ссудить неограниченный объем резервов любому банку, который захочет получить

ссуду по учетной ставке г^= 0,04. Какое число банков будет склонно занимать у других

банков на рынке федеральных фондов.'^ Естественно, что каждый банк захочет брать в

долг у ФРС, а не у других банков. Это утверждение будет верным для любой процент-

ной ставки по федеральным фондам выше г^ = 0,04, включая, например, более высокую

процентную ставку рынка федеральных резервов, равную rj- = 0,05. Либо рынок фе-

682 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

деральных фондов истощится, если учетная ставка ФРС будет превышать рыночную

процентную ставку по федеральным фондам, либо рьшочная процентная ставка по фе-

деральным фондам каким-то образом упадет до г.= г^= 0,04.

(долл./долл.)

14 16

Резервы

(млрд. долл.)

2 3 4

Рис. 25-4

График предложения заемных резервов. Если ФРС не ограничивает объем кредитования по учет-

ной ставке, то график предложения заемных резервов будет горизонтальной прямой, обозначаемой

BR^. Напротив, если ФРС введет значительные ограничения на кредитование банков, то график пред-

ложения заемных резервов будет почти вертикальной прямой BR^. Текущей политикой ФРС является

ограничение доступа к дисконтному окну до некоторого уровня, поэтому график предложения заем-

ных ресурсов обычно имеет положительный наклон, как график BR^, который иллюстрирует ситуа-

цию,

когда ФРС разрешает банкам занять резервы на сумму 2 млрд. долл. при процентной ставке по

федеральным фондам, равной 6%, в то время как учетная стайка равна 4%. Если процентная ставка

по федеральным фондам поднимется до 7%, а учетная ставка остается прежней, то ФРС допускает

увеличение банковских займов через дисконтное окно до 3 млрд. долл.

Таким образом, в этом примере, когда ФРС не ограничивает объем кредитования

по учетной ставке, график заемных резервов будет иметь вид горизонтальной прямой

BR^

(рис. 25-4). Альтернативой политики неограниченных займов может служить

жесткое ограничение ФРС объема кредитования через дисконтное окно. Предложе-

ние кредита со стороны ФРС через дисконтное окно будет очень небольшим, когда

рыночная процентная ставка по федеральным фондам немного выше учетной ставки,

например при ставке Гу = 0,06. Если процентная ставка по федеральным фондам

повысится до уровня rj- = 0,07, то ФРС позволит увеличить объем кредитования, но

ненамного. График предложения заемных резервов будет характеризоваться большой

крутизной, как, например, график ВЩ на рис. 25-4.

Отметим, что если процентная ставка по федеральным фондам упадет ниже учетной

ставки, то дешевле будет брать ссуды у других банков на частном рьшке федеральных

фондов, чем у ФРС. Очень немногие банки (а может быть, и ни один из банков) станут

брать ссуды у ФРС в этом случае. Следовательно, в диапазоне возможных процентных

ставок по федеральным фондам, которые ниже учетной ставки, график ВЩ будет вер-

тикальной прямой (рис. 25-4), а график предложения заемных резервов будет ломаной

линией при учетной ставке г^ = 0,04.

Как уже отмечалось в главе 17, традиционно ФРС ограничивает доступ к кредиту

через дисконтное окно. Однако ФРС не накладывает жестких ограничений на креди-

ГЛАВА 25 Денежно-кредитная политика и тактические цели

Федеральной резервной системы

683

тование через дисконтное окно при повышении рыночной процентной ставки по феде-

ральным фондам. Следовательно, можно говорить о том, что наиболее вероятное поло-

жение графика заемных резервов будет между прямыми BR^ и ВЩ на рис. 25-4,

например, как график BR^. В соответствии с этим графиком увеличение рыночной процент-

ной ставки по федеральным фондам с Гу- = 0,06 до Гу = 0,07 толкает депозитные

учреждения на увеличение общего объема заемных резервов, предоставляемых ФРС, с

BRQ

= 2 млрд. долл. до BR^ = 3 млрд. долл., если ФРС допускает такое увеличение.

Однако, как и раньше, если процентная ставка по федеральным фондам окажется

ниже учетной ставки, то объем заемных резервов, предоставленных банкам, будет

незначительным и график предложения заемных резервов (BRQ) будет вертикальной

прямой. Следовательно, график предложения заемных резервов (BR^) совпадет с

графиком ВЩ, если процентная ставка по федеральным фондам окажется ниже учет-

ной ставки (рис. 25-4).

