Геддес Р. IPO и последующие размещения акций
Подождите немного. Документ загружается.
59
Участники
сделки
циях
внутри
каждого
местоположения
или
любая
имеющая
отношение
отраслевая
специализация.
В
отношении
Великобритании,
Швейцарии,
континенгальной
Европы,
Ближнего
Востока,
Азии
без
Японии,
Се
LI....,'....,
......
, ....
Америки
и
Японии
отметьте,
И~fеют
ли
ваши
клиенты
покры
тие
на
местном
или
на
межлунаролном
уровне,
и
если
имеют,
то
ка
ким
образом.
4.
Активность
на
вторичном
рынке
Пожалуйста.
изложите
подробности
о
деятельности
вашей
фИР1\АЫ
на
вторичном
рынке
аналогичных
акций
в
[название
страны]
и
на
юж
ноевропейских
фондовых
рынках
в
целом.
5.
Аналитическая
поддержка
Назовите
имена
аналигиков-исследовагелей
,
которых
вы
предпо
лагаете
использовать
при
настоящем
размещении,
а
также
страны,
сек
торы
экономики
И
любые
другие
соответствующие
компании.
которые
они
обслуживают.
Пожалуйста,
расскажите
о
текущих
и
прежних
реко
мснлациих
ваших
аналитиков,
касающихся
инвестиций
в
акции
других
компаний
и
на
[название
страны]
рынке
в
целом,
обозначив,
рекомен
дуете
ЛИ
вы
в
настояшее
время
занимать
оптимистическую,
пессими
стическую
или
нейтральную
поз-ицию
по
отношению
К
этому
рынку.
Приложиге
также
список
соответствующих
публикаций
за
последние
два
года,
а
также
текушие
и
прежние
(за
последние
три
года)
рейтин
ги
ваших
аналитиков,
выставляемые
различными
рейтингоными
агент
ствами.
Сообщите,
имеете
ли
ВЫ
опубликованные
исследования,
по
свяшениые
экономике
или
фонловому
рынку
[название
страны].
Вы
должиы
подтвердить
вашу
готовность
опубликовать
аналити
ческий
отчет
о
[название
компании]
еще
до
настоящего
размещен-ия
с
учетом ограничений,
налагаемых
регулирующими
органами.
Объявите,
какие
аналитики
будут
обслуживать
[название
комнании]
после
размещения
акций
и
как
часто
вы
намереваетесь
публиковать
результаты
последующих
исследований.
6.
Группа
продаж
11
другой
соответствующий
персонал
Назовите
сотрудникон
группы
продаж,
которых
вы
предложили
бы
для
осушествления
проекта,
включая
имена,
опыт
работы
в
данной
и
схожих
сферах,
местоположение
и
обязанности
ключевых
работников
из
числа
привлекаемых
вами.
Пожалуйста,
перечислите
11
других
сотрудников,
которых
вы
намере
ваетесь
привлечь
к
работе
в
ходе
размещения,
в
том
числе
из
отделов
рынков
акпионерного
капитала
и/или
синцикации
и
отдела
корпора
тивных
финансов.
60
Глава
2
7.
Позиционирование
и
оценка
Укажите,
как
вы
позиционируете
[название
компании]
в
ряду
дру
гих
схожих
европейских
компаний,
и
обрисуйте
методологию,
которая
вам
кажется
наиболее
приемлемой
для
оценки
акций
[название
ком-.
пании].
8.
Спрос
Обозначьте
ваши
предварительные
соображения
относительно
ве
роятной
структуры
спроса
на
акции
[название
компании].
Дифферен
цируйте
ваши
прогнозы
по
следующим
регионам:
Великобритания,
континентальная
Европа,
остальной
мир
и
Соединенные
Штаты.
Объ
ясните,
на
основании
чего
вы
пришли
к
таким
выводам,
и
укажи:те,
какие
инвесторы,
по
вашему
мнению,
будут
наиболее
активны
при
покупке
акций.
9.
Конфликты
интересов
Обозначьте
конфликты
интересов,
которые
могут
возникнуть
в
свя
зи
с
вашим
участи:ем
в
сделке,
перечислите
все
приватизации
и
основ
ные
размещения
акций
с
участием
вашей
фирмы
в
настоящее
время
и
объявите,
кто
из
субъектов,
поименованных
выше,
в
пунктах
5
и
6,
вовлечен
или
может
быть
вовлечен
в
эти
сделки.
