Галанов В.А. Рынок ценных бумаг (учебник)

Подождите немного. Документ загружается.

321

Öåëü  ïîëó÷åíèå âçàéìû äåíåæíûõ ñðåäñòâ.

Ïðîöåíòíûé äîõîä óïëà÷èâàåò ïðîäàâåö öåííîé áóìàãè;

· îáðàòíîå ðåïî  ýòî âðåìåííàÿ ïðîäàæà öåííîé áóìàãè ïî

öåíå Ö

ïð

è ïîñëåäóþùàÿ ïîêóïêà åå ïî öåíå Ö

ïîê

, ïðè óñëî-

âèè, ÷òî Ö

ïîê

< Ö

ïð

Öåëü  ïðåäîñòàâëåíèå âçàéìû öåííûõ áóìàã.

Ïðîöåíòíûé äîõîä ïîëó÷àåò ïðîäàâåö öåííîé áóìàãè;

· ïðÿìîå äåïî  ýòî âðåìåííàÿ ïîêóïêà öåííîé áóìàãè ïî öåíå

ïîê

è ïîñëåäóþùàÿ ïðîäàæà åå ïî öåíå Ö

ïð

ïðè óñëîâèè, ÷òî

ïîê

> Ö

ïð

Öåëü  ïîëó÷åíèå âçàéìû öåííûõ áóìàã.

Ïðîöåíòíûé äîõîä óïëà÷èâàåò ïîêóïàòåëü öåííîé áóìàãè;

· îáðàòíîå äåïî  ýòî âðåìåííàÿ ïîêóïêà öåííîé áóìàãè ïî

öåíå Ö

ïîê

è ïîñëåäóþùàÿ ïðîäàæà åå ïî öåíå Ö

ïð

ïðè óñëî-

âèè, ÷òî Ö

ïîê

< Ö

ïð

Öåëü  ïðåäîñòàâëåíèå âçàéìû äåíåæíûõ ñðåäñòâ.

Ïðîöåíòíûé äîõîä ïîëó÷àåò ïîêóïàòåëü öåííîé áóìàãè.

Â öåëîì ñðàâíèòåëüíûå îñîáåííîñòè îïåðàöèé (äîãîâîðîâ) ðåïî

ïðèâåäåíû â òàáë. 6.2.

Òàáëèöà 6.2

Ñðàâíèòåëüíûå îñîáåííîñòè îïåðàöèé ðåïî

Ðåïîðò Ðåïîðò Äåïîðò Äåïîðò

Ïîêàçàòåëü

Ïðÿìîå ðåïî Îáðàòíîå ðåïî Ïðÿìîå äåïî Îáðàòíîå äåïî

1. Ôîðìà äîãî- Ïðîäàæà/ Ïðîäàæà/ Ïîêóïêà/ Ïîêóïêà/

âîðà ïîêóïêà ïîêóïêà ïðîäàæà ïðîäàæà

2. Ñîîòíîøåíèå Öåíà ïðîäàæè Öåíà ïðîäàæè Öåíà ïîêóïêè Öåíà ïîêóïêè

öåí ìåíüøå öåíû áîëüøå öåíû áîëüøå öåíû ìåíüøå öåíû

ïîêóïêè ïîêóïêè ïðîäàæè ïðîäàæè

3. Ïðåäìåò Äåíåæíûé Öåííûå áóìàãè Öåííûå áóìàãè Äåíåæíûé

ññóäû êàïèòàë êàïèòàë

4. Äîëæíèê Ïðîäàâåö öåí- Ïîêóïàòåëü Ïîêóïàòåëü Ïðîäàâåö

íîé áóìàãè öåííîé áóìàãè öåííîé áóìàãè öåííîé áóìàãè

5. Êðåäèòîð Ïîêóïàòåëü Ïðîäàâåö öåí- Ïðîäàâåö öåí- Ïîêóïàòåëü

öåííîé áóìàãè íîé áóìàãè íîé áóìàãè öåííîé áóìàãè

6. Ïîëó÷àòåëü Âðåìåííûé ïî- Âëàäåëåö öåí- Âëàäåëåö öåí- Âðåìåííûé ïî-

ïðîöåíòíîãî äî- êóïàòåëü öåííîé íîé áóìàãè (âðå- íîé áóìàãè (âðå- êóïàòåëü öåííîé

õîäà ïî äîãîâîðó áóìàãè ìåííûé ïðîäàâåö) ìåííûé ïðîäàâåö) áóìàãè

7. Âèä äîõîäà Ðàçíèöà â öåíàõ Ðàçíèöà â öåíàõ Ðàçíèöà â öåíàõ Ðàçíèöà â öåíàõ

8. Ñóùíîñòü Ïðîöåíòíûé Ïðîöåíòíûé Ïðîöåíòíûé Ïðîöåíòíûé

äîõîäà äîõîä äîõîä äîõîä äîõîä

9. Îáðàòíàÿ îïå- Îáðàòíîå äåïî Ïðÿìîå äåïî Îáðàòíîå ðåïî Ïðÿìîå ðåïî

ðàöèÿ (ïðîòèâî-

ïîëîæíûé äîãî-

âîð)

322

Ðàññìîòðèì óâÿçêó îïåðàöèè ðåïî ñî ñïåêóëÿöèåé íà ðûíêå

öåííûõ áóìàã íà ïðèìåðå èñïîëüçîâàíèÿ äîãîâîðà ïðÿìîãî ðåïî.

Ñïåêóëÿöèÿ íà îñíîâå äîãîâîðà ïðÿìîãî ðåïî. Çàêëþ÷åíèå äîãî-

âîðà ïðÿìîãî ðåïî âëàäåëüöåì öåííîé áóìàãè îçíà÷àåò îäíîâðå-

ìåííîå çàêëþ÷åíèå äîãîâîðà îáðàòíîãî äåïî äëÿ åãî êîíòðàãåíòà.

