Миллер Р.Л., Ван-Хуз Д.Д. Современные деньги и банковское дело

Подождите немного. Документ загружается.

666 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

вертикальной прямой J^^. Однако при регулировании номинального дохода ФРС не

станет дожидаться, когда произойдет такая долгосрочная корректировка. Вместо этого,

осуществляя таргетирование номинального дохода, ФРС автоматически увеличит де-

нежную массу и тем самым сместит график совокупного спроса обратно вправо так, что

экономика опять будет описываться графиком Р X у = Y*. Следовательно, проводя

денежно-кредитную политику по поддержанию номинального дохода на необходимом

уровне Y* = 4000, ФРС автоматически стабилизирует совокупный спрос, точно так

же,

как и при оптимальном варианте таргетирования ставки процента или денежной

массы.

Таргетирование номинального дохода при уменьшении совокупного предложения

Теперь рассмотрим рис. 24-15, на котором отображены последствия уменьшения

совокупного предложения. Такое событие, как увеличение мировых цен на нефть,

война или неурожай, приведет к падению естественного уровня производства в эко-

номике, как показано на рисунке, с у* = 1000 до у*' = 800. Графики долгосрочного

и краткосрочного совокупного предложения сместятся влево на это значение. При

неизменном положении графика совокупного спроса равновесный уровень цен подни-

мется с

= 4 до Р' = 7 в точке В (рис. 24-15). Равновесный реальный доход упадет

до у' = у*' = 800. Следовательно, уровень номинального дохода в экономике под-

нимется до У = Р' X у' = 7 X 800 = 5600; даже в случае падения реального дохода

уровень цен вырастет настолько, что номинальный доход увеличится по сравнению с

начальным уровнем У^ = Р^Х у^ = 4 X 1000 = 4000.

— •— —

—

1 1 1 1

лДг ^

— — — —

1 1

<—

'.;

у''

/г

А/

^^^Ях_(/= У*

= 40(

\ У'т

^ у\Щ

1 1 1 1 1

Р'=7

Я=5

Р,= 4

I L

200 400 600 800 1000 1200 1400 у

У*' У*

Рис. 24-15

Достижение заданного номинального дохода при уменьшении совокупного предложения. Если

скачок цен на энергоносители, война или стихийное бедствие приводят к падению естественного уровня

производства в экономике с у*= 1000 до у*' = 800, то графики совокупного предложения и долго-

срочного совокупного предложения сместятся влево. Если ФРС стабилизирует совокупный спрос на

уровне у'^(М^), то результатом послужит возможное долгосрочное увеличение уровня цен в долго-

срочный период с

= 4 до Я' = 7 и тенденция к росту номинального дохода с У*= 4000 до У =

= Р' X у' = 7 X 800 = 5600. Однако при таргетировании номинального дохода в целях предотвращения

его роста ФРС автоматически отреагирует уменьшением совокупного спроса. В результате равновес-

ный уровень цен вырастет до гораздо меньшей величины Р^ = 5.

Однако осуществляя таргетирование номинального дохода, ФРС не допустит рос-

та номинального национального дохода. Увеличение номинального дохода послужит

ФРС сигналом для уменьшения совокупного спроса, чтобы сохранить равновесное

ГЛАВА 24 Цели денежно-кредитной политики 667

состояние экономики на графике Р X у = Y* (рис. 24-15). В результате таких дей-

ствий ФРС на графике функции Р X у = У* появится новая точка равновесия С.

Реальный доход по-прежнему будет падать с J^^ = У* = 1000 до уровня у' = у*' =

= 800, потому что политика совокупного спроса не сможет улучшить производствен-

ные возможности работников и фирм. Отметим, однако, что уровень цен в точке С —

точке равновесия, появившейся в результате таргетирования ФРС номинального до-

хода, — будет равен 7^ = 5,анеР' = 7в точке В — точке равновесия, которая бы

появилась, если бы ФРС не изменила величину совокупного спроса. Таким образом,

таргетирование номинального дохода ведет к меньшей инфляции, чем та, которая мо-

жет возникнуть в результате простой стабилизации ФРС совокупного спроса с ис-

пользованием различных стратегий выдвижения промежуточных целей.

