Газеев М.Х., Пермяков А.С., Глухова М.Г. Рынок ценных бумаг (в схемах и таблицах)

Подождите немного. Документ загружается.

РАЗДЕЛ V. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

1. Основы рынка производных финансовых инструментов

Понятие производных инструментов существует в двух аспектах. В

узком значении производные инструменты — это срочные контракты и

особые условия их заключения и исполнения. В широком значении произ-

водные инструменты — это любые инструменты рынка, основывающиеся

на первичных доходных активах, таких, как товары, деньги, имущество,

ценные бумаги. Производные финансовые инструменты именно на фондо-

вые активы занимают ведущее место на рынке этих инструментов. Они ис-

пользуются для по

лучения наибольшего дохода при заданном уровне рис-

ка или получения заданного дохода при минимальном риске, снижения

размеров налогообложения и для достижения иных подобных целей, вы-

двигаемых участниками рынка.

Производные инструменты применяются в основном в целях полу-

чения спекулятивного дохода, то ест

ь разницы в ценах как обычного дохо-

да, и для защиты от различных рисков, имеющихся на рынке. Основными

видами производных финансовых инструментов являются фьючерсные и

опционные контракты, а также своп-контракты.

В данном разделе приведена характеристика срочного рынка произ-

водных финансовых инструментов и его участников; представлено сравне-

ние основных и производных ценных бумаг; описаны особенности и виды

производных финансовых инструментов. Кроме того, в текущей гл

аве да-

ны тестовые вопросы и задания.

131

132

Таблица 5.1

Инструменты срочного рынка

Инстру-

мент

Понятие Организация и ме-

ханизм торговли

Ценообразование

1 2 3 4

Фор-

вардная

сделка

Обмен иностран-

ной валюты, про-

данной или куп-

ленной с постав-

кой в будущем

На рынке фор-

вардных контрак-

тов заключаются

сделки, оговари-

ваются сроки и ин-

струменты финан-

сирования

Цена зависит от те-

кущей цены актива;

процента прироста

стоимости актива;

количества дней до

наступления даты

исполнения фор-

вардного контракта

или окончания срока

его действия

Фьючерс

Ценные бумаги,

удостоверяющие

обязательство

продать или ку-

пить

акции, обли-

гации, другие цен-

ные бумаги или

валюту

по фикси-

рованной цене в

определенный

срок

Продавцы и поку-

патели контрактов,

как правило, об-

щаются не друг с

другом, а через

свои брокерские

конторы. Порядок

осуществления

фьючерсных сде-

лок оговаривается

регламентом бир-

жи

Цена на фьючерсный

контракт должна со-

ставлять следующую

величину:

цена базового актива

+ процент от вложе-

ний в безрисковый

актив

Опционы

Ценные бумаги,

удостоверяющие

право продать или

купить

акции, об-

лигации, другие

ценные бумаги

или валюту

по

фиксированной

цене в течение

определенного

срока

Продавец опциона

продает свое обя-

зательство купить

(продать) некое

количество базис-

ного актива, а его

покупатель поку-

пает свое право

продать (купить)

это количество или

отказывается от

продажи (купли)

Цена опциона опре-

деляется в ходе бир-

жевых торгов и за-

висит:

- от соотношения

спроса - предложе-

ния на опционные

контракты, на каж-

дый конкретный ба-

зисный ак

тив на кон-

кретный месяц ис-

полнения

Окончание табл. 5.1

1 2 3 4

Опцион на покупку назы-

вается колл-опционом

, а

опцион на продажу – пут-

опционом

- от цен на фью-

черсные кон-

тракты;

- от страйка,

уровня процент-

ных ставок по

альтернативным

инвестиционным

проектам, от

уровня риска;

- от срока опци-

онного контрак-

та, от нынешней

и прогнозной

цены базисного

актива

Свопы

Комбинация сде-

лок с одновремен-

ными датами их

заключения и раз-

личными сроками

исполнения пред-

полагает исполь-

зование различных

курсов (спот, фор-

варда, договор-

ных)

Обмен, содержащийся в

слове своп, включает

прежде всего обмен кон-

трактами.

1. Своп-сделка «купи-

продай». Валюту (базо-

вую) покупают по курсу

спот или, при короткой

сделке по форварду бид,

за национальную валюту

с одновременным за

клю-

чением контракта на ее

продажу по форварду,

рассчитанному на более

длительный срок (на вы-

куп национальной валю-

ты)

2. «Продай-купи». Начи-

нается с продажи и за-

вершается покупкой, хотя

контракты заключаются

одновременно, но на раз-

ные сроки

133

Функции срочного рынка

Рис. 5.1. Функции срочного рынка производных ценных бумаг

1. Страхование риска. Участники срочного рынка хеджи-

руют свои позиции путем фиксации цены или дохода.

