Галанов В.А. Рынок ценных бумаг (учебник)

Подождите немного. Документ загружается.

311

Èòàê, ïðèìåíèòåëüíî ê ðîññèéñêèì óñëîâèÿì, åñëè ðûíî÷íàÿ

öåíà öåííîé áóìàãè ñíèçèòñÿ äî óðîâíÿ, ñîñòàâëÿþùåãî ïðèìåð-

íî 0,57 îò íà÷àëüíîé öåíû êîðîòêîé ïîêóïêè, òî áóäåò äîñòèãíóò

íèæíèé ïðåäåë îáåñïå÷åííîñòè ìàðæîé (30%), è áðîêåð âïðàâå

òðåáîâàòü îò êëèåíòà äîâíåñåíèÿ íåîáõîäèìîé ñóììû ïåðåìåííîé

ìàðæè.

Ðàñ÷åò ïðåäåëüíîãî óðîâíÿ ñíèæåíèÿ ðûíî÷íîé öåíû èìååò

ýêîíîìè÷åñêèé ñìûñë òîëüêî ïðè êîðîòêîé ïîêóïêå, òàê êàê â ñëó-

÷àå ðîñòà ðûíî÷íîé öåíû ìàðæà êëèåíòà òîëüêî âîçðàñòàåò, à íå

ñíèæàåòñÿ.

Ðàñ÷åò ôàêòè÷åñêîãî óðîâíÿ ìàðæè ïðè òåêóùåé ðûíî÷íîé öåíå

öåííîé áóìàãè ïðè êîðîòêîé ïîêóïêå. Ôîðìóëà ýòîãî ðàñ÷åòà âûâî-

äèòñÿ èç áàëàíñîâîãî ðàâåíñòâà (6.10):

= [Ö

 (1  Ì

) Ö

]

ãäå Ì

 ôàêòè÷åñêèé óðîâåíü ìàðæè ïðè òåêóùåé ðûíî÷íîé öå-

íå â ñëó÷àå êîðîòêîé ïîêóïêè;

 òåêóùàÿ ðûíî÷íàÿ öåíà öåííîé áóìàãè;

 íà÷àëüíàÿ ìàðæà (60% èëè 0,6 íà ðîññèéñêîì ðûíêå);

 öåíà ïîêóïêè öåííîé áóìàãè ïðè çàêëþ÷åíèè ñäåëêè.

Ïðèìåíèòåëüíî ê ðîññèéñêèì óñëîâèÿì Ì

= 1  0,4 Ö

/Ö

Íàïðèìåð, åñëè èñõîäíàÿ öåíà àêöèè ïðè êîðîòêîé ïîêóïêå ñî-

ñòàâëÿëà 100 ðóá., à òåêóùàÿ öåíà â äàííûé ìîìåíò ñîñòàâëÿåò

80 ðóá., òî ýòî îçíà÷àåò, ÷òî óðîâåíü ôàêòè÷åñêîé ìàðæè ðàâåí:

1  0,4 ´ 100/80 = 0,5, èëè 50%. Ýòî íèæå, ÷åì íà÷àëüíàÿ ìàðæà

(60%), íî åùå ñóùåñòâåííî âûøå, ÷åì ìèíèìàëüíî äîïóñòèìûé

óðîâåíü ìàðæè â 30%. Êàê áûëî ïîêàçàíî âûøå, ýòîìó óðîâíþ ñî-

îòâåòñòâóåò ñíèæåíèå öåíû äî óðîâíÿ 0,57 îò Ö

, èëè â äàííîì

ñëó÷àå äî ïðèìåðíî 57 ðóá. çà àêöèþ.

Êîðîòêàÿ ïðîäàæà. Êîðîòêàÿ ïðîäàæà  ýòî ïðîäàæà öåííûõ

áóìàã, âçÿòûõ â äîëã ó áðîêåðà. Äàííàÿ ñäåëêà åñòü ïåðâàÿ ÷àñòü

ñïåêóëÿòèâíîé îïåðàöèè, êîòîðàÿ ñîâåðøàåòñÿ â ðàñ÷åòå íà äàëü-

íåéøåå ñíèæåíèå ðûíî÷íîé öåíû ïðîäàííûõ öåííûõ áóìàã è ÷å-

ðåç íåêîòîðîå âðåìÿ çàâåðøàåòñÿ èõ ïîêóïêîé («âûêóïîì»).