ПРЕИ1^УЩЕСТВД т НЕДОСТАТКА ТАРГЕТИРОВАНИЯ Н01У1ИНАЛЬН0Г0 ДОХОДА

Как и у других методов денежно-кредитной политики, у таргетирования номинального

дохода есть и преимущества, и недостатки. Давайте отдельно разберем и те, и другие.

Преимущества таргетирования номинального дохода Основное преимущество таргети-

рования номинального дохода иллюстрируется на рис. 24-15. При падении совокупного

предложения таргетирование ставки процента и денежной массы обычно приводит к

стабилизации совокупного спроса. В результате равновесный реальный объем производ-

ства снизится, а равновесный уровень цен повысится. При таргетировании номинально-

го дохода, напротив, ФРС отреагирует на уменьшение совокупного предложения умень-

шением совок)шного спроса. Реальный объем производства уменьшится на такую же

величину, как и в случае стабилизации совокупного спроса, но уровень цен (в результате

действий ФРС) повысится на меньшую величину. Состояние экономики все равно

будет хуже, нежели до уменьшения совокупного предложения, но лучше, чем если бы

ФРС не осуществляла таргетирование номинального дохода.

При изменении совокупного спроса таргетирование номинального дохода окажется

не лучше и не хуже остальных стратегий выдвижения промежуточных целей. Для сохра-

нения номинального дохода на заданном уровне ФРС придется стабилизировать сово-

купный спрос на начальном уровне. К такому же основному итогу приведет и таргети-

рование ставки процента или денежной массы. Следовательно, ФРС ничего не теряет

при использовании номинального дохода в качестве промежуточной цели вместо тар-

гетирования ставки процента или денежной массой.

Недостатки таргетирования номинального дохода Возможности таргетирования

номинального дохода лучше, чем другие стратегии выдвижения промежуточных целей,

справляться с последствиями колебаний совокупного предложения недавно принесли

ему особую популярность среди многих экономистов, как сотрудников аппарата ФРС,

так и независимых исследователей. Однако это не означает, что у таргетирования

номинального дохода нет недостатков.

Для начала вспомним, что главной причиной выдвижения промежуточных целей

вместо осуществления мер денежно-кредитной политики, непосредственно направлен-

ных на достижение основных целей ФРС, является более частое получение информа-

ции о промежуточной цели, нежели сведений о ценах и реальном объеме производст-

ва. Действительно, данные о номинальном доходе обычно поступают в ФРС, по

крайней мере, один раз в месяц. Тем не менее сведения о номинальном доходе

гораздо менее своевременны, чем информация о денежной массе, которая обычно

поступает один раз в неделю, и о ставке процента, которая обычно обновляется каж-

дый день. Тем самым номинальный доход не удовлетворяет требованию своевремен-

668

ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

ности данных, которое предъявляется к переменной, рассматриваемой в качестве про-

межуточной цели.

Во-вторых, чтобы знать, насколько следует сместить график совокупного спроса,

чтобы изменить денежную массу для сохранения номинального дохода на заданном

уровне, ФРС должна досконально изучать зависимость между денежной массой,

совокупным спросом и номинальным доходом. Это означает, что для регулирования

номинального дохода ФРС потребуется огромное количество информации. В числе

необходимой информации будут сведения о форме графиков совокупного спроса и

предложения и о величине смещения каждого из них. Два этих недостатка делают

номинальный доход менее привлекательной промежуточной целью, нежели это может

показаться в теории. Это не означает, что ФРС не использовала и не будет исполь-

зовать стратегию таргетирования номинального дохода. Однако это означает, что ФРС

придется приложить немало усилий, чтобы эта стратегия была успешной.

Другие

возможные промежуточные цели

Мы останавливались на ставке процента, денежной массе и номинальном доходе как

промежуточных целях только потому, что они либо уже применялись ФРС в прошлом,

либо привлекали к себе наибольшее внимание экономистов. Однако существует целый

ряд других возможных промежуточных целей денежно-кредитной политики, которые

были провозглашены некоторыми экономистами и политиками. Мы рассмотрим три из

них, вокруг которых шли наиболее острые дискуссии в последние годы.

