Геддес Р. IPO и последующие размещения акций
Подождите немного. Документ загружается.
Синдикаты
и
вознаграждения
239
Этого,
по-видимому,
не
происходит,
по
крайней
мере,
на
рынке
США,
где
подразделения
коммерческих
банков
в
случае
эмиссий
от
20
до
80
млн
дол.
В
срслнем
запрашивали
комиссионные
в
размере
6,99%,
что
лишь
немного
ниже
комиссионных
за
IPO
в
сделках
ведущих
менедже
ров
инвестиц:ионных
банков
в
период
1995-1999
гг.
[Roten, Mullineaux,
200]]
.
Вознаграждения
за
пределами
США
Несмотря
на
то
что
инвестиционным
банкирам
в
США
удалось
удержать
на
своем
внутреннем
рынке
такой
высокий
уровень
гонора
ров
(а
может
быть,
как
раз
из-за
этого),
на
международном
рынке
аме
риканские
ипвесгициопные
банки
прибегали
к
резкому
снижению
цен.
В
частности,
банки
проявляют
«чрезвычайную
гибкость»
при
установ
лении
вознаграждений
за
приватизацию
в
надежде,
что
проведение
та
ких
высококлассных
сделок
откроет
им
выход
на
корпоративный
ры
нок
соответствующей
страны.
В
начале
1990-х
гг.
размеры
воэнаграждений
сушественно
упали;
особенно
это
касается
крупных
приватизаций
на
рынках
развивающих
ся
стран.
В
1993
г.
Credit
Suisse First
Boston
согласился
на
4%
при
гло
бальном
размещении
акций
аргентинской
нефтяной
компании
YPF.
Это,
как
считалось
(по
крайней
мере,
банкирами),
была
справедливая
компенсация
за
усилия
по
выводу
на
рынок
нефтяной
компании
раз
вивающейся
страны.
К
1996
г.
ставка
оплаты
за
помощь
в
приватиза
ции
бразильского
добывающего
конгломерата
упала
до
1,91 %.
Вознагражцение
за
европейские
приватизационные
IPO
в
1980-х
и
1990-х
гг.
обычно
устанавливалось
в
пределах
3%.
Комиссионные
при
вторичных
размещениях
акций
приватизированных
компаний
были
меньше
на
величину
от
50
до
100
базисных
пунктов.
Корпоративные
сделки
на
большинстве
европейских
рынков
для
банков,
занимающихся
их
подготовкой,
немного
выгоднее.
Диапазон
размеров
вознагражде
ния
-
от
2%,
характерных
для
традиционных
британских
предложений,
до
5,
а
иногда
и
6%
в
случае
размещений,
проведенных
по
методу
фор
мирования
книги
заявок.
Традиционная
британская
структура
вознаграждений
Традиционно
вознаграждение
за
распространение
акций
новой
эмис
сии
в
Великобритании
составляло
2%
и
разделялось
на
три
части:
Андеррайтинг
0,25%
Брокерские
услуги
0,50%
Субандеррайтинг
1,25%
Всего
2,00%
240
Глава
10
До
«Большого
удара»,
случившегося
в
Великобритании
в
1986
Г.,
старые
коммерческие
банки
и
брокерские
фирмы
находились
в
значи
тельной
степени
в
собственности
менеджмента
этих
фирм
и
имели
ОТ
носительно
небольшой
собственный
капитал.
Это
обстоятельство,
а
также
установленный
в
то
время
период
так
называемой
«гарантии
вы
купа»,
ДЛИБШИЙСЯ
в
случае
публичных
предложений
от
5
до
15
дней,
заставили
коммерческие
банки,
которые
выступали
в
роли
первичных
подписчиков
почти
во
всех
размещениях,
искать
способ
минимизации
их
своих
рисков.
Это
было
сделано
через
механизм
субандеррайтинга,
При
субандеррайтингеинституциональные
инвесторы,
обычно
рас
полагающиеся
в
лондонском
Сиги,
соглашались
выкупить
все
акции,
которые
не
были
проданы
во
время
размещения.
