Миллер Р.Л., Ван-Хуз Д.Д. Современные деньги и банковское дело

Подождите немного. Документ загружается.

446 ЧАСТЬ IV Операции центрального банка: денежно-кредитная политика

и Федеральная резервная система

требованиям ФРС, во время Великой депрессии является доказательством того, что

даже с обязательными резервами (менее 100%) банки могут обанкротиться, и это

действительно происходит.

На самом деле аргумент в пользу резервных требований в качестве защиты вклад-

чика в настоящее время не имеет большого значения. Страхование депозитов практи-

чески свело к нулю вероятность того, что большинство вкладчиков ринется в банк за

своими деньгами. Так зачем же тогда нужны резервные требования?

Причины существования резервных требований Резервные требования нужно рас-

сматривать как инструмент денежно-кредитной политики ФРС. ФРС может непо-

средственно менять резервные требования (в пределах, установленных Конгрессом) и,

как уже отмечалось, изменять объем денежной массы. Аргумент в пользу резервных

требований имеет отношение к стабильности денежного мультипликатора. Если ре-

зервные требования стабильны, то в определенных рамках денежный мультипликатор

также будет стабилен. Это значит, что ФРС может осуществлять контроль над де-

нежной массой с большей точностью с помощью операций на открытом рынке. Уста-

новленная депозитными учреждениями норма резервного покрытия будет, естествен-

но,

гораздо менее стабильна, и контроль над денежной массой будет затруднен.

Поскольку более высокая требуемая норма резервного покрытия укрепляет зави-

симость денежной базы и денежной массы, некоторые критики ФРС считают, что ее

решение отменить резервные требования по срочным депозитам в 1990 г. и сократить

резервные требования по трансакционным депозитам в 1992 г. было знаком ее наме-

рения не осуществлять контроль над денежной массой. Один из авторов этой книги

участвовал в собрании персонала ФРС в 1988 г., когда ведущие сотрудники аппарата

Совета управляющих ФРС не могли придумать ни одной нормальной причины для

обоснования тех нормативов обязательных резервов при политике, проводимой в то

время. Один из сотрудников не одобрил отмену резервных требований, так как это

могло повредить «престижу ФРС».

В 1990 г. ФРС внесла большие изменения в свою нормативную базу, полностью

отменив резервные требования по срочным депозитам. Теперь она оценивает величину

обязательных резервов только по трансакционным депозитам. Многие считали такие

действия ФРС ошибочными, так как, по их мнению, изменения денежной массы

существенно влияют на экономическую активность. До обсуждения этого вопроса в

последующих главах нужно четко представлять зависимость между деньгами и эконо-

микой. Именно это и будет целью следующей главы.

Другие инструменты проведения денежно-кредитной политики

Три инструмента, описанные выше, — операции на открытом рынке, регулирование

учетной ставки и требуемой нормы резервного покрытия — основные средства, ис-

пользуемые ФРС при проведении денежно-кредитной политики. Однако время от

времени она прибегает и к другим инструментам.

ВОЗДЕЙСТВИЕ УБЕЖДЕНИЕМ

Воздействие убеждением (moral suasion) — это еще один инструмент, который ФРС

использует для того, чтобы побудить финансовые учреждения действовать в интересах

общества, В сущности, ФРС обычно пытается убедить эти учреждения обращать боль-

шее внимание на долгосрочные процентные ставки и меньшее — на краткосрочные.

Например, в период инфляции ФРС может обратиться к финансовым учреждениями с

просьбой уменьшить объем кредитования и помочь «остудить разогретую экономику».

ГЛАВА 17 Федеральная резервная система: инструменты

денежно-кредитной политики 447

На практике воздействие убеждением может превратиться в «выкручивание рук».

Например, ФРС дает понять, что она припомнит тех, кто не желал сотрудничать с

ней при выдаче ссуд через дисконтное окно. И поскольку ФРС может запрещать

слияние банков, у нее есть возможность с помощью воздействия убеждением решать

определенные денежно-кредитные задачи.