Совокупное предложение банковских резервов По определению, совокупное пред-

ложение резервов равно сумме предложения незаимствованных резервов со стороны

ФРС через операции на открытом рынке и предложения заемных резервов, предо-

ставляемых через дисконтное окно. Следовательно, для построения графика совокуп-

ного предложения резервов мы должны сложить график предложения заемных резер-

вов и график предложения незаимствованных резервов. Это наглядно показано на

рис.

25-5, который получен посредством сложения графика незаимствованных резервов

МВЩ (рис. 25-3) с графиком предложения заемных резервов ВЩ (рис. 25-4).

Как показано на рис. 25-5, если процентная ставка по федеральным фондам равна

fj- = 0,06, то, основываясь на приведенных выше рассуждениях, совокупное предло-

жение резервов со стороны ФРС равно TR^ = NBR^ + BR^ = 18 млрд. долл. +

+ 2 млрд. долл. = 20 млрд. долл. Если процентная ставка по федеральным фондам

увеличивается до г^- — 0,07, то совокупное предложение резервов увеличивается до

77?j = NBRQ + BR^ = 18 млрд. долл. + 3 млрд. долл. = 21 млрд. долл.

(долл./долл.)

0,12

0,08

г)

= 0,07

л?

= 0,06

TRI=NBR'Q-¥BR'Q

Резервы

(млрд. долл.)

—1 о

Рис. 25-5

График совокупного предложения банковских резервов. График совокупного предложения резер-

вов

TRQ,

который определяет предложение резервов банкам со стороны ФРС при каждой из возмож-

ных процентных ставок по федеральным фондам, получен путем сложения по горизонтали графика

предложения заемных резервов (BR^) и графика предложения незаимствованных резервов {NBR^).

684

ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

При значениях процентной ставки по федеральным фондам ниже учетной ставки

г^ = 0,04 кредиты через дисконтное окно не представляются, а объем суммарных

резервов просто является величиной незаимствованных резервов (рис. 25-5). График

совокупного предложения резервов ( 77?^) находится в точке излома при данной учет-

ной ставке, так же как и график предложения заемных резервов.

PABH0BECI1E НА РЫНКЕ БАНКОВСКИХ РЕЗЕРВОВ

Равновесие на рынке банковских резервов возникает в точке, в которой совокупное

предложение резервов со стороны ФРС равно совокупному спросу на резервы со

стороны депозитных учреждений. На рис. 25-6 представлено такое равновесие на

рынке банковских резервов.

(долл./долл.)

0,14

I-

26 Резервы

(млрд. долл.)

Рис. 25-6

Равновесие на рынке банковских резервов. При процентной ставке по федеральным фондам г} =

= 0,07, превышающей г% существует избыточное предложение резервов со стороны ФРС, равное

21 млрд. долл.

—

18 млрд. долл. = 3 млрд. долл. При процентной ставке по федеральным фондам

г^ = 0,05, меньшей, чем л°, существует избыточный спрос на резервы со стороны банков, равный

22 млрд. долл. — 19 млрд. долл. = 3 млрд. долл. Равновесие на рынке банковских резервов дости-

гается при процентной ставке по федеральным фондам г'} = 0,06, при которой равновесная величина

спроса и предложения резервов равна

TR^

= 20 млрд. долл.

Если из равновесного объема суммарных резервов (77?^) вычесть объем незаимствованных ре-

зервов

(NBRQ),

ТО получим равновесный объем заемных резервов {BR^), или 20 млрд. долл. —

— 18 млрд. долл. = 2 млрд. долл. = BR^. Если из равновесного объема суммарных резервов (77?^)

вычесть обязательные резервы

{RRQ), ТО

получим равновесный объем избыточных резервов

(£/?Q), ИЛИ

20 млрд. долл. — 12 млрд. долл. = 8 млрд. долл. = ER^.

Совокупное предложение резервов равно совокупному спросу на резервы в точке,

в которой график совокупного спроса на резервы (77? ) пересекается с графиком

совокупного предложения резервов (77?^). В этой точке равновесный объем спроса и

предложения резервов равен

77?

— 20 млрд. долл.

