Геддес Р. IPO и последующие размещения акций
Подождите немного. Документ загружается.
Предложения
на
рынке
США
... 199
приведения
основных
пунктов
финансовой
отчетности
в
соответствие
US
GAAP.
Не
существует
никаких
ограничений
на
покупку
и
продажу
ADR
уровня
2,
и
ими
торгуют
так
же,
как
и
обычными
америкаиски
ми
акциями.
Число
ADR
с
листин:гом
в
США
увеличивалось
в
тече
ние
1990-х
ГГ.
примерно
на
11
%
ежегодно
(см.
рис.
8.1
О).
700
-r----------------------------,
600
-+---------·--------------------------·-------1'.
500-+-----
400
-;-----------------------j,
,..:>.'::.:.:I---.----j
300
200
100
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
ГОД
и
с т
о
ч
н
и
к:
Bank
of New York.
РИСУНОК
8
..
1
О
..
Число
программ
ADR
с
листингом
Основные
документы,
необходимые
для
запуска
и
успешной
под
держки
программы
ADR
уровня
2:
•
Регистрационная
заявка
по
форме
Р-6.
•
Ежегодная
регистрационная
форма
20-F,
которая
обычно
включает
в
себя
годовой
отчет
эмитента,
обсуждение
результатов
операцион
ной:
и
финансовой
деятельности,
финансовую
отчетность
и
согла
сование
с
US
GAAP.
•
Сообщения
о
материальных
событиях,
произошедших
на
локальном
рынке,
представленные
по
форме
б-К
в
SEC.
С
момента
принятия
решения
о
запуске
AD
R
уровня
2
до
первого
дня
торгов
на
американском
фондовом
рынке
проходит
приблизигель
но
три
месяца.
Умные
компании
сочетают
запуск
программы
ADR
уров
ня
2
с
маркетинговыми
усилиями,
адресованными
америка:нским
ин
весторам.
200
Глава
8
1400
35
1200
30
1000
25
а:1
1»_
0--::-
0):5:
....
с;
L.
:5:
Q.o
20
Q.:::r
800
~
с[
о
~
1-
CtS
~
с:[
~
с:[
фQ.
600
15
фQ,
.а
с;
,а
с;
\О:Е
\O:l:
0-'"
0-
400
10
200
5
о
N
('1')
~
L{)
со
1"-
со
о)
о
т
о)
Q)
Q) Q) Q)
Q)
Q)
Q)
о
о
Q) Q) Q) Q)
Q)
Q)
Q)
Q)
о
о
N N
Год
и
с
т
о
ч
н
и
к:
Bank of New York.
РИСУНОК
8.
11 .
Число
депозитарных
расписок
и
объем
торгов
(1992-2001
гг.)
Уровень
3:
прuвлеченuе
капитала
с
помощью
ADR
ADR
уровня
3
--
это
просто
программа
ADR
уровня
2,
совмещен
ная
с
привлечением
дополнительного
капитала.
Это
может
быть
IРО
компании
или
вторичная
эмиссия
акций.
Поскольку
в
случае
выпуска
ADR
уровня
3
компания
проводит
публичное
предложение,
требуется,
чтобы
ее
регистрационная
заявка
по
форме
F-1
была
официально
по
дана
в
SEC,
которая
квалифицирует
продаваемые
ценные
бумаги,
в
до
полнение
к
форме
F-6.
Когда
неамериканская
компания
осуществляет
предложение
НОВЫХ
акций,
часть
которых
будет
продана
через
депозитарные
расписки
в
США
или
на
международном
рынке, она
должна
предоставить
акции
депозитарному
банку
на
ответственное
хранение
в
момент
закрытия
размещения.
Депозитарный
банк
затем
выпускает
соответствующие
депозитарные расписки
и
поставляет
их
членам
синдиката,
размеща
ющ:им
расписки
среди
инвесторов.
