Галанов В.А. Рынок ценных бумаг (учебник)

Подождите немного. Документ загружается.

101

íîãî îáùåñòâà. Â ýêîíîìè÷åñêîì ñìûñëå âîçâðàùàåìîå àê-

öèîíåðó èìóùåñòâî åñòü íàêîïëåííûé ÷èñòûé êàïèòàë àê-

öèîíåðíîãî îáùåñòâà íà ìîìåíò åãî ëèêâèäàöèè (ïðàâäà, â

ñëó÷àå áàíêðîòñòâà åãî ðàçìåðû îñòàâëÿþò æåëàòü áîëüøå-

ãî). Åãî ðàñïðåäåëåíèå ñðåäè àêöèîíåðîâ âïîëíå ñîîòâåòñòâó-

åò ïðîöåññó âîçâðàòà ïåðâîíà÷àëüíîé ññóäû èíâåñòîðà, íî

òîëüêî âîçðîñøåé çà âðåìÿ ðàáîòû îáùåñòâà è òîëüêî áåçîò-

íîñèòåëüíî ê êîíêðåòíîìó âëàäåëüöó àêöèè, ïîñêîëüêó åå

ïîñëåäíèé âëàäåëåö îáû÷íî î÷åíü äàëåê îò åå ïåðâîíà÷àëü-

íîãî ñîáñòâåííèêà;

· ïðàâî ñâîáîäíîãî ðàñïîðÿæåíèÿ. Àêöèÿ ìîæåò ñâîáîäíî îò-

÷óæäàòüñÿ, ò. å. ìåíÿòü ñâîåãî âëàäåëüöà. Åå ìîæíî êóïèòü,

ïðîäàòü, ïîäàðèòü, çàâåùàòü, îòäàâàòü â çàëîã, îáìåíèâàòü

íà äðóãèå âåùè è ò.ï. Ó àêöèé çàêðûòîãî àêöèîíåðíîãî îá-

ùåñòâà åñòü îãðàíè÷åíèå íà ñâîáîäíóþ êóïëþ-ïðîäàæó, ñî-

ñòîÿùåå â òîì, ÷òî ïåðâîî÷åðåäíîå ïðàâî íà èõ ïîêóïêó èìå-

þò äðóãèå åãî àêöèîíåðû èëè îíî ñàìîå è òîëüêî â ñëó÷àå

îòêàçà ïîñëåäíèõ îò ïðèîáðåòåíèÿ àêöèè àêöèÿ ìîæåò áûòü

ïðîäàíà ëþáîìó âíåøíåìó ó÷àñòíèêó ðûíêà. Ïî ýòîé ïðè-

÷èíå àêöèè çàêðûòûõ àêöèîíåðíûõ îáùåñòâ íå ìîãóò îáðà-

ùàòüñÿ íà «âíåøíåì» ôîíäîâîì ðûíêå, ïîêóïàòåëÿìè íà êî-

òîðîì, êàê ïðàâèëî, ÿâëÿþòñÿ ñòîðîííèå èíâåñòîðû;

· ïðàâî íà ïðåèìóùåñòâåííîå ïðèîáðåòåíèå íîâûõ ýìèññèé.

Àêöèîíåð äàííîãî àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà â ñëó÷àå íîâîé

ýìèññèè àêöèé îáëàäàåò ïðàâîì ïðèîáðåñòè èõ ïðîïîðöèî-

íàëüíî èìåþùåìóñÿ ó íåãî ÷èñëó àêöèé. Â ñëó÷àå, åñëè àê-

öèîíåð íå âîñïîëüçîâàëñÿ ýòèì ñâîèì ïðàâîì, íîâûå àêöèè

ïðîäàþòñÿ âñåì æåëàþùèì íà ðûíêå. Íåîáõîäèìîñòü òàêî-

ãî ïðàâà ó àêöèîíåðà îáúÿñíÿåòñÿ ïîòðåáíîñòüþ ãàðàíòèðî-

âàòü óæå èìåþùóþñÿ ó íåãî ïðîöåíòíóþ äîëþ â îáùåì êî-

ëè÷åñòâå àêöèé, åñëè â ýòîì åñòü åãî èíòåðåñ. Â ïðîòèâíîì

ñëó÷àå ýìèññèÿ íîâûõ àêöèé ìîæåò ïðåâðàòèòüñÿ â èíñòðó-

ìåíò èçìåíåíèÿ âëèÿíèÿ îòäåëüíûõ àêöèîíåðîâ ïðè ðåøå-

íèè óïðàâëåí÷åñêèõ âîïðîñîâ;

· ïðàâî íà èíôîðìàöèþ. Àêöèîíåð âïðàâå ïîëó÷àòü óñòàíîâ-

ëåííóþ çàêîíîì èíôîðìàöèþ î äåÿòåëüíîñòè àêöèîíåðíîãî

îáùåñòâà. Ïðàâî íà èíôîðìàöèþ íåðàçðûâíî ñâÿçàíî ñ ïðà-

âîì íà óïðàâëåíèå, òàê êàê ïîñëåäíåå âîîáùå íåâîçìîæíî

áåç ñîîòâåòñòâóþùåé èíôîðìàöèè ïî õàðàêòåðó è ðàçìåðàì.

