Глазкова Т.Н., Книга А.С., Чубур О.В. Управление корпоративными финансами

Подождите немного. Документ загружается.

Определяется как приращение между двумя показателями – стоимость акционерного ка-

питала после некоторой операции и стоимостью того же капитала до этой операции (инве-

стиционная стоимость).

Другая трактовка

SVA

– это приращение между расчетной стоимостью акционерного

капитала (например, методом дисконтированных денежных потоков) и балансовой стоимо-

стью акционерного капитала.

Общее для этих двух определений

SVA

– необходимость определения рыночной стои-

мости акционерного капитала. Для этого используются широко известные методы оценки

стоимости компании путем дисконтирования денежных потоков.

Этапы:

1) определяются денежные потоки в пределах горизонта планирования;

2) определяется ставка дисконтирования. За последнюю принимается средневзвешенная

стоимость капитала в случае учета денежных потоков всем владельцам капитала или стои-

мость собственного

капитала в случае учета денежных потоков, приходящихся на владель-

цев акционерного капитала. Определяется сумма дисконтированных денежных потоков в

пределах горизонта планирования;

3) определяется продленная (стоимость завершающего денежного потока – terminal

value), то есть дисконтированная стоимость денежных потоков за пределами горизонта пла-

нирования;

4) определяется суммарная дисконтированная стоимость денежных потоков. Данная ве-

личина и принимается

в качестве стоимости всего капитала компании (в случае, если в рас-

чете использовались денежные потоки всем владельцам капитала) или в качестве стоимости

непосредственно акционерного капитала (в случае, если учитывались денежные потоки вла-

дельцам акционерного капитала). В первом случае для получения стоимости акционерного

капитала необходимо будет определить расчетную стоимость долговых инструментов и

вы-

честь ее из суммарной стоимости компании;

5) к полученной величине (стоимости акционерного капитала) применяется ряд коррек-

тировок – например, прибавляется стоимость нефункционирующих активов, так как предпо-

лагается, что оценка приведенных денежных потоков определяет стоимость только функ-

ционирующих активов. При этом под нефункционирующими активами понимаются активы,

не используемые в основной деятельности (например

, денежные средств, превышающие по-

требности для обслуживания текущих потребностей и предназначенные для поглощения

другой компании).

SVA = расчетная (рыночная) стоимость акционерного капитала

– балансовая стоимость акционерного капитала

Основным недостатком

этой модели является трудоемкость расчетов и сложности,

связанные с прогнозированием денежных потоков.

9.4 Контрольные вопросы

1. Как связаны целя деятельности компании с показателями оценки ее финансовых результа-

тов?

2. Каковы основные составляющие различных показателей прибыли?

3. В чем ограниченность показателей рентабельности для оценки деятельности предприятия?

4. Что характеризует экономическая добавленная стоимость EVA?

5. Привести примеры основных поправок при расчете показателя EVA.

6. Какие недостатки имеет показатель EVA? В каких случаях возможности его использова-

ния ограничены?

7. Какие рекомендации по увеличению EVA можно предложить для компании?

ПРАКТИЧЕСКИЕ ЗАДАНИЯ

ТЕМА 1 Теоретические основы финансового менеджмента

Задание 1.

Провести

сравнительный анализ финансовых систем по основным характеристикам и

заполнить таблицу:

Основные характеристики Финансовая система

«Рыночная» «Связанная»

Примеры США, Великобритания Германия, Япония

Собственность компании

Степень развитости контрактов

Руководство компанией

Целевые установки компании

Учет интересов собственников

Задание 2.

Проанализировать

основные характеристики инсайдерской и аутсайдерской концеп-

ций финансового менеджмента и заполнить таблицу:

Основные различия Концепция финансового

менеджмента

Инсайдерская Аутсайдерская

Степень концентрации акций

Представительные органы

Доля активов, принадлежащих банкам, в общем

количестве активов у финансовых институтов

Вероятность публичной эмиссии ценных бумаг

Доля банковских кредитов в общей сумме заемных

средств

Смена кредиторов

Доля акций, находящихся

у работников предприятия

Смена владельцев больших

пакетов акций

Трудовая мобильность

Преобладающая система оплаты труда

руководителей

Правила учета

Информационная открытость

учетных данных

Распределение прибыли

Задание 3.