При
многих
международных
размещениях
американские
инвесто
ры
могут
выбирать
между
покупкой
ADR
и
обыкновенных
акций.
Предложения
на
рынке
США
... 201
Программы
выпуска
ADR
по
Правuлу
144а
(RADR)
Компании,
которые
не
хотят
предпр-инимать
усилия
или
нести
рас
ходы,
связанные
с
полноценным
публичным
предложением
в
С
IlIA,
могут
предлагать
свои
акции
институциональным
инвесторам
через
ме
ханизм
частного
размещения,
уже
обсуждавшегося
в
этой
главе.
Про
граммы
ADR
по
Правилу
144а
(Rule
144А
ADRs,
или
RADR)
обеспе
чивают
привлечение
капитала
через
частное
размещение
депозитарных
расписок
среди
крупных
инсгитуциональных
инвесторов
в
США.
Сле
дует
помнить,
что
Правило
144а
позволяет
эмитентам
продавать
акции
или
AD
R
только
квалифицированным
инсгитуциональным
инвесторам
(QIB).
SEC
получает
копию
проспекта
размешения
по
Правилу
144а,
но
не
рассматривает
его
и
не
высказывает
своих
суждений.
Размеще
ние
ADR
по
Правилу
144а
осуществляется
наиболее
быстрыми
темпа
ми,
зан-имая
всего
от
шести
до
семи
недель
по
сравнению
с
12
неде
лями,
необходимыми
для
программ
уровней
2
и
3.
Гмзбольные
gепозиmарные
расписки
Глобальными
депозитарными
расписками
можно
торговать
на
ряде
иностранных
фондовых
бирж
(т.
е.
за
пределами
внутреннего
рынка
эмитента).
Большая
часть
GDR
выпускается
африканскими
и
азиат
с
ким
И
компаниями
и
обращается
на
Лондонской
фондовой
бирже.
Ре
гистрационная
палата
Великобритании
и
Лондонская
фондовая
биржа
имеют
специальные
команды
для
проверки
и
листинга
GDR.
Чтобы
получить
листинг
на
LSE,
компания
должна
существовать
по
крайней
мере
три
года.
Необходимо,
чтобы
рыночная
капитализац:ия
GDR
компании
составляла
не
менее
700
тыс.
ф.
ст.
И
депозитар
ных
расписок
(не
25%
акций
компании!)
принадлежало
несвязанным
сторонам
[Лондонская
фондовая
биржа,
1999
г.].
Для
получения
лис
т-инга
проспект
эмиссии
должен
быть
подан
и
одобрен
в
UI(LA;
там,
как
правило,
хорошо
настроены
по
отношению
к
иностранным
эми
тентам.
Требования
к
раскрытию
информации
и
отчетности
эмитентов
GDR,
проходяших
листинг
на
LSE,
иногда
рассматриваются
как
промежу
точная
стадия
на
пути
к
выпуску
ADR.
Последние
считаются
более
предпочтительными,
ПОТО1\1У
что
обеспечивают
большую
ликвидность
и
известность
по
сравнению
с
GDR,
имеющими
листинг
в
Лондоне
[Mullan,
1999].
Компании,
которые
хотят
получить
листинг
своих
GDR
на
Люксем
бургской
фондовой
бирже,
сталкиваются
с
чуть
менее
жесткими
усло
виями.
Механизм
торгов
Инвестор,
желающий
купить
депозитарные
расписки,
подает
при
каз
через
своего
брокера
традиционным
способом:
через
брокерскую
202
Глава
8
компанию,
оказывающую
полный
набор
услуг,
дисконтного
брокера
или
Интернет.
Как
только
приказ
получен,
брокер-дилер
им-еет
две
возможности:
1.
!(УПИТЬ
депозитарные
расписки
на
локальном
рынке.
2.
!(УПИТЬ
соответствующие
акции
на
внутреннем
рынке
и
выпустить
деиоэитарные
расписки
специально
ДЛЯ
клиента.