Äàííîãî ðîäà èíôîðìàöèÿ äîñòóïíà íå òîëüêî àêöèîíåðàì,

íî è âñåì ó÷àñòíèêàì ðûíêà, êîòîðûå â ýòîì ñëó÷àå ïðåä-

ñòàþò êàê ïîòåíöèàëüíûå àêöèîíåðû;

102

· âèäîâûå (êàòåãîðèéíûå) ïðàâà. Ýòî ñïåöèôè÷åñêèå ïðàâà àê-

öèîíåðà, îïðåäåëÿåìûå âèäîì ïðèíàäëåæàùåé åìó àêöèè:

îáûêíîâåííîé èëè ïðèâèëåãèðîâàííîé (ïîäðîáíåå î íèõ

áóäåò ñêàçàíî ïðè ðàññìîòðåíèè ýòèõ âèäîâ);

· îáóñëîâëåííûå ïðàâà. Ýòî åñòü äîïîëíèòåëüíûå ïðàâà àêöèî-

íåðà ïî ñðàâíåíèþ ñ ðàññìîòðåííûìè âûøå, êîòîðûå âîç-

íèêàþò ïðè ñëåäóþùèõ óñëîâèÿõ:

 äîïîëíèòåëüíûå ïðàâà óïðàâëåí÷åñêîãî õàðàêòåðà. Îíè âîç-

íèêàþò â ñëó÷àå àêêóìóëèðîâàíèÿ ñîîòâåòñòâóþùåãî êî-

ëè÷åñòâà (ïàêåòà) àêöèé. Îáùåå ïðàâèëî òàêîâî: ÷åì áîëü-

øå ïàêåò àêöèé, òåì îòíîñèòåëüíî áîëüøèìè ïðàâàìè è

âëèÿíèåì íà àêöèîíåðíîå îáùåñòâî ðàñïîëàãàåò àêöèî-

íåð;

 ïðàâî òðåáîâàíèÿ âûêóïà àêöèé. Ïðè ïðèíÿòèè îáùèì ñî-

áðàíèåì àêöèîíåðîâ îïðåäåëåííûõ ðåøåíèé, ïðîòèâ êî-

òîðûõ ãîëîñîâàë êîíêðåòíûé àêöèîíåð, ïîñëåäíèé âïðà-

âå òðåáîâàòü âûêóïà àêöèîíåðíûì ñîáðàíèåì âñåõ èëè

÷àñòè èìåþùèõñÿ ó íåãî àêöèé, íî â ïðåäåëàõ âîçìîæíî-

ñòåé àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà, óñòàíàâëèâàåìûõ çàêîíîì;

 ñïåöèôè÷åñêèå ïðàâà. Â óñòàâå àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà ìî-

ãóò ñîäåðæàòüñÿ êàêèå-òî äîïîëíèòåëüíûå ïðàâà åãî àê-

öèîíåðîâ, êîòîðûå íå âûòåêàþò èç òðåáîâàíèé çàêîíà.

Íàëè÷èå èëè îòñóòñòâèå òàêîãî ðîäà ïðàâ åñòü èñêëþ÷è-

òåëüíàÿ ïðåðîãàòèâà ñàìîãî îáùåñòâà.

Îáîñîáëåíèå ñîáñòâåííîñòè íà àêöèþ îò ñîáñòâåííîñòè íà èìó-

ùåñòâî àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà. Ïîñêîëüêó àêöèÿ ïðåäñòàâëÿåò ñî-

áîé ÷àñòèöó, èëè äîëþ, â óñòàâíîì êàïèòàëå àêöèîíåðíîãî îáùå-

ñòâà, ïîñòîëüêó åå ïðèíÿòî íàçûâàòü äîëåâîé öåííîé áóìàãîé, à

ñàìîãî àêöèîíåðà  ñîáñòâåííèêîì (ñîâëàäåëüöåì) äàííîãî îá-

ùåñòâà. Îäíàêî è ëþáîé êðåäèòîð àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà, ïðåäî-

ñòàâèâøèé åìó êðåäèò â ôîðìå äåíåæíîé ññóäû èëè ïîñðåäñòâîì

ïîêóïêè äîëãîâîé öåííîé áóìàãè ýòîãî îáùåñòâà, ìîæåò ðàññìàò-

ðèâàòü ñâîé êðåäèò êàê âêëàä â ñîâîêóïíûé êàïèòàë îáùåñòâà.

Þðèäè÷åñêîå ðàçëè÷èå ñîñòîèò â òîì, ÷òî àêöèîíåð âíåñ âêëàä â

óñòàâíûé êàïèòàë, à êðåäèòîð  â êàïèòàë îáùåñòâà, êîòîðûé ó÷è-

òûâàåòñÿ â íåì êàê çàåìíûé êàïèòàë. Íàñòîÿùåå ðàçëè÷èå ìåæäó

ýòèìè ôîðìàìè âëîæåíèÿ êàïèòàëà â àêöèîíåðíîå îáùåñòâî ñî-

ñòîèò â òîì, ÷òî àêöèîíåð íå ïåðåñòàåò ó÷àñòâîâàòü â óïðàâëåíèè

ñâîèì îò÷óæäåííûì êàïèòàëîì, à êðåäèòîð ëèøàåòñÿ ïðàâ óïðàâ-

ëÿòü ñâîèì îò÷óæäåííûì êàïèòàëîì.

Ñïåöèôèêà óïðàâëåí÷åñêîé ôóíêöèè àêöèîíåðà ñîñòîèò â òîì,

÷òî îí óïðàâëÿåò ñâîèì êàïèòàëîì íå íåïîñðåäñòâåííî, à ëèøü

103

îïîñðåäîâàííî  ÷åðåç âûáîðû ìåíåäæìåíòà àêöèîíåðíîãî îáùå-

ñòâà. Àêöèîíåð èìååò ñîáñòâåííîñòü ëèøü íà ïðèíàäëåæàùèå åìó

àêöèè, êîòîðûå è íàõîäÿòñÿ â åãî íåïîñðåäñòâåííîì óïðàâëåíèè.

Ñîáñòâåííèêîì âñåãî àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà, èëè âñåãî åãî èìó-

ùåñòâà è âñåõ åãî èìóùåñòâåííûõ ïðàâ, ÿâëÿåòñÿ ñàìî àêöèîíåð-

íîå îáùåñòâî, íåïîñðåäñòâåííî ðóêîâîäèìîå íàçíà÷åííûì àêöè-

îíåðàìè ìåíåäæìåíòîì.

