Геддес Р. IPO и последующие размещения акций
Подождите немного. Документ загружается.
Решение
разместить
акции
на
рынке
39
40
90
>-
~
80
с;
--:-
35
е
с:;
се
о
70
е
се
30
>-
:с
с[
Q.
60
с:[
с;
0.-.
25
~
(\1
с:
-
50
:с
о
:s:
фС[
20
е,
40
1-
:с
ф
е
с:;
t-
:r
~
о
15
с
30
~
а.
ф
:s:
10
~
20
;
s
\о
е,
5
ф
О
10
1-
О
е
о
,....
N
L!)
г-,
о'>
,....
(v)
~
CD
со
о
(j)
(j)
(j)
(j)
(j)
(j)
(j)
о'>
(j)
(j)
о о
(j)
о'>
(j)
Q)
(j)
ф
ф
(j)
ф
(j)
о о
N
C\J
Год
и
с
т
о
ч
н
и
к:
[Ritter,
2001
Ь].
РИСУНОК
1.10.
Денежные
потери
при
американских
IPO
опционов
(см.
главу
11)
приводит,
вероятно,
к
преуменьшению
суммы
реальных
потерь.
Потенциальные
ограничения
на
gейсmвuя
менеgжменmа
Во
многих
частных
компаниях
менеджеры
одновременно
являются
владельцами.
Поэтому
здесь
имеются
ограничения
в
управлении,
от
личные
от
тех,
которые
накладываются
законом,
иными
правовыми
нормами
и
здравым
смыслом.
Однако
проблемы
это
не
составляет,
по
скольку,
когда
владение
и
управление
находятся
в
одних
руках,
рас
хождения
во
мнениях
относительно
деятельности
компании
не
могут
быть
большими.
В
акционерных
обществах
менеджеры
являются
агентами
акционе
ров:
они
должны
действовать
от
имени
и
в
интересах
последних.
Для
того
чтобы
быть
уверенными:
в
том,
что
они
именно
это
и
делают,
акционерные
общества
формируют
советы
директоров,
которые
при
званы
наблюдать
за
деятельностью
правления
от
имени
акционеров.
В
некоторых
обстоятельствах
сильный
совет
директоров
может
накла
дывать
ограничения
на
действия
правления.
40
Глава
1
Возможная
потеря
контроля
нси;
компанией
Не
все
IРО
приводят
к
выпуску
более
чем
50%
голосующих
акций;
таких
акций
выпускается
в
среднем
около
30%.
Контроль
над
компа
нией,
таким
образом,
обычно
не
теряется
после
IPO,
но
если
ей по
требуется
дальнейшее
увеличение
капитализации
для
обеспечения
рос
та,
влияние
существующих
акционеров
может
быть
подорвано.
Конт
роль
над
большинством
компаний
в
не
который
момент
времени
пере
ходит
к
широким
массам
акционеров.
Этот
риск
[потери
управления]
может
быть
минимизирован
путем
огра
ничения
числа
акций,
продаваемых
публично,
обеспечения
широкого
распределения
акций
среди
публики,
создания
упорядоченных
классов
акций
с
различными
правами
голоса,
заключения
соглашения
о
буду
щем
голосовании
с
акционерами,
бывшими
таковыми
до
IPO,
приня
тия
пунктов
О
квалифицированном
большинстве
и
введения
ротации
директоров.
Создание
двухуровневой
системы
голосования
может
по
низить
курс
акций
параллельно
с
уменьшением
степени
влияния
го
лосующих.
Раз
некоторые
подобные
структуры
могут
оказаться
более
эффективными,
чем
другие,
нет
никакой
гарантии
того,
что
акционер
ному
обществу
не
будет
угрожать
враждебное
поглощение.
[Стеепзгеш
et al., 2000,
р.
7]
Зииикленность
на
быстрых
результатах
Одна
из
самых
традиционных
жалоб
менеджмента
корпораций
со
стоит
В
ТОМ,
что
Уолл-стрит
И
Сити
слишком
зациклены
на
кратко
срочных
результатах.
