Глазкова Т.Н., Книга А.С., Чубур О.В. Управление корпоративными финансами

Подождите немного. Документ загружается.

Министерство образования и науки РФ

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«Алтайский государственный технический

университет им. И. И. Ползунова»

Т. Н. Глазкова, А. С. Книга, О. В. Чубур

УПРАВЛЕНИЕ КОРПОРАТИВНЫМИ

ФИНАНСАМИ

Corporate Finance Management

Учебное пособие

Изд-во АлтГТУ

Барнаул • 2008

ББК 65.290 - 93

Глазкова Т. Н. Управление корпоративными финансами: учебное пособие / Т. Н. Глаз-

кова, А. С. Книга, О. В. Чубур; Алт. гос. техн. ун-т им. И. И. Ползунова. – Барнаул : Изд-во

АлтГТУ, 2008. – 113 с.

ISBN 978-5-7568-0729-5

В учебном пособии рассматриваются вопросы управления финансами применительно к

наиболее сложной форме организации бизнеса – корпорации.

Пособие предназначено для магистрантов и слушателей программ дополнительного об-

разования, обучающихся по экономическим специальностям.

Рецензенты:

В. Н. Пархаев, к.э.н., доцент кафедры

"Экономика и производственный менеджмент" АлтГТУ;

Т. П. Селиверстова, к.э.н., доцент кафедры

"Налоги и налогообложение" АлтГУ

ISBN 978-5-7568-0729-5

им. И. И. Ползунова, 2008

СОДЕРЖАНИЕ

Введение 5

ТЕМА 1 Теоретические основы управления корпоративными финансами 5

1.1 Управление корпоративными финансами в системе корпоративного управления

1.2 Основные характеристики процесса управления корпоративными финансами

1.3 Базовые концепции управления корпоративными финансами 12

1.4 Модели управления корпоративными финансами 16

1.5 Управление финансами предприятия 18

1.6 Контрольные вопросы 20

ТЕМА 2 Управление рисками 21

2.1 Содержание и понятие риска. Виды рисков 21

2.2 Управление рисками 23

2.3 Контрольные вопросы 25

ТЕМА 3 Управление источниками финансирования 25

3.1 Понятие и виды финансовых ресурсов 25

3.2 Структура капитала корпораций: содержание и теоретические подходы 26

3. 3 Финансовый леверидж 28

3.4 Прибыль как источник финансирования. Реинвестирование прибыли 31

3.5 Дивидендная политика 32

3.6 Контрольные вопросы 36

ТЕМА 4 Стоимость капитала 37

4.1 Понятие и значение стоимости капитала 37

4.2 Стоимость отдельных источников капитала. Средневзвешенная стоимость

капитала

4.3 Контрольные вопросы 43

ТЕМА 5 Управление внеоборотными активами 44

5.1 Управление основными средствами 45

5.2 Управление нематериальными активами 48

5.3 Управление долгосрочными финансовыми вложениями 49

5.4 Контрольные вопросы 49

ТЕМА 6 Управление оборотными активами компании 50

6.1 Цель и задачи управления оборотным капиталом 50

6.2 Управление запасами 55

6.3 Управление дебиторской задолженностью 57

6.4 Управление денежными активами 60

6.5 Контрольные вопросы 62

ТЕМА 7 Анализ финансового состояния предприятия 62

7.1 Общая характеристика предприятия и финансового управления 63

7.2 Содержание и методы анализа финансового состояния предприятия 63

7.3 Анализ имущественного положения 65

7.4 Анализ финансовой устойчивости 66

7.5 Анализ ликвидности баланса предприятия 67

7.6 Анализ деловой активности и эффективности использования капитала 68

7.7 Контрольные вопросы 70

ТЕМА 8 Финансовое планирование и бюджетирование на предприятии 70

8.1 Финансовое планирование на предприятии 70

8.2 Стратегическое финансовое планирование 73

8.3 Текущее финансовое планирование 75

8.4 Оперативное финансовое планирование 79

8.5 Разработка системы бюджетирования на предприятии 81

8.6 Контрольные вопросы 85

ТЕМА 9 Управление финансовыми результатами компании 85

9.1 Финансовые показатели с ориентацией на прибыль 86

9.2 Показатели с ориентацией на эффективность возврата вложенного капитала 87

9.3 Показатели с ориентацией на стоимость 88

9.4 Контрольные вопросы 91

ПРАКТИЧЕСКИЕ ЗАДАНИЯ 92

ТЕМА 1 Теоретические основы финансового менеджмента 92

ТЕМА 2 Управление рисками 93

ТЕМА 3 Управление источниками финансирования 94

ТЕМА 4 Стоимость капитала 98