Ñîáñòâåííîñòü íà àêöèè îòäåëåíà îò ñîáñòâåííîñòè íà èìóùå-

ñòâî àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà. Êîíêðåòíî ýòî ïðîÿâëÿåòñÿ â ñëåäó-

þùåì:

· àêöèîíåð íå îòâå÷àåò ïî ëþáûì îáÿçàòåëüñòâàì àêöèîíåð-

íîãî îáùåñòâà (è íàîáîðîò);

· àêöèîíåð íå âïðàâå òðåáîâàòü âûêóïà àêöèîíåðíûì îáùå-

ñòâîì èìåþùèõñÿ ó íåãî àêöèé (êðîìå ñèòóàöèé, óñòàíîâ-

ëåííûõ çàêîíîì), îí ìîæåò âåðíóòü ñâîé êàïèòàë â îáùåì

ñëó÷àå òîëüêî ïóòåì êóïëè-ïðîäàæè àêöèè íà ôîíäîâîì

ðûíêå;

· âûïëàòà äèâèäåíäîâ íà àêöèþ, êàê ïðàâèëî, íå ãàðàíòèðó-

åòñÿ óñëîâèÿìè èõ ýìèññèè, à êðîìå òîãî, àêöèîíåðû íå ìî-

ãóò ñàìîñòîÿòåëüíî óñòàíàâëèâàòü óðîâåíü äèâèäåíäà. Ðàç-

ìåð ïîñëåäíåãî ôàêòè÷åñêè óñòàíàâëèâàåòñÿ ñîâåòîì äèðåê-

òîðîâ àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà, ò. å. êîìàíäîé åãî ìåíåäæåðîâ,

è ñîáðàíèå àêöèîíåðîâ íå ìîæåò åãî ïîâûñèòü, à òîëüêî ëèáî

óòâåðäèòü â ïðåäëàãàåìîì ðàçìåðå, ëèáî óìåíüøèòü.

Â òîé ìåðå, â êàêîé àêöèîíåðû óïðàâëÿþò àêöèîíåðíûì îáùå-

ñòâîì, îíè ìîãóò ñ÷èòàòü ñåáÿ (èëè ÿâëÿþòñÿ) åãî ñîáñòâåííèêà-

ìè. Â îñòàëüíîì æå îíè åñòü îáû÷íûå êðåäèòîðû, êîòîðûå íèêàê

íå óïðàâëÿþò îòäàííûì â ññóäó êàïèòàëîì. Íåïîñðåäñòâåííîå, èëè

ïðÿìîå, óïðàâëåíèå ññóäîé âî âñåõ ñëó÷àÿõ åñòü àëëîãèçì, èëè,

èíà÷å ãîâîðÿ, ðàâíîçíà÷íî îòñóòñòâèþ ñàìîãî ññóäíîãî îòíîøå-

íèÿ.

Ðàñùåïëåíèå (ñïëèò) è êîíñîëèäàöèÿ àêöèé. Óñòàâíûé êàïèòàë

àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà åñòü ïðîèçâåäåíèå ÷èñëà àêöèé íà èõ íî-

ìèíàëüíóþ ñòîèìîñòü (ïðè óñëîâèè, ÷òî âñå àêöèè èìåþò îäèíàêî-

âûé íîìèíàë, â ïðîòèâíîì ñëó÷àå îí åñòü ñóììà òàêèõ îòäåëüíûõ

ïðîèçâåäåíèé). Ïðè äàííîé âåëè÷èíå óñòàâíîãî êàïèòàëà êîëè÷å-

ñòâî ñîîòâåòñòâóþùèõ åìó àêöèé ìîæåò ìåíÿòüñÿ â çàâèñèìîñòè

îò ðàçìåðà èõ íîìèíàëà, è íàîáîðîò. Åñëè íåîáõîäèìî óâåëè÷èòü

íîìèíàë àêöèè, òî ýòî ïîòðåáóåò ñîêðàùåíèÿ ÷èñëà àêöèé. Òàêîé

ïðîöåññ íàçûâàåòñÿ êîíñîëèäàöèåé àêöèé.

Êîíñîëèäàöèÿ àêöèé  ýòî ñîêðàùåíèå ÷èñëà àêöèé, ñîïðîâîæäà-

åìîå ïðîïîðöèîíàëüíûì óâåëè÷åíèåì èõ íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòè.

104

Åñëè òðåáóåòñÿ óìåíüøèòü íîìèíàë àêöèè, òî ïðè äàííîì ðàç-

ìåðå óñòàâíîãî êàïèòàëà íåîáõîäèìî óâåëè÷èòü êîëè÷åñòâî àêöèé.

Òàêîé ïðîöåññ íàçûâàåòñÿ ñïëèòîì, èëè ðàñùåïëåíèåì àêöèé.

Ðàñùåïëåíèå (ñïëèò) àêöèé  ýòî óâåëè÷åíèå ÷èñëà àêöèé, ñî-

ïðîâîæäàåìîå ïðîïîðöèîíàëüíûì óìåíüøåíèåì èõ íîìèíàëüíîé

ñòîèìîñòè.

Âèäû àêöèé. Ïî ðîññèéñêîìó çàêîíîäàòåëüñòâó àêöèè ìîãóò áûòü

òîëüêî äâóõ âèäîâ  îáûêíîâåííûå è ïðèâèëåãèðîâàííûå (ðèñ. 3.2):

· îáûêíîâåííàÿ  ýòî àêöèÿ, â ñîñòàâå ïðàâ êîòîðîé èìååòñÿ

ïðàâî ãîëîñà åå âëàäåëüöà íà îáùåì ñîáðàíèè àêöèîíåðíîãî

îáùåñòâà;

· ïðèâèëåãèðîâàííàÿ  ýòî àêöèÿ, âëàäåëåö êîòîðîé íå èìååò

ïðàâà ãîëîñà íà îáùåì ñîáðàíèè àêöèîíåðîâ (êðîìå îñîáûõ

ñëó÷àåâ, óñòàíîâëåííûõ çàêîíîì). Âëàäåëåö ïðèâèëåãèðîâàí-

íîé àêöèè èìååò ïðàâî íà ïîëó÷åíèå ôèêñèðîâàííîãî äèâè-

äåíäà è/èëè ëèêâèäàöèîííîé ñòîèìîñòè. Ëèêâèäàöèîííàÿ

ñòîèìîñòü åñòü ñòîèìîñòü, âûïëà÷èâàåìàÿ ïðè ëèêâèäàöèè

àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà.

