Галанов В.А. Рынок ценных бумаг (учебник)

Подождите немного. Документ загружается.

òîãî äîõîäà, à äðóãàÿ åãî ÷àñòü ðåèíâåñòèðóåòñÿ, ò. å. èñïîëüçóåòñÿ

äëÿ óâåëè÷åíèÿ ôóíêöèîíèðóþùåãî êàïèòàëà.

Ðàçëè÷èå ìåæäó ýòèìè öåííûìè áóìàãàìè ñîñòîèò òàêæå â òîì,

÷òî â äîëåâîé öåííîé áóìàãå ñîáñòâåííîñòü èíâåñòîðà íà îò÷óæ-

äåííûé ýìèòåíòó êàïèòàë ñîõðàíÿåòñÿ â îïîñðåäîâàííîé ôîðìå

óïðàâëåíèÿ èì (íåïîñðåäñòâåííîå óïðàâëåíèå êàïèòàëîì îçíà÷à-

åò, ÷òî èíâåñòîð åãî íèêîìó íå ïåðåäàâàë), à â äîëãîâîé öåííîé

áóìàãå ñîáñòâåííîñòü èíâåñòîðà íà êàïèòàë ñîõðàíÿåòñÿ òîëüêî â

ôîðìå åãî îáÿçàòåëüíîãî âîçâðàòà ÷åðåç êàêîå-òî âðåìÿ.

Â äîâåðèòåëüíîé öåííîé áóìàãå ýìèòåíò åñòü «íàåìíûé óïðàâ-

ëÿþùèé», óñëóãè êîòîðîãî îïëà÷èâàåò èíâåñòîð èç îáùåé ñóììû

÷èñòîãî äîõîäà, ïîëó÷åííîãî îò ôóíêöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà.

Ðàçëè÷èå ìåæäó äîëåâîé è äîâåðèòåëüíîé öåííîé áóìàãàìè ñ

òî÷êè çðåíèÿ ïðîöåññà óïðàâëåíèÿ çàêëþ÷àåòñÿ â òîì, ÷òî â äîëå-

âîé öåííîé áóìàãå èíâåñòîð õîòü è îïîñðåäîâàííî, íî óïðàâëÿåò

ñâîèì êàïèòàëîì, à â äîâåðèòåëüíîé öåííîé áóìàãå îí íå óïðàâ-

ëÿåò ñâîèì êàïèòàëîì âîîáùå. Íî çàòî â äîâåðèòåëüíîé öåííîé

áóìàãå èíâåñòîð îñòàåòñÿ åäèíñòâåííûì ñîáñòâåííèêîì îò÷óæäåí-

íîãî êàïèòàëà, à ïîòîìó è âñåãî ÷èñòîãî äîõîäà, à â äîëåâîé öåí-

íîé áóìàãå èíâåñòîð ÿâëÿåòñÿ êîëëåêòèâíûì ñîáñòâåííèêîì îò-

÷óæäåííîãî êàïèòàëà.

Â ñëó÷àå äîâåðèòåëüíîé öåííîé áóìàãè èíâåñòîð íà ñðîê îò-

÷óæäàåò ñâîé êàïèòàë â óïðàâëåíèå è èç ïðèíîñèìîãî èì ÷èñòîãî

äîõîäà îïëà÷èâàåò óñëóãè óïðàâëÿþùåãî. Â ñëó÷àå äîëåâîé öåí-

íîé áóìàãè èíâåñòîð, íî ëèøü â êà÷åñòâå êîëëåêòèâíîãî èíâåñòî-

ðà, ñàìîñòîÿòåëüíî ðàñïðåäåëÿåò ÷èñòûé äîõîä, ïðèíîñèìûé îò-

÷óæäåííûì èì â êîëëåêòèâíîå ôóíêöèîíèðîâàíèå êàïèòàëîì, íà

÷àñòü, êîòîðàÿ ðåèíâåñòèðóåòñÿ, è íà ÷àñòü, êîòîðàÿ ïîñòóïàåò â

åãî ïåðñîíàëüíîå (ëè÷íîå, îáîñîáëåííîå îò äðóãèõ èíâåñòîðîâ)

ðàñïîðÿæåíèå.

Îñíîâíûå ýêîíîìè÷åñêèå îòëè÷èòåëüíûå îñîáåííîñòè ïåðå÷èñ-

ëåííûõ âèäîâ èíâåñòèöèîííûõ öåííûõ áóìàã ïðèâåäåíû â òàáë. 2.2.

Ãîñóäàðñòâåííûå è êîììåð÷åñêèå èíâåñòèöèîííûå öåííûå áóìà-

ãè. Íà ïåðâûé âçãëÿä, ýòî åñòü äåëåíèå öåííûõ áóìàã â çàâèñèìîñ-

òè îò òèïà ýìèòåíòà öåííîé áóìàãè, êîòîðûì ìîãóò áûòü ãîñóäàð-

ñòâî èëè êîììåð÷åñêèå îðãàíèçàöèè.

Âíåøíå ãîñóäàðñòâåííûå öåííûå áóìàãè ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé

öåííûå áóìàãè, ýìèòèðîâàííûå ãîñóäàðñòâîì, à êîììåð÷åñêèå öåí-

íûå áóìàãè  ýòî áóìàãè, ýìèòèðîâàííûå êîììåð÷åñêèìè ëèöà-

ìè.

Ñ ýêîíîìè÷åñêîé òî÷êè çðåíèÿ çà äàííûì äåëåíèåì ñêðûâàåò-

ñÿ õàðàêòåð óïîòðåáëåíèÿ îò÷óæäåííîãî èíâåñòîðîì êàïèòàëà.

Êîììåð÷åñêèå ýìèòåíòû êàê ó÷àñòíèêè ðûíêà îòëè÷àþòñÿ îò

èíâåñòîðîâ ëèøü ìåñòîì, êîòîðîå îíè çàíèìàþò â ýìèññèîííîì

îòíîøåíèè. Îíè ÿâëÿþòñÿ òåìè ó÷àñòíèêàìè ðûíêà, êîòîðûå áå-

ðóò îò÷óæäåííûé òåì èëè èíûì ñïîñîáîì êàïèòàë è óïîòðåáëÿþò

åãî â öåëÿõ èçâëå÷åíèÿ ÷èñòîãî äîõîäà, èì îíè îáÿçàíû ïîäåëèòü-

ñÿ ñ èíâåñòîðàìè, èíà÷å ïîñëåäíèå íå ïåðåäàëè áû ñâîé êàïèòàë.