За
это
они
получали
станларгное
вознаграждение
в
размере
1,25%
от
суммы
сделки,
умножен
ное
на
размер
их
подписки.
Поскольку
эти
же
инвесторы
и
были
в
основ
ном
покупателями
размещения,
они
считали,
что
субподписка
представ
ляет
собой
хороший
метод
снижения
расходов
на
при
обретение
акций.
Стандартные
комиссионные
в
2%
продолжают
использоваться
в
Ве
ликобритании
в
случае
традиционных
подписных
предложений,
но
во
многих
британских
IPO
применяется
теперь
метод
формирования
кни
ги
заявок
и
синдикаты
международного
образца
с
более
высоким
воз
награждением.
Структура
комиссионных
синдиката
На
каждую
минуту,
затраченную
на
переговоры
с
клиентом
относительно
величины
спреда,
приходится,
по-видимому,
20
минут
бесед
с
участниками
синдиката
о
распределении
этого
спреда.
Timothy Main.
Еqпitу
Syndicate at
JP
Morgan
(цитируется
по:
Picker 1. No
тоге
sticky fees / /
Гпзппшопа!
Investor, September 1998,
р.30)
Воэнаграждения
за
американские
и
международные
размещения
ак
ций
обычно
разделяются
на три
части:
•
вознаграждение
организатора
(менеджера
размещения);
•
вознаграждения
андеррайтерам,
или
комиссионные;
•
комиссионные
за
успех
продажи.
Наиболее
часто
разделение
происходит
в
следующих
долях:
мене
д)керы
- 20%,
андеррайтеры
- 20%,
продавцы
- 60%.
Иногда
встре
чаются
пропорции
соответственно
20%/30%/50%.
В
1990-х
ГГ.
разделение
вознаграждения
в
случае
американских
IРО
было
в
среднем
таким:
менеджерам
- 20,82%,
андеррайтерам
- 21,79%,
продавцам
- 57,39%.
С
увеличением
размера
предложения
росла
тенден
ция
к
соотношению
20/20/60,
т. е.
к
получению
продавцами
более
вы
сокой
доли
вознаграждения
в
случае
крупных
предложений
[Torstila,
2001] .
Синдикаты
и
вознаграждения
241
Величина
гонораров
за
организацию
и
андеррайтинг
определяется
в
зависи:мости
от
числа
акций,
за
которые
банк
взял
на
себя
обязатель
ство
по
подписке,
в
то
время
как
вознаграждение
продавцам
исчисля
ется
исходя
из
стоимости
акций,
реально
размещенных
этим
членом
синдиката,
Комиссионные
продавцам
выплачиваются
сразу
после
закрытия
пред
ложения,
в
то
время
как
менеджеры
и
андеррайтеры
получают
свое
не
сколько
месяцев
спустя
(обычно
в
пределах
90
дней),
после
того
как
подсчитываются
все
расходы,
связанные
с
размещением
акций.
Вознагражgенuе
организатора
Это
вознаграждение
можно
считать
компенсацией
букранеру
и
дру
гим
ведущим
менеджерам
за
работу,
которую
они
проделывают
по
ор
ганизации
IPO,
включая
структурирование
предложения,
комплексную
проверку,
составление
проекта
проспекта,
взаимодействие
с
регулиру
ющими
органами,
формирование
синдиката,
организацию
роуд-шоу
и
т.
Д.
Распределение
гонорара
менеджмента
про
изводится
одним
ИЗ
двух
способов:
•
Как
ДОЛЯ
от
суммы
обязательств
по
андеррайтингу
(чаще
всего
ис
пользуется
при
международных
размещениях).
•
Гонорар
делится
между
ведущими
менеджерами
(соменеджерами
в
США)
согласно
результатам
переговоров
между
ними
и,
возможно,
руководством
компании
-эмитента.
Иногда
букранеру
выплачивается
надбавка,
представляюшая
собой
компенсацию
за
дополнительные
усилия
по
управлению
размещением.