Ðèñ. 3.2. Âèäû àêöèé ïî ðîññèéñêîìó çàêîíîäàòåëüñòâó

Àêöèÿ

Îáûêíîâåííàÿ Ïðèâèëåãèðîâàííàÿ

Êîíâåðòèðóåìàÿ

Ïðîñòàÿ

Êóìóëÿòèâíàÿ

Îñîáåííîñòè ïðèâèëåãèðîâàííîé àêöèè. Îòñóòñòâèå ïðàâà ãîëîñà

ñáëèæàåò äàííóþ àêöèþ ñ äîëãîâîé öåííîé áóìàãîé. Àêöèîíåð-

íîå îáùåñòâî îñóùåñòâëÿåò âûïóñê òàêîãî ðîäà àêöèé â òåõ ñëó÷à-

ÿõ, êîãäà æåëàåò óâåëè÷èòü ñâîé êàïèòàë â óñëîâèÿõ êàêèõ-òî çàò-

ðóäíåíèé ñ ïðèâëå÷åíèåì åãî â çàåìíûõ ôîðìàõ, íî áåç ðàñøèðå-

íèÿ êðóãà àêöèîíåðîâ, âëèÿþùèõ íà ïðîöåññ ïðèíÿòèÿ

óïðàâëåí÷åñêèõ ðåøåíèé, ëèáî äëÿ ðåøåíèÿ èíûõ ñïåöèôè÷åñêèõ

çàäà÷. Îäíàêî íàëè÷èå ïðàâà ãîëîñà â óñòàíîâëåííûõ çàêîíîì ñëó-

÷àÿõ íå ïîçâîëÿåò îòîæäåñòâèòü ýòîò âèä àêöèé ñ äîëãîâîé öåííîé

áóìàãîé.

105

Âàæíîå îãðàíè÷åíèå: íîìèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü âñåõ ðàçìåùåííûõ

ïðèâèëåãèðîâàííûõ àêöèé ïî ðîññèéñêîìó çàêîíîäàòåëüñòâó íå

ìîæåò ïðåâûøàòü 25% îò óñòàâíîãî êàïèòàëà àêöèîíåðíîãî îáùå-

ñòâà.

Ïðèâèëåãèðîâàííîñòü äàííîé àêöèè ñîñòîèò â åå êîíêðåòíûõ

ïðàâàõ, êîòîðûå îíà äàåò ñâîåìó âëàäåëüöó ïî ñðàâíåíèþ ñ ñîá-

ñòâåííèêàìè îáûêíîâåííûõ àêöèé.

Îáû÷íî ïðèâèëåãèè âêëþ÷àþò:

· ôèêñèðîâàííûé ðàçìåð äèâèäåíäà;

· ôèêñèðîâàííûé ðàçìåð ëèêâèäàöèîííîé ñòîèìîñòè;

· ïåðâîî÷åðåäíîå ïðàâî íà ïîëó÷åíèå äèâèäåíäà è ëèêâèäà-

öèîííîé ñòîèìîñòè ïî ñðàâíåíèþ ñ âëàäåëüöåì îáûêíîâåí-

íîé àêöèè. Åñëè àêöèîíåðíîå îáùåñòâî âûïóñêàåò ïðèâè-

ëåãèðîâàííûå àêöèè ñ ðàçíûì íàáîðîì ïðàâ, òî îíî äîëæíî

îïðåäåëèòü î÷åðåäíîñòü âûïëàòû äèâèäåíäîâ è ëèêâèäàöè-

îííîé ñòîèìîñòè è ìåæäó ýòèìè òèïàìè ïðèâèëåãèðîâàí-

íûõ àêöèé.

«Îñòàòî÷íîå» ïðàâî ãîëîñà íà ñîîòâåòñòâóþùåì îáùåì ñîáðà-

íèè àêöèîíåðîâ âîçíèêàåò ó ïðèâèëåãèðîâàííûõ àêöèé â ñëó÷àÿõ:

1) êîãäà ðåøàåòñÿ ñóäüáà àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà  ïðè ðåøå-

íèè âîïðîñîâ î ðåîðãàíèçàöèè è ëèêâèäàöèè àêöèîíåðíîãî

îáùåñòâà;

2) êîãäà îáùåñòâî íå âûïîëíÿåò ñâîèõ îáÿçàòåëüñòâ ïî ïðèâè-

ëåãèðîâàííûì àêöèÿì:

· æåëàåò îãðàíè÷èòü èëè èçìåíèòü ïðàâà èõ âëàäåëüöåâ ïóòåì

èçìåíåíèÿ óñòàâà îáùåñòâà;

· íå âûïîëíÿåò îáÿçàòåëüñòâ ïî âûïëàòå äèâèäåíäîâ èëè âûï-

ëà÷èâàåò èõ â íåïîëíîì ðàçìåðå.

Âèäû ïðèâèëåãèðîâàííûõ àêöèé. Ïðèâèëåãèðîâàííûå àêöèè ïî

ðîññèéñêîìó çàêîíîäàòåëüñòâó ìîãóò áûòü òðåõ âèäîâ (ñì. ðèñ. 3.2):

· ïðîñòûå (îáû÷íûå) ïðèâèëåãèðîâàííûå  ýòî ïðèâèëåãèðî-

âàííûå àêöèè, íå îòíîñÿùèåñÿ ê êóìóëÿòèâíûì èëè êîí-

âåðòèðóåìûì;

