Галанов В.А. Рынок ценных бумаг (учебник)

Подождите немного. Документ загружается.

131

íîãî â íåé ïðîöåíòà îò íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòè îáëèãàöèè

ëèáî èíûå èìóùåñòâåííûå ïðàâà. Äîõîäîì ïî îáëèãàöèè

ÿâëÿþòñÿ ïðîöåíò è/èëè äèñêîíò;

· â ñò. 33 Ôåäåðàëüíîãî çàêîíà «Îá àêöèîíåðíûõ îáùåñòâàõ»:

îáëèãàöèÿ óäîñòîâåðÿåò ïðàâî åå âëàäåëüöà òðåáîâàòü ïîãà-

øåíèÿ îáëèãàöèè (âûïëàòó íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòè èëè

íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòè è ïðîöåíòîâ) â óñòàíîâëåííûå ñðîêè.

Êàê ñëåäóåò èç ïðèâåäåííûõ òåêñòîâ, âòîðîå îïðåäåëåíèå ïðåä-

ñòàâëÿåò ñîáîé óòî÷íåíèå ïåðâîãî â îòíîøåíèè óêàçàíèÿ íà ôîð-

ìó âûïóñêà îáëèãàöèè  ïóòåì ýìèññèè è íà âèäû äîõîäà ïî îá-

ëèãàöèè  ïðîöåíò è äèñêîíò, à òðåòüå ìîæåò ðàññìàòðèâàòüñÿ ïðî-

ñòî êàê êðàòêîå îïðåäåëåíèå îáëèãàöèè.

Ñ ñîäåðæàòåëüíîé ñòîðîíû îáëèãàöèÿ  ìîáèëüíàÿ, èëè ëèê-

âèäíàÿ, èëè ïåðåäàâàåìàÿ, èëè ðûíî÷íàÿ ôîðìà ñóùåñòâîâàíèÿ

äîãîâîðà çàéìà íà åäèíè÷íóþ ÷àñòü ýòîãî çàéìà ñ ïåðâè÷íûì êðå-

äèòîðîì. Öåëüþ âûïóñêà îáëèãàöèé, êàê, âïðî÷åì, è àêöèé, ÿâëÿ-

åòñÿ ïðèâëå÷åíèå ñâîáîäíîãî êàïèòàëà íåáîëüøèìè ïîðöèÿìè, íî

çàòî îò ìíîãèõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà íà óñëîâèÿõ âûïëàòû èì óäîâ-

ëåòâîðÿþùåãî èõ äîõîäà, èëè â áîëåå îáùåé ôîðìóëèðîâêå  íà

óñëîâèÿõ, êîòîðûå èõ óñòðàèâàþò.

Îáëèãàöèÿ, êàê è àêöèÿ, ÿâëÿåòñÿ ñàìûì ãëàâíûì ñîâðåìåí-

íûì âèäîì öåííîé áóìàãè. Èñòîðè÷åñêè îáëèãàöèÿ âîçíèêëà ðàíü-

øå àêöèè. Åùå â Ñðåäíèå âåêà ìíîãèå ãîñóäàðñòâà (ãîñóäàðè) ïðè-

áåãàëè ê âûïóñêó ãîñóäàðñòâåííûõ îáëèãàöèé äëÿ ôèíàíñèðîâà-

íèÿ ñâîèõ ðàñõîäîâ, êàê ïðàâèëî, ñâÿçàííûõ ñ çàâîåâàòåëüíûìè

âîéíàìè. Îäíàêî íàñòîÿùàÿ èñòîðèÿ àêöèé è îáëèãàöèé íà÷àëàñü

ëèøü â ýïîõó áûñòðîãî ðàçâèòèÿ êàïèòàëèçìà, ò. å. êîãäà îíè ïðå-

âðàòèëèñü â ñïîñîá îáúåäèíåíèÿ ÷àñòíûõ êàïèòàëîâ äëÿ ôèíàíñè-

ðîâàíèÿ êðóïíûõ êàïèòàëèñòè÷åñêè îðãàíèçîâàííûõ ïðîèçâîäñòâ

âî âñåõ îñíîâíûõ îòðàñëÿõ ýêîíîìèêè èëè êîãäà ïðèâëåêàåìûå èìè

äåíåæíûå ñðåäñòâà ñòàëè èñïîëüçîâàòüñÿ â êà÷åñòâå èñòèííîãî êà-

ïèòàëà. Â íàñòîÿùåå âðåìÿ ýòè öåííûå áóìàãè äîìèíèðóþò íà

ðûíêå öåííûõ áóìàã.

Îñíîâíûå õàðàêòåðèñòèêè. Îáëèãàöèÿ åñòü öåííàÿ áóìàãà, êî-

òîðàÿ ÿâëÿåòñÿ:

· äîëãîâîé;

· ýìèññèîííîé;

· äîõîäíîé;

· äîêóìåíòàðíîé èëè áåçäîêóìåíòàðíîé;

· ñðî÷íîé ïî ðîññèéñêîìó çàêîíîäàòåëüñòâó, íî â ìèðîâîé

ïðàêòèêå èìåþòñÿ ïðèìåðû è áåññðî÷íûõ îáëèãàöèé;

132

· ïðåäúÿâèòåëüñêîé èëè èìåííîé; îáëèãàöèÿ íå ìîæåò áûòü

îðäåðíîé öåííîé áóìàãîé;

· íîìèíèðîâàííîé.

Îñíîâíûå ðàçëè÷èÿ ìåæäó îáëèãàöèåé è àêöèåé. Ýòè ðàçëè÷èÿ

ìîæíî ñãðóïïèðîâàòü ñëåäóþùèì îáðàçîì:

· îáëèãàöèÿ  ýòî ÷àñòèöà (ïðåäñòàâèòåëü) çàåìíîãî êàïèòàëà

êîììåð÷åñêîé îðãàíèçàöèè, à àêöèÿ åñòü ÷àñòèöà óñòàâíîãî

êàïèòàëà àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà;

· îáëèãàöèè ìîãóò âûïóñêàòü, âî-ïåðâûõ, ëþáûå êîììåð÷åñ-

êèå îðãàíèçàöèè, à íå òîëüêî àêöèîíåðíûå îáùåñòâà, à âî-

âòîðûõ, ãîñóäàðñòâî; àêöèÿ  ýòî öåííàÿ áóìàãà, êîòîðàÿ

ýìèòèðóåòñÿ ëèøü àêöèîíåðíûìè îáùåñòâàìè;

· ïî îáëèãàöèè â îáÿçàòåëüíîì ïîðÿäêå ïðåäóñìàòðèâàåòñÿ

âûïëàòà åå íîìèíàëà ïðè åå âûêóïå (ïîãàøåíèè), â óñëîâè-

ÿõ ýìèññèè àêöèé íèêàêîãî âîçâðàòà íîìèíàëà íå ïðåäóñ-

ìàòðèâàåòñÿ, âîçìîæíà ëèøü âûïëàòà ëèêâèäàöèîííîé ñòî-

èìîñòè â ñëó÷àå ëèêâèäàöèè àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà.

