Галанов В.А. Рынок ценных бумаг (учебник)

Подождите немного. Документ загружается.

331

Â ïðîòèâíîì ñëó÷àå âñåãäà åñòü ðèñê ïîòåðÿòü ýòîò êàïèòàë

ïî ðàçíûì ïðè÷èíàì;

· óïðàâëåíèå ïðîöåññîì âëàäåíèÿ öåííûìè áóìàãàìè êàê ïîðò-

ôåëåì. Êîíêðåòíàÿ èëè îòäåëüíàÿ ñïåêóëÿòèâíàÿ îïåðàöèÿ

îäíîâðåìåííî ñîâåðøàåòñÿ ñ î÷åíü îãðàíè÷åííûì ÷èñëîì

âèäîâ öåííûõ áóìàã, ÷àùå âñåãî ñ îïðåäåëåííûì êîëè÷åñòâîì

êàêîãî-òî îäíîãî âèäà àêöèé èëè îáëèãàöèé. Èíâåñòèðîâà-

íèå, êàê ïðàâèëî, ñâÿçàíî ñ ïðèîáðåòåíèåì äîñòàòî÷íî áîëü-

øîãî ÷èñëà ñàìûõ ðàçíîîáðàçíûõ öåííûõ áóìàã: àêöèé, îá-

ëèãàöèé è äð. Åñòåñòâåííî, ÷òî óïðàâëåíèå òàêîé ñîâîêóï-

íîñòüþ öåííûõ áóìàã, èëè èõ ïîðòôåëåì, íå èäåò íè â êàêîå

ñðàâíåíèå ñ óïðàâëåíèåì îäíèì èëè äâóìÿ àêòèâàìè. Â ñâÿ-

çè ñ ýòèì âîçíèêëà öåëàÿ íàóêà óïðàâëåíèÿ èíâåñòèöèîí-

íûì ïîðòôåëåì.

Äâîéñòâåííûé õàðàêòåð ïîðòôåëÿ öåííûõ áóìàã. Öåííàÿ áóìàãà

âûïóñêàåòñÿ â îáðàùåíèå åå ýìèòåíòîì è ïåðåõîäèò â ñîáñòâåí-

íîñòü èíâåñòîðà. Â ýòîì ñìûñëå ëþáàÿ öåííàÿ áóìàãà èìååò îòíî-

øåíèå è ê ýìèòåíòó, è ê èíâåñòîðó.

Ýìèññèîííûé ïîðòôåëü öåííûõ áóìàã  ýòî ñîâîêóïíîñòü öåí-

íûõ áóìàã, âûïóùåííûõ äàííûì ýìèòåíòîì.

Èíâåñòèöèîííûé ïîðòôåëü öåííûõ áóìàã  ýòî ñîâîêóïíîñòü

ðàçíûõ öåííûõ áóìàã, ïðèíàäëåæàùèõ äàííîìó èíâåñòîðó, ò. å.

ëèöó, êîòîðîå âëîæèëî â öåííûå áóìàãè ñâîé êàïèòàë (â äåíåæíîé

èëè èíîé ôîðìå).

Ñ îáùåýêîíîìè÷åñêîé òî÷êè çðåíèÿ ñîâîêóïíûé ýìèññèîííûé

ïîðòôåëü, èëè ýìèññèîííûé ïîðòôåëü âñåõ ýìèòåíòîâ, íè÷åì íå

îòëè÷àåòñÿ îò ñîâîêóïíîãî èíâåñòèöèîííîãî ïîðòôåëÿ êàê ïîðò-

ôåëÿ öåííûõ áóìàã âñåõ èíâåñòîðîâ. Íà ïðàêòèêå êîëè÷åñòâåííûå

ðàçìåðû ñîâîêóïíîãî ýìèññèîííîãî è èíâåñòèöèîííîãî ïîðòôå-

ëåé ìîãóò íå ñîâïàäàòü ïî ïðè÷èíàì ó÷åòíîãî (áóõãàëòåðñêîãî)

ïîðÿäêà.

×òî æå êàñàåòñÿ ýìèññèîííûõ ïîðòôåëåé îòäåëüíûõ ýìèòåíòîâ

è èíâåñòèöèîííûõ ïîðòôåëåé îòäåëüíûõ èíâåñòîðîâ, òî îíè, êàê

ïðàâèëî, íèêîãäà íå ñîîòâåòñòâóþò äðóã äðóãó.

Îñíîâíûå õàðàêòåðèñòèêè èíâåñòèöèîííîãî ïîðòôåëÿ öåííûõ áó-

ìàã. Èíâåñòèöèîííûé ïîðòôåëü öåííûõ áóìàã ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé

êàïèòàë â ôîðìå ñîâîêóïíîñòè ðàçíîîáðàçíûõ öåííûõ áóìàã, ïðè-

íàäëåæàùèõ þðèäè÷åñêîìó èëè ôèçè÷åñêîìó ëèöó.

Îñíîâíûìè õàðàêòåðèñòèêàìè èíâåñòèöèîííîãî ïîðòôåëÿ êàê

êàïèòàëà ÿâëÿþòñÿ:

· îáùàÿ ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü öåííûõ áóìàã (ïî òåêóùèì öå-

íàì);

332

· âèäû öåííûõ áóìàã, âõîäÿùèå â ïîðòôåëü, è èõ êîëè÷åñòâî;

· äîõîäíîñòü êàïèòàëà, ïðåäñòàâëÿåìîãî äàííûì ïîðòôåëåì;

· ëèêâèäíîñòü ñîñòàâëÿþùèõ åãî öåííûõ áóìàã;

· ðèñê ïîðòôåëÿ è ðèñêè ñîñòàâëÿþùèõ åãî öåííûõ áóìàã è äð.

Ãëàâíîå îòëè÷èå èíâåñòèöèîííîãî ïîðòôåëÿ îò âëàäåíèÿ åäè-

íè÷íîé öåííîé áóìàãîé îñíîâûâàåòñÿ íà òîì, ÷òî öåëîå âñåãäà

èìååò ñâîéñòâà, êîòîðûå îòñóòñòâóþò ó åãî ÷àñòè. Èíâåñòèöèîí-

íûé ïîðòôåëü  ýòî ñîâîêóïíîñòü ðàçíûõ öåííûõ áóìàã, à ïîòîìó

â íåì ìîãóò áûòü äîñòèãíóòû òàêèå ðûíî÷íûå õàðàêòåðèñòèêè ñî-

âîêóïíîé äîõîäíîñòè è îáùåãî ðèñêà, êîòîðûå íå ìîãóò áûòü äîñ-

òèãíóòû âëàäåíèåì îïðåäåëåííûì êîëè÷åñòâîì ëèøü îäíîé öåí-

íîé áóìàãè îäíîãî è òîãî æå ýìèòåíòà.