Обычно
надбавка
составляет
от
20
до
50%
от
полной-
суммы
возна
граждения
организаторам.
Хотя
это
и не
повседневная
вещь,
я
вклю
чил
надбавку
в
свои
примеры,
чтобы
проиллюсгрировать,
как
она
влияет
на
распределение
вознаграждения
между
другими
членами
синдиката.
Если,
например,
общие
комиссионные
составляют
5%,
вознаграж
дение
организаторов
составляло
бы
1%
от
стоимости
сделки.
Допус
тим,
что
стоимость
сделки
100
млн
дол.,
значит,
вознаграждение
-
1,0
млн
дол.
Если
бы
надбавка
составляла
20%,
букранер
получил
бы
200000
дол.
Остающиеся
800000
дол.
были
бы
разделены
между
всеми
менеджерами
(включая
букранера)
пропорционально
их
обязательствам
по
подписке.
Так,
если
бы
букранер
подписался
на
50%
предложения,
он
получил
бы
50%
от
800000
дол.
плюс
200000
дол.
надбавки,
т. е.
сумма
его
гонорара
составила
бы
600000
дол.
Вознагражgение
за
анgеррайmинг
Это
компенсация
менеджерам
за
риск,
связанный
с
подпиской
на
акции.
При
размещениях,
проводимых
по
методу
формирования
кни
ги
заявок,
этот
риск,
как
мы
видели,
минимален.
Все
расходы,
поне
242
Глава
10
сенные
менеджерами
в
ходе
размещения,
включая
те,
что
связаны
со
стабилизацией
(см.
главу
11),
вычитают
из
вознаграждения
за
андер
райтинг
до
того,
как
оно
реально
выплачивается,
В
случае
малых
и
средних
по
размеру
размещений
менеджерам
обыч
но
достается
менее
одной
четверти
вознаграждения
за
андеррайгинг.
При
гигантских
размещениях
менеджерам
после
оплаты
всех
расходов
причитается
большая
доля.
Комиссионные
за
проgажу
акций
И
наконец,
остаток
комиссионных
идет
на уплату
вознаграждения
за
пролажу.
Почти
при
всех
IPO
на
такие
платежи
уходит
от
50
до
60%
общих
комиссионных.
Если
группа
продавцов
входит
в
синдикат,
ее
члены
имеют
право
только
на
комиссионные
в
связи
с
проданными
ими
акциями,
но
не
на
вознаграждения
мснеджерам.
Наличие
группы
продавцов
представ
ляет
собой
характерную
особенность
американских
размещений;
в
меж
дународных
сделках
такое
встречается
редко.
В
своей
самой
чистой
форме
комиссионные
за
продажу
(selling
concession)
выплачиваются
банку, через
который
поступает
заказ
от
конкретного
инвестора.
Аллокация
акций
по
заказам
и,
следователь
но,
распределение
комиссионных
между
членами
синдиката
являются
ирерогативой
букранера.
За
последнее
время
в
процесс
распределения
вознаграждения
был
внесен
ряд
улучшений.
Мы
обсудим
этот
вопрос
после
рассмотрения
основного
примера
расчетов
комиссионных.
Распределение
вознаграждения
в
синдикате
То
обстоятельство,
что
ведущий
менеджер
(или
букранер)
лолжен
получить
самый
высокий
гонорар
за
IPO
или
вторичное
размещение
акций, не
подлежит
обсуждению.
В
конце
концов,
он
выполняет
боль
шую
часть
работы
по
проведению
сделки,
включая
инвестиционно-бан
ковское
сопровождение
(подготовку
документации),
а
также
коорди
нирует
продажу
и
готовит
аналитический
отчет
(маркетинг).
Торсти:ла
[Torsti1a, 2001]
рассмотрел
несколько
американских
синдикатов
с
точ
ки
зрения
характерных
долей
вознаграждения,
достающихся
ведущему
менеджеру
(банку)
и
остальным
членам
синдиката,
осуществляющего
размещение
акций.