Ãîñóäàðñòâåííàÿ öåííàÿ áóìàãà åñòü âñåãäà èíâåñòèöèîííàÿ

öåííàÿ áóìàãà, òàê êàê âëîæåííûé â íåå êàïèòàë âîçâðàùàåòñÿ èí-

âåñòîðó ñ ÷èñòûì äîõîäîì, èëè, âûðàæàÿñü èíà÷å, èíâåñòîð îò-

÷óæäàåò ñâîþ ñòîèìîñòü ãîñóäàðñòâó â êà÷åñòâå êàïèòàëà.

Ãîñóäàðñòâî êàê ýìèòåíò  ýòî, êàê ïðàâèëî, íåêîììåð÷åñêèé

ó÷àñòíèê ðûíêà. Êàïèòàë, ññóæàåìûé ãîñóäàðñòâó, íå èñïîëüçóåò-

ñÿ â êà÷åñòâå êàïèòàëà, ïðèíîñÿùåãî ÷èñòûé äîõîä, à çàòðà÷èâàåò-

ñÿ íà èçâåñòíûå íóæäû ãîñóäàðñòâà. Ñîîòâåòñòâåííî ÷èñòûé äî-

õîä, âûïëà÷èâàåìûé ãîñóäàðñòâîì ïî ñâîèì öåííûì áóìàãàì, èëè

ïðîöåíòíûé äîõîä, íå èìååò íèêàêîãî îòíîøåíèÿ ê îò÷óæäåííî-

ìó èíâåñòîðîì êàïèòàëó êàê ê ñâîåìó èñòî÷íèêó. Íî ÷èñòûé äî-

õîä ïî ñâîåìó îïðåäåëåíèþ íå ìîæåò íå èìåòü èñòî÷íèêà â âèäå

êàïèòàëà.

Òàáëèöà 2.2

Ñðàâíèòåëüíûå õàðàêòåðèñòèêè ýêîíîìè÷åñêèõ âèäîâ

öåííûõ áóìàã

Ýêîíîìè÷åñêèé Äîëåâàÿ öåííàÿ Äîëãîâàÿ öåííàÿ Äîâåðèòåëüíàÿ

ïðèçíàê áóìàãà áóìàãà öåííàÿ áóìàãà

Âèä ýìèòåíòà Êîëëåêòèâ ñàìèõ Äîëæíèê Äîâåðèòåëüíûé

èíâåñòîðîâ (íà- óïðàâëÿþùèé

ïðèìåð, àêöèîíåð-

íîå îáùåñòâî)

×èñòûé äîõîä, ×èñòûé äîõîä Ïðîöåíòíûé äîõîä ×èñòûé äîõîä çà

ïðèñâàèâàåìûé ýìèòåíòà çà ìèíó- (ïëàòà ýìèòåíòà ìèíóñîì îïëàòû

èíâåñòîðîì ñîì ðåèíâåñòè- çà ññóäó) èíâåñòîðîì óñëóã

ðóåìîé ïðèáûëè óïðàâëÿþùåãî

Ñïîñîá ôèêñàöèè Îïîñðåäîâàííîå Âîçâðàò êàïèòàëà Êàïèòàë îñòàåòñÿ â

ñîáñòâåííîñòè íà óïðàâëåíèå ñâîèì ÷åðåç óñòàíîâëåí- ñîáñòâåííîñòè èí-

îò÷óæäåííûé èí- êàïèòàëîì íûé ñðîê âåñòîðà

âåñòîðîì êàïèòàë

Ïåðèîä ïîëó÷åíèÿ Áåññðî÷íûé Ñðîê, çàäàâàåìûé Ïåðèîä äîâåðè-

÷èñòîãî äîõîäà óñëîâèÿìè ýìèññèè òåëüíîãî óïðàâëå-

èíâåñòîðîì íèÿ

Óñëîâèå âîçâðàòà Îòñóòñòâóåò Èìååòñÿ Îòñóòñòâóåò (íî

íà÷àëüíîé âåëè- âñòðîåíî â íåÿâ-

÷èíû êàïèòàëà íîì âèäå)

Ñïåöèôèêà ýìèññèîííîãî îòíîøåíèÿ, ôèêñèðóåìîãî ãîñóäàð-

ñòâåííîé öåííîé áóìàãîé, ñîñòîèò â òîì, ÷òî îíî â äàííîì ñëó÷àå

íîñèò íå äâóñòîðîííèé êàïèòàëèñòè÷åñêèé õàðàêòåð, ò. å. êîãäà ññó-

äà ÿâëÿåòñÿ êàïèòàëîì êàê äëÿ ýìèòåíòà, òàê è äëÿ èíâåñòîðà, à

ÿâëÿåòñÿ îäíîñòîðîííèì êàïèòàëèñòè÷åñêèì îòíîøåíèåì  êà-

ïèòàëèñòè÷åñêèì îòíîøåíèåì ëèøü äëÿ èíâåñòîðà, íî íå äëÿ ãî-

ñóäàðñòâà.

Â ãîñóäàðñòâåííîé öåííîé áóìàãå â íåïîñðåäñòâåííîì âèäå îò-

ñóòñòâóåò ñàìî êàïèòàëèñòè÷åñêîå îòíîøåíèå: êàïèòàë  äîõîä. Â

ðåçóëüòàòå ìåíÿåòñÿ è ýêîíîìè÷åñêàÿ ïðèðîäà ïðîöåíòíîãî äîõî-

äà ïî ãîñóäàðñòâåííîé öåííîé áóìàãå. Ýòî óæå íå åñòü ÷àñòü ÷èñ-

òîãî äîõîäà, ïðèíîñèìîãî ÷àñòíûì êàïèòàëîì èíâåñòîðà. Âûïëà-

÷èâàåìûé ãîñóäàðñòâîì ïðîöåíòíûé äîõîä èìååò ñâîèì èñòî÷íè-

êîì íàëîãè (è äðóãèå ïëàòåæè), ïîñòóïàþùèå â ãîñóäàðñòâåííûé

áþäæåò, êîòîðûå, â ñâîþ î÷åðåäü, åñòü ÷àñòü ïðèáàâî÷íîãî ïðî-

äóêòà îáùåñòâà â öåëîì, èëè, èíà÷å, îíè åñòü ÷èñòûé äîõîä, ñîçäà-

âàåìûé ñîâîêóïíûì îáùåñòâåííûì êàïèòàëîì.

