Миллер Р.Л., Ван-Хуз Д.Д. Современные деньги и банковское дело

Подождите немного. Документ загружается.

656

ЧАСТЬ VI

Стабилизационная денежно-кредитная политика

совокупное предложение стабильно, таргетирование процентной ставки также согла-

суется и с целью минимизации уровня инфляции.

Недостатки таргетирования процентной ставки У экономистов есть поговорка, что

«бесплатного обеда не бывает». Она справедлива для использования ставки процента

в качестве промежуточной цели, так же как и для всего остального в жизни. Если вы

внимательно следили за ходом анализа, то наверняка обратили внимание, что мы везде

делали три допущения: уровень цен был постоянным, совокупное предложение было

фиксированным, а график IS не менял своего положения.

Проблемы изменения совокупного спроса и гибкости цен мы обсудим позднее.

А сейчас рассмотрим изменчивость графика IS, так как это самый существенный не-

достаток использования ставки процента в качестве промежуточной цели. Для иллю-

страции этого рассмотрим рис. 24-5.

Рисунок 24-5 демонстрирует эффект от изменчивости графика IS, который может

появиться из-за изменений автономного потребления домашних хозяйств, автономных

инвестиций или государственных расходов или налогов. Как видно из рис. 24-5, когда

фактический график ZAf горизонтален (так как его положение поддерживается тарге-

тированием процентной ставки на уровне LM{r^)), смещение графика /S влево или

вправо (между IS^ и IS^ повлечет наибольшие возможные колебания равновесного

реального дохода в диапазоне между точками D и Е. Следовательно, равновесный

реальный доход будет колебаться в пределах от у^ ло y^j а не оставаться на заданном

ФРС уровне

>^*

Это, в свою очередь, приведет к еще большей изменчивости графика

совокупного спроса при колебаниях уровня реального дохода, определяемого равнове-

сием в модели

IS-LM,

и фиксированном уровне цен Р^.

LMiO

Рис. 24-5

Недостаток таргетирования ставки процента.

Если изменения автономного потребления, инве-

стиций,

государственных расходов или налогов

вызывают смещение графика /5, то результатом

таргетирования ставки процента станет макси-

мально возможное изменение равновесного ре-

ального дохода от у^ до у^ на отрезке между

точками D и Е Если же ФРС не осуществляет

таргетирование ставки процента, то вместо гра-

фика LM будет

LMQ,

И изменения равновесного

реального дохода будут менее значительными: на

отрезке между точками F

На рис. 24-5 пунктиром изображен график LM, обычно имеющий положительный

наклон. Таким был бы этот график, если бы ФРС не осуществляла таргетирование

номинальной процентной ставки. Как видно из рис. 24-5, при положительном наклоне

графика LM равновесный доход будет изменяться на отрезке между точками F и С

при смещении графика IS влево или вправо. Следовательно, при изменчивости

графика IS, ФРС лучше воздержаться от использования номинальной процент-

ной ставки в качестве промежуточной цели. Таким образом, крупные изменения в

автономном потреблении, инвестициях, государственных расходах или налогообложе-

нии будут служить препятствием для таргетирования процентной ставки.

ГЛАВА 24 Цели денежно-кредитной политики 657

Как уже отмечалось, проблема изменчивости IS является наиболее очевидным

недостатком таргетирования номинальной процентной ставки. Однако существуют и

другие вероятные проблемы. Одна, на которую указывают многие монетаристы, за-

ключается в том, что, однажды начав таргетирование процентной ставки, ФРС может

сбиться с изначального курса, который заключается в достижении основных целей —

заданного уровня дохода и цен. В ходе таргетирования процентной ставки, как отме-

чают многие критики, ФРС забывает, что ставка процента — это промежуточная

цель,

и обращается с ней как с основной целью.

