Миллер Р.Л., Ван-Хуз Д.Д. Современные деньги и банковское дело

Подождите немного. Документ загружается.

426 ЧАСТЬ IV Операции центрального банка: денежно-кредитная политика

и Федеральная резервная система

риски, возникающие при выдаче ссуд. Насколько ФРС захочет сократить общий объем

банковского кредитования по сравнению с равновесным объемом кредитования, опреде-

ляемым по условиям задачи 16-1?

Рекомендуемая литература

Ваег Herbert L., Evanoff Douglas D., Payments System Issues in Financial Markets That Never

Sleep.

— Federal Reserve Bank of Chicago Economic Perspectives, 14 (6), November/

December 1990, pp. 2—15.

Domowitz Ian, The Mechanics of Automated Trade Execution Systems. — Working Paper,

Northwestern University, June 1990.

Federal Reserve Payments System Policy Committee, Proposals for Modifying the Payment System

Risk Reduction Policy of the Federal Reserve System. — Board of Governors of the Federal

Reserve System, August 1988.

Garcia Gillian, Plautz Elizabeth, The Federal Reserve: Lender of Last Resort. — Cambridge

(Mass.): Ballinger, 1988.

Gilbert R. Alton, Payments System Risk: What Is It and What Will Happen If We Try to Reduce

It.^ — Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 71 (1), January/February 1989, pp. 3—17.

Goodfriend Marvin, Money, Credit, Banking, and Payments System Policy. — Federal Reserve

Bank of Richmond Economic Review, 11 (1), January/February 1989, pp. 7—23.

Goodhart Charles, The Evolution of Central Banks. — Cambridge (Mass.): MIT Press, 1988.

Smith Vera C, The Rationale of Central Banking and the Free Banking Alternative. — 1936;

reprinted in Indianapolis: Liberty Press, 1990.

Summers Bruce /., Clearing and Payment Systems: The Role of the Central Bank. — Federal

Reserve Bulletin, 77 (2), February 1991, pp. 81—90.

Timberlake Richard H., The Central Banking Role of Clearinghouse Associations. — Journal of

Money, Credit, and Banking, 16 (1), February 1984, pp. 1—15.

VanHoose David D., Sellon Gordon H., Jr., Daylight Overdrafts, Payments System Risk, and

Public Policy. — Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Review, 74 (2), September/

October 1989, pp. 9—29.

Wood John C., Smith Dolores S., Electronic Transfer of Government Benefits. — Federal Reserve

Bulletin, 77 (4), April 1991, pp. 203—217.

Федеральная резервная

система: инструменты

денежно-кредитной политики

Основные проблемы

Что такое операции на открытом рынке? 6.

Какое воздействие на экономику

оказывают операции на открытом рынке? 7.

3. Что такое активные и защитные операции

на открытом рынке, какая между ними

разница? 8.

Что из себя представляет политика

дисконтного окна ФРС? 9.

5. Почему учетная ставка не являлась

важным инструментом денежно-кредитной

политики ФРС?

Как ФРС выполняет функцию кредитора

последней инстанции?

Какие виды активов могут быть

использованы в качестве обязательных

резервов?

Почему депозитным учреждениям

необходимо хранить резервы?

Какой должна быть структура

обязательных резервов?

О соответствии с Конституцией США Конгресс обладает всеми полномочиями кон-

троля над эмиссией денег и денежной массой. С принятием Закона о Федеральной

резервной системе 1913 г. (с последующими поправками) Конгресс наделил этими

полномочиями ФРС. Поэтому ФРС ответственна за проведение денежно-кредитной

политики в США. В данной главе мы рассмотрим, что у ФРС есть три основных

инструмента (instruments), которые она использует для достижения этой цели. Это

операции на открытом рынке, политика дисконтного (учетного) окна и резервные

требования.

