Галанов В.А. Рынок ценных бумаг (учебник)

Подождите немного. Документ загружается.

301

Ïåðåïðîäàæà öåííîé áóìàãè èíâåñòîðîì âíåøíå âûãëÿäèò êàê

îáû÷íàÿ ñïåêóëÿòèâíàÿ îïåðàöèÿ, ïîñêîëüêó èíâåñòîð ÷àñòî ïî-

ëó÷àåò ïîëîæèòåëüíóþ ðàçíèöó ìåæäó öåíîé ïîêóïêè â ïðîøëîì

è áîëåå âûñîêîé òåêóùåé öåíîé ïðîäàæè. Íî, ïî ñóòè äåëà, äàí-

íàÿ ðàçíèöà â öåíàõ îòðàæàåò ïðèðîñò êàïèòàëà çà ñîîòâåòñòâóþ-

ùèé âðåìåííîé ïåðèîä, à íå ñëó÷àéíîå óâåëè÷åíèå èëè óìåíüøå-

íèå ðûíî÷íîé öåíû öåííîé áóìàãè ïîä âëèÿíèåì êàêèõ-òî ðû-

íî÷íûõ èëè âíåðûíî÷íûõ ñîáûòèé.

Â îòëè÷èå îò ñïåêóëÿíòà èíâåñòîð ïîêóïàåò öåííóþ áóìàãó ñðàçó

êàê êàïèòàë, ò. å. êàê òàêîé òîâàð, ïîëåçíîñòü êîòîðîãî ñîñòîèò â

ïðèíîñèìîì èì ïðîöåíòíîì èëè äèâèäåíäîì äîõîäå è â óâåëè÷å-

íèè àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà ñ òå÷åíèåì âðåìåíè. Îòñþäà íåèçáåæ-

íî ïðîèñòåêàåò äîëãîñðî÷íîñòü èíâåñòèöèîííîé îïåðàöèè, òàê êàê

êàïèòàëó íåîáõîäèìî âðåìÿ, ÷òîáû ïðîèçâåñòè äîõîä è âîçðàñòè â

ðåçóëüòàòå ïðîöåññà åãî ïðîèçâîäñòâà.

Ïðàêòè÷åñêàÿ íåðàçäåëèìîñòü ñïåêóëÿöèè è èíâåñòèðîâàíèÿ

êðîåòñÿ â òîì, ÷òî ëþáîé ó÷àñòíèê ðûíêà ñòðåìèòñÿ ïî âîçìîæíî-

ñòè ïîëó÷èòü ñðàçó âñå âèäû äîõîäîâ ïî öåííîé áóìàãå: è èíâåñòè-

öèîííûå, è ñïåêóëÿòèâíûå. Äëÿ íåãî ñîâåðøåííî áåçðàçëè÷íû âèä,

õàðàêòåð è ñðîêè ïîëó÷åíèÿ äîõîäà, ïîòîìó ÷òî çíà÷åíèå èìååò

ëèøü äîõîä ñàì ïî ñåáå, à íå òî, êàê îí ïîëó÷åí è â êàêîì âèäå.

Ñîáñòâåííî, â ýòîì è ïðîÿâëÿåòñÿ ýêîíîìè÷åñêàÿ ñóùíîñòü êàïè-

òàëà  ïîëó÷åíèå äîõîäà áåçðàçëè÷íî ê åãî êîíêðåòíûì ôîðìàì è

ñïîñîáàì ïîëó÷åíèÿ.

Âèäû èíâåñòîðîâ è ñïåêóëÿíòîâ. Èíâåñòîðîâ ïðèíÿòî êëàññè-

ôèöèðîâàòü ñëåäóþùèì îáðàçîì:

· ïî þðèäè÷åñêîìó ñòàòóñó:

 ôèçè÷åñêèå (÷àñòíûå) ëèöà;

 êîðïîðàòèâíûå èíâåñòîðû  ýòî êîììåð÷åñêèå îðãàíè-

çàöèè, ñïåöèàëèçèðóþùèåñÿ íà ïðîèçâîäñòâå òîâàðîâ è

óñëóã è îäíîâðåìåííî îñóùåñòâëÿþùèå èíâåñòèöèè â

öåííûå áóìàãè çà ñ÷åò ñîáñòâåííûõ ñâîáîäíûõ äåíåæíûõ

ñðåäñòâ;

 êîëëåêòèâíûå èíâåñòîðû  ýòî êîììåð÷åñêèå îðãàíèçà-

öèè, îñóùåñòâëÿþùèå èíâåñòèöèè â öåííûå áóìàãè çà

ñ÷åò ïðèâëå÷åííûõ äåíåæíûõ ñðåäñòâ îò ôèçè÷åñêèõ è

þðèäè÷åñêèõ ëèö;

 ãîñóäàðñòâî êàê èíâåñòîð;

· ïî öåëè:

 ñòðàòåãè÷åñêèå èíâåñòîðû  ýòî èíâåñòîðû, ñòðåìÿùèå-

ñÿ ïîëó÷èòü êîíòðîëü íàä óïðàâëåíèåì àêöèîíåðíûìè

îáùåñòâàìè;

302

 ïîðòôåëüíûå èíâåñòîðû  ýòî èíâåñòîðû, èìåþùèå ñâîåé

öåëüþ ïîëó÷åíèå äîõîäîâ îò ñâîèõ èíâåñòèöèé.