Äàííàÿ îïåðàöèÿ çàêëþ÷àåòñÿ ïðè íàëè÷èè «áû÷üåãî» ðûíêà

öåííîé áóìàãè. Ýêîíîìè÷åñêèé ñìûñë òàêîãî ðîäà îïåðàöèè ñî-

ñòîèò â òîì, ÷òî ó÷àñòíèê ðûíêà, èìåþùèé â ñâîåì ðàñïîðÿæåíèè

öåííóþ áóìàãà, æåëàåò ïîëó÷èòü ñïåêóëÿòèâíóþ ïðèáûëü îò ðîñòà

öåíû ýòîé áóìàãè, íî ïðè ýòîì îí ïî êàêèì-òî ïðè÷èíàì íå æåëà-

åò ðàññòàâàòüñÿ ñ íåé. Íàïðèìåð, åñëè ýòî îáëèãàöèÿ, òî åå âëàäå-

ëåö õî÷åò ïðîäîëæàòü ïîëó÷àòü ïî íåé ïðîöåíòíûé äîõîä, à åñëè

ýòî àêöèÿ, òî îíà íóæíà åìó, ÷òîáû èìåòü íåîáõîäèìîå êîëè÷å-

ñòâî ãîëîñîâ íà ñîáðàíèè àêöèîíåðîâ.

Òåõíèêà îïåðàöèè áóäåò çàêëþ÷àòüñÿ â ñëåäóþùåì. Âëàäåëåö,

íàïðèìåð, àêöèè ïðîãíîçèðóåò åå ñóùåñòâåííûé ðîñò â òå÷åíèå

êàêîãî-òî ïåðèîäà âðåìåíè, íàïðèìåð 6 ìåñÿöåâ. Òåîðåòè÷åñêè îí

ìîæåò âçÿòü íóæíóþ ñóììó äåíåã â äîëã ó áàíêà è ñîâåðøèòü òó æå

ñïåêóëÿòèâíóþ îïåðàöèþ. Íî áàíê äåíüãè ïðîñòî òàê íå äàñò. Îí

ïîòðåáóåò ãàðàíòèé, íàïðèìåð, çàëîã òåõ æå ñàìûõ êóïëåííûõ öåí-

íûõ áóìàã, íî ýòî äåëàåò íåâîçìîæíûì èõ ïîñëåäóþùóþ ïðîäàæó

äî ïîãàøåíèÿ êðåäèòà, ëèáî óñòàíîâèò âûñîêóþ ñòàâêó ïðîöåíòà ïî

ññóäå, êîòîðàÿ ñâåäåò ê íóëþ âñþ ïðèáûëü îò îïåðàöèè, è ò.ï.

Ïðîäàæà àêöèè áàíêó (èëè èíîìó ó÷àñòíèêó ðûíêà, ðàñïîëàãà-

þùåìó ñâîáîäíûì êàïèòàëîì) ñ ïîñëåäóþùèì åå âûêóïîì ó áàí-

êà îçíà÷àåò, ÷òî ñïåêóëÿíò ïîëó÷èò íåîáõîäèìûé åìó äëÿ îïåðà-

öèè äåíåæíûé êàïèòàë, à äëÿ áàíêà îçíà÷àåò íàëè÷èå ó íåãî àêöèè

â êà÷åñòâå ãàðàíòèè ïðåäîñòàâëåííîé èì ññóäû.

Îáùàÿ ìîäåëü ñïåêóëÿòèâíîé îïåðàöèè ïðÿìîãî ðåïî

(ïîëó÷åíèå äåíåæíîé ññóäû ïóòåì âðåìåííîé ïðîäàæè öåííîé áóìàãè)

À. Ìîìåíò íà÷àëà îïåðàöèè:

1) çàêëþ÷åíèå ñäåëêè ðåïî íà âðåìåííóþ ïðîäàæó öåííîé áó-

ìàãè ñòîðîíîé À ñòîðîíå Â ïî ñîãëàñîâàííîé öåíå (Ö

ïð

Ïåðåäà÷à öåííîé áóìàãè (âðåìåííàÿ ïðîäàæà ïî öåíå Ö

ïð

)

Ñòîðîíà À Ñòîðîíà Â

Ïåðåäà÷à äåíåã (âðåìåííàÿ ïîêóïêà öåííîé áóìàãè ïî öåíå Ö

ïð

)

323

2) ïîêóïêà íóæíîé öåííîé áóìàãè ñòîðîíîé À íà ðûíêå öåí-

íûõ áóìàã ïî òåêóùåé ðûíî÷íîé öåíå (Ö

íò

)

Á. Ìîìåíò îêîí÷àíèÿ îïåðàöèè:

3) ïðîäàæà ðàíåå êóïëåííîé öåííîé áóìàãè ñòîðîíîé À íà ðûí-

êå ïî áîëåå âûñîêîé ðûíî÷íîé öåíå (Ö

âò

);

4) âûêóï ñòîðîíîé À ñâîåé öåííîé áóìàãè ó ñòîðîíû Â ïî öåíå

ïîê

, êîòîðàÿ âûøå öåíû åå ïðîäàæè Ö

ïð

Ïåðåäà÷à äåíåã (âûêóï öåííîé áóìàãè ïî öåíå Ö

ïîê

)

Ñòîðîíà À Ñòîðîíà Â

Âîçâðàò öåííîé áóìàãè (ïðîäàæà ïî öåíå Ö

ïîê

)

Â. Ôèíàíñîâûé ðåçóëüòàò îïåðàöèè:

5) óïëàòà «ïðîöåíòíîãî äîõîäà» ñòîðîíå Â çà ïðåäîñòàâëåíèå

«êðåäèòà» â äåíåæíîé ôîðìå ñòîðîíå À:

Ð = Ö

ïîê

 Ö

ïð

(Ö

ïîê

> Ö

ïð

);

6) ñïåêóëÿòèâíûé äîõîä ñòîðîíû À íà ðûíêå öåííûõ áóìàã:

Ä = Ö

âò

 Ö

íò

(Ö

âò

> Ö

íò

);

7) ÷èñòûé äîõîä îò îïåðàöèè ðåïî íà ðûíêå öåííûõ áóìàã:

Ï = Ä  Ð;

(Ä äîëæåí îêàçàòüñÿ áîëüøå, ÷åì Ð).

Óñëîâíûé ïðèìåð ïðÿìîãî ðåïî. Èñõîäíûå óñëîâèÿ: ó÷àñòíèê

ðûíêà ðàñïîëàãàåò àêöèåé. Åå òåêóùàÿ öåíà íà ðûíêå 100 ðóá. Îí

ïðîãíîçèðóåò, ÷òî öåíà àêöèè âûðàñòåò ÷åðåç ïîëãîäà äî 110 ðóá.,

íî íå æåëàåò ñ íåé ðàññòàâàòüñÿ, õîòÿ è õîòåë áû ïîëó÷èòü ñïåêó-

ëÿòèâíûé äîõîä.