В
среднем
ведущий
менеджер
получал
61%
от
воз
награждения
организаторам
(в
диапазоне
от
50
до
70%), 52%
от
возна
граждения
за
андеррайтинг
(диапазон
-
от
35
до
60%)
и
72%
комис
сионных
продавцам
(диапазон
-
от
60
до
90%).
Мы
полагаем,
что
доля
комиссионных,
достающаяся
ведущим
менеджерам
в
случае
междуна
родного
размещения
акций,
приблизительно
такая
же.
Напоследок
мы
приведем
пару
примеров
расчета
долей
вознаграж
дения
с
использованием
различных
подходов.
Синдикаты
и
вознаграждения
243
Пример
распреgеленuя
вознагражgенuя
Рассмотрим
возможное
распределение
вознаграждения
в
случае
сред
него
корпоративного
предложения.
Предположим,
что:
Цена
за
акцию
15,00
евро
Число
акций
1
О
000 000
Стоимость
эмиссии
150
млн
евро
Комиссионные
за
акцию
(спред)
5,00%
(0,75
евро
за
акцию)
Общие
комиссионные
7
500
000
евро
Самый
распространенный
способ
раздела
нознагражления:
Вознаграждение
организатора
до
надбавки
20%
1,5
млн
евро
(0,15
евро
за
акцию)
Вознаграждение
за
андеррайтинг
до
вычета
расходов
20%
1,5
млн
евро
(0,15
евро
З3
акцию)
Комиссионные
продавцам
60%
4,5
млн
евро
(0,45
евро
за
акцию)
100%
7,5
млн
евро
(0,75
евро
за
акцию)
06шее
вознаграждение,
распределяемое
между
членами
синдиката,
по
казана
в
таблице
10.5.
Мы
предположили,
что
ведущему
менсцжеру
вы
плачивается
20%
надбавки,
а
расходы
синдиката
составляют
1,0
млн
евро.
Как
видно
из
таблицы
10.5,
после
учета
надбавки
ведущему
банку
и
расходов
на
размещение
акций
комиссионные
продавuам
составляют
самую
большую
часть
вознаграждения,
приходящегося
на
долю
членов
синдиката.
Таблица
10.5.
Совокупное
вознаграждение
синдиката
Общее
вознаграждение
За
акцию
(евро) (евро)
Менеджерам
1
500000
Надбавка
ведущему
банку
-300000
Доля
синдиката
1
200
000
0,12
Андеррайтинг
1
500000
Расходы
синдиката
-1
000
000
Доля
синдиката
500
000
0,05
Комиссионные
продавцам
4500000
0,45
Совокупное
вознаграждение
синдиката
(исключая
надбавку
букранеру)
6200
000
0,62
244
Глава
10
Пример
Чтобы
упростить
ситуацию,
рассмотрим
только
двух
членов
синди
ката
-
букранера
и
соменеджера.
В
нашем
примере
букранер
имеет
обязательства
по
подписке
на
3
млн
акций
(30%
размещения),
сомсне
джер
-
на
500000
акций
(5%).
Прелположим,
что
ведущий
банк
раз
местил
среди
инвесторов
5
млн
акций,
а
соменеджер
-
в
общей
СЛО)К
ности
75000
акций
(см.
табл.
10.6).
Самая
большая
часть
компенсации
ведущему
банку
(73,5%)
идет
из
комиссионных
продавцам.
Почти
во
всех
размещениях
доля
в
комис
сионных
-
наиболее
существенная
часть
общей
компенсации:
КО1\1
пании.
Таблица
10.6.
Пример:
распределение
вознаграждения
Вознаграж
Сумма
Ведущий
банк
Соменеджер
дение
в
расчете
на
акцию
(евро)
База
Всего
База
Всего
(число
(евро)
(число
(евра)
акций)
акций)
Организация
0,12
3000000
360 000
500 000
60000
Надбавка
300000
Андеррайтинг
0,05
3 000 000
150
000
500 000
25000
Вознаграждение
продавцам
0,45
5
000000
2250000
75000
33750
Всего
3060
000 118
750
Распределение
комиссионных
продавцам
Учитывая
важность
комиссионных
продавцам
в
структуре
возна
гражления
банка
за
проведение
сделки,
неудивительно,
что
их
рас
пределение
связано
с
серьеЗНЫ1\1И
дебатами
и
переговорами.