Иначе
говоря,
тамошние
инвесторы
и
аналитики
сосредоточены
исключительно
на
текущем
квартале
или
отчетном
пе
риоде,
не
утруждая
себя
рассмотрением
долговременных
последствий
принимаемых
решений.
Акционеры
вообще
судят
о
результатах
рабо
ты
менеджеров
в
терминах
прибыли
и
биржевого
курса.
Существует
большой
соблазн
показать
хотя
бы
небольшое
увеличение
при:были
в
каждом
отчетном
периоде,
чтобы
оправдать
ожидания
аналитиков.
Этот
соблазн
может
заставить
менеджеров
уделять
основное
внимание
крат
косрочной
стратегии
в
ущерб
долговременным
целям
[Garner, Owen,
Conway,
1994].
Чтобы
удовлетворить
ожидания
инвесторов
в
отношении
ежеквар
тальной
или
полугодовой
прибыли,
компания
может
отойти
от
дол
говременной
стратегии,
которая
была
для
нее
приоритетом
до
IPO.
Ме
неджеры
бывают
вынуждены
избирать
стратегии:,
поддерживающие
курс
акций
в
ближайшей
перспективе,
забыв
о
долговременных
гори
зонтах.
Другие
потенциальные
ограничения
на
действия
менеджмента
таковы:
•
ограничения
на
будущие
продажи
акций;
•
возможные
налоговые
ограничения
в
различных
странах.
Решение
разместить
акции
на
рынке
41
Работа
с
институииональныни
инвесторами
Наряду
с
вышеупомянутым
недовольством
зацикленностью
на
быст
рых
результатах
многие
исполнительные
директоры
(особенно
те
из
них,
что
возглавляют
компании
с
неважными
биржевыми
котировка
ми)
сетуют
на
то,
что
фондовый
рынок
не
понимает
бизнесменов
и
что
люди
в
синих
костюмах
в
полоску
душат
предпринимательское
рвение
и
творческий
потенциал.
Наконец,
работа
с
акционерами,
финансовыми
аналитиками
и:
прес
сой
требует
времени.
Генеральный
директор,
а
также
финансовый
ди
ректор
должны
быть
готовы
к
тому,
что
придется
тратить
в
среднем
как
минимум
один
день
в
месяц
на
встречи
для
обсуждения
стратегии
компании,
ее
деятельности
и
результатов
работы.
Компании,
не
поза
ботившиеся
об
установлении
хороших
отношений
с
финансовым
со
обществом,
могут
оказаться
без
дружеской
поддержки
в
тот
момент,
когда
она
будет
очень
нужна:
например,
столкнувшись
с
враждебным
поглощением.
Отношение
Уолл-стрит
К
результатам
работы
компаний
нельзя
назвать
иначе
как
зверством.
Не
оправдав
прогнозы
прибыли,
особенно
в
пер
вый
год
после
IPO,
вы
можете
получить
катастрофическое,
на
50%
или
больше,
снижение
курса
акций.
Если
новоиспеченная
команда
мене
джеров
однажды
дискредитировала
себя
на
Уолл-стрит,
ни
о
какой
по
следующей
реабилитации
не
может
быть
и
речи.
(American Lawyer Media.
The Survival
Guide
to IPOs,
р.
15)
Несмотря
на
то
что
преимущества
от
превращения
частной
компа
нии
в
акционерное
общество
перевешивают
недостатки,
каждый
год
множество
компаний
добровольно
покидают
фондовый
рынок;
подоб
ный
акт
получил
название
«сделка
от
публичного
к
частному».
Эти
сделки
осуществляются
обычно
путем
выкупа
менеджерами
у
акцио
неров
принадлежащих
им
пакетов
акций
по
пониженной
цене,
кото
рая
к
тому
времени,
как
правило,
устанавливается.
Что
обеспечивает
успех
сделки?