Процесс
размещения,
часть
1
Имеет
ли
место
IРО
или
вторичное
предложение
акций
на
рынке,
про
ведение
корпоративной
эмиссии
или
приватизации,
привлечение
средств
для
компании
или
выход
нынешних
акционеров,
происходит
ли
раз
мещение
на
внутреннем
или
международном
рынке
-
везде
к
успеху
ведут
одни
и
те
же
управленческие
действия.
Необходимо
привлечь
инвестиционный
банк
и
других
профессиональных
советников;
разра
ботать
или
обновить
инвестиционное
позиционирование
компании;
нужно
принять
решение,
где
следует
регистрировать
размещение
(прово
дить
листинг)
И на
какие
рынки
и
каких
инвесторов
оно
будет
ориен
тировано,
а
также
организовать
процесс
определения
цены
и
распре
деления
(аллокации)
акций
среди
инвесторов;
от
составления
меню
заключительного
обеда
тоже
никуда
не
деться.
Процесс
эмиссии
акций
насчитывает
пять
стадий.
Все
эти
стадии,
как
уже
отмечалось,
должны
быть
пройдены
по
порядку;
исключение
составляют
подготовка
документации
11
маркетинг,
которые
могут
осу
шествляться
одновременно.
Три
пункта,
относящиеся
к
маркетингу
(собственно
маркетинг,
определение
цены
и
аллокация
акций),
выпол
няются
последовательно.
Пять
стадий
таковы:
•
корпоративные
действия;
•
структура
размещения;
•
взаимодействие
с
регулирующими
органами
и
документация;
•
маркетинг,
определение
цены
и
аллокация
акц:ий;
•
вторичный
рынок.
62
Глава
3
в
случае
IPO
процесс
значительно
сложнее,
чем
в
случае
вторич
ного
размешения.
Во-первых,
большинство
из
возникающих
страте
гических
вопросов
относятся
только
к
компаниям,
которые впервые
выпускают
акции
ДЛЯ
публичного
рынка.
Во-вторых,
подготовка
доку
ментации
проходит
гораздо
легче,
если
она
осуществляется
во
второй
или
третий
раз,
ведь
ее
разработчики
могут
опираться
на
црецелент.
связанный
с
подготовкой
проспекта
IPO
и
ежегодиых
отчетов
КО~1па
нии.
Наконсц.
маркетинг
и
определение
цены
акций
гораздо
легче
ПрОБОДИТЬ
при
наличии
публичного
рынка
акций
компании.
Инвесто
ры,
по
крайней
мере
отчасти,
уже
знакомы
с
инвестиционной
исто
рией
компании,
а
рыночная
цена
акций
служит
базой
для
определе
ния
цены
новой
эмиссии.
Данная
глава
посвяшена
общему
оп-исанию
процесса
эмиссии,
вклю
чающему
в
себя:
подготовку
документации
и
взаимодействие
с
регу
лируюшими
органами;
маркетинг;
определение
цены,
распределе
ние
акций
и:
закрытие;
вторичный
рынок.
Каждый
из
этих
моментов
будет
более
подробно
рассмотрен
нами
позже.
Мы
в
деталях
проана
лизируем
стратегические
и
структурные
вопросы
размещения,
с
кото
рыми
могут
столкнуться
компания
и
ее
советники.
Но
сначала
озабо
тимся
самым
важным
вопросом,
который
может
задать
любой
инвес
тиционный
банкир
(или
советник):
готова
ли
компания
к
выходу
на
публичный
РЫНОК?
Готова
ли
компания
к
размещению
акций
на
рынке?
Одним
из
стратегических
вопросов
является
готовность
комианп
и
к
1
ро.
Несмотря
на
иедавний
бум
размещения
доткомокских
компаний.
большинство
IPO,
особенно
на
главных
мировых
фондовых
биржах,
проводится
компаниями,
которые
просуществовали
многие
годы,
если
не десятилетия.
В
США
средний
возраст
компании,
осуществляюшей
размещснис,
составлял
семь
лет
в
1980-e
[г.
