Миллер Р.Л., Ван-Хуз Д.Д. Современные деньги и банковское дело

Подождите немного. Документ загружается.

646 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

Д0СТМ1ЖЕНИЕ ВЫСОКОГО 1^ СТАБИЛЬНОГО УРОВНЯ ПР01/13В0ДСТеД

Важнейшая задача ФРС — заложить оптимальные основы денежно-кредитной по-

литики, с помощью которой будет обеспечен высокий и стабильный уровень произ-

водства товаров и услуг. В государстве, в котором на каждого человека приходится

больший объем производимой продукции, чем в другом, граждане, как правило, более

счастливы и производительны. Государство, которое в состоянии добиться более вы-

сокого и стабильного роста реального объема производства, также имеет лучшие пред-

посылки для обеспечения процветания своих граждан.

Агрегатная производственная функция экономики показывает, что при высоком

реальном объеме производства уровень безработицы низок (при постоянстве всех

остальных факторов). Таким образом, основная цель ФРС — достижение высокого

и стабильного реального объема производства совпадает с другой целью — достиже-

нием низкого и стабильного уровня безработицы.

ПОДДЕРЖАНШЕ НИЗКОГО УРОВНЯ ШНФЛЯЦ^Ш Ш СТАБИЛЬНОГО УРОВНЯ ЦЕН

Второй основной целью ФРС является достижение низкого и стабильного уровня

инфляции. Высокий уровень инфляции (в отсутствие полной индексации номинально-

го стоимостного объема сделок) может привести к многочисленным затратам со сто-

роны отдельных лиц, фирм и финансовых учреждений. С одной стороны, высокая

инфляция толкает индивидов и фирмы на поиск путей сокращения объема хранимых

наличных денег и приводит к увеличению объема депозитов до востребования, что, в

свою очередь, ведет к затратам реальных ресурсов. Это также влечет за собой более

частое изменение цен и связанных с ним издержек (см. главу 23). Кроме того, инди-

виды и фирмы будут вынуждены пересматривать договоры о заработной плате и другие

контракты гораздо чаще, чем обычно, что приведет к значительным затратам труда и

времени, или же индексировать условия контрактов с учетом инфляции, что также

повлечет затраты ресурсов.

Непредвиденная инфляция вызовет также эффект перераспределения, так как она

фактически перемещает богатство от кредиторов к должникам. Другой возможный

эффект перераспределения появляется, если подоходный налог индексирован не в пол-

ной мере: инфляция увеличивает номинальный доход и тем самым заставляет индиви-

дов и фирмы платить более высокие налоги, фактически повышая налоги без какого-

либо реального увеличения ставок подоходного налога. Пытаясь избежать таких эф-

фектов перераспределения, индивиды и фирмы также несут прямые затраты.

Наконец, изменчивость темпов инфляции тоже может быть связана с затратами,

так как это вынуждает экономических агентов определять, изменился ли общий уро-

вень цен и относительные цены, тем самым усложняя принятие решений о потребле-

нии или производстве.

Промежуточные цели денежно-кредитной политики

Хотя ФРС в принципе может осуществлять операции на открытом рынке, изменять

учетную ставку или резервные требования, непосредственно достигая заданного уров-

ня производства и инфляции, она редко этим пользуется. Вместо этого ФРС обычно

использует промежуточные цели (intermediate targets) денежно-кредитной политики.

Промежуточная цель есть экономическая переменная, которую ФРС выбирает для

осуществления контроля над ней, так как считает, что это согласуется с основными

целями. Именно промежуточная цель — цель, отличная от основных целей обеспече-

ГЛАВА 24 Цели денежно-кредитной политики 647

ния определенного уровня производства и инфляции (над которыми ФРС не склонна

осуществлять прямой контроль), но достаточно тесно связанная с основными целями,

так что она (промежуточная цель) может рассматриваться в качестве вспомогательной

или дополнительной задачи для достижения основных целей политики ФРС.

Как будет показано в дальнейшем, существует множество переменных, которые по-

дошли бы ФРС как промежуточные цели. На самом деле теоретически не существует

предела для набора экономических переменных, из которых ФРС может выбрать про-

межуточную цель своей политики. Например, ФРС может решить купить или продать

школьные тетради в количестве, достаточном для сохранения средней цены на них на

необходимом фиксированном уровне. Однако ФРС так наверняка никогда не поступит,

потому что вряд ли школьные тетради когда-нибудь будут иметь отношение к общей

экономической активности, чтобы оправдать выход ФРС на этот рынок.