ТДРГЕТ1ЛР0ВАН1/1Е

РДЗН^ЩЫ МЕЖДУ Д0ЛГ0СР0ЧНЫ1¥11^

т кРАткосрочиытт

ПРОЦЕИТНЫМШ

СТАВКАШШ

Аргументы в пользу использования разницы в ставках (спрэда) (spread) по долго-

срочным и краткосрочным ценным бумагам сходны, но не тождественны аргументам,

обосновывающим применение ставки процента в качестве промежуточной цели. Ос-

новная идея здесь состоит в том, что ФРС, как и при таргетировании ставки процен-

та, пытается определить конкретную величину процентной ставки, которая согласуется

с основными целями. Однако отличие заключается в том, что если ФРС регулирует

разницу между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками, то ее не так

интересует уровень этих ставок; ФРС будет волновать только разница в ставках.

Причиной таргетирования разницы в ставках является то, что большое количество

процентных ставок потенциально влияет на реальные инвестиции и ожидаемые сово-

купные расходы. Тем самым, осуществляя таргетирование разницы в ставках, дейст-

вия ФРС выходят за рамки регулирования одной ставки. К тому же, как вы знаете

из рассмотрения кривой доходности в главе 7, разница в ставках на финансовые

инструменты с различными сроками погашения во многом зависит от ожиданий по

поводу будущих краткосрочных процентных ставок. Таким образом, как утверждают

сторонники таргетирования разницы в ставках, если ФРС будет осуществлять такое

таргетирование, то она, безусловно, будет принимать меры денежно-кредитной поли-

тики, которые оставят неизменными ожидания по поводу процентных ставок.

Конечно, вы также знаете из рассмотрения реальной и номинальной процентных

ставок в главе 7, что номинальная ставка процента приблизительно равна реальной

ставке плюс ожидаемые темпы инфляции. Согласно утверждениям сторонников тар-

гетирования разницы в странах, если ФРС устраняет колебания, связанные с ожида-

ниями будущих процентных ставок, осуществляя такого рода таргетирование, то она

также может в будущем стабилизировать инфляционные ожидания. Это, в свою оче-

ГЛАВА 24 Цели денежно-кредитной политики 669

редь,

поможет ФРС в проведении политики низких темпов инфляции, которая согла-

суется со стабильностью реального объема производства.

Однако с таргетированием разницы между долгосрочными и краткосрочными про-

центными ставками связано несколько заблуждений. Одним из них является недопони-

мание зависимости между мерами денежно-кредитной политики и кривой доходности.

Как отмечалось в главе 21, использование жестких методов денежно-кредитной полити-

ки,

воздействующих на ставку процента, может вызвать как эффект ликвидности, так

и эффект реальных денежных остатков (эффект Пигу). Эффект ликвидности, по-

рождаемый ужесточением политики, связан с увеличением номинальных процентных

ставок. Напротив, если ужесточение политики вызывает снижение инфляционных ожи-

даний, то фактический уровень цен может упасть вследствие увеличения совокупного

предложения, что, в свою очередь, приведет к эффекту реальных денежных остатков,

который вызывает соответствующее уменьшение номинальных процентных ставок.

Одновременное воздействие этих потенциально компенсирующих друг друга эффектов

на краткосрочные и долгосрочные процентные ставки является сложной задачей; по

поводу решения этой задачи среди экономистов нет единства мнений.

Более того, зависимость между разницей в ставках и экономической активностью до

сих пор неясна. Роберт Лорен (Laurent) из Федерального резервного банка Чикаго

документально подтвердил значительное воздействие ожидаемой разницы в ставках на

экономическую активность в течение некоторых периодов, но долгосрочные перспекти-

вы динамики зависимости между разницей в ставках и основными целями ФРС до сих

пор неясны. В настоящее время над этой проблемой работают многие экономисты.