Îòëè÷èÿ îáëèãàöèè îò áàíêîâñêîãî êðåäèòà. È îáëèãàöèÿ, è áàí-

êîâñêèé êðåäèò ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé ïðîñòî ðàçíûå ôîðìû çàåì-

íîãî êàïèòàëà. Ðàçëè÷èÿ ýòèõ ôîðì ìåæäó ñîáîé ñîñòîÿò â òîì, ÷òî:

· êàæäàÿ îòäåëüíàÿ îáëèãàöèÿ ñîñòàâëÿåò ëèøü åäèíè÷íóþ

÷àñòü íåîáõîäèìîé åå ýìèòåíòó ññóäû êàïèòàëà, à íå âåñü òðå-

áóåìûé åìó îáúåì êðåäèòà;

· îáëèãàöèÿ  ýòî ôîðìà ïîëó÷åíèÿ çàéìà, ìèíóÿ ðûíî÷íîãî

ïîñðåäíèêà â ëèöå áàíêîâñêîé ñèñòåìû. Îáëèãàöèÿ åñòü þðè-

äè÷åñêàÿ ôîðìà ôèêñàöèè êðåäèòíîãî äîãîâîðà ìåæäó ýìè-

òåíòîì è ñðàçó êîíå÷íûì êðåäèòîðîì, â òî âðåìÿ êàê áàí-

êîâñêèé êðåäèò áåðåòñÿ â êîììåð÷åñêîì áàíêå, êîòîðûé, â

ñâîþ î÷åðåäü, ïðèâëåêàåò ðåñóðñû äëÿ êðåäèòîâàíèÿ ñ ðûíêà;

· â ôîðìå îáëèãàöèè è ññóäíûé êàïèòàë, è ïðîöåíòíûé äîõîä

ïî íåìó ïîëó÷àþò âîçìîæíîñòü îáðàùàòüñÿ íà ðûíêå êàê

òîâàð, áûòü ïðåäìåòîì êóïëè-ïðîäàæè ïî êàêîé-òî ðûíî÷-

íîé öåíå, â òî âðåìÿ êàê áàíêîâñêàÿ ññóäà è âûïëà÷èâàåìûé

ïî íåé ïðîöåíò íå ìîãóò ñâîáîäíî îáðàùàòüñÿ (õîòÿ â óñòà-

íîâëåííûõ çàêîíîì ñëó÷àÿõ è ïîðÿäêå âîçìîæíà çàìåíà äîë-

æíèêà èëè êðåäèòîðà â êðåäèòíîì ñîãëàøåíèè).

Ïðèîðèòåòíîñòü ïðàâ âëàäåëüöà îáëèãàöèè ïåðåä àêöèîíåðîì.

Ñîáñòâåííèê îáëèãàöèè ÿâëÿåòñÿ þðèäè÷åñêèì êðåäèòîðîì ïî

îòíîøåíèþ ê åå ýìèòåíòó, íàïðèìåð ê àêöèîíåðíîìó îáùåñòâó, à

ïîòîìó ïî óñòàíîâëåííîìó çàêîíîì ïîðÿäêó îí èìååò ñóùåñòâåí-

íûå ïðåèìóùåñòâà ïåðåä àêöèîíåðàìè:

133

· â ñëó÷àå íåèñïîëíåíèÿ ýìèòåíòîì îáÿçàòåëüñòâ ïî îáëèãà-

öèè, íàïðèìåð íåâûïëàòå ïðîöåíòíîãî äîõîäà ïî íåé, îí

ìîæåò òðåáîâàòü áàíêðîòñòâà òàêîãî ýìèòåíòà;

· ïðè ëèêâèäàöèè ýòîãî ýìèòåíòà êàê þðèäè÷åñêîãî ëèöà, êà-

êîâûì ÿâëÿåòñÿ è àêöèîíåðíîå îáùåñòâî, èìóùåñòâåííûå

ïðàâà âëàäåëüöà îáëèãàöèè óäîâëåòâîðÿþòñÿ â ïåðâóþ î÷å-

ðåäü ïî ñðàâíåíèþ ñ èìóùåñòâåííûìè ïðàâàìè àêöèîíåðîâ;

· âëàäåëåö îáëèãàöèè ìîæåò ïîòðåáîâàòü äîñðî÷íîãî âûêóïà

ó íåãî àêöèîíåðíûì îáùåñòâîì ñâîèõ îáëèãàöèé:

 ïðè ðåîðãàíèçàöèè àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà;

 åñëè ñòîèìîñòü ÷èñòûõ àêòèâîâ îáùåñòâà îêàæåòñÿ ìåíü-

øå åãî óñòàâíîãî êàïèòàëà èëè ìèíèìàëüíî ðàçðåøåííîé

ïî çàêîíó âåëè÷èíû óñòàâíîãî êàïèòàëà.

Îãðàíè÷åíèÿ íà âûïóñê îáëèãàöèé. Àêöèîíåðíûå îáùåñòâà èìå-

þò îïðåäåëåííûå îãðàíè÷åíèÿ íà âûïóñê ñâîèõ îáëèãàöèé, îñíîâ-

íûå èç êîòîðûõ ñîñòîÿò â òîì, ÷òî:

· íîìèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü âûïóùåííûõ îáëèãàöèé (âàæíî!) íå

ìîæåò ïðåâûøàòü ðàçìåðà óñòàâíîãî êàïèòàëà àêöèîíåðíîãî

îáùåñòâà èëè âåëè÷èíó îáåñïå÷åíèÿ, ïðåäîñòàâëåííîãî îá-

ùåñòâó òðåòüèìè ëèöàìè íà ýòè öåëè;

· ðàçìåùåíèå îáëèãàöèé ðàçðåøàåòñÿ òîëüêî ïîñëå ïîëíîé îï-

ëàòû óñòàâíîãî êàïèòàëà àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà;

· åñëè àêöèîíåðíîå îáùåñòâî âûïóñêàåò îáëèãàöèè áåç îáåñ-

ïå÷åíèÿ, òî îíî ìîæåò ýòî ñäåëàòü íå ðàíåå, ÷åì ÷åðåç äâà

ãîäà ïîñëå íà÷àëà åãî ñóùåñòâîâàíèÿ è ïðè óñëîâèè íàäëå-

æàùåãî óòâåðæäåíèÿ ê ýòîìó âðåìåíè äâóõ ãîäîâûõ áàëàí-

ñîâ îáùåñòâà.