Операции на открытом рынке

Самым главным инструментом денежно-кредитной политики в США являются опе-

рации на открытом рынке (open-market operations). Они представляют собой покуп-

ку и продажу ФРС государственных ценных бумаг США. Как отмечалось в главе 5,

эти ценные бумаги включают в себя казначейские векселя, среднесрочные и долго-

срочные казначейские облигации. На самом деле ФРС обычно поводит операции на

открытом рынке через покупку и продажу казначейских векселей. К тому же опера-

ции на открытом рынке включают в себя покупку и продажу ценных бумаг федераль-

ных агентств, например сертификатов Федеральной национальной ипотечной ассоци-

ации, и, в меньшей степени, банковские акцепты.

ТРИ ПРЯМЫХ ЭФФЕКТА ОПЕРАЦИЙ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ

Когда ФРС покупает или продает ценные бумаги на открытом рынке, то это оказы-

вает на экономику тройной эффект:

428 ЧАСТЬ IV Операции центрального банка: денежно-кредитная политика

и Федеральная резервная система

Резервы депозитных учреждений изменяются.

Цена (и, следовательно, доходность) ценных бумаг меняется.

Меняются ожидания в экономике.

Изменения резервов В главе 14 было показано, как покупка ФРС казначейских

векселей у депозитного учреждения меняет резервы депозитных з^реждений. Короче

говоря, если ФРС купила на 1 млн. долл. казначейских векселей у депозитного уч-

реждения, то ФРС придется заплатить увеличением резервного счета этого учрежде-

ния. Это означает, что депозитное учреждение меняет структуру своего портфеля

активов. Теперь у него на 1 млн. долл. меньше казначейских векселей и на 1 млн. долл.

больше резервов в ФРС. В ФРС происходит прирост активов (казначейских вексе-

лей) и пассивов (обязательств по депозитам депозитного учреждения-продавца) на

1 млн. долл.

Резервы депозитного учреждения также возрастут, если ФРС купит на эту сумму

казначейские векселя у частного сектора. Таким образом, у кого бы ФРС ни купила

государственные ценные бумаги, резервы депозитных учреждений увеличатся ровно

на эту сумму. Более того, при прочих равных условиях, денежная масса увеличится в

несколько раз относительно первоначальной суммы покупки ФРС. Такой прирост

денежной массы может в конце концов привести к росту экономической активности.

Соответственно, продажа ФРС казначейских векселей депозитному )Л1реждению

или небанковскому сектору уменьшает суммарные резервы депозитных учреждений и

обычно ведет к многократному сокращению денежной массы. Это сокращение денеж-

ной массы со временем может, как мы убедимся в части VI, привести к спаду дело-

вой активности.

Изменения процентной ставки Как было показано в главе 7, при изменении цены

векселя или облигации меняется также и их доходность. Увеличение объема покупок

приведет к росту цены, что приведет к уменьшению доходности, и, соответственно,

наоборот.

Поскольку ФРС — крупнейший продавец/покупатель государственных ценных

бумаг США относительно других продавцов/покупателей ценных бумаг, ФРС мо-

жет (обычно) непосредственно воздействовать на цену векселя или облигации. Сле-

довательно, ФРС может влиять на процентные ставки. В принципе ФРС могла, если

бы инфляционные ожидания были постоянны (об этом см. ниже), изменять кратко-

срочные, среднесрочные или долгосрочные процентные ставки, покупая или продавая

ценные бумаги на этих рынках. Чтобы удержать данную цену (соответственно, про-

центную ставку) на вексель, единственное, что нужно сделать ФРС, — так это быть

готовой продавать или покупать столько, сколько захотят продать или купить осталь-

ные участники торговли при данной цене (процентной ставке).