Решение,
покупать
ли
уже
существующие
депозитарные
расписки
или
выпустить
новые,
зависит
от
доступности,
ценообразования
и
конъ
юнктуры
на
обоих
рынках.
При
покупке
депозитарных
расписок
легче
остаться
на
рынке
расписок;
но
если
объемы
торгов
расписками
не
достаточны,
можно
с
большей
эффективностью
(Т.
е.
с
меньшими
из
держками)
ВЬП1ТИ
на
локальный
рынок
эмитента.
Когда
брокер-дилер
выбирает
вариант
2,
ему
предстоит
определен
ная
последовательность
действий.
Прсдположим
,
что
американский
клиент
хочет
купить
1000
ADR
компании
Vоdаfопе.
Он
звонит
своему
брокеру
и
узнает
котировку
в
долларах.
Если
клиент
соглашается
на
предложеиные
УСЛОВИЯ,
его
местный
брокер звонит
в
свое
отделение
в
Лондоне
или
брокеру-корреспонденту.
Лондонское
отделение
поку
пает
10000
акций
Уосагопе
на
рынке
и
просит,
чтобы
они
были
на
правлены
на
хранение
депозитарному
банку
в
соответствующей
стра
не.
10000
акций
приобретаются
потому,
что
каждая
ADR
соответству
ет
10
обыкновенным
акциям
компании
Vodafone.
Затем
цепозитарный
банк
выпускает
ADR
и
поставляет
их
брокеру,
который
инициировал
сделку.
ADR
могут
быть
переданы
американско
му
клиенту
или
зафиксированы
в
электронной
форме
его
брокером.
Вапk
of
New
York
считает,
что
приблизительно
через
шесть
меся
цев
после
того,
как
компания
запускает
программу
депозитарных
рас
писок,
около
95%
сделок
проводится
на
межрыночной
основе;
при
этом
выпуска
новых
депозитарных
расписок
не
требуется.
Маркетинг
v
навои
эмиссии
Маркетинг
акций
новой
эмиссии
представляет
собой
сложный
процесс,
включающий
три
стади:и:
премаркетинг
для
подготовки
инвесторов
к
выпуску
акций,
формальный
процесс
маркетинга,
когда
компания
и
по
тенциальные
инвесторы
общаются
напрямую,
и
наконец,
определение
цены,
аллокация
и
распределение
акций.
Процесс
маркетинга
осуществляется
одновременно
и
независимо
от
подготовки:
документации
и
требует
участия
различных
подразделений
инвесгиционного
банка-организатора.
Тем
не
менее
многие
сотрудни
ки
компании,
вовлеченные
в
подготовку
документации,
также
участву
ют
в
маркетинге
новой
эмиссии,
что
сушествеино
увеличивает
дав
ление
на
руководство
КО.м:пании
в
решающие
дни.
В
зависимости
от
конъюнктуры
рынка,
вида,
размера
и
сложности
размещения
маркетинг
эмиссии
может
длиться
от
четырех
часов
до
четырех
месяцев
и
даже
дольше.
В
этой
главе
основное
внимание
уделяется
маркетингу
размещений,
осуществляемых
по
методу
формирования
книги
заявок,
как
указано
в
таблице
9.1.
В
процессе
маркетинга
размещений
по
фиксированной
цене
осуществляются
практически
те
же
действия,
однако
иена
в
этом
случае
определяется
на
более
ранней
стадии.
На
первой
стадии
маркетинга
происходит
информирование
инвесто
ров
о
компании
и
отрасли,
в
которой
она
работает.
Обычно
инвес
тиционные
банки
публикуют
аналитические
отчеты
и
рассылают
их
ин
ституциональным
инвесторам
примерно
за
восемь
недель
до
предпо
лагаемой
даты
размещения.
Пока
инвесторы
изучают
аналитический
отчет,
инвестиционный
банк
и
консультанты
по
пиару
работают
с
ру
204
Глава
9
Таблица
9.