СЕЛЕКПЛВНЫЙ КОНТРОЛЬ

До этого момента мы анализировали инструменты ФРС, которые непосредственно

воздействуют на резервы и/или процентные ставки. Селективный контроль, однако,

предназначен для конкретных рынков, на которые общая денежно-кредитная полити-

ка может и не оказывать влияние.

Нормативная маржа Предписываемая законом маржа — это специальная предо-

плата при покупке акций; в сущности, она ограничивает долю цены покупки акций,

которая не должна быть оплачена наличными. Например, маржа в 20% запрещает

покупателям не оплачивать больше 80% от цены покупаемых акций. Конгресс наде-

лил ФРС правом при необходимости поднимать маржу до 100% от цены акций,

чтобы иметь под контролем создавшуюся на рынке спекулятивную ситуацию. До

биржевого краха в 1987 г. большинство полагало, что надобности в такой марже не

было,

и ФРС даже запрашивала Конгресс об отмене права на ее установление. Те-

перь такой уверенности в необходимости отмены этого права у ФРС уже нет.

Кредитный контроль Во время второй мировой и корейской войн ФРС установила

минимальную величину первоначального взноса и максимальные сроки погашения по

ссудам на потребительские товары длительного пользования. Закон о кредитном кон-

троле 1969 г. наделил президента США правом разрешать ФРС регулировать и

осуществлять контроль над «любым или всеми кредитами» для борьбы с инфляцией.

В 1980 г. президент США Дж. Картер позволил ФРС установить норму резервного

контроля для необеспеченных потребительских ссуд в 15%. Многие считали, что такое

регулирование внесло вклад в сокращение объема кредитования и возникновение эко-

номического спада 1981—1982 гг.

У ФРС есть несколько инструментов денежно-кредитной политики, с помощью

которых она может оказывать воздействие на денежную массу. Создается впечатле-

ние,

что ФРС обладает мощными рычагами воздействия на национальную экономику.

Тем не менее, как вы узнаете из следующих глав, многие экономисты ставят под

сомнение способность ФРС предсказуемо влиять на экономику в долгосрочном пери-

оде.

Другие же считают, что ФРС — ведущее учреждение в США, участвующее в

выработке и исполнении денежно-кредитной политики. Конечное влияние денежно-

кредитной политики на экономику является центральным вопросом экономической

науки, и следующие несколько глав посвящены именно этой проблеме.

Краткое содержание

Операции на открытом рынке — это покупка и продажа ФРС государственных ценных

бумаг США. На практике ФРС проводит эти операции через покупку и продажу

ценных бумаг Казначейства и федеральных агентств.

Когда ФРС проводит операции на открытом рынке, она воздействует на экономику в

трех направлениях: изменяются резервы депозитных учреждений, процентные ставки по

ценным бумагам и ожидания во всей экономике.

Директива FOMC, предназначенная управляющим счетами, состоит из трех частей: цели

качественной стабилизации; определенные диапазоны условий кредитования, размера

448 ЧАСТЬ IV Операции центрального банка; денежно-кредитная политика

и Федеральная резервная система

процентных ставок и денежных агрегатов на следующий год; краткосрочные цели, прини-

маемые исходя из конкретных сезонных изменений. Управляющие счетами устанавливают

конкретный размер покупки или продажи ценных бумаг, соответствующий общей дирек-

тиве.

Директива FOMC не публикуется сразу же, хотя польза этого не очевидна.

Существуют два основных типа операций на открытом рынке: а) непосредственные

продажи или покупки; б) сделки REPO и обратные сделки REPO. Поскольку послед-

ние являются краткосрочными соглашениями, ФРС использует их только для времен-

ного изменения резервов депозитного учреждения, в основном при проведении защит-

ных операций на открытом рынке. Сделки REPO представляют временные дополни-

тельные резервы и обратные сделки REPO временно сокращают избыточные резервы;

ФРС применяет защитные операции на открытом рынке для поддержания определен-

ного уровня резервов депозитных учреждений. Активные операции на открытом рынке

предназначены для изменения уровня резервов депозитных учреждений, лучше всего

для этой цели подходят прямая продажа и покупка ФРС казначейских ценных бумаг.

ФРС предоставляет ссуды депозитным учреждениям с помощью механизма, получив-

шего название кредитования через дисконтное окно. В принципе это может являться

важным, но обычно не основным инструментом денежно-кредитной политики ФРС.