Например, форварды и фьючерсы страхуют лишь от одно-

стороннего изменения цены, а опционы позволяют застрахо-

ваться от неблагоприятного движения цены в любую сторону

2. Индикативная функция – позволяет определить динами-

ку ожидаемых спотовых цен базовых активов

3. Регулирующая функция – создание различных видов ин-

струментов, установления правил совершения срочных сделок,

формирования органов регулирования контроля за соблюдени-

ем установленных правил

4. Спекулятивная функция – заключается в том, что на

срочном рынке существует возможность получения двух ви-

дов дохода: спекулятивного и арбитражного. При прочих рав-

ных условиях операции с производными инструментами яв-

ляются более прибыльными по сравнению с операциями с ре-

альными активами

134

Участники срочного рынка

Хеджер – лицо, страхующее на срочном рынке свои позиции,

открытые на спотовом или срочном рынках. Основной целью

его операций на срочном рынке является минимизация или пол-

ная ликвидация риска. Для этого хеджер готов понести допол-

нительные затраты, связанные с проведением хеджирования

Операции хеджирования – операции со срочными контрак-

тами, направленными на снижение риска по операциям с

базовым активом или другими срочными контрактами. На-

пример, инвестор, владеющий акцией, ожидает снижение

цен на нее и поэтому желает застраховаться от возможных

потерь. Он может сделать это путем продажи фьючерсного

контракта на эту акцию или покупки пут опциона

Спекулянт – лицо, стремящееся получить прибыль за счет из-

менения цен на срочном рынке. Основной целью спекулянта яв-

ляется покупка (продажа) срочных контрактов и продажа (по-

купка) их в будущем по более благоприятной цене. В отличие от

хеджера спекулянт готов принять на себя дополнительный риск

ради получения материальной выгоды. В отсутствие спекулян-

тов срочный рынок существо

вать не может, поскольку именно

они принимают на себя риски хеджеров, а также повышают ли-

квидность рынков.

Арбитражер – это лицо, извлекающее прибыль за счет откры-

тия противоположных позиций на различных сегментах рынков

Рис. 5.2. Характеристика участников срочного рынка

135

Таблица 5.2

Основные различия между основными ценными бумагами

и производными инструментами

Признак Ценная бумага Срочный контракт как

производный инструмент

Вид капитала

Представитель действи-

тельного капитала

Фиктивный капитал

Движимое имущество,

собственность

Представитель будущего

капитала

Не существует в качестве

капитала

Не является имуществом,

собственностью

Вид договора

(сделки)

Форма неэквивалентного

договора (сделки)

Эквивалентный договор

(сделка)

Стандартизи-

руемость

Обязательное наличие ус-

тановленных законом ре-

квизитов

Полная или частичная

Форма обращения

Вручение или уступка

прав требований

Передача только прав

Передача самого актива

(ценной бумаги)

Заключение обратной

(противоположной) сдел-

ки

Передача и прав, и обяза-

тельств одной из сторон

контракта (сделки)

Передача прав (обяза-

тельств) без передачи са-

мого актива

Порядок прекра-

щения прав и обя-

зательств

Обязательства по ценной

бумаге прекращаются

только в момент ее гаше-

ния

Права и обязательства

любой из сторон контрак-

та прекращаются либо в

результате его исполне-

ния, либо в результате за-

ключения обратной сдел-

ки

136

137

Рис. 5.3. Классификация срочных контрактов

на поставку на обмен активами

биржевые

(стандартные)

небиржевые

(нестандартные)

свопы

твердые,

или фью-

черсные,

конт

акты

условные,

или бир-

жевые,

опционы

твердые,

или фор-

вардные,

конт

акты

условные,

или небир-

жевые, оп-

ционы

Твердые сделки – сделки обя-

зательные к исполнению с со-

блюдением всех оговоренных

в контракте условий (срока,

цены)

Условные сделки (или сделки с

премией) – сделки, предостав-

ляющие одной из сторон право

исполнения или неисполнения

заключения контракта

Основа срочного контракта – товар или инструмент, поддающийся

количественному исчислению. Актив, лежащий в основе срочного

контракта, называют

базовым или базисным активом. Цены на ак-

тив в срочных сделках называются

ценами срочного рынка

Покупатель срочного контракта Продавец срочного контракта

открывает длинную позицию открывает короткую позицию

Офсетная сделка – противоположная первоначальной, но с теми

же параметрами. Процесс закрытия открытых ранее позиций на-

зывается

урегулированием позиций

Срочные контракты (производные финансовые инструменты) –

контракты на покупку (продажу) какого-либо актива в установлен-

ный срок по цене, зафиксированной в момент заключения контрак-

та, цена которых привязана к стоимости, лежащей в их основе цен-

ных бумаг, долговых инструментов, индексов и т.д.