1.
Процесс
маркетинга
в
случае
размещения
по
методу
формирования
книги
заявок
Премаркетинг
1.
Разработка
инвестиционного
позиционирования
2.
Предварительное
взаимодействие
с
инвесторами
З.
Подготовка
руководства
компании
4.
Публикация
аналитического
отчета
(где
это
разрешено)
Маркетинг
1.
Определение
диапазона
цен
2.
Публикация
предварительного
проспекта
З.
Подготовка
команды
по
продаже
акций
4.
Роуд-шоу
и
презентации
«один
на
один»
5.
Повторное
взаимодействие
аналитиков
и
продавцов
акций
инвестиционных
банков
с
и
н
весторам
и
6.
Формирование
книги
заявок
Определение
цены
1.
Определение
цены
и
аллокация
2.
Аллокация
З.
Стабилизация
ководетвом
компании,
чтобы
подготовить
его
ко
второй
стадии
мар
кетинга
-
встречам
с
инвесторами.
Период
премаркетинга
может
продолжаться
сколь
угодно
долго.
Прололжительность
периода
зависит
от
целевой
аудитории
инвесторов.
Если
размещение
проводится
преимущественно
среди
ипституциональ
ных
инвесторов,
период
премаркетинга
будет
существенно
короче
по
сравнению
с
размещением
среди
розничных
инвесторов.
В
большин
стве
приватизаций
присутствует
значительный
компонент
размещения
среди
розничных
инвесторов
(зачастую
это
происходит
в
странах
с
ограниченной
историей
развития
акционерного
капитала);
Б
таком
слу
чае
требуется
более
продолжительный
и
обширный
предварительный
маркетинг.
Некоторые
потенциальные
эмитенты
начинают
готовить
рынок
за
год
и
больше
до начала
IPO.
Вторая
стадия
маркетинга
начинается
с
публикации
предварительно
го
проспекта.
В
случае
наиболее
крупных
размещений
предваритель
ный
проспект
публикуется
приблизительно
за
четыре
11ЛИ
пять
недель
до
определения
пены
эмиссии.
Он
содержит
всю
информацию;
необ
ходимую
для
принятия
инвестиционного
решения,
кроме
цены.
Обыч
но
ведущий
организатор
объявляет
в
это
время
диапазон
иены,
чтобы
инвесторы
могли
получить
представление
об
оценке
компании.
На
не
которых
рынках,
в
частности
в
США,
диапазон
цены
публикуется
в
предварительном
проспекте.
После
публикации
предварительного
проспекта
руководство
компа
нии
проводит
презентации
для
институциональных
инвесторов
и
команд
Маркетинг
новой
эмиссии
205
по
продаже
акций
синдиката
инвестиционных
банков
-
роуд-шоу.
Про
грамма
роуд-шоу
включает
серию
встреч
в
формате
«один
на
ОДИН»
С
наиболее
важными
инвесторами,
а
также
завтраки,
обеды
и
ужины
с
отдельными
управляющими
фондами
и
аналитиками.
В
течение
одной
или
двух
заключительных
недель
периода
марке
тинга
банки
и брокеры,
участвующие
в
процесс
е
формирования
кни
ги
заявок,
собирают
мнения
институциональных
инвесторов,
заинте
ресованных
в
покупке
акций.
По
мере
приближения
даты
определения
цены
размещения
ценовой
диапазон
может
быть
скорректирован
с
уче
том
спроса.
Это
позволяет
организаторам
эмиссии
точнее
установить
цену
акций.
Некоторые
банки
11СПОЛЬЗУЮТ
программное
обеспечение
для
моделирования
спроса
по
отдельным
значениям
цен
и
определе
ния
«оптимальной
цены
эмиссии».
Определение
цены
новой
эмиссии
тем
не
менее
не
является
про
стым
арифметическим
действием.
В
большинстве
размещений
предпо
лагается,
что
акции
будут
торговаться
по
цене,
на
10-15%
превыша
ющей
цену
эмиссии.