Íà÷àëî îïåðàöèè

1. Íà êðåäèòíîì ðûíêå âëàäåëåö àêöèè îñóùåñòâëÿåò îïåðà-

öèþ ðåïî: îí âðåìåííî ïðîäàåò àêöèþ áàíêó ïî òåêóùåé ðûíî÷-

íîé öåíå, à áàíê îáÿçóåòñÿ ÷åðåç 6 ìåñÿöåâ ïðîäàòü àêöèþ åå ïåð-

âîíà÷àëüíîìó âëàäåëüöó ïî öåíå 105 ðóá. Â èòîãå âëàäåëåö àêöèè

ïîëó÷àåò 100 ðóá. â êà÷åñòâå ïëàòû çà ïðîäàííóþ áàíêó àêöèþ.

324

2. Äàëåå âëàäåëåö àêöèè äåéñòâóåò â êà÷åñòâå ñïåêóëÿíòà íà

ðûíêå öåííûõ áóìàã. Îí ïîêóïàåò íîâóþ àêöèþ íà ðûíêå ïî òåêó-

ùåé öåíå 100 ðóá.

Îêîí÷àíèå îïåðàöèè (÷åðåç 6 ìåñÿöåâ)

3. Äåéñòâèÿ ñïåêóëÿíòà íà ôîíäîâîì ðûíêå: ïðîãíîç îêàçàëñÿ

âåðíûì, è öåíà àêöèè âîçðîñëà äî 110 ðóá. Ñïåêóëÿíò ïðîäàåò àê-

öèþ çà 110 ðóá. è òåì ñàìûì èìååò ñïåêóëÿòèâíóþ ïðèáûëü â ðàç-

ìåðå 10 ðóá. íà âëîæåííûé êàïèòàë.

4. Çàâåðøàåò îïåðàöèþ ðåïî  âûêóïàåò ó áàíêà ñâîþ àêöèþ

ïî ðàíåå óñòàíîâëåííîé öåíå 105 ðóá.

5. ×èñòûé èòîã îïåðàöèè ðåïî è ñïåêóëÿöèè íà ðûíêå öåííûõ

áóìàã: ïëàòà çà äåíåæíóþ ññóäó áàíêó ñîñòàâèëà 5 ðóá., ñïåêóëÿ-

òèâíûé äîõîä ñîñòàâèë 10 ðóá., ÷èñòûé äîõîä âëàäåëüöà àêöèè, êî-

òîðàÿ ê íåìó âåðíóëàñü, ñîñòàâëÿåò 5 ðóá., èëè 5% çà ïîëóãîäèå,

èëè 10% ãîäîâûõ.

6.8.4. Àðáèòðàæíûå îïåðàöèè

Ïîíÿòèå. Àðáèòðàæíàÿ îïåðàöèÿ íà ðûíêå öåííûõ áóìàã, èëè

àðáèòðàæ,  ýòî ñïåêóëÿòèâíàÿ îïåðàöèÿ, îñíîâûâàþùàÿñÿ íà âðå-

ìåííîé ñèòóàöèè ìíîæåñòâåííîñòè ðûíî÷íûõ öåí íà îäíó è òó æå

öåííóþ áóìàãó. Ó÷àñòíèê ðûíêà, îñóùåñòâëÿþùèé àðáèòðàæíóþ

îïåðàöèþ, íàçûâàåòñÿ àðáèòðàæåðîì.

Öåëü ñïåêóëÿòèâíîé îïåðàöèè  ïîëó÷åíèå äîõîäà â âèäå ðàç-

íèöû â ðûíî÷íûõ öåíàõ, êîòîðàÿ íåèçâåñòíà íà ìîìåíò íà÷àëà îïå-

ðàöèè. Ýòà ðàçíèöà â öåíàõ ìîæåò èìåòü ìåñòî ïî îäíîé öåííîé

áóìàãå (òîâàðó) èëè ïî èõ ãðóïïå è îñíîâûâàòüñÿ íà ðàçëè÷èÿõ öåí

âî âðåìåíè è â ïðîñòðàíñòâå è ò.ï.

Àðáèòðàæíàÿ îïåðàöèÿ ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ëèøü îäèí èç âàðè-

àíòîâ ñïåêóëÿöèè, äëÿ êîòîðîãî õàðàêòåðíî íàëè÷èå îáÿçàòåëüíî-

ãî (îáúåêòèâíîãî), èëè áåçðèñêîâîãî, äîõîäà. Àðáèòðàæíûå îïå-

ðàöèè îòíîñÿòñÿ ê ãðóïïå áåçðèñêîâûõ, à òî÷íåå, ìàëîðèñêîâûõ

îïåðàöèé. Â ýòîì ñìûñëå àðáèòðàæíûå îïåðàöèè åùå íàçûâàþò

áåçðèñêîâûìè ñïåêóëÿòèâíûìè îïåðàöèÿìè.

Àðáèòðàæíàÿ îïåðàöèÿ îñíîâûâàåòñÿ íà òîì íåïðåëîæíîì ôàê-

òå, ÷òî îäíà è òà æå öåííàÿ áóìàãà â îäèí è òîò æå ìîìåíò âðåìåíè

íå ìîæåò îäíîâðåìåííî èìåòü íåñêîëüêî ðàçíûõ ðûíî÷íûõ öåí,

åñëè íà òî ó íåå íåò âíóòðåííèõ îñíîâàíèé. Êîãäà òàêîå ñëó÷àåòñÿ,

òî âîçíèêàåò âîçìîæíîñòü îñóùåñòâëåíèÿ àðáèòðàæíûõ îïåðàöèé,

êîòîðûå âîçâðàùàþò öåíîâóþ ñèòóàöèþ íà ðûíêàõ ê åäèíîîáðàçèþ.

Èíà÷å ãîâîðÿ, ïðè÷èíîé àðáèòðàæíûõ îïåðàöèé ÿâëÿåòñÿ íàðóøåíèå

ðûíî÷íîãî ïðèíöèïà åäèíñòâà öåíû íà îäèí è òîò æå òîâàð.