· êóìóëÿòèâíûå ïðèâèëåãèðîâàííûå  ýòî ïðèâèëåãèðîâàííûå

àêöèè, ïî êîòîðûì ôèêñèðîâàííûé äèâèäåíä ìîæåò íàêàï-

ëèâàòüñÿ çà ðÿä ïðîìåæóòêîâ âðåìåíè è âûïëà÷èâàòüñÿ â ñðî-

êè, îïðåäåëåííûå óñòàâîì. Ïî òàêèì àêöèÿì äèâèäåíä âû-

ïëà÷èâàåòñÿ ðàç â äâà èëè òðè ãîäà. Âûãîäà àêöèîíåðíîãî

îáùåñòâà ñîñòîèò â òîì, ÷òî íå íàäî çàáîòèòüñÿ î òåêóùèõ

âûïëàòàõ äèâèäåíäîâ, è ïðåäíàçíà÷åííàÿ äëÿ ýòèõ öåëåé

÷àñòü ÷èñòîé ïðèáûëè âðåìåííî îñòàåòñÿ â îáîðîòå àêöèî-

íåðíîãî îáùåñòâà. Âûãîäà âëàäåëüöà àêöèè ïîòåíöèàëüíî

106

ñîñòîèò â òîì, ÷òî ïîëó÷åíèå ñóììû äèâèäåíäîâ çà ðÿä ïëà-

òåæíûõ ïåðèîäîâ åñòü íåîáõîäèìàÿ äëÿ íåãî ôîðìà íàêîï-

ëåíèÿ äîõîäà ñ òî÷êè çðåíèÿ ðàçìåðîâ, ïîðÿäêà èõ íàëîãî-

îáëîæåíèÿ è ïî äðóãèì ïðè÷èíàì;

· êîíâåðòèðóåìûå ïðèâèëåãèðîâàííûå  ýòî ïðèâèëåãèðîâàí-

íûå àêöèè, êîòîðûå íà óñòàíîâëåííûõ àêöèîíåðíûì îáùå-

ñòâîì óñëîâèÿõ ìîãóò îáìåíèâàòüñÿ (êîíâåðòèðîâàòüñÿ) â

îáûêíîâåííûå àêöèè èëè ïðèâèëåãèðîâàííûå àêöèè èíûõ

òèïîâ ýòîãî æå îáùåñòâà. Íåîáõîäèìîñòü è ïîòðåáíîñòü â

âûïóñêå ïîäîáíîãî âèäà àêöèé ìîæåò âîçíèêíóòü, åñëè îá-

ùåñòâî, íàïðèìåð, æåëàÿ ñäåëàòü ñâîè àêöèè áîëåå ïðèâëå-

êàòåëüíûìè íà ðûíêå, õî÷åò äàòü àêöèîíåðàì âîçìîæíîñòü

âûáîðà ìåæäó àêöèÿìè ñ ôèêñèðîâàííûì è íåôèêñèðîâàí-

íûì (ïëàâàþùèì) äèâèäåíäîì.

Ðàçìåùåíèå è îáðàùåíèå àêöèé. Ðàçìåùåíèå àêöèé ÷àùå âñåãî

åñòü èõ ïðîäàæà íà ðûíêå àêöèîíåðíûì îáùåñòâîì ñàìîñòîÿòåëü-

íî èëè ÷åðåç ïðîôåññèîíàëüíûõ ðûíî÷íûõ òîðãîâöåâ. Êóïëÿ-ïðî-

äàæà àêöèé ïðè èõ ðàçìåùåíèè îòñóòñòâóåò â ñëó÷àå ó÷ðåæäåíèÿ

àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà.

Îáðàùåíèå àêöèé åñòü èõ êóïëÿ-ïðîäàæà íà ôîíäîâîì ðûíêå,

ò. å. òîëüêî ìåæäó èíâåñòîðàìè. Íî â ñëó÷àÿõ, óñòàíîâëåííûõ çà-

êîíîì, ñàìî àêöèîíåðíîå îáùåñòâî ìîæåò âûñòóïàòü íà ðûíêå â

êà÷åñòâå ïîêóïàòåëÿ ñîáñòâåííûõ àêöèé. Òàêèå ñèòóàöèè âîçíè-

êàþò â ñëó÷àÿõ ïðèîáðåòåíèÿ èëè âûêóïà ñâîèõ ñîáñòâåííûõ (ðà-

íåå ðàçìåùåííûõ) àêöèé àêöèîíåðíûì îáùåñòâîì:

· ïðèîáðåòåíèå àêöèé àêöèîíåðíûì îáùåñòâîì  ýòî èõ ïî-

êóïêà íà ðûíêå ïî èíèöèàòèâå ñàìîãî àêöèîíåðíîãî îáùå-

ñòâà. Ïðèîáðåòåíèå àêöèé ðàçðåøàåòñÿ â ñëó÷àå ïðèíÿòèÿ ðå-

øåíèÿ îá óìåíüøåíèè óñòàâíîãî êàïèòàëà àêöèîíåðíîãî îá-

ùåñòâà íà óñòàíîâëåííóþ âåëè÷èíó èëè ïî èíûì ïðè÷èíàì

(â ñëó÷àå ïðèíÿòèÿ ñîîòâåòñòâóþùåãî ðåøåíèÿ). Íî â ïîñ-

ëåäíåì ñëó÷àå íîìèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü ïðèîáðåòàåìûõ àê-

öèé ìîæåò ñîñòàâèò íå áîëåå 10% îò íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòè

àêöèé, íàõîäÿùèõñÿ â îáðàùåíèè;

· âûêóï àêöèé àêöèîíåðíûì îáùåñòâîì  ýòî èõ ïîêóïêà ïî

òðåáîâàíèþ ñàìèõ àêöèîíåðîâ. Àêöèîíåðíîå îáùåñòâî îáÿ-

çàíî ïî òðåáîâàíèþ àêöèîíåðîâ âûêóïèòü ó íèõ àêöèè, íî

ïðè ýòîì ñóììà ñðåäñòâ, íàïðàâëÿåìûõ íà âûêóï, íå ìîæåò

ïðåâûøàòü 10% ñòîèìîñòè ÷èñòûõ àêòèâîâ îáùåñòâà íà äàòó

ïðèíÿòèÿ ðåøåíèÿ. Âûêóïà àêöèé ìîãóò òðåáîâàòü òîëüêî

àêöèîíåðû, êîòîðûå ãîëîñîâàëè ïðîòèâ èëè íå ïðèíèìàëè

ó÷àñòèÿ â ãîëîñîâàíèè ïî âîïðîñàì:

107

 ðåîðãàíèçàöèè îáùåñòâà;

 ñîâåðøåíèÿ êðóïíîé ñäåëêè (îäîáðåíèå êîòîðîé òðåáóåò-

ñÿ îáùèì ñîáðàíèåì);

 èçìåíåíèÿ óñòàâà, ïðèâîäÿùåãî ê îãðàíè÷åíèþ èõ ïðàâ.

