Галанов В.А. Рынок ценных бумаг (учебник)

Подождите немного. Документ загружается.

341

äåíä, à òàêæå îïÿòü âîçðàñòàåò ñîáñòâåííûé êàïèòàë è ò.ä. Â ñèëó

ðîñòà (äåéñòâèòåëüíîãî èëè ïîòåíöèàëüíîãî) äèâèäåíäíîãî äîõî-

äà âîçðàñòàåò ðûíî÷íàÿ öåíà àêöèè, à ïîòîìó è êàïèòàëèçàöèÿ êîì-

ïàíèè â ôîðìå àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà.

Â îòëè÷èå îò àêöèé ðûíî÷íàÿ öåíà îáëèãàöèé (îáû÷íî îíè

âûïóñêàþòñÿ ñ ôèêñèðîâàííûì ïðîöåíòíûì äîõîäîì) ñ òå÷åíèåì

âðåìåíè ïðèáëèæàåòñÿ ê ñâîåìó íîìèíàëó, ò. å. íå èìååò, êàê â

ñëó÷àå àêöèé, òåíäåíöèè ê áåñêîíå÷íîìó ðîñòó. Ïîýòîìó êàïèòà-

ëèçàöèÿ ïðîöåíòíîãî äîõîäà ïî îáëèãàöèÿì íå ïðèâîäèò ê ñóùå-

ñòâåííîìó ðàçðûâó ìåæäó ðàçìåðîì äåéñòâèòåëüíîãî (ôóíêöèî-

íèðóþùåãî â êîìïàíèè) ññóäíîãî êàïèòàëà è ðûíî÷íîé åãî îöåí-

êîé â ôîðìå îáëèãàöèé.

Ïîíÿòèå «ðûíî÷íàÿ öåíà» êîìïàíèè âûòåêàåò èç èìåþùèõñÿ

íà ðûíêå ïðîöåññîâ «êóïëè-ïðîäàæè» àêöèîíåðíûõ îáùåñòâ â ôîð-

ìå ðàçëè÷íîãî ðîäà ñëèÿíèé è ïðèñîåäèíåíèé («ïîãëîùåíèé»,

«çàõâàòîâ»). Â ýòîì ñëó÷àå ïëàòà çà êîìïàíèþ âñåãäà ïðåâûøàåò

òåêóùóþ ðûíî÷íóþ ñòîèìîñòü åå àêöèé, ò. å. åå êàïèòàëèçàöèþ.

Â îñíîâå òàêîãî ðîäà ðûíî÷íîé öåíû êîìïàíèè ëåæèò åå ðû-

íî÷íàÿ ñòîèìîñòü, ò. å. åå êàïèòàëèçàöèÿ êàê ñóììà àêöèîíåðíîãî

è çàåìíîãî êàïèòàëîâ. Ðûíî÷íàÿ öåíà êîìïàíèè îáúåêòèâíî äîë-

æíà ïðåâûøàòü åå êàïèòàëèçàöèþ ïðèìåðíî íà âåëè÷èíó ýêîíî-

ìè÷åñêè îáîñíîâàííî èñïîëüçóåìîãî åþ çàåìíîãî êàïèòàëà, ïî-

ñêîëüêó ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü àêöèé êîìïåíñèðóåò òîëüêî êàê áû

ñîáñòâåííûé êàïèòàë êîìïàíèè, íî íå çàåìíûé. «Ïîêóïêà» êîì-

ïàíèè åñòü ïîêóïêà âñåãî åå êàïèòàëà, êàê ñîáñòâåííîãî â ôîðìå

àêöèé, òàê è çàåìíîãî, ïðåæäå âñåãî â ôîðìå îáëèãàöèé. Â ýòîì è

íàõîäèòñÿ ãëóáèííàÿ ïðè÷èíà òîãî, ÷òî ïðè «ïîêóïêå» àêöèîíåð-

íîãî îáùåñòâà â öåëîì ðûíî÷íàÿ öåíà åãî àêöèè âîçðàñòàåò ïî ñðàâ-

íåíèþ ñ åå ðûíî÷íûì óðîâíåì, ñóùåñòâîâàâøèì äî ìîìåíòà, êîã-

äà ñòàëî èçâåñòíî î äàííîãî ðîäà åãî «ïîêóïêå».

Ïðåäåëû êàïèòàëèçàöèè ôîíäîâîãî ðûíêà. Ãðàíèöû êàïèòàëèçà-

öèè ñîâîêóïíîãî äîõîäà íà ôîíäîâîì ðûíêå, à çíà÷èò, è åãî ñòî-

èìîñòíîãî îáúåìà â öåëîì âûòåêàþò èç ãðàíèö èçìåíåíèÿ ðûíî÷-

íîé öåíû öåííîé áóìàãè.

Òåîðåòè÷åñêîé íèæíåé ãðàíèöåé êàïèòàëèçàöèè ôîíäîâîãî

ðûíêà ÿâëÿåòñÿ âåëè÷èíà ÷èñòîãî ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà àêöèî-

íåðíûõ êîìïàíèé. Åñëè ðûíî÷íàÿ öåíà àêöèè â ñèëó êàêèõ-òî

ïðè÷èí óïàäåò íèæå ïðåäñòàâëÿåìîãî åþ ÷èñòîãî ñîáñòâåííîãî

êàïèòàëà, òî àêöèîíåðàì áóäåò âûãîäíåå ëèêâèäèðîâàòü îáùåñòâî

è ïîëó÷èòü â êà÷åñòâå ëèêâèäàöèîííîé ñòîèìîñòè ýòîò ñîáñòâåí-

íûé êàïèòàë.

342

Âåðõíÿÿ ãðàíèöà êàïèòàëèçàöèè ôîíäîâîãî ðûíêà òåîðåòè÷åñ-

êè îòñóòñòâóåò, òàê êàê íå ñóùåñòâóåò ïðåäåëà âî âðåìåíè äëÿ óâå-

ëè÷åíèÿ ðûíî÷íîé öåíû àêöèè, à çíà÷èò, è íåò ïðåäåëà äëÿ âîçðà-

ñòàíèÿ êàïèòàëèçàöèè ðûíêà àêöèé. Ýòî íå îçíà÷àåò, ÷òî â êàæ-

äûé äàííûé ìîìåíò âðåìåíè ðàçìåð êàïèòàëèçàöèè ðûíêà íå

ìîæåò áûòü óñòàíîâëåí, çàôèêñèðîâàí íà îïðåäåëåííîì óðîâíå.

