Галанов В.А. Рынок ценных бумаг (учебник)

Подождите немного. Документ загружается.

Òîâàðíàÿ öåííàÿ áóìàãà. Òîâàðíàÿ öåííàÿ áóìàãà  ýòî öåííàÿ

áóìàãà êàê ôèêòèâíûé òîâàð. Îíà åñòü çàìåñòèòåëü òîâàðà, ñâèäå-

òåëüñòâî ñîáñòâåííîñòè íà âðåìåííî îò÷óæäåííóþ âåùü, êîòîðîå

ìîæåò îáðàùàòüñÿ íà ðûíêå âìåñòî ñàìîé ýòîé âåùè.

Òîâàðíàÿ öåííàÿ áóìàãà åñòü ôîðìà ñóùåñòâîâàíèÿ ïðîñòîãî òî-

âàðíîãî ññóäíîãî îòíîøåíèÿ â êà÷åñòâå öåííîé áóìàãè. Åå þðè-

äè÷åñêèìè âèäàìè ÿâëÿþòñÿ ñêëàäñêèå ñâèäåòåëüñòâà è êîíîñà-

ìåíòû.

Âðåìåííîå îò÷óæäåíèå âåùè â êà÷åñòâå ïðîñòîãî òîâàðà, ôèê-

ñèðóåìîå ïîñðåäñòâîì âûäà÷è åãî âëàäåëüöó öåííîé áóìàãè, åñòü

óñòàíîâëåíèå îñîáîãî ñòîèìîñòíîãî îòíîøåíèÿ ìåæäó ýìèòåíòîì

è èíâåñòîðîì. Â ñîîòâåòñòâèè ñ ýòèì îòíîøåíèåì ýìèòåíò òîâàð-

íîé öåííîé áóìàãè ïîëó÷àåò â ñâîå ðàñïîðÿæåíèå òîâàð òîëüêî êàê

âåùü, ò. å. îí âîçäåéñòâóåò ëèøü íà ïîòðåáèòåëüíóþ ñòîèìîñòü òî-

âàðà, à âëàäåëåö òîâàðíîé öåííîé áóìàãè ïîëó÷àåò â ñâîå ðàñïîðÿ-

æåíèå ñòîèìîñòü òîâàðà, íî òîëüêî, åñòåñòâåííî, íå íåïîñðåäñòâåí-

íî, òàê êàê ñòîèìîñòü íåëüçÿ îòäåëèòü îò âåùè, à â âèäå öåííîé

áóìàãè, ò. å. â êà÷åñòâå ôèêòèâíîé ñòîèìîñòè.

Òîâàðíàÿ ôîðìà öåííîé áóìàãè ïîçâîëÿåò îòäåëèòü ïîòðåáè-

òåëüíóþ ñòîèìîñòü òîâàðà îò åãî ñòîèìîñòè, â ðåçóëüòàòå ÷åãî â

ôîðìå öåííîé áóìàãè ìåæäó ó÷àñòíèêàìè ðûíêà íà÷èíàåò îáî-

ñîáëåííî îáðàùàòüñÿ ñòîèìîñòü òîâàðà áåç ôèçè÷åñêîãî ïåðåìå-

ùåíèÿ ñàìîãî òîâàðà ìåæäó íèìè, ò. å. áåç îáðàùåíèÿ åãî ïîòðå-

áèòåëüíîé ñòîèìîñòè. Òîâàð ìîæåò õðàíèòüñÿ èëè ïåðåâîçèòüñÿ,

íî ýòî íè÷óòü íå ìåøàåò åãî êóïëå-ïðîäàæå ïîñðåäñòâîì ñîîòâåò-

ñòâóþùåé öåííîé áóìàãè.

Â âèäå òîâàðíîé öåííîé áóìàãè ñòîèìîñòü òîâàðà ïîëó÷àåò ñî-

âåðøåííî íîâóþ âíåøíþþ òîâàðíóþ ôîðìó ñóùåñòâîâàíèÿ, îò-

ëè÷íóþ îò åå ïîòðåáèòåëüíîé ñòîèìîñòè.

Íèêàêîãî êàïèòàëèñòè÷åñêîãî îòíîøåíèÿ â ñàìîé òîâàðíîé

öåííîé áóìàãå (ò. å. â åå èñõîäíîì ýìèññèîííîì îòíîøåíèè) íåò.

Íî åñëè, íàïðèìåð, íàõîäÿùèéñÿ íà õðàíåíèè íà ñêëàäå òîâàð â

ñèëó êàêèõ-òî îáñòîÿòåëüñòâ ñòàíîâèòñÿ ïðåäìåòîì ñïåêóëÿöèé,

Ðèñ. 2.6. Ýêîíîìè÷åñêèå âèäû öåííîé áóìàãè

Öåííàÿ áóìàãà êàê

çàìåñòèòåëü òîâàðà,

èëè òîâàðíàÿ öåííàÿ

áóìàãà

Öåííàÿ áóìàãà êàê

çàìåñòèòåëü êðåäèòíûõ

äåíåã, èëè äåíåæíàÿ

öåííàÿ áóìàãà

Öåííàÿ áóìàãà êàê

çàìåñòèòåëü êàïèòàëà,

èëè èíâåñòèöèîííàÿ

öåííàÿ áóìàãà

Ýêîíîìè÷åñêèå âèäû öåííûõ áóìàã

ïîçâîëÿþùèõ ïîëó÷èòü äîõîä, òî êàïèòàëîì ñòàíîâèòñÿ è ýêâèâà-

ëåíòíàÿ åìó öåííàÿ áóìàãà, ïîñêîëüêó èìåííî åå ïðîäàæà è ïåðå-

ïðîäàæà ïðèíîñÿò âëàäåëüöó òîâàðà óæå íå òîëüêî åãî öåíó (ñòî-

èìîñòü), íî è äîáàâî÷íóþ (ñïåêóëÿòèâíóþ) ïðèáûëü.

Ýìèòåíò òîâàðíîé öåííîé áóìàãè ñîâåðøàåò êàêèå-òî íåîáõî-

äèìûå èíâåñòîðó êàê ó÷àñòíèêó òîâàðíîãî ðûíêà äåéñòâèÿ ñ ïî-

òðåáèòåëüíîé ñòîèìîñòüþ åãî òîâàðà, íàïðèìåð, õðàíèò èëè ïåðå-

âîçèò åãî. Åñëè îí âîçäåéñòâóåò íà ïîòðåáèòåëüíóþ ñòîèìîñòü âå-

ùåñòâåííîãî òîâàðà, òî òåì ñàìûì îí ñîçäàåò êàêóþ-òî íîâóþ

ñòîèìîñòü, à ïîòîìó âëàäåëåö òîâàðíîé öåííîé áóìàãè îáÿçàí âîç-

ìåñòèòü ýìèòåíòó ñîîòâåòñòâóþùèå çàòðàòû èëè îïëàòèòü óñëóãè

ýìèòåíòà.