Вторая, скорее техническая, проблема заключается в неспособности ФРС зафик-

сировать номинальную процентную ставку в долгосрочный период. Проведение ФРС

политики поддержания номинальной процентной ставки в долгосрочный период есть

не что иное, как ее искусственное поддержание (peg). Экономисты расходятся во

взглядах на возможность искусственного поддержания ставки процента в долгосроч-

ный период. Причина, как уже отмечалось в главе 7, заключается в том, что номи-

нальная процентная ставка приблизительно равна сумме реальной процентной ставки

и ожидаемых темпов инфляции. Многие экономисты утверждают, что реальная про-

центная ставка зависит только от реальных факторов и поэтому ФРС не может вли-

ять на нее в долгосрочном периоде. Если так, то попытки искусственно поддерживать

номинальную процентную ставку равнозначны попыткам зафиксировать ожидаемые

темпы инфляции на определенном уровне, что практически невозможно.

Однако экономисты расходятся во взглядах на последнюю проблему. Некоторые

из них отмечают, что ФРС успешно поддерживала номинальную процентную ставку

по казначейским ценным бумагам в течение достаточно длительного периода — годы

второй мировой войны и послевоенные годы. Другие же свидетельствуют об отсутст-

вии теоретической причины, по которой искусственное поддержание ставки процента

было бы невозможным, так как ФРС может влиять на ожидаемые изменения цен

посредством политики искусственного поддержания ставки процента.

Денежная масса в качестве промежуточной цели

На протяжении 1970-х и части 1980-х годов ФРС заявляла об использовании денеж-

ных агрегатов Ml и М2 в качестве промежуточных целей. Как будет показано в

главе 25, ФРС в течение этого периода несколько раз видоизменяла стратегию тар-

гетирования денежной массы. Здесь мы остановимся на достоинствах и недостатках

использования денежной массы в качестве промежуточной цели денежно-кредитной

политики.

TAPrETHPOBAHI^E ДЕНЕЖНОЙ IVIACCbi

При использовании денежной массы в качестве промежуточной цели ФРС корректи-

рует положение графика предложения денег таким образом, чтобы сохранить номи-

нальную денежную массу на заданном уровне М*. При постоянном уровне цен это

позволяет графику предложения денег оставаться неизменным. (Уровень цен, конеч-

но,

может изменяться, но мы будем исходить из предположения, что уровень цен —

фиксированная величина.)

Поддержание заданной денежной массы Например, как показано на рис.

24-6>1,

при таргетировании денежной массы ФРС всегда устраняет колебания значения де-

нежного мультипликатора, который приводит к изменению номинальной денежной

массы, скажем, с Af* до М^ или с М* до М^. Как видно из рис. 24-6Б, такие

658

ЧАСТЬ VI

Стабилизационная денежно-кредитная политика

колебания при отсутствии денежно-кредитной политики вызовут смещение графика

ЬМв положение LM^ и LM^. Однако, сохраняя денежную массу на заданном уровне

М*, ФРС будет реагировать на изменения денежного мультипликатора путем сохра-

нения графика LM в положении LM{M*) на рис. lA-bE.

LM(M*)

М_

Уо У

{А) (Б)

Рис. 24-6

Таргетирование денежной массы. Если ФРС определяет денежную массу на уровне М^, то это не

позволяет колебаниям денежной массы между М^ и М^, которые являются результатом изменения

денежного мультипликатора, вызвать смещение графика предложения денег (рис. А). Вместо этого

ФРС предпримет соответствующие шаги для поддержания денежной массы на уровне Af*. Как пока-

зано на рис. Б, в отсутствие таргетирования денежной массы положение графика /.А/будет изменять-

ся от В до С, являясь результатом изменчивости денежного мультипликатора. Однако при таргетиро-

вании денежной массы ФРС устраняет последствия влияния изменчивости денежного мультипликато-

ра на форму графика /.Л/и пытается сохранить его в положении LM(M^).

Выбор денежной массы Как и при таргетировании ставки процента, при использо-

вании денежной массы в качестве промежуточной цели ФРС выбирает эту цель по

принципу ее согласованности с основными целями. Если это означает стабилизацию

реального дохода на заданном уровне у

то ФРС выбирает денежную массу М* так,

чтобы график ZAf определил точку равновесия в модели IS-LM при нужном уровне

реального дохода (рис. 24-7),

LM{M)

Рис. 24-7

Выбор денежной массы. Чтобы выбрать необ-

ходимую денежную массу, ФРС должна опреде-

лить положение графика /S, Используя знания о

влиянии денежной массы на график LM, ФРС за-

тем определяет значение Л/*, которое согласует-

ся с ее основной целью — обеспечением реаль-

ного дохода у*.