Ñïåêóëÿíòîâ îáû÷íî ïîäðàçäåëÿþò:

· â çàâèñèìîñòè îò ñðîêîâ ñïåêóëÿòèâíûõ îïåðàöèé:

 âíóòðèäíåâíûå ñïåêóëÿíòû («ñêàëïåðû»)  ýòî ñïåêóëÿí-

òû, êîòîðûå ñïåöèàëèçèðóþòñÿ íà êðàòêîñðî÷íûõ êîëå-

áàíèÿõ ðûíî÷íûõ öåí (ñîâåðøàþò ñâîè îïåðàöèè â î÷åíü

êîðîòêèå ñðîêè  â òå÷åíèå íåñêîëüêèõ ìèíóò èëè ÷àñîâ);

 îäíîäíåâíûå ñïåêóëÿíòû  ýòî ñïåêóëÿíòû, êîòîðûå ñïå-

öèàëèçèðóþòñÿ íà äíåâíûõ êîëåáàíèÿõ ðûíî÷íûõ öåí;

 ïîçèöèîííûå («äîëãîñðî÷íûå») ñïåêóëÿíòû  ýòî ñïåêó-

ëÿíòû, êîòîðûå ñïåöèàëèçèðóþòñÿ íà êîëåáàíèÿõ öåí çà

äîñòàòî÷íî ïðîäîëæèòåëüíûå ïåðèîäû âðåìåíè, íàïðè-

ìåð, íåäåëè, ìåñÿöû;

· â çàâèñèìîñòè îò óðîâíÿ ðèñêà, íà êîòîðûé èäåò ñïåêóëÿíò:

 òðåéäåð  ýòî ñïåêóëÿíò, êîòîðûé ïðè ïðîâåäåíèè îïå-

ðàöèè ðàññ÷èòûâàåò åå ðèñê è óñòàíàâëèâàåò äëÿ ñåáÿ åãî

äîïóñòèìûå ïðåäåëû;

 èãðîê  ýòî ñïåêóëÿíò, êîòîðûé ñîãëàñåí íà ëþáîé, äàæå

íåîãðàíè÷åííûé ðèñê ïðè îñóùåñòâëåíèè ñïåêóëÿòèâíîé

îïåðàöèè.

Âèäû èíâåñòèöèîííûõ è ñïåêóëÿòèâíûõ îïåðàöèé. Ñòðîãî ãîâî-

ðÿ, îáùåïðèíÿòîé êëàññèôèêàöèè èíâåñòèöèîííûõ îïåðàöèé íå

ñóùåñòâóåò, è âìåñòî íåå èìååò ìåñòî êëàññèôèêàöèÿ èíâåñòèöè-

îííûõ ïîðòôåëåé öåííûõ áóìàã (ñì. ðàçäåë 6.9).

Â ñâîþ î÷åðåäü, ñïåêóëÿòèâíûå îïåðàöèè ïîäðàçäåëÿþòñÿ íà:

· ïðîñòûå  ýòî ñïåêóëÿòèâíûå îïåðàöèè, ïðåäñòàâëÿþùèå

ñîáîé ðàçäåëåííîå âî âðåìåíè ñî÷åòàíèå ïîêóïêè è ïðîäà-

æè îäíîé è òîé æå öåííîé áóìàãè îäíèì è òåì æå ñïåêóëÿí-

òîì ïî ðûíî÷íûì öåíàì íà ìîìåíòû çàêëþ÷åíèÿ ñäåëîê;

· îïåðàöèè ñïðýä  ýòî ñïåêóëÿòèâíûå îïåðàöèè, ïðåäñòàâëÿ-

þùèå ñîáîé êîìáèíàöèè èç ïðîñòûõ ñïåêóëÿòèâíûõ îïåðà-

öèé, èìåþùèõ ðàçíóþ íàïðàâëåííîñòü.

Ïðîñòàÿ ñïåêóëÿöèÿ. Ïðîñòûå ñïåêóëÿòèâíûå îïåðàöèè êëàñ-

ñèôèöèðóþòñÿ â çàâèñèìîñòè îò:

1) õàðàêòåðà îïåðàöèè:

· îïåðàöèè «áûêîâ», ò. å. îïåðàöèè, ñîâåðøàåìûå ñïåêóëÿí-

òàìè â ðàñ÷åòå íà ïîâûøåíèå ðûíî÷íîé öåíû â áóäóùåì.

Ñóòü îïåðàöèè ñîñòîèò â òîì, ÷òî ñíà÷àëà öåííàÿ áóìàãà

ïîêóïàåòñÿ, à çàòåì ÷åðåç êàêîå-òî âðåìÿ ïðîäàåòñÿ ïî

áîëåå âûñîêîé öåíå, åñëè ïðîãíîç ñïåêóëÿíòà îïðàâäàë-

303

ñÿ. Â ïðîòèâíîì ñëó÷àå ñïåêóëÿíò ïîíåñåò óáûòîê ïðè

ïðîäàæå öåííîé áóìàãè;

· îïåðàöèè «ìåäâåäåé», ò. å. îïåðàöèè, ñîâåðøàåìûå ñïåêó-

ëÿíòàìè â ðàñ÷åòå íà ñíèæåíèå ðûíî÷íîé öåíû â áóäó-

ùåì. Ñóòü îïåðàöèè ñîñòîèò â òîì, ÷òî ñíà÷àëà öåííàÿ

áóìàãà ïðîäàåòñÿ, à çàòåì ÷åðåç êàêîå-òî âðåìÿ âûêóïà-

åòñÿ, íî ïî áîëåå íèçêîé öåíå, ÷åì öåíà åå ïðîäàæè. Åñëè

ïðîãíîç ñïåêóëÿíòà îïðàâäàëñÿ, òî îí ïîëó÷àåò ïðèáûëü.

Â ïðîòèâíîì ñëó÷àå îïåðàöèÿ ïðèíåñåò ñïåêóëÿíòó óáû-

òîê;

2) èñòî÷íèêà ñïåêóëÿòèâíîãî êàïèòàëà (â ôîðìå äåíåæíûõ

ñðåäñòâ èëè öåííûõ áóìàã):

· îïåðàöèè çà ñ÷åò ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà ñïåêóëÿíòà  ýòî

ñïåêóëÿòèâíûå îïåðàöèè, îñóùåñòâëÿåìûå çà ñ÷åò äåíåæ-

íîãî êàïèòàëà (äåíåæíûõ ñðåäñòâ) ñïåêóëÿíòà èëè ïðè-

íàäëåæàùèõ åìó öåííûõ áóìàã;