Íî íèêòî íå ìîæåò çàðàíåå ñêàçàòü, êàêèì áóäåò ýòîò óðîâåíü â

áóäóùåì, ïîñêîëüêó íèêàêèõ îáúåêòèâíûõ ãðàíèö äëÿ åãî ðîñòà

íåò âîîáùå.

Íà ïðàêòèêå ðàñøèðåíèå (èëè ñîêðàùåíèå) ìàñøòàáîâ êàïèòà-

ëèçàöèè ôîíäîâîãî ðûíêà â áóäóùåì íå ìîæåò áûòü îïèñàíî â ðàì-

êàõ êàêîãî-òî ôîðìàëüíîãî ìåõàíèçìà (ìîäåëè) êàïèòàëèçàöèè

÷èñòûõ äîõîäîâ ïî öåííûì áóìàãàì, íàïðèìåð, êàê îòíîøåíèÿ

ñîâîêóïíîãî äèâèäåíäà ê ðûíî÷íîìó ïðîöåíòó. Ýòî îáúÿñíÿåòñÿ

òåì, ÷òî, ñ îäíîé ñòîðîíû, â êàæäûé äàííûé ìîìåíò âðåìåíè íå-

èçâåñòíû êàê ðàçìåð áóäóùåãî ñîâîêóïíîãî äèâèäåíäà, òàê è óñ-

ðåäíåííàÿ ñòàâêà ðûíî÷íîãî ïðîöåíòà, íåîáõîäèìàÿ äëÿ ðàñ÷åòà;

à ñ äðóãîé  ñàì ðûíî÷íûé «ìåõàíèçì» êàïèòàëèçàöèè áîëåå ñëî-

æåí â ñèëó åãî ñóùíîñòè, ÷åì ïðîñòàÿ ìàòåìàòè÷åñêàÿ ìîäåëü êà-

ïèòàëèçàöèè äîõîäà.

Ôîíäîâûå êðèçèñû è èõ ðîëü â ýêîíîìèêå. Íåïîñðåäñòâåííîå

èçìåíåíèå êàïèòàëèçàöèè ôîíäîâîãî ðûíêà â öåëîì îòðàæàåò èç-

ìåíåíèÿ â ñîîòíîøåíèè ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ íà öåííûå áóìàãè,

ïîñêîëüêó öåííàÿ áóìàãà  ýòî òîâàð, è åå öåíà âñåãäà ïðåäñòàâëÿ-

åò ñîáîé áîëüøåå èëè ìåíüøåå êîëè÷åñòâî äåíåã.

Ïðèòîê ñâîáîäíûõ äåíåæíûõ ñðåäñòâ íà ôîíäîâûé ðûíîê âû-

çûâàåò ðîñò ñïðîñà íà öåííûå áóìàãè è ðîñò èõ öåí, íî, íà÷èíàÿ ñ

íåêîòîðîãî ìîìåíòà, ìîæåò îçíà÷àòü è ñîêðàùåíèå ðàçìåðîâ ôóí-

êöèîíèðóþùåãî â ïðîèçâîäñòâå êàïèòàëà è ïîñëåäóþùåå óìåíü-

øåíèå àáñîëþòíûõ ðàçìåðîâ ïðèáûëè è, ñîîòâåòñòâåííî, äèâèäåí-

äîâ. Àáñîëþòíîå ñîêðàùåíèå ðàçìåðîâ âûïëàò äîõîäîâ ïî öåííûì

áóìàãàì ðàíî èëè ïîçäíî ïðîÿâèòñÿ â ñíèæåíèè ðûíî÷íûõ öåí íà

áóìàãè, è äåíåæíûé êàïèòàë ñ ôîíäîâîãî ðûíêà íà÷íåò ïåðåìå-

ùàòüñÿ â ïðîèçâîäñòâî. Â ðåçóëüòàòå ïðèáûëè ñíîâà âîçðàñòóò, ÷òî

ïðèâåäåò ê ðîñòó öåí íà àêöèè è ò.ä.

Ðîñò äîõîäíîñòè ïðîèçâîäñòâà âûðàæàåòñÿ â îáùåì ïîâûøåíèè

ðûíî÷íûõ öåí íà àêöèè, ïðîäîëæàþùåìñÿ îáû÷íî ðÿä ëåò â òå÷å-

íèå öèêëà ïîäúåìà ýêîíîìèêè. Â ïåðèîäû ñïàäà èìåþò ìåñòî ñíè-

æåíèå öåí íà àêöèè èëè îòñóòñòâèå ñóùåñòâåííîãî èõ ðîñòà. Îò-

íîñèòåëüíàÿ íåõâàòêà äåíåæíîãî êàïèòàëà íà ðûíêàõ ôóíêöèîíè-

ðóþùåãî êàïèòàëà ïîñòåïåííî ñêàçûâàåòñÿ íà èõ ýôôåêòèâíîñòè

÷åðåç ïàäåíèå äîõîäíîñòè, ÷òî è ïðèâîäèò ê ðåçêîìó èëè ïîñòå-

343

ïåííîìó ñíèæåíèþ ðûíî÷íûõ öåí íà àêöèè (è äðóãèå ôîíäîâûå

öåííîñòè). Ñòîèìîñòíûå ðàçìåðû ôîíäîâîãî ðûíêà óìåíüøàþòñÿ

ñ òåì, ÷òîáû ÷åðåç îïðåäåëåííîå âðåìÿ âåñü öèêë ïîâòîðèëñÿ ñíî-

âà. Åñëè èìåëî ìåñòî ñèëüíîå ïàäåíèå öåí, òî ãîâîðÿò î ôîíäîâîì

êðèçèñå, åñëè íå î÷åíü  òî ïðîñòî îá èõ ñíèæåíèè.

Ôîíäîâûé êðèçèñ  ýòî ñóùåñòâåííîå (îáùåñòâåííî çíà÷èìîå)

ñíèæåíèå îáùåãî óðîâíÿ öåí íà ôîíäîâîì ðûíêå; ýòî óìåíüøå-

íèå ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè öåííûõ áóìàã; ñóùåñòâåííîå óìåíüøå-

íèå êàïèòàëèçàöèè ôîíäîâîãî ðûíêà.