Êîðîòêàÿ ïîêóïêà âñåãäà ñîâåðøàåòñÿ çà ñ÷åò äåíåæíûõ ñðåäñòâ

è êëèåíòà, è äåíåæíîé ññóäû áðîêåðà, ò. å. ïî ñóùåñòâóþùèì ïðà-

âèëàì ïîêóïêà öåííûõ áóìàã äëÿ êëèåíòà ïðîñòî íåâîçìîæíà èñ-

êëþ÷èòåëüíî çà ñ÷åò ññóäû áðîêåðà. Â îòëè÷èå îò êîðîòêîé ïîêóï-

êè, êîðîòêàÿ ïðîäàæà íå ÿâëÿåòñÿ îäíîâðåìåííîé ïðîäàæåé öåí-

íûõ áóìàã è êëèåíòà, è áðîêåðà, òàê êàê ó êëèåíòà (ñïåêóëÿíòà)

(6.13)

312

ýòèõ áóìàã äëÿ äàííîé âèäà ñäåëêè íå ìîæåò áûòü ïî îïðåäåëå-

íèþ. Êîíå÷íî, êëèåíò â ñïåêóëÿòèâíûõ öåëÿõ ìîæåò îäíîâðåìåí-

íî ïðîäàòü èìåþùèåñÿ ó íåãî öåííûå áóìàãè è äîïîëíèòåëüíî òå

æå ñàìûå áóìàãè, íî âçÿòûå â äîëã ó áðîêåðà. Îäíàêî â ýòîì ñëó÷àå

èìåþò ìåñòî íå îäíà è òà æå ñïåêóëÿòèâíàÿ îïåðàöèÿ íà «ìåäâå-

æüåì» ðûíêå, à äâå ðàçíûå îïåðàöèè: ïåðâàÿ  îïåðàöèÿ ñàìîãî

êëèåíòà, à âòîðàÿ  ìàðæèíàëüíàÿ îïåðàöèÿ, ò. å. îïåðàöèÿ, ñî-

âåðøàåìàÿ çà ñ÷åò ñîâìåñòíîãî äåíåæíîãî êàïèòàëà êëèåíòà è çà-

åìíîãî êàïèòàëà, ïîëó÷åííîãî îò áðîêåðà.

Ïðè êîðîòêîé ïðîäàæå êëèåíò äîëæåí âíåñòè íà ìàðæèíàëü-

íûé ñ÷åò äåíåæíóþ ñóììó â ðàçìåðå ïåðâîíà÷àëüíîé ìàðæè è

ïîääåðæèâàòü åå íà óðîâíå íå íèæå ìèíèìàëüíî óñòàíîâëåííîãî. Â ðå-

çóëüòàòå êîëè÷åñòâî äåíåã íà ìàðæèíàëüíîì ñ÷åòå ó áðîêåðà ïîñëå

ïðîäàæè çàåìíûõ öåííûõ áóìàã è âíåñåíèÿ ìàðæè êëèåíòîì ñî-

ñòàâèò:

Í = Ö

+ Ì

, èëè Í = (1 + Ì

) Ö

à â ðîññèéñêèõ óñëîâèÿõ Í = 1,6 Ö

ãäå Í  êîëè÷åñòâî äåíåã íà ìàðæèíàëüíîì ñ÷åòå áðîêåðà;

 íà÷àëüíàÿ ìàðæà (60% èëè 0,6 íà ðîññèéñêîì ðûíêå);

 öåíà ïðîäàæè öåííîé áóìàãè ïðè çàêëþ÷åíèè ñäåëêè.

Â äàííîé ôîðìóëå Ö

åñòü íå ÷òî èíîå, êàê äåíåæíûå ñðåäñòâà,

ïîëó÷åííûå îò ïðîäàæè âçÿòîé âçàéìû öåííîé áóìàãè, à Ì



ýòî äåíåæíûå ñðåäñòâà, êîòîðûå êëèåíò âíåñ íà ìàðæèíàëüíûé ñ÷åò

áðîêåðà â êà÷åñòâå ìàðæè ïðè êîðîòêîé ïðîäàæå.

Íàïðèìåð, åñëè öåííàÿ áóìàãà, ïðåäîñòàâëåííàÿ âçàéìû áðî-

êåðîì, áûëà ïðîäàíà çà 100 ðóá., òî êëèåíò äîëæåí âíåñòè íà ñ÷åò

áðîêåðà åùå 60 ðóá. â êà÷åñòâå ìàðæè. Â ýòîì ñëó÷àå âñåãî íà ñ÷åòå

îêàæåòñÿ 160 ðóá.

Â ñëó÷àå, åñëè ðûíî÷íàÿ öåíà àêöèè áóäåò ñíèæàòüñÿ, åå âñå-

ãäà ìîæíî áóäåò âûêóïèòü ïî ìåíüøåé öåíå, âåðíóòü áðîêåðó è

ïîëó÷èòü ïðèáûëü îò îïåðàöèè.

Íî åñëè ðûíî÷íàÿ öåíà íà÷íåò ïîâûøàòüñÿ, ò. å. â íàøåì ïðè-

ìåðå ïðåâûñèò 100 ðóá., òî ó áðîêåðà âîçíèêàåò ïðîáëåìà êîëè÷å-

ñòâà äåíåã, íåîáõîäèìûõ äëÿ âûêóïà àêöèè, êîòîðûå íàäî îáÿçà-

òåëüíî âåðíóòü åå èñõîäíîìó âëàäåëüöó (ïîñêîëüêó ñàì áðîêåð

îáû÷íî íå èìååò íóæíîé äëÿ îïåðàöèè áóìàãè). ×òîáû òàêîé ïðî-

áëåìû íå âîçíèêàëî, è íåîáõîäèì ìàðæåâîé âçíîñ êëèåíòà â ðàñ-

ïîðÿæåíèè áðîêåðà. Ïî ñóòè, ýòîò âçíîñ ãàðàíòèðóåò, ÷òî ïîêà öåíà

àêöèè íå äîñòèãíåò 160 ðóá., ó áðîêåðà íå áóäåò ïðîáëåì ñ åå âûêó-

ïîì, íî, åñòåñòâåííî, äëÿ êëèåíòà ýòî îçíà÷àåò ÷àñòè÷íóþ èëè ïîë-

íóþ ïîòåðþ åãî êàïèòàëà.