Определить

проценты и сумму накопленного долга, если ссуда равна 400 тыс. руб.,

срок 3 года, ставка 12 % годовых при ежеквартальном начислении.

Задание 4.

Вексель выдан на сумму 11 млн. руб. с уплатой 10.10.2006 года. Владелец векселя учел

его в банке 5.06.2006 по учетной ставке 8 %.

Определить

сумму, полученную при учете век-

селя. Чему равен дисконт? При решении использовать К=360, точное число дней.

Задание 5.

Из фонда, размещенного на депозитном счете со ставкой 20 %, в течение 8 лет ежегодно

осуществляется выплата в размере 5 млн. руб.

Определить

сумму денег на счете, чтобы ее

было достаточно для осуществления всех выплат, ели проценты начисляются поквартально,

платежи производятся 1 раз в конце полугодия.

ТЕМА 2 Управление рисками

Задание 1.

Рассчитать

вероятность банкротства предприятия, используя двухфакторную модель,

по следующим данным (млн. руб.):

АКТИВ ПАССИВ

Основные средства 20 Уставный капитал 25

Нематериальные активы 10 Добавочный капитал 15

Долгосрочные финансовые

вложения

10 Нераспределенная прибыль 20

Запасы и затраты 60 Долгосрочные кредиты и зай-

мы

Дебиторская задолженность 20 Краткосрочные кредиты и

займы

Денежные средства 10 Кредиторская задолженность 30

ИТОГО АКТИВОВ ИТОГО ПАССИВОВ

Задание 2.

Сравнить

два предприятия по уровню предпринимательского риска, используя следую-

щие данные:

Показатели Предприятие А Предприятие В

Выручка от реализации, тыс. руб. 100 000 100 000

Переменные затраты, тыс. руб. 50 000 30 000

Постоянные затраты, тыс. руб. 30 000 50 000

Прибыль, тыс. руб.

Маржинальный доход, тыс. руб.

Эффект операционного рычага

Выручка увеличивается на 10 %, тыс. руб.

Переменные затраты, тыс. руб.

Постоянные затраты, тыс. руб.

Прибыль, тыс. руб.

Маржинальный доход, тыс. руб.

Эффект операционного рычага

Задание 3.

Проанализировать

возможность утраты платежеспособности в ближайшие три месяца.

Имеется следующая дополнительная информация:

- предприятие намерено наращивать ежемесячный объем производства с темпом при-

роста 0,5 %;

- доля последнего месяца в доходах и затратах отчетного периода – 35,8 %;

- прогнозируемый уровень инфляции – 7 % в месяц;

- прогнозируемый темп прироста цен на используемое сырье – 9,5 %;

- прибыль за базовый (отчетный) период включена

в раздел «Капитал и резервы»;

- для наглядности предполагается, что начисленные дивиденды сразу выплачиваются ак-

ционерам.

Показатель Сумма,

млн. руб.

Отчет о прибылях

Выручка (нетто) от продажи

Затраты:

сырье и материалы

прочие

Налогооблагаемая прибыль

Налоги и прочие обязательные отчисления от прибыли

Чистая прибыль

Дивиденды к выплате

Реинвестированная прибыль

Баланс

АКТИВ

Основные средства

51,40

34,20

12,30

4,90

1,81

3,09

1,24

1,85

15,20

Баланс

ПАССИВ

Капитал и резервы

Долгосрочные обязательства

Краткосрочные обязательства

Баланс

40,30

23,30

4,60

12,40

40,30

ТЕМА 3 Управление источниками финансирования

Задание 1.

Компания ожидает на протяжении следующих 5 лет получить чистую прибыль и понести

капитальные расходы в таких размерах:

(тыс. руб.)

ГОД 1 2 3 4 5

Чистая прибыль 2 000 1 500 2 500 2 300 1 800

Капитальные расходы 1 000 1 500 2 000 1 500 2 000

В настоящее время акционерный капитал компании состоит из 1 млн. акций, и она вы-

плачивает дивиденды в размере 1 руб. на акцию.