Отметим, что в этой точке равновесия процентная ставка по федеральным фондам

равна ^j- =0,06. Поэтому эта процентная ставка называется равновесной процентной

ставкой по федеральным фондам. Предположим, что процентная ставка по федераль-

ным фондам изменилась и теперь равна Гу = 0,07. В этом случае совокупное пред-

ГЛАВА 25 Денежно-кредитная политика и тактические цели

Федеральной резервной системы 685

ложение резервов со стороны ФРС будет равняться 21 млрд. долл., а совокупный

спрос на резервы со стороны банков составит 18 млрд. долл. Возникает избыточное

предложение резервов, что приведет к снижению процентной ставки по федеральным

фондам до равновесного уровня г^ = 0,06.

Таким же образом, если процентная ставка по федеральным фондам равна г^ = 0,05,

то совокупное предложение резервов со стороны ФРС равно 19 млрд. долл., в то время как

совокупный спрос на резервы со стороны банков составит 22 млрд. долл. При этом возник-

нет избьп-очный спрос на резервы со стороны депозитных учреждений, что приведет к

повышению процентной ставки по федеральным фондам до равновесного уровня г^ = 0,06.

Отметим, что можно использовать график равновесия на рынке банковских резер-

вов для определения еще нескольких показателей. Мы знаем, что общий объем обяза-

тельных резервов депозитных учреждений соответствует вертикальной части графика

совокупного спроса на резервы над точкой излома. Следовательно, из рис. 25-6 следует,

что общий объем обязательных резервов в данной банковской системе равен 12 млрд.

долл. К тому же нам известно, по определению, что объем хранимых банками избьггоч-

ных резервов можно рассчитать, если из 20 млрд. долл. суммарных резервов вычесть

12 млрд. долл. обязательных резервов. Таким образом, равновесный объем избьггочных

резервов равен 20 млрд. долл. — 12 млрд. долл. = 8 млрд. долл. (рис. 25-6).

Наконец, мы также знаем, что, по определению, объем заемных резервов в банков-

ской системе равен разности суммарных и незаимствованных резервов. Таким образом,

равновесный объем предложения заемных резервов со стороны ФРС должен равнять-

ся 20 млрд. долл. — 18 млрд. долл. = 2 млрд. долл.

Эффект от операций на открытом рынке Теперь мы можем использовать теорию

рынка банковских резервов в анализе эффекта от операций ФРС на открытом рынке.

Рассмотрим, например, эффект от покупки ценных бумаг, осуществляемой ФРС. Как

показано на рис. 25-3, приобретение ФРС ценных бумаг на открытом рынке увеличи-

вает предложение незаимствованных резервов на размер покупки. 1рафик совокупного

предложения резервов есть сумма графиков предложения незаимствованных и заемных

резервов, поэтому покупка ценных бумаг на открытом рынке должна вызвать смещение

вправо графика совокупного предложения резервов (рис. 25-7), отделившегося от гра-

фика предложения заемных резервов, зафиксированного в первоначальном положении.

До покупки ценных бумаг на открытом рынке, как показывает рис. 25-7, равно-

весная процентная ставка по федеральным фондам равнялась fj-, при ней первона-

чальный график совокупного предложения резервов ( 77^^) пересекал график совокуп-

ного спроса на резервы (

77?^).

Однако после осуществления ФРС покупки ценных

бумаг совокупное предложение резервов со стороны ФРС должно превысить сово-

купный спрос на резервы со стороны банков при процентной ставке по федеральным

фондам Гу. Таким образом, возникает избыточное предложение резервов при данной

процентной ставке на федеральные фонды, и эта ставка должна снизиться до нового

равновесного уровня Гу. При такой процентной ставке на федеральные фонды сово-

купный спрос на резервы равняется совокупному предложению резервов (77?^).

Отметим, что, хотя приобретение ФРС ценных бумаг на открытом рынке изна-

чально и вызывает рост объема резервов банковской системы на размер покупки (ве-

личина, на которую график совокупного предложения резервов смещается вправо),

увеличение равновесного объема суммарных резервов в банковской системе с 77?^ до

77?j,

как показано на рис. 25-7, на деле получается меньшим. Причина заключается

в том, что при уменьшении процентной ставки по федеральным фондам депозитные

учреждения вынуждены заимствовать у ФРС меньший объем резервов через дис-

контное окно. Следовательно, ФРС предлагает меньший объем резервов через дис-