Äåíåæíàÿ öåííàÿ áóìàãà. Äåíåæíàÿ öåííàÿ áóìàãà  ýòî öåííàÿ

áóìàãà êàê çàìåñòèòåëü äåíåã, ñâîåãî ðîäà ñâèäåòåëüñòâî ñîáñòâåí-

íîñòè íà îïðåäåëåííîå êîëè÷åñòâî âðåìåííî îò÷óæäåííûõ äåíåã,

êîòîðîå ìîæåò âûïîëíÿòü ïëàòåæíóþ ôóíêöèþ äåíåã.

Äåíåæíàÿ öåííàÿ áóìàãà åñòü ôîðìà ñóùåñòâîâàíèÿ ïðîñòîãî

äåíåæíîãî ññóäíîãî îòíîøåíèÿ. Åå þðèäè÷åñêèìè âèäàìè ÿâëÿ-

þòñÿ ÷åêè è âåêñåëÿ.

Ñóùíîñòü äåíåæíîé öåííîé áóìàãè ñîñòîèò â ðàñùåïëåíèè

ôóíêöèé îïðåäåëåííîé äåíåæíîé ñóììû ìåæäó ýìèòåíòîì öåí-

íîé áóìàãè è åå âëàäåëüöåì. Ýòî îñóùåñòâëÿåòñÿ òàêèì îáðàçîì,

÷òî ó ýìèòåíòà äåíüãè îñòàþòñÿ òîëüêî â êà÷åñòâå èñòî÷íèêà äå-

íåæíîé ññóäû, à ó âëàäåëüöà öåííîé áóìàãè äåíüãè ïðåäñòàþò òîëü-

êî â êà÷åñòâå ñðåäñòâà ïîêóïêè è ïëàòåæà (ðàñ÷åòîâ). Èíà÷å ãîâî-

ðÿ, â ôîðìå äåíåæíîé öåííîé áóìàãè îñóùåñòâëÿåòñÿ îòíîñèòåëü-

íîå îáîñîáëåíèå ïëàòåæíî-ðàñ÷åòíîé ôóíêöèè äåíåã îò èõ

óïîòðåáëåíèÿ â êà÷åñòâå ññóäû. Äåíåæíàÿ öåííàÿ áóìàãà ïðåäñòàâ-

ëÿåò ñîáîé ðàçíîâèäíîñòü êðåäèòíûõ äåíåã.

Äåíåæíàÿ öåííàÿ áóìàãà  ýòî ðûíî÷íàÿ ôîðìà ñóùåñòâîâà-

íèÿ ïëàòåæíî-ðàñ÷åòíîé ôóíêöèè äåíåã, îòíîñèòåëüíî îáîñîáëåí-

íîé îò îñòàëüíûõ ôóíêöèé äåíåã.

Ýìèòåíò äåíåæíîé öåííîé áóìàãè, êàçàëîñü áû, òîæå ìîæåò ñî-

âåðøåííî ñâîáîäíî ðàñïîðÿäèòüñÿ ïîëó÷åííûìè äåíåæíûìè ñðåä-

ñòâàìè, òàê êàê íà äåíüãàõ íå íàïèñàíî íèêàêèõ îãðàíè÷åíèé äëÿ

èõ èñïîëüçîâàíèÿ òåì èëè èíûì îáðàçîì. Îäíàêî íà ñàìîì äåëå

äåíåæíàÿ öåííàÿ áóìàãà ïîãàøàåòñÿ äåíüãàìè åå ýìèòåíòà. Ïîýòî-

ìó åñëè îí óïîòðåáèë ïîëó÷åííûå äåíüãè îêîí÷àòåëüíî (èñòðàòèë

íà ïîêóïêó ÷åãî-òî èëè óïëàòèë íàëîãè ãîñóäàðñòâó), òî îí íå ñìî-

æåò ðàññ÷èòàòüñÿ ñ âëàäåëüöåì öåííîé áóìàãè, ò. å. íàðóøèò èñ-

õîäíîå ýìèññèîííîå îòíîøåíèå. Ýìèòåíò ìîæåò èñïîëüçîâàòü ïî-

ëó÷åííûå äåíüãè ëèøü â êà÷åñòâå äîëãîâîãî èíñòðóìåíòà, ò. å. îò-

äàòü èõ íà âðåìÿ äåéñòâèÿ ýìèññèîííîãî îòíîøåíèÿ â ññóäó êîìó-

òî, è ýòè äåíüãè ê íåìó äîëæíû âåðíóòüñÿ ê ìîìåíòó ðàñ÷åòà ïî

öåííîé áóìàãå.

Âëàäåëåö äåíåã ìîæåò îáìåíÿòü èõ íà öåííóþ áóìàãó, åñëè ýòî

âûòåêàåò èç ñîîáðàæåíèé óäîáñòâà åãî òåêóùèõ ðàñ÷åòîâ èëè åñëè

ýòî ïðèíîñèò åìó âûãîäó, ò. å. êîãäà îò÷óæäåííûå äåíüãè ïðåâðà-

ùàþòñÿ äëÿ íåãî â êàïèòàë. Äåíåæíàÿ öåííàÿ áóìàãà îäíîâðåìåí-

íî ìîæåò áûòü è êàïèòàëîì, åñëè èíâåñòîð îòäàë ýìèòåíòó îäíó

ñóììó äåíåã, à óïëàòèòü äàííîé öåííîé áóìàãîé îí ìîæåò çà áîëü-

øóþ âåëè÷èíó ñòîèìîñòè. Î÷åâèäíî, ÷òî â òàêîì ñëó÷àå åãî êàïè-

òàë âîçðàñòàåò.