ТЕМА 5 Управление внеоборотными активами 99

ТЕМА 6 Управление оборотными активами 101

ТЕМА 7 Анализ финансового состояния предприятия 105

ТЕМА 8 Финансовое планирование и бюджетирование 106

ТЕМА 9 Управление финансовыми результатами компании 110

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 112

Введение

Каждый хозяйствующий субъект в современной экономике может рассматриваться как

совокупность капиталов, поступающих из различных источников и используемых для кон-

кретных целей функционирования организации. В результате применения этих капиталов

возвращаются вложенные средства и генерируются дополнительные доходы, которые опять

могут быть вложены в хозяйственную деятельность организации или использованы в инте-

ресах собственников капиталов, а также иных лиц. Движение, кругооборот капиталов проис-

ходит постоянно. И на каждом этапе необходимо принимать управленческие решения, в

наибольшей степени соответствующие интересам тех или иных субъектов. При этом возни-

кает множество вопросов: в чьих интересах должны приниматься решения, что является кри-

терием для оценки эффективности управленческих решений, как оценить результаты и эф-

фекты решений по управлению капиталами, какие факторы необходимо принять во внима-

ние при определении результатов управленческих решений. Ответы на эти вопросы имеют

много общего для самых разных предприятий. В то же время существуют свои особенности

в оценке управленческих решений, зависящие от размеров предприятия, структуры собст-

венности на капиталы и других факторов. В данном учебном пособии рассмотрены вопросы

управления финансами применительно к наиболее сложной форме организации бизнеса –

корпорации. Изучив содержание финансового управления в корпорации, вы сможете адапти-

ровать эти знания к любой другой форме предпринимательства.

ТЕМА 1 Теоретические основы управления корпоративными финансами

1.1 Управление корпоративными финансами в системе корпоративного управле-

ния

По мере развития и усложнения финансовых систем проблемы управления финансами

организации приобретают все большую значимость. В последние годы в российской научной

и практической литературе получили распространение вопросы управления корпоративными

финансами. В существующих изданиях, посвященных этой проблеме, рассматриваются са-

мые разные аспекты финансового управления: долгосрочное и краткосрочное управление,

управление активами и управление пассивами организации и т.п. Все эти аспекты, как пра-

вило, имеют отношение к любой коммерческой организации и не отражают специфики кор-

поративных финансов, взаимосвязи управления корпоративными финансами с корпоратив-

ным управлением. В связи с этим необходимо уточнить понятие корпорации и корпоратив-

ного управления применительно к российской

экономике.

Сложности в применении данного подхода к определению корпоративных финансов за-

ключаются в том, что в российском законодательстве отсутствует понятие корпорации. Для

его уточнения необходимо выделить ключевые характеристики данного явления и выявить

те объекты в российской экономике, которые имеют идентичные черты. Само слово «корпо-

рация» отсутствовало в русском языке до последней четверти XIX века – такого слова нет в

словаре Даля, оно отсутствует в Словаре русского языка XI-XVII вв. В современных источ-

никах экономического и правового характера этот термин присутствует, однако трактуется

по-разному.

Анализ зарубежных и российских источников показывает, что имеются некоторые раз-

личия в подходах к определению корпорации. Распространено отождествление корпораций с

различного рода интегрированными образованиями в бизнесе. «Современная корпорация –

это материнская компания с сетью дочерних компаний и филиалов с различным юридиче-

ским статусом и уровнем самостоятельности». Ряд авторов называют корпорациями любые

крупные или даже средние коммерческие предприятия.