6. Политика дисконтного окна относится к условиям и срокам, в соответствии с которыми

ФРС предоставляет ссуды депозитным учреждениям. Такая политика устанавливает

ценовые характеристики (учетную ставку) и количественные характеристики (объем кре-

дитования ФРС).

Политика дисконтного окна перестала играть роль основного инструмента ФРС вслед-

ствие практики установления учетной ставки ниже рыночных процентных ставок и «от-

бивания охоты» у банков брать ссуды от ФРС.

8. В настоящее время существуют три категории ссуд ФРС депозитным учреждениям:

а) корректировочный кредит, обычно краткосрочный; б) сезонный кредит для мелких и

средних банков, находящихся в местах отдыха или фермерских районах; в) пролонгиро-

ванный кредит в случае возникновения длительных проблем с ликвидностью у конкрет-

ного учреждения.

9. Каждое депозитное учреждение должно рассчитывать свои обязательные резервы в со-

ответствии с нормативами ФРС. До 1968 г. использовалась система текущего учета

резервов. При этой системе в течение любой недели подведения баланса ежедневная

средняя величина обязательных резервов должна была равняться установленному про-

центу от средних чистых депозитов банка. С 1968 г. по февраль 1984 г. депозитным

учреждениям разрешили использовать систему учета резервов на основе прошлых пока-

зателей, так что они могли точнее рассчитьшать свои обязательные резервы и хранить

меньше избыточных резервов, не приносящих процентов. С февраля 1984 г. депозитным

учреждениям пришлось перейти к системе «почти текущего» учета резервов.

10.

Депозитное учреждение может соответствовать резервным требованиям, используя про-

дажи ценных бумаг ФРС или другим депозитным учреждениям, ссуды от других депо-

зитных учреждений на рынке федеральных фондов, уменьшая объем кредитования, не

возобновляя погашенные ссуды и привлекая ссуды от ФРС.

Словарь терминов

Активные операции на открытом рынке (dynamic open-market operations) — операции на

открытом рынке, в которых ФРС с помощью прямых покупок и продаж намеревается

изменить уровень резервов депозитных учреждений.

Воздействие убеждением (moral suasion) — инструмент денежно-кредитной политики, с

помощью которого ФРС побуждает финансовые учреждения осзадествлять свою дея-

тельность, не забывая об общественных интересах.

ГЛАВА 17 Федеральная резервная система: инструменты

денежно-кредитной политики 449

Денежная база (monetary base) — суммарные банковские резервы плюс наличные деньги в

обращении вне депозитных учреждений. Другое ее название — резервная база, или

деньги повышенной мощности.

Директива FOMC (FOMC directive) — инструкции Комитета по операциям на открытом

рынке ФРС управляющим счетами, которые включают в себя: 1) цели качественной

стабилизации; 2) конкретные диапазоны условий кредитования, размера процентных

ставок и денежных агрегатов; 3) цели с учетом определенных календарных событий.

Заемные резервы (borrowed reserves) — резервы, которые депозитные учреждения получа-

ют от ФРС через дисконтное окно в виде ссуд.

Защитные операции на открытом рынке (defensive open-market operations) — покупки или

продажи ФРС государственных ценных бумаг, в которых она использует сделки REPO

и обратные сделки REPO для сохранения текущего уровня резервов депозитных учреж-

дений.

Избыточные резервы (excess reserves) — разница между суммарными и обязательными

резервами.

Инструменты (instruments) — инструменты, которые использует ФРС при проведении де-

нежно-кредитной политики, как, например, операции на открытом рынке.

Незаемная база (nonborrowed base) — разница между денежной базой и величиной заемных

резервов.

Незаемные резервы (nonborrowed reserves) — разница между суммарными и заемными

резервами.

Операции на открытом рынке (open-market operations) — покупки и продажи ФРС госу-

дарственных ценных бумаг США.

Политика дисконтного окна (discount window policy) — сроки и условия, в соответствии с

которыми ФРС выдает ссуды депозитным учреждениям.

Разумные резервы (prudent reserves) — резервы, которые хранят депозитные учреждения,

для покрытия предвиденных чистых снятий со счетов.