Ïîñêîëüêó ðûíî÷íàÿ öåíà öåííîé áóìàãè åñòü ôóíêöèÿ îò åå

÷èñòîãî äîõîäà è ïðîöåññà åå êàïèòàëèçàöèè, ïîñòîëüêó è ïðè÷è-

íû ôîíäîâîãî êðèçèñà ìîæíî âûäåëèòü â äâå ãðóïïû:

· ïðè÷èíû, ëåæàùèå íà ñòîðîíå ôóíêöèîíèðóþùåãî â ïðîèç-

âîäñòâå îáùåñòâåííîãî êàïèòàëà,  àáñîëþòíîå ïàäåíèå åãî

ïðèáûëåé, ñîêðàùåíèå îáúåìîâ ïðîèçâîäñòâà è ò.ï.;

· ïðè÷èíû, ëåæàùèå íà ñòîðîíå ïðîöåññà êàïèòàëèçàöèè, ò. å.

ïðåâðàùåíèÿ äîõîäà â êàïèòàë. Äàííûé ïðîöåññ â îòëè÷èå

îò ïðîöåññà ïðîèçâîäñòâà èìååò ñîâåðøåííî àáñòðàêòíûé è

ñóáúåêòèâíûé õàðàêòåð. Ó÷àñòíèêè ôîíäîâîãî ðûíêà êîë-

ëåêòèâíî óñòàíàâëèâàþò ðûíî÷íûå öåíû íà öåííûå áóìàãè.

Â ýòîì ñëó÷àå çàâûøåíèå ðûíî÷íîé öåíû àêöèè (â ãîðàçäî

ìåíüøåé ñòåïåíè  îáëèãàöèè) íåèçáåæíî, êàê è åå çàíè-

æåíèå.

Ïîíÿòèå ôóíäàìåíòàëüíîãî ôîíäîâîãî êðèçèñà. Ïðè÷èíû ïåð-

âîé ãðóïïû íàõîäÿòñÿ â îñíîâå ôóíäàìåíòàëüíûõ êðèçèñîâ íà ôîí-

äîâîì ðûíêå, ò. å. êðèçèñîâ, îáóñëîâëåííûõ ïðîöåññàìè, ñâÿçàí-

íûìè ñ ôóíêöèîíèðîâàíèåì äåéñòâèòåëüíîãî êàïèòàëà.

Ôóíäàìåíòàëüíûé ôîíäîâûé êðèçèñ  ýòî ïàäåíèå êàïèòàëèçà-

öèè ôîíäîâîãî ðûíêà êàê îòðàæåíèå êðèçèñà â ìàòåðèàëüíîì ïðî-

èçâîäñòâå. Òàêîãî ðîäà ôîíäîâûé êðèçèñ â XX â. áûë ëèøü îäíàæ-

äû  â 19291933 ãã.

Â ïîñëåäíèå äåñÿòèëåòèÿ â ðàçâèòûõ ñòðàíàõ ìèðà óðîâåíü ìà-

òåðèàëüíîãî áëàãîñîñòîÿíèÿ è äåíåæíûõ äîõîäîâ íàñåëåíèÿ âû-

ðîñ íàñòîëüêî, ÷òî ïðåäïîñûëêè äëÿ êðèçèñîâ ïåðåïðîèçâîäñòâà â

ìàòåðèàëüíîì ïðîèçâîäñòâå, îáóñëîâëåííûå íèçêèì ïëàòåæåñïîñîá-

íûì ñïðîñîì ñî ñòîðîíû øèðîêèõ ñëîåâ íàñåëåíèÿ, ïðàêòè÷åñêè

èñ÷åçëè. Ñòèõèéíîå ïåðåïðîèçâîäñòâî òåõ èëè èíûõ ìàòåðèàëüíûõ

áëàã òåïåðü ÷àùå âñåãî ñîïðîâîæäàåòñÿ íå ïðÿìûì èõ íàñèëüñòâåí-

íûì óíè÷òîæåíèåì (ðàçðóøåíèåì), êàê ýòî áûëî â XIX â. Êîíå÷-

íî, è â íàøå âðåìÿ åùå ñëó÷àþòñÿ ëîêàëüíûå êðèçèñû ïåðåïðîèç-

âîäñòâà, íàïðèìåð ñåëüñêîõîçÿéñòâåííûõ ïðîäóêòîâ, ñîïðîâîæäà-

åìûå èõ óíè÷òîæåíèåì. Íî â öåëîì â ñîâðåìåííóþ ýïîõó èçëèøåê

344

ìàòåðèàëüíûõ áëàã, èìåþùèé ìåñòî ñ ïîçèöèé êàïèòàëà, óíè÷òî-

æàåòñÿ â öèâèëèçîâàííûõ ôîðìàõ. Ñ îäíîé ñòîðîíû, â ñèëó âîç-

ðîñøèõ äåíåæíûõ äîõîäîâ íàñåëåíèÿ ýòî âûðàæàåòñÿ â ìàññîâûõ

ôîðìàõ èçáûòî÷íîãî óïîòðåáëåíèÿ ïðåäìåòîâ ëè÷íîãî ïîòðåáëå-

íèÿ, èëè â «ïåðåïîòðåáëåíèè». Ïîñëåäíåå ïðèíèìàåò ñàìûå ðàç-

íîîáðàçíûå ôîðìû â ñîîòâåòñòâèè ñ ñóùåñòâóþùèìè «íàó÷íûìè»

ïîâåðüÿìè, ïðè÷óäàìè, ìîäîé, ïðèñòðàñòèÿìè è äðóãèìè ïðè÷è-

íàìè, âîçíèêàþùèìè ñòèõèéíî èëè ñïåöèàëüíî êóëüòèâèðóåìû-

ìè â öåëÿõ ñîçäàíèÿ ñïðîñà íà òîâàðû. Íàïðèìåð, ýòî âûðàæàåòñÿ

â èçáûòî÷íîì ïèòàíèè («îæèðåíèè» èëè, íàîáîðîò, «áîðüáå» çà ïî-

õóäåíèå), íàëè÷èè ó ëþäåé ìàññû íåíóæíûõ èëè ðåäêî óïîòðåá-

ëÿåìûõ èìè âåùåé: îäåæäû, ïðåäìåòîâ äîìàøíåãî îáõîäà, áûòî-

âîé è äðóãîé òåõíèêè è ò.ä., â ïîãîíå çà ñðåäñòâàìè ðîñêîøè è ò.ï.