Подход
к
распределению
этих
сумм
изменялся
С
появлением
новых
методов,
раз
работанных
с
целью
преодолеть
недостатки
прежних.
В
конце
этой
главы
мы
исследуем
различные
подходы
к
распределению
КОМИССИОН
ных,
используемые
при
международных
и
американских
размещениях
акций.
На
заре
международных
размещений
по
методу
формирования
кни
ги
заявок
(1983-1995
гг.)
продажи
осуществлялись
следующим
образом:
20
сотрудников
отделов
продаж
от
20
банков
входили
в
контакт
со
все
ми
знакомыми
им
инвесторами
и
просили
присылать
заказы
на
акции.
Это
приводило
К
тому,
что
самым
крупным
институтам
поступало
5,
10
или
даже
20
звонков
ПО
поводу
одной
и
той
же
сделки.
Помимо
отрицательных
эмоций
у
инвесторов
этот
процесс
очень
мешал
веду
Синдикаты
и
вознаграждения
245
щему
банку
в
его
попытках
разобраться,
как
в
действительности
об
стоят
дела.
у
институuиональных
инвесторов
был
выбор:
оформить
заказ
че
рез
один
из
банков
или
провести
его
через
нескольких,
а
то
и
через
всех
членов
синдиката.
Некоторые
из
них
скрупулезно
старались
«раз
делить
заказы».
Крупный
французский
инвестор
СОС
часто
расщеп
лял
свой
заказ
так,
чтобы
каждый
член синдиката
получил,
по
край
ней
мере,
маленькую
заявку
от
сос.
Чтобы
обеспечивать
себе
приличную
аллокацию
при
размещениях,
пользующихся
популярностью,
институциональные
инвесторы
посто
янно
стараются
подавать
СВО11
заказы
через
нескольких
различных
чле
нов
синдиката.
Если,
например,
Сарпа]
Research
полагает,
что
подписка
превысит
объем
предложения
в
четыре
раза,
он
может
разместить
заказ
на
100000
акций
каждого
из
четырех
членов
синдиката,
надеясь
на
то,
что
по
окоичании
размещения
получит
искомые
100000
акций.
Вплоть
до
начала
1990-х
гг.
члены
синдиката
могли
подавать
зака
зы
в
ведущий
банк
в
виде
одного
сгруппированного
заказа,
не
раскры
вая,
от
кого
они
эти
заказы
получили.
Выражаясь
на
жаргоне
синди
ката,
можно
сказать,
что
сделка
была
«невидимой»: букранер
не
знал,
какой
инвестор
скрывается
за
тем
или
иным
заказом.
Это
чрезвычай
но
затрудняло
работу
банка
по
определению
реального
спроса.
Иног
да
акции,
подписка
на
которые
в
несколько
раз
превышала
объем
пред
ложения,
резко
падали
при
вторичном
размещени:и,
потому
что
это
превышение
возникало
из-за
двойного,
тройного
и
четверного
учета
заказов,
поступавших
от
одного
11
того
же
институционального
ИН
вестора.
Чтобы
решить
эту
проблему,
ведущие
банки
начали
требовать
«про
зрачности-
всех
заказов,
превышающих
определенную
стоимость
(около
250000
дол.).
Во
второй
половине
десятилетия
при
многих
размещениях
требовали
указывать
имя
инвестора
на
любых
заказах,
даже
от
рознич
ных
инвесторов.
Это,
конечно,
помогло,
но
не
решило
проблему
пол
ностью.
Система
расщепления
заказов
работает
до
тех
пор,
пока
синдикат
не
слишком
велик,
а
размер
сделки
контролируется.
Но
поскольку
европейские
сделки
становятся
все
масштабнее
-
вспомним,
например,
18-миллиардное
размещение
акций
ENEL,
-
синдикаты
тоже
стали:
крупнее,
и
теперь
трудно
отслеживать
даже
крупные
заказы.