Свободные резервы (free reserves) — разница между избыточными резервами и заемными

резервами.

Система «почти текущего» учета резервов (almost contemporaneous reserve accounting system,

ACRA) — система расчета величины обязательных резервов, применяемая в настоящее

время, в которой банки вычисляют средний объем депозитов за двухнедельный период

и затем поддерживают обязательные резервы на уровне среднего объема депозитов.

Система текущего учета резервов (contemporaneous reserve accounting system, CRA) —

способ еженедельного расчета обязательных резервов депозитного учреждения, основы-

ваясь на среднем объеме ежедневных чистых депозитов за текущую неделю.

Система учета резервов на основе прошлых показателей (lagged reserve accounting system,

LRA) — способ расчета обязательных резервов депозитного учреждения, основанный

на среднем объеме ежедневных чистых депозитов этого учреждения за две прошедшие

недели.

Ссуда (advance) — долговое обязательство, подписанное официальным представителем депо-

зитного учреждения; последнее использует государственные ценные бумаги США и

другие активы в качестве залога для получения ссуды от ФРС.

Учетная ставка (discount rate) — процентная ставка, которую ФРС устанавливает по ссудам,

предоставляемым депозитным учреждениям.

Федеральные фонды (federal funds) — депозиты, обычно хранимые в ФРС, которые одно

депозитное учреждение занимает у другого.

Чернннг (churning) — процесс проведения большого количества операций на открытом рынке,

которые изменяют общий уровень резервов на сравнительно малую величину.

450 ЧАСТЬ IV Операции центрального банка: денежно-кредитная политика

и Федеральная резервная система

Эффект объявления (announcement effect) — воздействие изменений, например учетной

ставки, на экономическую активность, когда такое изменение рассматривается как изме-

нение денежно-кредитной политики.

Вопросы ДЛЯ самопроверки

Дайте определение и определите разницу между следующими понятиями: избыточные

резервы, обязательные резервы, заемные резервы, незаемные резервы, свободные ре-

зервы, суммарные резервы и денежная база.

Своими словами объясните разницу между активными и защитными операциями на

открытом рынке.

Почему есть смысл в том, что операции на открытом рынке являются полезным инст-

рументом денежно-кредитной политики в странах с крупными, хорошо развитыми фи-

нансовыми рынками?

Почему ФРС использует операции на открытом рынке в качестве основного инструмен-

та регулярной денежно-кредитной политики, хотя механизм воздействия на экономику

операций на открытом рынке и политики дисконтного окна практически одинаков.'^

Объясните свой ответ.

Объясните, почему механизм изменения денежной массы в результате изменения обя-

зательных резервов отличается от механизма воздействия операций на открьггом рынке

или изменения учетной ставки. Дайте математическое и устное объяснение.

6. Почему депозитные учреждения предпочли бы системе текущего учета резервов систему

учета резервов на основе прошлых показателей.'^

Задачи

17-1.

Пусть консолидированный балансовый отчет депозитных учреждений задан следующей

таблицей.

Активы, долл. Пассивы, долл.

Кассовая наличность

Депозиты в ФРС

Ссуды

Ценные бумаги

Другие активы

100

300

4000

2000

100

Депозиты до востребования

Срочные депозиты

Собственный капитал

2000

4000

500

Требуемая норма резервного покрытия по депозитам до востребования равна 10% и по

срочным — 5%.

а) Найдите объем избыточных резервов.

б) Если ФРС продает государственные ценные бумаги на 100 долл. небанковскому

сектору, который их оплачивает, снимая необходимые суммы с текущих счетов, какие

изменения сразу произойдут в балансовом отчете?

в) Определите величину изменения избыточных резервов.

г) Какие изменения произойдут в конце концов в балансовом отчете при условии, что

возврат ссуд будет связан с одинаковым уменьшением депозитов до востребования и

срочных депозитов.'^

17-2.

Продолжая условия задачи 17-1, представим себе, что ФРС купила государственные

ценные бумаги у коммерческих банков на 10 долл.

а) Какие изменения произойдут немедленно в консолидированном балансовом отчете.'^

б) Определите полученную величину избыточных резервов.