ТДРГЕТИРОВДНИЕ ТОВАРНЫХ ЦЕН

Еще одной стратегией выдвижения промежуточных целей в последние годы явилось

таргетирование товарных цен. Товарные цены — это цены в долларах на специфиче-

ские товары, такие, как золото, серебро, медь и т. д. Большинство предложений по

использованию товарных цен в качестве индикаторов или целей денежно-кредитной

политики акцентирует внимание на индексе цен на товарную корзину. Однако неко-

торые предлагают выделить единственную товарную цену — цену золота в качестве

потенциальной промежуточной цели.

Стратегия таргетирования товарных цен предполагает изменение параметров инст-

рументов денежно-кредитной политики ФРС, чтобы удержать индекс товарных цен

в заданных рамках, согласующихся с основными целями ФРС, На самом деле такая

схема аналогична золотому стандарту, при котором уровень цен на товары и услуги

меняется в сторону, противоположную изменению цены на золото. Если ФРС будет

регулировать индекс товарных цен, то общий уровень цен будет изменяться в сторону,

противоположную изменению индекса товарных цен.

Можно догадаться, что за идеей таргетирования товарных цен стоит попытка до-

стижения некоторой стабильности цен, которой можно добиться при использовании

товарного стандарта, например золотого. Однако теоретическая зависимость денеж-

но-кредитной политики от индекса товарных цен не означает, что регулирование то-

варных цен приведет к потенциальным изменениям уровня цен в экономике на отдель-

ные товары. Между тем, как утверждают сторонники данной стратегии, если ФРС

сохраняет индекс товарных цен постоянным, то общий уровень цен тоже может ста-

билизироваться .

Однако проблемы, связанные с таргетированием товарных цен, сходны с пробле-

мами, возникающими при таргетировании разницы между долгосрочными и кратко-

срочными процентными ставками. Зависимость между инструментами денежно-кре-

670 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

дитнои политики неопределенна и потенциально неустойчива, а зависимость между

товарными ценами и основными экономическими целями неясна.

Из-за этих проблем экономисты в основном отводят товарным ценам роль потен-

циального индикатора политики (policy indicator)^ когда изменения товарных цен

могут дать ФРС ценную информацию о возможных будущих изменениях общего

уровня цен на товары и услуги. Однако это отнюдь не означает, что данная перемен-

ная используется в качестве цели. В настоящее время кажется маловероятным исполь-

зование товарных цен в качестве реальной промежуточной цели.

ТДРГЕТИРОВАНШЕ КРЕДИТНЫХ ЙГРЕГАТОВ

Существует множество показателей кредита — объема предоставленных в экономике

займов. Однако два из них привлекают наибольшее внимание. Одним из них является

объем банковского кредитования (bank credit), который представляет собой объем

ссуд, предоставленных только депозитными учреждениями. Другой — общий объем

кредитования (total credit), или общий объем предоставленных займов в экономике.

Сторонники таргетирования кредитных агрегатов предложили несколько причин

для использования этих показателей в качестве промежуточных целей. Одной из них,

как вы знаете из глав 14 и 17, является то, что объем кредитования, и особенно

банковского, реагирует на изменения инструментов политики ФРС под воздействием

мультипликатора точно так же, как и денежная масса. К тому же существует целый

ряд каналов получения информации, благодаря которой возможно предсказать меру

воздействия объема кредитования на экономическую активность. И еще, большая

часть частного и общественного потребления и инвестиций финансируется за счет

предоставления кредитов.

С одной стороны, некоторые экономисты задаются вопросом о целесообразности

использования единственной промежуточной цели, такой, как денежная масса. Они

отмечают предпочтительность использования более чем одной промежуточной цели.

Эти экономисты предлагают использовать агрегированные показатели и денег, и кре-

дита в качестве промежуточных целей, придавая им разное значение при проведении

денежно-кредитной политики.

С другой стороны, некоторые экономисты утверждают, что в последние годы за-

висимость между денежной массой и другими переменными основных целей ФРС

существенно изменяется, если она вообще прослеживается. Эти сторонники таргети-

рования кредитных агрегатов говорят о необходимости отказа от контроля над денеж-

ной массой, таргетирования процентных ставок и принятия агрегированного показате-

ля кредита в качестве единственной промежуточной цели.