Äåíåæíàÿ öåííàÿ áóìàãà, êàê è ëþáàÿ äðóãàÿ, â òå÷åíèå ñðîêà

ñâîåãî ñóùåñòâîâàíèÿ ìîæåò ïåðåäàâàòüñÿ îò îäíîãî âëàäåëüöà ê

äðóãîìó ðûíî÷íûì ïóòåì. Âíåøíå ýòî îáû÷íî èìååò ôîðìó êóï-

ëè-ïðîäàæè öåííîé áóìàãè, íî ïîñëåäíÿÿ ñàìà ÿâëÿåòñÿ ñðåäñòâîì

ïëàòåæà, à ïîòîìó åå îáðàòíûé îáìåí íà äåíüãè åñòü íå ÷òî èíîå,

êàê îáìåí íà äåíüãè â êà÷åñòâå ññóäû. Äëÿ èíâåñòîðà ïðîäàæà äå-

íåæíîé öåííîé áóìàãè åñòü âîçâðàò îò÷óæäåííûõ èì äåíåã, íî äëÿ

åå ïîêóïàòåëÿ ýòî òîëüêî «âûäà÷à» äåíåæíîé ññóäû. Ïîêóïàòåëü

äåíåæíîé öåííîé áóìàãè çàìåùàåò èíâåñòîðà â ýìèññèîííîì îò-

íîøåíèè, ò. å. óæå îí ïðåâðàùàåòñÿ â êðåäèòîðà.

Îòëè÷èÿ äåíåæíîé öåííîé áóìàãè îò òîâàðíîé öåííîé áóìàãè.

Ïîñêîëüêó äåíåæíàÿ öåííàÿ áóìàãà åñòü çàìåñòèòåëü äåíåã â îá-

ðàùåíèè, à òîâàðíàÿ öåííàÿ áóìàãà  çàìåñòèòåëü òîâàðà â îá-

ðàùåíèè, ïîñòîëüêó ìåæäó íèìè èìåþòñÿ äâà âàæíûõ ðàçëè-

÷èÿ:

· âîçâðàò ýìèòåíòîì äåíåã ïðè ãàøåíèè äåíåæíîé öåííîé áó-

ìàãè âíåøíå íè÷åì íå îòëè÷àåòñÿ îò åå êóïëè-ïðîäàæè 

èìååò ìåñòî îáìåí öåííîé áóìàãè íà äåíüãè. Ïðè ãàøåíèè

òîâàðíîé öåííîé áóìàãè âîçâðàùàåòñÿ ñàì òîâàð (â îáìåí íà

öåííóþ áóìàãó), à ïîòîìó ãàøåíèå íå âûñòóïàåò â ôîðìå

êóïëè-ïðîäàæè öåííîé áóìàãè;

· ïðîäàæà äåíåæíîé öåííîé áóìàãè íà âòîðè÷íîì ðûíêå (ò. å.

äî äàòû åå ãàøåíèÿ) âñåãäà ñîâåðøàåòñÿ ïî öåíå, ìåíüøåé,

÷åì âîçâðàùàåìàÿ ïî íåé ñóììà äåíåã, òàê êàê ñóììà äåíåã,

âûäàâàåìàÿ â ññóäó, âñåãäà ìåíüøå ñóììû âîçâðàùàåìîãî

äîëãà. Ïðîäàæà òîâàðíîé öåííîé áóìàãè íà âòîðè÷íîì ðûí-

êå ñîâåðøàåòñÿ â ñîîòâåòñòâèè ñ òåêóùåé ðûíî÷íîé öåíîé

ïðåäñòàâëÿåìîãî åþ òîâàðà.

Öåííàÿ áóìàãà êàê ôèêòèâíûé êàïèòàë. Òîâàð (äåíüãè), â êà÷å-

ñòâå êîòîðîãî öåííàÿ áóìàãà îáðàùàåòñÿ íà ðûíêå, îáû÷íî ïðèíî-

ñèò åå âëàäåëüöó (èíâåñòîðó) òîò èëè èíîé ÷èñòûé äîõîä, à ïîòî-

ìó, ïî îïðåäåëåíèþ êàïèòàëà, òàêîé òîâàð (äåíüãè) ÿâëÿåòñÿ êà-

ïèòàëîì. Öåííàÿ áóìàãà, ïðèíîñÿùàÿ ÷èñòûé äîõîä, åñòü êàïèòàë

èíâåñòîðà íàðÿäó ñ ëþáûìè äðóãèìè ðûíî÷íûìè ôîðìàìè åãî ñó-

ùåñòâîâàíèÿ.

Íî öåííàÿ áóìàãà êàê êàïèòàë  ýòî âñåãäà ôèêòèâíûé, à íå

äåéñòâèòåëüíûé êàïèòàë. Äåéñòâèòåëüíûé êàïèòàë â êà÷åñòâå îò-

÷óæäåííîé è ïðîèçâîäèòåëüíî èñïîëüçóåìîé ïîòðåáèòåëüíîé ñòî-

èìîñòè íàõîäèòñÿ ó ýìèòåíòà, à âìåñòî íåãî ó èíâåñòîðà èìååòñÿ

öåííàÿ áóìàãà êàê åãî îáùåïðèçíàííûé («óçàêîíåííûé») ðûíî÷-

íûé ýêâèâàëåíò, ò. å. òî, ÷òî ïðèíîñèò ÷èñòûé äîõîä, íå ÿâëÿÿñü

íà ñàìîì äåëå êàïèòàëîì.

Ôèêòèâíûé õàðàêòåð êàïèòàëà, ïðåäñòàâëåííîãî â öåííîé áó-

ìàãå, ñîâåðøåííî ñêðûò îò èíâåñòîðà, ò. å. âëàäåëüöà äàííîé öåí-

íîé áóìàãè. Ýòî îáúÿñíÿåòñÿ òåì, ÷òî, âî-ïåðâûõ, èíâåñòîð ïîëó-

÷àåò ÷èñòûé äîõîä ïî íåé, êàê åñëè áû îí ïîëó÷àë åãî îò ñîáñòâåí-

íîé êîììåð÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè èëè ïî ëþáîìó äðóãîìó êàïèòàëó,

íàïðèìåð, ïî áàíêîâñêîìó äåïîçèòó; à âî-âòîðûõ, èíâåñòîð îáû÷-

íî ìîæåò ñâîáîäíî âåðíóòü ñâîé äåíåæíûé êàïèòàë ïóòåì ïðîäà-

æè öåííîé áóìàãè.