Необходимость того, чтобы потенциальная промежуточная цель была тесно связан-

ной с основными целями ФРС, пожалуй, станет решающим моментом при ограничении

набора переменных, претендующих на то, чтобы стать промежуточными целями. Тем не

менее, как мы обсудим в дальнейшем, некоторые экономические переменные до сих пор

остаются лишь в качестве таких претендентов. Сначала, однако, мы разберем, почему

же ФРС предпочитает прежде всего использование промежуточных целей.

ПРШЧ1/1НД ШСПОЛЬЗОВДНШЯ ПРОМЕЖУТОЧНЫХ ЦЕЛЕЙ

Существует два объяснения использованию ФРС промежуточных целей. Первое за-

ключается в сложности, если не в невозможности, понять все взаимозависимости эко-

номических переменных настолько, чтобы непосредственно направить инструменты

денежно-кредитной политики ФРС на достижение ее основных целей. Второе объяс-

нение: даже если ФРС досконально знает механизм функционирования экономики,

то она обычно не обладает достаточной информацией для принятия лучшего решения

о прямом пути достижения основных целей. Давайте разберем каждое из объяснений

подробнее.

Проблемы, связанные с достижением основных целей напрямую Как уже отме-

чалось в главах части V, посвященных макроэкономике и теории денег, существует

несколько различных теорий о влиянии денежной массы на другие экономические

переменные. Более того, если какая-то теория может быть признана более или менее

справедливой в любой данный момент, дискуссии по поводу относительной справед-

ливости различных теорий продолжаются.

Интересно, что ученые-экономисты не единственные, кто дискутирует об адекват-

ности тех или иных теорий. В 1960—70-е годы экономисты различных подразделсг

НИИ

ФРС (особенно экономисты, связанные с Федеральным резервным банком Сент-

Луиса) были ярыми сторонниками монетаристской теории, несмотря на то что эконо-

мисты других подразделений ФРС (особенно Совета управляющих ФРС в Вашинг-

тоне) отдавали предпочтение кейнсианским объяснениям экономической активности.

В 1980—90-е годы наметился еще один раскол, когда некоторые экономисты ФРС

(особенно связанные с Федеральным резервным банком Миннеаполиса) поддержали

теорию реальных циклов деловой активности.

Ясно,

что если сами экономисты и руководство ФРС не могут выработать единую

позицию о влиянии денежно-кредитной политики на экономические переменные, то

трудно предвидеть, как ФРС в целом сможет добиться должной стабилизации реаль-

ного объема производства и уровня цен путем проведения, скажем, повседневных

операций на открытом рынке.

648 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

С этой точки зрения промежуточная цель может рассматриваться как средство

достижения компромисса в проведении политики в отсутствие полного согласия среди

руководства ФРС по поводу наилучшего способа достижения основных целей напря-

мую.

Например, как будет показано в дальнейшем, одной из промежуточных целей,

использовавшихся ФРС в прошлом, была номинальная денежная масса. Хотя не все

экономические теории указывают на влияние денежной массы на другие экономиче-

ские переменные, почти все теории свидетельствуют, что изменение денежной массы

должно вызвать изменение индекса цен, если не в такой же пропорции, то по крайней

мере в том же направлении. ФРС считает, что многие теории могут согласиться с тем,

что в отсутствие любой другой области для компромисса политика, направленная на

достижение промежуточной цели, окажется лучше любого другого варианта, где не

существует основы для такого компромисса. К тому же, если стабилизация цен и

низкий уровень инфляции являются основными целями денежно-кредитной политики,

использование денежной массы в качестве промежуточной цели может служить инст-

рументом прагматического подхода ФРС к осуществлению этой политики.

Проблемы информации Приведенный выше довод в пользу промежуточных целей

денежно-кредитной политики на самом деле затрагивает скорее политический, а не

экономический аспект. Хотя отсутствие согласия по поводу экономической теории

может благоприятствовать использованию достаточно широкой промежуточной цели

для достижения компромисса политиками, существует сильный экономический аргу-

мент в пользу использования промежуточной цели в денежно-кредитной политике,

даже при всеобщем согласии по поводу правильности модели экономики.