Êóïëÿ-ïðîäàæà àêöèé îñóùåñòâëÿåòñÿ íà áèðæåâîì èëè âíå-

áèðæåâîì ôîíäîâûõ ðûíêàõ. Îäíàêî äåëåíèå ìåæäó óêàçàííûìè

ðûíêàìè â óñëîâèÿõ ðàçâèòèÿ ýëåêòðîííûõ ôîðì òîðãîâëè ôàêòè-

÷åñêè ñòèðàåòñÿ. Íà ôîíäîâîì ðûíêå îáðàùàþòñÿ àêöèè âìåñòå ñ

äðóãèìè öåííûìè áóìàãàìè, ïîýòîìó îáùèå îñíîâû ýòîãî ðûíêà

áóäóò ðàññìîòðåíû â ãë. 4 è 6.

Öåíà àêöèè. Íà ôîíäîâîì ðûíêå ó àêöèè èìåþòñÿ òîëüêî äâå

îöåíêè, ÿâëÿþùèåñÿ ïðåäìåòîì ñîãëàøåíèÿ:

· íîìèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü àêöèè  ýòî îöåíêà àêöèè, êàê ïðåä-

ìåò ýìèññèîííîãî ñîãëàøåíèÿ ìåæäó ýìèòåíòîì è èíâåñòî-

ðîì;

· ðûíî÷íàÿ öåíà àêöèè  ýòî îöåíêà àêöèè, êàê ïðåäìåò èíâå-

ñòèöèîííîãî ñîãëàøåíèÿ ìåæäó èíâåñòîðàìè (â îáùåì ñëó-

÷àå  ìåæäó òîðãîâöàìè íà ðûíêå).

Íîìèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü àêöèè íåîáõîäèìà äëÿ:

· îïðåäåëåíèÿ âåëè÷èíû óñòàâíîãî êàïèòàëà àêöèîíåðíîãî îá-

ùåñòâà, ÷àñòèöó êîòîðîãî îíà ïðåäñòàâëÿåò ïî çàêîíó;

· óñòàíîâëåíèÿ (ïî çàêîíó) òåõ èëè èíûõ ãðàíèö, ñâÿçàííûõ ñ

èçìåíåíèåì óñòàâíîãî êàïèòàëà èëè îáðàùåíèåì àêöèé;

· èíûõ öåëåé, ñâÿçàííûõ ñ ðåãóëèðîâàíèåì äåÿòåëüíîñòè àê-

öèîíåðíîãî îáùåñòâà.

Íîìèíàëüíàÿ öåíà, êàê è ðûíî÷íàÿ öåíà, óñòàíàâëèâàåòñÿ íà

ðûíêå, íî òîëüêî â ôîðìå, ñêðûòîé çà óñòàíîâëåííûì çàêîíîì

ïîðÿäêîì ýìèññèè, ò. å. â ôîðìå ïðîöåññà ýìèññèîííîãî ñîãëàøå-

íèÿ ìåæäó åå ýìèòåíòîì è äðóãèìè ó÷àñòíèêàìè ðûíêà êàê ïî-

òåíöèàëüíûìè èíâåñòîðàìè. Íîìèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü àêöèè åñòü

êàê áû ïðåäìåò èäåàëüíîãî (àáñòðàêòíîãî) ñîãëàøåíèÿ ìåæäó ýìè-

òåíòîì è èíâåñòîðîì, ò. å. ñîãëàøåíèÿ, èìåþùåãî ìåñòî íå â ñà-

ìîì ïðîöåññå ðàçìåùåíèÿ àêöèé èëè íå íåïîñðåäñòâåííî íà ñà-

ìîì ðûíêå, à ñîãëàøåíèÿ, êîòîðîå â àáñòðàêòíîé ôîðìå èìååò

ìåñòî â ïðîöåññå ïîäãîòîâêè ýìèññèè, ïðèíÿòèÿ ðåøåíèé îá ýìèñ-

ñèè àêöèé. Íåóäà÷íîå ðàçìåùåíèå àêöèé íà ðûíêå áóäåò ñâèäå-

òåëüñòâîâàòü î òîì, ÷òî ýìèññèîííîå ñîãëàøåíèå íå äîñòèãíóòî è

÷òî, â ÷àñòíîñòè, íîìèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü àêöèè îïðåäåëåíà íå-

âåðíî.

Ðûíî÷íàÿ öåíà àêöèè  ýòî öåíà, ïî êîòîðîé îíà îáðàùàåòñÿ

íà ðûíêå. Îíà âñåãäà åñòü ðåçóëüòàò íåïîñðåäñòâåííîãî, à íå èäå-

àëüíîãî ñîãëàøåíèÿ ìåæäó ó÷àñòíèêàìè ôîíäîâîãî ðûíêà êàê åå

108

ïðîäàâöàìè è ïîêóïàòåëÿìè. Òåîðåòè÷åñêè åå íèæíåé ãðàíèöåé

ÿâëÿåòñÿ íîìèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü àêöèè. Ïàäåíèå ðûíî÷íîé öåíû

íèæå óðîâíÿ íîìèíàëà àêöèè äåëàåò ýêîíîìè÷åñêè íå íóæíûì

ñóùåñòâîâàíèå ñàìîãî àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà, òàê êàê åãî ëèêâè-

äàöèÿ ïîçâîëèò âåðíóòü áîëüøå, ÷åì íîìèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü (ïî

çàêîíó ñòîèìîñòü ÷èñòûõ àêòèâîâ àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà íå äîë-

æíà áûòü ìåíüøå óñòàâíîãî êàïèòàëà, â ïðîòèâíîì ñëó÷àå îíî ïîä-

ëåæèò îáÿçàòåëüíîé ëèêâèäàöèè). Íà ïðàêòèêå ðûíî÷íàÿ öåíà àê-

öèè ìîæåò óïàñòü íèæå íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòè óæå â ñèëó òîãî,

÷òî ïðîöåññ ëèêâèäàöèè àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà çàíèìàåò ñóùå-

ñòâåííîå âðåìÿ, çà êîòîðîå åãî ÷èñòûå àêòèâû ìîãóò îêîí÷àòåëüíî

èñ÷åçíóòü, ÷òî è ïðèâåäåò ê îáíóëåíèþ ðûíî÷íîé öåíû àêöèè.