В 1970-х и начале 1980-х годов исследователи из Гарвардского университета —

Бенджамин Фридмен (Friedman) и другие экономисты — выступили в поддержку

последней точки зрения, заявляя о том, что в указанный период агрегированные по-

казатели кредита были гораздо более тесно связаны с изменениями цен и уровня

производства, чем другие показатели, например денежные. Указанная точка зрения

была подкреплена исследованиями ученого из Принстонского университета Бена Бер-

нанка (Вегпапке) и других экономистов, которые отмечали устойчивую связь между

объемом банковского кредитования и Великой депрессией.

Однако проблема заключается в том, что Б. Фридмен и другие пытались обозна-

чить использование широких кредитных агрегатов, тогда как из работы Б. Бернанка

и его сторонников следовало применение более узкого показателя, такого, как объем

банковского кредитования, в качестве оптимальной промежуточной цели. Др)тая, более

серьезная проблема возникла в 1980-е годы: зависимость между агрегированными

ГЛАВА 24 Цели денежно-кредитной политики 671

показателями кредита и другими показателями экономической активности наруши-

лась;

в то же время то же случилось и с большинством денежных показателей.

В результате соотношение сил между сторонниками таргетирования кредитных агре-

гатов и денежной массы не изменилось, а в последние годы наметилось ослабление,

если не исчезновение, интереса к таргетированию кредитных агрегатов.

Как видите, существует множество потенциальных промежуточных целей денеж-

но-кредитной политики. В последние годы ФРС делала акцент на процентных став-

ках и денежной массе. Некоторые считают, что в качестве промежуточной цели также

использовался номинальный доход. Это очень интересная и захватывающая область

теоретических проблем денежно-кредитной политики. Не меньший интерес представ-

ляет и тема, к которой мы обратимся в главе 25. В рассматриваемой главе мы лишь

слегка обозначили проблемы проведения денежно-кредитной политики в современном

мире. В главе 25 мы обсудим проблемы, связанные с принятием оптимальных решений

о проведении текущей и перспективой денежно-кредитной политики. Как мы увидим,

эта проблема соперничает по степени значимости со стратегиями выдвижения проме-

жуточных целей ФРС.

Краткое содержание

Основные цели денежно-кредитной политики заключаются в поддержании вьюокого и

стабильного уровня реального производства, низких и стабильных цен и темпов инфляции.

Основная проблема, с которой часто сталкивается ФРС при достижении своих целей,

заключается в возможности получения данных по многим экономическим показателям

только с относительно большим временным лагом. Более того, связь между инструментами

денежно-кредитной политики ФРС и ее основными целями может бьп-ь сложной, что

затрудняет непосредственное использование этих инструментов для достижения основных

целей. По этой причине ФРС может прийти к использованию промежуточных целей.

Промежуточная цель — это экономическая переменная, которую ФРС стремится кон-

тролировать для достижения своих основных

целей.

Поэтому промежуточная цель должна

согласовываться с основными целями ФРС, а также быть измеримой и поддающейся

контролю. Наконец, для достижения большего эффекта данные о переменной, рассма-

триваемой в качестве промежуточной цели, должны поступать в ФРС своевременно.

Одной из возможных промежуточных целей может служить номинальная процентная

ставка. Преимуществом использования номинальной процентной ставки в качестве про-

межуточной цели денежно-кредитной политики является то, что таргетирование ставки

процента автоматически стабилизирует реальный доход и совокупный спрос в условиях

нестабильности спроса на деньги или денежного мультипликатора. Однако основным

недостатком таргетирования процентных ставок является возможность вызвать макси-

мальные колебания реального дохода и совокупного спроса в результате изменений ожи-

даемых расходов, приведших к смещению графика /5. К тому же ФРС может так

увлечься таргетированием процентных ставок, что ставка процента может стать основ-

ной целью. И наконец, некоторые экономисты заявляют о невозможности таргетирова-

ния процентных ставок в долгосрочном периоде.