Распоряжения
о
раэаеле
комиссионных
В
целях
упрощения
этого
процесса
в
европейских
размещениях
ак
ций
используют
теперь
американскую
методику,
известную
как
распо
ряжение
о
разделе
комиссионных
(далее
-
просто
«распоряжение»).
Эта
система
подразумевает,
что
инвестор
размещает
только
один
заказ
-
обычно
(но
не
обязательно)
через
букранера
-
и
сообщает
последне
му,
что
нужно
разделить
комиссионные
за
этот
заказ
между
несколь
246
Глава
10
кими
банками
синдиката.
На
рисунке
10.2
представлена
форма,
кото
рая
обычно
используется
в
этой
процедуре
при
многотраншевых
IPO.
Институты
будут
делить
свои
заказы
между
всеми
членами
синди
ката
или
некоторыми
из
них,
чтобы
вознаградить
банки
за
качествен
ные
аналитические
отчеты
по
компаниям
или
обеспечить
себе
отно
шения
с
ними
дЛЯ
получения
адекватной
аллокации
при
последующих
размещениях,
где
член
синдиката
может
выступать
букранером.
Компания
XYZ,
глобальное
предложение
акций
Подтверждение
распоряжения
о
разделе
комиссионных
продавцов
Кому:
<Контактная
информация
об
инвесторе>
<Институциональный
инвестор>
<Факс>
От:
<Член
синдиката, контактная
информация>
<Факс/телефон/электронная
почта>
<Дата>
Благодарим
за
заказ,
полученный
при
глобальном
предложении
акций
ком
пании
XYZ.
Пожалуйста,
подтвердите,
что
вы
хотите
распорядиться
комисси
онными
продавцов
так,
как
изложено
ниже,
и
известить
об
этом
нас
через
указанных
менеджеров.
Эта
форма
конфиденциальна;
с
ней
ознакомятся
только
региональный
букранер,
ответственный
за
ваш
транш,
и
глобальный
координатор
между
народного
размещения
акций.
Члены
синдиката
будут
ознакомлены
только
с
тем,
какая
доля
им
причитается.
Менеджер
Доля
комиссионных
продавцов
(%)
Подпись:
Имя:
Дата:
Пожалуйста,
верните:
<Региональный
ведущий
банк>
<Факс/электронная
почта>
Возвратить
не
позднее
завершения
формирования
книги
заявок
1
1
При
некоторых
эмиссиях
требуют,
чтобы
распоряжения
были
сделаны
до
размещения
акций
(как
в
этой
форме),
при
других
-
после
размещения
(на
заполнение
формы
дается
от
24
ДО
48
часов).
РИСУНОК
10.2.
Типовая
форма
распоряжения
Синдикаты
и
вознаграждения
247
Пусть.
например,
учреждение
размещает
заказ
на
1
000000
акций
и
делает
следующее
распоряжение:
Букранер
50%
Банк
А
30%
Банк
В
10%
Банк
С
10%
в
таблице
10.7
представлены
гонорары,
на
которые
может
рассчи
тывать
кажлый
банк,
если
комиссионные
продавцов
составляют
0,45
ев
ро
на
акцию
11
институт
при
размещении
получил
300 000
акций.
Если:
распоряжение
сделано
до
аллокации
акций,
ведуший
банк
может
под
даться
искушению
выделить
больше
акций
инвесторам,
«распорядив
шимся
комиссионными
к
выгоде
ведущего
банка,
чем
другим
членам
синдиката.
Это
хорошо
известно
продавцам,
поэтому
они
звонят
ин
ституциональным
инвесторам
и
сообщают,
что
те
получат
большую
аллокацию,
если
изменят
свое
распоряжение
в
пользу
букранера.
Чтобы
как-то
справиться
с
этой
ситуацией,
при
некоторых
разме
щениях
акции
аллоцируют
до
того,
как
институты
сделают
свои
рас
поряжения.