Äëÿ öåëåé äðóãèõ âèäîâ ðûíî÷íîé äåÿòåëüíîñòè óïîòðåáëÿþò-

ñÿ äðóãèå âèäû îöåíîê, êîòîðûå íîñÿò èñêëþ÷èòåëüíî ðàñ÷åòíûé

õàðàêòåð è íå ÿâëÿþòñÿ ïðåäìåòîì ñîãëàøåíèÿ ìåæäó òîðãîâûìè

ó÷àñòíèêàì ðûíêà. Òàêîãî ðîäà îöåíêè îñóùåñòâëÿþòñÿ â ïðîöåñ-

ñå îöåíî÷íîé äåÿòåëüíîñòè (ðàñ÷åòíàÿ ðûíî÷íàÿ öåíà), â áóõãàë-

òåðñêîì ó÷åòå (áóõãàëòåðñêàÿ, èëè áàëàíñîâàÿ, ñòîèìîñòü àêöèè),

ïðè ëèêâèäàöèè êîìïàíèè (ëèêâèäàöèîííàÿ ñòîèìîñòü àêöèè)

è ò.ä. (ðèñ. 3.3).

Ðèñ. 3.3. Âèäû îöåíîê àêöèè

Ðûíî÷íûå îöåíêè,

èëè îöåíêè êàê ïðåäìåò

ðûíî÷íîãî ñîãëàøåíèÿ

Íåðûíî÷íûå îöåíêè,

èëè îöåíêè êàê ðåçóëüòàò

òåõ èëè èíûõ ðàñ÷åòîâ

Âèäû îöåíîê àêöèè,

èìåþùèåñÿ íà ðûíêå

Áàëàíñîâàÿ ñòîèìîñòü àêöèè

Ëèêâèäàöèîííàÿ ñòîèìîñòü àêöèè

Ðàñ÷åòíàÿ ðûíî÷íàÿ öåíà àêöèè

Ïðîãíîçíàÿ öåíà àêöèè è äð.

Íîìèíàëüíàÿ ñòîè-

ìîñòü àêöèè

Ðûíî÷íàÿ öåíà àêöèè

Ïî çàêîíó èìåþòñÿ íåêîòîðûå îñîáåííîñòè öåíîîáðàçîâàíèÿ â

ñëó÷àå, êîãäà àêöèÿ òîëüêî âûïóñêàåòñÿ (ýìèòèðóåòñÿ) íà ðûíîê,

ò. å. êîãäà îíà ïðîäàåòñÿ åå ýìèòåíòîì äðóãèì ó÷àñòíèêàì ðûíêà.

Â ýòîì ñëó÷àå âîçìîæíû äâà âàðèàíòà:

109

1) ïðè ïåðâè÷íîé ýìèññèè àêöèé (ò. å. êîãäà ïðîèñõîäèò ôîð-

ìèðîâàíèå óñòàâíîãî êàïèòàëà êàê ñóììû íîìèíàëüíûõ ñòîèìîñ-

òåé àêöèé):

· ðàñïðåäåëåíèå àêöèé ïðè ó÷ðåæäåíèè àêöèîíåðíîãî îáùå-

ñòâà ñðåäè åãî ó÷ðåäèòåëåé îñóùåñòâëÿåòñÿ òîëüêî ïî èõ íî-

ìèíàëüíîé ñòîèìîñòè;

· ïðîäàæà àêöèé ýìèòåíòîì ìîæåò ïðîèñõîäèòü òîëüêî ïî

öåíå, êîòîðàÿ íå íèæå åå íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòè;

2) ïðè ïîñëåäóþùèõ ýìèññèÿõ àêöèé (ò. å. êîãäà óæå èìååòñÿ

ðûíî÷íàÿ öåíà àêöèè, è îíà îáû÷íî ñóùåñòâåííî ïðåâûøàåò íî-

ìèíàëüíóþ ñòîèìîñòü àêöèè):

· ïðîäàæà àêöèé ýìèòåíòîì ïðîèçâîäèòñÿ òîëüêî ïî ðûíî÷-

íîé öåíå;

· ïðîäàæà àêöèé ýìèòåíòîì ïðîèçâîäèòñÿ ïî öåíå íèæå ðû-

íî÷íîé íà âåëè÷èíó ñêèäêè äëÿ ðûíî÷íîãî ïîñðåäíèêà, ðå-

àëèçóþùåãî ýòè àêöèè ïî äîãîâîðó ñ ýìèòåíòîì íà ðûíêå.

Ðàçìåð ñêèäêè íå ìîæåò ïðåâûøàòü 10% (ò. å. ñàìà àêöèÿ

âñå-òàêè ïðîäàåòñÿ íà ðûíêå ïî ðûíî÷íîé öåíå, íî âûðó÷êà

ýìèòåíòà áóäåò íåìíîãî ìåíüøå);

· ïðîäàæà àêöèé ýìèòåíòîì ïðîèçâîäèòñÿ ïî öåíå íèæå ðû-

íî÷íîé íà âåëè÷èíó òîé æå ñêèäêè äî 10%, íî â ñëó÷àå, åñëè

ïîêóïàòåëåì ÿâëÿåòñÿ àêöèîíåð äàííîãî àêöèîíåðíîãî îá-

ùåñòâà, ðåàëèçóþùèé ñâîå ïðåèìóùåñòâåííîå ïðàâî íà ïðè-

îáðåòåíèå ýòèõ àêöèé.