Определить:

- дивиденды на акцию и объем внешнего финансирования в каждом году, если дивиденд-

ная политика строится по остаточному принципу,

- объем внешнего финансирования в каждом году, который был бы необходим фирме при

условии, что выплата дивидендов останется на прежнем уровне,

- размер дивидендов на акцию и объем внешнего финансирования, которые имели бы ме-

сто при показателе дивидендного выхода, равном 50 %,

- при каком из трех вариантов дивидендной политики фирма максимизирует объем вы-

плачиваемых дивидендов? Объем внешнего финансирования?

Задание 2.

Уставный капитал АО представлен 800 000 обыкновенных акций. Прибыль до выплаты

процентов и налогов составляет 3 млн. руб. Для осуществления проекта необходимо финан-

сирование в объеме 4 млн. руб. В настоящее время АО имеет долгосрочную задолженность

на сумму 3 млн. руб. под 12 % годовых. Возможны 3 варианта финансирования проекта:

дополнительные кредиты под 14 %;

эмиссия привилегированных акций с выплатой 12 % дивидендов;

эмиссия обыкновенных акций номиналом 16 руб.

Определить:

доход на акцию для всех вариантов финансирования при неизменной прибыли до

выплаты процентов и налогов;

2) точки безразличия для различных вариантов финансирования (нарисовать график).

Результаты расчетов представить в таблице:

Показатели

Варианты

финансирования

1 2 3

Прибыль до выплаты процентов и налогов 3 000 3 000 3 000

Задание 3.

Компания проводит политику стабильного уровня дивидендов. Максимальный уровень

коэффициента дивидендных выплат не должен превышать 50 %. Вместе с тем, компания

старается обеспечить прирост дивиденда на 25 % ежегодно.

Проанализировать

результат

осуществления компанией такой политики, если прибыль к распределению в первый год со-

ставляет 5 тыс. руб., во второй год – 8 тыс. руб., в третий год – 10 тыс. руб., в четвертый год

– 4 тыс. руб. Число акций компании, находящихся в обращении, составляет 1 000 шт.

Задание 4.

Определить

показатель эффекта финансового рычага для предприятий А, Б и В. Срав-

нить положение предприятия на рынке заемных средств.

(тыс. руб.)

Показатели

Предприятия

А Б В

Активы (скорректированные) 20 000 20 000 20 000

Пассив (скорректированные) – всего 20 000 20 000 20 000

В том числе:

- собственные средства – СС

- заемные средства (без кредиторской

задолженности) – ЗС

- доля заемных средств (без кредиторской

задолженности), %

0 25 50

Финансовые издержки по заемным средствам –

ФИ

0 500 1000

Прибыль до выплаты процентов и налогов

(ПДПН)

3 440 3440 3440

Ставка налогообложения прибыли, % 24 24 24

Экономическая рентабельность – ЭР

Средняя расчетная ставка процента (СРСП)

Плечо финансового рычага (ЗС / СС)

ЭФР

Рентабельность собственного

капитала

Задание 5.

Прибыль на 1 обыкновенную акцию (EPS) компании за последние 10 лет была следую-

щей:

Год 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

EPS, руб. 1,70 1,82 1,44 1,88 2,18 2,32 1,84 2,23 2,50 2,73

Определить

размер годовых дивидендов на 1 обыкновенную акцию при использова-

нии следующих вариантов дивидендной политики:

а) подержание коэффициента дивидендного выхода на постоянном уровне 40 % (округ-

лить до копеек);

б) выплаты регулярных дивидендов в размере 80 копеек и выплата дополнительных ди-

видендов с целью вернуть коэффициент дивидендного выхода на уровень до 40 %, если его

значение падает

ниже этой величины;

в) поддержание дивидендного выхода может варьировать из года в год в пределах от 30

до 50 %, но его среднее значение должно приближаться к 40 %,

2) Как Вы оцениваете суть каждого из этих вариантов?

Задание 6.

Среднегодовые показатели ОАО «Светлый путь» (тыс. руб.)