Ôèêòèâíàÿ ïðèðîäà öåííîé áóìàãè êàê êàïèòàëà îñíîâûâàåòñÿ

íà òîì, ÷òî îäíîé èç ãëàâíûõ ôóíêöèé äåéñòâèòåëüíîãî êàïèòàëà

ÿâëÿåòñÿ ïðèñâîåíèå ÷èñòîãî äîõîäà íàðÿäó ñ äðóãîé åãî âàæíåé-

øåé ôóíêöèåé  ïðîèçâîäñòâîì ýòîãî ÷èñòîãî äîõîäà. Öåííàÿ áó-

ìàãà âûïîëíÿåò ôóíêöèþ ïðèñâîåíèÿ ÷èñòîãî äîõîäà, ïîñêîëüêó

ïî óñëîâèÿì ñâîåãî âûïóñêà ïîçâîëÿåò èíâåñòîðó ïðèñâàèâàòü ñî-

îòâåòñòâóþùóþ ÷àñòü ÷èñòîãî äîõîäà. Îíà çàìåíÿåò äåéñòâèòåëü-

íûé êàïèòàë â ýòîé åãî âàæíåéøåé äëÿ âñåõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà

ôóíêöèè, à ïîòîìó è ïðèðàâíèâàåòñÿ èìè ê êàïèòàëó. Íî ïîñêîëüêó

ôóíêöèþ ïðîèçâîäñòâà ÷èñòîãî äîõîäà öåííàÿ áóìàãà íå ìîæåò

âûïîëíÿòü â ñèëó ñâîåãî íåâåùåñòâåííîãî õàðàêòåðà, ïîñòîëüêó îíà

íå ÿâëÿåòñÿ èñòèííûì êàïèòàëîì. Ïîýòîìó, ïî îïðåäåëåíèþ ôèê-

òèâíîñòè, îíà åñòü ëèøü ôèêòèâíûé, íî íå äåéñòâèòåëüíûé (èëè

íå «ïîëíîâåñíûé») êàïèòàë.

Ôèêòèâíàÿ ïðèðîäà êàïèòàëà, âûðàæàåìîãî öåííîé áóìàãîé,

îáíàðóæèâàåòñÿ ëèøü òîãäà, êîãäà öåííàÿ áóìàãà â ñèëó êàêèõ-òî

ïðè÷èí îáåñöåíèâàåòñÿ. Ñâîåé ñîáñòâåííîé ñòîèìîñòè öåííàÿ áó-

ìàãà íå èìååò, à ïîòîìó åå ñàìîå íåëüçÿ ïðîäàòü. Îíà èìååò öåíó

ëèøü â êà÷åñòâå áóäóùåãî ÷èñòîãî äîõîäà, ïðèíîñèìîãî äåéñòâè-

òåëüíûì êàïèòàëîì. Íî åñëè ïîñëåäíèé ïåðåñòàåò ñóùåñòâîâàòü,

òî öåííàÿ áóìàãà ïåðåñòàåò áûòü ïðåäñòàâèòåëåì ÷èñòîãî äîõîäà, à

ïîòîìó â íåé íå îêàçûâàåòñÿ íèêàêîé öåííîñòè âîîáùå.

Ôèêòèâíîñòü êàïèòàëà, ñóùåñòâóþùåãî â ôîðìå öåííîé áóìà-

ãè, íå ïðåâðàùàåò öåííóþ áóìàãó â êàêîé-òî «âòîðîñîðòíûé» êà-

ïèòàë. Âñå, ÷òî ïðèíîñèò ÷èñòûé äîõîä,  ýòî êàïèòàë, à ïîòîìó

äëÿ ó÷àñòíèêà ðûíêà ëþáîé îáúåêò ñîáñòâåííîñòè, ïðåäñòàâëÿþ-

ùèé ñîáîé êàïèòàë, åñòü êà÷åñòâåííî îäèí è òîò æå «íåîáõîäèìûé»

åìó (èëè «ïîëåçíûé» äëÿ íåãî) êàïèòàë. Ïðèíèìàÿ èíâåñòèöèîí-

íûå ðåøåíèÿ, ó÷àñòíèê ðûíêà ðóêîâîäñòâóåòñÿ íå ýêîíîìè÷åñêîé

ñóùíîñòüþ òîãî èëè èíîãî âèäà êàïèòàëà, à åãî èíâåñòèöèîííûìè

(ðûíî÷íûìè) õàðàêòåðèñòèêàìè. Öåëüþ ëþáîãî êàïèòàëèñòè÷åñ-

êîãî îòíîøåíèÿ ÿâëÿåòñÿ ìàêñèìèçàöèÿ ÷èñòîãî äîõîäà, à íå òî,

êàêèì îáðàçîì ýòîò äîõîä îáðàçóåòñÿ, ò. å. êòî, ãäå, êàê è íà êàêèõ

óñëîâèÿõ åãî ñîçäàåò.

Áîëåå ïðàâèëüíî áûëî áû óòâåðæäàòü ñîâåðøåííî îáðàòíîå, à

èìåííî ôèêòèâíîñòü êàïèòàëà ïðåâðàùàåò öåííóþ áóìàãà â ñà-

ìûé ãëàâíûé âèä ñîâðåìåííîãî êàïèòàëà (ïîäðîáíåå îá ýòîì ðå÷ü

ïîéäåò â ãë. 8).

Òàêèì îáðàçîì, ìîæíî âûäåëèòü ñëåäóþùèå ãðàíè ýêîíîìè÷åñ-

êîé ñóùíîñòè öåííîé áóìàãè êàê ôèêòèâíîãî êàïèòàëà (ðèñ. 2.7).

Ðèñ. 2.7. Ðàçëè÷íûå àñïåêòû ýêîíîìè÷åñêîé ñóùíîñòè öåííîé áóìàãè

êàê êàïèòàëà

Öåííàÿ áóìàãà

Ôèêòèâíûé êàïèòàë, èëè êàïèòàë,

ñóùåñòâóþùèé íà ðûíêå â ôîðìå

öåííûõ áóìàã

Ìàòåðèàëüíîå ñâèäåòåëü-

ñòâî îòíîøåíèÿ îò÷óæ-

äåíèÿ êàïèòàëà (ññóäíîãî

îòíîøåíèÿ)

Òîâàðíàÿ ôîðìà ñóùåñòâî-

âàíèÿ ýêîíîìè÷åñêîé ñîá-

ñòâåííîñòè èíâåñòîðà íà

îò÷óæäåííûé èì êàïèòàë

Èíâåñòèöèîííàÿ (êàïèòàëüíàÿ) öåííàÿ áóìàãà. Èíâåñòèöèîííàÿ

öåííàÿ áóìàãà  ýòî öåííàÿ áóìàãà êàê ôèêòèâíûé êàïèòàë. Âíåø-

íå èíâåñòèöèîííàÿ öåííàÿ áóìàãà åñòü çàìåñòèòåëü êàïèòàëà; ýòî

ñâèäåòåëüñòâî ñîáñòâåííîñòè íà âðåìåííî îò÷óæäåííûé êàïèòàë,

êîòîðîå îáðàùàåòñÿ íà ðûíêå âìåñòî ñàìîãî êàïèòàëà. Èíâåñòè-

öèîííûå öåííûå áóìàãè åùå íàçûâàþò äîõîäíûìè öåííûìè áó-

ìàãàìè. Ìîæíî ñêàçàòü, ÷òî äîõîäíûå öåííûå áóìàãè åñòü êàïè-

òàë ïî ñâîåé «ïðèðîäå», òàê êàê óæå â ñàìîì íàçâàíèè çàëîæåí ïðè-

íîñèìûé èìè ÷èñòûé äîõîä.