Åñëè àêöèÿ ïåðåïðîäàåòñÿ íà ðûíêå, òî ýòî âñåãäà ïðîèñõîäèò

ïî ðûíî÷íîé öåíå. Èç âñåõ âîçìîæíûõ íà ðûíêå öåí ñäåëîê ñ àê-

öèÿìè íàèáîëåå ïðèçíàííîé ðûíî÷íîé öåíîé ñ÷èòàåòñÿ áèðæåâàÿ

öåíà, íàçûâàåìàÿ åùå áèðæåâîé êóðñ èëè áèðæåâàÿ êîòèðîâêà. Óðî-

âåíü áèðæåâîé öåíû çàâèñèò îò ñîîòíîøåíèÿ ðûíî÷íîãî ñïðîñà è

ïðåäëîæåíèÿ íà äàííóþ àêöèþ, çà êîëåáàíèÿìè êîòîðûõ, êàê ñ÷è-

òàþò ðûíî÷íûå àíàëèòèêè (òåîðåòèêè), ñêðûâàåòñÿ íåêàÿ îáúåê-

òèâíàÿ îñíîâà; åå îáû÷íî íàçûâàþò òåîðåòè÷åñêîé öåíîé àêöèè,

èëè åå «ñòîèìîñòüþ», ïî àíàëîãèè ñ òåì, ÷òî çà ðûíî÷íîé öåíîé

âåùåñòâåííîãî òîâàðà ñêðûâàåòñÿ åãî ñòîèìîñòü, êîòîðàÿ è îïðå-

äåëÿåò òåíäåíöèþ äâèæåíèÿ ýòîé ðûíî÷íîé öåíû. Ðàçëè÷íûå ïîä-

õîäû ê îïðåäåëåíèþ òåîðåòè÷åñêîé öåíû («ñòîèìîñòè») àêöèè íà-

çûâàþòñÿ ìîäåëÿìè åå ðûíî÷íîé öåíû.

Îñíîâíûå ìîäåëè öåíû àêöèè. Ñóùåñòâóåò ðÿä ìàòåìàòè÷åñêèõ

ìîäåëåé, îñíîâûâàþùèõñÿ íà ðàçíûõ ïîäõîäàõ ïî êîëè÷åñòâåí-

íîé îöåíêå ðûíî÷íîé öåíû àêöèè, â êîòîðûõ â ðàçíûõ âàðèàöèÿõ

âñåãäà îòðàæàåòñÿ êà÷åñòâåííîå ïîíèìàíèå öåíû àêöèè êàê ðû-

110

íî÷íîé ôîðìû ñóùåñòâîâàíèÿ (êàïèòàëèçàöèè) âûïëà÷èâàåìîãî

ïî íåé äîõîäà.

à) Ìîäåëü êàïèòàëèçàöèè ÷èñòîãî äîõîäà ïî àêöèè

â ôîðìå äèâèäåíäà

Òåîðåòè÷åñêàÿ öåíà àêöèè â äàííîé ìîäåëè åñòü ñóììà äèñêîí-

òèðîâàííûõ äèâèäåíäîâ, âûïëà÷èâàåìûõ çà áåñêîíå÷íîå ÷èñëî ëåò:

= S [ Ä

(1 + r)

ãäå Ö

 òåîðåòè÷åñêàÿ öåíà àêöèè â òåêóùèé ìîìåíò âðåìåíè;

 äèâèäåíä ïî àêöèè â áóäóùåì i-îì ïåðèîäå (â àáñîëþò-

íîì âûðàæåíèè);

r  áåçðèñêîâàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà (â äîëÿõ).

Åñëè ïðåäïîëîæèòü, ÷òî ïî àêöèè áóäåò âûïëà÷èâàòüñÿ ïðè-

ìåðíî îäèíàêîâûé äèâèäåíä êàæäûé ãîä (ïåðèîä), êàê ýòî, íà-

ïðèìåð, èìååò ìåñòî â ïðèâèëåãèðîâàííûõ àêöèÿõ ñ ôèêñèðîâàí-

íûì äèâèäåíäîì, òî ôîðìóëà (3.1) ñèëüíî óïðîùàåòñÿ:

= Ä

ãäå Ä  îäèíàêîâûé ðàçìåð äèâèäåíäà, âûïëà÷èâàåìîãî ïî àê-

öèè íà ïðîòÿæåíèè ìíîãèõ áóäóùèõ ëåò.

Åñëè ïî àêöèè âûïëà÷èâàåòñÿ äèâèäåíä, ðàçìåð êîòîðîãî âîç-

ðàñòàåò åæåãîäíî íà îäèí è òîò æå íåáîëüøîé ïðîöåíò, òî ôîðìó-

ëà (3.1) ïðèíèìàåò âèä:

= Ä

/(r  g

ãäå Ä

 äèâèäåíä, âûïëà÷èâàåìûé â ïåðâîì ïåðèîäå;

g  åæåãîäíûé ïðèðîñò äèâèäåíäà (ïðè óñëîâèè, ÷òî r > g

äîëè.

Â íåêîòîðîì ðîäå ñ äàííûì ïîäõîäîì ê îïðåäåëåíèþ öåíû àê-

öèè íà îñíîâå ðàçìåðà äèâèäåíäà ñâÿçàí è òîò ôàêò, ÷òî íàèáîëåå

ðàñïðîñòðàíåííûé ïåðèîä âûïëàòû äèâèäåíäîâ ïî àêöèÿì ñîñòàâ-

ëÿåò âñåãî 3 ìåñÿöà. Â ïðîòèâíîì ñëó÷àå ðûíêó áûëî áû åùå ñëîæ-

íåå ïðîãíîçèðîâàòü óðîâåíü äèâèäåíäà íà áîëåå äëèòåëüíûé ñðîê.

Ó äàííîé ìîäåëè èìåþòñÿ ñëåäóþùèå îñíîâíûå ïðîáëåìû:

· äîñòîâåðíîñòü ïðîãíîçèðîâàíèÿ ðàçìåðà äèâèäåíäà, êîòîðûé

íà ñàìîì äåëå íèêîãäà íå îñòàåòñÿ îäèíàêîâûì, è áîëåå-ìå-

íåå äîñòîâåðíî î åãî áóäóùèõ ðàçìåðàõ ìîæíî òîëüêî ãîâî-

(3.1)

(3.2)

(3.3)