В
случае
IPO,
предпринимаемых
высокорискован
ными
компаниями
-
например,
компаниями,
работающими
в
отрас
лях
высоких
технологий
и
биотехнологий,
-
рост
цены
в
первый
день
торгов
выше.
Так,
в
период
технологического
«пузыря»
цены
акций
при
[РО
в
США
росли
в
среднем
на
64%
в
первый
день
торгов.
В
то
же
самое
время
rpo
компаний
Германии
в
1998
г.
демонстрировали
мак
симальный
рост
цены
акций
в
течение
одного
дня
в
размере
88%,
в
последующие
два
года
этот
рост
составил
41%
ежегодно.
В
Лондоне
среднее
значение
роста
цены
акций
в
первый
день
в
2000
г.
состави
ло
60,1%.
В
случае
вторичных
размещений,
когда
акциями
уже
торгуют
на
рынке,
цена
в
процессе
международного
размещения
путем
формиро
вания
книги
заявок
определяется
на
уровне,
равном
или
немного
мень
шем
рыночного
значения
цены
акций.
В
случае
предложения
по
фиксированной
цене
иннсстициоиный
банк
и
компания
устанавливают
цену,
исходя
из
предложений
инсти
туциональных
инвесторов
и
информации
о
конъюнктуре
рынка,
кото
рой
располагает
инвестиционный
банк.
Как
только
цена
определена,
публикуются
проспект
и
рекламные
объявления
вместе
с
информацией,
имеющей
отношение
к
сделке.
На
этой
стадии
начинается
пр:ием
за
явок
на
акции.
Синдикат
принимает
твердые
заказы
от
институпио
нальных
инвесторов,
а
индивидуальные
инвесторы
обращаются
в
ин
вестиционные
банки
или
посылают
свои
заявки
по
почте.
Очень
не
многие
страны
за
пределами
США
и
Канады
имеют
обширные
рознич
ные
сети
по
распространению
акций
наподобие
тех,
которые
построили
компании
Merrill
Lynch,
Morgan Stanley
Dean
Witter
и
другие.
В
этой
главе
преимущественно
описываются
размещения
по
прин
ципу
формирования
книги
заявок;
в
некоторых
разделах
указаны
отли
ЧИЯ,
возникающие
в
случае
предложений
по
фиксированной
цене.
206
Глава
9
Роль
инвестиционного
аналитика
Инвестици:онные аналитики
являются
важной
составляющей
успеха
IPO.
Таблица
демонстрирует
фундаментальную
роль
аналитиков.
Они
способствуют
успеху
сделки,
формируют
инвестиционное
позици:они
рование
11
работают
с
инвесторами
в
период
премаркетинга
и
марке
тинга,
а
также
публикуют
аналитические
отчеты
после
IPO.
Таблица
9.2.
Схематическое
изображение
роли
аналитиков
в
крупных
IPO
Стадия,
Институциональный
Маркетинг
После
предшествующая
премаркетинг
размещения
размещению
..
Помощь
В
тендере
•
Презентации
•
Роуд-шоу
•
Аналити
на
роль
ведущего
командам
ческое
•
Встречи
организатора
1
по
продаже
акций
покрытие
«один
на
один»
и
избранным
•
Публикация
отчета
•
Объявление
•
Групповые
институциональ
о
секторе
результатов
встречи
ным
инвесторам
(необязател
ьно)
деятельности
•
Пресс-конфе
•
Публикация
•
Улучшение
имиджа
•
Промежу
ренции
аналитического
компании
в
лице
точные
отчета
•
Последующее
инвестиционного
обширные
(где
разрешено)
общение
сообщества
отчеты
с
инвесторами
•
Премаркетинг,
Брифинги
•
Мнения
осуществляем
ы
й
для
еми
инвесторов
инвестиционным
(где
разрешено)
о
компании
аналитиком
(обще
ние
с
инвесторами)
1
Эта
роль
в
последнее
время
стала
спорной.