в
США
Данбар
[Dunbar, 1998]
исследовал
неудачные
американские
IPO.
Из
изученных
им
компаний,
получивших
регистрационное
сви
детельство
в
Комиссии
по
ценным
бумагам
и
биржам
(Securities and
Exchange
Commission, SEC), 30%
не
смогли
выйти
на рынок.
Тому,
воз
можно,
было
множество
причин,
начиная
от
специфики
компании
и
заканчивая
конъюнктурой
рынка.
Однако
лишь
менее
10%
вернулись
затем
на
рынок
и
произвели
успешное
IPO.
Это
исследование
показы
вает,
что
компания
имеет
только
один
шанс
сделать
это
правильно.
42
Глава
1
Понять,
что
делает
сделку
успешной,
можно,
только
определив
сна
чала,
что
такое
успех.
Успешное
предложение
то,
в
ходе
которого
своих
целей
достигают
все
три
основные
стороны
сделки:
компания,
продав
цы
и
инвесторы.
Существует
множество
показателей
такого
успеха;
некоторые
из
них
перечислены
здесь:
•
разумный
размер
премии
первого
дня;
•
широта
размещения;
•
наличие
стабильных
держателей
акций;
•
минимальный
обратный
приток
акций;
•
сильное
повышение
курса
акций
на
вторичном
рынке;
•
объем
торгов,
доверие
со
стороны
рынка
и
инвесторов.
Если
говорить
об
определении
цены,
премия
открытия
в
размере
приблизительно
10-15%
от
цены
предложения
обычно
удовлетворяет
и
продавцов,
и инвесторов.
Продавцы
не
любят
осознавать,
что
ОНИ:
потеряли
слишком
много
денег
«за
один
присест»,
в
то
время
как
ИН
весторы
счастливы,
что
показали
хотя
бы
скромную
начальную
при
быль
на
свои
инвестиции.
Если.
продавец
и
инвестор
уловлетворены
достигнутой
ценой,
то
же
чувство
будут
испытывать
и
инвестиционные
банкиры
(которые
все
гда
ощущают
себя
в
роли
слуги
двух
господ
при
IPO
и
последующих
размещениях
акций).
После
завершения
IРО,
особенно
крупных,
важную
роль
приобре
тает
распределение
акций
между
инвесторами.
Компании
стремятся
к
равновесию
между
ииституциоиальными
и
мелкими
инвесторами.
Ти
пичное
распределение
видится
примерно
так:
30%
у
мелких
против
70%
у
институциональных
инвесторов.
Иностранные
инвесторы
также
долж
ны
иметь
свою
долю
спроса
и
аллокации.
Если
компания
стремится
получить
листинг
на
еще
одной
фондовой
бирже,
она
надеется
раз
местить
достаточное
число
акций
на
внешнем
рынке
таким
образом,
чтобы
эти
акции
имели
приличную
ликвидность
на
соответствующей
бирже.
Компания
хочет
видеть
большую
часть
акций
распределенной
сре
ди
долгосрочных,
благосклонно
настроенных
инвесторов,
акционеров,
которые
держат
и
наращивают
свои
пакеты
акций
до
тех
пор,
пока
компания
соответствует
тому,
что
обещает.
Эмитенты
понимают,
ко
нечно,
что
необходимо
разместить
часть
акций
и
среди
краткосрочных
инвесторов
(спекулянтов),
обычно
называемых
«flippers»
(летуны,
хо
доки),
которые
немедленно
начнут
продавать
их
на
вторичном
рынке,
обеспечивая
таким
образом
ликвидность.
Осуществляя
международные
размещения,
эмитент
хочет
быть
уве
ренным
в
том,
что
иностранные
акционеры
достаточно
«липкие»
И
что
ценные
бумаги,
распределенные
среди
них,
не
потекут
назад,
на
внут
ренний
рынок.
Решение
разместить
акции
на
рынке
43
Предложения,
в
результате
которых
акции
размещаются
достаточ
но
широко,
обычно
бывают
более
успешными.