Êëàññèôèêàöèè îñíîâíûõ âèäîâ îáëèãàöèé. Êîëè÷åñòâî âèäîâ îá-

ëèãàöèé, ñóùåñòâóþùèõ â ìèðîâîé ïðàêòèêå, ìîæíî áûëî áû íà-

çâàòü òåîðåòè÷åñêè áåñêîíå÷íûì. Ýòî îáúÿñíÿåòñÿ òåì, ÷òî îáëè-

ãàöèÿ åñòü ñïîñîá ïðÿìîãî äîñòóïà ê êðåäèòîðó, êîòîðûé ÷àñòî

ìîæåò ïðåäúÿâëÿòü ñâîè èíäèâèäóàëüíûå òðåáîâàíèÿ ê óñëîâèÿì,

íà êîòîðûõ îí ñîãëàñåí îòäàòü ñâîé ñâîáîäíûé êàïèòàë â äîëã äðó-

ãîìó ó÷àñòíèêó ðûíêà. Íà ïðàêòèêå îáëèãàöèè ÷àñòî âûïóñêàþò-

ñÿ íà óñëîâèÿõ, êîòîðûå ïðåäñòàâëÿþò èíòåðåñ äëÿ êàêîãî-òî îï-

ðåäåëåííîãî ñëîÿ (ãðóïïû) êðåäèòîðîâ. Ðàçëè÷èÿ â óñëîâèÿõ âû-

ïóñêà îáëèãàöèé è ëåæàò â îñíîâå ñîîòâåòñòâóþùèõ èõ âèäîâ è

ðàçíîâèäíîñòåé. Íàèáîëåå ìàññîâûå âèäû îáëèãàöèé ìîãóò áûòü

êëàññèôèöèðîâàíû ïî ñëåäóþùèì ïðèçíàêàì (ðèñ. 3.5).

Ãîñóäàðñòâåííûå è êîðïîðàòèâíûå. Ïî âèäó ýìèòåíòà îáëèãà-

öèè, êàê è âñå öåííûå áóìàãè, ïîäðàçäåëÿþòñÿ íà ãîñóäàðñòâåííûå

èëè êîðïîðàòèâíûå. Ïåðâûå âûïóñêàþòñÿ ãîñóäàðñòâîì èëè îò åãî

134

ëèöà, à âòîðûå  êîììåð÷åñêèìè îðãàíèçàöèÿìè ðàçëè÷íûõ âè-

äîâ. Î âèäàõ ãîñóäàðñòâåííûõ îáëèãàöèé áóäåò ðàññêàçàíî â ñëå-

äóþùåì ðàçäåëå.

Ñðî÷íûå è áåññðî÷íûå. Ïî ñðîêó ñóùåñòâîâàíèÿ è ôîðìå åãî óñ-

òàíîâëåíèÿ îáëèãàöèè ìîãóò áûòü ñðî÷íûå èëè áåññðî÷íûå. Ïåð-

âûå âûïóñêàþòñÿ íà óñòàíîâëåííûé óñëîâèÿìè âûïóñêà (ýìèññèè)

ïåðèîä âðåìåíè, èñ÷èñëÿåìûé îáû÷íî ãîäàìè, ïî îêîí÷àíèè êî-

òîðîãî íîìèíàë îáëèãàöèè âîçâðàùàåòñÿ åãî ïîñëåäíåìó âëàäåëüöó.

Ê áåññðî÷íûì îáëèãàöèÿì îòíîñÿòñÿ îáëèãàöèè, êîíêðåòíûé

ñðîê âûêóïà êîòîðûõ çàðàíåå íå óñòàíàâëèâàåòñÿ, íî òåì íå ìåíåå

â öåëîì îáëèãàöèÿ âûïóñêàåòñÿ íà âïîëíå îïðåäåëåííûé ïåðèîä

âðåìåíè. Â ìèðîâîé ïðàêòèêå èìååòñÿ èñêëþ÷åíèå  ñóùåñòâóåò

âèä ãîñóäàðñòâåííûõ îáëèãàöèé Âåëèêîáðèòàíèè, íàçûâàåìûé

«êîíñîëè», ñðîê îáðàùåíèÿ êîòîðûõ íå èìååò îãðàíè÷åíèÿ, ò. å.

ïîòåíöèàëüíî îíè ìîãóò îáðàùàòüñÿ âå÷íî (òîëüêî ïîêà ýòîãî æå-

ëàåò ñàìî ãîñóäàðñòâî, èëè ïîêà îíî ñóùåñòâóåò, èëè ïîêà ñóùå-

ñòâóåò ñàì ðûíîê). Âîçìîæíîñòü íà îïðåäåëåííûõ óñëîâèÿõ äîñ-

ðî÷íî ïîãàñèòü îáëèãàöèè ìîæåò îçíà÷àòü, ÷òî ëèáî ýìèòåíò ìî-

æåò äîñðî÷íî âûêóïèòü ñâîè îáëèãàöèè, ëèáî èíâåñòîð ìîæåò

äîñðî÷íî èõ âåðíóòü ýìèòåíòó ïî ñâîåìó æåëàíèþ. Òàêîå ïðàâî

äîñðî÷íîãî ïðåêðàùåíèÿ îáðàùåíèÿ îáëèãàöèè íàçûâàåòñÿ îïöè-

îíîì ýìèòåíòà èëè èíâåñòîðà.

Êîíâåðòèðóåìûå è íåêîíâåðòèðóåìûå. Êîíâåðòèðóåìîñòü  ïðà-

âî íà îáìåí äàííîé öåííîé áóìàãè íà êàêóþ-òî äðóãóþ öåííóþ

áóìàãó íà çàðàíåå óñòàíîâëåííûõ óñëîâèÿõ.