Èíâåñòèöèîííàÿ öåííàÿ áóìàãà  ýòî ôîðìà ñóùåñòâîâàíèÿ êà-

ïèòàëèñòè÷åñêîãî äåíåæíîãî ññóäíîãî îòíîøåíèÿ. Åå þðèäè÷åñ-

êèìè âèäàìè ÿâëÿþòñÿ îáëèãàöèè, àêöèè è èíâåñòèöèîííûå ïàè.

Ñóùíîñòü èíâåñòèöèîííîé öåííîé áóìàãè ñîñòîèò â ðàñùåï-

ëåíèè ñîáñòâåííîñòè íà îò÷óæäàåìûé êàïèòàë è íà ÷èñòûé äîõîä

îò íåãî. Ýìèòåíò öåííîé áóìàãè ïîëó÷àåò â ñîáñòâåííîñòü ñàì êà-

ïèòàë, è ïîòîìó åìó ïðèíàäëåæèò ÷àñòü ÷èñòîãî äîõîäà îò íåãî.

Èíâåñòîð â ôîðìå öåííîé áóìàãè ïîëó÷àåò ñîáñòâåííîñòü íà äðó-

ãóþ ÷àñòü ÷èñòîãî äîõîäà îò êàïèòàëà è ñîáñòâåííîñòü íà îò÷óæ-

äåííûé êàïèòàë, íî òîëüêî â åãî ôèêòèâíîé ôîðìå (ïîñêîëüêó äåé-

ñòâèòåëüíûé êàïèòàë íàõîäèòñÿ ó ýìèòåíòà).

Êàïèòàë åñòü åäèíñòâåííûé èñòî÷íèê ÷àñòè ïîëó÷àåìîãî èí-

âåñòîðîì ÷èñòîãî äîõîäà. Íî äîõîä èíâåñòîðà ïî îïðåäåëåíèþ íå

ìîæåò ñóùåñòâîâàòü áåç ñâîåé îñíîâû  áåç êàïèòàëà. «Êàïèòàë 

äîõîä»  ýòî îòíîøåíèå, êîòîðîå íå ìîæåò áûòü ðàçîðâàíî. Êàïè-

òàë åñòü êàïèòàë òîëüêî ïîòîìó, ÷òî îí ïðèíîñèò ÷èñòûé äîõîä.

×èñòûé äîõîä (èìååòñÿ â âèäó íà ðûíêå) ñóùåñòâóåò ëèøü êàê ðå-

çóëüòàò êàïèòàëà. Òîò, ó êîãî íåò êàïèòàëà, íå ìîæåò ïîëó÷àòü è

äîõîä îò íåãî. Íî çàòî è ëþáîé èñòî÷íèê ÷èñòîãî äîõîäà íà ðûíêå

ëèáî åñòü êàïèòàë, ëèáî äîëæåí áûòü ïðèðàâíåí ê êàïèòàëó.

Èíâåñòèöèîííàÿ öåííàÿ áóìàãà åñòü ðûíî÷íàÿ ôîðìà îáîñîá-

ëåííîãî ñóùåñòâîâàíèÿ ÷èñòîãî äîõîäà íà îò÷óæäåííûé êàïèòàë â

âèäå êàïèòàëà. Ýòî åñòü ÷èñòûé äîõîä, ñóùåñòâóþùèé íà ðûíêå

êàê êàïèòàë.

Ðûíî÷íàÿ öåíà èíâåñòèöèîííîé öåííîé áóìàãè. Ïîñêîëüêó èíâå-

ñòèöèîííàÿ öåííàÿ áóìàãà åñòü ôîðìà ñóùåñòâîâàíèÿ ÷èñòîãî äî-

õîäà íà êàïèòàë, ïîñòîëüêó â ïðîäàæå öåííîé áóìàãè ñêðûâàåòñÿ

ïðîäàæà ïðèíîñèìîãî åþ ÷èñòîãî äîõîäà. Íå öåííàÿ áóìàãà ïðî-

äàåòñÿ êàê òîâàð  ýòî ëèøü âèäèìîñòü, à ïðîäàåòñÿ êàê òîâàð ñàì

ïðèíîñèìûé åþ â áóäóùåì ÷èñòûé äîõîä.

Ðûíî÷íàÿ îöåíêà èíâåñòèöèîííîé öåííîé áóìàãè îñóùåñòâëÿ-

åòñÿ íà îñíîâå òîãî ÷èñòîãî äîõîäà, êîòîðûé ïîëó÷àåò (ïîëó÷èò)

èíâåñòîð çà ñâîé îò÷óæäåííûé êàïèòàë. Ýòîò ïðîöåññ íàçûâàåòñÿ

êàïèòàëèçàöèåé äîõîäà.

Êàïèòàëèçàöèÿ äîõîäà ïî öåííîé áóìàãå  ýòî òåêóùàÿ îöåíêà

êàïèòàëà èíâåñòîðà íà îñíîâå âåëè÷èíû ïîëó÷àåìîãî (ïðåäïîëà-

ãàåìîãî ê ïîëó÷åíèþ) èì ÷èñòîãî äîõîäà îò ýìèòåíòà öåííîé áó-

ìàãè.

Êàïèòàëèçàöèÿ äîõîäà öåííîé áóìàãè åñòü äåíåæíàÿ ñóììà,

êîòîðàÿ, áóäó÷è èñïîëüçîâàíà êàê äðóãîé äîõîäíûé àêòèâ, íàïðè-

ìåð â êà÷åñòâå áàíêîâñêîãî äåïîçèòà, ïðèíîñèëà áû àíàëîãè÷íûé

äîõîä:

Ä = Ö

Ï,

ãäå Ä  äîõîä ïî öåííîé áóìàãå;

Ö  äåíåæíàÿ ñóììà, ïîëîæåííàÿ íà äåïîçèò;

Ï  ïðîöåíò, âûïëà÷èâàåìûé ïî äåïîçèòó (â äîëÿõ).

Îòñþäà ïîëó÷àåì:

Ö = Ä / Ï,

ãäå Ö  öåíà öåííîé áóìàãè, ðàâíàÿ ñóììå äåïîçèòà.