ГЛАВА 24

Цели денежно-кредитной политики

659

Опять, как и при таргетировании ставки процента, для выбора оптимальной денеж-

ной массы ФРС придется определить положение графика IS, чтобы быть уверенной,

что IS и LM пересекутся в точке, соответствующей равновесному реальному доходу

(у*).

Однако в отличие от таргетирования ставки процента при использовании денеж-

ной массы в качестве промежуточной цели ФРС должна учитывать факторы, влия-

ющие на форму графика LM, чтобы придать ему правильное положение LM(M*) на

рис.

24-7. Это, в свою очередь, стабилизирует совокупный спрос в экономике.

ПРЕИГ^1УЩЕСТеА Ш НЕДОСТДШЕЛ Е^СПОЛЬЗОВДН^Я ДЕНЕЖНОЙ МАССЫ

В КАЧЕСТВЕ ПРОМЕЖУТОЧНОЙ ЦЕПШ

Из-за того, что при использовании денежной массы в качестве промежуточной цели

ФРС должна учитывать все факторы, влияющие на положение и форму графика LM,

может показаться, что таргетирование денежной массы не является столь приемлемой

стратегией. Однако дело не обязательно выглядит так. Таргетирование денежной мас-

сы имеет ряд определенных преимуществ, хотя обладает и видимыми недостатками.

Преимущества таргетирования денежной массы Основным преимуществом таргети-

рования денежной массы является устранение недостатков таргетирования процентной

ставки. Напомним, что при таргетировании ставки процента изменчивость графика IS

максимально влияла на равновесный реальный доход. Однако, как видно из рис. 24-8,

таргетирование денежной массы в значительной мере снимает эту проблему, связанную

с таргетированием процентной ставки. Если ФРС проводит политику поддержания

денежной массы на уровне М*, то, как видно из рис. 24-8, график ZAf будет находиться

в положении LM{M*). До тех пор пока ФРС правильно определяет положение графи-

ка IS и уровень денежной массы, равновесный уровень реального дохода, являющийся

основной целью ФРС и соответствующий точке А, будет у'^. Конечно, определение

положения графика IS может впоследствии оказаться неверным и вызовет некоторые

колебания реального дохода в диапазоне между точками В и С.

LM{M)

- LM{r*)

/s.

Рис. 24-8

Преимущество таргетирования денежной мас-

сы.

ФРС достигает основного преимущества тар-

гетирования денежной массы (в сравнении с тар-

гетированием процентной ставки) при изменяю-

щемся графике /S. Такая изменчивость графика

/S, как показано его перемещениями между по-

ложением /S^ и /^2, при осуществлении таргети-

рования денежной массы вызывает колебания ре-

ального дохода от у^ до у^ в диапазоне между

точками В иС Тем не менее такие колебания ре-

ального дохода гораздо меньше, чем колебания

при таргетировании процентной ставки, когда гра-

фик /.А/становится фактически горизонтальным

LM{ л*); и вместо этих незначительных колебаний

при таргетировании процентной ставки имеем

колебания в диапазоне между точками D и £

Однако если бы ФРС осуществляла таргетирование процентной ставки, то фактиче-

ским графиком LM был бы пунктирный горизонтальный график LM{ г^ ) на рис. 24-8.

В таком случае реальный доход будет изменяться в диапазоне между точками D и Е,

т. е. изменение реального дохода будет большим, нежели изменение, которое ФРС

может иметь при использовании денежной массы в качестве промеж)ггочной цели.

660 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

Можно подвести итог, что основным преимуществом, которого может добиться ФРС

при использовании денежной массы в качестве промежуточной цели, является то, что

эта стратегия защищает равновесный реальный доход и, следовательно, совокупный

спрос от влияния изменчивости графика IS. Это преимущество становится тем заметнее,

чем наклон графика LM становится больше. На самом деле, как видно из рис. 24-9,

таргетирование денежной массы полностью ограждает равновесный реальный доход от

влияния изменчивости графика IS в случае, когда график LM вертикален.