325

Îáùàÿ ìîäåëü àðáèòðàæíîé îïåðàöèè. Ìîäåëü àðáèòðàæíîé îïå-

ðàöèè ñîâåðøåííî àíàëîãè÷íà ñïåêóëÿòèâíîé îïåðàöèè: âî âñåõ

ñëó÷àÿõ öåíà ïðîäàæè äîëæíà áûòü áîëüøå öåíû ïîêóïêè.

Ðàçëè÷èå ìåæäó íèìè ñîñòîèò ëèøü â îñíîâå îïåðàöèè. Â ñïå-

êóëÿòèâíîé îïåðàöèè îñíîâîé ÿâëÿåòñÿ ñóáúåêòèâíûé ïðîãíîç

ó÷àñòíèêà ðûíêà ïî ïîâîäó âîçìîæíîãî èçìåíåíèÿ ðûíî÷íîé öåíû

àêòèâà, â àðáèòðàæíîé îïåðàöèè  îòêëîíåíèå òåêóùåé ðûíî÷-

íîé öåíû îò åå åäèíîîáðàçíîãî óðîâíÿ.

Íåðàçëè÷èìîñòü àðáèòðàæíûõ è ñïåêóëÿòèâíûõ îïåðàöèé ÷à-

ñòî ïðîèñòåêàåò èç òîãî, ÷òî ðûíî÷íàÿ öåíà öåííîé áóìàãè ïî îï-

ðåäåëåíèþ íå èìååò îáúåêòèâíîé, èëè ñòîèìîñòíîé, îñíîâû, òàê

êàê öåííàÿ áóìàã íå åñòü âåùåñòâåííûé òîâàð. Ó÷àñòíèê ðûíêà

ñàì ïûòàåòñÿ âûÿâèòü õàðàêòåðíûé äëÿ äàííîãî îòðåçêà âðåìåíè

«íîðìàòèâíûé» óðîâåíü öåíû öåííîé áóìàãè, è åñëè åãî ðàñ÷åò

îêàçûâàåòñÿ ïðàâèëüíûì, òî îí ïîëó÷àåò ïðèáûëü îò ñïåêóëÿòèâ-

íûõ îïåðàöèé áåç îñîáîãî ðèñêà.

Áåññïîðíûìè àðáèòðàæíûìè îïåðàöèÿìè íà ðûíêå öåííûõ

áóìàã ÿâëÿþòñÿ îïåðàöèè, êîòîðûå îñíîâûâàþòñÿ íå íà ïîèñêå

îòêëîíåíèé ðûíî÷íîé öåíû îò åå «îáúåêòèâíîé» îñíîâû, à íà ðàç-

ëè÷èÿõ ðûíî÷íûõ öåí îäíîé è òîé æå öåííîé áóìàãè.

Âèäû àðáèòðàæíûõ îïåðàöèé íà ðûíêå öåííûõ áóìàã. Ðûíî÷íàÿ

öåíà ëþáîãî òîâàðà ìîæåò ðàçëè÷àòüñÿ â çàâèñèìîñòè îò:

· âðåìåíè. Â ýòîì ñëó÷àå ðàçëè÷àþò òåêóùóþ öåíó, èëè öåíó

ñïîò, è áóäóùóþ öåíó, èëè ôîðâàðäíóþ öåíó, öåííîé áóìà-

ãè. Ýòî åñòü îñíîâà âðåìåííîãî àðáèòðàæà. Âðåìåííîé àðáèò-

ðàæ  ýòî àðáèòðàæ, îñíîâàííûé íà ðàçëè÷èÿõ ðûíî÷íîé

öåíû âî âðåìåíè;

· ðûíêà. Îäíà è òà æå öåííàÿ áóìàãà ìîæåò îáðàùàòüñÿ íà ðàç-

íûõ áèðæàõ è äàæå íà ðûíêàõ â ðàçíûõ ñòðàíàõ. Ýòî åñòü îñíî-

âà ïðîñòðàíñòâåííîãî àðáèòðàæà. Ïðîñòðàíñòâåííûé àðáèò-

ðàæ  ýòî àðáèòðàæ, îñíîâàííûé íà ðàçëè÷èÿõ ðûíî÷íîé öåíû

îäíîãî è òîãî æå èíñòðóìåíòà íà ðàçíûõ, èëè ïðîñòðàíñòâåí-

íî îáîñîáëåííûõ, ðûíêàõ ýòîãî æå èíñòðóìåíòà;

· ðûíî÷íîãî èíñòðóìåíòà. Îäíà è òà æå öåííàÿ áóìàãà ÷àñòî

ñóùåñòâóåò ñàìà ïî ñåáå. Êðîìå òîãî, íà åå îñíîâå ìîæåò áûòü

âûïóùåíà âòîðè÷íàÿ öåííàÿ áóìàãà, íàïðèìåð, îïöèîí ýìè-

òåíòà íà àêöèþ èëè àìåðèêàíñêàÿ äåïîçèòàðíàÿ ðàñïèñêà,

èëè ìîãóò ðàçâèâàòüñÿ ïðîèçâîäíûå èíñòðóìåíòû è ò.ä. Ýòî

åñòü îñíîâà ìåæðûíî÷íîãî àðáèòðàæà. Ìåæðûíî÷íûé àðáèò-

ðàæ  ýòî àðáèòðàæ, îñíîâàííûé íà íàðóøåíèÿõ â îáúåê-

òèâíûõ ñîîòíîøåíèÿõ ðûíî÷íûõ öåí èíñòðóìåíòîâ, áàçè-

ðóþùèõñÿ íà îäíîé è òîé æå öåííîé áóìàãå.

326

Âîçìîæíîñòü àðáèòðàæíûõ îïåðàöèé íà ðûíêå öåííûõ áóìàã

ãëàâíûì îáðàçîì èìååò ìåñòî â ñèëó äâóõ ïîñëåäíèõ ôàêòîðîâ: ðàç-

ëè÷èé â ðûíêàõ è èíñòðóìåíòàõ.