Преимущество использования денежной массы в качестве промежуточной цели заклю-

чается в том, что таргетирование денежной массы лучше, по сравнению с таргетирова-

нием ставки процента, стабилизирует реальный доход и совокупный спрос, когда неста-

бильность реальных расходов смещает график /5 вправо или влево. Однако основным

недостатком таргетирования денежной массы является то, что она приводит к еще боль-

шим (по сравнению с таргетированием процентных ставок) колебаниям реального дохо-

да и совокупного спроса, связанным с нестабильностью спроса на деньги. Экономисты

672 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

также не пришли к соглашению по поводу наилучшего способа измерения и контроля

денежных агрегатов, а взаимозависимость денежных агрегатов и других экономических

показателей не была постоянной в последние годы.

6. Таргетгирование процеьггных ставок и денежной массы преимущественно «работает» на ста-

билизацию графика совокупного спроса в экономике. Однако это наилучшая политика толь-

ко в случае неизменности графика совокупного предложения. По сравнению с этими мето-

дами таргетирование номинального дохода потенциально может снизить инфляцию и ее

колебания, связанные с нестабильностью совокупного предложения. Трудности с таргетиро-

ванием номинального дохода заключаются в том, что связь между инструментами денежно-

кредитной политики и уровнем номинального дохода может бьпъ достаточно сложной. Кроме

того,

данные о номинальном доходе поступают в ФРС довольно редко по сравнению с

данными финансового рынка о процентных ставках и денежных агрегатах.

Другими возможными промежуточными целями могут служить разница между долго-

срочными и краткосрочными процентными ставками, индексы товарных цен и показате-

ли кредита. Таргетирование разницы в ставках может оказаться предпочтительнее регу-

лирования единственной ставки процента, потому что при этом принимается во внимание

влияние и долгосрочных, и краткосрочных процентных ставок на экономическую актив-

ность. Тем не менее не очень понятна связь между денежно-кредитной политикой и

разницей в ставках, отражаемая кривой доходности. Таргетирование товарных цен обе-

щает известную стабильность цен, которую может принести товарный стандарт при его

оптимальном использовании, плюс еще большую стабильность от включения более од-

ного товара в стандарт. Зависимость между инструментами денежно-кредитной полити-

ки и товарными ценами тоже неопределенна, как и взаимосвязь товарных цен и уровня

реального дохода и безработицы. Наконец, таргетирование кредитных агрегатов кажется

некоторым таким же привлекательным, как и таргетирование денежных агрегатов, хотя

при этом возникают аналогичные проблемы: сложность в измерении и возможная несо-

гласованность с основными целями.

Словарь терминов

Индикатор политики (policy indicator) — экономический показатель, изменение которого

означает возможные будущие изменения основной цели денежно-кредитной политики.

Искусственное поддержание (peg) — фиксирование ставки, например номинальной ставки

процента, на определенном уровне. При искусственном поддержании меры денежно-

кредитной политики направлены на сохранение данной ставки постоянной.

Основные цели (ultimate objectives) — конечные экономические цели, которых ФРС пыта-

ется достичь посредством проведения денежно-кредитной политики.

Промежуточная цель (intermediate target) — экономический показатель, на контроле над

которым ФРС останавливает свой выбор, потому что считает, что это согласуется с ее

основными целями.

Разница в ставках (спрэд) (spread) — разница между процентными ставками по долгосроч-

ным и краткосрочным ценным бумагам с одинаковыми характеристиками.

Фактический график LM (effective LM schedule) — график LM, параллельный оси абсцисс,

который получается в результате таргетирования ставки процента со стороны ФРС.

Вопросы ДЛЯ самопроверки

Опишите различные стратегии выбора ФРС основных целей. Почему возникают слож-

ности при определении, какие именно потенциальные цели ФРС действительно станут

основными целями.'^

ГЛАВА 24 Цели денежно-кредитной политики 673

Проанализируйте причины использования ФРС промежуточных целей. Какая из при-

чин кажется вам самой важной? Почему?

Перечислите основные критерии отбора различных промежуточных целей денежно-кре-

дитной политики. Считаете ли вы какой-нибудь из них более важным? Почему?