Изменения ожиданий Эффект объявления существует для операций на открытом

рынке так же, как и для других денежно-кредитных инструментов. Наблюдатели

ФРС — аналитики фондового рынка, персонал брокерских домов, инвесторы, фи-

нансовые директора корпораций и множество других лиц, включая профессоров уни-

верситетов, — отслеживают операции на открытом рынке и предсказывают будущее

воздействие операций на открытом рынке на такие рыночные переменные, как про-

центные ставки и уровень инфляции. К сожалению, нет полного согласия среди эко-

номистов по поводу того, как именно меняются ожидания при определенных измене

ниях в проведении операций на открытом рынке. С одной стороны, увеличение покуп

ки ФРС ценных бумаг можно трактовать как экспансионистскую денежно-кредит

ную политику, в результате которой процентные ставки уменьшатся, возрастут объег

ГЛАВА 17 Федеральная резервная система: инструменты

денежно-кредитной политики 429

производства и инвестиции, повысятся потребительские расходы. С другой стороны,

такая политика может стать причиной ожидания дальнейшего увеличения денежной

массы и инфляции. Инфляционные ожидания побудят кредиторов повышать процент-

ные ставки. Более того, они могут уменьшить инвестиции и потребительские расходы.

Тем не менее точка зрения, что покупка ценных бумаг на открытом рынке является

признаком экспансионистской денежно-кредитной политики, даже с учетом ожида-

ний, преобладает среди экономистов. Здесь мы будем рассматривать покупку ценных

бумаг именно в таком свете. Важно понять, что изменения в операциях на открытом

рынке обязательно приведут к изменению ожиданий, но нельзя предусмотреть все

последствия по причине возможных различий в поведении разных экономических

агентов.

ВОЗДЕЙСТВИЕ ОПЕРАЦИЙ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ НА РЕЗЕРВЫ,

ДЕНЕЖНУЮ МАССУ И ОБЪЕМ КРЕДИТОВАНИЯ

Мы пока не обладаем всеми инструментами для полного анализа влияния операций на

открытом рынке на процентные ставки (см. главу 25). Однако мы можем воспользо-

ваться моделями денежного и общего кредитного мультипликатора, приведенными в

главе 14, для исследования воздействия операций на открытом рьшке на денежную

массу и объем кредитования.

Виды резервов и денежная база Основой проведения денежно-кредитной политики

ФРС является способность воздействовать на резервы депозитных учреждений и/или

на схему денежного мультипликатора. Однако суммарные резервы показывают далеко

не все. По этой причине ФРС установила несколько показателей резервов:

Денежная база. Экономисты также называют денежную базу, или просто базу,

или резервную базу, «деньгами повышенной мощности». Денежная база (monetary

base, MB) состоит из суммарных резервов ( 77?) депозитных учреждений плюс на-

личные деньги в обращении (С). Последние включают в себя наличные деньги в

распоряжении небанковского сектора, но только не в хранилищах ФРС, Казначей-

ства США или банков. Экономисты иногда называют эту сумму (МБ = 77? + С)

деньгами повышенной мощности, так как один доллар может представлять собой

несколько долларов на текущих счетах в системе частичного резервного покрытия,

как было показано в главе 14. Чем выше требуемая норма резервного покрытия, тем

меньше «мощность» каждого доллара денежной базы, и, соответственно, наоборот.

Другими словами, денежная база состоит из активов, доступных обществу, которые

депозитные учреждения могут использовать в качестве обязательных резервов в ФРС.

(Напомним, что кассовая наличность депозитных учреждений может быть исполь-

зована в качестве обязательных резервов.)

Избыточные резервы. Избыточные резервы (excess reserves, ER) — это резер-

вы сверх обязательных по закону. Они равны разнице между суммарными резер-

вами и обязательными резервами (RR), т. е. ER = 77? ~ RR.

Заемные резервы. Заемные резервы (borrowed reserves, BR) — это резервы,

которые депозитные учреждения взяли в долг у ФРС.

Незаемные резервы. Незаемные резервы (nonborrowed reserves, NBR) равны

разнице между суммарными резервами и заемными (NBR = 77? — BR). Более

подробно мы проанализируем заемные и незаемные резервы в главе 25.

Незаемная база. Незаемная база (nonborrowed base) — это разница между де-

нежной базой и заемными резервами, или, соответственно, незаемные резервы плюс

наличные деньги, хранимые небанковским сектором.