Âðåìåííîé àðáèòðàæ íà ôîíäîâîì ðûíêå ïðàêòè÷åñêè íå ñóùå-

ñòâóåò, òàê êàê íà íåì îòñóòñòâóþò îáùåïðèíÿòûå êîòèðîâêè ïî

ôîðâàðäíûì êîíòðàêòàì íà öåííûå áóìàãè, à èìåþòñÿ ëèøü êî-

òèðîâêè öåí ñïîò. Íà ðûíêå öåííûõ áóìàã íà ðàçíèöå â öåíàõ âî

âðåìåíè â îñíîâíîì áàçèðóþòñÿ ñïåêóëÿòèâíûå îïåðàöèè.

Òåîðåòè÷åñêè â îñíîâå âðåìåííîãî àðáèòðàæà ëåæèò ïðèíöèï

åäèíñòâà ðûíî÷íîé öåíû íà îäèí è òîò æå ðûíî÷íûé àêòèâ âî âðå-

ìåíè, åñëè òàêîâîé èìååò ìåñòî ïðèìåíèòåëüíî ê ýòîìó àêòèâó.

Ïðîñòðàíñòâåííûé àðáèòðàæ ñòàíîâèòñÿ âîçìîæíûì, åñëè èìå-

åò ìåñòî âðåìåííîå íàðóøåíèå òîãî ïðàâèëà, ÷òî îäíà è òà æå öåí-

íàÿ áóìàãà äîëæíà èìåòü îäíó è òó æå öåíó íåçàâèñèìî îò òîãî,

ãäå îíà ïðîñòðàíñòâåííî îáðàùàåòñÿ. Åñëè öåíà ìàòåðèàëüíîãî

òîâàðà îáû÷íî ðàçëè÷àåòñÿ â çàâèñèìîñòè îò ðûíêà åãî ðåàëèçà-

öèè, õîòÿ áû ïîòîìó, ÷òî òîâàð íåîáõîäèìî äîñòàâèòü â ìåñòî ïî-

òðåáëåíèÿ, òî öåíà öåííîé áóìàãè íå çàâèñèò îò òîãî, íà êàêîé

áèðæå îíà êîòèðóåòñÿ. Íàðóøåíèå åäèíñòâà öåíû öåííîé áóìàãè

íà ðàçíûõ ðûíêàõ äåëàåò âîçìîæíûì è íåîáõîäèìûì ïðîâåäåíèå

àðáèòðàæíûõ îïåðàöèé, êîòîðûå âíîâü ïðèâîäÿò ê âîññòàíîâëå-

íèþ ýòîãî åäèíñòâà.

Ìåæðûíî÷íûé àðáèòðàæ ïðîèñòåêàåò èç âçàèìîñâÿçè öåíû öåí-

íîé áóìàãè ñ öåíàìè âñåõ ïðîèçâîäíûõ îò íåå ðûíî÷íûõ èíñòðó-

ìåíòîâ. Åñëè ìàòåðèàëüíûé òîâàð íå ìîæåò èìåòü íèêàêîé ïîòðå-

áèòåëüíîé ñòîèìîñòè, îòëè÷íîé îò åãî ñîáñòâåííîé, òî öåííàÿ áó-

ìàãà êàê ôèêòèâíûé òîâàð ìîæåò èìåòü ìíîæåñòâî ðûíî÷íûõ ôîðì

ñóùåñòâîâàíèÿ, òàê êàê ó íåå âîîáùå íåò ïðèñóùåé åé ìàòåðèàëü-

íîé ôîðìû. Íàïðèìåð, àêöèÿ ìîæåò ñóùåñòâîâàòü â ôîðìå è àìå-

ðèêàíñêîé äåïîçèòàðíîé ðàñïèñêè, è ôüþ÷åðñíîãî êîíòðàêòà íà

íåå, è îïöèîííîãî ñâèäåòåëüñòâà è ò.ä. Ïîñêîëüêó â îñíîâå âñåõ

äðóãèõ åå ðûíî÷íûõ ôîðì ëåæèò îäíà è òà æå àêöèÿ, ïîñòîëüêó

ðûíî÷íûå öåíû íà âñå ýòè èíñòðóìåíòû îáû÷íî èìåþò â êàæäûé

äàííûé ìîìåíò âðåìåíè îïðåäåëåííóþ âíóòðåííþþ âçàèìîñâÿçü.

Åñëè ïîñëåäíÿÿ âäðóã íàðóøàåòñÿ, òî âñòóïàþò â äåéñòâèå àðáèò-

ðàæíûå îïåðàöèè, è ýòà ðûíî÷íàÿ âçàèìîñâÿçü âîññòàíàâëèâàåò-

ñÿ. Íàðóøåíèå åäèíñòâà öåíû öåííîé áóìàãè âî âñåõ åå ðûíî÷íûõ

ïðîÿâëåíèÿõ, ò. å. â ðûíî÷íûõ èíñòðóìåíòàõ, ÿâëÿåòñÿ îñíîâîé

ìåæðûíî÷íîãî àðáèòðàæà.

Ïðîñòðàíñòâåííûé àðáèòðàæ. Îäíà è òà æå öåííàÿ áóìàãà ÷àñòî

îáðàùàåòñÿ ñðàçó íà íåñêîëüêèõ ôîíäîâûõ áèðæàõ âíóòðè ñòðàíû

èëè íà áèðæàõ äðóãèõ ñòðàí ìèðà. Òåì íå ìåíåå åå ðûíî÷íàÿ öåíà,

327

ïðèâåäåííàÿ ê åäèíîé âàëþòå, îáû÷íî ïðèìåðíî îäèíàêîâà. Åñëè

âäðóã â ðåçóëüòàòå ñîîòíîøåíèÿ ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ öåíà íà

îäíîì ðûíêå ñóùåñòâåííî îòêëîíèòñÿ îò öåíû äðóãîãî ðûíêà, òî

ïîÿâëÿåòñÿ âîçìîæíîñòü äëÿ ïðîâåäåíèÿ àðáèòðàæíîé îïåðàöèè.

Ïîêàæåì ýòî íà ïðîñòåéøèõ óñëîâíûõ ïðèìåðàõ.

Ïðèìåð 1. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî íà áèðæå À ðûíî÷íàÿ öåíà àêöèè

ñîñòàâëÿåò 100 ðóá., à íà áèðæå Á öåíà ýòîé æå àêöèè ïîâûñèëàñü

äî 105 ðóá.