Êîíâåðòèðóåìàÿ îáëèãàöèÿ  ýòî îáëèãàöèÿ, âëàäåëåö êîòîðîé

èìååò ïðàâî íà îïðåäåëåííûõ óñëîâèÿõ îáìåíÿòü åå íà îïðåäåëåí-

Ðèñ. 3.5. Îñíîâíûå âèäû îáëèãàöèé

Âèäû îáëèãàöèé

Ïî âèäó

ýìèòåíòà

Ïî êîíâåðòè-

ðóåìîñòè

Ïî ôîðìå

äîõîäà

Ãîñóäàð-

ñòâåííûå

Êîðïîðà-

òèâíûå

Îáåñïå-

÷åííûå

Íåîáåñ-

ïå÷åííûå

Êîíâåðòè-

ðóåìûå

Íåêîíâåð-

òèðóåìûå

Áåññðî÷-

íûå

Äèñêîíò-

íûå

ÊóïîííûåÑðî÷íûå

Ïî ñðîêó

ñóùåñòâî-

âàíèÿ

Ïî ôîðìå

îáåñïå÷åí-

íîñòè

135

íîå êîëè÷åñòâî äðóãèõ öåííûõ áóìàã äàííîé êîìïàíèè. Ïî ðîñ-

ñèéñêîìó çàêîíîäàòåëüñòâó îáëèãàöèè ìîãóò êîíâåðòèðîâàòüñÿ â

äðóãèå îáëèãàöèè, ïðèâèëåãèðîâàííûå àêöèè èëè àêöèè (îáðàò-

íàÿ êîíâåðòàöèÿ íå ðàçðåøàåòñÿ).

Íåêîíâåðòèðóåìûå îáëèãàöèè  ýòî îáû÷íûå îáëèãàöèè, âëàäå-

ëåö êîòîðûõ íå èìååò ïðàâà íà èõ êîíâåðòàöèþ â èíûå öåííûå

áóìàãè.

Êóïîííûå (ïðîöåíòíûå) è äèñêîíòíûå. Ïî ôîðìå äîõîäà îáëèãà-

öèè ïðèíÿòî ðàçäåëÿòü íà:

· êóïîííûå (ïðîöåíòíûå)  ýòî îáëèãàöèè, ïî êîòîðûì âûïëà-

÷èâàåòñÿ äîõîä â âèäå îïðåäåëåííîãî ïðîöåíòà ê èõ íîìèíà-

ëó. Â ñëó÷àå äîêóìåíòàðíûõ îáëèãàöèé ïðîöåíòíûé äîõîä

îáû÷íî âûïëà÷èâàåòñÿ íà îñíîâå êóïîíîâ, êîòîðûå ïå÷àòà-

þòñÿ íà ñàìîì áëàíêå îáëèãàöèè è çàòåì ïðè ïðåäúÿâëåíèè

îáëèãàöèè îòðåçàþòñÿ îò íåå â îáìåí íà âûïëàòó äåíåæíîãî

äîõîäà â óñòàíîâëåííûå ñðîêè;

· äèñêîíòíûå  ýòî îáëèãàöèè, äîõîä ïî êîòîðûì îïðåäåëÿ-

åòñÿ â âèäå ðàçíèöû ìåæäó íîìèíàëîì îáëèãàöèè è öåíîé

åå ïðèîáðåòåíèÿ âëàäåëüöåì, êîòîðàÿ âñåãäà ìåíüøå íîìè-

íàëà.

Â êóïîííîé (ïðîöåíòíîé) îáëèãàöèè äîõîä âûïëà÷èâàåòñÿ ÷à-

ñòÿìè íà ïðîòÿæåíèè âñåãî ñðîêà åå ñóùåñòâîâàíèÿ. Â äèñêîíò-

íîé îáëèãàöèè äîõîä âûïëà÷èâàåòñÿ öåëèêîì, ò. å. êàê íàêîïëåí-

íûé äîõîä, â ìîìåíò åå ïîãàøåíèÿ ýìèòåíòîì.

Ïðîöåíòíûé äîõîä ïî îáëèãàöèè ìîæåò áûòü óñòàíîâëåí çàðà-

íåå ïðè åå âûïóñêå (îáëèãàöèÿ ñ ôèêñèðîâàííûì êóïîíîì), à ìîæåò

áûòü ïðèâÿçàí ê êàêîìó-òî ðûíî÷íîìó ïîêàçàòåëþ, îò çíà÷åíèÿ

êîòîðîãî íà äàòó âûïëàòû ïðîöåíòíîãî äîõîäà áóäåò çàâèñåòü åãî

âåëè÷èíà. Ïîýòîìó ðàçìåð ïðîöåíòíîãî äîõîäà ñòàíîâèòñÿ èçâåñ-

òåí òîëüêî íà äàòó åãî âûïëàòû (îáëèãàöèè ñ ïëàâàþùèì, èëè íå-

ôèêñèðîâàííûì, ïðîöåíòîì).

Ïðîöåíòíûé äîõîä ïî îáëèãàöèè ñ ôèêñèðîâàííûì êóïîíîì

ìîæåò íå ìåíÿòüñÿ â òå÷åíèå âñåãî ñðîêà åå ñóùåñòâîâàíèÿ, à ìî-

æåò áûòü äèôôåðåíöèðîâàííûì ïî îòäåëüíûì åå ïåðèîäàì îáðà-

ùåíèÿ (îáëèãàöèÿ ñî ñòóïåí÷àòûì ïðîöåíòîì).

Âåëè÷èíà äîõîäà ïî îáëèãàöèÿì ñ ïëàâàþùèì ïðîöåíòîì ìî-

æåò óñòàíàâëèâàòüñÿ ëèáî:

· ñîñòàâíîé èç åå ôèêñèðîâàííîé óñëîâèÿìè âûïóñêà âåëè÷è-

íû è íåôèêñèðóåìîé ÷àñòè, íàïðèìåð, ôèêñèðîâàííàÿ ÷àñòü 

3% ãîäîâûõ ïëþñ ðûíî÷íàÿ ñòàâêà ïî 6-ìåñÿ÷íûì ññóäàì

íà ðûíêå íà ìîìåíò âûïëàòû ïðîöåíòíîãî äîõîäà ïî îáëè-

ãàöèè, èëè 5% ïëþñ îôèöèàëüíàÿ âåëè÷èíà èíôëÿöèè çà ãîä;

136

· ðàâíîé âûáðàííîé ïðîöåíòíîé ñòàâêå íà ðûíêå;

· ðàâíîé ïðèðîñòó (â ïðîöåíòàõ) ðûíî÷íîé öåíû êàêîãî-òî òî-

âàðà è ò.ï.

Ïðèíÿòî ïðîöåíòíûé äîõîä ïî îáëèãàöèè âûïëà÷èâàòü ðàç â

ïîëãîäà, â îòëè÷èå îò àêöèè, äëÿ êîòîðîé íàèáîëåå ÷àñòî ðàñïðîñ-

òðàíåííûé ïåðèîä âûïëàòû äèâèäåíäà â ìèðîâîé ïðàêòèêå ñîñòàâ-

ëÿåò êàæäûå òðè ìåñÿöà.