430 ЧАСТЬ IV Операции центрального банка: денежно-кредитная политика

и Федеральная резервная система

6. Свободные резервы. Свободные резервы {free reserves, FR) равны избыточным

резервам минус заемные резервы (FR = ER

—

BR). Депозитные учреждения склон-

ны возвращать ФРС заемные резервы перед покупкой ценных бумаг или перед

тем, как взять ссуду. При этом свободные резервы являются хорошим показателем

возможного расширения депозитными учреждениями своих активов.

Когда ФРС покупает ценную бумагу, она добавляет ее к своим собственным ак-

тивам. Обычно она выписывает чек на свой счет, и, когда этот чек депонируется

депозитным учреждением, происходит расширение суммарных резервов банковской

системы. Следовательно, немедленным результатом операций на открытом рынке яв-

ляется прирост банковских резервов.

Воздействие операций на открытом рынке на резервы и денежную массу Заем-

ные резервы не меняются в результате операций на открытом рьшке до тех пор, пока

ФРС не сделает резервы доступными для депозитных учреждений через дисконтное

окно.

Это означает, что именно незаемные резервы растут при покупке на открытом

рынке. Продажа, наоборот, уменьшает незаемную часть суммарных резервов в бан-

ковской системе.

Напомним из главы 14, что модель денежного мультипликатора показывает следу-

ющее:

ДМ = ш X АМВ. (17-1)

Прирост денежной массы равен произведению денежного мультипликатора на при-

рост денежной базы. Из нашего определения следует, что денежная база равна MB =

= TR + С. Или MB = NBR + BR + С, поскольку суммарные резервы, по определе-

нию,

должны быть равны сумме заемных и незаемных резервов. Поэтому, в общем,

АМВ = ANBR + ABR + ДС. При прочих равных условиях операции на открытом

рынке изменяют только незаемные резервы, так что ABR = АС = 0. Поэтому опе-

рации на открытом рьшке увеличивают денежную базу за счет прироста незаемных

резервов, т. е. АМВ — ANBR. При этом уравнение (17-1) можно переписать, как

ДМ = ш X ANBR. (17-2)

Уравнение (17-2) показывает, что изменение незаемных резервов обладает полным

эффектом воздействия мультипликатора на денежную массу. Поэтому мы можем сде-

лать вывод о том, что покупка на открытом рынке, в результате которой изменение

незаемных резервов будет положительным, при прочих равных условиях увеличит

денежную массу на величину прироста незаемных резервов, умноженную на денеж-

ный мультипликатор. И наоборот, продажа на открытом рынке, при которой измене-

ние незаемных резервов будет отрицательным, при прочих равных условиях уменьшит

денежную массу на величину сокращения незаемных резервов, умноженную на де-

нежный мультипликатор.

Воздействие операций на открытом рынке на общий объем банковского

кредитования Напомним, что в основной модели банковской системы в главе 14 мы

сделали допущение, что весь объем банковского кредитования состоял из ссуд {L).

Как мы показали в главе 14, прирост объема банковского кредитования может быть

выражен кратной величиной прироста денежной базы:

ДL = ш^^ X АМВ, (17-3)

где

rrij^

— кредитный мультипликатор.

При прочих равных условиях, включая неизменный уровень наличности и заемных

резервов, мы знаем, что АМВ = ANBR после проведения операции на открытом

рьшке. Следовательно, уравнение (17-3) можно переписать следующим образом:

ГЛАВА 17 Федеральная резервная система: инструменты

денежно-кредитной политики 431

AL = т^х

ANBR.

(17-4)

Уравнение (17-4) показывает, что изменение незаемных резервов после операции на

открытом рынке умножается на общий кредитный мультипликатор, что равно измене-

нию общего объема банковского кредитования. Если ФРС покупает ценные бумаги

на открытом рынке, прирост незаемных резервов будет положительным и общий

объем банковского кредитования возрастет на величину, кратную приросту незаемных

резервов. Если ФРС продает ценные бумаги на открытом рынке, прирост незаемных

резервов будет отрицательным, и общий объем банковского кредитования сократит-

ся на величину, кратную приросту незаемных резервов.