~И
восемь
лет
-
между
1990
и
1998
гг.,
понизившись
до
пяти
лет
в
1999
и
2000
ГГ.
[Loughran,
Ritter,
2001].
На
других
рынках
компании
до
момента
первичлого
размещения
акций
существовали
еще
дольше.
Например,
средний
возраст
компании,
осу
шествившей
размещение
в
Японии
впериол
1997-2001
ГГ.,
составлял
23,2
года
[I(aneko,
Pettway, 2001].
Вообще
говоря,
чем
моложе
фирмы,
тем
большую
степень
недо
оценки
(т. е.
роста
цены
акции
в
первый
день
торговли)
они
де\10Н
стрируют.
В
период
между
1990
и
1998
гг.
американские
компании
с
возрастом
менее
1
О
лет
показали
17
-процентный
рост
в
первый
день
торгов,
в
то
время
как
зрелые
фирмы
ограничились
скромными
11%
роста.
Основной
причиной
может
служить
ТО,
что
инвесторы
считают
Процесс
размещения,
часть
1 63
молодые
компаиии
более
рискованными
и
требуют
большей
доходно
сти
в
качестве
компенсации
за
риск.
Возраст,
очевидно,
не
является
единственным
показателем
ГОТОВ
ности
компании
к
публичному
размешснию,
однако
служит
признаком
определенной
стабильности
и
способности
генерировать
прибыль
из
года
в
год.
Данная
книга
была
написана
вскоре
после
того,
как
про
изошел
крах
одного
из
самых
«горячих»
рынков
IPO,
которые
когда-ли
бо
видел
мир.
На
фондовой
бирже
Nasdaq
и
других
рынках
по
всему
миру
компании
с
практически
никому
не
известной
историей
и
отсут
ствием
прибыли,
а
иногда
и
отсутствием
выручки
появлялись,
чтобы
вскоре
потерпеть
крах
и
лишиться
листинга,
но
перед
этим
успеть
достичь
капитализации
,
размер
которой
исчислялся
миллиардами
дол
ларов.
Во
время
«горячего»
рынка
IРО
гораздо
большее
число
компаний
считаются
готовыми
к
публичному
размещению,
чем
в
более
спокойные
времена.
Многие
предприниматели
и
их
инвесторы
прекрасно
пони
мали,
что
период
с
1998
г.
по
начало
2000
г.
был
временем,
подходя
щим
дЛЯ
IPO.
Независимо
от
того,
является
ли
рынок
«горячим
или
«ХОЛОДНЫМ»,
компания
будет
готова
к
публичному
размещению,
если
она
может
продемонстрировать
убедительное
инвестиционное
позицио
нирование.
Инвестиционное
позиционирование
состоит
из
многих
КОМ
понентов,
главные
из
КОТОрЫХ
следующие:
•
квалификация
(профессиональный
уровень)
менеджмента:
•
финансовая
история;
•
перспективы
отрасли
и
потенциал
роста;
•
положение
в
отрасли,
конкуренция;
•
оценка
или
сравн:ительная
стоимость.
Первый
вопрос,
который
следует
рассмотреть,
--
это
менеджмент.
Аналитики
в
кредитных
банках
определяют
шесть
ключевых
факторов
оценки
кредитоспособности
компаиии,
выводя
на
первое
место
как
раз
уровень
менеджмента.
Венчурные
инвесторы
часто
отмечают,
что
они
вкладываются
в
людей,
а
не
в
бизнес-план.
Таким
эке
образом
и
инвес
торы
в
момент
IPO
и
при
последующих
раэмещеииях
акций
хотят
удо
стовериться
в
компетеитности
менеджмента
компании.
К
моменту
пуб
личного
размещения
компании
с
менеджменгом
у
нее
должно
быть
все
в
порядке.
Если
это
не
так,
следует
рассмотреть
возможность
отсроч
ки
размещения
и
поиска
частного
или
венчурного
инвестора.
Венчур
ные
инвесторы
еще
могут
прислушаться
к
предприиимателю
и
дать
ему
время
на
подбор
управленческой
команды;
инвесторы
же,
покупающие
акции
на
публичном
рынке,
требуют,
чтобы
менеджмент
компании
уже
присутствовал.