в
течение
1990-х
гг.
инвесторы
-
крупные,
во
всяком
случае,
-
все
больше
стремились
общаться
с
аналитиками,
а
не
с
продавцами.
Про
давцы
просто
пересказывают
заключения
аналитиков,
так
почему
бы
не
обратиться
напрямую
к
источнику?
Аналитики,
особенно
в
США,
где
десятки
миллионов
людей
вы
ступают
в
роли
активных
инвесторов,
являются
важными
персонами
и
для
розничных
брокеров.
«Услышьте
мнение
аналитика
Х
из
первых
рук до
того,
как
все
узнают
это
мнение
по
CNBC» -
такой
призыв
розничные
инвесторы
воспринимают
с
восторгом.
В
период
бума
аналитики
индивидуально
и
коллективно
выступали
на
страницах
средств
массовой
информации,
не
относящихся
к
дело
вым
изданиям,
таких
как
«The New Yorker»
и
«Vanity
Рап».
Многие
были
возведены
в
королевский
ранг:
Мэри
Микер
стала
«Королевой
Сети»
«<Barron's», 1998),
Джессика
Рейф
Коуэн
-
«Королевой
всех
Маркетинг
новой
эмиссии
207
еми-»
«<FortUlle»).
Джек
Грабмаи
прошел
путь
от
«гуру»
до
«почти
полубога»
«<Business Week»,
май
2000
г.).
В
период
«ПУЗЫРЯ»
на
рынке
США
высококлассный
аналитик,
полдерживающий
IРО,
помогал
уве
личить
цену
размещения
на
миллионы
долларов
[М
unk, 2001].
Многофункциональная
роль
аналитика
помещает
его
в
ситуацию
потенциального
конфликта
интересов.
Чьи
интересы
он
представляет:
инвестора,
эмитента
или
своего
банка?
А
каких
инвесторов:
индиви
дуальных
или
институциональных?
Все
это
имеет
особенное
значение,
когда
аналитик
публично
меняет
свое
мнение
относительно
данных
акц-ий
с
нейтрального
(держать)
на
активное
(покупать)
вскоре
после
того,
как
его
банк
начинает
финансировать
компанию.
Вот
характер
ный
пример.
Джек
Грабман,
«почти
полубог»
из
Salomon Smith
Вагпеу,
поллерживал
«нейтральное»
мнение
относительно
А
Т
&Т
(его
прежне
го
работодателя)
с
]995
г.
по
ноябрь
1999
г.,
когда
он
изменил
свою
оиенку
с
«нейтралъной.
на
«локупатъ».
Тремя
месяцами
позже
инвес
тиционный
банк
Грабмана
был
выбран
в
качестве
одного
из
трех
ве
дущих
менеджеров
размещения
акций
на
10,6
млрд
дол.,
проводимого
АТ
&Т Wireless.
На
одной
этой
сделке
Salomon Sn1ith Barney
заработа
ла,
по
оценкам,
50
млн
дол.
В
качестве
вознаграждения
[Srnith et
аг.,
2002].
В
следующем
году
акции
АТ&Т
упали
на
70%.
Выводы
делай
те
сами.
(Прuмечанuе:
Грабман
больше
не
работает
в
Salomon
Smith
Вагпеу.)
Во
время
написания
этой
книги
прокуроры
В
США
пытались
со
кратить
роль
инвестиционных
аналитиков
в
получении
нового
бизне
са
для
своих
работодателей.
В
конце
1990-х
и
в
2000
г.
вознаграждение
многих
аналитиков
частично
состояло
из
платы,
которую
они
получа
ли
за
помощь
в
проведении
IPO.
В
ряде
банков
аналитики
получали
до
10%
от
вознаграждения
по
сделкам,
которые
они
помогали
выиг
рать.
Многие
банки
в
настояшее
время
прекратили
такую
практику.