Можно заметить, что операции на открытом рынке представляют собой прямой

метод воздействия ФРС на денежную массу и объем кредитования в экономике.

Именно это делает операции на открытом рынке наиболее часто используемым ФРС

инструментом денежно-кредитной политики. Конечно, ФРС проводит операции на

открытом рынке каждый день. При этом решаются проблемы немного шире описан-

ных нашими простыми уравнениями. Многие чиновники и сотрудники аппарата ФРС

координируют деятельность ФРС в этом отношении.

МЕХАНИЗМ ОПЕРАЦИЙ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ

Комитет по операциям на открытом рынке ФРС (FOMC) проводит заседания во-

семь раз в год в Вашингтоне. Комитету предоставляется информация по текущей

экономической ситуации и будущим проектам, что обычно называют «показ схем»

(chart show). Затем FOMC издает директиву, которая является инструкцией для двух

управляющих счетами по операциям на открытом рынке. Один управляющий возглав-

ляет внутренние операции; второй

—^

внешние. Оба являются вице-президентами Фе-

дерального резервного банка Нью-Йорка. Последний является агентом 12 федераль-

ных резервных банков при проведении операций на открытом рынке. Оба управляю-

щих получают поручения от FOMC.

Директива FOMC Директива FOMC (FOMC directive) управляющим счетами

состоит из трех частей.

Часть А содержит постановку целей качественной стабилизации, к примеру повы-

шение уровня занятости, снижение инфляции, стабильный рост реального объема

производства и улучшение платежного баланса.

Часть В включает конкретные цели на следующий год (с текущего квартала и до

соответствующего квартала следующего года). Эти цели различны для различных

лет, но обычно они сводятся к условиям предоставления кредита, размеру процент-

ных ставок или денежных агрегатов (различным показателям денежной массы,

например Ml и М2).

Часть С содержит список краткосрочных задач, которые принимают в расчет осо-

бые календарные события (например. Рождество, когда утечка наличности необы-

чайно велика), но соответствуют целям в части В.

Важно понять, что директива FOMC не устанавливает конкретных целей для

обеспечения необходимых резервов в системе. Уже управляющим счетами придется

определять сумму, на которую нужно будет купить или продать ценные бумаги на

открытом рынке для достижения целей, установленных в директиве. Конечно, управ-

ляющие обладают определенной степенью свободы действий. Если FOMC изменяет

свое решение или считает, что его директивы не выполняются соответствующим об-

разом, тогда он может довести до сведения управляющих дополнительные устные

инструкции до следующего заседания FOMC.

432 ЧАСТЬ IV Операции центрального банка: денежно-кредитная политика

и Федеральная резервная система

Хотя директива обычно публикуется (в настоящее время через 30 дней), это про-

исходит не слишком оперативно. Причина, по которой ФРС держит содержание

директивы в секрете в течение трех-четырех недель, заключается в том, что, по мне-

нию ФРС, некоторые люди могут воспользоваться этой информацией быстрее других

и получить прибыль за их счет. Придерживаясь такой политики скрытности, управ-

ляющий счетами по внутренним операциям в Федеральном резервном банке Нью-

Йорка размещает приказы о покупке и продаже одновременно с другими дилерами,

так что нельзя сразу определить, является ли ФРС чистым покупателем или чистым

продавцом. Естественно, такое положение вещей тоже критикуется; некоторые люди

считают, что в наш век современных электронных коммуникаций ФРС следует объ-

являть о своей директиве сразу же. Нелегко понять, как такое немедленное открытие

планов может помочь одним и навредить другим. Однако очевидна ценность инфор-

мации, полученной из первых рук.

Повседневные операции После получения директивы управляющие кратко вводят

в курс дел свой персонал, и операции начинаются. В частности, управляющий счетами

по внутренним операциям контактирует с дюжиной J^или около того) специальных

дилеров по государственным ценным бумагам в Нью-Йорке, те в свою очередь имеют

дело с остальными )^астниками торговли. Поскольку ФРС наполовину государствен-

ное учреждение (она находится в собственности банков-членов, но ее руководители

назначаются государством), ее деятельность находится под тщательным наблюдением.