Òîò ôàêò, ÷òî ïðîöåíòíûé äîõîä ïî ãîñóäàðñòâåííûì öåííûì

áóìàãàì èìååò ñâîèì èñòî÷íèêîì âåñü êàïèòàë îáùåñòâà, îçíà÷à-

åò, ÷òî íå ìîæåò áûòü íè÷åãî íàäåæíåå, ÷åì äàííîãî âèäà öåííàÿ

áóìàãà. Â êîììåð÷åñêîé èíâåñòèöèîííîé öåííîé áóìàãå èñòî÷-

íèêîì âûïëà÷èâàåìîãî ÷èñòîãî äîõîäà âñåãäà ÿâëÿåòñÿ êàêîé-òî

÷àñòíûé êàïèòàë, ò. å. êàêàÿ-òî ÷àñòü âñåãî êàïèòàëà îáùåñòâà, à

ïîòîìó î÷åâèäíî, ÷òî ýòîò äîõîä èìååò ãîðàçäî ìåíåå íàäåæíûé

èñòî÷íèê âûïëàò.

Ïî àíàëîãèè ñ ïîíÿòèåì «èíâåñòèöèîííàÿ öåííàÿ áóìàãà» ìîæ-

íî áûëî áû îïðåäåëèòü ãîñóäàðñòâåííóþ öåííóþ áóìàãó êàê òî-

âàðíóþ ôîðìó ñóùåñòâîâàíèÿ ÷àñòè ÷èñòîãî äîõîäà âñåãî îáùå-

ñòâåííîãî êàïèòàëà. Îäíàêî îáùåñòâåííûé êàïèòàë íå ñóùåñòâó-

åò â ðûíî÷íûõ óñëîâèÿõ êàê íå÷òî öåëîå, îí åñòü ëèøü ñóììà âñåõ

÷àñòíûõ êàïèòàëîâ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà. Îáùåñòâåííûé êàïèòàë ïî

ñâîåìó ýêîíîìè÷åñêîìó ñìûñëó  ýòî àíòèïîä ÷àñòíîãî êàïèòàëà,

èëè ÷àñòíîé ñîáñòâåííîñòè. Â ðåçóëüòàòå ãîñóäàðñòâåííàÿ öåííàÿ

áóìàãà åñòü òîâàðíàÿ ôîðìà ñóùåñòâîâàíèÿ ÷èñòîãî äîõîäà, êîòî-

ðûé ïðèíîñèò íå ñóùåñòâóþùèé â óñëîâèÿõ ÷àñòíîé ñîáñòâåííîñòè

êàïèòàë. Â ýòîì ñìûñëå ãîñóäàðñòâåííàÿ öåííàÿ áóìàãà ÿâëÿåòñÿ íå

÷åì èíûì, êàê ôèêòèâíûì ñóùåñòâîâàíèåì âîîáùå íå ñóùåñòâóþ-

ùåãî ïðè êàïèòàëèçìå êàïèòàëà, èëè ôèêòèâíûì ñóùåñòâîâàíèåì

òîãî, ÷åãî âîîáùå íåò.

Êîììåð÷åñêàÿ öåííàÿ áóìàãà åñòü ôèêòèâíûé êàïèòàë, ïîñêîëü-

êó îíà ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé òîâàðíóþ ôîðìó ñóùåñòâîâàíèÿ ëèøü

÷èñòîãî äîõîäà, îíà âûñòóïàåò íå êàê äåéñòâèòåëüíûé êàïèòàë, à

êàê êàïèòàëèçèðîâàííûé ÷èñòûé äîõîä. Êîììåð÷åñêàÿ öåííàÿ áó-

ìàãà åñòü ðûíî÷íîå îòðàæåíèå ðåàëüíî ôóíêöèîíèðóþùåãî ÷àñò-

íîãî êàïèòàëà, êîòîðûé ïðèíîñèò ÷èñòûé äîõîä, ÷àñòè÷íî ïðè-

ñâàèâàåìûé âëàäåëüöåì öåííîé áóìàãè.

Â îòëè÷èå îò íåå ãîñóäàðñòâåííàÿ öåííàÿ áóìàãà  ýòî îòðàæå-

íèå êàïèòàëà, êîòîðîãî âîîáùå íå ñóùåñòâóåò â êà÷åñòâå êàïèòàëà,

à ïîòîìó îíà åñòü ôèêòèâíûé êàïèòàë âäâîéíå, ò. å. è êàê òîëüêî

çàìåùåíèå ôóíêöèîíèðóþùåãî îáúåêòà, è îäíîâðåìåííî êàê ïîë-

íîå îòñóòñòâèå ñàìîãî ýòîãî çàìåùàåìîãî îáúåêòà.

Òàáëèöà 2.3

Ýêîíîìè÷åñêèå ðàçëè÷èÿ ìåæäó ãîñóäàðñòâåííûìè

è êîììåð÷åñêèìè èíâåñòèöèîííûìè öåííûìè áóìàãàìè

Ïîêàçàòåëü Ãîñóäàðñòâåííàÿ Êîììåð÷åñêàÿ

öåííàÿ áóìàãà öåííàÿ áóìàãà

Ýìèòåíò Ãîñóäàðñòâî Ó÷àñòíèê ðûíêà

Èíâåñòîð Ëþáîé ó÷àñòíèê ðûíêà Ëþáîé ó÷àñòíèê ðûíêà

Èñïîëüçîâàíèå ïðèâëå- Íåïðîèçâîäèòåëüíîå Ïðîèçâîäèòåëüíîå

÷åííîãî êàïèòàëà (íà ðàñõîäû ãîñóäàðñòâà) (ñ öåëüþ ïîëó÷åíèÿ ÷èñ-

òîãî äîõîäà)

Âèä äîõîäà èíâåñòîðà Ïðîöåíòíûé äîõîä ×èñòûé äîõîä â ëþáîé

ôîðìå

Íåïîñðåäñòâåííûé èñ- Äîõîäû ãîñóäàðñòâà ×èñòûé äîõîä îò ôóíê-

òî÷íèê âûïëàòû ÷èñòîãî (íàëîãè è äð.) öèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà

äîõîäà ýìèòåíòîì

Ýêîíîìè÷åñêèé èñòî÷- Ñîâîêóïíûé ÷èñòûé äîõîä ×èñòûé äîõîä, ïîëó÷åí-

íèê âûïëàòû ÷èñòîãî îáùåñòâà íûé îòäåëüíûì ó÷àñòíè-

äîõîäà ýìèòåíòîì êîì ðûíêà (ýìèòåíòîì)

Þðèäè÷åñêèå âèäû öåííûõ áóìàã. Ýòî äåëåíèå öåííûõ áóìàã íà

âèäû â çàâèñèìîñòè îò âèäà þðèäè÷åñêîãî îòíîøåíèÿ, ëåæàùåãî

â îñíîâå ýìèññèîííîãî îòíîøåíèÿ. Þðèäè÷åñêèå âèäû öåííûõ

áóìàã ðàññìàòðèâàþòñÿ â ãë. 3.