Этот аргумент связан с проблемой неверной информации при проведении денежно-

кредитной политики. Некоторые экономические переменные, такие, как процентная

ставка, денежная масса или объем кредитования, могут измеряться на еженедельной

или даже ежедневной основе. Другие же, такие, как номинальный объем производст-

ва, могут быть рассчитаны на недельной основе, но обычно уточняются и становятся

известными только через месяц. А отдельные переменные, такие, как индексы цен или

оценки реального объема производства, рассчитываются только один раз в месяц.

Более того, последние переменные не принято устанавливать приблизительно через

месяц; государственные статистики обычно пересматривают месячные расчеты через

определенный промежуток времени.

Следовательно, самая последняя информация о ценах и реальном объеме производ-

ства обычно не доступна политикам. Напротив, информация о финансовых перемен-

ных, таких, как процентная ставка, денежная масса и объем кредитования, поступает

гораздо быстрее. Информация о номинальном доходе поступает менее быстро, но

политики обычно получают эту информацию гораздо чаще и более точной, нежели

данные об основных целях политики.

Тот факт, что некоторые экономические переменные, не связанные напрямую с

основными целями, можно измерить точнее и быстрее, сам по себе наводит на мысль

об использовании этих переменных в качестве промежуточных целей. Основа этой

идеи заключается в следующем: направляя инструменты своей политики на достиже-

ние промежуточной цели, ФРС может почти мгновенно добиться обратной связи и

получить информацию о точности и результатах своей политики. Если же ФРС не-

обходимо осуществить какие-то операции на открытом рынке для изменения величин

таких переменных, как реальный объем производства или индекс цен, в настоящее

время, то ей придется действовать практически в информационном вакууме. У ФРС

не будет возможности на протяжении нескольких недель или месяцев узнать, привели

ее действия к желаемым результатам или нет.

ГЛАВА 24 Цели денежно-кредитной политики 649

ДОСТИЖЕНИЕ ПРОМЕЖУТОЧНОЙ ЦЕЛ1^

Как ФРС выбрать переменную в качестве промежуточной цели, на которой она обычно

не акцентирует внимание, но которая помогает достичь основных целей? Ответ на

поставленный вопрос достаточно длинен, поэтому оставшуюся часть данной главы мы

посвятим результату метода промежуточных целей. Чтобы ответить на этот вопрос,

начнем с обзора основных понятий, связанных с выбором промежуточной цели денеж-

но-кредитной политики.

Критерии отбора промежуточных целей Существует несколько условий, которым,

по мнению ФРС, должна удовлетворять промежуточная цель. Они заключаются в

следующем.

Согласованность с основными целями ФРС. Это первостепенное требование,

которому должна отвечать промежуточная цель. Если основными целями ФРС яв-

ляются, скажем, стабилизация реального объема производства и уровня цен, тогда

ФРС,

предположительно, будет рассматривать другие экономические переменные в

качестве второстепенных по отношению к переменным основных целей или даже не

будет рассматривать их вовсе. Следовательно, ФРС будет заботиться о достижении

промежуточной цели, только если это помогает ей достичь основных целей политики.

Измеримость. Если переменная, выбранная в качестве промежуточной цели,

полезна для ФРС, то это должна быть переменная, которую ФРС может пра-

вильно и точно измерить, у ФРС практически не должно быть сомнений относи-

тельно величины переменной, используемой в качестве промежуточной цели. В

противном случае проблемы с измерением такой экономической переменной небла-

гоприятно скажутся на способности ФРС достигать основных целей.

Своевременность, Достоверная информация о промежуточной цели должна свое-

временно поступать в ФРС. Экономическая переменная, которую ФРС может

измерять лишь время от времени, не станет промежуточной целью, учитывая то,

что точно такая же проблема возникает и для переменных основной цели. Если

информация о переменной, рассматриваемой в качестве потенциальной промежу-

точной цели, поступает не чаще, чем информация об основных целях политики,

тогда не нужна и сама промежуточная цель.

Контролируемость. Для того чтобы экономическая переменная оказалась полез-

ной, став промежуточной целью, ФРС должна иметь возможность влиять на ве-

личину этой переменной. Более того, необходима устойчивая и доступная для по-

нимания зависимость между инструментами политики ФРС и промежуточной пе-

ременной, такая, чтобы ФРС могла осуществлять контроль над ее величиной и

достигать нужного значения этой переменной.