Àðáèòðàæíàÿ îïåðàöèÿ áóäåò çàêëþ÷àòüñÿ â ñëåäóþùåì:

· ïîêóïàåòñÿ àêöèÿ íà áèðæå À çà 100 ðóá.;

· çàòåì ýòà æå àêöèÿ ïðîäàåòñÿ íà áèðæå Á çà 105 ðóá.;

· áåçðèñêîâûé äîõîä ñîñòàâèò 5 ðóá. (105 ðóá.  100 ðóá.).

Ïðèìåð 2. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî íà áèðæå À ðûíî÷íàÿ öåíà àêöèè

ñîñòàâëÿåò 100 ðóá., à íà áèðæå Á öåíà ýòîé æå àêöèè ñíèçèëàñü äî

95 ðóá.

Àðáèòðàæíàÿ îïåðàöèÿ áóäåò çàêëþ÷àòüñÿ â ñëåäóþùåì:

· ïîêóïàåòñÿ àêöèÿ íà áèðæå Á çà 95 ðóá.;

· çàòåì ýòà æå àêöèÿ ïðîäàåòñÿ íà áèðæå À çà 100 ðóá.;

· áåçðèñêîâûé äîõîä ñîñòàâèò 5 ðóá. (100 ðóá.  95 ðóá.).

Ìåæðûíî÷íûé àðáèòðàæ. Âîçìîæíîñòü äàííîãî ðîäà àðáèòðà-

æà âîçíèêàåò òîãäà, êîãäà ìåæäó öåíîé èñõîäíîé öåííîé áóìàãè è

öåíîé îñíîâàííîãî íà íåé èíñòðóìåíòà ñóùåñòâóåò äîñòàòî÷íî îï-

ðåäåëåííîå ñîîòíîøåíèå. Íàïðèìåð, ðûíî÷íàÿ äåïîçèòàðíàÿ ðàñ-

ïèñêà íà àêöèþ ñâÿçàíà ñ öåíîé àêöèè ÷åðåç ôîðìóëó 3.6:

ÀÄÐ

= n Ö

/ Ê,

ãäå Ö

AÄÐ

 öåíà ÀÄÐ â äîëëàðàõ çà 1 øò.;

 ðûíî÷íàÿ öåíà ðîññèéñêîé àêöèè íà ðîññèéñêîì ðûíêå

çà 1øò., ðóá.;

n  êîëè÷åñòâî ðîññèéñêèõ àêöèé, âõîäÿùèõ â ïàêåò îäíîé ÀÄÐ;

Ê  êóðñ ðóáëÿ ê äîëëàðó.

Çíàÿ äàííîå ñîîòíîøåíèå ìåæäó öåíàìè àêöèè è ÀÄÐ íà íåå,

íåîáõîäèìî ïîñòîÿííî îòñëåæèâàòü îòêëîíåíèÿ öåíû àêöèè èëè

ÀÄÐ äðóã îò äðóãà, è åñëè îíî ïîÿâëÿåòñÿ, òî ìîæíî ñîâåðøèòü

àðáèòðàæ. Ïîêàæåì ýòî íà óñëîâíîì ïðèìåðå.

Ïðèìåð 3. Èñõîäíûå óñëîâèÿ: ðûíî÷íàÿ öåíà àêöèè â Ðîññèè

ñîñòàâëÿåò 100 ðóá., êóðñ ðóáëÿ ê äîëëàðó  30 ðóá. çà 1 äîëë., 1 ÀÄÐ

ðàâíà 2 àêöèÿì. Â ýòîì ñëó÷àå öåíà 1 ÀÄÐ íà àìåðèêàíñêîì ðûíêå

äîëæíà ñîñòàâëÿòü 6,67 äîëë. (2 øò. ´ 100 ðóá. : 30 ðóá.).

328

Ïðåäïîëîæèì, ÷òî íà àìåðèêàíñêîì ðûíêå öåíà 1 ÀÄÐ óâåëè-

÷èëàñü äî 7 äîëë. Îòíîñèòåëüíî äåøåâîé â äàííîì ñëó÷àå ñòàëà

ðîññèéñêàÿ àêöèÿ, è åå íåîáõîäèìî ïîêóïàòü.

Àðáèòðàæíàÿ îïåðàöèÿ áóäåò çàêëþ÷àòüñÿ â ñëåäóþùåì:

· ïîêóïàþòñÿ 2 àêöèè íà ðîññèéñêîì ðûíêå ïî öåíå 100 ðóá.

çà àêöèþ;

· â ñîîòâåòñòâèè ñ äåéñòâóþùèì ïîðÿäêîì ýòè àêöèè äåïî-

íèðóþòñÿ, à âìåñòî íèõ âûïóñêàåòñÿ 1 ÀÄÐ è ïðîäàåòñÿ íà àìåðè-

êàíñêîì ðûíêå ïî öåíå 7 äîëë., êîòîðûå ïåðå÷èñëÿþòñÿ ïîêóïàòå-

ëþ àêöèé â Ðîññèè;

· ðîññèéñêèé àðáèòðàæåð îáìåíèâàåò ïîëó÷åííûå 7 äîëë. íà

ðóáëè ïî êóðñó è ïîëó÷àåò 210 ðóá. (7 äîëë. ´ 30 ðóá.);

· áåçðèñêîâûé äîõîä ñîñòàâèò 10 ðóá. (210 ðóá.  200 ðóá.).

Ïðèìåð 4. Èñõîäíûå óñëîâèÿ òå æå. Íî òåïåðü ïðåäïîëîæèì,

÷òî íà ðîññèéñêîì ðûíêå öåíà àêöèè óâåëè÷èëàñü äî 110 ðóá. Ñëå-

äîâàòåëüíî, îòíîñèòåëüíî äåøåâîé ÿâëÿåòñÿ ÀÄÐ, è åå íåîáõîäè-

ìî êóïèòü.