2.3. Þðèäè÷åñêèå âèäû è êëàññèôèêàöèè öåííûõ

áóìàã

Þðèäè÷åñêèå âèäû ðîññèéñêèõ öåííûõ áóìàã. ÃÊ ÐÔ óñòàíàâëè-

âàåò ñëåäóþùèå âèäû öåííûõ áóìàã.

Â ñò. 143:

· ãîñóäàðñòâåííàÿ îáëèãàöèÿ;

· îáëèãàöèÿ;

· âåêñåëü;

· ÷åê;

· äåïîçèòíûé ñåðòèôèêàò;

· áàíêîâñêèé ñåðòèôèêàò;

· áàíêîâñêàÿ ñáåðåãàòåëüíàÿ êíèæêà íà ïðåäúÿâèòåëÿ;

· êîíîñàìåíò;

· àêöèÿ;

· ïðèâàòèçàöèîííûå öåííûå áóìàãè.

Â ñò. 912:

· äâîéíîå ñêëàäñêîå ñâèäåòåëüñòâî;

· ñêëàäñêîå ñâèäåòåëüñòâî êàê ÷àñòü äâîéíîãî ñâèäåòåëüñòâà;

· çàëîãîâîå ñâèäåòåëüñòâî (âàððàíò) êàê ÷àñòü äâîéíîãî ñâè-

äåòåëüñòâà;

· ïðîñòîå ñêëàäñêîå ñâèäåòåëüñòâî.

Ôåäåðàëüíûé çàêîí îò 16 èþëÿ 1998 ã. ¹ 102-ÔÇ «Îá èïîòåêå

(çàëîãå íåäâèæèìîñòè)» ðàçðåøàåò âûïóñêàòü ñëåäóþùèé âèä öåí-

íîé áóìàãè:

· çàêëàäíàÿ.

Ôåäåðàëüíûé çàêîí îò 29 íîÿáðÿ 2001 ã. ¹ 156-ÔÇ «Îá èíâåñ-

òèöèîííûõ ôîíäàõ» ðàçðåøàåò âûïóñêàòü öåííóþ áóìàãó:

· èíâåñòèöèîííûé ïàé.

Ôåäåðàëüíûé çàêîí â ðåäàêöèè Ôåäåðàëüíîãî çàêîíà îò 28 äå-

êàáðÿ 2002 ã. ¹ 185-ÔÇ «Î ðûíêå öåííûõ áóìàã» ðàçðåøàåò âû-

ïóñê öåííîé áóìàãè:

· îïöèîí ýìèòåíòà.

Ôåäåðàëüíûé çàêîí îò 11 íîÿáðÿ 2003 ã. ¹ 152-ÔÇ «Îá èïîòå÷-

íûõ öåííûõ áóìàãàõ» ðàçðåøàåò âûïóñê ñëåäóþùèõ âèäîâ öåííûõ

áóìàã:

· îáëèãàöèè ñ èïîòå÷íûì ïîêðûòèåì;

· èïîòå÷íûé ñåðòèôèêàò ó÷àñòèÿ.

Öåííûå áóìàãè â äðóãèõ ñòðàíàõ. Êàæäàÿ ñòðàíà çàêîíîäàòåëüíî

óñòàíàâëèâàåò ñâîè ñîáñòâåííûå âèäû öåííûõ áóìàã, äîïóùåííûõ

ê âûïóñêó è îáðàùåíèþ íà íàöèîíàëüíîì ðûíêå. Íî â ñâîåé îñ-

íîâå âèäîâîé ñîñòàâ öåííûõ áóìàã â ðàçíûõ ñòðàíàõ âî ìíîãîì

èäåíòè÷åí òåì, êîòîðûå ðàçðåøåíû â Ðîññèè. Èíà÷å ãîâîðÿ, ñî-

ñòàâ öåííûõ áóìàã èíòåðíàöèîíàëåí, òàê êàê êàïèòàëèñòè÷åñêîå

õîçÿéñòâî ïî ñâîåé ñóòè íå èìååò íèêàêîãî îòíîøåíèÿ ê ãîñóäàð-

ñòâåííûì ãðàíèöàì. Â ñòðàíàõ ñ áîëåå ðàçâèòûì ðûíêîì öåííûõ

áóìàã, êàê ïðàâèëî, êîëè÷åñòâî èõ âèäîâ áîëüøå, ÷åì â ñòðàíàõ,

ãäå óðîâåíü ðàçâèòèÿ ôîíäîâîãî ðûíêà íèæå. Íî òàêèå êëàññè÷åñ-

êèå âèäû öåííûõ áóìàã, êàê àêöèè, îáëèãàöèè, âåêñåëÿ, ÷åêè è

íåêîòîðûå äðóãèå, ïðèñóòñòâóþò ïðàêòè÷åñêè âî âñåõ ñòðàíàõ ñ ðû-

íî÷íîé ýêîíîìèêîé.

Õàðàêòåðèñòèêè öåííîé áóìàãè. Ôîðìà öåííîé áóìàãè èìååò öå-

ëûé ðÿä ðåêâèçèòîâ, èëè ðàçíîîáðàçíûõ õàðàêòåðèñòèê, ìíîãèå èç

êîòîðûõ îáÿçàòåëüíû äëÿ ñîîòâåòñòâóþùåãî âèäà öåííûõ áóìàã è

çàäàþòñÿ çàêîíîì. Ýòè õàðàêòåðèñòèêè îáû÷íî èìåþò ïîïàðíî-

ïðîòèâîïîëîæíûé õàðàêòåð (íàïðèìåð, äîêóìåíòàðíàÿ èëè áåç-

äîêóìåíòàðíàÿ ôîðìû ñóùåñòâîâàíèÿ öåííîé áóìàãè), à ïîòîìó

öåííûå áóìàãè ìîãóò êëàññèôèöèðîâàòüñÿ â çàâèñèìîñòè îò òîãî,

êàêîìó ïðèçíàêó èç ñîîòâåòñòâóþùåé èõ ïàðû îíè îòâå÷àþò. Ñî-

âîêóïíîñòü âñåõ ýòèõ ïðèçíàêîâ, ñîáñòâåííî, è åñòü òî, ÷òî îòëè-

÷àåò îäèí âèä öåííîé áóìàãè îò äðóãèõ åå âèäîâ.