Поэтому она старается продавать по самой высокой цене и покупать — по самой

низкой при осуществлении своих операций на открытом рынке.

Часто бумажный чек при такого рода операциях не нужен. Как мы уже обсуждали

в последней главе, система Fedwire связывает федеральные резервные банки округов

с коммерческими банками, которые являются клиринговыми агентами специальных

дилеров по государственным ценным бумагам. Компьютеры, связанные между собой

через сеть Fedwire, списывают и начисляют средства по операциям на регистрацион-

ных счетах депозитных учреждений, обычно в тот же день, когда совершается сделка.

Операции на открытом рынке в любой день длятся всего лишь около пол)^аса.

Как мы увидим в разделе «Современная дискуссия», помещенном ниже, ФРС

покупает и продает на суммы, во много раз превышающие чистые изменения денеж-

ной базы. Индивидуальные покупки или продажи на открытом рынке обычно исчис-

ляются миллионами долларов, вложенных в ценные бумаги; сумма покупки в

100 000 долл., рассмотренной в главе 14, была округленным числом и не особенно

реалистичным.

ВИДЫ ОПЕРАЦИЙ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ

Какой бы ни была цель, ФРС использует два основных вида операций на открытом

рынке:

Прямые покупки или продажи.

Покупки по соглашениям REPO, продажи по соответствующим соглашениям куп-

ли-продажи (обратные REPO, также известные как парные сделки (matched

transactions)).

Прямые покупки или продажи Прямые покупки или продажи, как вы, вероятно,

догадываетесь, — это когда ФРС покупает или продает ценные бумаги на открытом

рынке безо всяких обязательств по сделкам. Если ФРС покупает ценные бумаги, она

не обязана выкупить их через определенный срок. Если ФРС продает ценные бумаги,

покупатель не обязан продать их обратно ФРС.

ГЛАВА 17 Федеральная резервная система: инструменты

денежно-кредитной политики 433

Соглашен1<ш REPO и обратные REPO В соответствии с соглашением REPO

Федеральная резервная система покупает ценные бумаги у дилера и последний согла-

шается выкупить эти ценные бумаги в определенный срок и по определенной цене. В

сущности, такая операция является ссудой ФРС дилеру; процентная ставка устанавли-

вается путем аукциона среди дилеров. Покупка ФРС по такому соглашению называется

сделкой REPO.

Дополнением сделки REPO является обратная, или парная, сделка купли-прода-

жи.

В такой операции ФРС продает ценные бумаги дилеру и также соглашается

выкупить их обратно по заранее установленной цене и в определенный срок. Эта

сумма является ссудой, полученной ФРС от дилера.

REPO и обратные REPO обычно являются краткосрочными контрактами. ФРС

обычно проводит сделки REPO на срок менее 15 дней (обычно 7 дней). Сначала

крупные коммерческие банки и дилеры по государственным ценным бумагам исполь-

зовали REPO в качестве альтернативных способов финансирования государственных

ценных бумаг. Сегодня, однако, достаточно большое количество институциональных

инвесторов регулярно используют соглашения REPO, и Федеральный резервный банк

Нью-Йорка использует такого рода сделки для воплощения директив денежно-кре-

дитной политики и для осуществления инвестиций иностранных государств и органов,

осуществляющих контроль над денежным обращением.

Длительность сделок REPO и обратных REPO показывает, что ФРС ис-

пользует их, только когда желает временно изменить резервы депозитных уч-

реждений. Таблица 17-1 показывает, что на эти сделки приходится наибольшая доля

в общем объеме операций ФРС на открытом рынке. Более того, эта доля постоянно

растет.

ЗДЩ1.1ТНЫЕ Ш АКТИВНЫЕ ОПЕРАЦИИ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ

На первый взгляд табл. 17-1 выглядит пугающе. Чистые изменения стоимости ценных

бумаг в собственности ФРС (и, в меньшей степени, банковских акцептов) представ-

ляют лишь часть всего объема сделок. Другая их часть — сделки REPO и обратные

сделки REPO, объем которых в 115 раз превышает объем прямых покупок и продаж

государственных ценных бумаг и муниципальных облигаций.