Êàêóþ áû êîíêðåòíóþ ôîðìó íè èìåë ïðîöåíòíûé äîõîä ïî

îáëèãàöèè, â ýêîíîìè÷åñêîì ïëàíå îí âñåãäà ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé

ôèêñèðîâàííûé ïðîöåíò. Ýòî ñâÿçàíî ñ òåì, ÷òî â îòëè÷èå îò àê-

öèè ïðîöåíò ïî îáëèãàöèè åñòü ðûíî÷íàÿ ïëàòà (öåíà) çà ïðåäîñ-

òàâëåííóþ ññóäó. Ðûíî÷íàÿ öåíà ìîæåò áûòü çàôèêñèðîâàíà â àá-

ñîëþòíîé, îòíîñèòåëüíîé âåëè÷èíå èëè â âèäå èíîãî ïîðÿäêà åå

îïðåäåëåíèÿ íà ìîìåíò ðàñ÷åòà ïî ññóäå. Íî îíà âñåãäà äîëæíà

áûòü ôèêñèðîâàíà, èíà÷å ïåðåñòàíåò áûòü ðûíî÷íîé öåíîé. Äè-

âèäåíä ïî àêöèè  ýòî íå ïëàòà çà ññóäó, à ðåçóëüòàò óïðàâëåí÷åñ-

êîãî ðåøåíèÿ ïî ðàñïðåäåëåíèþ ÷èñòîãî äîõîäà íà ðåèíâåñòèðóå-

ìóþ ÷àñòü è íà ïðèñâàèâàåìóþ ÷àñòü. Ïîýòîìó äèâèäåíä ïî ñâîåé

îñíîâå íå ìîæåò áûòü çàðàíåå ôèêñèðóåìîé âåëè÷èíîé, òàê êàê è

ðàçìåð ÷èñòîãî äîõîäà, è ïðîïîðöèÿ åãî ðàçäåëåíèÿ íà ÷àñòè ïîä-

âèæíû, èçìåí÷èâû, è èõ èñêóññòâåííàÿ ôèêñàöèÿ íà ñêîëüêî-íè-

áóäü äëèòåëüíûé ñðîê îáÿçàòåëüíî ïðèäåò â ïðîòèâîðå÷èå ñ èíòå-

ðåñàìè ëèáî àêöèîíåðîâ, ëèáî àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà.

Îáåñïå÷åííûå è íåîáåñïå÷åííûå. Ãàðàíòèÿìè ñî ñòîðîíû ýìè-

òåíòà âûïîëíåíèÿ îáÿçàòåëüñòâ ïî îáëèãàöèè ìîãóò áûòü ëèáî åãî

èìóùåñòâî, ëèáî åãî äîáðîå èìÿ íà ðûíêå, ëèáî èì ìîãóò áûòü

ïðèâëå÷åíû ãàðàíòèè äðóãîãî ó÷àñòíèêà ðûíêà.

Îáåñïå÷åííûå îáëèãàöèè  ýòî îáëèãàöèè, âûïóñêàåìûå ïîä çà-

ëîã ó òðåòüåãî ëèöà, êîòîðûì îáû÷íî ñòàíîâèòñÿ íàçíà÷àåìûé êðå-

äèòîðàìè áàíê, êàêîãî-ëèáî êîíêðåòíîãî âèäà èìóùåñòâà èõ ýìè-

òåíòà (íàïðèìåð, ïîä çàëîã êàêèõ-òî öåííûõ áóìàã, èìåþùèõñÿ ó

ýìèòåíòà, èëè ïîä çàëîã åãî öåííîãî îáîðóäîâàíèÿ è äð., â îáùåì,

âñåãî òîãî, ÷òî ìîæåò áûòü äîñòàòî÷íî ëåãêî ïðîäàíî íà ðûíêå è

äîõîä îò ïðîäàæè êîòîðîãî ñïîñîáåí ïîêðûòü äîëã ýìèòåíòà). Â ñëó-

÷àå íåâûïîëíåíèÿ ýìèòåíòîì ñâîèõ äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ çàëîã

ïðîäàåòñÿ íà ðûíêå, à âûðó÷åííûå ñðåäñòâà èäóò íà ïîãàøåíèå

äîëãîâ ïåðåä êðåäèòîðàìè, ò. å. âëàäåëüöàìè äàííîãî âèäà îáëèãàöèé.

Ê îáåñïå÷åííûì îáëèãàöèÿì îòíîñÿòñÿ è îáëèãàöèè, âûïóñêà-

åìûå ïîä ãàðàíòèþ äðóãîãî ó÷àñòíèêà ðûíêà, êîòîðîìó äîâåðÿþò

êðåäèòîðû ýìèòåíòà. Â ñëó÷àå íåïëàòåæåñïîñîáíîñòè ýìèòåíòà

äîëãè ïî îáëèãàöèÿì îáÿçàí âûïëàòèòü ãàðàíò îáëèãàöèîííîãî

çàéìà.

137

Íåîáåñïå÷åííûå îáëèãàöèè  ýòî îáëèãàöèè, êîòîðûå íå èìåþò

êàêîãî-ëèáî èìóùåñòâåííîãî îáåñïå÷åíèÿ, à ñâîåãî ðîäà «íåìàòå-

ðèàëüíîé ãàðàíòèåé» äëÿ íèõ ÿâëÿåòñÿ îáùèé âûñîêèé êðåäèòíûé

ðåéòèíã ýìèòåíòà è åãî èìèäæ êàê êîìïàíèè, êîòîðàÿ âñåãäà ïîë-

íîñòüþ âûïîëíÿåò ñâîè ðûíî÷íûå îáÿçàòåëüñòâà. Íà ñàìîì äåëå

äàæå â ñëó÷àå âûïóñêà íåîáåñïå÷åííûõ îáëèãàöèé ïîñëåäíèå ÿâ-

ëÿþòñÿ îáåñïå÷åííûìè, íî òîëüêî óæå íå çàðàíåå îïðåäåëåííûì

âèäîì èìóùåñòâà ýìèòåíòà, à âñåì åãî èìóùåñòâîì â öåëîì.

Ïîðÿäîê âûïóñêà. Îáëèãàöèè âûïóñêàþòñÿ íà ðûíîê ïî òåì æå

ïðàâèëàì, ÷òî è àêöèè. Ïîäðîáíåå ïîðÿäîê ýìèññèè àêöèé è îá-

ëèãàöèé áóäåò ðàññìîòðåí â ãë. 4.