· îïåðàöèè çà ñ÷åò çàåìíîãî êàïèòàëà  ýòî ñïåêóëÿòèâíûå

îïåðàöèè, îñóùåñòâëÿåìûå çà ñ÷åò çàåìíîãî äåíåæíîãî

êàïèòàëà (äåíåæíîé ññóäû) èëè öåííûõ áóìàã, âçÿòûõ

âçàéìû. Äàííûå îïåðàöèè â çàâèñèìîñòè îò ñïîñîáà ïî-

ëó÷åíèÿ çàåìíîãî êàïèòàëà ìîãóò áûòü ðàçäåëåíû íà:

 îïåðàöèè, äëÿ êîòîðûõ çàåìíûé êàïèòàë ïðèâëåêàåò-

ñÿ ñ èñïîëüçîâàíèåì òåõ èëè èíûõ ãàðàíòèé (çàëîã, ïî-

ðó÷èòåëüñòâî è äð.) èëè íà äîâåðèòåëüíîé îñíîâå;

 îïåðàöèè ðåïî  ýòî îïåðàöèè, îñóùåñòâëÿåìûå ñ ïðè-

âëå÷åíèåì çàåìíîãî êàïèòàëà ïóòåì âðåìåííîé ïðîäà-

æè öåííûõ áóìàã, ïðèíàäëåæàùèõ ñïåêóëÿíòó, èëè èõ

âðåìåííîé ïîêóïêè èì;

· ìàðæèíàëüíûå îïåðàöèè  ýòî ñïåêóëÿòèâíûå îïåðàöèè,

êîòîðûå îñóùåñòâëÿþòñÿ çà ñ÷åò êîìáèíàöèè ñîáñòâåí-

íîãî äåíåæíîãî êàïèòàëà ñïåêóëÿíòà (ìàðæè) è çàåìíîãî

êàïèòàëà â ôîðìå äåíåã èëè öåííûõ áóìàã.

Ìîäåëü ïðèáûëè (óáûòêà) ïî ïðîñòîé ñïåêóëÿòèâíîé îïåðàöèè:

Ï = Ö

ïð

 Ö

ïîê

ãäå Ï  ïðèáûëü â ñëó÷àå, åñëè Ö

ïð

áîëüøå Ö

ïîê

, èëè óáûòîê,

åñëè Ö

ïð

ìåíüøå, ÷åì Ö

ïîê

;

ïð

 öåíà ïðîäàæè öåííîé áóìàãè íà ðûíêå;

ïîê

 öåíà ïîêóïêè öåííîé áóìàãè íà ðûíêå.

(6.6)

304

Íàïðèìåð, ñïåêóëÿíò ðàññ÷èòûâàåò íà ïîâûøåíèå ðûíî÷íîé

öåíû àêöèè â áëèæàéøåå âðåìÿ. Îí ïîêóïàåò ýòó àêöèþ ïî òåêó-

ùåé öåíå, íàïðèìåð çà 100 ðóá. ×åðåç íåñêîëüêî äíåé åãî ïðîãíîç

îïðàâäûâàåòñÿ, è öåíà âîçðàñòàåò äî 120 ðóá. çà àêöèþ. Ñïåêóëÿíò

ïðîäàåò ðàíåå êóïëåííóþ àêöèþ è ïîëó÷àåò ñïåêóëÿòèâíóþ ïðè-

áûëü â ðàçìåðå 20 ðóá. (120 ðóá.  100 ðóá.). Åñëè åãî ïðîãíîç îêà-

æåòñÿ íåâåðíûì è öåíà íå ïîâûñèòñÿ â äîëæíîé ìåðå èëè äàæå

ñíèçèòñÿ íèæå óðîâíÿ öåíû ïîêóïêè àêöèè, òî âûáîð ñïåêóëÿíòà

îáû÷íî ñâîäèòñÿ ê ñëåäóþùåìó. Ëèáî åìó ïðèõîäèòñÿ æäàòü è íà-

äåÿòüñÿ íà ðîñò öåíû â äàëüíåéøåì, è òîãäà åãî êàïèòàë îìåðòâëÿ-

åòñÿ â àêöèè, ëèøàÿ ñïåêóëÿíòà âîçìîæíîñòè äàëüíåéøåãî ñïåêó-

ëèðîâàíèÿ è, ñîîòâåòñòâåííî, íåîáõîäèìûõ åìó äîõîäîâ îò ñâîåé

ñïåêóëÿòèâíîé äåÿòåëüíîñòè. Ïîýòîìó, êàê ïðàâèëî, ñïåêóëÿíò

ïðîäàåò àêöèþ â óñòàíîâëåííûé ïî äàííîé îïåðàöèè ñðîê, ïóñòü

äàæå ñ êàêèìè-òî ïîòåðÿìè, êîòîðûå îí îáû÷íî çàðàíåå ïëàíèðó-

åò, è çàòåì îñóùåñòâëÿåò íîâóþ ñïåêóëÿòèâíóþ îïåðàöèþ ñ ó÷å-

òîì îïûòà ïðåäûäóùåé (ïðåäûäóùèõ) îïåðàöèè.

Îïåðàöèè ñïðýä. Äàííûå îïåðàöèè îáû÷íî êëàññèôèöèðóþòñÿ:

· ïî âèäó ðûíêà:



âíóòðèáèðæåâûå ñïðýäû  ýòî îïåðàöèè ñïðýä ñ öåííûìè

áóìàãàìè íà îäíîé áèðæå;

 ìåæáèðæåâûå ñïðýäû  ýòî îïåðàöèè ñïðýä ñ öåííûìè

áóìàãàìè íà ðàçíûõ áèðæàõ;

· ïî âèäàì öåííûõ áóìàã:



âíóòðèãðóïïîâûå ñïðýäû  ýòî îïåðàöèè ñïðýä ñ öåííûìè

áóìàãàìè îäíîãî âèäà èëè îäíîé ïîäãðóïïû;

 ìåæãðóïïîâûå ñïðýäû  ýòî îïåðàöèè ñïðýä ñ öåííûìè

áóìàãàìè ðàçíûõ âèäîâ (ñòðàí è ò.ï.).