Àðáèòðàæíàÿ îïåðàöèÿ (â ðàñ÷åòå íà 1 ÀÄÐ) áóäåò çàêëþ÷àòüñÿ

â ñëåäóþùåì:

· àðáèòðàæåð ïðîäàåò íà ðîññèéñêîì ðûíêå 2 àêöèè ïî öåíå

110 ðóá. çà øò. è ïîêóïàåò íà ýòè äåíüãè 7,33 äîëë. (220 ðóá. : 30 ðóá.);

· â ñîîòâåòñòâèè ñ äåéñòâóþùèì ïîðÿäêîì ýòè àêöèè èçûìà-

þòñÿ èç îáðàùåíèÿ, è âìåñòî íèõ íà àìåðèêàíñêîì ðûíêå âûïóñ-

êàåòñÿ 1 ÀÄÐ. Àðáèòðàæåð ïîêóïàåò 1 ÀÄÐ ïî öåíå 6,67 äîëë.;

· áåçðèñêîâûé äîõîä ñîñòàâèò 0,66 äîëë. (7,33 äîëë.  6,67 äîëë.),

íî âìåñòî 2 ðîññèéñêèõ àêöèé ó àðáèòðàæåðà òåïåðü áóäåò èõ àìå-

ðèêàíñêèé ýêâèâàëåíò â âèäå 1 ÀÄÐ.

Ïðîáëåìû ïîëó÷åíèÿ àðáèòðàæíîãî äîõîäà. Êàê õîðîøî âèäíî

èç ïðèâåäåííûõ óñëîâíûõ ïðèìåðîâ, ïîëó÷åíèå àðáèòðàæíîãî äî-

õîäà â ïîëíîì ðàçìåðå ñâÿçàíî ñ ðÿäîì ïðîáëåì, îò êîòîðûõ ìû

àáñòðàãèðîâàëèñü. Ýòè ïðîáëåìû ñîñòîÿò â ñëåäóþùåì:

· íåîáõîäèìî ó÷èòûâàòü âñåâîçìîæíûå êîìèññèîííûå ðàñõî-

äû (îíè åùå íàçûâàþòñÿ «òðàíçàêöèîííûìè» ðàñõîäàìè) ïî

îïåðàöèè, êîòîðûå çàáèðàþò ñóùåñòâåííóþ ÷àñòü àðáèòðàæ-

íîé ïðèáûëè è ñîîòâåòñòâåííî îãðàíè÷èâàþò ýêîíîìè÷åñ-

êóþ öåëåñîîáðàçíîñòü èõ ïðîâåäåíèÿ. Àðáèòðàæíàÿ îïåðà-

öèÿ îïðàâäàíà, åñëè àðáèòðàæíàÿ ïðèáûëü ïðåâûøàåò âñþ

ñóììó ðàñõîäîâ, ñâÿçàííóþ ñ íåé. Èç ýòîãî âûòåêàåò âàæ-

íûé âûâîä î òîì, ÷òî íà ñàìîì äåëå â ïðàêòèêå öåíà îäíîé è

òîé æå àêöèè ìîæåò íåñêîëüêî ðàçëè÷àòüñÿ íà ðàçíûõ ðûí-

êàõ â ïðåäåëàõ ðàçìåðîâ çàòðàò íà àðáèòðàæ, ïðèõîäÿùèõñÿ

íà 1 àêöèþ;

329

· àðáèòðàæíûå äåéñòâèÿ âñåãäà ðàçîðâàíû âî âðåìåíè, â ñèëó

÷åãî âîçíèêàþò îïðåäåëåííûå ðèñêè òîãî, ÷òî öåíû ìîãóò

èçìåíèòüñÿ áûñòðåå, ÷åì àðáèòðàæåð îñóùåñòâèò ñâîþ ïåð-

ñîíàëüíóþ îïåðàöèþ. Â íåáëàãîïðèÿòíîì ñëó÷àå äàæå àðáèò-

ðàæíàÿ îïåðàöèÿ ìîæåò ïðèíåñòè óáûòîê âìåñòî ïðèáûëè;

· àðáèòðàæíûå îïåðàöèè ìîãóò âêëþ÷àòü âíåøíèå ïî îòíî-

øåíèþ ê äàííîé îïåðàöèè ðèñêè, íàïðèìåð âàëþòíûé ðèñê,

êîòîðûé òîæå ìîæåò ïîìåøàòü îñóùåñòâèòü àðáèòðàæ â òîé

ìåðå, â êàêîé ðàññ÷èòûâàë ó÷àñòíèê ðûíêà.

Ñïîñîáû ïîëó÷åíèÿ è âèäû äîõîäîâ ïî öåííîé áóìàãå. Ïîäûòî-

æèâàÿ ðàññìîòðåííûå îïåðàöèè íà ðûíêå öåííûõ áóìàã, ìîæíî

äàòü ñëåäóþùóþ êëàññèôèêàöèþ ñïîñîáîâ ïîëó÷åíèÿ è ñîîòâåò-

ñòâóþùèõ èì âèäîâ äîõîäîâ îò âëàäåíèÿ öåííîé áóìàãîé è îïåðà-

öèé ñ íåé (òàáë. 6.3).

Òàáëèöà 6.3

Ñïîñîáû ïîëó÷åíèÿ è âèäû äîõîäà ïî öåííîé áóìàãå

Ñïîñîá ïîëó÷åíèÿ äîõîäà

ïî öåííîé áóìàãå (îïåðàöèÿ Âèä äîõîäà ïî öåííîé áóìàãå

ñ öåííîé áóìàãîé)

Íà÷èñëåíèå äîõîäà ýìèòåíòîì â Äèâèäåíä ïî àêöèÿì, ïðîöåíò ïî îáëèãà-

âèäå äèâèäåíäà èëè ïðîöåíòíîãî öèÿì

äîõîäà

Ñïåêóëÿöèÿ íà ðûíêå öåííûõ áóìàã: Ñïåêóëÿòèâíûé äîõîä:

à) çà ñ÷åò ñîáñòâåííûõ ñðåäñòâ â âèäå ðàçíèöû ìåæäó öåíîé ïðîäàæè è

öåíîé ïîêóïêè íà ðûíêå

á) ìàðæèíàëüíàÿ òîðãîâëÿ â âèäå ðàçíèöû ìåæäó ñïåêóëÿòèâíûì

äîõîäîì íà ðûíêå öåííûõ áóìàã è ïëàòîé

çà çàåìíûé êàïèòàë, ïðåäîñòàâëåííûé

áðîêåðîì

â) îïåðàöèè ðåïî â âèäå ðàçíèöû ìåæäó ñïåêóëÿòèâíûì

äîõîäîì íà ðûíêå öåííûõ áóìàã è ðàçíè-

öåé â öåíàõ, óïëà÷èâàåìîé ïî äîãîâîðó

ðåïî

Îòäà÷à öåííîé áóìàãè â ññóäó Ïðîöåíòíûé äîõîä (ïëàòà çà ññóæåííûé

(êðåäèòîâàíèå äðóãèõ ó÷àñòíèêîâ êàïèòàë â ôîðìå öåííîé áóìàãè)