Ñ äðóãîé ñòîðîíû, èçëèøåê ìàòåðèàëüíûõ áëàã ïðèíèìàåò ôîð-

ìó «îáùåñòâåííî» ïîëåçíûõ âåùåé â âèäå âîåííîãî èìóùåñòâà è

ñðåäñòâ âîîðóæåíèé, áåñêîíå÷íîãî ÷èñëà ïàìÿòíèêîâ è äðóãèõ

àíàëîãè÷íîãî ðîäà áëàã, êîòîðûå íå ìîãóò áûòü óïîòðåáëåíû ÷å-

ëîâåêîì íè ëè÷íî, íè ïðîèçâîäèòåëüíî, è ïîýòîìó íà ñàìîì äåëå

îí â íèõ íå íóæäàåòñÿ. Âñå ýòè âåùè íóæíû, òàê ñêàçàòü, ñîâðå-

ìåííîìó ÷åëîâåêó, ñóùåñòâóþùåìó â êàïèòàëèñòè÷åñêîé ñèñòåìå

õîçÿéñòâà, íî îíè íå íóæíû (èëè íóæíû ñîâñåì â èíûõ êîëè÷å-

ñòâàõ è âèäàõ) äåéñòâèòåëüíî ðàçóìíîìó ÷åëîâåêó.

Îáðàçíî âûðàæàÿñü, ìîæíî ñêàçàòü, ÷òî åñëè ïðåæäå êàïèòà-

ëèçì íàõîäèëñÿ íà ñòàäèè «íåäîåäàíèÿ», òî ñîâðåìåííûé åãî ýòàï

(â ëèöå, êîíå÷íî, ðàçâèòûõ ñòðàí) åñòü ñòàäèÿ «ïåðååäàíèÿ», êîòî-

ðàÿ áóäåò ïðîäîëæàòüñÿ äî òåõ ïîð, ïîêà ëþäè íå îñîçíàþò, ÷òî

«ïåðååäàíèå» íà ñàìîì äåëå ïðèíîñèò ñòîëü æå ìàëî ñ÷àñòüÿ («áî-

ãàòûå òîæå ïëà÷óò»), êàê è åãî ïîëíîå îòñóòñòâèå â óñëîâèÿõ «íå-

äîåäàíèÿ». Òàêèì îáðàçîì, «ïåðååäàíèå» åñòü ëèøü âèäèìîñòü ñ÷à-

ñòüÿ, èëè ôèêòèâíîå ñ÷àñòüå.

Ïîíÿòèå ñèñòåìíîãî ôîíäîâîãî êðèçèñà. Ïðè÷èíû, ëåæàùèå íà

ñòîðîíå ïðîöåññà êàïèòàëèçàöèè, ñèñòåìàòè÷åñêè âûçûâàþò êðè-

çèñû íà ôîíäîâîì ðûíêå. Â ýòîì ñëó÷àå ñóùåñòâåííîå ïàäåíèå

(îáû÷íî â ïðåäåëàõ äî 1020% îò èñõîäíîãî óðîâíÿ öåí) ðûíî÷-

íûõ öåí «îçäîðîâëÿåò» ðûíî÷íóþ êîíúþíêòóðó íà ôîíäîâîì ðûí-

êå, «âûïðàâëÿåò» ïåðåêîñû â ðûíî÷íûõ öåíàõ íà òå èëè èíûå àê-

öèè è â öåëîì ïðèâîäèò ðàçìåðû êàïèòàëèçàöèè ôîíäîâîãî ðûíêà

â áîëåå ïðàâèëüíîå ñîîòâåòñòâèå ñ ðàçìåðàìè äåéñòâèòåëüíîãî êà-

ïèòàëà.

Ñèñòåìíûé ôîíäîâûé êðèçèñ  ýòî ñóùåñòâåííîå ñíèæåíèå êà-

ïèòàëèçàöèè ôîíäîâîãî ðûíêà, íå ñâÿçàííîå ñ êðèçèñíûìè ïðî-

öåññàìè â ìàòåðèàëüíîì ïðîèçâîäñòâå.

345

Ñèñòåìíûå ôîíäîâûå êðèçèñû ïðîèñõîäÿò áîëåå-ìåíåå ñèñòå-

ìàòè÷åñêè, ïîâòîðÿÿñü êàæäûå íåñêîëüêî ëåò. Îòíîñèòåëüíî íå-

áîëüøèå ïî ðàçìåðàì ñíèæåíèÿ ðûíî÷íûõ öåí, êîòîðûå ëó÷øå

âñåãî îòñëåæèâàþòñÿ ïî ïåðèîäàì, êîãäà èìååò ìåñòî ïàäåíèå ôîí-

äîâûõ èíäåêñîâ, ñëó÷àþòñÿ äîñòàòî÷íî ÷àñòî. Ïàäåíèå ôîíäîâûõ

èíäåêñîâ â ñóùåñòâåííûõ ðàçìåðàõ (íàïðèìåð, áîëåå ÷åì íà 10%)

ïðîèñõîäèò çíà÷èòåëüíî ðåæå  ïðèìåðíî ðàç â 10 èëè 20 ëåò.

Â öåëîì, åñëè îòñëåæèâàòü äèíàìèêó ðûíî÷íûõ öåí ïî ôîíäî-

âûì èíäåêñàì, òî â äîëãîñðî÷íîì ïëàíå èìååò ìåñòî íåñîìíåí-

íûé ðîñò öåí íà àêöèè è, ñîîòâåòñòâåííî, óâåëè÷åíèå îáúåìîâ êà-

ïèòàëèçàöèè ôîíäîâîãî ðûíêà. Ïðè÷èíû ýòîãî ÿâëåíèÿ êîðåíÿò-

ñÿ â ðîñòå äåéñòâèòåëüíîãî êàïèòàëà ïî ìåðå ðàçâèòèÿ îáùåñòâà è

óâåëè÷åíèè ðàçìåðîâ ñîçäàâàåìîé èì ïðèáûëè. Òàêèì îáðàçîì, âñå

âîçðàñòàþùåìó ÷èñòîìó äîõîäó êîððåñïîíäèðóåò âñå âîçðàñòàþ-

ùàÿ âåëè÷èíà ôèêòèâíîãî êàïèòàëà â ôîðìå ñîâîêóïíîñòè ðûíî÷-

íûõ öåí àêöèé. Îáû÷íî òåíäåíöèÿ ê ðîñòó â äèíàìèêå ôîíäîâûõ

èíäåêñîâ îäíîâðåìåííî ñîîòâåòñòâóåò õîðîøåìó ñîñòîÿíèþ ôîí-

äîâîãî ðûíêà è ýêîíîìè÷åñêîé êîíúþíêòóðû â öåëîì.