Â ñàìîì îáùåì âèäå íàáîð õàðàêòåðèñòèê, êîòîðûìè îáëàäàåò

êàæäàÿ öåííàÿ áóìàãà, âêëþ÷àåò:

· âðåìåííûå;

· ïðîñòðàíñòâåííûå;

· ðûíî÷íûå.

Âðåìåííûå õàðàêòåðèñòèêè öåííîé áóìàãè  ýòî õàðàêòåðèñ-

òèêè, èçìåðÿåìûå âðåìåíåì. Ê íèì îòíîñÿòñÿ ñðîêè:

· îáðàùåíèÿ öåííîé áóìàãè;

· âûïëàòû äîõîäîâ ïî íåé;

· äåéñòâèÿ òåõ èëè èíûõ îòäåëüíûõ ïðàâ ïî öåííîé áóìàãå.

Ïðîñòðàíñòâåííûå õàðàêòåðèñòèêè öåííîé áóìàãè  ýòî ôîð-

ìû åå ñóùåñòâîâàíèÿ êàê ðûíî÷íîãî òîâàðà, îáîñîáëåííîãî îò

ëþáîãî ó÷àñòíèêà ðûíêà. Îíè âêëþ÷àþò:

· âíåøíþþ ôîðìó ñóùåñòâîâàíèÿ öåííîé áóìàãè (äîêóìåí-

òàðíàÿ èëè áåçäîêóìåíòàðíàÿ);

· íàöèîíàëüíóþ ïðèíàäëåæíîñòü öåííîé áóìàãè (íàöèî-

íàëüíàÿ èëè èíîñòðàííàÿ);

· âèä ðûíêà, íà êîòîðîì îáðàùàåòñÿ öåííàÿ áóìàãà (áèðæåâàÿ

èëè íåáèðæåâàÿ öåííàÿ áóìàãà).

Ðûíî÷íûå õàðàêòåðèñòèêè öåííîé áóìàãè  ýòî åå õàðàêòåðèñ-

òèêè, ñâÿçàííûå ñ åå ýìèòåíòîì èëè èíâåñòîðîì (âëàäåëüöåì). Îíè

âêëþ÷àþò:

· ïîðÿäîê ôèêñàöèè âëàäåëüöà öåííîé áóìàãè (ïðåäúÿâèòåëü-

ñêàÿ èëè èìåííàÿ);

· ïîðÿäîê ïåðåäà÷è (ôîðìà îáðàùåíèÿ) (âðó÷åíèå èëè óñòóï-

êà òðåáîâàíèÿ);

· ôîðìó âûïóñêà (ýìèññèîííàÿ èëè íåýìèññèîííàÿ, ðåãèñò-

ðèðóåìàÿ èëè íåðåãèñòðèðóåìàÿ);

· âèä ýìèòåíòà (ãîñóäàðñòâåííàÿ èëè íåãîñóäàðñòâåííàÿ);

· âèä êàïèòàëà (ñîáñòâåííûé èëè çàåìíûé);

· ñòåïåíü îáðàùàåìîñòè (ðûíî÷íàÿ èëè íåðûíî÷íàÿ);

· óðîâåíü ðèñêà (ðèñêîâûå è áåçðèñêîâûå öåííûå áóìàãè);

· íàëè÷èå äîõîäà (äîõîäíàÿ èëè áåçäîõîäíàÿ);

· íàëè÷èå íîìèíàëà (íîìèíàëüíàÿ èëè áåçíîìèíàëüíàÿ).

Íà ïðàêòèêå öåííûå áóìàãè ðàçëè÷àþòñÿ ïî åùå áîëüøåìó ÷èñëó

ïðèçíàêîâ, ïîñêîëüêó ðå÷ü èäåò óæå î ðàçëè÷èÿõ íå òîëüêî ìåæäó

âèäàìè öåííûõ áóìàã, íî è ìåæäó öåííûìè áóìàãàìè îäíîãî è

òîãî æå âèäà, âûïóñêàåìûìè ðàçíûìè ýìèòåíòàìè.

Êëþ÷åâîå ðàçëè÷èå öåííûõ áóìàã, âûñòóïàþùèõ íà ðûíêå â

êà÷åñòâå êàïèòàëà, åñòåñòâåííî, êîðåíèòñÿ â óñëîâèÿõ âûïëàòû

äîõîäîâ ïî íåé ñ òî÷êè çðåíèÿ ðàñòÿíóòîñòè è ïðîïîðöèîíàëüíîñ-

òè ýòîãî ïðîöåññà âî âðåìåíè.

Êëàññèôèêàöèè öåííûõ áóìàã. Êëàññèôèêàöèÿ öåííûõ áóìàã 

ýòî èõ ðàçäåëåíèå íà ïîïàðíî-ïðîòèâîïîëîæíûå âèäû ïî êàêîìó-

ëèáî þðèäè÷åñêîìó èëè ýêîíîìè÷åñêîìó ïðèçíàêó, ïðåæäå âñåãî,

èç ÷èñëà ïåðå÷èñëåííûõ ðàíåå. Îáùåïðèíÿòûìè ÿâëÿþòñÿ ñëåäó-

þùèå êëàññèôèêàöèè öåííûõ áóìàã.