LM(M*)

Рис. 24-9

Таргетирование денежной массы при вертикаль-

ном графике LM. Если спрос небанковского секто-

ра на деньги абсолютно неэластичен по проценту, то

изменения положения графика IS никак не сказыва-

ются на реальном доходе. До тех пор пока ФРС за-

дает верный уровень денежной массы М*, можно с

уверенностью сказать, что равновесный реальный до-

ход останется на заданном уровне у*.

Вспомним из главы 21, что график ZMвертикален, как показано на рис. 24-9, если

спрос небанковского сектора на деньги абсолютно неэластичен по проценту. Если это

так, то изменчивость графика IS вызовет колебания равновесной ставки процента

между г^ и г^ (рис. 24-9), но равновесный реальный доход, обеспечение которого

выступает основной целью ФРС, останется на уровне >^*. В этом конкретном случае

смещение графика IS, вызванное изменениями автономного потребления, инвестиций

и государственных расходов или налогообложения никак не повлияют на уровень ре-

ального дохода; достижение промежуточной цели денежно-кредитной политики пол-

ностью ограждает реальный дрход от влияния изменчивости графика IS.

Неудивительно, что монетаристы выступают сторонниками использования денеж-

ной массы в качестве промежуточной цели, так как считают, что денежная масса

является основным детерминантом изменений реального дохода в краткосрочном пе-

риоде и цен в долгосрочном периоде (см. главу 21). Таким образом, с точки зрения

монетаристов, еще одним преимуществом, которого ФРС может добиться от тарге-

тирования денежной массы, является возможность стабилизации уровня цен в допол-

нение к стабилизации равновесного уровня реального дохода.

Недостатки таргетирования денежной массы Однако с использованием денежной

массы в качестве промежуточной цели связаны два существенных недостатка. Одним

из них является потенциальная сложность измерения денежной массы. Как уже отме-

чалось в главе 3, большое количество появившихся за прошедшие годы нововведений

привнесло проблемы в достижение соглашения между экономистами по поводу того,

какие финансовые средства следует учитывать при определении денежной массы. Те,

кто выдвигает трансакционный подход к определению денежной массы, подчеркивают

функцию денег как средства обращения. Напротив, те, кто придерживается ликвид-

ного подхода, предпочитают акцентировать внимание на роли денег как финансовых

активов, которые выступают в качестве средства сохранения стоимости.

Отсутствие согласия по поводу наилучшего способа измерения денежной массы мо-

жет значительно усложнить использование денежной массы в качестве промежуточной

ГЛАВА 24

Цели денежно-кредитной политики

661

цели. Казалось бы, естественным решением может послужить тот подход, который в

наибольшей степени согласуется с основными целями ФРС. Проблема, однако, заклю-

чается в том, что в разное время с основными целями в наибольшей степени согласуются

различные способы измерения денежной массы. Например, в некоторые периоды де-

нежный агрегат Ml соотносится с реальным доходом и уровнем цен наилучшим обра-

зом, в то время как в другие периоды лучше всего с этими двумя экономическими

показателями согласуется М2. Случаются же периоды, когда ни один из денежных

агрегатов не подходит, а другие показатели, такие, как индексные показатели денежной

массы (см. главу 3), кажутся более взаимосвязанными с основными целями ФРС.

Независимо от проблемы измерения денежной массы существует недостаток тарге-

тирования денежной массы, который проявляется в подверженности реального дохода и

совокупного спроса риску изменений, связанных с нестабильностью спроса небанков-

ского сектора на деньги. Чтобы проиллюстрировать это, рассмотрим рис. 24-10. Рису-

нок 24-10 показывает результаты изменчивости спроса на деньги, которые отражаются

в смещении графика спроса на деньги в диапазоне между /п^ и

AW2,

возможно, вызван-

ном изменениями в структуре расходов домашних хозяйств или в их вкусах и пристра-

стиях. Если ФРС поддерживает денежную массу на заданном уровне М*, даже когда

спрос на деньги повышается или понижается, то равновесная процентная ставка будет

колебаться между г^ и г^.

тЩС.

/ /У^

! ! '

LM^

{Af)

^ /S

^1 у Уг

{А) (5)

Рис. 24-10

Недостаток таргетирования денежной массы. Если ФРС устанавливает денежную массу на уровне

А/*, то колебания спроса на деньги в интервале между точками В и С отразятся на изменении номи-

нальной процентной ставки (рис. >4). Такая нестабильность ставки процента, в свою очередь, отразит-

ся на изменении положения графика LM, который сместится вверх или вниз и будет проходить соот-

ветственно через точки Bw С (рис. 6), даже при условии достижения ФРС промежуточной цели —

заданного объема денежной массы (А/*). Следовательно, равновесный реальный доход может коле-

баться в интервале между точками у^ и у^, отклоняясь oi у* (основной цели ФРС) в ту или другую

сторону.

Это,

в свою очередь, приведет к смещению графика LM вверх и вниз, соответст-

венно в положение LM^{M*) и LM^{M*), как показано на рис. 24-10Б. В результате

равновесный реальный доход будет изменяться на отрезке от у^ до у^ даже при усло-

вии, что ФРС будет поддерживать денежную массу на заданном уровне М*. Осуще-

ствляя таргетирование денежной массы, ФРС не достигнет своей основной цели по

обеспечению реального дохода {у*).

662 ЧАСТЬ^ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

Отметим, что если бы вместо этого ФРС применяла таргетирование номинальной

процентной ставки, то добилась бы автоматического устранения последствий изменчиво-

сти спроса на деньги. Напомним, что мы проиллюстрировали это на примере (рис. 24-2).

Следовательно, можно сделать вывод, что, с одной стороны, изменчивость спроса на

деньги является недостатком таргетирования денежной массы, причем этот недостаток

можно устранить путем таргетирования ставки процента. С другой стороны, как мы

только что выяснили, изменчивость графика IS является недостатком стратегии тар-

гетирования ставки процента, для устранения которого можно применить таргетиро-

вание денежной массы.

Следовательно, определение наилучшей из двух стратегий — таргетирования став-

ки процента или денежной массы — зависит от сравнения изменчивости спроса на

деньги и размера смещения графика IS. Кроме того, выбор более подходящей проме-

жуточной цели зависит от наклона графиков. Как уже отмечалось, таргетирование

денежной массы тем эффективнее устраняет последствия изменчивости графика IS,

чем меньше эластичность спроса на деньги по проценту.

Теперь давайте подведем итоги сравнения двух стратегий таргетирования^*

Таргетирование ставки процента предпочтительнее таргетирования денежной мас-

сы,

если спрос на деньги крайне нестабилен, если он имеет большую эластичность

по проценту и если существует относительно небольшое смещение графика IS.

Таргетирование денежной массы предпочтительнее таргетирования ставки процен-

та, если ставка процента подвержена значительным колебаниям (график IS), если

спрос на деньги относительно не эластичен по проценту и если существует отно-

сительно малая изменчивость спроса на деньги.

В общем, конечно, можно ожидать некоторой изменчивости как ставки процента (гра-

фик Z5), так и спроса на деньги (график LM). Более того, хотя эмпирические иссле-

дования и выявляют относительную неэластичность спроса на деньги по проценту, мы

не будем вводить допущение, что график ZAf представляет собой строго вертикальную

или горизонтальную прямую. Поэтому определить, какую именно переменную ис-

пользовать в качестве промеж)лгочной цели — ставку процента или денежную мас-

су, — становится очень сложным.

Номинальный доход в качестве промежуточной цели

В таргетировании ставки процента и денежной массы существует недостаток, который

мы опустили при рассмотрении. Для упрощения анализа мы принимали допущения,

что совокупное предложение является неизменным, а цены фиксированными. Конеч-

но,

мы знаем, что такие допущения не являются реальными. В то время как таргети-

рование ставки процента или денежной массы может стабилизировать совокупный

спрос, оно ничего не делает для автоматической нивелировки изменений реального

дохода и уровня цен, которые могут возникнуть в результате колебаний совокупного

предложения.

Чтобы проиллюстрировать это, рассмотрим рис.

24-11.

Предположим, что ФРС

избрала одну из двух обсуждавшихся нами стратегий. Более того, предположим, что

она выбрала стратегию, которая полностью стабилизирует совокупный спрос (гра-

фик LM), обеспечивая (при постоянном уровне цен) один и тот же уровень равновес-

^ Данные результаты были впервые получены Уильямом Пулом: Роо/е

William,

Optimal Choice of

Monetary Policy Instruments in a Simple Stochastic Macro Model. — Quarterly Journal of Economics, 84 (2),

May 1970, pp. 197—216.

ГЛАВА 24

Цели денежно-кредитной политики

663

ного реального дохода в экономике (у*), соответствующей точке пересечения кри-

вых IS и LM.

В отсутствие изменчивости совокупного спроса такой результат приведет к сохра-

нению реального дохода на уровне >^*и к отсутствию инфляции; равновесие в эконо-

мике останется в точке А (рис. 24-11), учитывая наше допущение о том, что выбран-

ная ФРС стратегия полностью стабилизирует совокупный спрос. Однако изменчи-

вость совокупного предложения существенно меняет картину. При значительном сме-

щении графика совокупного предложения в положение у^ или у^ уровень равновес-

ного реального дохода будет колебаться между у^ и д^^' ^ '^^ время как уровень цен в

экономике будет колебаться между Р^ и Р^ (рис. 24-11). Это произойдет, даже если

ФРС полностью стабилизировала совокупный спрос.

Рис. 24-11

Проблема изменчивости совокупного предло-

жения.

ФРС обычно использует финансовые про-

межуточные цели, такие, как номинальная ставка

процента или денежная масса, для автоматичес-

кой стабилизации совокупного спроса. Однако

при нестабильном совокупном предложении та-

кая политика не будет оптимальной. Изменения

положения графика совокупного предложения

могут привести к изменениям и реального дохо-

да,

и уровня цен.

р,

р„

Рг

_ -—^Ш

^^'' >

7^'

"iS.

•

у^ ! ^\.

/У1

^у'

Уу

Следовательно, потенциальная проблема изменчивости совокупного предложения

является слабым местом обеих рассмотренных стратегий. Время от времени многие

события могут приводить к смещению графика совокупного предложения. Примерами

таких событий могут служить изменения мировых цен на нефть, войны, различные

бедствия, широкомасштабные забастовки профсоюзов или другие события, которые

могут повлиять на цены или степень доступности важных ресурсов, используемых

фирмами при производстве товаров и услуг. Поэтому в то время как таргетирование

ставки процента или денежной массы может позволить ФРС стабилизировать сово-

купный спрос, любая из этих стратегий сталкивается с трудностями, когда происходят

изменения совокупного предложения.

Так как положение графика совокупного предложения на самом деле меняется

время от времени, причем иногда довольно существенно, многие экономисты считают,

что ФРС должна применять более широкий подход, нежели просто пытаться стаби-

лизировать совокупный спрос. Стратегия, которую рекомендуют некоторые экономи-

сты,

заключается в таргетировании номинального дохода. Согласно этой предлагае-

мой стратегии денежно-кредитной политики, ФРС должна таргетировать номиналь-

ный национальный доход (1^= Р X у), принимая его за промежуточную цель.

ТАРГЕТИРОВАНИЕ Н01\^ШНДЛЬН0Г0 ДОХОДА

Чтобы понять, как ФРС использует номинальный доход в качестве своей цели, исполь-

зуем объяснения, которые приведены в статье, помещенной в Federal Reserve Bank of

St. Louis Review, Деннисом Джэнсеном (Jansen) из Техасского университета А&М и

664

ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

Майклом Брэдли (Bradley) из университета Джорджа Вашингтона в 1989 г. Если

ФРС нужно задать величину номинального национального дохода, то она будет изме-

нять параметры инструментов своей политики, чтобы постоянно поддерживать номи-

нальный доход на заданном уровне Y*. Это означает, что она будет проводить политику

с учетом обеспечения равенства Рх у = Y*. Предположим, что целью ФРС является

сохранение номинального национального дохода на заданном уровне Y* = 4000 млрд.

долл.; тогда множество комбинаций «уровень цен—национальный доход» будет соот-

ветствовать этой цели. Примерами могут служить Р^ = 4, у^ = 1000, Р^ = 5, у^ = 800

и Р^ = 8у у^ = 500. Все эти и другие возможные комбинации уровня цен и реального

дохода будут представлены на графике функции Рх у = Y* (рис. 24-12). Этот график,

как и график совокупного спроса в классической модели, описанный в главе 18, является

гиперболой.

Рис. 24-12

Таргетирование номинального дохо-

да.

Если в качестве промежуточной ФРС

выступает величина номинального дохо-

да К'*'= 4000, то, значит, она пытается

обеспечить достижение экономикой рав-

новесия при таком сочетании уровня цен

и реального объема производства, для

которого Рх у = У*= 4000. Геометри-

ческим местом всех таких комбинаций

служит график, представленный в виде

гиперболы.

Mill

У:.

1 1 1 1

у'

А/

/\Рх(/=

У*

= 4000

1 1 1 1

200 400 600 800

1000

1200 1400

Рис. 24-13

Достижение заданного номинального дохода. Если ФРС в состоянии обеспечить долгосрочное равно-

весие экономики при заданном уровне номинального дохода, Рх у= Y*= 4000, то графики совокупного

спроса, совокупного предложения и долгосрочного совокупного предложения пересекутся с графиком

Рх у= У*. Следовательно, равновесный уровень цен

{Р^

= 4), умноженный на равновесный (он же есте-

ственный) уровень производства {у^ = у*= 1000), равен 4000 = У*, что означает достижение ФРС задан-

ного номинального дохода, выступающего в качестве промежуточной цели.

ГЛАВА 24

Цели денежно-кредитной политики 665

Теперь рассмотрим рис.

24-13,

на котором представлена точка А — точка равно-

весия графиков совокупного спроса и совокупного предложения, в которой уровень

цен

= 4, а реальный уровень производства к = 1000. К тому же естественный

уровень производства (рис. 24-13) равен у*= 1000, что означает, что равновесный

реальный объем производства при естественном уровне производства, описываемый

графиком долгосрочного совокупного предложения

(y[j^),

достигается в точке А. К

тому же точка равновесия А принадлежит графику функции Рх у = Y* (рис. 24-12).

Следовательно, равновесный номинальный доход в точке А есть Y^ = Р^ X у^ = 4 X

X 1000, что равно номинальному доходу У*у выступающему в качестве промежуточ-

ной цели ФРС.

В случае когда при таргетировании номинального национального дохода какой-то

внешний фактор приводит к смещению совокупного спроса или совокупного предло-

жения, ФРС подстраивает инструменты своей политики так, чтобы изменить денеж-

ную массу и вернуть график совокупного спроса в точку равновесия совокупного спро-

са и совокупного предложения, которая лежит на графике Р X у = Y*. Давайте рас-

смотрим два примера того, как это происходит на практике.

Таргетирование номинального дохода при уменьшении совокупного спроса Рису-

нок 24-14 показывает ответные меры, принимаемые ФРС в связи с уменьшением

совокупного спроса при таргетировании номинального дохода. Изначально график

совокупного спроса в экономике находится в положении у^. После уменьшения со-

вокупного спроса в результате, скажем, уменьшения автономного потребления график

совокупного спроса смещается влево в положение у^. Равновесный уровень цен умень-

шается до /*' = 2, а равновесный реальный доход — до

j^'

= 800.

У* = 4000

800 1000 1200

У У*

Рис. 24-14

Достижение заданного номинального дохода при уменьшении совокупного спроса. Если сово-

купный спрос уменьшится с у^ до у^, то в краткосрочном периоде равновесный реальный объем

производства упадет до у' = 800, а равновесный уровень цен снизится до Р' = 2. Таким образом,

равновесный номинальный доход уменьшится до Р' х у' = 1600. Однако для предотвращения падения

номинального дохода ниже уровня У*= 4000 ФРС потребуется увеличение совокупного спроса.

Дей-

ствительно, это сместит график совокупного спроса в изначальное положение у^. Следовательно,

таргетирование номинального дохода влечет за собой стабилизацию совокупного спроса при возмож-

ных изменениях положения графика совокупного спроса.

В долгосрочном периоде можно предсказать падение ценовых ожиданий работников

и фирм, что будет смещать график совокупного предложения вниз и вправо до тех пор,

пока не будет достигнута новая точка равновесия в долгосрочном периоде, лежащая на