Варрант -

ценная бумага, дающая владельцу право покупки определенного

количества обыкновенных акций по указанной це

не

Рис. 5.4. Сущность и характеристика варрантов

Рис. 5.5. Классификация американских депозитарных расписок

Депозитарные расписки

Американские (ADR) Глобальные (GDR)

Неспонсируемые Спонсируемые

на ранее вы-

пущенные

ак

ии

на вновь

выпущен-

ные ак

ии

ADR-2 пуб-

личного

размещения

ADR-3 пуб-

личного

азме

ения

ADR-4 ча-

стного раз-

ме

ения

Виды:

- отрывной варрант

продается отдельно

от облигации, с кото-

рой он связан, им

можно пользоваться

без погашения обли-

гации;

- неотделимый вар-

рант продается вме-

сте с облигацией и

может быть исполь-

зован владельцем од-

новременно с конвер-

тируемой облигацией

Обращение Цена варранта

Торговля варрантами осу-

ществляется при посред-

стве брокеров. Владелец

варранта может пользо-

ваться им для покупки ак-

ции, продать его на рынке

другим инвесторам или

продолжать владеть им.

Инвестор может предпо-

честь удерживать варрант,

т.к. есть возможность по-

лучить большую прибыль,

поскольку рыночная цена

данной обыкновенной ак-

ции увеличивается

Цена варранта = (рыночная

цена акци

и – цена исполне-

ния варранта)количество

акций, которые можно ку-

пить.

Варранты не имеют инвести-

ционной стоимости, посколь-

ку по ним не выплачиваются

ни проценты, ни дивиденды,

и не обладают правом голоса.

Следовательно, рыночная

стоимость варранта склады-

вается из стоимости его кон-

вертирования в обыкновен-

ну

ю акцию

ADR-1 част-

ного разме-

щения

138

Тестовые вопросы и задания

1. К производным финансовым инструментам относятся:

a) опционы;

b) фьючерсы;

c) свопы;

d) конвертируемые облигации;

e) сертификаты акций.

2. Утверждение, что одним из признаков производных финансовых

инструментов является то обстоятельство, что их цена определяется на ос-

нове цен товаров, валюты, ценных бумаг, составляющих их базис:

a) верно;

b) неверно;

c) верно лишь для некоторых видов производных ценных бумаг.

3. Инвестиционные качества производных финансовых инструмен-

тов по сравнению с первичными ценными бумагами:

a) выше;

b) ниже.

4. Эмитентом депозитарных расписок является:

a) эмитент акций, на которые выпущены расписки;

b) биржа;

c) депозитарий;

d) инвестиционный банк.

5. Эмитентом варрантов является:

a) биржа;

b) эмитент акций;

c) андеррайтер.

6. Укажите различия между варрантами и подписными правами:

a) разные сроки обращения;

b) подписные права дают меньшую финансовую выгоду;

c) подписные права не имеют стоимости.

7. Премия на варрант — это:

a) стоимость варранта;

b) разность между истинной стоимостью варранта и его рыночным

курсом;

c) разность между рыночной ценой акций и ценой исполнения вар-

ранта.

8. Варранты предоставляют их владельцу возможность приобрести

определенное количество акций по выгодному курсу, и в этом их сходство

с такими ценными бумагами, как:

a) фьючерсы;

b) депозитарные свидетельства;

c) свопы;

d) опционы.

139

2. Фьючерсные и форвардные контракты

На мировом рынке ценных бумаг обращаются основные группы

производных финансовых инструментов: форварды, фьючерсы и опционы.

Эти ценные бумаги взаимно дополняют друг друга и одновременно конку-

рируют между собой.

Форвардные контракты заключаются, как правило, для осуществле-

ния реальной продажи или покупки соответствующих активов, в том числе

в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблаго-

приятного изменения цены. Также та

кой контракт может заключаться ради

игры на разнице курсовой стоимости активов. В общем смысле форвард-

ный контракт на ценные бумаги представляет собой договор между двумя

контрагентами о купле продажи в будущем ценных бумаг по цене, зафик-

сированной в момент заключения контракта. С учетом имеющихся досто-

инств и недостатко

в существуют различные виды форвардных контрактов

и соответствующие методики расчета форвардных цен бумаг и дохода по

таким контрактам.

Фьючерсные контракты весьма схожи с форвардными, однако по

фьючерсам в контракте определяется цена покупки актива, причем сам ак-

тив до даты поставки не оплачивается. Отражением ожиданий инвесторов

относительно будущей це

ны базисного актива является фьючерсная цена,

которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. В зависи-

мости от базисного актива, который лежит в основе финансового фьючер-

са, существует несколько их типов, определяющих специфику обращения

на рынке таких ценных бумаг.

В представленной главе приведена характеристика форвардных и

фьючерсных контрактов, особенности и порядок их заключения, а также

методика расч

ета цен и основных элементов по данным видам ценных бу-

маг.

140