Ñðî÷íûå è áåññðî÷íûå öåííûå áóìàãè. Ïî ñðîêó ñóùåñòâîâàíèÿ

öåííûå áóìàãè äåëÿòñÿ íà:

· ñðî÷íûå  ýòî öåííûå áóìàãè, ñðîê ñóùåñòâîâàíèÿ êîòîðûõ

îãðàíè÷åí âî âðåìåíè ïî óñëîâèÿì èõ âûïóñêà. Áîëüøèí-

ñòâî âûïóñêàåìûõ öåííûõ áóìàã èìåþò çàðàíåå çàäàííûå

ñðîêè îáðàùåíèÿ, ÷òî âûòåêàåò èç òîãî, ÷òî ëåæàùåå â èõ

îñíîâå ýìèññèîííîå îòíîøåíèå åñòü âñåãäà ñðî÷íîå îòíî-

øåíèå;

· áåññðî÷íûå  ýòî öåííûå áóìàãè, äëÿ ñóùåñòâîâàíèÿ êîòî-

ðûõ íå óñòàíîâëåíû îãðàíè÷åíèÿ âî âðåìåíè ïî óñëîâèÿì

èõ âûïóñêà. Êëàññè÷åñêèì âèäîì áåññðî÷íûõ áóìàã ÿâëÿ-

þòñÿ àêöèè. Áåññðî÷íîñòü öåííîé áóìàãè îçíà÷àåò, ÷òî âûï-

ëàòà ÷èñòîãî äîõîäà ïî íåé íå èìååò âðåìåííûõ îãðàíè÷å-

íèé, à ñðîêè è ñïîñîáû ãàøåíèÿ åå çàðàíåå íåèçâåñòíû.

Äîïîëíèòåëüíî ìîæíî ðàçëè÷àòü ñðîê ñóùåñòâîâàíèÿ öåííîé

áóìàãè êàê èñòîðè÷åñêîãî âèäà è êàê öåííîé áóìàãè êîíêðåòíîãî

ýìèòåíòà. Êàæäûé þðèäè÷åñêèé âèä öåííîé áóìàãè èìååò ñâîå

èñòîðè÷åñêîå ïðîèñõîæäåíèå. Êëàññè÷åñêèå öåííûå áóìàãè âîç-

íèêëè åùå â XVIXVII ââ. Íî åñòü è íîâûå âèäû öåííûõ áóìàã,

êîòîðûå ïîÿâèëèñü íà ðûíêå ëèøü íåñêîëüêî äåñÿòèëåòèé íàçàä.

×òî êàñàåòñÿ ðîññèéñêèõ öåííûõ áóìàã, òî áîëüøèíñòâî èç íèõ

ïîÿâèëîñü ëèøü ñîâñåì íåäàâíî (ñ 1990-õ ãã.), õîòÿ èñòîðè÷åñêè

ìíîãèå ñîâðåìåííûå öåííûå áóìàãè ñóùåñòâîâàëè è äî Îêòÿáðüñ-

êîé ðåâîëþöèè 1917 ã., ïîñëå êîòîðîé êàïèòàëèñòè÷åñêèå îòíî-

øåíèÿ, à ïîòîìó è ñîîòâåòñòâóþùèå èì öåííûå áóìàãè, âðåìåííî

ïðåêðàòèëè ñâîå ñóùåñòâîâàíèå.

Äåëåíèå öåííûõ áóìàã íà ñðî÷íûå è áåññðî÷íûå îòíîñèòñÿ ëèøü

ê öåííûì áóìàãàì êîíêðåòíûõ ýìèòåíòîâ. Â èñòîðè÷åñêîì ñìûñ-

ëå öåííûå áóìàãè åñòü òîëüêî ñðî÷íûå áóìàãè, ïîñêîëüêó áåññðî÷-

íûìè îíè íå ìîãóò áûòü óæå â ñèëó òîãî, ÷òî ñàìè îòíîøåíèÿ êà-

ïèòàëà íå ÿâëÿþòñÿ âå÷íûìè.

Ñðî÷íûå öåííûå áóìàãè êàê áóìàãè, èìåþùèå óñòàíîâëåííûé

ïðè èõ âûïóñêå ñðîê îáðàùåíèÿ (äåéñòâèÿ), îáû÷íî óñëîâíî äå-

ëÿòñÿ íà òðè âèäà:

· êðàòêîñðî÷íûå  áóìàãè, èìåþùèå ñðîê îáðàùåíèÿ äî 1 ãîäà;

· ñðåäíåñðî÷íûå  áóìàãè, èìåþùèå ñðîê îáðàùåíèÿ ñâûøå 1 ãî-

äà â ïðåäåëàõ äî 510 ëåò;

· äîëãîñðî÷íûå  áóìàãè, èìåþùèå ñðîê îáðàùåíèÿ, îáû÷íî

ïðåâûøàþùèé 10 ëåò. Ïðè ýòîì âåðõíÿÿ ãðàíèöà çäåñü îò-

ñóòñòâóåò. Âñå çàâèñèò îò ïîòðåáíîñòåé ó÷àñòíèêîâ ðûíêà. Â

ìèðîâîé ïðàêòèêå ñóùåñòâóþò öåííûå áóìàãè, âûïóñêàåìûå

íà ñðîêè äî 50 è äàæå äî 100 ëåò.

Áåññðî÷íûå öåííûå áóìàãè ìîãóò ñóùåñòâîâàòü â äâóõ ðàçíî-

âèäíîñòÿõ:

· êàê öåííûå áóìàãè, ñðîê ñóùåñòâîâàíèÿ êîòîðûõ îãðàíè÷åí

ñðîêîì ñóùåñòâîâàíèÿ èõ ýìèòåíòà. Ìîæíî ñêàçàòü, ÷òî ñðîê

ñóùåñòâîâàíèÿ òàêîé öåííîé áóìàãè óñòàíîâëåí íå â íåé

ñàìîé, à íàõîäèòñÿ âíå åå  â ñðîêå ñóùåñòâîâàíèÿ ñàìîé

êîììåð÷åñêîé îðãàíèçàöèè, âûïóñòèâøåé åå. Ïðèìåðîì ÿâ-

ëÿþòñÿ óæå óïîìèíàâøèåñÿ àêöèè;

· êàê öåííûå áóìàãè, ñðîê îáðàùåíèÿ êîòîðûõ ïðè èõ âûïóñ-

êå ðåãëàìåíòèðîâàí ëèøü ñàìèì ïîðÿäêîì è óñëîâèÿìè èõ

ãàøåíèÿ (âûêóïà). Â ýòîì ñëó÷àå öåííàÿ áóìàãà ñóùåñòâóåò

äî ìîìåíòà åå ïîãàøåíèÿ, êîòîðûé îïðåäåëÿòñÿ èíâåñòîðîì

(èëè â îáùåì ñëó÷àå è ýìèòåíòîì) â çàâèñèìîñòè îò êîíú-

þíêòóðû ðûíêà. Ïðèìåðîì òàêèõ öåííûõ áóìàã ìîãóò áûòü

áåññðî÷íûå îïöèîíû íà àêöèè.