В
таких
случаях
в
первые
24
или
48
часов
после
размеще
ния
акций
творится
нечто
напоминающее
коммерческое
безумие
в
ста
ринном
стиле,
когда
сотрудники
отделов
продаж
каждого
из
членов
синдиката
просят,
льстят,
угрожают
институциональным
инвесторам
с
целью
добиться
благоприятных
для
себя
распоряжений.
Таким
обра
зом,
безумие,
описанное
выше,
начинается
не
в
период
формирования
книги
заявок,
а
откладывается
до
времени,
следующего
за
назначени
ем
цены
эмиссии.
Система
распоряжений
не
решает
всех
проблем.
Посмотрим
снова
на
рисунок
10.2.
Обратим
внимание
на
то,
что
распоряжение,
сделан
ное
институциональным
инвестором,
раскрывается
только
региональ
ному
ведущему
банку
и
глобальному
координатору.
Если
младший
член
синдиката
не
связан
непосредственно
с
данным
инвестором,
он
ниче
го
не
будет
знать
об
этом.
Таблица
10.7.
Распоряжения
о
комиссионных
продавцов
Банк
Аллокация
Доля
Общий
объем
Комиссионные
Всего
(%)
проданных
на
акцию
(евро) (евро)
акций
Букранер
300000
50 150
000
0,45
67500
Банк
А
300 000 30
90000
0,45
40500
Банк
Б
300000
10
30000
0,45
13500
Банк
В
300000
10
30000
0,45
13500
248
Глава
10
Очень
важна
проверка
распоряжений:
иногда
букранер
выплачива
ет
комиссионные
продавцам
только
по
тем
распоряжениям,
о
которых
объявил
младший
член
синдиката.
То
есть
соменеджера
спросят:
«Ка
кие
распоряжения
вы
получили
по
этой
сделке?».
Если
в
его
ответе
будут
пропущены
какие-либо
распоряжения,
унедобросовестного
бук
ранера
(а
такие
встречаются)
появится
соблазн
не
выплачивать
соот
ветствующие
комиссионные.
Дополнительная
проблема,
с
которой
сталкиваются
соведущий
ме
неджер
и
соменеджер,
-
получение
информаци:и
о
сумме
комиссион
НЫХ,
которой
«распоряжается»
инвестор.
Член
синдиката
может
знать,
что
он
получает
по
распоряжению
30%
от
заказанных
институциональ
ным
инвестором
А
500000
акций,
и,
исходя
из
этого,
вычислить
свою
долю
комиссионных.
Однако
если
член
синдиката
не
знает,
сколько
акций'
было
на
самом
деле
аллоциронанно
институту
А,
ему
не
удаст
ся
вычислить
сумму,
которая
ему
причитается
.
Преgварumельно
согласованный
размер
комиссионного
вознагражgения
Чтобы
справиться
с
этими
недостатками,
члены
синдикатов
иног
да
договариваются
о
распределении
комиссионных
продавцов
до
от
крытия
торгов.
Этот
подход,
также
практикуемый
в
США,
не
очень
изящно
называется
«предварительно
согласованной
комиссией».
Один
из
распространенных
способов
раздела
комиссионных
-
рас
пределить их
пропорционально
обязательствам
по
андеррайтингу
каж
дoгo
банка.
Могут
быть
согласованы
и
другие
методы
распределения
вознаграждения.
Возвращаясь
к
нашему
примеру,
можно
сказать,
что
при
использо
вании
предварительного
согласованного
распределения
вознаграждения
Таблица
10.8.
Распределение
предварительно
согласованного
вознаграждения
Вознаграж
Сумма
Букранер
Соменеджер
дение
в
расчете
на
акцию
(евро)
База
Всего
База
Всего
(число
(евро)
(число
(евро)
акций)
акций)
За
организацию
0,12
3000000
360000
500 000
60000
Надбавка
300000
За
андеррайтинг
0,05
3000000
150000
500 000
25000
КОМИССИЯ
продавцам
0,45
3000000
1350000
500000
225000
Всего
2160000
310000