Â äåéñòâèòåëüíîñòè ïðîöåññ êàïèòàëèçàöèè äîõîäà äàëåêî íå

ñòîëü îäíîçíà÷íî ïðèâÿçàí ê ñòàâêå ïðîöåíòà: îí çàâèñèò êàê îò

âîçìîæíîñòåé êîíêðåòíîãî èíâåñòîðà ïðèáûëüíî óïîòðåáèòü ñâîé

ñâîáîäíûé êàïèòàë, òàê è îò åãî ñóáúåêòèâíûõ âîççðåíèé, îæèäà-

íèé è ïðîãíîçîâ. Êðîìå òîãî, äîõîäíîñòü öåííîé áóìàãè íå âñåãäà

çàðàíåå èçâåñòíà, ÷àñòî îíà åñòü âåëè÷èíà ïåðåìåííàÿ è òðóäíî-

ïðîãíîçèðóåìàÿ, çàâèñÿùàÿ âî ìíîãîì îò ýôôåêòèâíîñòè ðàáîòû

êîìïàíèè-ýìèòåíòà, âûïóñòèâøåé åå.

Îòëè÷èå ïðîäàæè èíâåñòèöèîííîé öåííîé áóìàãè îò ïðîäà-

æè, íàïðèìåð, äåéñòâèòåëüíîãî êàïèòàëà, îò÷óæäåííîãî â çàåì

(äîëã, ññóäó), ñîñòîèò â òîì, ÷òî ïðè «ïðîäàæå» ññóäíîãî êàïèòàëà

âðåìåííî îò÷óæäàåòñÿ çà ïëàòó, ò. å. â ýòîì ñìûñëå ïðîäàåòñÿ êàê

îáû÷íûé òîâàð, ñàì êàïèòàë, ðûíî÷íîé öåíîé êîòîðîãî ÿâëÿåòñÿ

ïðîöåíòíûé äîõîä ïî ññóäå. Â ñëó÷àå èíâåñòèöèîííîé öåííîé áó-

ìàãè âñå îáñòîèò íàîáîðîò. Ïðîäàåòñÿ ñàì áóäóùèé ÷èñòûé (íà-

ïðèìåð, ïðîöåíòíûé) äîõîä êàê òîâàð, à åãî öåíîé (â âèäå öåíû

öåííîé áóìàãè) ñòàíîâèòñÿ ñîîòâåòñòâóþùåå åìó òåêóùåå çíà÷å-

íèå ññóäíîãî êàïèòàëà.

Öåííàÿ áóìàãà êàê êàïèòàë ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ñâèäåòåëüñòâî

êàê áû íà ÷àñòü ÷èñòîãî äîõîäà, êîòîðàÿ íà ðûíêå ïðèðàâíèâàåòñÿ

ê äåéñòâèòåëüíîìó êàïèòàëó. Îäíàêî â ýòîì ìîæåò çàêëþ÷àòüñÿ è

äîïîëíèòåëüíàÿ ïðîáëåìà îáðàçîâàíèÿ ðûíî÷íîé öåíû öåííîé

áóìàãè, êîòîðàÿ äëÿ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà ïðåäñòàåò êàê êàïèòàëèçà-

öèÿ âñåãî îò÷óæäåííîãî êàïèòàëà, íî íà îñíîâå ÷èñòîãî äîõîäà,

ïðèñâàèâàåìîãî òîëüêî èíâåñòîðîì.

Åñëè èìååò ìåñòî êà÷åñòâåííîå ñîîòâåòñòâèå ìåæäó îò÷óæäåí-

íûì èíâåñòîðîì êàïèòàëîì è ïðèíîñèìûì èì ÷èñòûì äîõîäîì,

òî öåíà öåííîé áóìàãè åñòü êàïèòàëèçàöèÿ ýòîãî äîõîäà. Íàïðè-

ìåð, êàïèòàë îòäàí â êà÷åñòâå äîëãà, è åãî ÷èñòûì äîõîäîì ÿâëÿ-

åòñÿ ïðîöåíòíûé äîõîä. Êàïèòàëèçàöèÿ ïðîöåíòíîãî äîõîäà ïî-

çâîëÿåò îöåíèòü ðàçìåðû îò÷óæäåííîãî â äîëã êàïèòàëà.

Åñëè æå îò÷óæäåííîìó êàïèòàëó ñîîòâåòñòâóåò ðûíî÷íàÿ êàïè-

òàëèçàöèÿ âñåãî ñîçäàâàåìîãî (ïðèíîñèìîãî) èì ÷èñòîãî äîõîäà, òî

èìåþùèé ìåñòî â äåéñòâèòåëüíîñòè ïðîöåññ ðûíî÷íîãî öåíîîáðà-

çîâàíèÿ öåííîé áóìàãè íà ñàìîì äåëå åñòü ïðîöåññ êàïèòàëèçàöèè

âñåãî ÷èñòîãî äîõîäà, ïðèíîñèìîãî îò÷óæäåííûì êàïèòàëîì, à íå

ïðîöåññ êàïèòàëèçàöèè ïðèíîñèìîãî öåííîé áóìàãîé òîëüêî èí-

âåñòîðó ÷èñòîãî äîõîäà, êàê âñåãî ëèøü ÷àñòè ñîâîêóïíîãî ÷èñòî-

ãî äîõîäà, ñîçäàâàåìîãî ýòèì îò÷óæäåííûì êàïèòàëîì.

Ðàçäâîåíèå îáùåñòâåííîãî êàïèòàëà íà äåéñòâèòåëüíûé è ôèê-

òèâíûé. Â ôîðìå öåííîé áóìàãè îò÷óæäåííûé èíâåñòîðîì êàïè-

òàë òåïåðü ñóùåñòâóåò íå òîëüêî êàê êàïèòàë, íàõîäÿùèéñÿ â ñîá-

ñòâåííîñòè ó ýìèòåíòà, íî è êàê êàïèòàë, íàõîäÿùèéñÿ â ñîáñòâåí-

íîñòè ó èíâåñòîðà.

Öåííàÿ áóìàãà çàìåùàåò èíâåñòîðó îò÷óæäåííûé èì êàïèòàë

òàêèì îáðàçîì, ÷òî îí êàê áû è íå ëèøàåòñÿ ýòîãî êàïèòàëà, ïî-

ñêîëüêó, íàïðèìåð, èíâåñòîð:

· ïðîäîëæàåò ïîëó÷àòü â íåîáõîäèìîì åìó ðàçìåðå ÷èñòûé äî-

õîä îò ýòîãî êàïèòàëà;

· ìîæåò ñâîáîäíî ðåàëèçîâàòü ñâîé êàïèòàë íà ðûíêå, ïðîäàâ

öåííóþ áóìàãó;

· ìîæåò îòäàòü ñâîé êàïèòàë â äîëã, îòäàâ â äîëã öåííóþ áóìàãó;

· ìîæåò ïîäàðèòü ñâîé êàïèòàë ïóòåì äàðåíèÿ öåííîé áóìàãè

è ò.ä.