Премаркетинг
Обычно
процедура
премаркетинга
начинается
приблизительно
за
во
семь
и
заканчивается
приблизительно
за
три
или
четыре
недели
до
определения
цены.
Нскоторые
сделки
требуют
более
длительного
пе
риода
премаркетинга
из-за
своего
масштаба
или
сложности,
в
то
вре
мя
как
другие
ограничиваются
более
коротким
периодом.
Если
инвес
торекая
аудитория
в
основном
состоит
из
розничных
инвесторов,
пре
маркетинг
длится дольше.
Привлечение
достаточного
числа
индивиду
альных
инвесторов
для
формирования
спроса на
300
млн
дол.
требует
значительно
больших
усилий,
чем
тот
же
самый
результат
при
работе
с
институциональными
инвесторами.
208
Глава
9
Премаркетинт
-
это
сплошная
подготовительная
работа.
В
этот
пери
од
компания,
ее
советники
и
организаторы,
проводящие
сделку,
должны:
•
Подготовить
и
уточнить
инвестиционное
позиционирование.
•
Подготовить
и
распространить
один
или
два
аналитических
отчета:
первый
-
в
отношении
отрасли
(необязательно),
а
второй
-
непо
средственно
в
отношении
компании.
•
Взаимодействовать
с
рынком
посредством
пиар-действий,
напри
мер,
интервью
высшего
руководства
в
прессе
и
презентаций
ана
литикам
синдиката.
•
Подготовить
руководство
компании
к
стадии
формального
марке
тинга,
Премаркетинг
помогает
организаторам
и
компании
точно
опреде
лить,
какую
«приманку.
для
инвесторов
нужно
пустить
в
ход.
В
слу
чае
крупных
предложений
этот
период
дает
инстигуциоиальиым
инвес
торам
возмож
ностъ
понять,
подойдут
ли
данные
акции
для
их
портфе
лей,
а
также
-
если
выпуск
необходимо
осуществить
-
удостоверить
ея,
что
у
них
на
руках
будет
достаточно
денег.
Публикация
аналитического
отчета
-
кульминация
премаркетинга
в
случае
межлународных
размещений.
SEC
запрещает
инвестиционным
банкам,
учасгнующим
в
сделке,
публикацию
аналитических
отчетов
по
IPO.
Поэтому,
если
размещение
проводится
несколькими
траншами,
в
том
числе
и
в
США,
организаторы
должны
позаботиться
о
том,
что
бы
аналитические
отчеты
и
другие
материалы
премаркетинга
не
рас
пространялись
в
США.
Подобные
ограничения
накладывают
также
ре
гулируюшие
органы
в
Канаде
и
Японии.
Многие
европейские
регулирующие
органы
не
налагают
таких
огра
ничений,
поэтому
аналитические
отчеты
могут
быть
опубликованы
в
любое
время
в
течение
периода
маркетинга.
Лучший
момсит
для
та
кой
публикации
наступает
за
четыре
недели
до
определения
иены
ак
ЦИЙ
или,
по
крайней
мере,
за
две
недели
до
публикации
предваритель
ного
проспекта.
Американские
правила
также
запрещают
публикацию
аналитическо
го
отчета
членами
синдиката
в
течение
25
дней
после
размещения.
Лучшие
мировые
практики
в
отношении
аналитических
отчетов
и
вторичных
размещений
также
меняются.
Традиционно
в
случае
разме
щения
прав
на
акции
в
Великобритании
брокеры
публиковали
отчет
в
момент
объявления
о
размещении.
Теперь
в
день
объявления
разме
щения
на
такую
публикацию
налагается
запрет,
который
продолжает
ся
в
течение
25
дней
после
истечения
срока
действия
прав.
Проблемы,
связанные
с
ограничениями
на
публикацию
аналитиче
ских
отчетов,
сложны
и
запутанны.
Это
как
раз
та
область,
где
очень
важна
консультация
юридического
советника.