Ïîíÿòèå èíâåñòèöèîííîãî ïðîöåññà. «Èíâåñòèðîâàíèå», «èíâåñ-

òèöèîííàÿ îïåðàöèÿ» è «óïðàâëåíèå èíâåñòèöèîííûì ïîðòôåëåì»

íà ðûíêå öåííûõ áóìàã  ÷àñòî óïîòðåáëÿåìûå ïîíÿòèÿ â ïðîöåñ-

ñå èíâåñòèðîâàíèÿ. Âîçìîæíû ðàçíûå ïîäõîäû ê ðàçãðàíè÷åíèþ

è ñóáîðäèíàöèè ïåðå÷èñëåííûõ ïîíÿòèé ñ ïîçèöèé öåííûõ áó-

ìàã. Îáû÷íî ïîä èíâåñòèðîâàíèåì ïîíèìàåòñÿ ëèøü ïðîöåññ âëî-

æåíèÿ äåíåæíûõ ñðåäñòâ â öåííûå áóìàãè. Â ýòîì êîíòåêñòå èí-

âåñòèðîâàíèå åñòü íà÷àëüíàÿ ñòàäèÿ èíâåñòèöèîííîé îïåðàöèè.

Óïðàâëåíèå ïîðòôåëåì öåííûõ áóìàã èìååò ÿâíóþ ïðèíàäëåæíîñòü

ê ñòàäèè âëàäåíèÿ öåííîé áóìàãîé â èíâåñòèöèîííîé îïåðàöèè.

Îäíàêî óïðàâëåíèå ïîðòôåëåì âêëþ÷àåò è íåèçáåæíûå îïåðàöèè

ñ öåííûìè áóìàãàìè íà ðûíêå, íàïðèìåð, èõ ïðîäàæó èç ïîðòôå-

ëÿ è èõ ïîêóïêó â ïîðòôåëü. Ýòè îïåðàöèè ñîâåðøàþòñÿ â òå÷åíèå

ñðîêà âëàäåíèÿ ïîðòôåëåì öåííûõ áóìàã, à ïîòîìó äàííàÿ ñòàäèÿ

ñàìà ïðåâðàùàåòñÿ â ñîâîêóïíîñòü èíâåñòèöèîííûõ îïåðàöèé íà

ðûíêå ñ îòäåëüíûìè öåííûìè áóìàãàìè, âõîäÿùèìè â ñîñòàâ èí-

âåñòèöèîííîãî ïîðòôåëÿ.

Èíâåñòèöèîííûé ïðîöåññ  ýòî ïðîöåññ ôîðìèðîâàíèÿ è óïðàâ-

ëåíèÿ èíâåñòèöèîííûì ïîðòôåëåì öåííûõ áóìàã. Îí èìååò ìåñòî

ïî îòíîøåíèþ ê ïîðòôåëþ â öåëîì, à íå ê îòäåëüíîé öåííîé áó-

ìàãå, âõîäÿùåé â åãî ñîñòàâ. Òà èëè èíàÿ öåííàÿ áóìàãà ìîæåò òî

âõîäèòü â ñîñòàâ ïîðòôåëÿ â òîì èëè èíîì êîëè÷åñòâå, òî èñêëþ-

÷àòüñÿ èç íåãî. Ãëàâíîå ñîñòîèò â òîì, ÷òî íåèçìåííîé (èëè âñå

âîçðàñòàþùåé) ÿâëÿåòñÿ âåëè÷èíà êàïèòàëà, ïðåäñòàâëåííîãî öåí-

íûìè áóìàãàìè èíâåñòèöèîííîãî ïîðòôåëÿ. Ñóäüáà îòäåëüíîé

öåííîé áóìàãè è ñîâåðøàåìûå ñ íåé îïåðàöèè íà ðûíêå öåííûõ

áóìàã íå èìåþò íèêàêîãî ñàìîñòîÿòåëüíîãî çíà÷åíèÿ. Â ýòîì ñìûñ-

ëå ìîæíî óòâåðæäàòü, ÷òî, íàïðèìåð, ñïåêóëÿòèâíûå îïåðàöèè íà

ðûíêå åñòü âñåãî ëèøü ñîñòàâíîé ýëåìåíò èíâåñòèöèîííîãî ïðî-

333

öåññà, êàê äëÿ îòäåëüíîãî èíâåñòèöèîííîãî ïîðòôåëÿ, òàê è íà

ðûíêå öåííûõ áóìàã â öåëîì.

Ñóùíîñòü óïðàâëåíèÿ èíâåñòèöèîííûì ïîðòôåëåì. Ýêîíîìè÷åñ-

êîé ñóùíîñòüþ óïðàâëåíèÿ èíâåñòèöèîííûì ïîðòôåëåì ÿâëÿåòñÿ

ïðèäàíèå êàïèòàëó, âëîæåííîìó â öåííûå áóìàãè, òàêèõ ðûíî÷-

íûõ õàðàêòåðèñòèê, êîòîðûå íåäîñòèæèìû ñ ïîçèöèè îòäåëüíîé

öåííîé áóìàãè, à âîçìîæíû òîëüêî ïðè èõ öåëåâîì êîìáèíèðîâà-

íèè (ñî÷åòàíèè).

Îñíîâíûìè öåëÿìè óïðàâëåíèÿ èíâåñòèöèîííûì ïîðòôåëåì

ÿâëÿþòñÿ:

· óñòîé÷èâîñòü çàäàííîãî óðîâíÿ äîõîäà;

· âîçðàñòàíèå ñòîèìîñòè ïîðòôåëÿ (êàïèòàëà);

· êîìáèíàöèÿ ïåðå÷èñëåííûõ öåëåé.