Â ôîðìå öåííîé áóìàãè ïðîöåññ ðàçäâîåíèÿ («ðàñùåïëåíèÿ»)

ñîáñòâåííîñòè íà îò÷óæäåííûé êàïèòàë íå îãðàíè÷èâàåòñÿ ðàñ-

ïðåäåëåíèåì ÷èñòîãî äîõîäà ìåæäó êðåäèòîðîì è äîëæíèêîì, êàê

ýòî èìååò ìåñòî, íàïðèìåð, â îáû÷íîì äîëãîâîì îòíîøåíèè, à çà-

âåðøàåòñÿ åùå è âíåøíèì óäâîåíèåì ñîáñòâåííîñòè íà êàïèòàë

êàê ñîáñòâåííîñòè íà îò÷óæäåííûé êàïèòàë, ôóíêöèîíèðóþùèé

ó ýìèòåíòà, è êàê ñîáñòâåííîñòè íà êàïèòàë â ôîðìå öåííîé áóìà-

ãè, êîòîðûì â ïîëíîé ìåðå ðàñïîðÿæàåòñÿ èíâåñòîð.

Â êîíå÷íîì ñ÷åòå äëÿ âëàäåëüöà êàïèòàëà âàæíî íå âëàäåíèå

ñàìèì ýòèì êàïèòàëîì, à âëàäåíèå ÷èñòûì äîõîäîì, êîòîðûé ïðî-

èçâîäèò èëè ïðèíîñèò ýòîò êàïèòàë. Êàïèòàë ïî îïðåäåëåíèþ íó-

æåí òîëüêî ðàäè ïðèíîñèìîãî èì ÷èñòîãî äîõîäà, à íå ñàì ïî ñåáå.

Èìåííî ïîýòîìó âëàäåëåö äåéñòâèòåëüíîãî êàïèòàë è ìîæåò åãî

îòäàâàòü (îò÷óæäàòü) äðóãîìó ó÷àñòíèêó ðûíêà, ëèøü áû ïðè ýòîì

ñîõðàíÿëàñü åãî ñîáñòâåííîñòü íà ÷èñòûé äîõîä â òîé ìåðå, â êà-

êîé åìó ýòîò äîõîä íåîáõîäèì.

Ýêîíîìè÷åñêèå êëàññèôèêàöèè èíâåñòèöèîííûõ öåííûõ áóìàã.

Ñóùåñòâóþò äâå ðàçíîâèäíîñòè èíâåñòèöèîííûõ öåííûõ áóìàã

â çàâèñèìîñòè îò:

· âçàèìîîòíîøåíèé ìåæäó ýìèòåíòîì è èíâåñòîðîì, èëè ñóù-

íîñòè (âèäà) ýìèòåíòà;

· õàðàêòåðà óïîòðåáëåíèÿ ýìèòåíòîì êàïèòàëà èíâåñòîðà.

Äîëåâûå, äîëãîâûå è äîâåðèòåëüíûå öåííûå áóìàãè. Åñëè èíâåñ-

òîð êàê âëàäåëåö êàïèòàëà ñàìîñòîÿòåëüíî îñóùåñòâëÿåò êîììåð-

÷åñêóþ äåÿòåëüíîñòü, òî, âî-ïåðâûõ, îí ñàì óïðàâëÿåò ñâîèì êà-

ïèòàëîì, à âî-âòîðûõ, åäèíîëè÷íî ïðèñâàèâàåò âåñü ñîçäàâàåìûé

êàïèòàëîì ÷èñòûé äîõîä.

Åñëè èíâåñòîð îò÷óæäàåò ñâîé êàïèòàë ýìèòåíòó, ïîëó÷àÿ âçàìåí

îò íåãî èíâåñòèöèîííóþ öåííóþ áóìàãó, òî ñèòóàöèÿ ìåíÿåòñÿ:

· óïðàâëåíèå îò÷óæäåííûì êàïèòàëîì, åñòåñòâåííî, ïåðåõî-

äèò ê ýìèòåíòó öåííîé áóìàãè;

· ÷èñòûé äîõîä, ñîçäàâàåìûé îò÷óæäåííûì êàïèòàëîì, ðàñ-

ïðåäåëÿåòñÿ ìåæäó èíâåñòîðîì è ýìèòåíòîì òðåìÿ âîçìîæ-

íûìè ñïîñîáàìè:

1) â ôîðìå ðàçäåëåíèÿ åãî íà äâå ÷àñòè  îñòàþùóþñÿ ó ýìè-

òåíòà è óïëà÷èâàåìóþ èì â êà÷åñòâå öåíû çà äåíåæíóþ

ññóäó èíâåñòîðó. Êàïèòàë îò÷óæäàåòñÿ ýìèòåíòó â âèäå

äîëãà, è ýìèòåíò âûïëà÷èâàåò ïðîöåíòíûé äîõîä èíâåñ-

òîðó (âëàäåëüöó öåííîé áóìàãè) â êà÷åñòâå öåíû (ïëàòû)

çà ïðåäîñòàâëåííûé åìó â äîëã êàïèòàë. Ýìèòåíò ÿâëÿåò-

ñÿ ïîêóïàòåëåì êàïèòàëà;

2) â ôîðìå ðàçäåëåíèÿ åãî íà ÷àñòü, îñòàþùóþñÿ ó èíâåñòî-

ðà, è íà âîçíàãðàæäåíèå (ïëàòó) óïðàâëÿþùåìó çà óïðàâ-

ëåíèå (êàê óñëóãó) îò÷óæäåííûì (ïåðåäàííûì âî âðåìåí-

íîå óïðàâëåíèå) êàïèòàëîì. Èíâåñòîð îòäàåò êàïèòàë íå

â ñîáñòâåííîñòü ýìèòåíòó, à òîëüêî â (äîâåðèòåëüíîå) óï-

ðàâëåíèå. Çà ýòî óïðàâëåíèå èíâåñòîð óïëà÷èâàåò óïðàâ-

ëÿþùåìó âîçíàãðàæäåíèå, íî â öåëîì âåñü ïðèíîñèìûé

êàïèòàëîì, îòäàííûì â óïðàâëåíèå, ÷èñòûé äîõîä åñòü

ñîáñòâåííîñòü èíâåñòîðà, à íå ýìèòåíòà. Â äàííîì ñëó÷àå

íå ýìèòåíò ÷òî-òî âûïëà÷èâàåò èíâåñòîðó, à íàîáîðîò,

èíâåñòîð ïëàòèò ýìèòåíòó èç ÷àñòè ñâîåãî ÷èñòîãî äîõî-

äà. Ýìèòåíò  ýòî ëèöî, ïðåäîñòàâëÿþùåå óñëóãó ïî óï-

ðàâëåíèþ êàïèòàëîì;