Если
инвесторы
не
зна
комы
друг
с
другом
и
не
делятся
между
собой
информацией,
они
не
узнают,
является
ли
спрос
на
эмиссию
достаточно
сильным.
В
этом
случае
они
должны
составить
свое
собственное
мнение
относительно
достоинств
компании,
вместо
того
чтобы
просто
запрыгнуть
в
«при
цепной
вагон».
Вообще
говоря,
более
успешные
предложения
будут
у
фирм
со
сле
дующими
характеристиками:
•
крупные,
а
не
мелкие;
•
приносящие
доход,
а
не
убыточные;
•
с
первичным
открытым
предложением,
а
не
продажей
существу
ющими
акционерами;
•
с
меньшим
числом
факторов
риска,
отраженных
в
проспекте
эмис
сии;
•
с
большей
долей
инсайдерской
собственности
(принадлежащей
ме
неджерам
и
директорам).
Эта
глава
была
посвящена
в
основном
эмитентам
(и,
в
меньшей
степени,
продающим
акционерам):
их
мотивациям
и
тем
выгодам,
ко
торые
достаются
компаниям,
впервые
размещающим
акции
на рынке.
В
следующих
двух
главах
мы
поговорим
более
детально
о
людях,
во
влеченных
в
IPO,
и
процессе
IPO
как
таковом.
Участники
сделки
Подготовка
компании
к
выпуску
ценных
бумаг
требует
вовлечения
в
этот
процесс
большого
числа
игроков,
каждому
из
которых
отведена
определенная
роль.
Ведущий
участник,
и
вообще
первый
из
назначен
ных
советников,
-
это
инвестиционный
банк.
Иногда
и
другие
совет
ники-специалисты,
например
биржевые
брокеры или
консультанты
по
налогам,
МОГУТ
брать
на
себя
эту
важную
роль.
В
Великобритании
та
кой
финансовый
советник
обычно
называется
спонсором,
ведь
он
СПОН
сирует
процесс
в
той
его
части,
которая
связана
с
выходом
на
фон
довую
биржу.
Если
эмитент
запускает
IРО
на
Рынке
альтернативных
инвестиций
в
Великобритании
(Alternative
Investment
Market,
AIM),
его
спонсор
называется
официальным
советником
(nominated
advisor,
NOMAD).
При
международных
размещениях
ведущий
банк
называется
по-раз
ному:
ведущим
менеджером,
букранером,
организатором,
а
также
гло
бальным
координатором.
В
США
такой
банк
называют
ведущим
мене
джером,
а
участников
сделки
по
размещению
акций
(включая
лидера)
-
андсррайтерами.
В
главе
10
представлена
более
подробная
информация
относительно
используемой
терминологии.
Как
правило,
я
буду
использовать
термины
«ведущий
менеджер»
и
«ведущий
банк»,
когда
разговор
пойдет
о
роли
основного
банка
вооб
ще,
и
термин
«спонсор»,
когда
речь
будет
идти
исключительно
о
бри
танских
делах.
Поскольку
рынки
в
ходе
своего
развития
стали
очень
сложными,
сре
ди
работников,
занятых
эмиссией
новых
акций,
неизбежна
специализа
ция.
В
наше
время
только
несколько
человек
в
ведущем
инвестицион
45
Участники
сделки
ном
банке,
участвующем
в
сделке,
имеют
полное
представление
о
юри
дических
и
рыночных
аспектах
производимого
размещения
акций.
Спонсор,
он
же
ведущий
менеджер,
разрабатывает
структуру
пред
стоящего
размещения;
помогает
при
выборе
других
участников
сделки:
юридических
консультантов,
советников
по
связям
с
общественностью
и
инвесторами,
депозитария
для
хранения
американски:х
депозитарных
расписок
(агпепсап
depository
receipt,
ADR)
и
регистраторов;
коорди
нирует
процесс
эмиссии
во
всех
его
аспектах;
руководит
составлени
ем
проектов
документации;
организует
контроль
за
чистотой
сделки
и
процесс
проверки;
в
случае
традиционного
британского
размещения
явля
ется
перВИЧНЫ11
подписчиком.