Ýòè öåëè äîñòèãàþòñÿ çà ñ÷åò:

· ïðàâèëüíîãî ôîðìèðîâàíèÿ è ñâîåâðåìåííîãî îáíîâëåíèÿ

ïîðòôåëÿ;

· ïîëó÷åíèÿ äîõîäîâ îò öåííûõ áóìàã, ñîñòàâëÿþùèõ èíâåñ-

òèöèîííûé ïîðòôåëü:

 âûïëà÷èâàåìûõ äîõîäîâ (ïðîöåíòîâ, äèâèäåíäîâ);

 äîõîäîâ îò ñïåêóëÿòèâíûõ è àðáèòðàæíûõ îïåðàöèé;

· ìèíèìèçàöèè âîçìîæíûõ ðûíî÷íûõ ðèñêîâ, óäåðæàíèÿ èõ

íà çàäàííîì óðîâíå;

· ñíèæåíèÿ îïåðàöèîííûõ çàòðàò, ñâÿçàííûõ ñ âëàäåíèåì ïîð-

òôåëåì è îïåðàöèÿìè ñ âõîäÿùèìè â íåãî öåííûìè áóìàãà-

ìè, è äð.

Â çàâèñèìîñòè îò öåëè ôîðìèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïîðò-

ôåëÿ öåííûõ áóìàã ðàçëè÷àþò ïîðòôåëè ðîñòà, ïîðòôåëè äîõîäà è

èõ êîìáèíàöèè.

Èíâåñòèöèîííûé ïîðòôåëü ðîñòà  ýòî ïîðòôåëü, ôîðìèðóå-

ìûé èç öåííûõ áóìàã, ðûíî÷íûå öåíû êîòîðûõ âîçðàñòàþò ñ òå÷å-

íèåì âðåìåíè. Öåëü äàííîãî âèäà ïîðòôåëÿ  ýòî óâåëè÷åíèå ñî-

âîêóïíîãî êàïèòàëà èíâåñòîðà, âîïëîùåííîãî â öåííûõ áóìàãàõ.

Âîçìîæíû ñëåäóþùèå ðàçíîâèäíîñòè äàííîãî ïîðòôåëÿ â çà-

âèñèìîñòè îò ñòðàòåãèè èíâåñòîðà:

· ïîðòôåëü àãðåññèâíîãî ðîñòà  ýòî ïîðòôåëü ðîñòà, íàöåëåí-

íûé íà ìàêñèìàëüíî âîçìîæíûé ïðèðîñò êàïèòàëà. Â íåãî

âõîäÿò â îñíîâíîì àêöèè áûñòðîðàñòóùèõ êîìïàíèé, âëî-

æåíèÿ â êîòîðûå ÿâëÿþòñÿ ðèñêîâàííûìè, íî çàòî öåíû èõ

àêöèé ìîãóò áûñòðî è ñèëüíî âîçðàñòàòü;

· ïîðòôåëü êîíñåðâàòèâíîãî ðîñòà  ýòî ïîðòôåëü ðîñòà, íà-

öåëåííûé íà ïîääåðæàíèå ïåðâîíà÷àëüíîãî ðàçìåðà êàïè-

òàëà è åãî ïîñòåïåííîå óâåëè÷åíèå áåç ñóùåñòâåííîãî ðèñ-

334

êà. Òàêîé ïîðòôåëü â îñíîâíîì ñîñòàâëÿþò àêöèè õîðîøî

èçâåñòíûõ êîìïàíèé, öåíû íà êîòîðûå ìåäëåííî óâåëè÷è-

âàþòñÿ;

· êîìáèíèðîâàííûé ïîðòôåëü ðîñòà  ýòî ïîðòôåëü ðîñòà, â êî-

òîðîì ñî÷åòàþòñÿ ñâîéñòâà äâóõ ïðåäûäóùèõ âèäîâ ïîðòôå-

ëåé. Â íåãî âêëþ÷àþòñÿ è íàäåæíûå öåííûå áóìàãè, è âûñî-

êîðèñêîâûå öåííûå áóìàãè, ñîñòàâ êîòîðûõ íàõîäèòñÿ ïîä

ïðèñòàëüíûì âíèìàíèåì óïðàâëÿþùåãî ïîðòôåëåì. Äàííûé

âèä ïîðòôåëÿ ðîñòà îáû÷íî ÿâëÿåòñÿ íàèáîëåå ðàñïðîñòðà-

íåííûì ïî ñàìîé ïðèðîäå öåííîé áóìàãè, ò. å. ðàçëè÷íîìó

ñî÷åòàíèþ èõ óðîâíåé ðèñêà.

Ïîðòôåëü äîõîäà  ýòî èíâåñòèöèîííûé ïîðòôåëü, öåëüþ êî-

òîðîãî ÿâëÿåòñÿ ïîëó÷åíèå â çàäàííîì ðàçìåðå íà÷èñëÿåìîãî äî-

õîäà ïî öåííûì áóìàãàì  ïðîöåíòíûõ è äèâèäåíäíûõ âûïëàò.

Âîçìîæíû ñëåäóþùèå ðàçíîâèäíîñòè äàííîãî ïîðòôåëÿ:

· ïîðòôåëü ðåãóëÿðíîãî äîõîäà  ýòî ïîðòôåëü äîõîäà, öåëü êî-

òîðîãî  ïîëó÷åíèå ñðåäíåãî óðîâíÿ äîõîäà íà êàïèòàë ïðè

ìèíèìàëüíîì óðîâíå ðèñêà;

· ïîðòôåëü äîõîäíûõ áóìàã  ýòî ïîðòôåëü äîõîäà, èìåþùèé

ñâîåé öåëüþ ïîëó÷åíèå âûñîêîãî óðîâíÿ äîõîäà ïðè ñðåä-

íåì óðîâíå ðèñêà. Òàêîé ïîðòôåëü îáû÷íî ñîñòîèò èç âûñî-

êîäîõîäíûõ îáëèãàöèé êîðïîðàöèé èëè âîîáùå öåííûõ áó-

ìàã, ïðèíîñÿùèõ âûñîêèé äîõîä ïðè äîïóñòèìîì ñ òî÷êè

çðåíèÿ äàííîãî èíâåñòîðà óðîâíå ðèñêà.

Ïîðòôåëü ðîñòà è äîõîäà  ýòî èíâåñòèöèîííûé ïîðòôåëü,

ïðåäñòàâëÿþùèé ñîáîé êîìáèíàöèþ èç ïîðòôåëåé ðîñòà è äîõîäà.