Для понимания табл. 17-1 важно различать активные и защитные операции на

открытом рынке. ФРС использует активные операции на открытом рынке (dynamic

open-market operations) для изменения уровня резервов депозитных учреждений.

Прямые покупки или продажи государственных ценных бумаг и облигаций федераль-

ных агентств носят более или менее постоянный характер. Защитные операции на

открытом рынке (defensive open-market operations) являются корректировками для

сохранения текущего уровня суммарных резервов депозитных учреждений. Время от

времени экономика попадает в предсказуемые и непредвиденные ситуации, которые

автоматически временно изменяют суммарные резервы и/или денежную массу. Крат-

косрочные защитные операции необходимы, чтобы сохранять стабильность в эконо-

мике и ожидаемый уровень суммарных резервов. Именно для этого и предусмотрены

сделки REPO и обратные сделки REPO, вследствие своей краткосрочности. Сделки

REPO предоставляют временные резервы, а обратные сделки REPO изымают вре-

менные избыточные резервы.

Рассмотрим два примера. Под Рождество из депозитных учреждений снимается

большое количество наличных денег, что заставляет их уменьшать свои резервы, как

показано в главе 14. ФРС противопоставляет утечке наличности сделки REPO. ФРС

покупает ценные бумаги по соглашениям, в соответствии с которыми она продаст их

434 ЧАСТЬ IV Операции центрального банка: денежно-кредитная политика

и Федеральная резервная система

обратно после Рождества. Первоначальная покупка ФРС создает резервы на период

святок; затем в начале января ФРС продает обратно ценные бумаги для компенсации

большого количества наличных денег, которое небанковский сектор будет обратно вкла-

дывать в депозитные учреждения.

Похожая ситуация возникает, когда наступает время уплаты подоходного налога.

При этом резервы депозитных учреждений уменьшаются, и денежная масса падает

вместе с ними по мере того, как налогоплательщики высылают чеки в Налоговую

службу (которая входит в структуру Казначейства США). Счет Казначейства в ФРС

поэтому увеличивается на ту же сумму, на которую уменьшаются счета населения в

депозитных учреждениях. Временное уменьшение общих вкладов населения и резер-

вов депозитных учреждений может быть компенсировано, что часто делается, с помо-

щью сделок REPO.

Типы сделок*

Прямые сделки

Суммарные покупки 31 439

Суммарньге продажи 120

Погашение 1000

Обратные сделки REPO

Суммарные покупки 1 570 456

Суммарные продажи 1 571 534

Сделки REPO

Суммарные покупки 310 084

Суммарные продажи 311752

Общие изменения в системе:

Остаток на счете по операциям

на открытом рынке с 1990 г. 29 729

* В миллионах долларов. Включают в себя государственные ценные бумаги США и облигации

федеральных агентств, за исключением банковских акцептов.

Источник:

Board of Governors of the Federal Reserve System, Federal Reserve Bulletin.

Политика ДИСКОНТНОГО окна

Операции на открытом рынке меняют объем незаемных резервов в банковской сис-

теме, таким образом изменяя уровень суммарных резервов и (с помощью денежного

мультипликатора) денежную массу и объем кредитования. Это не единственный спо-

соб,

посредством которого ФРС может изменять уровень резервов, денежную массу

и объем кредитования. По определению, суммарные резервы равны сумме незаемных

и заемных резервов; последние являются резервами, которые ФРС выдает в виде

ссуд депозитным учреждениям. Поэтому кредитование ФРС депозитных учреждений

является еще одним средством проведения денежно-кредитной политики.