Ряд авторов выделяют в качестве основной черты корпораций статус юридического ли-

ца. Ван Хорн: «Корпорация – это обезличенное предприятие, созданное законом; оно может

владеть имуществом и брать на себя обязательства.» [3; 11; 12].

Другие авторы считают необходимым при характеристике корпорации включать другие

черты, отличающие корпорацию от любых предприятий, имеющих статус юридического ли-

ца. Понятие «корпорация» отождествляется с крупными акционерными обществами (компа-

ниями) без уточнения четких количественных и качественных параметров, признаков отне-

сения организаций к корпорациям. Так, С. Перегудов считает, что современная крупная ком-

пания, или корпорация (как правило, так именуемая в отличие от «обычных» средних или

мелких компаний), есть прежде всего порождение рыночных отношений и конкуренции,

приводящих, с одной стороны, к дифференциации в мире бизнеса, а с другой – к росту, ук-

рупнению и слияниям вплоть до образования гигантских монополистических структур.

Еще одна точка зрения на понятие корпорации связана с особенностями формирования

капитала и принципиальными особенностями управления в таких образованиях. «Корпора-

ция – широко распространенная в странах с развитой рыночной экономикой форма органи-

зации предпринимательской деятельности, предусматривающая долевую собственность,

юридический статус и сосредоточение функций управления в руках верхнего эшелона про-

фессиональных управляющих (менеджеров), работающих по найму» [2]. Весьма плодотвор-

ным представляется подход, в котором ключевым признаком корпорации выступает отделе-

ние собственности от управления: «Под корпорацией можно понимать предприниматель-

скую организацию (юридическое лицо, в том числе и акционерное общество, и другие виды

хозяйственных обществ), обладающую:

- развитой организационной структурой;

- широким диапазоном видов деятельности (…) или занимающую существенное поло-

жение на соответствующем рынке;

- развитой системой хозяйственных связей;

- штатом профессиональных управляющих».

В юридических изданиях термин «корпорация», как правило, отождествляется с «акцио-

нерным обществом», «акционерной компанией». Нередко также под корпорацией понимают

открытые акционерные общества. В целом же существующие в отечественной литературе

точки зрения на содержание термина «корпорация» сводятся к следующим вариантам трак-

товок: 1) корпорацией считается любая коммерческая организация, основанная на членстве;

2) корпорацией являются организации, образованные в виде хозяйственных обществ и хо-

зяйственных товариществ; 3) корпорацией

является акционерное общество или только от-

крытое акционерное общество; 4) к корпорациям относятся только интегрированные струк-

туры, в частности, финансово-промышленные группы; 5) под корпорацией подразумеваются

все крупные предприятия реального сектора экономики.

Для трактовки понятия «корпорация», адекватного проблемам управления корпоратив-

ными финансами, необходимо: а) проанализировать его происхождение, б) рассмотреть со-

временные трактовки,

в) определить толкование, в наибольшей степени отражающее поня-

тие, необходимое для разработки подходов к управлению в организации в целом и управле-

нию корпоративными финансами, в частности.

Правовые аспекты термина «корпорация» были выработаны в Англии еще в средние ве-

ка. Это понятие характеризовало организации (городские общины, гильдии, церкви и др.),

которые были созданы по разрешению Короны и ходатайствовали перед Короной о получе-

нии различных льгот и привилегий. Развитие организационных форм предпринимательской

деятельности в последующие столетия привели к появлению в ряде стран акционерных ком-

паний, ассоциаций, которые привлекали и увеличивали свой капитал путем продажи акций.

Данные образования также зачастую рассматривались как корпорации, поскольку их созда-

ние и функционирование регламентировалось государством.

В гражданском праве зарубежных стран под корпорацией принято понимать объедине-

ние на правах юридического лица юридических и физических лиц, или и тех и других вме-

сте, в котором участники состоят на правах членства. Гражданское право США и Велико-

британии признает юридическими лицами только корпорации.