Ñóùåñòâóþò è öåííûå áóìàãè, êîòîðûå çàíèìàþò êàê áû ïðî-

ìåæóòî÷íîå ïîëîæåíèå ìåæäó ñðî÷íûìè è áåññðî÷íûìè. Òàêîãî

ðîäà öåííûå áóìàãè îáû÷íî íàçûâàþòñÿ îòçûâíûìè öåííûìè áó-

ìàãàìè. Îòçûâíàÿ öåííàÿ áóìàãà îáû÷íî èìååò ñðîê îêîí÷àíèÿ

ñâîåãî äåéñòâèÿ, è ñ ýòîé ñòîðîíû îíà ÿâëÿåòñÿ ñðî÷íîé áóìàãîé.

Íî åå ýìèòåíò èëè èíâåñòîð èìåþò ïðàâî ïðåêðàòèòü åå ñóùåñòâî-

âàíèå äîñðî÷íî, êîãäà ýòî èì ïîêàæåòñÿ âûãîäíûì. Èíà÷å ãîâîðÿ,

äåéñòâèòåëüíûé ñðîê îáðàùåíèÿ áóìàãè çàðàíåå íåèçâåñòåí, íå ìî-

æåò áûòü óñòàíîâëåí, è â ýòîì ñìûñëå òàêàÿ áóìàãà åñòü áåññðî÷-

íàÿ áóìàãà. Îòëè÷èå îòçûâíîé öåííîé áóìàãè îò âòîðîé ðàçíîâèä-

íîñòè áåññðî÷íûõ áóìàã ñîñòîèò â òîì, ÷òî â ïîñëåäíèõ íå óñòà-

íàâëèâàåòñÿ êîíêðåòíûé ñðîê ïîãàøåíèÿ âîîáùå.

Äîêóìåíòàðíûå è áåçäîêóìåíòàðíûå öåííûå áóìàãè. Ïî þðèäè-

÷åñêîé ôîðìå ñóùåñòâîâàíèÿ öåííûå áóìàãè äåëÿòñÿ íà:

· äîêóìåíòàðíûå (èõ åùå ÷àñòî íàçûâàþò «áóìàæíûìè»)  ýòî

öåííûå áóìàãè, âûïóñêàåìûå â ôîðìå äîêóìåíòà;

· áåçäîêóìåíòàðíûå  ýòî öåííûå áóìàãè, ñóùåñòâóþùèå â

âèäå çàïèñåé íà ìàòåðèàëüíûõ (êîìïüþòåðíûõ, ýëåêòðîí-

íûõ) íîñèòåëÿõ, ïîðÿäîê îñóùåñòâëåíèÿ êîòîðûõ ðåãóëèðó-

åòñÿ ãîñóäàðñòâîì.

Ñ òî÷êè çðåíèÿ ñâîåé þðèäè÷åñêîé ôîðìû ðîññèéñêèå öåííûå

áóìàãè äåëÿòñÿ íà äâå ãðóïïû:

· öåííûå áóìàãè, êîòîðûå ìîãóò âûïóñêàòüñÿ òîëüêî â äîêó-

ìåíòàðíîé ôîðìå. Ê íèì îòíîñÿòñÿ âåêñåëÿ, ÷åêè, ñêëàäñ-

êèå ñâèäåòåëüñòâà, êîíîñàìåíòû è äð.;

· öåííûå áóìàãè, êîòîðûå ìîãóò âûïóñêàòüñÿ êàê â äîêóìåí-

òàðíîé, òàê è â áåçäîêóìåíòàðíîé ôîðìàõ. Ýòî â îñíîâíîì

àêöèè è îáëèãàöèè.

Áóìàæíàÿ ôîðìà åñòü èñòîðè÷åñêè ïåðâàÿ ôîðìà ñóùåñòâîâà-

íèÿ öåííîé áóìàãè. Ðàçâèòèå ðûíêà öåííûõ áóìàã ïðèâîäèò ê òîìó,

÷òî âñå áîëüøåå ÷èñëî èõ âèäîâ ñóùåñòâóåò óæå â áåçäîêóìåíòàð-

íîé ôîðìå. Â Ðîññèè áåçäîêóìåíòàðíàÿ ôîðìà öåííîé áóìàãè ïîêà

òåñíî ñâÿçàíà ñ åå ïðèíàäëåæíîñòüþ ê ýìèññèîííûì öåííûì áó-

ìàãàì, ò. å. áóìàãàì, ðàçìåùàåìûì âûïóñêàìè, êîòîðûå ïîäëåæàò

îáÿçàòåëüíîé ðåãèñòðàöèè ñî ñòîðîíû ãîñóäàðñòâà. Íåýìèññèîííûõ

öåííûõ áóìàã â áåçäîêóìåíòàðíîé ôîðìå â íàøåé ñòðàíå ìàëî.

Íà ñàìîì äåëå ôîðìà ñóùåñòâîâàíèÿ öåííîé áóìàãè íèêàê íå

âûòåêàåò èç åå ýìèññèîííîãî îòíîøåíèÿ, èëè èç ñîäåðæàíèÿ ñà-

ìîãî ñîãëàøåíèÿ ìåæäó ýìèòåíòîì è èíâåñòîðîì. Ëþáîé âèä öåí-

íîé áóìàãè ìîæåò ñóùåñòâîâàòü íå òîëüêî â äîêóìåíòàðíîé, íî è â

áåçäîêóìåíòàðíîé ôîðìàõ. Íî èç ýòîãî âîâñå íå ñëåäóåò, ÷òî áåç-

äîêóìåíòàðíàÿ ôîðìà ñóùåñòâîâàíèÿ öåííîé áóìàãè ìîæåò ââî-

äèòüñÿ íà èíäèâèäóàëüíîé îñíîâå, ò. å. ïî ñîãëàøåíèþ ìåæäó åå

ýìèòåíòîì è èíâåñòîðîì. Êàê è äîêóìåíòàðíàÿ ôîðìà, áåçäîêó-

ìåíòàðíàÿ äîëæíà áûòü ïðèçíàâàåìà âñåìè ó÷àñòíèêàìè ðûíêà, à

ïîòîìó äîëæíà ñóùåñòâîâàòü îáùåðûíî÷íàÿ ñèñòåìà ó÷åòà âëàäåëü-

öåâ ñîîòâåòñòâóþùåãî âèäà áåçäîêóìåíòàðíîé öåííîé áóìàãè. Ñî-

çäàíèå òàêîé ñèñòåìû ýôôåêòèâíî òîëüêî â ñëó÷àå, åñëè öåííàÿ

áóìàãà îáðàùàåòñÿ íà ðûíêå â ðàçìåðàõ, êîòîðûå îêóïàþò äàííóþ

ñèñòåìó. Â ïðîòèâíîì ñëó÷àå äîêóìåíòàðíàÿ ôîðìà åå ñóùåñòâî-

âàíèÿ îêàçûâàåòñÿ áîëåå äåøåâîé.