Проспект
ГРО
компании
LinuxOne,
состоявшегося
в
начале
2000
г.,
содержал
следующее
предупреждение:
«Наша
менеджерская
команда,
быть
может,
не
сумеет
успешно
воплотить
в
жизнь
нашу
бизнес-стра
64
Глава
3
тегию,
потому
что
она
только
недавно
приступила
к
совместной
рабо
те».
Следует
похвалить
компанию
за
откровенность,
но
итоги
оказа
ли:сь
печальными.
Размещение
LinuxOne
провалилось.
Инвестиционные
банки
также
обратят
внимание
на
результаты
фи
нансовой
деятельности
фирмы
в
прошлом,
но
для
них
особенно
важ
ной
является
оценка
перспектив
роста
денежных
потоков
и
прибыли.
В
США
IРО
компаний,
демонстрировавших
в
течение
12
месяцев
до
размещения
положительную
прибыль,
оценивались
выше,
чем
IPO
тех
компаний,
которые
сообщали
об
убытках.
В
течение
1980-2001
гг.
сред
ний
рост
цены
акции
в
первый
день
торговли
для
компаний
с
убыт
ками
составил
31,4%;
сравните
это
с
12,5%
роста
цены
акции
дЛЯ
КОМ
паний,
сообщивших
о
положительной
прибыли
[Ritter, 2001d].
Опять
же
следует
предположить,
что
инвесторы
требовали
более
высокой
до
ходности
в
качестве
компенсации
за
возможный
риск.
Компания
должна
также
оценить
свое
положение
в
отрасли.
Инвес
торам
нравятся
компании,
которые
занимают
одно
из
трех
первых
мест
по
доле
на
рынке.
Цена
или
относительная
стоимость
размешаемых
акций
-
это
по
следний
пункт
инвестиционного
позиционирования.
Труднее
продавать
акции,
которые
рынок
оценивает
как
«дорогие»,
чем
те,
которые
счи
таются
«дешевыми».
Глава
5
посвящена
как
раз
аспектам
оценки
ком
паний.
Альтернативные
(<<младшие»)
биржи
Требования,
предъявляемые
альтернативными
фондовыми
биржами,
такими
как
AIM
в
Великобритани:и
или
CDNX
В
Канаде,
не
столь
жестки,
как
требования
на
основных
площадках.
Эти
биржи,
очевид
но,
были
основаны
для
того,
чтобы
обеспечить
источник
акционерного
капитала
для
молодых
растущих
компаний.
Но
даже
при
листинге
на
таких
площадках
в
дополнение
к
оценке
менеджмента
инвестиционные
банки
оценят,
производит
ли
компания
конкурентоспособную
продук
цию
или
услуги,
имеет
ли
она
разумную
долю
на
рынке,
устойчивый
бизнес-план
и
финансовую
стратегию,
как
она
использует
поступле
ния
от
размещения.
Только
после
этого
они
начнут
продвигать
ком
панию
на
рынок.
Малые
и
средние
компании,
выходящие
на
рынок,
должны
про
демонстрировать
способность
к
быстрому
росту
и к
дост-ижению
мини
мальной
рыночной
капитализации
в
100
млн
дол.
И
более.
Если
размер
рынка,
на
котором
работает
компания,
не
обеспечивает
ей
ВОЗ110ЖНОСТЬ
вырасти
в
крупную
компанию,
инвестиционные
банки,
рассматрива
ющие
возможность
публичного
размещения,
могут
посоветовать
ком
пании
обратиться
к
другим
источникам
финансирования.
Венчурный
капитал
на
поздней
стадии
формирования
и
фонды
прямых
инвести
ций
-
вот
два
главных
таких
источника.
Процесс
размещения,
часть
1
65
Интерес
институциональных
инвесторов
к
акциям
малых
и
средних
компаний
снизился,
отражая
стремление
к
увеличению
ликвидности
и
более
стабильным
доходам.
В
Великобритании
малой
считается
рыноч
ная
капитализация
от
50
млн
до
250
млн
ф.
ст.,
если
же
она
меньше
50
млн
ф.
СТ.,
то
это
микрокапитализация.
Три
фактора
препятствуют
инстигуциональной
поддержке
IPO
КОМ
паний
с
малой
капитализацией.