С конца XIX века наибольшее развитие получают американские корпорации. Это нашло

отражение в законодательстве, которое выработало четкие критерии корпорации. До недав-

него времени американское право и налоговая практика выделяли пять критериев для иден-

тификации корпораций.

1) Юридическое лицо – корпорациями могут быть только субъекты, признаваемые зако-

нодательством в качестве юридических лиц.

2) Ограниченная ответственность – акционеры не несут ответственности по обязательст-

вам корпорации. Данное свойство позволяет распределить предпринимательские риски меж-

ду акционерами, кредиторами и менеджерами.

3) Бессрочное существование – срок функционирования корпорации не ограничен каки-

ми-либо временными рамками и даже физическим существованием ее учредителей и акцио-

неров.

4) Свободная передача акций – акции могут свободно передаваться путем купли-

продажи, дарения, наследования.

5) Централизованное управление компанией – управление возлагается на должностных

лиц и коллегиальные органы управления (Правление директоров), а не на акционеров.

С 1997 г. В США действуют так называемые Final Rules (TD 8697), согласно которым

некоторые организации могут выбирать, какой из пяти критериев использовать для опреде-

ления корпорации. Согласно этому документу, открытое акционерное общество Российской

Федерации является корпорацией для целей американского налогообложения. Американские

специалисты отмечают некоторую правовую специфику акционерных обществ в РФ – в рос-

сийском законодательстве несколько иначе формулируются и регламентируются вопросы

ограниченной ответственности акционеров, свободной передачи акций, централизованного

управления. Тем не менее, можно утверждать, что с точки зрения организационной и юриди-

ческой практики акционерное общество в РФ является наиболее близкой к англо-саксонским

корпорациям организационно-правовой формой. Корпорация – это функционирующее в те-

чение неопределенного срока юридическое лицо, формирующее собственные средства по-

средством эмиссии и размещения свободно передаваемых долевых ценных бумаг, участники

которого несут ограниченную ответственность по обязательствам данной организации,

управление которым осуществляют наемные управляющие.

В чем преимущество и недостатки корпорации по сравнению с

другими формами организации бизнеса?

Подобная трактовка понятия «корпорация» применительно к российским условиям по-

зволяет рассматривать специфические проблемы управления, возникающие в корпорациях –

проблемы корпоративного управления.

В соответствии с определением Организации экономического сотрудничества и разви-

тия, под корпоративным управлением понимается система взаимоотношений между руково-

дством компании, ее советом директоров, акционерами и другими заинтересованными сто-

ронами – сотрудниками, клиентами, поставщиками, общественностью, органами надзора,

правительством.

Корпоративное управление в том значении, что отмечено выше, влияет на широкий круг

управленческих решений – относительно стратегии развития организации, основных направ-

лений инвестирования, реинвестирования прибыли, основных источников финансирования,

кадровых назначений на ключевые посты и другие. Вместе с тем существуют сферы и аспек-

ты управления, где проблемы корпоративного управления не играют решающей роли. К

примеру, в ходе реализации инвестиционного проекта возникают вопросы, связанные с вы-

бором поставщиков, подрядчиков, разработкой маркетинговой стратегии, но все эти вопросы

не затрагивают различным образом интересы участников корпоративного управления, а эф-

фективное решение одинаково приемлемо для всех заинтересованных лиц (разумеется, если

речь не идет о каких-либо нелегитимных действиях). В связи с этим необходимо определить,

каким образом корпоративное управление определяет другие аспекты управления в органи-

зации или зависит от них. Для ответа на этот вопрос целесообразно разделить содержание

управления предприятием на два больших блока – корпоративное управление и всю осталь-

ную управленческую деятельность. Для обозначения последней будем использовать термин

«бизнес-управление». В российских исследованиях предложенное разделение сфер управ-

ленческой деятельности практически не встречается, однако в современных западных источ-

никах есть примеры подобного подхода, при этом термин «бизнес-управление» используется

именно в таком контексте, как указано выше.

В результате предложенного разделения сфер управленческой деятельности место кор-

поративного управления в общей системе управления предприятием (корпоративного ме-

неджмента) может быть представлено следующим образом (рисунок 1.1).