Спонсор
также
формально
поддерживает
заявку
компании
на
получение
регистрации
на
фОНДОВОЙ
бирже.
Первоначальное
публичное
предложение
акций
для
любой
компа
нии
-
это
один
из
важнейших
моментов
в
ее
истории:
такое
случает
ся
только
однажды,
и
если
компании
могут
постепенно
набирать
опыт
в
области
приобретения
и
отчуждения
собственности,
у
ни:х
нет
такой
возможности,
когда
речь
идет
о
проведении
IPO.
Таким
образом,
роль
ведущего
менеджера
в
руководстве
действиями
компании
и
ее
правле
ния
при
выходе
на
фондовый
рынок
трудно
переоценить.
Сотрудники
отделов
корпоративных
финансов
или
рынков
акцио
нерного
капитала
(equity capital markets,
ЕСМ)
в
инвестиционном
банке
выполняют
обычно
координирующие
функции.
Отдел
рынков
акцио
нерного
капитала
специализируется на
выпуске
новых
акций
компа
ний
и
на
их
последующих
размещениях.
Он
тесно
взаимодействует
с
отделами
общего
менеджмента,
корпоративных
финансов,
а
также
со
специалистами,
занимающимися
синдицированием,
продажами
акций
и
аналитической
работой;
в
отделах
используют
информацию,
получен
ную
от
профессионалов
каждой
из
этих
групп.
Отделы рынков
акцио
нерного
капитала
обычно
и
располагаются
поблизости
от
отделов
про
дажи
акций
и
торговых
залов,
часто
в
помещениях
ограниченного
досту
па
возле
основного
трейдинга.
Отдел
рынков
акционерного
капитала
(ЕСМ)
находится
«за
Китайской
стеной»
(СМ.
врезку
на
с.
46).
Встречая
в
этой
книге
термины
«корпоративные
финансисты»
и
«банкиры»,
читатель
должен
понимать,
что
они
также
относятся
к
со
трудникам
отдела
ЕСМ.
Как
только
мандат
на
руководство
размещением
получен,
в
боль
шинстве
банков
отдел
ЕСМ
занимает
место
«управляющего
проектом
IPO,
координируя
при:глашение
специалистов
из
различных
отделов
банка,
а
также
сторонних
советников.
На
рисунке
2.1
схематически
иэображено
взаимодействие
различных
заинтересованных
сторон
в
процессе
выпуска
ценных
бумаг.
Корпоративный
финансист
всех
их
объединяет:
он
(или
она)
является
главным
посредником
в
работе
с
КОМ
панией,
хотя
юристы,
бухгалтеры
и
специалисты,
ведающие
взаимо
действием
с
инвестором,
также
имеют
право
на
прямой,
но
не
столь
всесторонний
контакт
с
эмитентом.
46
Глава
2
«Китайская
стена»
Специалисты
отделов
корпоративных
финансов
и
рынков
акцио
нерного
капитала
работают,
как
принято
выражаться,
«за
Китайской
стеной»,
т.
е.
отдельно
от
других
сотрудников
фирмы,
в
особенности
от
тех,
кто
имеет
ежедневный
контакт
с
инвесторами.
Сам
термин,
воз
можно,
происходит
от
Великой
китайской
стены.
«Китайская
стена»
представляет
собой
просто
набор
установленных
мер,
процедур,
правил,
касающихся
методов
управления
и
местополо
жения
соответствующих
отделов.
Эти
правила
играют
роль
барьеров
внутри
фирмы,
которые
препятствуют
проникновению
информации,
произведенной
в
отделе
корпоративных
финансов
или
полученной
от
клиента
в
этом
отделе,
в
другой
отдел
(например,
аналитический,
про
даж
или
трейдинга).