Êîíòðîëüíûå âîïðîñû

1. Êàêèå âèäû ñäåëîê âêëþ÷àåò îáðàùåíèå öåííûõ áóìàã?

2. Ñ êàêèìè öåëÿìè îñóùåñòâëÿåòñÿ áèðæåâîé ëèñòèíã?

3. Êàêóþ ðîëü íà ôîíäîâîì ðûíêå èãðàþò ðåéòèíãîâûå àãåíòñòâà?

4. Êàêîé ìåòîä òîðãîâëè ÷àùå âñåãî èñïîëüçóåòñÿ íà ôîíäîâîì ðûíêå?

5. Â ÷åì ñîñòîÿò îòëè÷èÿ ïîíÿòèÿ «êîòèðîâêà» îò ïîíÿòèÿ «ðûíî÷íàÿ

öåíà» öåííîé áóìàãè?

6. Êàêèå ôîíäîâûå èíäåêñû ÿâëÿþòñÿ íàèáîëåå èçâåñòíûìè â ìèðå è

â Ðîññèè?

7. Îõàðàêòåðèçóéòå îáùåå è ðàçëè÷èå ìåæäó èíâåñòèðîâàíèåì è ñïå-

êóëÿöèåé íà ðûíêå öåííûõ áóìàã.

8. Êàêèå âèäû ìàðæèíàëüíûõ îïåðàöèé ñóùåñòâóþò íà ôîíäîâîì ðûíêå?

9. Êàêîâà öåëü èñïîëüçîâàíèÿ ñäåëîê ðåïî íà ðûíêå öåííûõ áóìàã?

10. Íà ÷åì îñíîâûâàþòñÿ àðáèòðàæíûå îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè?

346

Ãëàâà 7. ÐÅÃÓËÈÐÎÂÀÍÈÅ ÐÛÍÊÀ

ÖÅÍÍÛÕ ÁÓÌÀÃ

7.1. Ãîñóäàðñòâåííîå ðåãóëèðîâàíèå

Ðàçëè÷èå ìåæäó óïðàâëåíèåì è ðåãóëèðîâàíèåì. Â ñîîòâåòñòâèè ñ

Ôåäåðàëüíûì çàêîíîì «Î ðûíêå öåííûõ áóìàã» ãîñóäàðñòâî îñó-

ùåñòâëÿåò ðåãóëèðîâàíèå äàííîãî ðûíêà, íî íå óïðàâëÿåò èì. Â ýòîì

ðàçäåëåíèè ïîíÿòèé çàëîæåíî ïðèíöèïèàëüíîå îòíîøåíèå ãîñó-

äàðñòâà ê ïðîöåññàì, ïðîèñõîäÿùèì íà ðûíêå.

Â ñàìîì îáùåì ïîíèìàíèè óïðàâëåíèå  ýòî òàêèå îòíîøåíèÿ

ìåæäó ëþäüìè, êîòîðûå îïðåäåëÿþòñÿ îáÿçàòåëüíûìè óêàçàíèÿ-

ìè îäíîãî ëèöà äðóãîìó ëèöó èëè ëèöàì. Îáÿçàòåëüíûå óêàçàíèÿ

ìîãóò ïðîèñòåêàòü èç äâóõ ãðóïï îòíîøåíèé ìåæäó ëþäüìè:

· èç îòíîøåíèé ïîä÷èíåííîñòè. Â ýòîì ñëó÷àå óïðàâëåíèå îáû÷-

íî íàçûâàåòñÿ ðóêîâîäñòâîì, ò. å. êîãäà îäíî ëèöî, íàçûâàå-

ìîå ïîä÷èíåííûì, îáÿçàíî âûïîëíèòü óêàçàíèå äðóãîãî

ëèöà, íàçûâàåìîãî ðóêîâîäèòåëåì (èëè â çàïàäíîì âàðèàíòå 

ìåíåäæåðîì). ×åëîâå÷åñêàÿ äåÿòåëüíîñòüþ, êàê ïðàâèëî, åñòü

êîëëåêòèâíàÿ äåÿòåëüíîñòü, à êîëëåêòèâ, âçÿòûé êàê åäèíîå

öåëîå, âñåãäà óñòðîåí êàê ïîä÷èíåíèå åãî ÷àñòåé öåëîìó.

×àñòü âñåãäà ïîä÷èíåíà ñâîåìó öåëîìó, à öåëîå âñåãäà óï-

ðàâëÿåò ñâîèìè ÷àñòÿìè. Ïðèìåð èç ïðèðîäû: ÷òîáû ÷åëî-

âåê ôóíêöèîíèðîâàë êàê åäèíîå öåëîå, ó íåãî èìååòñÿ óï-

ðàâëÿþùèé îðãàí  ìîçã. ×òîáû êîììåð÷åñêàÿ îðãàíèçàöèÿ

ôóíêöèîíèðîâàëà êàê åäèíîå öåëîå, ó íåå äîëæåí áûòü äàæå

íå ïðîñòî îðãàí óïðàâëåíèÿ, à óïðàâëÿþùåå ëèöî (åäèíî-

ëè÷íîå èëè êîëëåêòèâíîå);

· èç îòíîøåíèé ðàâåíñòâà. Â ïðåäåëàõ îäíîé ñîöèàëüíîé ãðóï-

ïû âñå ëþäè ðàâíû ìåæäó ñîáîé êàê îáùåñòâåííûå ñóáúåê-

òû. Â ñîâðåìåííîì êàïèòàëèñòè÷åñêîì îáùåñòâå, à ïîòîìó

è â áóäóùèõ îáùåñòâåííûõ óñòðîéñòâàõ, âñå îáùåñòâî ïðåä-

ñòàâëÿåò ñîáîé åäèíóþ (îäíîðîäíóþ) ñîöèàëüíóþ ãðóïïó. Íî

ïðè ñóùåñòâóþùèõ îáùåñòâåííûõ îòíîøåíèÿõ âñå ëþäè ðàâ-

íû ìåæäó ñîáîé ëèøü êàê ÷àñòíûå ñîáñòâåííèêè, íåçàâèñè-

ìî îò íàëè÷èÿ ó íèõ ñàìîé ýòîé ñîáñòâåííîñòè (ñîáñòâåííî

â ïîñëåäíåì è êîðåíèòñÿ íåèçáåæíîñòü çàìåíû òàêîãî ðîäà

347

îáùåñòâåííûõ îòíîøåíèé íà áîëåå ñîâåðøåííûå). Êîãäà âñå

÷ëåíû îáùåñòâà ðàâíîïðàâíû, òî óïðàâëåíèå èìè ñîñòîèò â

óñòàíîâëåíèè ãðàíèö èõ âîçìîæíûõ äåéñòâèé. Òàêîãî ðîäà

óïðàâëåíèå è íàçûâàåòñÿ ðåãóëèðîâàíèåì.