Во-первых,
доля,
которую
институцио
нальные
инвесторы
могут
получить
от
этих
компаний,
слишком
мала
по
сравнению
с
общим
объемом
портфеля
таких
инвесторов.
Во-вто
рых,
играют
роль
недостаток
ликвидности
на
вторичном
рынке,
а
так
же
и
усилия,
которые
требуются,
чтобы
обеспечить
мониторинг
КОМ
паний,
лишь
частично
отслеживаемых
инвестиционными
аналитиками.
Конечно,
существуют
ФОНДЫ,
специализирующиеся
на
малых
компа
ниях
и
вкладывающие
в
них
капитал,
но
многие
из
основных
ПОрТ
фельных
менеджеров
попросту
игнорируют
фирмы,
не
достигшие
не
которого
минимального
размера.
ГОТОВНОСТЬ к
ЛИСТИНГУ
Помимо
решения
самой
компании
о
готовности
к
публичному
раз
мещению,
регулирующие
органы
и
фондовые
биржи
также
ДОЛ)КНЫ
прийти
к
такому
заключению.
Как
правило,
регулирующие
органы
ис
следуют
сам
характер
бизнеса
компании,
например
вовлеченность
в
незаконную
или
сомнительную
деятельность,
скажем,
выращивание
опийного
мака
или
оказание
эскорт-услуг.
Само
слово
«сомнительные»
может
пониматься
очень
широко.
«Playboy»
зарегистрирован
на
Нью
Йоркекой
фондовой
бирже
много
лет
назад,
и
на
его
акции
всегда
есть
спрос.
Германская
сеть
секс-шопов,
основанная
80-летней
Беатой
Уше,
в
2000
г.
провела
одно
из
самых
громких
IPO
на
Neuer
Markt.
Регулирующие
органы
будут
обращать
внимание
на
следующее:
•
наличие
опытных
менеджеров
и
директоров;
•
конфликты
интересов
между
компанией
и
акционерами;
•
конфликты
и-нтересов
между
компанией
и
директорами;
•
планы
развития
и
стратегия;
•
аудированная
финансовая
отчетность.
Финансовые
советники
помогают
компаниям
готовиться
к публич
ному
размещению,
давая
рекомендации
неисполнительным
директорам,
выявляя
разнообразные
внутренние
конфликты
интересов,
помогая
менеджменту
в
выработке
будущей
стратегии
и
взаимодействии
с
дру
гими
профессиональными
советниками.
Если
компания
сомневается
в
своей
готовности,
она
должна
в
первую
очередь
проконсультировать
ся
со
СВОИМИ
финансовыми
советниками.
Если
после
этого
останутс
некоторые
сомнения,
компания
может
провести
неофициальную
встре
чу
с
регулирующими
органами.
66
Глава
3
Корпоративные
действия
Планируя
публичное
размещение,
директоры
и
акционеры
компании
ДОЛЖНЫ
подумать
над
те
м
,
как
привести
комианию
в
соответствие
с
требованиями
публичных
рЫНКОВ.
Многим
комианиям
перед
размеще
нием
необходимо
проведение
большой
корпоративной
«домашней
ра
боты».
В
случае
частных
компаний
этот
процесс
можно
начинать
за
год
или
чуть
больше
до
момента
размещения;
в
случае
приватизации
может
потребоваться
нескольких
лет
работы.
н
априм
ер
,
Merrill
Гупс}:
была
привлечена
на
роль
глобального
координатора
приватизации
ENE,L,
итальянской
электроэнергетической
компании,
в
1993
г.
Рекордное
[РО
объемом
18
млрд
евро
завершилось
только
в
конце
1999
г.
Когда
растущая
компания
впервые
залумывается
об
IPO,
ее
руко
водство
часто
обсуждает
структуру
и
организационные
проблемы
кор
порации
со
своими
бухгалтерами
и
юристами.
Потенциальные
эмитен
ты
находят
полезным
уже
иа
этой
начальной
стадии
вовлечь
в
дение
инвестиционный
банк
или
биржевого
брокера.
Банкиры
могут
предоставить
сведения
о
том,
что
прелиочитает
рынок
в
смысле
СТРУК
туры
и
организации.