Â çàâèñèìîñòè îò âèäà àêòèâà, íà êîòîðîì ñïåöèàëèçèðóåòñÿ

èíâåñòèöèîííûé ïîðòôåëü, ìîãóò áûòü ñôîðìèðîâàíû ñëåäóþùèå

âèäû ïîðòôåëåé:

· ïîðòôåëü äåíåæíîãî ðûíêà, ñîñòîÿùèé èç êðàòêîñðî÷íûõ

öåííûõ áóìàã, ïðåæäå âñåãî âåêñåëåé è äðóãèõ ïîäîáíûõ áó-

ìàã;

· ïîðòôåëü ãîñóäàðñòâåííûõ öåííûõ áóìàã è öåííûõ áóìàã ãîñó-

äàðñòâåííûõ ñòðóêòóð, âêëþ÷àþùèé ãîñóäàðñòâåííûå è ìó-

íèöèïàëüíûå öåííûå áóìàãè è îáÿçàòåëüñòâà. Îáû÷íî èìå-

åò ìèíèìàëüíûé ñîâîêóïíûé ðèñê. Îáåñïå÷èâàåò èíâåñòî-

ðó äîõîä îò âëàäåíèÿ äàííûìè öåííûìè áóìàãàìè, êîòîðûé

íå îáëàãàåòñÿ íàëîãàìè èëè îáëàãàåòñÿ íàëîãàìè â ìåíüøåé

ñòåïåíè, ÷åì êîðïîðàòèâíûå öåííûå áóìàãè;

· ïîðòôåëü öåííûõ áóìàã êîíêðåòíûõ îòðàñëåé ïðîìûøëåííîñ-

òè (ýêîíîìèêè), ñïåöèàëèçèðîâàííûé íà öåííûõ áóìàãàõ

ýìèòåíòîâ, îòíîñÿùèõñÿ ê îäíîé è òîé æå îòðàñëè ýêîíîìè-

335

êè, è îòðàñëåé, ñâÿçàííûõ ìåæäó ñîáîé ïî òåõíîëîãè÷åñêî-

ìó èëè èíîìó ïðèíöèïó;

· ïîðòôåëü èíîñòðàííûõ öåííûõ áóìàã, ñïåöèàëèçèðîâàííûé

íà öåííûõ áóìàãàõ èíîñòðàííûõ êîìïàíèé îäíîé èëè ðàç-

íûõ ñòðàí;

· êîíâåðòèðóåìûé ïîðòôåëü, ñîñòîÿùèé ïðåèìóùåñòâåííî èç

êîíâåðòèðóåìûõ öåííûõ áóìàã (êîíâåðòèðóåìûõ ïðèâèëå-

ãèðîâàííûõ àêöèé, êîíâåðòèðóåìûõ îáëèãàöèé), êîòîðûå

ìîãóò áûòü îáìåíåíû íà ñîîòâåòñòâóþùèå öåííûå áóìàãè â

áóäóùåì. Òàêîé ïîðòôåëü äàåò âîçìîæíîñòü ïîëó÷àòü âðåìÿ

îò âðåìåíè äîïîëíèòåëüíûé äîõîä çà ñ÷åò êîíâåðòàöèè íà

âûãîäíûõ äëÿ èíâåñòîðà óñëîâèÿõ.

Óïðàâëåíèå ïîðòôåëåì öåííûõ áóìàã. Ïîñêîëüêó ïîðòôåëü öåí-

íûõ áóìàã ÿâëÿåòñÿ èíâåñòèðîâàííûì â öåííûå áóìàãè êàïèòà-

ëîì, ïðèíîñÿùèì äîõîä è èìåþùèì âñåâîçìîæíûå ðèñêè, ïðèñó-

ùèå ðûíêó, ïîñòîëüêó èì íåîáõîäèìî óïðàâëÿòü. Â ïðîòèâíîì

ñëó÷àå âîçðàñòàåò âåðîÿòíîñòü åãî ïîòåðè èëè ïîíåñåíèÿ êðóïíûõ

óáûòêîâ. Óïðàâëåíèå ïîðòôåëåì îñóùåñòâëÿåò ëèáî ñàì åãî âëàäå-

ëåö, ëèáî îí ïîðó÷àåò ýòî ïðîôåññèîíàëüíîìó ïîñðåäíèêó ôîíäî-

âîãî ðûíêà.

Ìåòîäû óïðàâëåíèÿ ïîðòôåëåì öåííûõ áóìàã. Ìåòîäû óïðàâ-

ëåíèÿ èíâåñòèöèîííûì ïîðòôåëåì ïðèíÿòî äåëèòü íà àêòèâíûå è

ïàññèâíûå:

· àêòèâíîå óïðàâëåíèå ïîðòôåëåì  ýòî óïðàâëåíèå, ñâÿçàí-

íîå ñ âíåñåíèåì èçìåíåíèé â åãî ðàçìåðû è ñòðóêòóðó íà

îñíîâå äâèæåíèÿ ðûíî÷íûõ öåí è ðûíî÷íûõ õàðàêòåðèñòèê

öåííûõ áóìàã, íàïðàâëåííîå íà âûïîëíåíèå öåëåé èíâåñòî-

ðà. Àêòèâíîå óïðàâëåíèå ïðè îïðåäåëåííûõ îáñòîÿòåëüñòâàõ

ìîæåò ïðèíîñèòü ëó÷øèå ðåçóëüòàòû ïî ñðàâíåíèþ ñ äðóãè-

ìè ñòðàòåãèÿìè óïðàâëåíèÿ, íî îíî òðåáóåò áîëüøèõ îïåðà-

öèîííûõ çàòðàò, êîòîðûå îïðàâäàíû ëèøü â ñëó÷àå êðóïíî-

ãî ïîðòôåëÿ, óïðàâëÿåìîãî ïðîôåññèîíàëüíûì ðûíî÷íûì

óïðàâëÿþùèì;

· ïàññèâíîå óïðàâëåíèå ïîðòôåëåì  ýòî óïðàâëåíèå, íàöåëåí-

íîå íà ñîõðàíåíèå ïîðòôåëÿ â áîëåå-ìåíåå íåèçìåííîì âèäå

â òå÷åíèå îïðåäåëåííîãî ïåðèîäà âðåìåíè íåçàâèñèìî îò

êàæäîäíåâíûõ èçìåíåíèé ðûíî÷íîé êîíúþíêòóðû. Îáû÷-

íî ïàññèâíîå óïðàâëåíèå ñàìèì ïîðòôåëåì ñî÷åòàåòñÿ ñ åãî

õåäæèðîâàíèåì íà ðûíêàõ ïðîèçâîäíûõ ôèíàíñîâûõ èíñò-

ðóìåíòîâ.