ГЛАВА 17 Федеральная резервная система: инструменты

денежно-кредитной политики 451

в) Определите максимально возможное изменение денежного агрегата Ml,

г) Определите максимально возможное изменение денежного агрегата М2.

17-3.

Предположим, что банк А берет ссуду в 1000 долл., имея нулевые избыточные резервы;

требуемая норма резервного покрытия равна 12%. Что произойдет: а) с пассивами;

б) с действительными резервами; в) с обязательными резервами; г) с общим состоянием

резервов (избыток или нехватка) банка А?

17-4.

Продолжая условия задачи 17-3, предположим, что банк А продает ценные бумаги на

120 долл. одному из своих клиентов для того, чтобы выплатить деньги федеральному

резервному банку. Сразу после продажи этих ценных бумаг что произойдет: а) с пасси-

вами; б) с активами банка А?

17-5.

Предположим, что балансовый отчет представлен следующей таблицей.

Активы, долл. Пассивы, долл.

Кассовая наличность

Депозиты в ФРС

Ссуды

Ценные бумаги

Другие активы

Вклады до востребования

Срочные депозиты

Собственный капитал

Требуемая норма резервного покрытия по депозитам до востребования равна 10% и по

срочным депозитам — 5%.

а) Определите величину избыгочных резервов.

б) Если ФРС уменьшила учетную ставку для банков-членов, так что банк взял ссуду

в размере 2 долл., то какие изменения произойдут сразу после этого в балансовом

отчете.-^

в) Определите величину избыточных резервов после изменений.

г) В каком размере банк может выдать ссуду клиенту при условии, что она вернется в

этот банк в виде вклада до востребования.-^

д) Какую сумму может выдать банк в виде ссуды, если поступления по ссуде будут

сниматься со счета.^

17-6.

Bound Brook Bank ежедневно имеет чистые депозиты в размере примерно 10 млн. долл.

и кассовую наличность в среднем 10 000 долл. в течение расчетного периода (одной

недели). Какую сумму этому банку придется депонировать в ФРС две недели спустя по

системе учета резервов на основе прошлых показателей при условии, что требуемая

норма резервного покрытия равна

12%.-^

17-7.

Изучите нижеприведенный Т-счет и ответьте на следующие вопросы:

а) Чему равна требуемая норма резервного покрытия для данного банка.'^

б) Если для всех депозитных учреждений действовала эта норма, то каково значение

максимального денежного мультипликатора.-^

Активы, долл.

Ссуды и инвестиции 176 000

Резервы 24 000

(обязательные 24 000,

избыточные 0)

Пассивы, долл.

Депозиты

200 000

17-8.

Допустим, что требуемая норма резервного покрытия для банка в задаче 17-7 стала 8%.

а) Что произойдет с суммарными банковскими резервами.^

б) Какова величина избыточных банковских резервов?

в) Что банк, скорее всего, будет делать в этой ситуации.'^

452 ЧАСТЬ IV Операции центрального банка: денежно-кредитная политика

и Федеральная резервная система

г) Если для всех депозитных учреждений требуемая норма резервного покрытия тоже

равна 8%, каково значение максимального денежного мультипликатора?

17-9.

Посмотрите на нижеприведенный консолидированный балансовый отчет депозитных уч-

реждений. Пусть требуемая норма резервного покрытия равна 10% по депозитам до

востребования и 5% по срочным депозитам.

Активы, долл. Пассивы, долл.

Кассовая наличность

Депозиты в ФРС

Ссуды

Ценные бумаги

Другие активы

100

300

4000

2000

100

Депозиты до востребования 2000

Срочные депозиты 4000

Собственный капитал 500

а) Определите величину избыточных резервов.

б) Если ФРС сократит требуемую норму резервного покрытия до 8 и 4% соответст-

венно, найдите величину избыточных резервов.

в) Чему будет равно максимальное увеличение денежного агрегата Ml?

Рекомендуемая литература

Federal Reserve Bank of Kansas City, Operation of the Federal Reserve Discount Window under

the Monetary Control Act of 1980, August 3, 1982.