Ìîäåëü ïðèáûëè (óáûòêà) ïî îïåðàöèè ñïðýä:

Ï = Ï

+ Ï

ãäå Ï  ïðèáûëü (óáûòîê ) ïî îïåðàöèè;

 ïðèáûëü (óáûòîê) ïî îïåðàöèè «áûêà»;

 ïðèáûëü (óáûòîê) ïî îïåðàöèè «ìåäâåäÿ».

Îïåðàöèÿ ñïðýä ñîñòîèò â îäíîâðåìåííîì ïðîâåäåíèè êàê îïå-

ðàöèè «áûêà», òàê è îïåðàöèè «ìåäâåäÿ» ïî âûáðàííûì äâóì öåí-

íûì áóìàãàì, äèíàìèêà öåí ïî êîòîðûì, ïî ìíåíèþ ñïåêóëÿíòà,

êàê-òî âçàèìîñâÿçàíà. Îí èñõîäèò èç òîãî, ÷òî â ñëó÷àå èçìåíåíèÿ

èõ ðûíî÷íûõ öåí ðîñò öåíû îäíîé öåííîé áóìàãè îêàæåòñÿ áîëü-

(6.7)

305

øå, ÷åì ïàäåíèå öåíû äðóãîé öåííîé áóìàãè, èëè íàîáîðîò. Ïî-

ýòîìó ïðèáûëü îò îäíîé èç îïåðàöèé îáÿçàòåëüíî ïåðåêðîåò ïî åãî

ðàñ÷åòàì âîçìîæíûé óáûòîê îò äðóãîé îïåðàöèè.

Îïåðàöèè ñïðýä î÷åíü ñëîæíûå ñ òî÷êè çðåíèÿ èõ îáîñíîâà-

íèÿ, ïðîãíîçèðîâàíèÿ, è íà ðûíêå öåííûõ áóìàã îíè èñïîëüçóþò-

ñÿ íàìíîãî ðåæå, ÷åì, íàïðèìåð, íà ðûíêàõ ïðîèçâîäíûõ èíñòðó-

ìåíòîâ.

6.8.2. Ñïåêóëÿöèÿ ñ ïðèâëå÷åíèåì çàåìíûõ ñðåäñòâ,

èëè ìàðæèíàëüíàÿ òîðãîâëÿ

Ýêîíîìè÷åñêàÿ öåëåñîîáðàçíîñòü ïðèâëå÷åíèÿ çàåìíûõ ñðåäñòâ.

Ïîäîáíî òîìó, êàê êàïèòàë áîëüøèíñòâà êîììåð÷åñêèõ îðãàíèçà-

öèé ñîñòîèò èç ñîáñòâåííîãî è çàåìíîãî êàïèòàëà, ñïåêóëÿòèâíûé

êàïèòàë àêòèâíî ôîðìèðóåòñÿ çà ñ÷åò íå òîëüêî ñîáñòâåííûõ

ñðåäñòâ ñïåêóëÿíòà, íî è ïðèâëå÷åíèÿ èì êàïèòàëà äðóãèõ ó÷àñò-

íèêîâ ðûíêà. Êàïèòàë ïðèâëåêàåòñÿ ëèáî â ôîðìå äåíåæíûõ

ñðåäñòâ, ëèáî â ôîðìå ñàìèõ öåííûõ áóìàã, íåîáõîäèìûõ ñïåêó-

ëÿíòó äëÿ åãî ðàáîòû íà ðûíêå.

Ýêîíîìè÷åñêàÿ öåëåñîîáðàçíîñòü èñïîëüçîâàíèÿ çàåìíîãî êà-

ïèòàëà âûòåêàåò èç ýôôåêòà ôèíàíñîâîãî ðû÷àãà, ñóòü êîòîðîãî

ñîñòîèò â òîì, ÷òî çàåìíûé êàïèòàë ïðèíîñèò ïðèáûëü â òîì æå

ðàçìåðå, ÷òî è ñîáñòâåííûé êàïèòàë, íî ïðîöåíò, óïëà÷èâàåìûé

çà åãî ïîëüçîâàíèå, ñóùåñòâåííî ìåíüøå, ÷åì ïðèíîñèìàÿ èì ïðè-

áûëü. Èëè, âûðàæàÿñü èíà÷å, ðàáîòàåò ñîâîêóïíûé êàïèòàë, à áîëü-

øàÿ ÷àñòü ïðèíîñèìîé èì ïðèáûëè äîñòàåòñÿ â äàííîì ñëó÷àå ñïå-

êóëÿíòó.

Ïðèìåð (óñëîâíûé).

À. Ñïåêóëÿíò èñïîëüçóåò òîëüêî ñîáñòâåííûé êàïèòàë:

 ïîêóïàåò àêöèþ çà 100 ðóá. ñâîèõ äåíåã;

 ÷åðåç 5 äíåé ïåðåïðîäàåò ýòó àêöèþ çà 100,2 ðóá.;

 ÷èñòàÿ ïðèáûëü ñïåêóëÿíòà ñîñòàâëÿåò 0,2 ðóá. (100,2 ðóá. 

 100 ðóá.); íîðìà äîõîäíîñòè çà ýòîò æå ïåðèîä âðåìåíè ðàâ-

íÿåòñÿ 0,2% (0,2 ðóá.: 100 ðóá. ´ 100%), à â ðàñ÷åòå íà ãîä äîõîä-

íîñòü ñîñòàâëÿåò 14,4% (0,2% ´ 360 äí.: 5 äí.).

Á. Ñïåêóëÿíò èñïîëüçóåò ñîáñòâåííûé êàïèòàë â ðàçìåðå 100 ðóá.

è çàåìíûé êàïèòàë â ðàçìåðå 100 ðóá., çà ïîëüçîâàíèå êîòîðûì â

òå÷åíèå 5 äíåé îí îáÿçàëñÿ âûïëàòèòü 0,1 ðóá. (èëè ïðèìåðíî 7%

ãîäîâûõ):

 ïîêóïàåò 2 àêöèè ïî öåíå 100 ðóá. çà øò. íà îáùóþ ñóììó 200 ðóá.

(èç êîòîðûõ 100 ðóá.  åãî ñîáñòâåííûé êàïèòàë, à 100 ðóá. 