Такой
подход
может
повысить
опенку
компании,
ускорить
процесс
[РО;
нередко
осознаются
различные
последствия,
к
которым
приведет
публичное
размещение
в
то
или
иное
время.
Необходимо
определиться
с
корпоративной
структурой
и
юрисдик
цuей
компании.
В
некоторых
случаях
с
целью
получения
дополнительных
выгод
для
своих
владельцев
частные
компании
пребывают
в
офшор
НЫХ
«налоговых
гаванях».
Акционеры
публичных
компаний,
как
пра
вило,
предпочитают,
чтобы
компания
находилась
в
той
же
стране,
где
она
получает
листинг.
Существуют,
разумеется,
исключения.
Например,
многие
южноафриканские
компании
первоначально
проходили
листинг
на
ЛОНДОНСКОЙ фондовой
бирже.
Определение
корпоративной
структуры
в
большинстве
случаев
про
изводится
достаточно
просто,
однако
в
случае
приватизации
превра
щение
отдельного
полразделеиия
в
самостоятельное
юридическое
лицо
необходимо
осуществить
на
ранних
стадиях
-
и
в
юридическом,
и
в
операционном
смысле.
В
случае
приватизации
также
бывает
чрезвычайно
трудно
подгото
вить
финансовую
отчетность
компании
за
три
года
в
соответствии
с
общепринятыми
правилам:и
бухгалтерского
учета,
которую
нужно
вклю
чить
в
проспект.
При
акционерном
выделении,
обособлении
дочерн:их
компаний
и
разъединениях
приходится
сталкиваться
с
аналогичными
проблемами,
хотя
при
этом
не
возникает
дополнительных
трудностей,
связанных
с
преврашением
государственных
структур
в
рыночно
ори
ентированные
корпорации.
Формирование
корпоративной
структуры
подразделений
требуется
для
того,
чтобы
добиться
одобрения
инвес
торов,
а
не
для
достижения
корпоративных
:или
налоговых
целей.
В
обе
их
ситуациях
часто
возникает
необходимость
в
модернизации
системы
----------------------------
Процесс
размещения,
часть
1 67
фин-ансового
учета
и
контроля.
Кроме
того,
финансовый
директор
КОМ
пании
должен
будет
обладать
навыками
полноценного
CFO
(в
запад
ном
понимании
этого
слова)
или
развить
их
у
себя.
Важно
определить
график
размещения.
Никакой
эмитент
не
захочет
выйти
на
публичный
рынок
в
августе
или
в
конце
декабря
и
обнару
жить,
что
все
инвесторы
ушли
в
отпуск.
Подготовка
к
IPO
занимает
минимум
три
месяца,
а
зачастую
и
гораздо
больше.
Реализация
вто
ричного
размещения
требует
от
двух
недель
до
двух
месяцев,
в
зави
симости
от
законодательства
страны,
в
которой
провод-ится
размеще
ние.
Ускоренное
формирование
книги
заявок
занимает
от
трех
часов
до
трех
дней,
в
то
время
как,
с
точки
зрения
продающих
акционеров,
сделка
купли-продажи
совершается
за
десять
ми:нут,
необходимых
ДЛЯ
подписания
документов.
С
точки
же
зрения
инвестиционного
банка,
такая
сделка
требует
куда
больше
времени,
особенн:о
если
что-то
де
лается
неправильно.
Формирование
сове/па
директоров.
В
совет
директоров
необход:имо
включить
несколько
независимых
директоров;
лучше,
если
вы
гаран
тируете,
что
неиеполнительные
директоры
будут
составлять
большин
ство.
Полезно
иметь
в
качестве
независимых
директоров
людей,
кото
рые
уже
занимали
эту
должность
или
высокие
управленческие
посты
в
других
публичных
компаниях
и
имена
которых
известны
основным
инетитуциональным
инвесторам.
Финансовые
советники
компании
часто
помогают
при
подборе
внешних
директоров,
но
существуют
также
кад
ровые
агентства,
специализирующиеся
на
поиске
независимых
канди
датов
в
совет
директоров.
Несмотря
на
то
что
так
часто
происходит
на
практике,
для
прияле
чения
внешних
директоров
компании
вовсе
не
обязательно
дожицаться
начала
размещения.