Â êà÷åñòâå çàðóáåæíîãî ïðèìåðà ñðàâíèòåëüíî íåäàâíåãî ïåðå-

õîäà öåííîé áóìàãè èç îäíîé ôîðìû â äðóãóþ ìîæíî ïðèâåñòè

çàìåíó ðàíåå ñóùåñòâîâàâøèõ òîëüêî â äîêóìåíòàðíîé ôîðìå òî-

âàðíûõ âàððàíòîâ íà òîâàðíûõ ôüþ÷åðñíûõ ðûíêàõ íà âàððàíòû â

áåçäîêóìåíòàðíîé ôîðìå. Òåïåðü, îñóùåñòâèâ ïîñòàâêó òîâàðà íà

áèðæåâîé ñêëàä, âëàäåëåö òîâàðà íå ïîëó÷àåò ñàì âàððàíò êàê äî-

êóìåíò, êàê ïðåæäå, à ñòàíîâèòñÿ âëàäåëüöåì «ýëåêòðîííîãî» âàð-

ðàíòà, ò. å. îñóùåñòâëÿåòñÿ çàïèñü â ýëåêòðîííîì ðååñòðå áèðæè î

ïîñòàâëåííîì èì òîâàðå. Ïåðåäà÷à ñîáñòâåííîñòè íà áèðæåâîé

òîâàð ïîêóïàòåëþ ïðîèçâîäèòñÿ ïóòåì ïðîñòîé ïåðåðåãèñòðàöèè

åãî âëàäåëüöà â ýòîì ðååñòðå.

Ýìèññèîííûå è íåýìèññèîííûå öåííûå áóìàãè. Ïî ôîðìå âûïóñ-

êà öåííûå áóìàãè ðàçëè÷àþòñÿ íà:

· ýìèññèîííûå  ýòî öåííûå áóìàãè, âûïóñêàåìûå â îáðàùå-

íèå âûïóñêàìè (îáû÷íî êðóïíûìè ïàðòèÿìè), âíóòðè êî-

òîðûõ âñå öåííûå áóìàãè àáñîëþòíî èäåíòè÷íû, è êàæäûé

èõ âûïóñê ïîäëåæèò îáÿçàòåëüíîé ãîñóäàðñòâåííîé ðåãèñò-

ðàöèè, âûðàæàþùåéñÿ â ïðèñâîåíèè åìó ãîñóäàðñòâåííîãî

ðåãèñòðàöèîííîãî íîìåðà. Îñíîâíûìè âèäàìè òàêèõ öåííûõ

áóìàã ÿâëÿþòñÿ àêöèè è îáëèãàöèè;

· íåýìèññèîííûå  ýòî öåííûå áóìàãè, âûïóñêè êîòîðûõ íå

ïîäëåæàò îáÿçàòåëüíîé ãîñóäàðñòâåííîé ðåãèñòðàöèè. Îáû÷-

íî ýòî öåííûå áóìàãè, âûïóñêàåìûå ïîøòó÷íî èëè íåáîëü-

øèìè ïàðòèÿìè, íî íå îáÿçàòåëüíî. Ê ýòîìó êëàññó îòíî-

ñèòñÿ ïîäàâëÿþùåå áîëüøèíñòâî âèäîâ öåííûõ áóìàã.

Äåëåíèå öåííûõ áóìàã íà ýìèññèîííûå è íåýìèññèîííûå òåî-

ðåòè÷åñêè èìååò ïîä ñîáîé îñíîâó, ñîñòîÿùóþ, âî-ïåðâûõ, â òîì,

÷òî ê ýìèññèîííûì öåííûì áóìàãàì îáû÷íî äîëæíû îòíîñèòüñÿ

íàèáîëåå âàæíûå äëÿ ðûíêà áóìàãè, ò. å. ïðåäñòàâëÿþùèå ñîáîé

êàïèòàë, à âî-âòîðûõ, âûïóñêàåìûå â áîëüøèõ êîëè÷åñòâàõ, ò. å.

çàòðàãèâàþùèå èíòåðåñû äîñòàòî÷íî áîëüøîãî êðóãà ó÷àñòíèêîâ

ðûíêà. Ãîñóäàðñòâåííàÿ ðåãèñòðàöèÿ âûïóñêà öåííîé áóìàãè åñòü

ôîðìà âûðàæåíèÿ îáùåðûíî÷íîãî èíòåðåñà ê íåé, íî îíà òðåáóåò

ñóùåñòâåííîãî âðåìåíè è çàòðàò ñî ñòîðîíû ýìèòåíòà. Ïî ýòîé

ïðè÷èíå ãîñóäàðñòâåííàÿ ðåãèñòðàöèÿ ÿâëÿåòñÿ îáÿçàòåëüíûì ïðî-

öåññîì äëÿ ýìèòåíòà ýìèññèîííûõ âèäîâ öåííûõ áóìàã. Ó íåãî íåò

ïðàâà âûáîðà  ðåãèñòðèðîâàòü âûïóñê èëè íå ðåãèñòðèðîâàòü.

Âûïóñê öåííûõ áóìàã ìîæåò ñîïðîâîæäàòüñÿ èõ ðåãèñòðàöèåé

íå òîëüêî â îðãàíàõ ãîñóäàðñòâåííîãî óïðàâëåíèÿ. Òàê, îïðåäåëåí-

íàÿ ôîðìà ðåãèñòðàöèè ñî ñòîðîíû Öåíòðàëüíîãî áàíêà èìååò ìå-

ñòî â îòíîøåíèè áàíêîâñêèõ (ñáåðåãàòåëüíûõ è äåïîçèòíûõ) ñåð-

òèôèêàòîâ. Îñîáîé ãîñóäàðñòâåííîé ðåãèñòðàöèè ïîäëåæèò âûïóñê