Ñïîñîáû èíâåñòèðîâàíèÿ â öåííûå áóìàãè. Óñëîâíî ñïîñîáû èí-

âåñòèðîâàíèÿ ïîäðàçäåëÿþòñÿ íà ñòðàòåãè÷åñêèå è òàêòè÷åñêèå:

336

· ñòðàòåãè÷åñêîå èíâåñòèðîâàíèå  ýòî èíâåñòèðîâàíèå

ñðåäñòâ â öåëûå êëàññû ðûíî÷íûõ àêòèâîâ. Òàêîé ïîäõîä åùå

íàçûâàåòñÿ èíâåñòèðîâàíèåì «ñâåðõó âíèç»;

· òàêòè÷åñêîå èíâåñòèðîâàíèå  ýòî èíâåñòèðîâàíèå â îòäåëü-

íûå âèäû öåííûõ áóìàã, èìåþùèõñÿ íà ðûíêå. Äàííûé ïîä-

õîä åùå íàçûâàåòñÿ èíâåñòèðîâàíèåì «ñíèçó ââåðõ».

Îñíîâíûå ýòàïû óïðàâëåíèÿ èíâåñòèöèîííûì ïîðòôåëåì. Îáû÷-

íî âûäåëÿþò ñëåäóþùèå ýòàïû, ñâîéñòâåííûå ïðîöåññó óïðàâëå-

íèÿ âîîáùå è óïðàâëåíèþ ïîðòôåëåì öåííûõ áóìàã â ÷àñòíîñòè:

1-é ýòàï  îïðåäåëåíèå èíâåñòèöèîííîé ïîëèòèêè, ïîñòàíîâ-

êà öåëåé è çàäà÷, êîòîðûõ èíâåñòîð æåëàåò äîñòè÷ü, ïðèîá-

ðåòàÿ öåííûå áóìàãè, îïðåäåëåíèå æåëàåìîãî óðîâíÿ äîõî-

äà îò èíâåñòèöèé â ñî÷åòàíèè ñ óðîâíåì ðèñêà, íà êîòîðûé

ñîãëàñåí èíâåñòîð.

2-é ýòàï  àíàëèç öåííûõ áóìàã è ðûíêà öåííûõ áóìàã â öå-

ëîì. Ïîäîáíîãî ðîäà àíàëèç, îñóùåñòâëÿåìûé íà ïîñòîÿí-

íîé îñíîâå, ïðèíÿòî íàçûâàòü «ìîíèòîðèíãîì» ðûíêà.

3-é ýòàï  ôîðìèðîâàíèå èíâåñòèöèîííîãî ïîðòôåëÿ, â îñíîâ-

íîì ïóòåì ïðèîáðåòåíèÿ íà ðûíêå â ïðèìåðíî çàäàííûõ êî-

ëè÷åñòâàõ è ïî ïðèìåðíî çàäàííûì öåíàì îòîáðàííûõ â õîäå

àíàëèçà öåííûõ áóìàã.

4-é ýòàï  ñèñòåìàòè÷åñêàÿ îöåíêà èíâåñòèöèîííîãî ïîðòôå-

ëÿ ñ òî÷êè çðåíèÿ äîñòèæåíèÿ ïîñòàâëåííûõ öåëåé: ñðàâíå-

íèå ðàçëè÷íûìè ñïîñîáàìè ðûíî÷íûõ õàðàêòåðèñòèê ñôîð-

ìèðîâàííîãî ïîðòôåëÿ ñ òåìè åãî õàðàêòåðèñòèêàìè, êîòî-

ðûå æåëàë áû èìåòü èíâåñòîð. Çíà÷åíèå äàííîé îöåíêè

îñîáåííî âîçðàñòàåò â ïåðèîäû ñóùåñòâåííûõ èçìåíåíèé öåí

íà ôîíäîâîì ðûíêå.

5-é ýòàï  êîððåêòèðîâêà (ïåðåñìîòð) ïîðòôåëÿ â ñâÿçè ñ ñó-

ùåñòâåííûìè èçìåíåíèÿìè íà ðûíêå, åñëè, ïî ìíåíèþ èí-

âåñòîðà, îíè íîñÿò ïðîäîëæèòåëüíûé õàðàêòåð.

Ìåòîäû ïîðòôåëüíîãî àíàëèçà è ïðîãíîçèðîâàíèÿ. Â ïðàêòèêå

ñóùåñòâóþò äâà ãëàâíûõ ìåòîäà àíàëèçà ðûíêà:

· ìåòîä ôóíäàìåíòàëüíîãî àíàëèçà  ýòî ìåòîä àíàëèçà è ïðî-

ãíîçèðîâàíèÿ ðûíêà, îñíîâàííûé íà âûÿâëåíèè è èçó÷åíèè

ýêîíîìè÷åñêèõ çàêîíîìåðíîñòåé è ôàêòîðîâ ôîðìèðîâàíèÿ

ðûíî÷íûõ öåí è äðóãèõ ðûíî÷íûõ õàðàêòåðèñòèê. Â åãî îñ-

íîâå ëåæàò îïðåäåëåíèå «èñòèííîé» ñòîèìîñòè öåííîé áó-

ìàãè è ñðàâíåíèå åå ñ òåêóùåé ðûíî÷íîé öåíîé. Äàííûé

ìåòîä èñïîëüçóåòñÿ â îñíîâíîì äëÿ öåëåé îòíîñèòåëüíî äîë-

ãîñðî÷íîãî, ïåðñïåêòèâíîãî ïðîãíîçèðîâàíèÿ öåí, ïðîöåí-

òíûõ ñòàâîê, âàëþòíûõ êóðñîâ è äð.;

337

· ìåòîä òåõíè÷åñêîãî àíàëèçà  ýòî ìåòîä àíàëèçà è ïðîãíî-

çèðîâàíèÿ ðûíî÷íûõ öåí, îñíîâàííûé íà èñïîëüçîâàíèè ìà-

òåìàòè÷åñêèõ è ãðàôè÷åñêèõ ìåòîäîâ áåçîòíîñèòåëüíî ê ýêî-

íîìè÷åñêèì ôàêòîðàì, îïðåäåëÿþùèì äèíàìèêó ðûíî÷íûõ

ïîêàçàòåëåé. Îí ïðèìåíÿåòñÿ äëÿ ïðàêòè÷åñêèõ íóæä íåïîñ-

ðåäñòâåííûõ òîðãîâöåâ íà ðûíêå è, ïðåæäå âñåãî, äëÿ êðàò-

êîñðî÷íûõ ïðîãíîçîâ ðûíî÷íûõ öåí è ò.ï.