Ëþáàÿ ñîçíàòåëüíî îñóùåñòâëÿåìàÿ ÷åëîâå÷åñêàÿ äåÿòåëüíîñòü

(êàê ïðàâèëî, ýòî åñòü îáùåñòâåííî ïîëåçíûé òðóä) âêëþ÷àåò íå

òîëüêî ïðîöåññ óïðàâëåíèÿ, íî è ñàìà ìîæåò ñòàíîâèòüñÿ îáúåê-

òîì óïðàâëåíèÿ. Â ýòîì ñëó÷àå èìååò ìåñòî êàê áû ïðîöåññ óïðàâ-

ëåíèÿ ñàìèì óïðàâëåíèåì, èëè ðåãóëèðîâàíèå êàê óïîðÿäî÷åíèå

êàêîé-òî óæå èìåþùåé ìåñòî äåÿòåëüíîñòè.

Ðåãóëèðîâàíèå åñòü óïðàâëåíèå ÷åëîâå÷åñêèìè îòíîøåíèÿìè

áåç ó÷àñòèÿ â óïðàâëåíèè ñàìèìè ýòèìè îòíîøåíèÿìè. Íàïðèìåð,

ðåãóëèðîâàíèå êóïëè-ïðîäàæè öåííîé áóìàãè ìîæåò âêëþ÷àòü

î÷åíü ìíîãèå þðèäè÷åñêèå èëè äàæå íðàâñòâåííûå ìîìåíòû, íî

îíî íå ðàñïðîñòðàíÿåòñÿ íà ñàì ïðîöåññ êóïëè-ïðîäàæè. Åñëè ó÷à-

ñòíèê ðûíêà ïîñòàâèë öåëüþ êóïèòü öåííóþ áóìàãó, òî îí åå êó-

ïèò, ò. å. îí ñàì áóäåò óïðàâëÿòü ïðîöåññîì åå ïîêóïêè, íî ïðè

ýòîì îí äîëæåí áóäåò ñîáëþñòè âñå èìåþùèåñÿ íà ðûíêå ðåãóëÿ-

òèâíûå íîðìû.

Óïðàâëåíèå êàê ðåãóëèðîâàíèå èìååò ìåñòî òîãäà, êîãäà óïðàâ-

ëÿþùèé ñóáúåêò íåïîñðåäñòâåííî íå ó÷àñòâóåò â êîíêðåòíîé ïðåä-

ìåòíîé äåÿòåëüíîñòè è ïîýòîìó íå âõîäèò â ñîñòàâ ñîâîêóïíîãî

ðàáîòíèêà. Îáû÷íî ðåãóëèðóþùèìè îðãàíàìè ÿâëÿþòñÿ ãîñóäàð-

ñòâî (ãîñóäàðñòâåííûå îðãàíû) è îáùåñòâåííûå îðãàíèçàöèè.

Òàêèì îáðàçîì, ðåãóëèðîâàíèå  ýòî óïðàâëåíèå, íàöåëåííîå íà

óñòàíîâëåíèå ïðåäåëîâ (ãðàíèö, ïðàâèë) îñóùåñòâëåíèÿ òîé èëè

èíîé ÷åëîâå÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè, âêëþ÷àÿ è óñòàíîâëåíèå ïðåäå-

ëîâ ïî âûáîðó ñàìèõ åå öåëåé. Ðåãóëèðîâàíèå íå îãðàíè÷èâàåò ÷å-

ëîâå÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè â ñìûñëå óñòàíîâëåíèÿ ïðåäåëîâ äëÿ ðàç-

âèòèÿ âîîáùå, à óñòàíàâëèâàåò ãðàíèöû, â êîòîðûõ ýòà äåÿòåëü-

íîñòü ìîæåò îñóùåñòâëÿòüñÿ è ðàçâèâàòüñÿ â ñîîòâåòñòâèè ñ

èíòåðåñàìè ó÷àñòíèêîâ ðûíêà. Ðåãóëèðîâàíèå ñòàâèò ïðåäåëû, â

êîòîðûõ ó÷àñòíèê ðûíêà öåííûõ áóìàã ìîæåò äåéñòâîâàòü, íî òåì

ñàìûì îíî êîñâåííî çàäàåò òåìïû è íàïðàâëåííîñòü äàëüíåéøåãî

ðàçâèòèÿ äàííîãî ðûíêà.

Íà ïðîòÿæåíèè ìíîãèõ ñòîëåòèé ðàçâèòèå ðûíêà ïðîèñõîäèëî

ñòèõèéíî. Â íà÷àëå XX â. ïîä âëèÿíèåì äîøåäøèõ äî êðàéíîñòè

âíóòðåííèõ ñîöèàëüíûõ ïðîòèâîðå÷èé è íàãëÿäíîãî ïðèìåðà èõ

âîçìîæíîãî ðàçðåøåíèÿ â ôîðìå, àíàëîãè÷íîé ñîöèàëèñòè÷åñêîé

ðåâîëþöèè â Ðîññèè, â ýêîíîìè÷åñêè ðàçâèòûõ ñòðàíàõ íà÷àëàñü

ýïîõà àêòèâíîãî è ñèñòåìàòè÷åñêîãî ãîñóäàðñòâåííîãî âìåøàòåëü-

ñòâà â ðûíî÷íûå îòíîøåíèÿ. Ñòàëî ðàçâèâàòüñÿ ãîñóäàðñòâåííîå

348

ðåãóëèðîâàíèå ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè, íàöåëåííîå íà áîëåå ïîë-

íîå óäîâëåòâîðåíèå ýêîíîìè÷åñêèõ èíòåðåñîâ øèðîêîãî êðóãà ÷ëå-

íîâ îáùåñòâà, à íå òîëüêî óçêîãî êðóãà âëàäåëüöåâ êðóïíîãî êàïè-

òàëà.