Сравните и проанализируйте преимущества и недостатки таргетирования процентных

ставок по сравнению с таргетированием денежной массы. Почему экономисты часто

замечают, что ФРС оказывается в ситуации, когда не существует лучшего выбора из

этих двух стратегий?

Объясните, почему таргетирование номинальной процентной ставки более эффективно

нейтрализует отклонения совокупного предложения от равновесного состояния, чем стра-

тегии денежно-кредитной политики, которые просто стабилизируют совокупный спрос.

Ответьте на этот вопрос как устно, так и с использованием графиков.

6. Кратко охарактеризуйте другие альтернативные стратегии выдвижения промежуточных

целей, рассмотренных в этой главе, и расскажите об их преимуществах и недостатках.

Задачи

24-1.

Предположим, что ФРС определила, что график /5 не подвержен смещению. Однако и

спрос на деньги, и денежный мультипликатор очень изменчивы и одинаково способны как

вырасти, так и снизиться. Используйте подходящие графики для объяснения, какую стра-

тегию — таргетирования процентных ставок или денежной массы — следует проводить.

24-2.

ФРС надо достичь номинального дохода Y* = 2000. В настоящее время экономика

находится в равновесии при реальном объеме производства и естественном уровне до-

хода, равном у* = 500, Более того, в точке равновесия достигается заданный ФРС

уровень номинального дохода.

а) Каков равновесный уровень текущих цен?

б) График совокупного спроса в экономике задан линейным уравнением

у'^

—

(2 X М)

—

— (50 X Р), а текущая денежная масса М = 350. Покажите, что ответ на задачу (а)

согласуется с этим уравнением и значением М.

в) Уменьшение совокупного спроса приводит к падению естественного уровня реального

производства до у*' = 400. Каков будет новый долгосрочный равновесный уровень цен,

если ФРС не изменит денежную массу?

г) Предположим, что ФРС осуществляет таргетирование номинального дохода вслед за

снижением естественного уровня реального производства до у*' = 400. Каким будет

уровень цен, необходимый ФРС для достижения заданной величины номинального

дохода?

д) Используйте ответ на задачу (г), чтобы определить необходимую денежную массу,

согласующуюся с заданной величиной номинального дохода и новым естественным уров-

нем производства у*' = 400. Следует ли ФРС увеличить или уменьшить совокупный

спрос? Усилит или ослабит ФРС тем самым долгосрочный инфляционный эффект от

падения совокупного предложения?

Рекомендуемая литература

Benavie Arthur, Froyen Richard Т., Price Level Determinacy and Nominal Interest Rate Pegging. —

Oxford Economic Papers, 40 (4), December 1988, pp. 634—645.

Bemanke Ben 5., Nonmonetary Effects of the Financial Crisis in the Propagation of the Great

Depression. — American Economic Review, 73 (3), June 1983, pp. 257—276.

674 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

Bradley Michael D., Jansen Dennis W., Understanding Nominal GNP Targeting. — Federal

Reserve Bank of St. Louis Reviewi 71 (6), November/December 1989, pp. 31—40.

Cacy J. A., ТЪе Choice of a Monetary Policy Instrument. Issues in Monetary Policy. — Kansas

City: Federal Reserve Bank of Kansas City, 1980, pp. 30—47.

Coi;er James P., Schutte David P., The Stability of Money-Supply Policies That Peg the Rate of

Interest. — Southern Economic Journal, 57 (2), October 1990, pp. 330—339.

Federal Reserve Bank of New York, Intermediate Targets and Indicators for Monetary Policy: A

Critical Survey — New York, 1990.

Fischer Stanley, T)ward an Understanding of the Costs of Inflation: II, in: Indexing, Inflation, and

Economic Policy, ed. Stanley Fischer. — Cambridge (Mass.): MIT Press, 1986, pp. 35—69.

Fischer Stanley, Modigliani Franco, Toward an Understanding of the Real Effects and Cost of

Inflation, in: Indexing, Inflation, and Economic Policy, ed. Stanley Fischer. — Cambridge

(Mass.): MIT Press, 1986, pp. 7—33.