Разграничение сфер корпоративного управления и бизнес-управления позволяет четко

обозначить основные элементы этих сфер управления, определить проблемы и возможные

варианты их решения. Различаются состав участников и цели корпоративного управления и

бизнес-управления.

Рисунок 1.1 – Сферы управления на предприятии

Бизнес-управление связано с исполнительной деятельностью на предприятии, направле-

но на создание стоимости и эффективное использование ресурсов. Корпоративное управле-

ние предполагает определенное согласование интересов всех заинтересованных лиц, обеспе-

чение ответственности и страхования защиты этих интересов.

Управление корпоративными финансами затрагивает обе сферы управления предпри-

ятием. Управление финансами является той функциональной сферой управления, где вопро-

сы бизнес-управления в наибольшей степени пересекаются с вопросами корпоративного

управления, поскольку именно в сфере управления корпоративными финансами решаются

проблемы разделения доходов между предприятием и собственниками, привлечения финан-

совых ресурсов. Поэтому при оценке эффективности управленческих решений в области фи-

нансов следует принимать

во внимание специфические аспекты корпоративного управления,

связанные с разделением собственности и контроля в корпорации.

Управление

предприятием

Корпоративное

управление

Бизнес-

управление

Для определения корпоративных финансов следует обратиться к содержанию финансов

как экономической категории. При наличии ряда разногласий в понимании этого феномена

большинство специалистов считают, что финансы как экономическая категория – это денеж-

ные отношения по поводу распределения и перераспределения вновь созданной стоимости и

части национального богатства на основе одностороннего движения стоимости в связи с

формированием и использованием денежных ресурсов преимущественно в фондовой форме

для целей воспроизводства и развития государства, хозяйствующих субъектов и домашних

хозяйств. Финансовые отношения возникают между различными субъектами. Материальным

носителем финансовых отношений являются финансовые ресурсы. Все эти характеристики

финансов как экономической категории приобретают специфические черты в зависимости от

субъектов финансовых отношений, в качестве которых могут выступать государство, хозяй-

ствующие субъекты различных форм собственности, организационно-правовых форм, сфер

деятельности, а также домашние хозяйства, персонал хозяйствующих субъектов и др. В со-

ответствии с выявленными чертами корпораций, можно утверждать, что они также являются

субъектами финансовых отношений.

Отмеченные выше признаки корпорации (бессрочно функционирующее юридическое

лицо, ограниченная ответственность участников, свободная передача акций, отделение соб-

ственности от управления) как особого вида хозяйствующего субъекта, обусловливают спе-

цифические черты корпоративных финансов. Эти черты проявляются в формировании капи-

тала корпорации, в процедурах увеличения и уменьшения уставного капитала, в принятии

управленческих решений по существенным событиям финансового характера, в характере

воздействия фондового рынка на деятельность организации и др.

Корпоративные финансы как самостоятельное явление имеют общие черты с финансами

организаций, и одновременно корпоративные финансы обладают специфическими чертами,

отличающими это явление от финансов других организаций. К общим чертам относятся ба-

зовые характеристики, свойственные финансовым отношениям организации. Это – денеж-

ный характер отношений, распределительный характер отношений, основанный на односто-

роннем движении стоимости, формирование и использование финансовых ресурсов пре-

имущественно в фондовой форме. Управление финансами в любой организации предполага-

ет решение таких задач, как обеспечение хозяйственной деятельности организации необхо-

димыми финансовыми ресурсами, формирование рациональной структуры источников фи-

нансовых ресурсов, эффективное использование финансовых ресурсов.

Особенности корпоративных финансов определяются специфическими чертами корпо-

раций. Под влиянием основных характеристик корпорации определяется содержание корпо-

ративных финансов, формируются финансовые потоки.