Îñíîâíûå ïðèíöèïû ãîñóäàðñòâåííîãî ðåãóëèðîâàíèÿ. Ïðèíöè-

ïû ðåãóëèðîâàíèÿ  ýòî ïðèìåðíî òî æå, ÷òî è àêñèîìû â ìàòåìà-

òèêå, ò. å. ýòî êðàåóãîëüíûå êðèòåðèè, ñ êîòîðûìè äîëæíû ñâå-

ðÿòüñÿ ïðàêòè÷åñêèå äåéñòâèÿ ãîñóäàðñòâà ïî ðåãóëèðîâàíèþ ðûíêà

öåííûõ áóìàã. Îáû÷íî ê òàêèì êðèòåðèÿì îòíîñÿòñÿ ñëåäóþùèå:

· ñèñòåìà ðåãóëèðîâàíèÿ ðûíêîì ñîçäàåòñÿ òîëüêî ãîñóäàð-

ñòâîì â ñîîòâåòñòâèè ñ ïîñòàâëåííûìè èì öåëÿìè;

· îáåñïå÷åíèå åäèíñòâà íîðìàòèâíî-þðèäè÷åñêîé áàçû ðåãó-

ëèðîâàíèÿ âî âñåõ åå àñïåêòàõ;

· êîìïëåêñíîñòü ìåòîäîâ ðåãóëèðîâàíèÿ;

· äîñòèæåíèå îïòèìàëüíîãî ñî÷åòàíèÿ ãîñóäàðñòâåííîãî ðå-

ãóëèðîâàíèÿ ñ îáùåñòâåííûì ñàìîðåãóëèðîâàíèåì ðûíêà

öåííûõ áóìàã;

· ïðååìñòâåííîñòü â ðåãóëèðîâàíèè íà ïðîòÿæåíèè äëèòåëü-

íîãî âðåìåíè;

· ðàâåíñòâî âñåõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà êàê ÷àñòíûõ ñîáñòâåííè-

êîâ ïåðåä çàêîíîì è äðóã ïåðåä äðóãîì, íåäîïóñòèìîñòü ïðè-

âèëåãèé êàê îáùåå ïðàâèëî;

· ó÷åò ìèðîâîãî îïûòà ðàçâèòèÿ è ðåãóëèðîâàíèÿ ôîíäîâîãî

ðûíêà è äð.

Ñïîñîáû ãîñóäàðñòâåííîãî ðåãóëèðîâàíèÿ ðûíêà. Ãîñóäàðñòâåí-

íîå ðåãóëèðîâàíèå â çàâèñèìîñòè îò âèäà èíñòðóìåíòîâ ðåãóëèðî-

âàíèÿ ïðèíÿòî ïîäðàçäåëÿòü íà:

· ïðÿìîå, èëè àäìèíèñòðàòèâíîå,  ýòî ãîñóäàðñòâåííîå ðå-

ãóëèðîâàíèå ðûíêà, îñíîâàííîå íà þðèäè÷åñêèõ íîðìàõ, íà

ïðàâå. Îíî âêëþ÷àåò:

 íîðìàòèâíî-çàêîíîäàòåëüíóþ äåÿòåëüíîñòü;

 ðåãèñòðàöèîííóþ äåÿòåëüíîñòü (âåäåíèå ðååñòðîâ þðè-

äè÷åñêèõ îáúåêòîâ  þðèäè÷åñêèõ è ôèçè÷åñêèõ ëèö,

öåííûõ áóìàã è äð.);



ðàçðåøèòåëüíóþ äåÿòåëüíîñòü (ëèöåíçèðîâàíèå, àòòåñòà-

öèþ);

 ïîääåðæàíèå ïðàâîïîðÿäêà íà ðûíêå;

 âûñòàâëåíèå òðåáîâàíèé ê ó÷àñòíèêàì ðûíêà, íàïðèìåð,

ïî îáåñïå÷åíèþ ãëàñíîñòè, èíôîðìèðîâàíèþ è äð.;

· êîñâåííîå, èëè ýêîíîìè÷åñêîå,  ýòî ãîñóäàðñòâåííîå ðåãó-

ëèðîâàíèå ðûíêà, îñíîâàííîå íà èñïîëüçîâàíèè ýêîíîìè-

÷åñêèõ èíñòðóìåíòîâ ñàìîãî ðûíêà â êà÷åñòâå ðû÷àãîâ ðåãó-

349

ëèðîâàíèÿ. Òàêîãî ðîäà ðåãóëèðîâàíèå âêëþ÷àåò ïðîâåäåíèå

ãîñóäàðñòâîì:

 îïðåäåëåííîé äåíåæíîé ïîëèòèêè;

 ïîëèòèêè íàëîãîîáëîæåíèÿ;



ïîëèòèêè ôîðìèðîâàíèÿ ãîñóäàðñòâåííûõ äîõîäîâ è

íàïðàâëåíèÿ èñïîëüçîâàíèÿ ãîñóäàðñòâåííûõ ðàñõîäîâ è ò.ï.;

 ïîëèòèêè óïðàâëåíèÿ ãîñóäàðñòâåííîé ñîáñòâåííîñòüþ,

â òîì ÷èñëå óïðàâëåíèå èìåþùèìèñÿ ó ãîñóäàðñòâà ïàêå-

òàìè àêöèé ïðèâàòèçèðîâàííûõ ïðåäïðèÿòèé è äð.

Â îòëè÷èå îò ãîñóäàðñòâåííîãî ðåãóëèðîâàíèÿ ðûíêà â öåëîì,

èëè ðåãóëèðîâàíèÿ ìàêðîýêîíîìè÷åñêèõ ïðîöåññîâ, ðåãóëèðîâà-

íèå ðûíêà öåííûõ áóìàã ïî ïðåèìóùåñòâó ÿâëÿåòñÿ àäìèíèñòðà-

òèâíûì, ò. å. îñóùåñòâëÿåòñÿ ñ ïîìîùüþ ïðàâîâîé áàçû, à íå êà-

êèõ-òî ýêîíîìè÷åñêèõ ðû÷àãîâ, íàïðèìåð, óïðàâëåíèå êîëè÷å-

ñòâîì äåíåã â îáðàùåíèè èëè óñòàíîâëåíèå ïðîöåíòíûõ ñòàâîê.

Íà ïðàêòèêå óêàçàííûå ñïîñîáû ðåãóëèðîâàíèÿ îáû÷íî äîïîë-

íÿþò äðóã äðóãà.