В
процессе
размещения
директор
несет
ответствен
ность
за
содержаиие
проспекта.
Неразумно
привести
нового
директо
ра
в
совет
директоров
за
две
недели
до
размеще-ния
и
ожидать,
что
за
это
время
он
сможет
эавершить
работу
над
документом.
Участие
сотрудников
компании.
Некоторые
размешения
,
особенно
большие
приватизации,
включают
отдельный
транш
акций,
предлага
емых
сотрудникам
компании.
Эти
акции
обычно
предлагаются
с
пис
КОНТОМ
к
цсне
для
институциональных
инвесторов;
обычный
размер
такого
дисконта
составляет
5%.
В
зависимости
от
законодательства
сотрудникам
можно
предлагать
те
или
вныс
ссуды
на
покупку
акций.
В
других
размещениях
сотрудники
оформляют
заказы
на
акции
наравне
с
другими
частными
инвесторами,
получая
при
этом
преференции
при
распределении
акций.
Соглашения
акционеров
и
мораторий
на
продажу
акций.
Эти
согла
шения
особенно
важны
в
ситуациях,
когда
существующие
акционеры
включают
в
себя
венчурных
или
других
корпоративных
инвесторов,
Инвесторы
вообще
предпочитают
рассматривать
привлечение
средств
с
помощью
IPO
не
как
выход
существующих
акционеров.
Моратории
68
Глава
3
на
продажу
акций
теперь
заключаются
повсеместно;
более
подробно
они
обсуждаются
в
главе
11.
Структура
размещения
Для
большинства
компаний,
собирающихся
осуществить
публичное
размещение,
решение,
где
продавать
акции
и на
какой
фондовой
бир
же
(биржах)
получать
листинг,
не
является
слишком
трудным.
Если
компания
большая,
известная,
прибыльная
и
принадлежит
к
«старой
экономике»,
она
проходит
листинг
на
главной
фондовой
бирже
своей
страны
и
продает
акции
локальным
инвесторам.
Если
компания
очень
большая,
она
проходит
листинг
на
своей
локальной
бирже
и
продает
акци:и
на
международном
рынке.
Главные
вопросы,
которые
стоят
перед
компанией
при
выборе
пло
щадки
для
листинга:
•
Какую
из
местных
бирж
выбрать?
•
Должна
ли
компания
полностью
игнорировать
местный
рынок?
•
Должен
ли
эмитент
рассматривать
возможность
многократной
ре
гистрации:
на
своем
внутреннем
рынке
и
на
международной
бир
же,
например
Лондонской
или
Нью-Йоркской?
Более
молодые
и
спекулятивные,
а
также
самые
малые
компании
стремятся
регистрироваться
на
рынках
второго
эшелона
в
своей
стра
не,
Т.
е.
на
фондовых
биржах,
которые
специально
создаются
для
по
добных
компаний
(далее
для
краткости
будем
называть
такие
рынки
альтернативными).
В
любом
случае
компания
будет
подчиняться
мест
ному
законодательству,
равно
как
правилам
и
инструкциям,
разрабо
танным
местными
органами,
занимающимися
регулированием
рынка
ценных
бумаг.
В
некоторых
обстоятельствах
решение
о
листинге
принять
сложнее,
например
когда
фирма
регистрируется
только
на
иностранной
фондо
вой
бирже
или
когда
она
предпринимает
размещения
акций
на
двух
или
более
рынках
одновременно.
Обычно
структура
размещения
определяется
в
первую
очередь
его
запланированным
размером,
а
во
вторую
-
целями
эмитента.
Неболь
шие
эмиссии,
скажем,
в
пределах
25
млн
евро,
почти
всегда
реализу
ются
исключительно
на
внутреннем
рынке.
Размещения
размером
до
125
млн
евро
и
более
также
могут
быть
реализованы
на
локальном
рынке,
если
он
достаточно
обширен.
Крупные
размещения
требуют,
вообще
говоря,
больших
маркетин
говых
усилий,
возможно,
распространяющихся
на
несколько
рынков.
На
первом
этапе
посредством
частного
размещения
должны
быть
при
влечены
иностранные
инвесторы.
Если
размещени:е
достаточно
велико