Ìîäåëü ôîðìèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïîðòôåëÿ. Â îñíîâå ëþ-

áîé ìîäåëè ôîðìèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïîðòôåëÿ ëåæèò èäåÿ

åãî äèâåðñèôèêàöèè.

Äèâåðñèôèêàöèÿ  ýòî ðàñïðåäåëåíèå èíâåñòèöèé ìåæäó ðàç-

íûìè àêòèâàìè; ýòî âëîæåíèå ñðåäñòâ èíâåñòîðà â ðàçíûå öåííûå

áóìàãè.

Ñóùåñòâóåò êëàññè÷åñêèé ïðèìåð, äîêàçûâàþùèé ïîëåçíîñòü

äèâåðñèôèêàöèè ïîðòôåëÿ öåííûõ áóìàã. Ïóñòü ñóùåñòâóþò äâå

ôèðìû: îäíà ïðîèçâîäèò ñîëíöåçàùèòíûå î÷êè, âòîðàÿ  çîíòû.

Èíâåñòîð âêëàäûâàåò ïîëîâèíó äåíåæíûõ ñðåäñòâ â àêöèè êîìïà-

íèè «Î÷êè», à äðóãóþ ïîëîâèíó  â àêöèè êîìïàíèè «Çîíòû». Ðå-

çóëüòàò òàêîé äèâåðñèôèêàöèè ïðåäñòàâèì â òàáëè÷íîé ôîðìå:

Óñëîâèÿ ïîãîäû Íîðìà äîõîäà (Å

) Íîðìà äîõîäà (Å

) Íîðìà äîõîäà

ïî àêöèÿì ïî àêöèÿì ïî ïîðòôåëþ

«Î÷êè», % «Çîíòû», % Å

= 0,5Å

+ 0,5Å

Äîæäëèâàÿ 0 20 10

Íîðìàëüíàÿ 10 10 10

Ñîëíå÷íàÿ 20 0 10

Îáîçíà÷åíèÿ:

 äîõîäíîñòü àêöèè êîìïàíèè, ïðîèçâîäÿùåé î÷êè;

 äîõîäíîñòü àêöèè êîìïàíèè, ïðîèçâîäÿùåé çîíòû;

 ñîâîêóïíàÿ äîõîäíîñòü âñåãî ïîðòôåëÿ. Ýòî ñóììà äîõîä-

íîñòåé îò àêöèé êîìïàíèè «Î÷êè» è àêöèé êîìïàíèè «Çîíòû»,

âçâåøåííûõ ïî èõ äîëÿì â ïîðòôåëå èíâåñòîðà, êîòîðûå â îáîèõ

ñëó÷àÿõ ðàâíû 0,5 îò îáùåãî ðàçìåðà ñòîèìîñòè ïîðòôåëÿ.

Òàêèì îáðàçîì, ïðàâèëüíàÿ äèâåðñèôèêàöèÿ ïîðòôåëÿ óñðåä-

íÿåò ðàçëè÷èÿ äîõîäíîñòè öåííûõ áóìàã îòäåëüíûõ êîìïàíèé è

ïîçâîëÿåò èìåòü ñòàáèëüíûé äîõîä íåçàâèñèìî (ïî÷òè íåçàâèñè-

ìî) îò èçìåíåíèÿ ñèòóàöèè íà ðûíêå.

Ñïîñîáû äèâåðñèôèêàöèè èíâåñòèöèé. Âàðèàíòîâ äèâåðñèôèêà-

öèè èíâåñòèöèé ñóùåñòâóåò äîñòàòî÷íî ìíîãî, íî îáû÷íî âîïðîñ

óïèðàåòñÿ â íàëè÷èå è äîñòóïíîñòü äëÿ äàííîãî èíâåñòîðà íåîáõî-

338

äèìûõ åìó öåííûõ áóìàã ïî óñòðàèâàþùèì åãî öåíàì. Äèâåðñè-

ôèêàöèÿ ìîæåò âêëþ÷àòü ïîêóïêó:

· ðàçíûõ âèäîâ öåííûõ áóìàã;

· öåííûõ áóìàã êîìïàíèé, îòíîñÿùèõñÿ ê ðàçíûì îòðàñëÿì

èëè ñôåðàì ýêîíîìèêè;

· öåííûõ áóìàã êîìïàíèé, ðàñïîëàãàþùèõñÿ â ðàçíûõ ðåãèî-

íàõ ñòðàíû;

· îäèíàêîâûõ öåííûõ áóìàã, íî ýìèòèðóåìûõ ðàçíûìè êîì-

ïàíèÿìè;

· öåííûõ áóìàã êîìïàíèé, ðàñïîëîæåííûõ â ðàçíûõ ñòðàíàõ;

· àêöèé êîìïàíèé, èìåþùèõ ñîáñòâåííûé õîðîøî äèâåðñè-

ôèöèðîâàííûé ïîðòôåëü öåííûõ áóìàã;

· àêöèé êîìïàíèé ñ âûñîêîé ñòåïåíüþ äèâåðñèôèêàöèè èõ õî-

çÿéñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè è ò.ä.

Îñíîâíûå ïðàâèëà äèâåðñèôèêàöèè ïîðòôåëÿ öåííûõ áóìàã. Ðàç-

ðàáîòêà íàó÷íîé ìîäåëè ôîðìèðîâàíèÿ ïîðòôåëÿ öåííûõ áóìàã

íà÷àëàñü ñ 50-õ ãã. XX â. íà îñíîâå ñîâåðøåííî íîâîãî ïîäõîäà ê

ïîíÿòèþ «ðûíî÷íûé ðèñê». Â êà÷åñòâå èçìåðèòåëÿ ðûíî÷íîãî ðèñ-

êà èñïîëüçîâàëîñü ñðåäíåêâàäðàòè÷åñêîå îòêëîíåíèå (äèñïåðñèÿ)

äîõîäíîñòè öåííîé áóìàãè îò åå ñðåäíåãî çíà÷åíèÿ, îïðåäåëÿåìî-

ãî çà òîò èëè èíîé ïðîìåæóòîê âðåìåíè. Ýêîíîìè÷åñêè ýòî ðàâ-

íîçíà÷íî òîìó, ÷òî ïîíÿòèå ðèñêà âêëþ÷àåò íå òîëüêî âîçìîæíûå

ïîòåðè îò èçìåíåíèÿ öåíû öåííîé áóìàãè ïî ñðàâíåíèþ ñ åå ïðî-

ãíîçèðóåìûì óðîâíåì, íî è âîçìîæíûé äîïîëíèòåëüíûé äîõîä.