Friedman Milton, Monetary Policy: Tbeory and Practice. — Journal of Money, Credit, and Banking,

14 (1), February 1982, pp. 98—118.

Friedman Milton, A Program for Monetary Stability. — New York: Fordham University Press,

1960.

Gilbert R. Alton, Benefits of Borrowing from the Federal Reserve When the Discount Rate Is below

Market Interest Rates. — Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 61 (3), March 1979,

pp.

25—32.

Goodfriend Marvin, Monetary Mystique: Secrecy and Central Banking. — Journal of Monetary

Economics, 17 (1), January 1986, pp. 63—92.

Goodfriend Marvin, Hargraves Monica, A Historical Assessment of the Rationales and Functions

of Reserve Requirements. — Federal Reserve Bank of Richmond Economic Review, 69 (2),

March/April 1983), pp. 3—21.

Levin Fred /., Meulendyke Ann-Marie, Monetary Policy: Theory and Practice, A Comment. —

Journal of Money Credit, and Banking, 14 (3), August 1982, pp. 399—403.

Lumpkin Stephen A., Repurchase and Reverse Repurchase Agreements. — Federal Reserve Bank

of Richmond Economic Review, 13 (1), January/February 1987.

Mengle David L., The Discount Window. — Federal Reserve Bank of Richmond Economic

Review, 72 (3), May/June 1986, pp. 2—10.

Meulendyke Ann-Marie, U.S. Monetary Policy and Financial Markets. — New York: Federal

Reserve Bank of New York, 1990.

Roth Howard L., Federal Reserve Open Market Techniques. — Federal Reserve Bank of Kansas

City Economic Review, 71 (3), March 1986, pp. 3—15.

Simon David P., Secrecy, Signalling, and the Accuracy of Expectations during the Borrowed Reserves

Operating Regime. — Journal of Banking and Finance, 15 (2), April 1991, pp. 227—470.

Часть V

Макроэкономическая теория

и теория денег

Классические основы

теории денег

Основные проблемы

Почему экономисты классической школы 3. Что из себя представляет классическая

считали,

что объем производства при теория спроса на деньги?

полной занятости представляет собой д. Как в классической модели

товары и услуги, которые производят и устанавливается уровень цен?

потребляют фирмы и работники? с i/,., „ ..„о^......^^^^.-. .,«„,>„.. « ^«„«„«.^^^«

f ^ f t^ э. Как в классической модели определяются

При каких условиях, по мнению процентные ставки?

экономистов-классиков, объем

производства в экономике будет ниже

уровня производства при полной

занятости?

I енри Уорд Бичер (Beecher, 1813—1887) в своей работе «Пословицы из плимут-

ской ямы» (Proverbs from Plymouth Pulpit) писал: «Деньги похожи на снег. Если на

дорогах образуются заносы из снега, тогда никто не может пройти. Однако если снег

равномерно лежит на земле, тогда пройти по дороге совсем нетрудно». Этим он хотел

сказать, что увеличение денежной массы до определенного момента улучшает функ-

ционирование экономики, однако слишком большое количество денег может быть вред-

ным. Конечно, прагматический взгляд, который разделяют многие экономисты, за-

ключается в том, что чрезмерное количество денег в экономике может стать причиной

инфляции, а недостаточное — привести к спаду экономической активности. Но опре-

делить оптимальную денежную массу очень непросто, что показано в оставшихся гла-

вах данной книги.

Успешная денежно-кредитная политика предполагает, по крайней мере, два эле-

мента:

Теоретическое обоснование, или модель экономики. Первым основным шагом при

определении оптимальной денежной массы является понимание процесса определе-

ния валового национального продукта, уровня занятости, государственных расхо-

дов и цен. К тому же необходимо знать, как эти экономические переменные вза-

имозависимы.

Теория, которая служит для объяснения того, как изменение текущей денежной

массы (денежной массы в долларах текущего года без учета изменений цен) воз-

действуют на эти экономические переменные.

Пролог К части V

Как вы узнаете из глав части V, экономисты не всегда приходили к единому мнению

в вопросе о роли, которую играют или должны играть деньги в экономике. Они до сих

пор не достигли консенсуса по этому вопросу. При этом были разработаны несколько

теоретических моделей экономики.