çàåìíûé);

306

 ÷åðåç 5 äíåé ïåðåïðîäàåò ýòè àêöèè ïî âîçðîñøåé öåíå 100,2 ðóá.

çà øò. íà îáùóþ ñóììó 200,4 ðóá.;

 ïðèáûëü îò ñïåêóëÿòèâíîé îïåðàöèè ñîñòàâëÿåò 0,4 ðóá.

(200,4 ðóá.  200 ðóá.), íî íîðìà äîõîäíîñòè îïåðàöèè çà ýòîò

æå ïåðèîä âðåìåíè îñòàåòñÿ íåèçìåííîé  0,2% (0,4 ðóá.: 200 ðóá. ´

´ 100%), èëè â ðàñ÷åòå íà ãîä äîõîäíîñòü ñîñòàâëÿåò 14,4% (0,2% ´

´ 360 äí.: 5 äí.);

 ÷èñòàÿ ïðèáûëü ñïåêóëÿíòà îò ïðîâåäåííîé èì îïåðàöèè ñî-

ñòàâëÿåò 0,3 ðóá. (0,4 ðóá.  0,1 ðóá.), òàê êàê îí âîçâðàùàåò íå

òîëüêî çàåìíûå 100 ðóá., íî åùå è íàáåæàâøèé ïî íèì ïðî-

öåíò â ðàçìåðå 0,1 ðóá., êàê ýòî áûëî ïðåäóñìîòðåíî óñëîâèÿìè

ññóäû. Íîðìà äîõîäíîñòè ñïåêóëÿòèâíîé îïåðàöèè äëÿ ñïå-

êóëÿíòà çà 5 äíåé âîçðàñòàåò â ïîëòîðà ðàçà  äî 0,3% (0,3 ðóá. :

: 100 ðóá. ´ 100%), èëè â ðàñ÷åòå íà ãîä äîõîäíîñòü ñîñòàâëÿåò

21,6% (0,3% ´ 360 äí. : 5 äí.).

Èòàê, î÷åâèäíî, ÷òî èñïîëüçîâàíèå çàåìíîãî êàïèòàëà íà ïðè-

åìëåìûõ óñëîâèÿõ ïîçâîëÿåò ñïåêóëÿíòó ñóùåñòâåííî óâåëè÷èâàòü

è àáñîëþòíûå ðàçìåðû ïîëó÷àåìîé èì ïðèáûëè, è äîõîäíîñòü ñâî-

åãî êàïèòàëà â öåëîì. Îäíàêî ñëåäóåò âñåãäà ïîìíèòü, ÷òî â ñëó÷àå

óáûòêà îò ñïåêóëÿòèâíîé îïåðàöèè, ïðîâåäåííîé ñ èñïîëüçîâàíè-

åì çàåìíîãî êàïèòàëà, ýòîò óáûòîê â àáñîëþòíîì è îòíîñèòåëüíîì

âûðàæåíèè âîçðàñòàåò â òîé æå ïðîïîðöèè ïî ñðàâíåíèþ ñ ñèòóà-

öèé, êîòîðàÿ èìåëà áû ìåñòî â ñëó÷àå èñïîëüçîâàíèÿ ñïåêóëÿíòîì

òîëüêî ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà. Ôèíàíñîâûé ðû÷àã â ñïåêóëÿòèâ-

íûõ îïåðàöèÿõ åñòü «îáîþäîîñòðûé» èíñòðóìåíò.

Ìàðæèíàëüíûå ñäåëêè. Â ñîîòâåòñòâèè ñ Ôåäåðàëüíûì çàêîíîì

«Î ðûíêå öåííûõ áóìàã» ìàðæèíàëüíàÿ ñäåëêà  ýòî ñäåëêà, ñî-

âåðøàåìàÿ ñ èñïîëüçîâàíèåì äåíåæíûõ ñðåäñòâ è/èëè öåííûõ áó-

ìàã, ïåðåäàííûõ áðîêåðîì â çàåì êëèåíòó.

Ñóùíîñòü ìàðæèíàëüíîé ñäåëêè ñîñòîèò â òîì, ÷òî êëèåíò (êàê

ñïåêóëÿíò) ìîæåò îñóùåñòâëÿòü ñâîè îïåðàöèè íà ðûíêå ñ ïðè-

âëå÷åíèåì çàåìíîãî êàïèòàëà îò ñâîåãî áðîêåðà â ôîðìå èëè äå-

íåæíîãî êàïèòàëà (äåíåæíûõ ñðåäñòâ), èëè öåííûõ áóìàã â çàâè-

ñèìîñòè îò òîãî, íà êàêîé äèíàìèêå ðûíî÷íûõ öåí îí ñîáèðàåòñÿ

ïîëó÷èòü ñïåêóëÿòèâíûé äîõîä. Ñîáñòâåííûå ñðåäñòâà êëèåíòà â

äàííîãî ðîäà ñäåëêàõ íàçûâàþòñÿ «ìàðæîé», è îíè âñåãäà ïðåä-

ñòàâëÿþò ñîáîé òîëüêî äåíåæíûå ñðåäñòâà êëèåíòà, íî íå åãî öåí-

íûå áóìàãè.

Íà ðûíêå öåííûõ áóìàã äåéñòâóåò óïðîùåííûé ïîðÿäîê ïðå-

äîñòàâëåíèÿ òàêîãî ðîäà çàéìîâ ïî ñðàâíåíèþ ñ ïîðÿäêîì èõ ïî-

ëó÷åíèÿ, íàïðèìåð, â áàíêå. Äîêóìåíòîì, óäîñòîâåðÿþùèì çàåì

áðîêåðà ñâîåìó êëèåíòó, ÿâëÿåòñÿ îò÷åò áðîêåðà î ñîâåðøåíèè ìàð-

æèíàëüíîé ñäåëêè.