Â îñíîâå òàêîãî ïîíèìàíèÿ ðèñêà ëåæèò òîò ôàêò, ÷òî íà ðûíêå

âñåãäà óáûòîê îäíîãî òîðãîâöà îçíà÷àåò, ÷òî êòî-òî äðóãîé ïîëó-

÷èë ïðèáûëü. Íåâîçìîæíî, ÷òîáû âñå ó÷àñòíèêè ðûíêà îäíîâðå-

ìåííî èìåëè óáûòîê èëè ÷òîáû âñå îäíîâðåìåííî èìåëè ïðèáûëü.

Íà îñíîâå ïðîâåäåííûõ èññëåäîâàíèé áûëî óñòàíîâëåíî, ÷òî:

· ìèíèìàëüíûé óðîâåíü ðèñêà äèâåðñèôèöèðîâàííîãî ïîðòôåëÿ

çàâèñèò îò ìèíèìàëüíûõ óðîâíåé ðèñêîâ ñîñòàâëÿþùèõ åãî öåí-

íûõ áóìàã. Çíà÷åíèå äàííîãî âûâîäà ñîñòîèò â òîì, ÷òî åñëè

â èíâåñòèöèîííîì ïîðòôåëå ñîáðàíû ñàìûå ðèñêîâûå áó-

ìàãè, òî è ðèñê ïîðòôåëÿ â öåëîì áóäåò îáÿçàòåëüíî âûñîê,

íåñìîòðÿ íà ëþáûå äðóãèå ïðåäïðèíèìàåìûå èíâåñòîðîì

ìåðû;

· ðèñê äèâåðñèôèöèðîâàííîãî ïîðòôåëÿ ìåíüøå ñóììû ðèñêîâ

âõîäÿùèõ â íåãî öåííûõ áóìàã, åñëè èõ ðûíî÷íûå öåíû îòíîñè-

òåëüíî ñëàáî êîððåëèðóþò ìåæäó ñîáîé. Äèâåðñèôèêàöèÿ

ïîðòôåëÿ ñîñòîèò íå ïðîñòî â òîì, ÷òîáû âëîæèòü ñðåäñòâà â

ðàçíûå öåííûå áóìàãè. Åå ñóòü â òîì, ÷òîáû êóïèòü öåííûå

áóìàãè, îäíîíàïðàâëåííûå èçìåíåíèÿ öåí êîòîðûõ ìàëî

339

ñâÿçàíû ìåæäó ñîáîé, èëè, êàê ýòî ïîêàçàíî âûøå íà ïðè-

ìåðå ïîëåçíîñòè äèâåðñèôèêàöèè, åùå ëó÷øå, åñëè äèíàìèêà

èçìåíåíèÿ èõ öåí ïðÿìî ïðîòèâîïîëîæíà. Ïðè òàêîé äè-

âåðñèôèêàöèè ñíèæåíèå öåí ïî îäíîé öåííîé áóìàãå ñîïðî-

âîæäàåòñÿ ìåíüøèì ñíèæåíèåì öåí ïî äðóãèì öåííûì áó-

ìàãàì èíâåñòîðà, à ïî êàêèì-òî öåííûì áóìàãàì, ìîæåò,

äàæå èìååòñÿ è ïðèáûëü;

· íåâîçìîæíî îäíîâðåìåííî óâåëè÷èâàòü äîõîäíîñòü ïîðòôåëÿ

è óìåíüøàòü åãî ðèñê. Òîëüêî ôèêñèðóÿ îäèí èç äâóõ êðèòå-

ðèåâ  ðèñê èëè äîõîäíîñòü,  ìîæíî ìàêñèìèçèðîâàòü èëè

ìèíèìèçèðîâàòü äðóãîé ïîêàçàòåëü èíâåñòèöèîííîãî ïîðò-

ôåëÿ;

· ðèñê èíâåñòèöèîííîãî ïîðòôåëÿ ñîñòîèò èç äèâåðñèôèöèðóå-

ìîãî è íåäèâåðñèôèöèðóåìîãî ðèñêîâ. Ïåðâûé  ýòî ðèñê, êî-

òîðîãî ìîæíî èçáåæàòü ïóòåì ïðàâèëüíîé äèâåðñèôèêàöèè

ïîðòôåëÿ öåííûõ áóìàã, åãî åùå îáû÷íî íàçûâàþò «ñïåöè-

ôè÷åñêèì» èëè «íåñèñòåìàòè÷åñêèì». Âòîðîé  ýòî ðèñê, êî-

òîðûé íåëüçÿ óìåíüøèòü íèêàêèìè ðûíî÷íûìè ìåòîäàìè

äèâåðñèôèêàöèè, ýòî íåñíèæàåìûé ðèñê ïî èíâåñòèöèîí-

íîìó ïîðòôåëþ â öåëîì (êàê è ïî îòäåëüíîé öåííîé áóìà-

ãå). Îáû÷íî ýòîò ðèñê åùå íàçûâàþò «ðûíî÷íûì» èëè «ñèñ-

òåìàòè÷åñêèì».

6.10. Êàïèòàëèçàöèÿ ôîíäîâîãî ðûíêà

Ïîíÿòèå. Êàïèòàëèçàöèÿ ôîíäîâîãî ðûíêà  ýòî äåíåæíàÿ (ñòî-

èìîñòíàÿ) îöåíêà êàïèòàëà, ñóùåñòâóþùåãî â ôîðìå îáðàùàþùèõ-

ñÿ íà ðûíêå öåííûõ áóìàã, ïðåæäå âñåãî àêöèé è îáëèãàöèé.

Âåëè÷èíà êàïèòàëà, ïðåäñòàâëÿåìîãî öåííûìè áóìàãàìè, îï-

ðåäåëÿåòñÿ êàê ïðîèçâåäåíèå êîëè÷åñòâà ýìèòèðîâàííûõ (ðàçìå-

ùåííûõ) áóìàã íà èõ òåêóùèå ðûíî÷íûå öåíû. Ïðè äàííîì êîëè-

÷åñòâå âûïóùåííûõ â îáðàùåíèå àêöèé (îáëèãàöèé) àáñîëþòíàÿ

êàïèòàëèçàöèÿ ðûíêà îïðåäåëÿåòñÿ óðîâíåì ñîîòâåòñòâóþùèõ öåí,

à â îòíîñèòåëüíîì îáîáùåííîì âèäå åå èçìåíåíèå  óâåëè÷åíèå

èëè ñíèæåíèå  îòðàæàåòñÿ â äèíàìèêå ôîíäîâûõ èíäåêñîâ.