Îáðàùåíèå. Â îòëè÷èå îò àêöèé, îáðàùåíèå îáëèãàöèé íå õà-

ðàêòåðèçóåòñÿ òàêîé æå àêòèâíîñòüþ. Õîòÿ â ðÿäå ñëó÷àåâ îáëèãà-

öèè è ïðèñóòñòâóþò íà ôîíäîâûõ áèðæàõ, ïîñêîëüêó ÷àñòî ýòîãî

òðåáóþò óñëîâèÿ íàëîãîîáëîæåíèÿ ïðîöåíòíîãî äîõîäà èëè ïî äðó-

ãèì ïðè÷èíàì, îñíîâíîé îáîðîò îáëèãàöèé ñîâåðøàåòñÿ íà âíå-

áèðæåâîì ðûíêå. Ýòî ñâÿçàíî ñ òåì, ÷òî êàæäàÿ ýìèññèÿ îáëèãà-

öèé ðàçëè÷íà ïî ñâîèì óñëîâèÿì: ñðîêàì, ïðîöåíòíûì ñòàâêàì,

âñòðîåííûì îïöèîíàì (ïðàâàì) è ò.ä. Ïîýòîìó êîíêðåòíàÿ îáëè-

ãàöèÿ íå ïðåäñòàâëÿåò âñåîáùåãî èíòåðåñà èëè èíòåðåñà äëÿ âñåõ

ó÷àñòíèêîâ ðûíêà îäíîâðåìåííî, à ëèøü äëÿ èõ îòäåëüíûõ ãðóïï.

Ó îáëèãàöèè, êàê ïðàâèëî, îòñóòñòâóåò îáùèé ðûíîê, èìååòñÿ ëèøü

ñåãìåíòèðîâàííûé, ò. å. ñâîè îáîñîáëåííûå ïðîôåññèîíàëüíûå

òîðãîâöû è êëèåíòû (èíâåñòîðû).

Òåîðåòè÷åñêàÿ öåíà îáëèãàöèè. Òåîðåòè÷åñêàÿ öåíà îáëèãàöèè

ó÷èòûâàåò âåñü ïîëó÷åííûé ïî íåé ïðîöåíòíûé äîõîä çà âñå âðå-

ìÿ åå îáðàùåíèÿ, à òàêæå âîçâðàùåíèå äåíåæíîãî ðàçìåðà åå íî-

ìèíàëà îáëèãàöèè, íî âñå ýòî â âèäå, ïðèâåäåííîì ê òåêóùåìó

ìîìåíòó âðåìåíè:

îá

= S [Ï

/ (1 + r

)

] + N

/(1 + r )

ãäå Ö

îá

 òåîðåòè÷åñêàÿ öåíà îáëèãàöèè íà äàííûé ìîìåíò âðå-

ìåíè;

 ïðîöåíòíûé äîõîä ïî îáëèãàöèè, âûïëà÷èâàåìûé â i-ì

ïåðèîäå, îñòàþùåìñÿ äî ïîãàøåíèÿ îáëèãàöèè;

N  íîìèíàë îáëèãàöèè, âîçâðàùàåìûé ïðè åå ïîãàøåíèè â

n-ì ãîäó;

r  ñòàâêà äîõîäíîñòè îáëèãàöèè ê ïîãàøåíèþ (íàïðÿìóþ

çàâèñèò îò òåêóùåé ðûíî÷íîé ïðîöåíòíîé ñòàâêè).

Åñëè ïî îáëèãàöèè åæåãîäíî âûïëà÷èâàåòñÿ îäèíàêîâûé ïðî-

öåíòíûé äîõîä, òî îáùàÿ ôîðìóëà åå öåíû ìîæåò áûòü óïðîùåíà:

(3.11)

138

îá

= Ï / r [1  1/(1 + r )

] + N /(1 + r )

ãäå Ï  îäèíàêîâûé ïðîöåíòíûé äîõîä, âûïëà÷èâàåìûé ïî îá-

ëèãàöèè â êàæäîì ïåðèîäå (ãîäó) (Ï

= Ï).

Äàííóþ ôîðìóëó ìîæíî åùå óïðîñòèòü, åñëè n  ÷èñëî ïåðèî-

äîâ âûïëàòû äîõîäà, èëè èíà÷å  ÷èñëî ëåò îáðàùåíèÿ îáëèãà-

öèè,  ñóùåñòâåííî âîçðàñòàåò, íàïðèìåð äî 50100 ëåò. Â ýòîì

ñëó÷àå âòîðîå ñëàãàåìîå ñòðåìèòñÿ ê íóëþ, à â ïåðâîì ñëàãàåìîì

âûðàæåíèå â ñêîáêàõ ñòðåìèòñÿ ê åäèíèöå. Â ðåçóëüòàòå ïîëó÷àåì:

îá

= Ï

/r .

Äàííàÿ ôîðìóëà ïðàêòè÷åñêè èäåíòè÷íà ôîðìóëå òåîðåòè÷åñ-

êîé öåíû àêöèè êàê êàïèòàëèçèðîâàííîãî äèâèäåíäà â ñëó÷àå, êîã-

äà ðàçìåð âûïëà÷èâàåìîãî ïî íåé äèâèäåíäà îäèíàêîâ. Ïðè äëè-

òåëüíûõ ñðîêàõ îáðàùåíèÿ è ïðè îäèíàêîâûõ åæåãîäíî âûïëà÷è-

âàåìûõ ðàçìåðàõ äîõîäà (äèâèäåíäà, ïðîöåíòà) öåíà àêöèè íå

îòëè÷àåòñÿ îò öåíû îáëèãàöèè. Ýòî êîðåíèòñÿ â èõ åäèíîé ýêîíî-

ìè÷åñêîé ïðèðîäå êàê èíâåñòèöèîííûõ öåííûõ áóìàã, ò. å. êàê

êàïèòàëèçèðîâàííîì ÷èñòîì äîõîäå.