ðûíêà ïîñðåäñòâîì öåííîé áóìàãè)

Àðáèòðàæ íà ðûíêå öåííûõ áóìàã Áåçðèñêîâûé äîõîä â âèäå ðàçíèöû â ðû-

íî÷íûõ öåíàõ íà îäíó è òó æå öåííóþ

áóìàãó

330

6.9. Èíâåñòèöèîííûé ïðîöåññ è óïðàâëåíèå

èíâåñòèöèîííûì ïîðòôåëåì

Âçàèìîñâÿçü ïðîöåññîâ èíâåñòèðîâàíèÿ è óïðàâëåíèÿ. Èíâåñòè-

öèîííûå îïåðàöèè, èëè êðàòêî  èíâåñòèðîâàíèå, â áîëüøåé ñòå-

ïåíè ñâÿçàíû ñ ïðîöåññîì óïðàâëåíèÿ öåííûìè áóìàãàìè, ÷åì

ñïåêóëÿòèâíûå îïåðàöèè. Ñ âíåøíåé ñòîðîíû äåëà ýòî ñâÿçàíî ñ

òåì, ÷òî ñïåêóëÿöèÿ îáû÷íî íîñèò êðàòêîñðî÷íûé õàðàêòåð, à èí-

âåñòèðîâàíèå, íàîáîðîò, äîëãîñðî÷íûé. Åñòåñòâåííî, ÷òî ðîëü ïðî-

öåññîâ óïðàâëåíèÿ äëÿ êîðîòêèõ ïðîìåæóòêîâ âðåìåíè íåñðàâíåí-

íî ìåíüøå è îòíîñèòåëüíî ïðîùå, ÷åì äëÿ äëèòåëüíûõ.

Ñ òî÷êè çðåíèÿ ñóùåñòâà äåëà ðàçëè÷íîå îòíîøåíèå ê óïðàâëå-

íèþ â ñëó÷àå ñïåêóëÿöèè è èíâåñòèðîâàíèÿ çàêëþ÷àåòñÿ â íàëè-

÷èè â ïîñëåäíåì ñëó÷àå äâóõ êà÷åñòâåííûõ ìîìåíòîâ:

· óïðàâëåíèå ïðîöåññîì âëàäåíèÿ öåííîé áóìàãîé êàê êàïèòà-

ëîì. Ñóòü ñïåêóëÿöèè ñ ïîçèöèé óïðàâëåíèÿ ñîñòîèò â óï-

ðàâëåíèè ïðîöåññàìè îáðàùåíèÿ öåííîé áóìàãè íà ðûíêå.

Â ýòîì ñëó÷àå ñïåêóëÿíò âëàäååò öåííîé áóìàãîé ëèøü êàê

òîâàðîì è óïðàâëÿåò åþ òàê æå, êàê åñëè áû îí óïðàâëÿë îáû÷-

íûì òîâàðîì â ïðîöåññå åãî îáðàùåíèÿ.

Ñóòü èíâåñòèðîâàíèÿ ñîñòîèò â íàëè÷èè ïðîäîëæèòåëüíîé

ñòàäèè âëàäåíèÿ öåííîé áóìàãîé êàê êàïèòàëîì, à ïîòîìó

îñíîâíîé óïîð äåëàåòñÿ íà óïðàâëåíèå â ïðîöåññå âëàäåíèÿ

öåííîé áóìàãîé. Öåííàÿ áóìàãà åñòü êàïèòàë, èëè ñîáñòâåí-

íîñòü, ïðèíîñÿùèé äîõîä, à ïîòîìó îí (îíà) íóæäàåòñÿ â óï-

ðàâëåíèè íå òîëüêî íà íà÷àëüíîé (è êîíå÷íîé) ñòàäèè èíâå-

ñòèðîâàíèÿ, ò. å. â ïðîöåññå ïðèîáðåòåíèÿ öåííûõ áóìàã â

ñîáñòâåííîñòü (îáîñíîâàíèå êîëè÷åñòâà è âèäîâ ïðèîáðåòà-

åìûõ öåííûõ áóìàã, âûáîð îïòèìàëüíûé ñðîêîâ âûõîäà íà

ðûíîê, âûáîð ðûíî÷íûõ ïîñðåäíèêîâ è ò.ï.) (èëè â ïðîöåñ-

ñå îò÷óæäåíèÿ), íî è íà ñòàäèè èñïîëüçîâàíèÿ öåííîé áó-

ìàãè â êà÷åñòâå êàïèòàëà. Ñòàäèÿ âëàäåíèÿ ïî îïðåäåëåíèþ

èíâåñòèðîâàíèÿ ãîðàçäî ïðîäîëæèòåëüíåå òåõ ñòàäèé, êîòî-

ðûå âûïîëíÿþòñÿ íåïîñðåäñòâåííî íà ðûíêå öåííûõ áóìàã,

íî äåëî, åñòåñòâåííî, çàêëþ÷àåòñÿ íå â ïðîäîëæèòåëüíîñòè

ñòàäèè êàê òàêîâîé, à â åå ñîäåðæàíèè. Â òå÷åíèå âñåãî ñðî-

êà âëàäåíèÿ êàïèòàëîì îí äîëæåí òåì èëè èíûì îáðàçîì

óïðàâëÿòüñÿ åãî ñîáñòâåííèêîì. Íàïðèìåð, èíâåñòîð äîë-

æåí âîâðåìÿ ïîëó÷àòü ïðè÷èòàþùèåñÿ åìó ïî öåííûì áó-

ìàãàì äîõîäû, îòñëåæèâàòü ïðàâà ñîáñòâåííîñòè íà íèõ è

çàùèùàòü èõ îò ïðèòÿçàíèé äðóãèõ ëèö, ïîëüçîâàòüñÿ ïðà-

âàìè, âûòåêàþùèìè èç êîíêðåòíîé öåííîé áóìàãè, è ò.ï.