Ïîñêîëüêó â îñíîâå ðûíî÷íîé öåíû öåííîé áóìàãè â êîíå÷-

íîì ñ÷åòå ëåæèò êàïèòàëèçàöèÿ ïðèíîñèìîãî åþ ÷èñòîãî äîõîäà,

ïîñòîëüêó êàïèòàëèçàöèÿ ðûíêà â ñâîåé îñíîâå åñòü ñóììàðíàÿ

êàïèòàëèçàöèÿ ÷èñòîãî äîõîäà, ñâÿçàííîãî ñ àêöèÿìè, è ïðîöåíò-

íîãî äîõîäà, ïðèíîñèìîãî äîëãîâûìè öåííûìè áóìàãàìè.

Êàïèòàëèçàöèÿ ÷èñòîãî äîõîäà  ýòî òåêóùàÿ (ò. å. èìåþùàÿ

ìåñòî â êàæäûé äàííûé ìîìåíò âðåìåíè) ðûíî÷íàÿ îöåíêà âåëè-

340

÷èíû êàïèòàëà, ïðèíîñÿùåãî ÷èñòûé äîõîä, ðàâíûé îæèäàåìîìó

÷èñòîìó äîõîäó.

Êàïèòàëèçàöèÿ ðûíêà êàê êàïèòàëèçàöèÿ ïðåäñòàâëåííûõ íà íåì

êîìïàíèé. Öåííàÿ áóìàãà íå ñóùåñòâóåò îáîñîáëåííî îò åå ýìè-

òåíòà, à ïîòîìó îáðàùàþùèåñÿ íà ðûíêå öåííûå áóìàãè ìîãóò áûòü

ñãðóïïèðîâàíû ïî èõ ýìèòåíòàì. Â ðåçóëüòàòå êàïèòàëèçàöèÿ ôîí-

äîâîãî ðûíêà ïðåäñòàåò è êàê ñóììà êàïèòàëèçàöèé, ïðåäñòàâëåí-

íûõ íà íåì êîìïàíèé-ýìèòåíòîâ.

Íà ïðàêòèêå, êîãäà ãîâîðÿò î êàïèòàëèçàöèè êîìïàíèè, âñåãäà

èìåþò â âèäó ëèøü êàïèòàëèçàöèþ àêöèîíåðíûõ îáùåñòâ èëè ñî-

âîêóïíóþ ðûíî÷íóþ ñòîèìîñòü ðàçìåùåííûõ èìè àêöèé. Óðîâåíü

êàïèòàëèçàöèè àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà ÿâëÿåòñÿ ïîêàçàòåëåì åãî

ìåñòà è ðîëè íà ôîíäîâîì ðûíêå. Ñàìûå êðóïíûå ïî ðàçìåðàì

êàïèòàëèçàöèè àêöèîíåðíûå îáùåñòâà âêëþ÷àþòñÿ â òå èëè èíûå

ôîíäîâûå èíäåêñû, ïî êîòîðûì îòñëåæèâàþòñÿ ñîñòîÿíèå è ïåðñ-

ïåêòèâû ôîíäîâîãî ðûíêà.

×òî êàñàåòñÿ êàïèòàëèçàöèè ðûíêà îáëèãàöèé, òî íàèáîëüøåå

çíà÷åíèå èìåþò, êàê ïðàâèëî, ëèøü îáùèé ðàçìåð äàííîãî ðûíêà

â ñðàâíåíèè ñ ðûíêîì àêöèé è äåëåíèå íà ðûíîê ãîñóäàðñòâåííûõ

è ðûíîê êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé.

Êàïèòàëèçàöèÿ àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà è åãî ðûíî÷íàÿ «öåíà».

Êàïèòàë àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà èìååò íåñêîëüêî ôîðì ñóùåñòâî-

âàíèÿ. Îí âûñòóïàåò â êà÷åñòâå:

· ôóíêöèîíèðóþùåãî êàïèòàëà  ýòî êàïèòàë, çàäåéñòâîâàí-

íûé â äåÿòåëüíîñòè äàííîé êîìïàíèè. Ñóììàðíî îí ïðåä-

ñòàâëÿåò ñîáîé ñóììó ñîáñòâåííîãî è çàåìíîãî êàïèòàëà êîì-

ïàíèè;

· àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà  ýòî êàïèòàë êîìïàíèè, ñóùåñòâó-

þùèé â ôîðìå ðàçìåùåííûõ àêöèé. Ýòî åñòü òåêóùàÿ ðû-

íî÷íàÿ ñòîèìîñòü ðàçìåùåííûõ àêöèé êîìïàíèè;

· ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè êîìïàíèè  ýòî ñòîèìîñòü ñîáñòâåí-

íîãî è çàåìíîãî êàïèòàëîâ êîìïàíèè â ôîðìå ðûíî÷íîé ñòî-

èìîñòè ðàçìåùåííûõ îáùåñòâîì àêöèé è îáëèãàöèé.

Ïîñêîëüêó ðûíî÷íàÿ öåíà àêöèè îáû÷íî íàìíîãî ïðåâûøàåò

åå íîìèíàëüíóþ ñòîèìîñòü, ïîñòîëüêó àêöèîíåðíûé êàïèòàë, èëè

êàïèòàëèçàöèÿ àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà, áîëüøå åãî óñòàâíîãî êà-

ïèòàëà. Óñòàâíûé êàïèòàë ñîçäàåò íîâóþ ñòîèìîñòü, êîòîðàÿ ÷àñ-

òè÷íî âûïëà÷èâàåòñÿ â êà÷åñòâå äèâèäåíäîâ, à ÷àñòè÷íî îñòàåòñÿ

â àêöèîíåðíîì îáùåñòâå è âìåñòå ñ óñòàâíûì êàïèòàëîì îáðàçóåò

âñå âîçðàñòàþùèé ñîáñòâåííûé êàïèòàë îáùåñòâà. Ïîñëåäíèé â

êà÷åñòâå âîçðîñøåãî êàïèòàëà ñîçäàåò áîëüøóþ, ÷åì ïðåæäå, ïðè-

áûëü, çà ñ÷åò ÷àñòè êîòîðîé âûïëà÷èâàåòñÿ áîëåå âûñîêèé äèâè-