307

Âèäû ìàðæèíàëüíûõ ñäåëîê. Â çàâèñèìîñòè îò ôîðìû ïðåäîñ-

òàâëÿåìîãî â çàåì êàïèòàëà ñóùåñòâóþò äâà âèäà ìàðæèíàëüíûõ

ñäåëîê:

· êîðîòêàÿ ïîêóïêà  ýòî ñäåëêà, îñóùåñòâëÿåìàÿ ñ ïðèâëå÷å-

íèåì çàåìíîãî êàïèòàëà â ôîðìå äåíåæíûõ ñðåäñòâ. Ýòî âñå-

ãäà ïîêóïêà öåííîé áóìàãè, òàê êàê äåíüãè òðåáóþòñÿ ëèøü

äëÿ ïîêóïêè, íî íå äëÿ ïðîäàæè öåííîé áóìàãè. Â ýòîì ñëó-

÷àå áðîêåð äàåò êðåäèò êëèåíòó â âèäå äåíåæíûõ ñðåäñòâ;

· êîðîòêàÿ ïðîäàæà  ýòî ñäåëêà, îñóùåñòâëÿåìàÿ ñ ïðèâëå-

÷åíèåì çàåìíîãî êàïèòàëà â ôîðìå öåííûõ áóìàã. Ýòî âñå-

ãäà ïðîäàæà öåííûõ áóìàã, ïîñêîëüêó âçÿòûå âçàéìû ó äðó-

ãîãî ó÷àñòíèêà ðûíêà öåííûå áóìàãè ìîæíî òîëüêî ïðîäàòü

(à íå êóïèòü íà íèõ íîâûå öåííûå áóìàãè). Â ýòîì ñëó÷àå

áðîêåð äàåò êëèåíòó êðåäèò â âèäå öåííûõ áóìàã.

Êîðîòêèå ïîêóïêè èñïîëüçóþòñÿ â ñïåêóëÿòèâíîé òîðãîâëå,

íàöåëåííîé íà îæèäàåìûé ðîñò ðûíî÷íûõ öåí íà ðûíêå öåííûõ

áóìàã, èëè ïðè «áû÷üåì» ðûíêå.

Êîðîòêèå ïðîäàæè èñïîëüçóþòñÿ â ñïåêóëÿòèâíîé òîðãîâëå,

íàöåëåííîé íà îæèäàåìîå ñíèæåíèå ðûíî÷íûõ öåí íà ðûíêå öåí-

íûõ áóìàã, èëè ïðè «ìåäâåæüåì» ðûíêå.

Ïîíÿòèå è âèäû ìàðæè. Òåðìèí «ìàðæà» äîñòàòî÷íî øèðîêî

ðàñïðîñòðàíåí íà ðûíêå è â çàâèñèìîñòè îò ñôåðû åãî èñïîëüçî-

âàíèÿ ìîæåò èìåòü ðàçíûå îïðåäåëåíèÿ.

Ïîíÿòèå «ìàðæè» â ìàðæèíàëüíîé òîðãîâëå íà ðûíêå öåííûõ

áóìàã ñëåäóþùåå: ìàðæà  ýòî ñîáñòâåííûå äåíåæíûå ñðåäñòâà

êëèåíòà (åãî äåíåæíûé êàïèòàë), ó÷àñòâóþùèå â ìàðæèíàëüíîé

ñäåëêå.

Ìàðæà êëèåíòà ïî îòíîøåíèþ ê áðîêåðó ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé

ãàðàíòèéíûé äåíåæíûé äåïîçèò, êîòîðûé êëèåíò ïåðåäàåò áðîêå-

ðó â îáåñïå÷åíèå ñâîèõ òåêóùèõ è âîçìîæíûõ áóäóùèõ îáÿçàòåëüñòâ

ïî ìàðæèíàëüíîé ñäåëêå. Íåëüçÿ îòîæäåñòâëÿòü (ñìåøèâàòü) ìàð-

æó ñ êðåäèòîì, êîòîðûé ïðåäîñòàâëÿåò áðîêåð êëèåíòó â ñëó÷àå

ìàðæèíàëüíîé ñäåëêè.

Ñ ó÷åòîì îáåñïå÷åíèÿ èñïîëíåíèÿ êëèåíòîì (ñïåêóëÿíòîì) ñâî-

èõ îáÿçàòåëüñòâ ïî âîçâðàòó êðåäèòà áðîêåðó â çàâèñèìîñòè îò èç-

ìåíåíèÿ ðûíî÷íîé öåíû öåííîé áóìàãè è èòîãîâ ìàðæèíàëüíîé

îïåðàöèè ñóùåñòâóþò íåñêîëüêî âèäîâ ìàðæè.

1. Íà÷àëüíàÿ, èëè ïåðâîíà÷àëüíàÿ, ìàðæà  ýòî âåëè÷èíà ñîá-

ñòâåííîãî äåíåæíîãî êàïèòàëà, íåîáõîäèìàÿ äëÿ îñóùåñòâ-

ëåíèÿ ìàðæèíàëüíîé ñäåëêè â ñîîòâåòñòâèè ñ äåéñòâóþùèì

çàêîíîäàòåëüñòâîì. Íàïðèìåð, â íàøåé ñòðàíå óðîâåíü ïåð-

308

âîíà÷àëüíîé ìàðæè óñòàíîâëåí â ðàçìåðå 60%, à â ÑØÀ 

50%. Î÷åâèäíî, ÷òî ÷åì âûøå óðîâåíü íà÷àëüíîé ìàðæè, òåì

ìåíüøóþ çàèíòåðåñîâàííîñòü èìååò ñïåêóëÿíò â ïðîâåäåíèè

ìàðæèíàëüíûõ îïåðàöèé, ïîñêîëüêó åãî âîçìîæíîñòè ïî

ïðèâëå÷åíèþ çàåìíîãî êàïèòàëà ñóæàþòñÿ. Ïðîôåññèîíàëü-

íûé òîðãîâåö âïðàâå óñòàíàâëèâàòü äëÿ ñâîèõ êëèåíòîâ áî-

ëåå âûñîêèå òðåáîâàíèÿ ïî íà÷àëüíîé ìàðæå, íî íå âïðàâå

èõ ñíèæàòü.