АКТИВ 2006 2007 ПАССИВ 2006 2007

I Внеоборотные активы

III Капитал и

резервы

Нематериальные активы 200 150 Уставный и доба-

вочный капитал

5 000 5 000

Основные средства 6 000 6 250 Резервы 1 000 1 000

Нераспределенная

прибыль

1 000 1 500

II Оборотные

активы

IV Долгосрочные

пассивы

Производственные запасы 800 1 200 Долгосрочные

кредиты

1 000 1 500

Незавершенное производст-

во

200 300

Готовая продукция 100 200

V Краткосрочные

пассивы

Дебиторская задолженность 1 000 1 500 Краткосрочные

кредиты

500 200

Денежные средства 200 100 Кредиторская

задолженность

500 800

Прочие оборотные активы 500 300

БАЛАНС БАЛАНС

Показатели 2006 2007

Выручка от реализации 15 000 тыс. руб.

Себестоимость реализованной продук-

ции

Удельные переменные затраты 1 тыс. руб.

Постоянные затраты 7 000 тыс. руб. 7 000 тыс. руб.

Количество изделий 3 000 тыс. шт. 6 000 тыс. шт.

% ставка по долгосрочным кредитам 14 % 14 %

% ставка по краткосрочным кредитам 10 % 10 %

Ставка налогообложения прибыли 24 % 24 %

Определить:

Эффект финансового рычага (две концепции)

Эффект операционного рычага

Совокупный эффект рычага

Задание 7.

Доход компании «Алмаз» в прошлом году составил 1 млн. руб. Компания стоит перед выбо-

ром принятия решения: продолжать деятельность в том же режиме, получая в дальнейшем анало-

гичный доход, либо реинвестировать часть прибыли на следующих условиях:

Доля реинвестируемой

прибыли, %

Достигаемый темп прироста

прибыли, %

Требуемая акционерами

норма прибыли, %

0 0 10

10 6 14

20 9 .14

30 11 18

Определить,

какое решение для компании является наиболее предпочтительным?

Задание 8.

Чистая прибыль к распределению составляет 30 тыс. руб. Число акций компании, находя-

щихся в обращении, составляет 3000 шт. Сумма выплачиваемых дивидендов составляет 12

тыс. руб.

Определить

сумму дивидендов, приходящуюся на одну акцию, коэффициент диви-

дендных выплат, прибыль в расчете на одну акцию.

Задание 9.

ОАО выпустило обыкновенных акций на 1000 тыс. руб., привилегированных акций – на

200 тыс. руб. (фиксированный дивиденд 25 %), облигаций на 500 тыс. руб. (годовой купон

20 %). Номинал всех ценных бумаг 1 тыс. руб. Определить размер дивиденда на обыкновен-

ную акцию, если прибыль до выплаты процентов и налогов составила 400 тыс. руб.?

ТЕМА 4 Стоимость капитала

Задание 1.

Компания выплачивает дивиденды в размере 1 руб. на акцию при цене акции 20 руб. Ес-

ли ожидается рост дивидендов на 12 % постоянно, чему будет равна ожидаемая, или необхо-

димая прибыль фирмы на собственный капитал в рамках модели капитализации дивидендов?

Задание 2.

Определить

необходимую прибыль от собственного капитала, используя модель САРМ,

и сделать выводы:

Номер варианта

Ожидаемая прибыль

от рыночного

портфеля, %

Коэффициент

надежности

(безрисковая ставка), %

Коэффициент бета

1 15 10 1.0

2 18 14 0.7

3 15 8 1.2

4 17 11 0.8

5 16 10 1.9

Задание 3.

Компания имеет два подразделения: А и Б. Каждое из подразделений использует заемных

средств на 30 %, привилегированных акций на 10 %, остальное финансируется за счет собст-

венного капитала. На рынке установилась ставка процента на заемный капитал на уровне

15 %, ставка налога на прибыль, уплачиваемого компанией, составляет 40 %. Доход приви-

легированных акций 13 %. Компания хочет установить минимальный уровень

прибыли для

каждого подразделения в зависимости от риска для него. Компания думает для этого исполь-

зовать модель САРМ и нашла 2 компании-представителя, для которых наиболее вероятные

значения бета - 0.9 (подразделение А) и 1.3 (подразделение Б). Безрисковая ставка –12 %,

ожидаемая прибыль от рыночного портфеля - 17 %.

Определить

средневзвешенную стои-

мость капитала для обоих подразделений.

Задание 4.

Определить

текущую стоимость акции при условии, что:

- последние фактические дивиденды, выплаченные компанией, составили 1 руб.;

- ожидаемые ежегодные темпы прироста дивидендов составят 12 % на протяжении

10 лет, а по истечение 10 лет и до бесконечности – 9 %;

- требуемая норма доходности по акции – 16 %.

Задание 5.

Рассчитать

средневзвешенную стоимость капитала по следующим данным и опреде-

лить: является ли для предприятия приемлемым инвестиционный проект со ставкой рента-

бельности 17 %.

Наименование источника

средств

Средняя стоимость

источника средств

Удельный вес данного

источника средств в пассиве

Привилегированные акции 18 % 0,2

Обыкновенные акции и не-

распределенная прибыль

25 %

0,5

Заемные средства 12 % 0,3

Задание 6.

Определить

стоимость заемных средств (кредита), если процентная ставка по кредиту

составляет 20 %. Ставка налога на прибыль – 24 %, ставка рефинансирования – 11 %.

ТЕМА 5 Управление внеоборотными активами

Задание 1.

Инвестиционный проект характеризуется следующими параметрами:

0-й год – отток денежных средств 100 тыс. руб.;

1-й год – приток денежных средств 50 тыс. руб.;

2-й год – приток денежных средств 50 тыс. руб.;

3-й год – приток денежных средств 20 тыс. руб.

Оценить

эффективность проекта, если банковский процент составляет 10 % годовых.

2) Как изменятся показатели эффективности проекта, если процентная ставка возрастет

до 15 % годовых?

Задание 2.

Сравнить

эффективность инвестиционного проекта в Задании 1 с соответствующими

показателями следующего проекта:

0-й год – отток денежных средств 100 тыс. руб.;

1-й год – приток денежных средств 20 тыс. руб.;

2-й год – приток денежных средств 50 тыс. руб.;

3-й год – приток денежных средств 50 тыс. руб.

Ставка доходности для обоих проектов – 10 %.

Задание 3.

Оценить

эффективность инвестиционного проекта со следующими параметрами:

100

0-й год – отток денежных средств 100 тыс. руб.;

1-й год – отток денежных средств 20 тыс. руб.;

2-й год – приток денежных средств 50 тыс. руб.;

3-й год – приток денежных средств 50 тыс. руб.;

4-й год – приток денежных средств 50 тыс. руб.

Ставка доходности – 10 %.

Задание 4.

Осуществление инвестиционного проекта характеризуется следующими параметрами:

0-й год – инвестиции 100 тыс. руб.;

1-й год – инвестиции 100 тыс. руб.; одновременно начинается производственная дея-

тельность. Планируется выручка от реализации в размере 100 тыс. руб. Себестоимость про-

изведенной продукции – 75 тыс. руб., в т.ч. амортизационные отчисления – 5 тыс. руб.

2, 3-й годы – объем реализации составляет по 250 тыс.

руб. ежегодно, себестоимость про-

дукции по 175 тыс. руб., амортизация – 10 тыс. руб. После окончания инвестиционного про-

екта оборудование можно продать за 50 тыс. руб. У предприятия есть альтернативный про-

ект с внутренней ставкой доходности 20 %, что выше доходности различных финансовых

вложений.

Оценить

целесообразность рассматриваемого инвестиционного проекта.

Задание 5.

Рассматриваемый компанией проект требует инвестиций в размере 150 млн. руб. Плани-

руемый годовой доход в течение 12 лет составит 20 млн. руб.

Определить

целесообразность

осуществления инвестиций, если ставка дисконтирования составляет 14 % годовых?

Задание 6.

Сравнить

по критериям NPV, IRR и PI два проекта, если ставка дисконта 13 %:

Проекты

Инвестиции,

млн.

ру

б.

Денежные поступления по годам, млн. руб.

1 2 3 4

1 -20 000 7000 7000 7000 7000

2 -25 000 2500 5000 10 000 20 000

Задание 7.

Компания располагает собственными инвестиционными ресурсами в сумме 900 млн. руб. и

имеет следующие инвестиционные проекты:

Проекты

Инвестиции, Денежные поступления по годам, млн. руб.

млн. руб. 1 2 3

А 700 350 400 420

Б 600 360 360 360

В 800 440 440 440

Доходность по годовым депозитам составляет 18 % годовых.

Определить

, какую инвестиционную политику необходимо избрать компании на следую-

щий год?