Соблюдение всех этих условий — достаточно сложная задача. Тем не менее для

успешного проведения стратегии выдвижения промежуточных целей ФРС должна

сделать все от нее зависящее, чтобы удовлетворить эти требования. В противном

случае ФРС не достигнет основных целей денежно-кредитной политики.

Стабилизация совокупного спроса и промежуточные цели Как отмечалось в гла-

ве 21, воздействие денежно-кредитной политики на экономику проявляется через

эффект равновесия на денежном рынке и положение графика LM. Более того, поло-

жение графика совокупного спроса экономики связано с достижением равновесия в

модели

IS-LM.

Следовательно, меры денежно-кредитной политики влияют на поло-

жение графика совокупного спроса. Хотя политики ФРС могут пытаться влиять на

объем производства фирм и динамику предложения труда, они не в состоянии прямо

воздействовать на факторы предложения. Кроме того, ожидания работников и фирм.

650 ЧАСТЬ

Стабилизационная денежно-кредитная политика

связанные

теми

или

иными мерами политики

ФРС,

могут повлиять

на

предложение

труда

производственные решения, принимаемые

ими (см.

главу

22); у ФРС нет

инструментов воздействия

на

положение графика совокупного предложения.

Поэтому денежно-кредитная политика, направленная

на

достижение стабильности

уровня производства

и цен,

обычно воздействует

на

положение графика совокупного

спроса. Согласно

ей,

выбор адекватной промежуточной цели денежно-кредитной поли-

тики обычно сводится

поиску основного фактора, определяющего положение графика

совокупного спроса. Таким образом, выбор

ФРС

переменной, рассматриваемой

каче-

стве промел^уточной цели, будет согласовываться

основными целями

ФРС.

На

рис. 24-1

дана графическая иллюстрация этого явления.

На нем

представлена

исходная точка равновесия графиков совокупного спроса

совокупного предложения

(точ-

ка

А). В

этой точке уровень

цен

равен

Р^ и

реальный объем производства

— у^.

Кроме

того,

у^ —

естественный уровень производства,

поэтому график совокзшного предложе-

ния

долгосрочном периоде

при

данном объеме производства представляет

из

себя вер-

тикальную прямую (вспомните теоретическое обоснование этого, приведенное

главе

21).

Допустим,

что

основная цель

ФРС —

стабилизировать реальный объем произ-

водства

на

уровне, близком

естественному,

минимизировать колебания

цен.

Если

график совокупного предложения

не

смещается,

то

единственный способ изменить

реальный объем производства

уровень

цен —

сместить график совокупного спроса,

как показано

на

рисунке. Такое смещение может произойти

под

влиянием некоторых

факторов,

не

связанных

действиями

ФРС,

например из-за изменений потребления

домашних хозяйств, ожидаемых инвестиций фирм, расходов государства, налоговой

политики

или

совокупного спроса

на

деньги.

"\^

^Х^^^\ч

у'

Рис.

24-1

Стабилизация совокупного спроса

страте-

гия выдвижения промежуточных целей. Изме-

нение положения графика совокупного спроса

вызывает краткосрочные отклонения реального

объема производства

от

естественного уровня,

равного

L/Q

В точке достижения равновесия эко-

номики

на

графике совокупного предложения

долгосрочном периоде. Такие изменения совокуп-

ного спроса вызывают изменения уровня

цен и

инфляции. Одной

из

целей стратегии выдвиже-

ния промежуточных целей является стабилизация

совокупного спроса

и тем

самым устранение

из-

менчивости реального дохода

инфляции.

У2

Уо У^

Таким образом, основной задачей стратегии выдвижения промежуточных целей

является уменьшение колебаний совокупного спроса.

По

этой причине,

как мы

увидим

в дальнейшем, большинство подходов

промежуточным целям делает акцент

на

ста-

билизации реального дохода, точке пересечения графиков

IS и LM.

Итак,

как мы

знаем

из

главы

21,

положение графика совокупного спроса зависит

от

равновесия

модели

IS-LM.

Стабилизация уровня реального дохода, связанная

равновесием

модели

IS-LM,

подразумевает стабилизацию совокупного спроса

и как

результат ста-

билизацию реального объема производства

уровня

цен.