Ïåðâîíà÷àëüíàÿ ìàðæà ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïî ôîðìóëå

= Ñ / Ö

´ 100%,

ãäå Ì

 íà÷àëüíàÿ ìàðæà, %;

Ñ  ñîáñòâåííûå äåíåæíûå ñðåäñòâà êëèåíòà, âëîæåííûå â

ñäåëêó;

 îáùàÿ ñòîèìîñòü ìàðæèíàëüíîé ñäåëêè â ìîìåíò åå çà-

êëþ÷åíèÿ.

2. Ôàêòè÷åñêàÿ ìàðæà  ýòî äîëÿ ñîáñòâåííîãî äåíåæíîãî êà-

ïèòàëà êëèåíòà â ñòîèìîñòè ìàðæèíàëüíîé ñäåëêè íà òåêó-

ùóþ äàòó. Îíà åæåäíåâíî ðàññ÷èòûâàåòñÿ ðàçäåëüíî äëÿ êàæ-

äîãî âèäà ìàðæèíàëüíûõ ñäåëîê, íî åå îáùàÿ ñóòü òàêîâà:

= Ñ

/ Ö

´ 100%,

ãäå Ì

 ôàêòè÷åñêàÿ ìàðæà, % íà òåêóùóþ äàòó;

 ñîáñòâåííûå äåíåæíûå ñðåäñòâà êëèåíòà â êàïèòàëå ñäåë-

êè íà òåêóùóþ äàòó;

 îáùàÿ ñòîèìîñòü ìàðæèíàëüíîé ñäåëêè íà òåêóùóþ äàòó.

Åñëè óðîâåíü ôàêòè÷åñêîé ìàðæè ïðåâûøàåò óðîâåíü íà÷àëü-

íîé ìàðæè, òî ýòî îçíà÷àåò, ÷òî êëèåíò (ñïåêóëÿíò) ðàñïîëàãàåò

èçáûòî÷íîé ìàðæîé, êîòîðóþ îí ìîæåò èñïîëüçîâàòü ëèáî äëÿ ñî-

âåðøåíèÿ íîâûõ (äîïîëíèòåëüíûõ) ìàðæèíàëüíûõ ñäåëîê, ëèáî

äëÿ óìåíüøåíèÿ ðàçìåðà êðåäèòà áðîêåðà.

Óðîâåíü ôàêòè÷åñêîé ìàðæè ìîæåò áûòü íèæå óðîâíÿ íà÷àëü-

íîé ìàðæè, íî îí íå ìîæåò îïóñòèòüñÿ íèæå óðîâíÿ ìèíèìàëüíîé

ìàðæè.

3. Ìèíèìàëüíàÿ ìàðæà  ýòî ïðåäåëüíî äîïóñòèìûé óðîâåíü

ñîáñòâåííîãî äåíåæíîãî êàïèòàëà (ñîáñòâåííûõ ñðåäñòâ) â

ñòîèìîñòè ìàðæèíàëüíîé ñäåëêè. Â Ðîññèè óðîâåíü ìèíè-

ìàëüíîé ìàðæè óñòàíîâëåí â ðàçìåðå 30%, â ÑØÀ  25%, ò. å.

â ïîëîâèííîì ðàçìåðå îò óðîâíÿ íà÷àëüíîé ìàðæè.

(6.8)

(6.9)

309

Åñëè öåíîâàÿ ñèòóàöèÿ íà ðûíêå ñëîæèëàñü òàêèì îáðàçîì,

÷òî äîëÿ ñîáñòâåííûõ äåíåæíûõ ñðåäñòâ êëèåíòà óìåíüøè-

ëàñü äî óðîâíÿ ìèíèìàëüíîé ìàðæè (èëè äàæå íèæå), òî áðî-

êåð âïðàâå ïîòðåáîâàòü îò êëèåíòà âîñïîëíèòü íåäîñòàòîê

ñâîåãî ãàðàíòèéíîãî äåïîçèòà. Â ïðîòèâíîì ñëó÷àå áðîêåð

èìååò ïðàâî ñàìîñòîÿòåëüíî ïðîäàòü ÷àñòü öåííûõ áóìàã

êëèåíòà (ïðè êîðîòêîé ïîêóïêå) èëè âûêóïèòü íåîáõîäèìîå

êîëè÷åñòâî öåííûõ áóìàã çà ñ÷åò èìåþùèõñÿ íà ìàðæèíàëü-

íîì ñ÷åòå äåíåæíûõ ñðåäñòâ êëèåíòà (ïðè êîðîòêîé ïðîäàæå).

4. Âàðèàöèîííàÿ ìàðæà, èëè ìàðæà ïîääåðæêè,  ýòî ñóììà

äåíåæíûõ ñðåäñòâ, êîòîðóþ êëèåíò äîëæåí äîâíåñòè íà ìàð-

æèíàëüíûé ñ÷åò, ÷òîáû âûïîëíèòü òðåáîâàíèå áðîêåðà ïî

âîññòàíîâëåíèþ ñâîåãî ãàðàíòèéíîãî äåïîçèòà (óðîâíÿ ìàð-

æè). Âàðèàöèîííàÿ ìàðæà îïðåäåëÿåòñÿ â âèäå ðàçíèöû ìåæ-

äó òðåáóåìûì áðîêåðîì óðîâíåì ìàðæè è åãî ôàêòè÷åñêèì

óðîâíåì, âûòåêàþùèì èç ôàêòè÷åñêîé ñèòóàöèè íà ðûíêå

(èç ôàêòè÷åñêîãî óðîâíÿ ðûíî÷íîé öåíû).

Êîðîòêàÿ ïîêóïêà. Êîðîòêàÿ ïîêóïêà  ýòî ïîêóïêà öåííîé áó-

ìàãè ñ èñïîëüçîâàíèåì êðåäèòà áðîêåðà. Äàííàÿ ñäåëêà åñòü ïåð-

âàÿ ÷àñòü ñïåêóëÿòèâíîé îïåðàöèè, êîòîðàÿ ñîâåðøàåòñÿ â ðàñ÷åòå

íà äàëüíåéøèé ðîñò ðûíî÷íûõ öåí è ÷åðåç íåêîòîðîå âðåìÿ çàâåð-

øàåòñÿ ïðîäàæåé ðàíåå êóïëåííûõ öåííûõ áóìàã.