ТЕОРИЯ ПОЛИТИКИ ДИСКОНТНОГО ОКНА

Дисконтирование — это процесс выдачи ссуд ФРС депозитным учреждениям. Тер-

мин «дисконтирование» связан с механизмом предоставления таких ссуд. Депозитные

учреждения переучитывают подходящие ценные бумаги или коммерческие ссуды пу-

тем продажи этих ссуд ФРС на короткий срок в обмен на увеличение резервного

ГЛАВА 17 Федеральная резервная система: инструменты

денежно-кредитной политики 435

счета данного депозитного учреждения. ФРС дисконтирует актив (ссуду), увеличи-

вая резервный счет на величину, которая меньше значения IOU (I owe you — Я вам

должен), т. е. меньше размера обязательства. Затем депозитное учреждение выкупает

актив по номинальной цене.

На практике, однако, наиболее общим типом займа, предоставляемого ФРС депо-

зитному учреждению, является ссуда {advance) в виде простого векселя, подписанно-

го официальным представителем данного депозитного учреждения и обеспеченного

государственными ценными бумагами США. Выдача ссуд ФРС банкам-членам обычно

называется дисконтированием. На практике каждый федеральный резервный банк

предоставляет ссуды с помощью, выражаясь фигурально, дисконтного окна.

Политика дисконтного окна Экономисты часто называют сроки и условия, в соответ-

ствии с которыми ФРС выдает ссуды депозитным учреждениям, политикой дисконтно-

го окна (discount window policy). Учетная ставка (discount rate) ФРС является процент-

ной ставкой по ссудам. Если ФРС была бы готова для предоставления неограниченного

количества резервов при любой данной учетной ставке, то она могла бы прямо контроли-

ровать (даже устанавливать) краткосрочные процентные ставки. К примеру, если ФРС

захотела бы снизить краткосрочные процентные ставки, с помощью дисконтного окна она

могла бы выдать неограниченное число кредитов по процентным ставками ниже рьшоч-

ных. Конкуренция среди депозитных учреждений заставит упасть все краткосрочные

процентные ставки. Таким образом, ФРС могла бы сделать свои ссуды более выгодным

источником дохода для депозитного учреждения, чем продажи депозитных сертификатов,

ценных бумаг или займы на рынке федеральных фондов.

Политика дисконтного окна также влияет на объем резервов, который ФРС со-

гласна выдать в виде ссуд депозитным учреждениям при любой данной учетной став-

ке.

Поскольку ФРС может кредитовать на любую сумму и прирост объема кредито-

вания прямо увеличивает резервы, ФРС может установить необходимый уровень

денежной массы путем определения объема своих ссуд. Например, если ФРС знала

бы количество наличных денег, необходимых небанковскому сектору, и объем избы-

точных резервов, которые депозитные учреждения склонны хранить (разумные резер-

вы),

тогда (при данной требуемой норме резервного покрытия) она могла бы опреде-

лить денежн)ао массу или ее прирост просто за счет корректировки объема ссуд. Но

при этом придется оставить контроль над процентными ставками. ФРС вынуждена

будет увеличивать или снижать объем своего кредитования независимо от того, что

происходит с процентными ставками.

Воздействие изменения объема кредитования через дисконтное окно на банковские

резервы и денежную массу В соответствии с законом спроса, уменьшение цены

товара или услуги влечет за собой рост спроса на них; и наоборот, повышение цены

сокращает спрос. Аналогично поскольку учетная ставка ФРС является «ценой» ре-

зервов, которые депозитные учреждения занимают у ФРС, то в случае уменьшения

учетной ставки депозитные учреждения станут занимать больше резервов у ФРС, а

в случае ее повышения — наоборот. Следовательно, изменение учетной ставки влечет

за собой изменение объема заемных резервов в банковской cnctcMe.

Когда ФРС предоставляет ссуду депозитному учреждению, то резервный депо-

зитный счет последнего в ФРС кредитуется. Таким образом, ФРС получает допол-

нительный пассив, и суммарные резервы в банковской системе увеличиваются. Кроме

того,

активы ФРС увеличиваются на сумму ссуды депозитному учреждению.

Вернемся к уравнению (17-1), из которого следует, что AM = ш X AM

В.

Кроме

того,

АМВ = ANBR + ABR + АС. При прочих равных условиях, включая неизмен-