Применительно к корпорациям участниками финансовые отношения возникают не толь-

ко между организацией, с одной стороны, и государством, партнерами, финансовыми инсти-

тутами, с другой стороны, а также в рамках самой организации в связи с формированием и

использованием фондов денежных средств. Подобного рода финансовые отношения сущест-

вуют практически у всех хозяйствующих субъектов. Для корпорации характерно, что участ-

никами финансовых отношений выступают акционеры, у корпорации возникают финансо-

вые отношения с инвесторами фондового рынка по поводу формирования собственного ка-

питала, возникают также специфические финансовые отношения в рамках самой корпорации

в связи с распределением прибыли, принятием инвестиционных решений. Эти аспекты фи-

нансовых отношений реализуются в рамках корпоративного управления.

В финансовой науке сложилась определенная терминология, которую мы будем исполь-

зовать в дальнейшем. При этом в современной отечественной и зарубежной учебной литера-

туре при характеристике управления финансами организации в рыночной экономике приме-

няется термин «финансовый менеджмент». Мы также будем использовать этот термин, от-

мечая, в случае необходимости, те элементы финансового менеджмента, которые характерны

для управления корпоративными финансами и отличаются от финансового управления в

иных формах организации бизнеса.

1.2 Основные характеристики процесса управления корпоративными финансами

Управление корпоративными финансами – финансовый менеджмент – это одновременно

сфера деятельности и наука.

Финансовый менеджмент как сфера деятельности представляет собой управление фи-

нансовыми потоками в целях наиболее эффективного использования капитала предприятия.

При этом в качестве критерия эффективности использования капитала выступает конечная

цель функционирования предприятия. Не всякое финансовое управление можно рассматри-

вать как финансовый менеджмент. Следует подчеркнуть, что финансовый менеджмент пред-

ставляет собой деятельность по управлению финансами организации и не включает управ-

ленческую деятельность в сфере финансов на макро- и мезоуровне.

Управление корпоративными финансами является неотъемлемой частью процесса

управления предприятием, поэтому все решения в области финансов должны быть согласо-

ваны с общей экономической и производственной политикой предприятия. Процесс управ-

ления финансами может быть охарактеризован с точки зрения функций, сфер приложения,

направлений деятельности финансового менеджмента, а так же с точки зрения выявления

объекта и субъекта управления и этапов процесса управления.

Финансовый менеджмент как управленческая деятельность имеет две сферы приложе-

ния – внутреннюю и внешнюю. Внутрихозяйственная сфера связана с управлением финансо-

выми ресурсами на основании решений администрации внутри предприятия. Внешняя сфера

предполагает управление финансовыми ресурсами в процессе установления финансовых от-

ношений между предприятием и другими хозяйствующими субъектами, а также между

предприятием и государством.

Объектом управления в финансовом менеджменте являются финансовые потоки органи-

зации. Финансовые потоки – это документально оформленные потоки средств платежей.

Состояние объекта управления определяются двумя параметрами: 1) величиной остатков

(сальдо) на счетах бухгалтерского учета на определенный момент времени; 2) оборотами по

счетам бухгалтерского учета за определенный период времени. При этом остатки на счетах

фиксируют состояние финансовых потоков, обороты – движение средств.

Субъектом управления в финансовом менеджменте является финансовая администрация

предприятия. Состав и структура финансовых служб определяется рядом факторов, среди

которых наиболее важными выступают: размер организации, отраслевая принадлежность,

организационно-правовая форма, способы расчета за реализуемую продукцию (услуги) и

приобретаемы материальные ценности.

Задачи финансовой администрации:

1) обеспечение предприятия финансами ресурсами;

2) распределение финансовых ресурсов;

3) управление оборотным капиталом;

4) финансовое планирование;

5) анализ финансового состояния;

6) финансовый контроль;

7) удовлетворение интересов собственников, инвесторов, кредиторов, партнеров, работ-

ников, государства.

Направление деятельности финансовой администрации можно систематизировать с точ-

ки зрения структуры бухгалтерского баланса, являющегося результатом движения финансо-

вых потоков организации. В этом случае управление корпоративными финансами включает

две такие большие сферы деятельности, как управление активами и управление пассивами

(капиталом), а также управленческую деятельность, обеспечивающую согласованное управ-