Такие
«стены»
существуют
(или,
по
крайней
мере,
должны
существовать)
в
фирмах,
занимающихся
корпоративными
цен
ными
бумагами,
инвестиционных
банках,
бухгалтерских
фирмах
и
лю
бых
других
организациях,
отдельные
сотрудники
которых
имеют
доступ
или
работают
с
информацией,
могущей
повлиять на
курс
акций,
при
надлежащих
клиентам.
Отделы
корпоративных
финансов
в
больших
инвестиционных
бан
ках
почти
всегда
располагаются
на
отдельном
этаже,
изолированно
по
отношению
к
другим
отделам.
По
крайней
мере,
доступ
туда
ограни
чен
для
тех,
кто
работает
в
помещениях,
посещаемых
клиентами,
ко
торые
прибывают
для
регистрации
и
снятия
с
регистрации,
а
также
для
лип,
сопровождающих
таких
посетителей.
«Китайские
стены»
представляют собой
механизм,
позволяющий
фирмам
функционировать
в
мультидисциплинарном
режиме.
Без
таких
«стен»
фирма
не
могла
бы
одновременно
консультировать
клиентов
по
корпоративным
финансам
и
предлагать
им
услуги
аналитического,
по
среднического
(по
продаже
ценных
бумаг)
и
трейдингового
характера.
«Стены»
работают
подобно
пористым
мембранам,
которые
позволяют
информации
течь
только
в
одном
направлении
-
к
отделам
корпоратив
ных
финансов
и
рынков
акционерного
капитала,
как
показано
ниже:
[«Китайская
стена»
I
Аналитический
Отделы
отдел
корпоративных
----1
Отдел
продаж
финансов
ценных
бумаг
и
рынков
акционерного
Отд~л
капитала
трейдинга
Чтобы
давать
советы
клиентам,
сотрудники
отдела
корпоративных
финансов
должны
получать
информацию
о
состоянии
рынка,
настрое
ниях
инвесторов
и
т.д.
от
аналитиков-исследователей
и
сотрудников
отдела
по
продаже
ценных
бумаг,
которые
находятся
в
постоянном
контакте
с
учреждениями,
занимающимися
инвестициями.
Однако
кон
фиденциальная
информация,
которой
располагают
специалисты
отде
ла
корпоративных
финансов,
не
должна
утекать
в
противоположном
направлении,
поскольку
это
может
оказать
влияние
на
курс
акций.
Участники
сделки
47
Нынешние
Новые
Эмитент
I
держатели
акций
1
инвесторы
Аналитики
Другие
Отдел
и
продавцы
акций
советники
корпоративных
финансов
или
рынков
Отдел
по
взаимо
акционерного
действию
капитала
Юристы
с
инвесторами
Биржевые
Регулирующие
брокеры
Бухгалтерия
органы
и/или
синдикат
1
Будут
ли
эмитент
и
нынешние
акционеры
или
одна
из
этих
сторон
выступать
в
роли
клиента
банка,
зависит
от
того,
акции
какого
вида
(первичные
или
вторичные)
в
данный
момент
продаются.
РИСУНОК
2.1.
Стороны,
вовлеченные
в
IPO
и
последующие
размещения
акций
в
своем
инвестиционном
банке
именно
сотрудники
отделов
корпо
ративных
финансов
и
рынков
акционерного
капитала
в
первую
очередь
занимаются
делами
компании,
а
также
развитием
и
углублением
отно
шений
с
эмитентом.
Продавцы
и
аналитики-исследователи
оказывают
им
в
этом
поддержку.
Сипяшие
между
этими
двумя
группами
(в
отно
шении
многих
банков
это
выражение
надо
понимать
буквально)
-
это
и
есть
отдел
синдикации
(syndicate desk).
Отдел
синдикации
не
занимается
развитием
отношений
с
компа
ниями.