3.4. Ãîñóäàðñòâåííàÿ îáëèãàöèÿ

Îïðåäåëåíèå. Ïîíÿòèå ãîñóäàðñòâåííîé îáëèãàöèè âûòåêàåò èç

ñò. 817 ÃÊ ÐÔ:

· ãîñóäàðñòâåííàÿ îáëèãàöèÿ  ýòî öåííàÿ áóìàãà, âûïóñêàå-

ìàÿ ãîñóäàðñòâîì è óäîñòîâåðÿþùàÿ äîãîâîð ãîñóäàðñòâåí-

íîãî çàéìà;

· ãîñóäàðñòâåííàÿ îáëèãàöèÿ  ýòî öåííàÿ áóìàãà, óäîñòîâå-

ðÿþùàÿ ïðàâî ãðàæäàíèíà èëè þðèäè÷åñêîãî ëèöà íà ïîëó-

÷åíèå îò Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè èëè ñóáúåêòà ÐÔ ïðåäîñ-

òàâëåííûõ èì âçàéìû äåíåæíûõ ñðåäñòâ èëè, â çàâèñèìîñòè

îò óñëîâèé çàéìà, èíîãî èìóùåñòâà, óñòàíîâëåííûõ ïðîöåí-

òîâ ëèáî èíûõ èìóùåñòâåííûõ ïðàâ â ñðîêè, ïðåäóñìîòðåí-

íûå óñëîâèÿìè âûïóñêà çàéìà â îáðàùåíèå.

Ãîñóäàðñòâåííàÿ îáëèãàöèÿ åñòü ôîðìà ñóùåñòâîâàíèÿ ãîñóäàð-

ñòâåííîãî äîëãà. Åñëè ãîñóäàðñòâî ðåàëèçóåò ñâîè îáëèãàöèè âíóòðè

ñòðàíû, òî îíè åñòü ôîðìà ñóùåñòâîâàíèÿ âíóòðåííåãî äîëãà. Åñëè

ãîñóäàðñòâåííûå îáëèãàöèè ïðîäàþòñÿ çà ïðåäåëàìè ñòðàíû, òî îíè

ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé âíåøíèé äîëã ãîñóäàðñòâà. Òàêîãî ðîäà îáëè-

ãàöèè îáû÷íî íàçûâàþòñÿ «åâðîîáëèãàöèÿìè».

(3.12)

(3.13)

139

Ãîñóäàðñòâåííàÿ è ìóíèöèïàëüíàÿ îáëèãàöèÿ. Â ýòîé æå ñòàòüå

ÃÊ ÐÔ ñîäåðæèòñÿ âàæíîå ïîëîæåíèå, ñîãëàñíî êîòîðîìó ïðàâè-

ëà î äîãîâîðå ãîñóäàðñòâåííîãî çàéìà ïðèìåíÿþòñÿ è ê çàéìàì,

âûïóñêàåìûì ìóíèöèïàëüíûì îáðàçîâàíèåì. Òåì ñàìûì ñ þðè-

äè÷åñêîé òî÷êè çðåíèÿ ãîñóäàðñòâåííàÿ îáëèãàöèÿ è ìóíèöèïàëü-

íàÿ îáëèãàöèÿ, èëè îáëèãàöèÿ, âûïóùåííàÿ ìóíèöèïàëüíûì îð-

ãàíîì âëàñòè, íè÷åì íå îòëè÷àþòñÿ. (×òî êîñâåííî ñâèäåòåëüñòâóåò

îá èñêóññòâåííîñòè èìåþùåãîñÿ ïîêà ÷òî â Ðîññèè ðàçäåëåíèÿ îð-

ãàíîâ âëàñòè íà ãîñóäàðñòâåííûå è ìóíèöèïàëüíûå).

Ãîñóäàðñòâåííàÿ îáëèãàöèÿ è êàïèòàë. Îòíîøåíèå ãîñóäàðñòâåí-

íîé îáëèãàöèè ñ êàïèòàëîì èìååò äâîéñòâåííûé õàðàêòåð. Ñ ïî-

çèöèé ãîñóäàðñòâà êàê ýìèòåíòà ãîñóäàðñòâåííàÿ îáëèãàöèÿ åñòü

÷àñòèöà çàéìà ãîñóäàðñòâà, íî íå çàåìíîãî êàïèòàëà, òàê êàê äåíü-

ãè, âçÿòûå â äîëã ãîñóäàðñòâîì, íå ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé êàïèòàë,

îíè íå èñïîëüçóþòñÿ â öåëÿõ ïîëó÷åíèÿ ïðèáûëè, ÷èñòîãî äîõîäà.

Ïðîöåíòû ïî òàêîé îáëèãàöèè âûïëà÷èâàþòñÿ èç îáùåé ñóììû

äîõîäîâ ãîñóäàðñòâåííîãî áþäæåòà.

Ñ ïîçèöèé ïîêóïàòåëÿ îáëèãàöèè, ò. å. èíâåñòîðà, îíà ïðåäñòàâ-

ëÿåò ñîáîé òàêîé æå êàïèòàë, êàê è ëþáûå äðóãèå ïðèîáðåòàåìûå

èì îáëèãàöèè èëè àêöèè, ïîñêîëüêó ïðèíîñèò åìó ïðîöåíòíûé

äîõîä.

Îòëè÷èòåëüíûå îñîáåííîñòè. Ãîñóäàðñòâåííûå îáëèãàöèè â óñ-

ëîâèÿõ ðàçâèòîé ýêîíîìèêè ñòðàíû (âàæíî!) îáû÷íî èìåþò ñëå-

äóþùèå ýêîíîìè÷åñêèå ïðåèìóùåñòâà ïåðåä öåííûìè áóìàãàìè

êîðïîðàòèâíûõ ýìèòåíòîâ:

· ñàìûé íèçêèé óðîâåíü ðèñêà èëè ñàìûé âûñîêèé îòíîñè-

òåëüíûé óðîâåíü íàäåæíîñòè äëÿ èíâåñòèöèé. Ýòî ñâÿçàíî ñ

òåì, ÷òî äîõîäû ãîñóäàðñòâåííîãî áþäæåòà âñåãäà ïîçâîëÿ-

þò ñâîåâðåìåííî è â ïîëíîì îáúåìå âûïîëíÿòü äîëãîâûå îáÿ-

çàòåëüñòâà ïî íèì;

· ÷àñòî ëüãîòíîå íàëîãîîáëîæåíèå ëþáûõ äîõîäîâ èíâåñòîðà

ïî ýòèì îáëèãàöèÿì. Äàííûé ïîðÿäîê ïðèìåíÿåòñÿ ãîñóäàð-

ñòâîì äëÿ òîãî, ÷òîáû â ýêîíîìèêå âñåãäà èìåëñÿ ñïðîñ íà

åãî îáëèãàöèè è â íóæíûé ìîìåíò íå âîçíèêëî áû ïðîáëåì

ñ ïðîäàæåé íåîáõîäèìîãî èõ êîëè÷åñòâà ÷àñòíûì èíâåñòî-

ðàì.