Îðãàíèçàöèÿ ðåãóëèðîâàíèÿ ðûíêà öåííûõ áóìàã. Ñèñòåìà ðåãó-

ëèðîâàíèÿ ðûíêà öåííûõ áóìàã âêëþ÷àåò ñëåäóþùèå ãëàâíûå ñî-

ñòàâíûå ÷àñòè (ðèñ. 7.1):

· ñîçäàíèå è ñîâåðøåíñòâîâàíèå íåîáõîäèìîé íîðìàòèâíî-

ïðàâîâîé áàçû;

· ñîçäàíèå îðãàíîâ ðåãóëèðîâàíèÿ ðûíêà;

· îðãàíèçàöèÿ îòáîðà è äîïóñêà þðèäè÷åñêèõ è ôèçè÷åñêèõ

ëèö â êà÷åñòâå ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåííûõ áóìàã;

· êîíòðîëü çà ñîáëþäåíèåì è èñïîëíåíèåì íîðìàòèâíî-ïðà-

âîâîé áàçû;

· ðàçðåøåíèå ñïîðîâ ìåæäó ó÷àñòíèêàìè ðûíêà.

Ðèñ. 7.1. Ñèñòåìà ðåãóëèðîâàíèÿ ðîññèéñêîãî ðûíêà öåííûõ áóìàã

Íîðìàòèâíî-ïðàâîâàÿ

áàçà (çàêîíû, ïðàâè-

ëà, íîðìàòèâû)

Îðãàíû ðåãóëèðîâà-

íèÿ ðûíêà (âëàñòíûå

è äîáðîâîëüíûå)

Ðåãóëèðîâàíèå ñîñ-

òàâà ó÷àñòíèêîâ

ðûíêà

Îðãàíû êîíòðîëÿ

çà ðûíêîì è åãî

ó÷àñòíèêàìè

Îðãàíû ðàçðåøåíèÿ

âñåõ âèäîâ ñïîðîâ

Ñèñòåìà ðåãóëèðîâàíèÿ ðûíêà öåííûõ áóìàã

350

Ñèñòåìà ðåãóëèðîâàíèÿ ðûíêà ñêëàäûâàåòñÿ èñòîðè÷åñêè ïîä

âëèÿíèåì òåõ ïðîáëåì, êîòîðûå íàêàïëèâàþòñÿ è òðåáóþò ñâîåãî

ðàçðåøåíèÿ, ñ òåì, ÷òîáû, ñ îäíîé ñòîðîíû, ðûíîê ìîã ðàçâèâàòü-

ñÿ è äàëüøå, à ñ äðóãîé  ÷òîáû åãî ðàçâèòèå íå ïðîòèâîðå÷èëî

êàêèì-òî îáùåñòâåííûì èíòåðåñàì.

Îáúåêòû ðåãóëèðîâàíèÿ. Îáúåêòàìè ãîñóäàðñòâåííîãî ðåãóëèðî-

âàíèÿ (èëè ñàìîðåãóëèðîâàíèÿ) íà ðûíêå öåííûõ áóìàã ìîãóò áûòü

ó÷àñòíèêè ðûíêà, åãî èíñòðóìåíòû è ñîâåðøàåìûå ñ íèìè ðàçíî-

îáðàçíûå îïåðàöèè (äåéñòâèÿ), â ÷àñòíîñòè:

· öåííàÿ áóìàãà ñ ïîçèöèé:

 þðèäè÷åñêîãî ñòàòóñà;

 ðàçìåùåíèÿ (âûïóñêà);

 îáðàùåíèÿ;

 èñïîëüçîâàíèÿ â êà÷åñòâå îñíîâû äëÿ ïðîèçâîäíûõ èíñò-

ðóìåíòîâ;

 íàëîãîîáëîæåíèÿ è äð.;

· ó÷àñòíèêè ðûíêà â îòíîøåíèè èõ:

 îòáîðà äëÿ ðàáîòû íà ðûíêå â òîì èëè èíîì êà÷åñòâå;

 âîçìîæíîãî ó÷àñòèÿ â ðàáîòå äðóãèõ ðûíêîâ;

 çàùèòû â êà÷åñòâå èíâåñòîðîâ îò ìîøåííè÷åñòâà è ò.ï.;

 íàëîãîîáëîæåíèÿ è ò.ï.;

· îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè ñ ïîçèöèé:

 ðàçðåøåííûõ âèäîâ ðûíî÷íûõ îïåðàöèé;

 ñîâìåùåíèÿ ðàçíûõ âèäîâ îïåðàöèé (äåéñòâèé) ñ öåííû-

ìè áóìàãàìè;

 ðàçðåøåíèÿ èìóùåñòâåííûõ ñïîðîâ;

 íàëîãîîáëîæåíèÿ è ò.ï.

Öåëè ãîñóäàðñòâåííîãî ðåãóëèðîâàíèÿ ðîññèéñêîãî ðûíêà öåííûõ

áóìàã. Â íàèáîëåå îáîáùåííîì âèäå îñíîâíûìè öåëÿìè ãîñóäàð-

ñòâåííîãî ðåãóëèðîâàíèÿ ðîññèéñêîãî ðûíêà öåííûõ áóìàã ìîãóò

áûòü:

1) ñîäåéñòâèå â ñîçäàíèè ñîâðåìåííîãî ðûíêà öåííûõ áóìàã;

2) ïîääåðæàíèå ýôôåêòèâíîñòè ôóíêöèîíèðîâàíèÿ è äàëüíåé-

øåãî ðàçâèòèÿ ðûíêà ïóòåì:

· îðãàíèçàöèè ïîðÿäêà íà ðûíêå, íîðìàëüíûõ óñëîâèé äëÿ

ðàáîòû íà íåì;

· îáåñïå÷åíèÿ óñëîâèé äëÿ ðûíî÷íîãî öåíîîáðàçîâàíèÿ íà

îñíîâå äåéñòâèòåëüíîãî ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ;

· ïðèíÿòèÿ ìåð ïî çàùèòå ó÷àñòíèêîâ ðûíêà îò íåäîáðîñî-

âåñòíîé êîíêóðåíöèè, ìîøåííè÷åñòâà è èíûõ ïðîòèâî-

ïðàâíûõ äåéñòâèé;

· ðàçóìíîãî íàëîãîîáëîæåíèÿ âñåé ñôåðû öåííûõ áóìàã;