Friedman Benjamin, The Role of Money and Credit in Macroeconomic Analysis, in: Macroecono-

mics,

Prices, and Quantities: Essays in Honor of Arthur M. Okun, ed. James Tobin. —

Washington (D.C.): Brookings Institution, 1983, pp. 161—199.

Friedman Benjamin, Targets, Instruments, and Indicators of Monetary Policy. — Journal of Monetary

Economics, 1 (2), October 1975, pp. 443—473.

Froyen Richard Т., Macroeconomics: Theories and Policies, 3 ed. — New York: Macmillan, 1990.

Furlong Frederick Т., Commodity Prices as a Guide for Monetary Policy. — Federal Reserve Bank

of San Francisco Economic Review, 1, Wmter 1989, pp. 21—38.

Garner C. Alan, Commodity Prices: Policy Target or Information Variable.^ — Journal of Money,

Credit, and Banking, 21 (4), November 1989, pp. 508—514.

Kahn George A., Nominal GNP: An Anchor for Monetary Policy.-^ — Federal Reserve Bank of

Kansas City Economic Review, 73 (9), November 1988, pp. 18—35.

Laurent Robert D., An Interest Rate-Based Indicator of Monetary Policy. — Federal Reserve

Bank of Chicago Economic Perspectives, 12 (1), January/February 1988, pp. 3—14

Laurent Robert D., Testing the Spread. — Federal Reserve Bank of Chicago Economic Perspectives,

13 (4), July/August 1989, pp. 22—34.

McCallum Bennet Т., Some Issues Concerning Interest Rate Pegging, Price Level Determinacy,

and the Real Bills Doctrine. — Journal of Monetary Economics, 17 (1), January 1986,

pp.

135—160.

Poole William, Optimal Choice of Monetary Policy Instruments in a Simple Stochastic Macro

Model. — Quarterly Journal of Economics, 84 (2), May 1970, pp. 197—216.

^^^^Ш'^

^^^^^^^^л

^^^^ш

Денежно-кредитная политика

и тактические цели

Федеральной резервной

системы

Основные проблемы

Каковы два компонента совокупного

спроса на резервы со стороны депозитных

учреждений?

Каковы два компонента совокупного

предложения резервов со стороны ФРС?

3. Как определяется равновесная ставка по

федеральным фондам?

4. Каковы альтернативные тактические цели

денежно-кредитной политики ФРС? Как

они достигаются и как можно оценить

результаты использования альтернативных

тактических целей?

Какие тактические цели ФРС

использовала в прошлом? Когда она

использовала те или иные тактические

цели и почему неоднократно их меняла?

Что представляют собой современные

тактические цели ФРС?

1\ак отмечалось в главе 24, существует несколько основных целей денежно-кредит-

ной политики. Однако какими бы широкими стратегиями и целями ни пользовалась

ФРС,

она всегда сталкивается с еще одной проблемой. Эта проблема касается про-

ведения повседневной денежно-кредитной политики при уже свершившемся выборе ее

промежуточных и основных целей, т. е. ФРС должна представлять, как реализовать

стратегию, которой она решила воспользоваться. Методы проведения повседневной

денежно-кредитной политики ФРС называются тактическими целями {operating

procedures). Как отмечалось в главе 24, промежуточные цели должны согласовываться

с основными целями ФРС. Подобно этому, что мы в дальнейшем попытаемся пояс-

нить,

тактические цели должны согласовываться и с промежуточными, и с основными

целями политики.

В принципе ФРС может проводить денежно-кредитную политику многими путя-

ми.

Однако обычно основными инструментами этой политики являются покупка и

продажа государственных ценных бумаг США, или операции на открытом рынке.

Следовательно, рассмотрение тактических целей ФРС во многом будет сконцентри-

ровано на том, как ФРС проводила и как ей следует вести операции на открытом

рынке для достижения своих целей. Тем не менее мы также покажем, что другие

инструменты политики — кредитование через дисконтное окно и резервные требова-

ния (требуемая норма резервного покрытия) — играют важную роль.

Вспомним из глав 14 и 17, что операции ФРС на открытом рынке оказывают

воздействие на денежную массу в обращении посредством влияния на ресурсы в бак-