3) â ôîðìå ðàñïðåäåëåíèÿ ÷èñòîãî äîõîäà íà ðåèíâåñòèðóå-

ìóþ ÷àñòü, ò. å. íà ÷àñòü, ïðèñîåäèíÿåìóþ ê ôóíêöèîíè-

ðóþùåìó êàïèòàëó, è íà ÷àñòü, êîòîðóþ ïðèñâàèâàåò ñîá-

ñòâåííèê êàïèòàëà êàê ÷àñòíîå ëèöî. Â ýòîì ñëó÷àå ýìè-

òåíò åñòü îáúåäèíåíèå èíâåñòîðîâ, êîòîðûå, êàê åäèíûé

êîëëåêòèâíûé ñîáñòâåííèê, âåñü ñîçäàííûé èõ ñîâìåñò-

íûì êàïèòàëîì ÷èñòûé äîõîä çà îïðåäåëåííûé ïåðèîä

âðåìåíè (îáû÷íî çà ãîä) ñàìîñòîÿòåëüíî (ñàìè) ðàñïðå-

äåëÿþò íà äâå ÷àñòè: îäíà ÷àñòü èäåò íà ðàñøèðåíèå êîì-

ìåð÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè, à äðóãàÿ  ïîñòóïàåò â ëè÷íîå

ðàñïîðÿæåíèå èíâåñòîðîâ. Â äàííîì ñëó÷àå âîîáùå íèê-

òî íèêîìó íè÷åãî íå ïëàòèò â êà÷åñòâå öåíû çà òîâàð èëè

îïëàòû ðûíî÷íîé óñëóãè. Âçàèìîîòíîøåíèÿ ìåæäó ýìè-

òåíòîì è èíâåñòîðîì âîîáùå íå ÿâëÿþòñÿ îòíîøåíèÿìè

îáìåíà íà ðûíêå êàïèòàëà.

Äîëãîâàÿ öåííàÿ áóìàãà  ýòî èíâåñòèöèîííàÿ öåííàÿ áóìàãà,

äîõîä èíâåñòîðà ïî êîòîðîé ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ïðîöåíòíûé äî-

õîä, èëè ïðîöåíò. Ïðîöåíò ÿâëÿåòñÿ ðûíî÷íîé öåíîé, êîòîðóþ óï-

ëà÷èâàåò ýìèòåíò çà ïðèâëå÷åííûé â ññóäó (â äîëã) êàïèòàë èíâåñ-

òîðà.

Äîâåðèòåëüíàÿ öåííàÿ áóìàãà  ýòî èíâåñòèöèîííàÿ öåííàÿ áó-

ìàãà, äîõîä èíâåñòîðà ïî êîòîðîé ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ÷èñòûé äî-

õîä, ñîçäàâàåìûé îò÷óæäåííûì â äîâåðèòåëüíîå óïðàâëåíèå êà-

ïèòàëîì çà ìèíóñîì âîçíàãðàæäåíèÿ óïðàâëÿþùåìó ýòèì êàïèòà-

ëîì. Âîçíàãðàæäåíèå óïðàâëÿþùåìó  ýòî ïëàòà çà åãî óñëóãè ïî

óïðàâëåíèþ êàïèòàëîì.

Äîëåâàÿ öåííàÿ áóìàãà  ýòî èíâåñòèöèîííàÿ öåííàÿ áóìàãà,

äîõîä èíâåñòîðà ïî êîòîðîé ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ÷àñòü ÷èñòîãî äî-

õîäà, ñîçäàâàåìîãî îò÷óæäåííûì èì êàïèòàëîì, çà ìèíóñîì òîé

åãî ÷àñòè, êîòîðàÿ ñíîâà ðåèíâåñòèðóåòñÿ â êàïèòàë. Äîõîä èíâåñ-

òîðà ïî äîëåâîé öåííîé áóìàãå åñòü ðåçóëüòàò ïåðâè÷íîãî ðàñïðå-

äåëåíèÿ ñîçäàííîãî êàïèòàëîì ÷èñòîãî äîõîäà.

Ýòè ðàçëè÷íûå ñïîñîáû âûïëàòû ÷èñòîãî äîõîäà ïî öåííîé áó-

ìàãå çàâèñÿò îò òîãî, êòî ÿâëÿåòñÿ åå ýìèòåíòîì. Â äîëãîâîé öåí-

íîé áóìàãå ýìèòåíò  ýòî ó÷àñòíèê ðûíêà, ïîëíîñòüþ îòëè÷íûé

îò èíâåñòîðà, à ïîòîìó åñòåñòâåííî, ÷òî îí äîëæåí çàïëàòèòü èí-

âåñòîðó çà îò÷óæäåííûé èì êàïèòàë. Â òî æå âðåìÿ èíâåñòîð íå

òîëüêî æåëàåò ïîëó÷àòü ïðîöåíòíûé äîõîä íà êàïèòàë, íî è òðåáó-

åò âîçâðàòà ñàìîãî èñõîäíîãî êàïèòàëà, íåâîçâðàò êîòîðîãî îçíà-

÷àë áû ÿâíóþ ïîòåðþ äëÿ íåãî.

Â äîëåâîé öåííîé áóìàãå ýìèòåíòîì ÿâëÿåòñÿ ñàì èíâåñòîð, íî

òîëüêî â âèäå êîëëåêòèâà èíâåñòîðîâ. Çäåñü îòñóòñòâóåò ïðîòèâî-

ïîñòàâëåíèå ìåæäó ýìèòåíòîì è èíâåñòîðîì, êàê îíî èìååò ìåñòî

â äîëãîâîé öåííîé áóìàãå. Ïîñêîëüêó ýìèòåíò è èíâåñòîð, ïî ñóòè,

åñòü îäíî è òî æå ëèöî, òî è íåò íåîáõîäèìîñòè âîçâðàùàòü îò÷óæ-

äåííûé ýìèòåíòó êàïèòàë. Ïðîáëåìà âîçâðàòà îò÷óæäåííîãî êàïè-

òàëà (íî òîëüêî íå â ñìûñëå âîçâðàòà äåíåæíîé ññóäû êàê ïîòðåáè-

òåëüíîé ñòîèìîñòè) â ýêîíîìè÷åñêîì çíà÷åíèè ïðîñòî ñíèìàåòñÿ,

íå ñóùåñòâóåò. Èíâåñòîð ïîëó÷àåò òîëüêî ÷àñòü ñîçäàâàåìîãî ÷èñ-