Отметим,

что

данное рассуждение абстрагируется

от

дестабилизирующих эффектов,

которые возникают вследствие изменчивости графика совокупного предложения.

Как

будет показано

дальнейшем, колебания совокупного предложения также усложняют

ГЛАВА 24 Цели денежно-кредитной политики 651

выбор промежуточной цели. Однако на время мы будем исходить из допущения о ста-

бильности совокупного спроса при выдвижении альтернативных промежуточных целей.

Набор промежуточных переменных ФРС проводит свою политику на финансовых

рынках: рынках государственных ценных бумаг, межбанковских кредитов и кредитов

центрального банка. Следовательно, по причине того, что ФРС должна выбирать про-

межуточную цель, которую она может эффективно контролировать, переменные финан-

сового рынка вьютупают как наиболее адекватные варианты промежуточных целей.

Основными переменными на финансовом рынке являются процентные ставки. Не-

удивительно, что процентные ставки находятся в списке потенциальных промежуточных

целей денежно-кредитной политики, и ФРС, вероятно, использовала их в 1950—60-е

годы. (Трудно сказать по этому поводу что-либо определенное, так как ФРС старалась

не афишировать роль ставки процента в ее стратегии в те годы.) Другой важной пере-

менной является, конечно, денежная масса. Как будет рассмотрено в главе 25, ФРС

использовала темп прироста денежной массы в качестве промежуточной цели в 1970-х

и в начале 1980-х годов. Как будет показано ниже в этой главе, другой возможной

промежуточной целью на финансовом рынке может стать объем кредитования в эконо-

мике. ФРС использовала такие показатели в прошлом, но не утверждала их официально

в качестве промежуточной цели своей денежно-кредитной политики.

Хотя ФРС напрямую контролирует переменные финансового рынка, ей не следует

ограничиваться этими переменными как единственными потенциальными промежу-

точными целями. Одной из экономических переменных, на которую ФРС и другие

экономисты недавно обратили внимание, выступает номинальный доход. Другой пе-

ременной являются товарные цены. Некоторые экономисты выступают сторонниками

модификации таргетирования^ процентных ставок, вариантом которого рассматривает-

ся таргетирование разницы между краткосрочными и долгосрочными процентными

ставками, описывающей временную структуру процентных ставок.

Далее, мы сконцентрируем внимание на промежуточных целях, которые либо уже

использовались ФРС в прошлом, либо рассматривались как наиболее адекватные

варианты. Однако мы обсудим и все приведенные выше варианты. В последние годы

ФРС проявила склонность к смене промежуточных целей в соответствии с изменяю-

щимися условиями, поэтому было бы неблагоразумно не принимать в расчет все воз-

можные варианты. Для выбора наиболее привлекательной промежуточной цели, необ-

ходимо знать особенности каждой из них.

Номинальная процентная ставка как промежуточная цель

Номинальные процентные ставки выделяются из всех возможных переменных, рассмат-

риваемых в качестве промежуточных целей, по ряду причин. Во-первых, ФРС может

постоянно наблюдать за процентными ставками. Усредненные данные о процентных став-

ках по финансовым инструментам поступают ФРС ежедневно, а о некоторых процентных

ставках ФРС может получать информацию каждый час. Как уже отмечалось, измери-

мость и своевременность являются основными критериями отбора промежуточной цели;

номинальные процентные ставки идеально удовлетворяют этим условиям.

У ФРС также имеется явная возможность влиять на номинальные процентные

ставки, продавая или покупая государственные ценные бумаги. Следовательно, ФРС

Таргетирование — установление ФРС ориентиров изменения определенных показателей (ставка

процента, денежная масса и т. д.), которых она пытается достичь с помощью денежно-кредитной

политики.

{Прим. ред.)

652 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

в состоянии осуществлять значительный контроль за номинальными процентными

ставками, по крайней мере в краткосрочный период. В принципе отсюда следует, что

номинальные процентные ставки потенциально могут контролироваться ФРС.

Тогда основной проблемой становится соответствие номинальной ставки процента

основным целям ФРС. На этой проблеме мы остановимся подробнее.

ТАРГЕТИРОВАНИЕ Н01У11ЛНДЛЬНаЙ ПРОЦЕНТНОЙ CTABKI^

Начнем обсуждение с рассмотрения того, как ФРС осуществляет таргетирование

номинальной процентной ставки. Рассмотрим рис. 24-2^4, исходя из предположения,

что ФРС уже выбрала намеченный уровень процентной ставки (г*). (Сейчас мы не

будем касаться того, как ФРС определяет уровень г*; мы вернемся к этой проблеме,

когда узнаем, как ФРС может поддерживать процентную ставку на уровне г*.)

Сначала рассмотрим точку А (рис. 24-Z4), в которой график спроса на деньги,

^о(Уо)^

пересекает график предложения денег, являющийся вертикальной прямой

М^/Р^. Вспомните из главы 21, что положение графика спроса на деньги зависит от

спроса небанковского сектора на реальную покупательную способность, который, в

свою очередь, зависит от совокупного реального дохода домашних хозяйств и фирм

(который мы принимаем за константу, равную у^) и от вкусов и пристрастий (в числе

прочих факторов). Более того, ФРС может напрямую влиять на номинальную денеж-

ную массу, MQ,

НО

предложение денег изменяется с последующим изменением уровня

цен, даже при отс)ггствии каких-либо действий со стороны ФРС. Пока предположим,

что цены зафиксированы на уровне Р^.

(5)

Рис. 24-2

Таргетирование номинальной процентной ставки. Если спрос небанковского сектора на деньги

колеблется между т^(у^) и

А77^({/О),

как показано на рис. А, то точки равновесия на денежном рынке

будут находиться на отрезке между точками S и С Однако ФРС может менять денежную массу для

поддержания номинальной процентной ставки на заданном уровне г*. Как показано на рис. Б, опре-

деление ориентиров ставки процента делает график /.А/параллельным оси абсцисс в положении LM( г*).

Однако, если бы ФРС не определяла ориентиры для ставки процента, то обычно имеющий положи-

тельный наклон график LM наверняка сместился бы вверх или вниз, вызвав колебания спроса на

деньги на отрезке между точками В и С.

Поддержание ставки процента на заданном уровне Точка А на рис. 24-lA соот-

ветствует исходному равновесию на денежном рынке, при котором равновесная номи-

ГЛАВА 24 Цели денежно-кредитной политики 653

нальная ставка процента равна заданному ФРС значению, г^. Предположим, одна-

ко,

что спрос небанковского сектора на деньги вдруг увеличится до т^ {у^у т. е. спрос

домашних хозяйств и фирм на реальную покупательную способность увеличится при

неизменном реальном доходе. Если ФРС не предпримет ответных действий и, пред-

положим, уровень цен не изменяется, то равновесная номинальная ставка процента

сместится вверх до положения г^ в точке В. Это, конечно же, повредит цели ФРС —

поддержанию ставки процента на заданном уровне г^. Как ФРС поступит в такой

ситуации.'^ Ответ прост: ФРС придется предпринять действия, например осуществить

покупку ценных бумаг на открытом рынке, чтобы увеличить денежную массу. Это

сместит график предложения денег вправо (опять-таки при неизменном уровне цен)

и вернет равновесную ставку процента в положение г^ в точке А\ ФРС тем самым

сохранит номинальную ставку процента на заданном уровне.

Теперь предположим, что спрос небанковского сектора на деньги с уровня, близ-

кого к исходному *п^{у^, уменьшится до уровня ^2^У{))^ ^^^ показано на рис. 24-Z4.

Если это происходит, то равновесная номинальная процентная ставка, в отсутствие

действий со стороны ФРС, упадет до уровня г^ в точке С. Однако ФРС может

предотвратить такое падение номинальной ставки процента, проводя политику умень-

шения предложения денег с М^ до М^. Как показано на рисунке, такой шаг сохранит

процентную ставку в равновесии на заданном уровне г^ в точке А\

Рисунок 24-2Б иллюстрирует таргетирование процентной ставки на графике LM.

Обычно имеющий положительный наклон график XAf изначально находится в положе-

нии LMQ

точке А, в котором равновесная ставка процента на денежном рынке равна

г^ при уровне реального дохода у^. Увеличение спроса на деньги приводит к смещению

графика ZAf вверх, до LM^, что иллюстрируется вертикальным перемещением из точ-

ки >1

в точку В, и также приводит к увеличению ставки процента с г^ до г^. Напротив,

уменьшение спроса на деньги приводит к смещению графика LM вниз, до LM^, что

иллюстрируется вертикальным перемещением из точки Л в точку С, и также приводит

к падению ставки процента с г^ до г^.

Однако в силу таргетирования номинальной процентной ставки ФРС не позволяет

графику ZMперемещаться в направлениях, показанных на рис. 24-2Б. Вместо этого

ФРС всегда реагирует на колебания спроса на деньги, увеличивая или уменьшая

предложение денег, сохраняя его на уровне, необходимом для поддержания номиналь-

ной процентной ставки на заданном уровне, г^. Прослеживая, как ФРС проводит

денежно-кредитную политику, можно подумать, что график LM параллелен оси аб-

сцисс и пересекается с осью ординат в точке г^. На самом деле график ZAf факти-

чески становится таким, только если ФРС постоянно корректирует денежную массу

и сохраняет ее на уровне, необходимом для поддержания заданной ставки процента.

Следовательно, горизонтальная прямая LM, обозначенная LM(f^) на рис. 24-2Б,

является фактическим графиком LM {effective LM schedule) при таргетировании

ФРС ставки процента.

Выбор заданного значения ставки процента Теперь, когда мы показали, как ФРС

осуществляет таргетирование ставки процента, и разобрали влияние такой политики

на график LM, следует рассмотреть, как ФРС определяет нужное значение ставки

процента. Этот процесс показан на рис. 24-3. Предположим, что ФРС выбирает

уровень реального дохода у* в качестве основной цели. Если это так и если график IS

находится в положении, показанном на рис. 24-3, тогда все, что требуется ФРС, —

это рассчитать ставку процента, при которой уровень реального дохода сравняется с

уровнем совокупных расходов, предполагаемых графиком IS.

654 ЧАСТЬ VI Стабилизационная денежно-кредитная политика

Это означает, что ФРС должна просто определить позицию графика IS и, имея

размер реального дохода у*, оценить промежуточное значение ставки процента /*„,

которую необходимо получить для достижения основной цели — заданного уровня

реального дохода. Как показано на рис. 24-3, ФРС затем устанавливает ставку про-

цента на этом уровне. После этих действий ФРС, как уже отмечалось, график LM

становится параллельным оси абсцисс и пересекающим ось ординат в точке LM{r^).

Рис. 24-3

Выбор заданного значения номинальной про-

центной ставки. Имея основной целью уровень

реального дохода у*, ФРС определяет положе-

ние графика IS. Затем она определяет номиналь-

LM{r*) ную процентную ставку г*, необходимую, чтобы

получить уровень дохода у*, основанный на уров-

не ожидаемых совокупных расходов, предпола-

гаемых графиком IS. Затем ФРС поддерживает

номинальную процентную ставку на этом задан-

ном уровне, используя подход, описанный на

рис. 24-2.

ПРЕ1/1^УЩЕСТВД Ш НЕД0СТДТК1/| 11СП0ЛЬ30ВДИ1ЛЯ

НОМШНАЛЬНОШ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ В КДЧЕСТВЕ ПР01У1ЕЖУТ0ЧН0Й ЦЕЛМ1

Как показано на рис. 24-3, использование номинальной процентной ставки в качестве

промежуточной цели представляется достаточно перспективным предложением. Дей-

ствительно, очевидная простота таргетирования номинальной процентной ставки явля-

ется одним из основных его преимуществ. Есть, однако, и другие, более важные

преимущества.

Преимущества таргетирования ставки процента На самом деле основное преиму-

щество использования номинальной процентной ставки в качестве промежуточной цели

уже показано на рис. 24-2 и 24-3. Тем не менее, давайте повторно рассмотрим смысл

этих двух рисунков. Как видно из рис. 24-2, если ФРС не предпримет шагов по

поддержанию ставки процента на заданном уровне г^, то график LM сместится либо

вверх, либо вниз в зависимости от увеличения или уменьшения спроса небанковского

сектора на деньги. Но рис. 24-3 показывает, что пока график IS остается неизмен-

ным, такое смещение ZAf нежелательно, так как в этом случае не удастся поддержать

уровень реального дохода у*, т. е. достичь основной цели ФРС.

Это четко видно на рис. 24-4, на котором рис. 24-2Б наложен на рис. 24-3. Как

видно из рис. 24-4, если ФРС позволит графику LM перемещаться вертикально

вверх или вниз от точки А, между В и С, то равновесный реальный доход также будет

колебаться от у^

АО

у^. В результате уровень реального дохода не будет постоянно

равным у*, что представляет собой основную цель ФРС.

Напротив, если ФРС будет осуществлять таргетирование номинальной процентной

ставки на уровне г^, то при этом (как уже отмечалось) фактический график ZAf станет

горизонтальной прямой LM{

г^^).

Следовательно, ставка процента не будет колебаться

в ответ на изменения спроса небанковского сектора на деньги. Реальный доход, таким

образом, автоматически останется постоянным на уровне у*^ соответствующем основ-

ной цели, несмотря на колебания спроса на деньги. Фактически, используя ставку про-

ГЛАВА

Цели денежно-кредитной политики

655

цента

качестве промежуточной цели,

ФРС

автоматически компенсирует влияние

на

реальный доход изменений спроса

на

деньги.

Другим преимуществом использования номинальной процентной ставки

качестве

промежуточной цели является также автоматическое устранение эффектов, связанных

с колебаниями предложения денег

экономике.

Как уже

отмечалось

главе

14, де-

нежный мультипликатор

действительности

не

является константой.

Он

зависит

от

нескольких факторов,

в том

числе

от

требуемой нормы резервного покрытия,

от

отно-

шения спроса небанковского сектора

на

деньги

трансакционным депозитам,

от от-

ношения спроса депозитных учреждений

на

избыточные резервы

трансакционным

депозитам. Последние

два

фактора,

свою очередь, обычно зависят

от

ожиданий,

вкусов

пристрастий домашних хозяйств, фирм

депозитных учреждений. Следова-

тельно, денежный мультипликатор,

а тем

самым

денежная масса могут изменяться

без

каких-либо действий

со

стороны

ФРС.

Рис.

24-4

Преимущество таргетирования процентной

ставки.

Основным преимуществом таргетирования

процентной ставки является

то, что оно

автомати-

чески стабилизирует реальный доход

при

имею-

щихся колебаниях спроса

на

деньги. Такие коле-

бания обычно вызывают смещение графика /.А/на

отрезке между точками

С,

вызывая тем самым

изменения номинальной процентной ставки,

что в

конечном счете сказывается

на

колебаниях равно-

весного реального дохода. Однако, определяя

но-

минальную процентную ставку

как

л*,

ФРС

сохра-

няет равновесие в экономике

точке

предупреж-

дая

тем

самым колебания реального дохода

при

неизменности графика

/S,

в/

/С

/А

^с

LM^

ш.

LM^

LMiO

Уу

у* Уг

В свою очередь изменения денежной массы, вызванные изменениями денежного

мультипликатора, приведут

увеличению

или

падению равновесной процентной став-

ки,

вызывая

тем

самым вертикальное смещение графика

LM.

Однако осуществляя

таргетирование номинальной процентной ставки,

ФРС, так же как и

случае

коле-

баниями спроса

на

деньги, может предотвратить такое смещение графика

LM.

Поэто-

му использование номинальной процентной ставки

качестве промежуточной цели

автоматически устраняет эффект

от

колебаний реального дохода, выражающийся

изменении номинальной денежной массы.

Это

позволяет

ФРС

достичь основной

цели

—

обеспечения реального дохода

при

неизменности графика

IS.

Суммируем

все

сказанное. Основным преимуществом таргетирования номиналь-

ной процентной ставки является автоматическое устранение эффекта

от

колебаний

реального дохода

на

денежном рынке. Поддерживая номинальную процентную ставку

на заданном уровне,

ФРС

сохраняет состояние равновесия

экономике

модели

IS-LM, что

вполне согласуется

с ее

основной целью

—

обеспечением определенного

уровня реального дохода.

Более того, вспомним,

что

положение графика совокупного спроса

экономике

связано

равновесием

модели

IS-LM.

Следовательно, поддерживая равновесие

модели

IS-LM,

таргетирование ставки процента автоматически стабилизирует сово-

купный спрос, несмотря

на

нестабильность спроса

на

деньги

денежного мультипли-

катора.

Как

отмечалось

при

обсуждении

рис.

24-1,

это

означает,

что до тех пор,

пока