Его
работу
можно
представить
в
виде
ряда
энергичных
действий,
где
главным
объектом
является
сделка
как
таковая,
где
устанавливает
ся
баланс
между
интересами
эмитента,
которьте
представляют
сотруд
ники
отдела
корпоративных
финансов,
и
интересами
инвесторов,
чьи
представители
-
сотрудники
отдела
продаж
ценных
бумаг.
Ведущий
менеджер
обычно
является
первым
назначенным
внешним
советником,
не
считая
постоянных
бухгалтеров
и
юристов
эмитента.
Он
\
затем
помогает
компании
в
подборе
других
советни:ков,
обеспечива
ющих
успешное
проведение
сделки.
Ведущий
банк
дает
советы
ОТ
носительно
структуры
капитала,
развития
инвестиционной
стратегии,
назначени:я
внешних
управляющих,
определения
момента
эмиссии,
а
также
по
другим
вопросам,
касающимся
рыночных
перспектив.
Затем
48
Глава
2
назначенные
советники
составляют
расписание
новой
эмиссии.
Весь
процесс
выпуска
ценных
бумаг
занимает
с
начала
до
конца
от
трех
до
шести
месяцев,
а
иногда
и
дольше,
если-
возникают
особенно
трудные
общие
структурные
проблемы,
подлежащие
решению.
Корпоративные
финансисты
имеют
дело
с
документацией
(регистрационная
заявка,
проспект
эмиссии,
соглашение
об
андеррайтинге)
и
регулирующими
органами.
Они,
кроме
того,
ответственны
за
координацию
действий
различных
отделов
своего
инвестиционного
банка,
а
также
участн:иков
синдиката
(т.
е.
они
должны
удостовериться,
что
аналитики-исследова
тели
знают
крайние
сроки
окончания
работы,
отделы
продаж
знают
расписание
и уделяют
достаточно
времени
новой
эмиссии, операци
онный
отдел
банка
готов
и
т.
д.).
Наконец,
младшие
сотрудники
отдела
корпоративных
финансов
от
ветственны
за
организацию
торжественного
обеда
(closing dinner)
и
дру
гих
праздничных мероприятий
для
всех
участников
сделки,
которые
обычно
устраиваются
через
месяц
или
около
того
после
начала
торгов
ли
акциями
на
фондовой
бирже.
В
конце
2001
г.
издания,
специали
зирующиеся
на
финансах,
немало
позабавились
по
поводу
служебной
записки,
запущенной
в
прессу
кем-то
из
сотрудников
CSFB.
В
за
писке
говорилось,
что
из-за
неважной
конъюнктуры
рынка
персонал
при
организации
праздничных
обедов
вынужден
ограничиться
суммой
10000
дол.
Выбор
ведущего
инвестиционного
банка
При
выборе
ведущего
инвестиционного
банка
эмитент
и
продающие
акционеры
руководствуются
следующими
критериями
(взято
из
[Green-
вгеш
et
аl.,
2000]).
•
Опыт
в
данной
отрасли.
Банк
должен
иметь
значительный
опыт
по
части
IPO
компаний,
работающих
в
отраслях,
сходных
с
отраслью
эмитента,
и
располагать
достаточно
полной
информацией
о
КО~1па
нии
и
ее
бизнесе.
Он
должен
быть
способен
проинформировать
эмитента
о
том,
как
рынок
воспримет
выпущенные
акции
в
момент,
который
компания
наметила
для
превращения
в
акционерное
об
щество.
•
Опытный
аналитик.
Банк
должен
располагать
хорошими
аналитика
ми,
разбирающимися
в
проблемах
отрасли.
Наличие
аналитика
вы
сокого
ранга,
специализирующегося
в
данном
секторе
экономики,
-
обстоятельство,
имеющее
большой
вес
для
компании,
проводящей
IPO.
Аналитик
объясняет,
как
следует
проводить
IPO,
чтобы
сфор
мировать
в
итоге
самую
широкую
инвестиционную
базу.