Â îòëè÷èå îò êîðïîðàòèâíûõ öåííûõ áóìàã, âûïóñê êîòîðûõ âî

âðåìåíà ñóùåñòâîâàíèÿ ÑÑÑÐ íå îñóùåñòâëÿëñÿ, ðûíîê ãîñóäàð-

ñòâåííûõ îáëèãàöèé íå ïðåêðàùàë ñâîåãî ñóùåñòâîâàíèÿ äàæå â

óñëîâèÿõ ñîöèàëèñòè÷åñêîé, ò. å. íåêàïèòàëèñòè÷åñêîé, ôîðìû

îðãàíèçàöèè ýêîíîìèêè. Ïðè÷èíà ýòîãî êîðåíèòñÿ â òîì, ÷òî ãî-

ñóäàðñòâåííàÿ îáëèãàöèÿ, êàê óæå óïîìèíàëîñü, èìååò â ñåáå è

140

íåêàïèòàëèñòè÷åñêóþ («íåêàïèòàëüíóþ») ñòîðîíó. Âûïóñêàåìûå

ïðåæäå â ÑÑÑÐ ãîñóäàðñòâåííûå çàéìû áûëè ïðèñïîñîáëåíû äëÿ

îáðàùåíèÿ â óñëîâèÿõ ïëàíîâîé, ò. å. íåðûíî÷íîé, ýêîíîìèêè. Íî

òåì íå ìåíåå ìîæíî ñ ïîëíûì ïðàâîì óòâåðæäàòü, ÷òî èñòîðèÿ

ðûíêà ãîñóäàðñòâåííûõ îáëèãàöèé â íàøåé ñòðàíå åùå íå ïðåðû-

âàëàñü.

Ïîðÿäîê âûïóñêà. Âûïóñê ãîñóäàðñòâåííûõ îáëèãàöèé îñóùåñòâ-

ëÿåòñÿ íà îñíîâå Ôåäåðàëüíîãî çàêîíà îò 29 èþëÿ 1998 ã. ¹ 136-ÔÇ

«Îá îñîáåííîñòÿõ ýìèññèè è îáðàùåíèè ãîñóäàðñòâåííûõ è ìóíè-

öèïàëüíûõ öåííûõ áóìàã».

Ýìèññèÿ ãîñóäàðñòâåííûõ îáëèãàöèé îáû÷íî îñóùåñòâëÿåòñÿ

Ìèíèñòåðñòâîì ôèíàíñîâ ÐÔ èëè ãîñóäàðñòâåííûìè îðãàíàìè,

óïîëíîìî÷åííûìè íà ýòî ñóáúåêòàìè ÐÔ (â øèðîêîì ñìûñëå 

è ìóíèöèïàëüíûìè îðãàíàìè óïðàâëåíèÿ).

Îñíîâíûìè ïîêóïàòåëÿìè ãîñóäàðñòâåííûõ îáëèãàöèé â çàâè-

ñèìîñòè îò èõ âèäà ÿâëÿþòñÿ: áàíêè, ïåíñèîííûå è ñòðàõîâûå êîì-

ïàíèè, èíâåñòèöèîííûå ôîíäû, íàñåëåíèå.

Ãîñóäàðñòâåííûå îáëèãàöèè âûïóñêàþòñÿ ëèáî â îáû÷íîé äî-

êóìåíòàðíîé ôîðìå, ïðè êîòîðîé êàæäàÿ îáëèãàöèÿ ñóùåñòâóåò â

âèäå îòäåëüíîãî äîêóìåíòà, ëèáî â ñïåöèôè÷åñêîé äîêóìåíòàðíîé

ôîðìå. Ïîñëåäíÿÿ îçíà÷àåò, ÷òî ñàì âûïóñê îôîðìëÿåòñÿ äîêóìåí-

òàðíûì ñåðòèôèêàòîì ñðàçó íà âñå ñîñòàâëÿþùèå åãî îáëèãàöèè, à

èõ ó÷åò ïî îòäåëüíûì âëàäåëüöàì îñóùåñòâëÿåòñÿ â áåçäîêóìåíòàð-

íîé ôîðìå, ò. å. â âèäå çàïèñåé íà ñ÷åòàõ â óïîëíîìî÷åííûõ äåïî-

çèòàðèÿõ.

Îáðàùåíèå. Ãîñóäàðñòâåííûå îáëèãàöèè îáðàùàþòñÿ íà áèðæå-

âîì èëè âíåáèðæåâîì ðûíêàõ, íàðÿäó ñ öåííûìè áóìàãàìè êîð-

ïîðàòèâíûõ ýìèòåíòîâ. Ðîññèéñêèé áèðæåâîé ðûíîê ãîñóäàðñòâåí-

íûõ îáëèãàöèé îðãàíèçîâàí íà áàçå Ìîñêîâñêîé ìåæáàíêîâñêîé

âàëþòíîé áèðæè.

Ãîñóäàðñòâåííûå îáëèãàöèè ÷àñòî çàíèìàþò âåäóùåå ìåñòî íà

ðûíêå îáëèãàöèé, ãäå èõ äîëÿ â ðàçíûõ ñòðàíàõ äîõîäèò äî 50%.

Â ñòðóêòóðå ãîñóäàðñòâåííûõ öåííûõ áóìàã îáû÷íî íàèáîëüøèé âåñ

èìåþò ñðåäíåñðî÷íûå è äîëãîñðî÷íûå îáëèãàöèè. Ðîññèéñêèé ðûíîê

ãîñóäàðñòâåííûõ îáëèãàöèé òàêæå çàíèìàåò âèäíîå ìåñòî íà âíóò-

ðåííåì ðûíêå öåííûõ áóìàã. Åãî òåíäåíöèåé òîæå ÿâëÿåòñÿ ñòðåì-

ëåíèå ãîñóäàðñòâà óâåëè÷èâàòü äîëþ âñå áîëåå äîëãîñðî÷íûõ îáëè-

ãàöèé ïî ñðàâíåíèþ ñ êðàòêîñðî÷íûìè îáëèãàöèîííûìè çàéìàìè.

Ïðèìåíåíèå. Â îòëè÷èå îò âûïóñêà êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé,

ïðèíåñåííûå êîòîðûìè äåíåæíûå ñðåäñòâà èñïîëüçóþòñÿ äëÿ èç-

âëå÷åíèÿ ïðèáûëè (÷èñòîãî äîõîäà), âûïóñê ãîñóäàðñòâåííûõ îá-

ëèãàöèé ïðåñëåäóåò ñîâåðøåííî èíûå öåëè, â ÷àñòíîñòè: