Глазкова Т.Н., Книга А.С., Чубур О.В. Управление корпоративными финансами

Подождите немного. Документ загружается.

допущение о постоянных темпах прироста дивидендов на протяжении длительного

времени является слишком жестким и применимо к узкому кругу корпораций.

Во-вторых, если предположение о постоянстве темпов прироста не выполняется, то

можно выделить несколько периодов с относительно непрерывными темпами прироста ди-

видендов

т. д

в каждом периоде, и использовать

модель фаз роста:

∑

∞

−

∑

)1(

)

)1(

)

. (4.10)

Чем больше выделено фаз роста, тем точнее определяется стоимость капитала. Данная

модель позволяет рассчитать стоимость капитала для более широкого круга предприятий,

чем модель Гордона, но не устраняет всех недостатков базовой модели дисконтированных

дивидендов: прогнозировать темпы прироста дивидендов на последующие короткие периоды

весьма сложно.

Данные модели (модель Гордона и модель фаз

роста) редко используются на практике в

определении стоимости собственного капитала. Они слабо применимы к российским услови-

ям, где дивиденды выплачиваются относительно редко и велика неопределенность будуще-

го, в связи с чем прогнозы дивидендов не обладают высокой степенью достоверности.

Подход к определению стоимости собственного капитала, основанный на требуемой до-

ходности инвестиций в

обыкновенные акции, получил в современных условиях большее

распространение. В рамках этого похода используются преимущественно две модели – мо-

дель оценки капитальных активов и модель кумулятивного построения.

Модель оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model – САРМ)

– равно-

весная модель ценообразования, согласно которой ожидаемая доходность ценной бумаги яв-

ляется линейной функцией чувствительности бумаги к изменению доходности рыночного

портфеля. Ожидаемый доход по обыкновенным акциям складывается из безрисковой ставки

доходности и премии за риск.

Безрисковая ставка доходности – это ставка доходности по инвестициям с минималь-

ным риском в конкретных условиях

. Безрисковую ставку доходности принято определять на

уровне доходности надежных государственных ценных бумаг. В России чаще всего – это

ставка доходности по валютным или рублевым депозитам в Сбербанке РФ, либо ставка до-

ходности по еврооблигациям.

⋅−+= )(

, (4.11)

где

– ожидаемая доходность от вложений в обыкновенные акции, то есть стоимость

собственного капитала (

);

– безрисковая ставка доходности;

– ожидаемая прибыль от рыночного портфеля;

– коэффициент «бета» для акций j;

⋅− )(

–

премия за риск.

Премия за риск формируется следующим образом. Определяется премия за риск вложе-

ний в рыночный портфель, так называемая рыночная премия:

)( i

R −

Затем с помощью ко-

эффициента

этот показатель премии за риск корректируется, чтобы отразить риск вложе-

ний в данную компании.

– это характеристика систематического риска вложений в акции

компаний j (или отрасли j). Коэффициент

определяется как отношение изменений доход-

ности по акциям данной компании к изменению доходности рыночного портфеля в целом.

Коэффициенты

отслеживаются финансовыми агентствами.

Формула расчета коэффициента беты (

) которая впервые была введена У. Шарпом

выглядит следующим образом:

Cov

(4.12)

где

Cov

– ковариация доходности ценных бумаг эмитента и доходности рыночного

портфеля (например, Индекса ММВБ или РТС);

Var

– вариация доходности рыночного портфеля (например, Индекса ММВБ или

РТС).

Значения

могут изменяться в широких пределах. Если

=1 , то вложения в данную

компанию характеризуются средним риском, изменения доходности ее акций такие же, как и

рыночного портфеля. При

>1 – риск выше среднерыночного. Например, если

=1,5, то

при росте доходности рыночного портфеля на 10 %, доходность вложений в акции данной

компании возрастет на 15 %. Аналогичные пропорции сохранятся и при снижении доходно-

сти. Если

<1 – риск вложений меньше среднерыночного. Коэффициент

может иметь и

отрицательные значения – динамика доходности вложений в данные акции имеет разнона-

правленную тенденцию в сравнении с динамикой доходности рыночного портфеля.

Достоинством модели оценки капитальных активов является использование объектив-

ной статистической информации. Модель обладает и недостатками, свойственными как са-

мой модели, так и условиям ее применения в российской

практике:

модель трудно использовать при отсутствии развитого фондового рынка, что харак-

терно для современных российских условий;

эту модель нельзя использовать для закрытых компаний;

в модели оценки капитальных активов не учитываются некоторые важные риски, на-

пример, риск для малых компаний и страховой риск. Для учета этих и других видов риска в

данную модель вносятся поправки на риск:

стр

R +++⋅−+=

)(

, (4.13)

где

– риск закрытых компаний;

– риск малых компаний;

стр

– страновой риск.

Модель, которая изначально позволяет учесть все виды рисков –

кумулятивная модель.

Требуемая доходность вложений в обыкновенные акции или стоимость собственного

капитала определяется как сумма безрисковой ставки доходности и нескольких поправок на

риск:

kkki

k ++++= ...

, (4.14)

где

,…,

– поправки на риск.

Найдите в свободном доступе значения коэффициента

по данным

нескольких финансовых агентств. Дайте интепретацию полученным

значениям. Почему в российской экономике велико число компаний со

значениями

близкими к 0 и отрицательными значениями?

Существуют различные методики определения поправок на риск. Все они основаны на

экспертных оценках. В данной методике к безрисковой ставке добавляются поправки на

риск, определяемые в пределах от 0 % до 5 % по каждому виду риска.

Как правило, экспертная оценка формируется из следующих переменных:

- качество управления;

- размер компании;

- финансовая устойчивость;

- товарная/территориальная диверсификация

;

- диверсифицированность клиентуры;

- качество планирования доходов и прибылей;

- прочие риски.

Достоинство данной модели заключается в том, что она учитывает индивидуальные

риски каждой компании. Недостатки модели связаны с относительной субъективность оцен-

ки уровней рисков. Несмотря на отмеченные недостатки в РФ для расчета стоимости собст-

венного капитала чаще используется именно кумулятивная модель

Как правило, финансирование различных инвестиционных проектов осуществляется из

различных источников, поэтому необходимо знать стоимость не только отдельных источни-

ков финансирования, но и всего капитала в целом.

Для определения стоимости всего капитала фирмы используется показатель:

средне-

взвешенная стоимость капитала

– среднеарифметическая взвешенная стоимости всех ис-

точников финансирования:

∑

, (4.15)

где

– стоимость х-го метода финансирования;

– удельный вес х-го метода финансирования.

Предельная стоимость капитала (Marginal Cost of Capital, MCC) – стоимость привлече-

ния дополнительной единицы капитала (прирост стоимости капитала по сравнению с пред-

шествующим периодом).

4.3 Контрольные вопросы

1. Что такое стоимость капитала с точки зрения управления активами и с точки зрения

управления капиталом?

2. В принятии каких управленческих решений используется показатель стоимости капи-

тала?

3. В каком качестве может использоваться показатель стоимости капитала при оценке

эффективности инвестиционных проектов?

4. Какие допущения используются при расчете стоимости капитала?

5. Как определяется

стоимость долга до налогообложения прибыли?

6. Почему необходима корректировка стоимости долга на налоговый щит?

7. В чем особенности корректировки стоимости долга на налоговый щит в российских

условиях?

8. Как определяется стоимость капитала в виде кредиторской задолженности?

9. В чем суть двух подходов к определению стоимости собственного капитала?

10. При каких условиях может применяться

модель Гордона для определения стоимости

собственного капитала?

11. В чем достоинства и ограниченность модели фаз роста для определения стоимости

собственного капитала?

12. В чем заключается содержание модели оценки капитальных активов?

13. Что характеризует коэффициент

в модели оценки капитальных активов?

14. В чем преимущества и недостатки модели оценки капитальных активов для расчета

стоимости собственного капитала?

15. Охарактеризуйте содержание модели кумулятивного построения для определения

стоимости собственного капитала.

16. Как определяется средневзвешенная стоимость капитала?

ТЕМА 5 Управление внеоборотными активами

Активы

по своему экономическому содержанию определяются как:

- имущество, которое можно изъять у компании или состав и размещение средств;

- величина затрат предприятия, сложившихся в результате предшествующих операций и

понесенных расходов.

Задачи управления активами:

1) обеспечение условий хозяйственной деятельности компании;

2) определение рациональной структуры активов;

3) оптимизация стоимости активов;

4) обеспечение оборачиваемости активов;

5) повышение эффективности использования активов.

Внеоборотные активы

как часть имущества предприятия представляют собой сово-

купность основных средств предприятия, нематериальных активов, вложений средств в неза-

вершенное капитальное строительство, доходных вложений в материальные ценности, дол-

госрочных финансовых вложений в ценные бумаги и уставный капитал других предприятий,

иных внеоборотных активов. Внеоборотные активы предприятия отражаются в I разделе ба-

ланса предприятия.

Общим свойством этих активов

является то обстоятельство, что, воз-

никнув на предприятии в некоторой материально-вещественной форме как результата опре-

деленных сделок, они пребывают в этой форме, как правило, в течение более чем одного го-

да.

Состав внеоборотных активов:

−

нематериальные активы;

−

основные средства;

−

незавершенное капитальное строительство;

−

долгосрочные финансовые вложения,

−

доходные вложения в материальные ценности

Нематериальные активы

, как часть внеоборотных активов предприятия, представляют

собой объекты долгосрочного пользования (свыше одного года) со следующими свойствами:

- они не имеют материально-вещественного содержания, но имеют стоимостную оценку

и приносят предприятию доход;

- они непосредственно используются в основной деятельности;

- право на владение нематериальными активами должны быть подтверждены докумен-

тально (лицензия, договор, акт

нематериальным активами относятся

: патенты, торговые марки и товарные знаки,

другие права по пользованию производственной информации, права на пользование землей и

природными ресурсами, программные продукты для ЭВМ, права на интеллектуальную соб-

ственность (ноу-хау) и др.

Нематериальные активы числятся в составе активов предприятия в течение срока их по-

лезного использования и в течение этого срока происходит их амортизация. Срок полезного

использования нематериальных активов определяется исходя из документов на право владе-

ния этими активами (срок действия патента, свидетельства, договора). По нематериальным

активам, по которым невозможно определить срок полезного

использования, норма аморти-

зации устанавливаются в расчете на десять лет (для целей определения налогооблагаемой

прибыли) и двадцать лет (для целей бухгалтерского учета). Для нематериальных активов ис-

пользуются те же методы начисления амортизации, что и для основных средств.

Незавершенное строительство

– это стоимость незаконченного строительства; стои-

мость основных средств, находящихся в монтаже; стоимость законченных строительством

объекты, по которым не оформлены акты ввода их в эксплуатации.

Долгосрочные финансовые вложения

– это долгосрочные (более одного года) инвести-

ции в доходные активы (ценные бумаги) других организаций, уставный капитал дочерних,

зависимых и других организаций, государственные ценные бумаги.

Доходные вложения в материальные ценности

– это стоимость имущества, предна-

значенного для сдачи в аренду или в прокат.

Задачи управления внеоборотными активами различны по элементам внеоборотных ак-

тивов.

5.1 Управление основными средствами

Основные средства

– это объекты, которые используются в течение периода более 12

месяцев (или в течение нескольких производственных циклов) и приносят экономическую

выгоду предприятию.

Финансовые службы предприятия осуществляют управление основными средствами по-

средством решения следующих задач.

Обеспечение своевременного обновления и движения основных средств.

Движение основных средств – поступление и выбытие основных средств – характеризу-

ется показателями: коэффициент поступления, коэффициент обновления, коэффициент вы-

бытия основных средств.

Показатели состояния и движения основных средств

коэффициент износа

– отношение суммы начисленного износа к первоначальной

стоимости основных средств;

коэффициент обновления

– отношение стоимости поступивших в течение отчетного

периода основных средств к стоимости основных средств на конец отчетного периода;

коэффициент выбытия

– отношение стоимости выбывших в течение отчетного пе-

риода основных средств к стоимости основных средств на начало отчетного периода;

удельный вес активной части основных средств

к общей сумме основных средств.

Проведение оценки и переоценки основных средств.

Существует несколько видов оценок основных средств, связанных с длительным уча-

стием их и постепенным износом в процессе производства, изменением за этот период усло-

вий воспроизводства: по первоначальной, восстановительной и остаточной стоимости.

Первоначальная стоимость

основных фондов – это стои-

мость, по которой основные фонды принимаются к бухгалтерско-

му учету. Эта стоимость определяется в зависимости от способов

поступления на предприятие основных фондов.

Первоначальной стоимостью основных фондов,

приобретенных за плату

, считается

сумма фактических затрат

на их приобретение, сооружение и изготовление, за исключе-

нием НДС и иных возмещаемых налогов.

Фактическими затратами на приобретение, сооружение и изготовление основных фон-

дов могут быть:

- суммы, уплачиваемые в соответствии с договором поставщику;

- суммы, уплачиваемые организациям за осуществление работ по договору строительно-

го подряда и иным договорам;

- суммы, уплачиваемые

организациям за информационные и консультационные услуги,

связанные с приобретением основных фондов;

- регистрационные сборы, государственные пошлины и другие аналогичные платежи,

произведенные в связи с приобретением или получением прав на объект основных фондов;

- затраты, непосредственно связанные с приобретением, сооружением и изготовлением

объекта основных фондов.

При внесении объектов основных фондов учредителями в качестве взноса в устав-

ный капитал

первоначальной стоимостью этих фондов будет денежная оценка, согласован-

ная с учредителями организации.

Первоначальная стоимость основных фондов,

полученных по договору дарения и в

иных случаях безвозмездного получения,

признается рыночная стоимость на дату оприходо-

вания, но не ниже их остаточной стоимости.

Решение о проведении переоценки определяется самим предприятием, но не чаще одно-

го раза в год. Переоценка основных фондов производится путем индексации или прямого

пересчета по документально подтвержденным рыночным ценам. Результаты переоценки ос-

новных средств оказывают влияние

на сумму амортизационных отчислений и налоговых

платежей предприятия (налог на имущество), на величину добавочного капитала предпри-

ятия.

Заниженная стоимость основных средств в условиях инфляции подрывает инвестицион-

ные возможности воспроизводства основных средств.

Завышение стоимости основных средств имеет противоречивые последствия: увеличи-

вается налог на имущество; уменьшается налог на прибыль, в результате завышается амор

тизация и соответственно себестоимость.

Остаточная стоимость

определяется как разница между первоначальной (восстано-

вительной) стоимостью и суммой начисленной за период эксплуатации амортизации. В ба-

лансе предприятия основные фонды отражаются по остаточной стоимости.

3) Определение амортизационной политики – выбор способа начисления амортизации.

Процесс амортизации

– процесс перенесения стоимости изношенных основных фондов

на стоимость произведенной с их помощью продукции.

Амортизационные отчисления

, как

денежное выражение перенесенной стоимости основных средств, включаются в стоимость

реализуемой продукции и частично возмещают стоимость амортизируемого имущества.

Не подлежат амортизации

: земля и иные объекты природопользования (вода, недра),

объекты незавершенного капитального строительства. Кроме того, не подлежат амортизации

следующие виды амортизируемого имущества:

- имущество бюджетных организаций;

- имущество, приобретенное (созданное) с использованием бюджетных средств целевого

финансирования (за исключением имущества, полученного при приватизации);

Восстановительная стоимость

– стоимость основных

фондов в период воспроизводства, с учетом морального износа и

переоценки. Необходимость переоценки возникает из-за измене-

ний

словий восп

оизводства основных с

едств.

- объекты внешнего благоустройства (объекты, лесного хозяйства, объекты дорожного

хозяйства, сооружение которых осуществлялось с привлечением источников бюджетного

финансирования);

- продуктивный скот, буйволы, волы, яки, олени, другие одомашненные дикие животные

(за исключением рабочего скота).

Помимо этого, в ряде случаев

из состава амортизируемого имущества исключаются

основные средства:

- переведенные по решению руководства организации на консервацию продолжительно-

стью свыше трех месяцев;

- находящиеся по решению руководства организации на реконструкции и модернизации

продолжительностью свыше 12 месяцев.

Для целей налогообложения прибыли

предприятия могут выбрать один из двух мето-

дов (

линейный или нелинейный

) расчета сумм амортизации.

Сумма начисленной за один месяц амортизации по

линейному методу

определяется как

произведение его

первоначальной стоимости

и нормы амортизации, определенной для

данного объекта исходя из его срока пользования:

% 100)1(

∗

, (5.1)

где

– норма амортизации ( % ) к первоначальной стоимости;

n – срок полезного использования объекта, выраженный в месяцах.

Сумма начисленных амортизационных отчислений по

нелинейному методу

определя-

ется исходя из

остаточной стоимости

объекта основных средств и нормы амортизации,

исчисленной исходя из срока пользования этого объекта:

% 100*)2( nK

. (5.2)

Норма амортизационных отчислений устанавливается предприятием исходя из

срока

полезного использования

объекта основных средств в соответствии с

Классификацией ос-

новных средств, включаемых в амортизационные группы.

Срок полезного использования

– период, в течение которого объект основных средств

служит для выполнения целей деятельности предприятия и определяется им самостоятельно

на дату ввода в эксплуатацию данного объекта, но в тех пределах, которые установлены для

конкретной амортизационной группы. Всего 10 амортизационных групп, и предел срока в

них колеблется от 1 до 5 лет.

Для зданий, сооружений, передаточных

устройств, входящих в амортизационные груп-

пы 8-10, всегда должен применяться

только линейный метод

Выбранный предприятием метод начисления амортизации не может быть изменен в те-

чение всего периода начисления амортизации по объекту амортизируемого имущества.

Для

целей бухгалтерского учета

установлены четыре способа начисления амортиза-

ции:

- линейный;

- уменьшаемого остатка;

- списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования;

- списания стоимости пропорционально объему продукции (работ).

При

выборе способа начисления амортизации

и закреплении его в Учетной политике

предприятие должно руководствоваться целесообразностью использования того или иного

способа при различных условиях использования объектов основных средств (равномерность

загрузки основных средств в течение срока полезного использования, режим использования

основных средств, соотношение сроков морального и физического износов).

Являясь составной частью себестоимости, амортизационные отчисления тем самым

влияют на величину себестоимости, налогооблагаемую прибыль и, в конечном итоге, чистую

прибыль предприятия.

4) Обеспечение эффективного использования основных средств – оценка показателей

фондоотдачи, фондоемкости, фондорентабельности, выход продукции с 1 кв.м производст-

венной площади и др.

6) Обеспечение эффективных источников финансирования воспроизводства основных

средств. Основными финансовыми источниками воспроизводства основных средств компа-

нии являются: амортизация, прибыль, увеличение уставного капитала, долгосрочные креди-

ты и займы.

Воспроизводство основных фондов

осуществляется путем их обновления и выбытия.

Простое воспроизводство

– это воспроизводство основных фондов в неизменном размере

(по стоимости и производительности),

расширенное

– расширение и обновление основных

средств на новой технической и технологической основах.

Источниками расширенного

воспроизводства

могут быть как

собственные и приравненные к ним средства предпри-

ятия

(амортизационные отчисления; увеличение уставного капитала за счет эмиссии; при-

быль, остающаяся в распоряжении предприятия; фонды целевого характера; страховые воз-

мещения по наступившим событиям; бюджетные дотации; безвозмездно полученные средст-

ва), так и

заемные

(долгосрочные кредиты, инвестиционные налоговые кредиты, лизинг).

Способами воспроизводства основных средств

предприятия могут быть:

- создание или восстановление объектов основных средств в результате осуществления

капитальных вложений;

- передача объектов основных фондов учредителями в счет взносов в уставный капитал;

- безвозмездная передача.

Капитальные вложения

(прямые инвестиции) – затраты на создание новых объектов

основных средств, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действую-

щих. В практике хозяйственной деятельности предприятия применяются два

способа осуще-

ствления капитальных вложений

: подрядный и хозяйственный.

Подрядный способ

– это

проектирование и сдача объектов «под ключ», когда подрядная организация занимается под-

бором оборудования, заказывает и монтирует его, приглашает различных субподрядчиков.

Хозяйственный способ строительства

отличается тем, что предприятие самостоятельно

организует строительно-монтажное производство, объединяя в одном юридическом лице и

заказчика, и подрядчика.

5.2 Управление нематериальными активами

Нематериальные активы (НМА)

– долгосрочные вложения предприятия в приобрете-

ние прав на имущество, не имеющее материальной формы, но приносящие предприятию до-

ход.

Фондоотдача

– отношение стоимости выпущенной продукции за

отчетный период к средней стоимости основных средств.

Фондоемкость

– отношение средней стоимости основных средств

к стоимости выпущенной продукции за отчетный период.

Фондорентабельность

– отношение прибыли отчетного периода к

средней стоимости основных средств;

Фондовооруженность

– отношение средней стоимости основных

средств к численности работающих на предприятии.

В российском бухгалтерском учете к нематериальным активам относят: организацион-

ные расходы; затраты на приобретение патентов, лицензий, товарных знаков и других анало-

гичных прав их активов.

Нематериальные активы предприятия классифицируются как идентифицируемые и не-

идентифицируемые.

Идентифицируемые НМА

– НМА, которые можно идентифицировать с каким-либо

объектом и которые можно отделить от предприятия (патенты, лицензии, товарный знак).

Неидентифицируемые НМА

–

НМА, которые нельзя идентифицировать с отдельным

объектом и нельзя отделить от самого предприятия (репутация фирмы, «гудвилл»).

Задачи управления НМА:

- оценка и переоценка;

- начисление амортизации;

- обеспечение эффективного использования;

- обеспечение источников финансирования.

Необходимость оценки и переоценки НМА возникает в следующих ситуациях: купля-

продажа НМА; переоценка; внесение НМА в уставный капитал; использование НМА в каче-

стве залога и др.

Основные подходы к оценке идентифицируемых НМА определяются в зависимости от

целей оценки

затратный подход;

сравнительный подход;

доходный подход.

Оценка стоимости неидентифицируемых НМА может быть произведена на основе за-

тратного подхода, если речь идет об организационных расходах. Для оценки «гудвилла» мо-

жет быть использован доходный подход.

Начисление амортизации НМА производится линейным способом в зависимости от

срока службы НМА

Если НМА не имеют срока полезного пользования, то амортизация начисляется

исходя

из срока использования 20 лет.

5.3 Управление долгосрочными финансовыми вложениями

Долгосрочные финансовые вложения компании представлены следующими элементами:

- инвестиции в дочерние (зависимые) и иные общества;

- вложения в долгосрочные ценные бумаги;

- долгосрочные займы.

Основными целями осуществления долгосрочных финансовых вложений компании яв-

ляются:

1) получение дохода в виде процентов и дивидендов;

2) управление другими предприятия и контроль над ними, что позволяет получать доход

опосредованно (через ухудшение показателей конкурентов, улучшения своих производст-

венных результатов, путем устранения конкурентов и т. п.).

5.4 Контрольные вопросы

1. Что представляют собой внеоборотные активы?

2. Какие существуют виды оценки основных средств?

3. Что такое «амортизация» и какова ее роль в формировании финансовых результатов

деятельности предприятия?

4. За счет каких источников финансируется ремонт основных фондов?

5. Что входит в состав нематериальных активов?

6. Назовите показатели, характеризующие эффективность использования основных фон-

дов.

7. Что такое «восстановительная стоимость» основных средств и как она определяется?

8. Каковы основные задачи управления внеоборотными активами?

ТЕМА 6 Управление оборотными активами компании

6.1 Цель и задачи управления оборотным капиталом

Политика управления оборотными активами представляет собой часть обшей страте-

гии управления активами и компании. Она заключается в формировании необходимого

объема и состава активов, оптимизации процесса их обращения. Разработка политики

управления оборотными активами сводится к изучению и детальному анализу каждого

элемента структуры оборотных актинов в отдельности, разработке политики управления

каждым из них с учетом особенностей жизненного цикла конкретной компании, форми-

рованию единой стратегии управления оборотными активами.

Управление оборотными активами отличается от управления основными активами

тем, что основная часть управленческих решении реализуется в течение непродолжитель-

ного периода времени. Это способствует повышению оперативности в оценке результатов

и корректировке системы управления оборотными активами компании.

При разработке политики управления оборотными активами необходимо четкое по-

нимание взаимосвязи всех факторов, влияющих на общий уровень финансового состояния

компании.

Значительный объем финансовых ресурсов, инвестируемых в оборотные активы, оп-

ределяющая роль оборотных активов

ускорении опорота капитала

обеспечении постоян-

Краткосрочные

финансовые вложения

Дебиторская задол-

женность

Запасы товаров

для последующей реализации

Запасы

готовой

продукции

Затраты

в незавершенном

производстве

Денежные активы

Производственно

– материальные

запасы

Рисунок 6.1 – Кругооборот оборотных активов