Ïðè êîðîòêîé ïîêóïêå äåíåæíûå ñðåäñòâà êëèåíòà è áðîêåðà

îáúåäèíÿþòñÿ â çàäàííîé ïðîïîðöèè è èñïîëüçóþòñÿ â êà÷åñòâå

åäèíîé ñóììû äåíåã äëÿ ïðèîáðåòåíèÿ íóæíîãî êîëè÷åñòâà öåí-

íûõ áóìàã. Êóïëåííûå áóìàãè äî èõ ïðîäàæè ó÷èòûâàþòñÿ (õðà-

íÿòñÿ) íà ìàðæèíàëüíîì ñ÷åòå áðîêåðà, êîòîðûé ïîñòîÿííî îò-

ñëåæèâàåò äîëþ äåíåæíûõ ñðåäñòâ êëèåíòà â èõ ðûíî÷íîé ñòîèìî-

ñòè, ò. å. ðàññ÷èòûâàåò óðîâåíü ôàêòè÷åñêîé ìàðæè.

Èñõîäíîå áàëàíñîâîå ðàâåíñòâî ïðè êîðîòêîé ïîêóïêå (â ðàñ-

÷åòå íà åäèíèöó öåííîé áóìàãè) èìååò ñëåäóþùèé âèä:

= Ì

+ (1  Ì

) Ö

èëè ïðèìåíèòåëüíî ê ðîññèéñêèì óñëîâèÿì:

= Ì

+ 0,4 Ö

ãäå Ö

 òåêóùàÿ ðûíî÷íàÿ öåíà öåííîé áóìàãè;

 ôàêòè÷åñêàÿ ìàðæà;

 íà÷àëüíàÿ ìàðæà (60% èëè 0,6 íà ðîññèéñêîì ðûíêå);

 öåíà ïîêóïêè öåííîé áóìàãè ïðè çàêëþ÷åíèè ñäåëêè.

(6.10)

(6.11)

310

Ñóòü äàííîãî ðàâåíñòâà ñîñòîèò â ñëåäóþùåì. Áðîêåð ïðåäîñ-

òàâèë êðåäèò êëèåíòó â ðàçìåðå 0,4 îò öåíû ïîêóïêè öåííîé áóìà-

ãè (â îáùåì ñëó÷àå  â ðàçìåðå ðàçíèöû ìåæäó öåíîé ïîêóïêè è

íà÷àëüíîé ìàðæîé êëèåíòà). Åñëè ðûíî÷íàÿ öåíà öåííîé áóìàãè

áóäåò âîçðàñòàòü, òî åå ïðîäàæà ïðèíåñåò ïðèáûëü, è áðîêåðó ñâî-

áîäíî âåðíåòñÿ åãî ññóäà. Íî åñëè ðûíî÷íàÿ öåíà íà÷íåò ñíèæàòü-

ñÿ, òî öåííàÿ áóìàãà áóäåò ïðîäàíà ñ óáûòêîì. Çàäà÷à áðîêåðà ñî-

ñòîèò â òîì, ÷òîáû â òàêîì ñëó÷àå áóìàãà áûëà ïðîäàíà ðàíüøå,

÷åì åå ïðîäàæíàÿ öåíà ïåðåñòàíåò ñîîòâåòñòâîâàòü ïðåäîñòàâëåí-

íîìó èì äåíåæíîìó êðåäèòó. Òàêèì îáðàçîì, íèæíèé ïðåäåë ïà-

äåíèÿ ðûíî÷íîé öåíû äëÿ áðîêåðà ðàâåí åãî ññóäå, ò. å. Ö

íå ìî-

æåò áûòü ìåíüøå 0,4 Ö

. Ëþáàÿ ïîëîæèòåëüíàÿ ðàçíèöà ìåæäó Ö

è 0,4 Ö

åñòü ñîáñòâåííûå äåíåæíûå ñðåäñòâà êëèåíòà, êîòîðûå

êîëè÷åñòâåííî â êàæäûé ìîìåíò âðåìåíè åñòü ïðîèçâåäåíèå ôàê-

òè÷åñêîé öåíû íà ôàêòè÷åñêèé óðîâåíü ìàðæè (ñì. ôîðìóëó 6.9).

Çíàÿ äàííîå áàëàíñîâîå ðàâåíñòâî, ìîæíî âûâåñòè ðÿä äðóãèõ

ôîðìóë.

Ðàñ÷åò ïðåäåëüíîãî óðîâíÿ ñíèæåíèÿ ðûíî÷íîé öåíû öåííîé áó-

ìàãè:

ìèí

= Ì

ìèí

+ (1  Ì

) Ö

èëè óïðîùåííî ýòà ôîðìóëà áóäåò âûãëÿäåòü:

ìèí

= (1  Ì

) / (1  Ì

ìèí

Ïðèìåíèòåëüíî ê ðîññèéñêèì óñëîâèÿì èìååì:

ìèí

= 0,3 Ö

ìèí

+ 0,4 Ö

èëè, ïîäñòàâèâ ÷èñëåííûå çíà÷åíèÿ ìàðæè, ïîëó÷èì:

ìèí

= 0,4 Ö

/ 0,7 = 0,57 Ö

ãäå Ö

ìèí

 ìèíèìàëüíûé óðîâåíü, äî êîòîðîãî ìîæåò ñíèçèòüñÿ

òåêóùàÿ ðûíî÷íàÿ öåíà ïðè êîðîòêîé ïîêóïêå öåííîé áóìà-

ãè;

ìèí

 óñòàíîâëåííûé óðîâåíü ìèíèìàëüíîé ìàðæè (30% èëè

0,3 íà ðîññèéñêîì ðûíêå);

 íà÷àëüíàÿ ìàðæà (60% èëè 0,6 íà ðîññèéñêîì ðûíêå);

 öåíà ïîêóïêè öåííîé áóìàãè ïðè çàêëþ÷åíèè ñäåëêè.

(6.12)