(6.14)

313

Ðàñ÷åò ïðåäåëüíîãî óðîâíÿ ïîâûøåíèÿ ðûíî÷íîé öåíû öåííîé áó-

ìàãè. Äàííûé ðàñ÷åò ïðåäñòàâëÿåò èíòåðåñ òîëüêî äëÿ êîðîòêîé

ïðîäàæè, òàê êàê â ñëó÷àå êîðîòêîé ïîêóïêè ïîâûøåíèå öåíû âå-

äåò ê ðîñòó ïðèáûëè ñïåêóëÿíòà è íå èìååò ãðàíèö ñî ñòîðîíû ìàð-

æè, è ëèøü â ñëó÷àå êîðîòêîé ïðîäàæè óâåëè÷åíèå öåíû èìååò

ñâîèì ïðåäåëîì ìàðæó êëèåíòà.

×òîáû îñóùåñòâèòü äàííûé ðàñ÷åò, íåîáõîäèìî ïðèðàâíÿòü

ôàêòè÷åñêîå êîëè÷åñòâî äåíåã íà ìàðæèíàëüíîì ñ÷åòå (Í) ê ôàê-

òè÷åñêîé ñòîèìîñòè öåííîé áóìàãè íà ðûíêå è ìèíèìàëüíîé ìàð-

æå, ò. å. ìèíèìàëüíîé ñóììå äåíåæíûõ ñðåäñòâ êëèåíòà, êîòîðàÿ

äîëæíà èìåòüñÿ íà ýòîì ñ÷åòå ïî ïðàâèëàì. Â ðåçóëüòàòå ïîëó÷àåì

ñëåäóþùåå áàëàíñîâîå ðàâåíñòâî, îòðàæàþùåå ñïåöèôèêó îòíî-

øåíèé ïðè êîðîòêîé ïðîäàæå:

Í = (1 + Ì

) Ö

= Ö

ìàõ

+ Ì

ìèí

ìàõ

ãäå Í  êîëè÷åñòâî äåíåã íà ìàðæèíàëüíîì ñ÷åòå áðîêåðà;

 íà÷àëüíàÿ ìàðæà (60% èëè 0,6 íà ðîññèéñêîì ðûíêå);

 öåíà ïðîäàæè öåííîé áóìàãè ïðè çàêëþ÷åíèè ñäåëêè;

ìàõ

 ìàêñèìàëüíî äîïóñòèìûé óðîâåíü ðûíî÷íîé öåíû;

ìèí

 ìèíèìàëüíûé óðîâåíü ìàðæè (0,3 íà ðîññèéñêîì

ðûíêå).

Ïðåîáðàçóÿ ýòó ôîðìóëó, ïîëó÷àåì:

ìàõ

= (1 + Ì

) Ö

/ (1 + Ì

ìèí

Ïðèìåíèòåëüíî ê ðîññèéñêèì óñëîâèÿì èìååì: Ö

ìàõ

= 1,6 / 1,3Ö

= 1,23 Ö

. Èòàê, â ðîññèéñêèõ óñëîâèÿõ, åñëè ðûíî÷íàÿ öåíà öåí-

íîé áóìàãè ïîâûñèòñÿ äî óðîâíÿ, ñîñòàâëÿþùåãî ïðèìåðíî 1,23

îò íà÷àëüíîé öåíû êîðîòêîé ïðîäàæè, áóäåò äîñòèãíóò íèæíèé

ïðåäåë îáåñïå÷åííîñòè ìàðæîé (30%), è áðîêåð âïðàâå òðåáîâàòü

îò êëèåíòà âîññòàíîâëåíèÿ íåîáõîäèìîãî óðîâíÿ ìàðæè ïóòåì

âíåñåíèÿ êëèåíòîì òðåáóåìîé ñóììû ïåðåìåííîé ìàðæè.

Äàííàÿ ôîðìóëà ìîæåò èñïîëüçîâàòüñÿ è äëÿ âû÷èñëåíèÿ ôàê-

òè÷åñêîãî óðîâíÿ ðûíî÷íîé öåíû, åñëè èçâåñòåí óðîâåíü ôàêòè-

÷åñêîé ìàðæè. Äëÿ ýòîãî äîñòàòî÷íî âìåñòî ïðåäåëüíûõ çíà÷åíèé

ïîäñòàâèòü ôàêòè÷åñêèå çíà÷åíèÿ ïîêàçàòåëåé:

= (1 + Ì

) Ö

/ (1 + Ì

ãäå Ö

 ôàêòè÷åñêàÿ öåíà öåííîé áóìàãè ïðè êîðîòêîé ïðîäàæå;

 ôàêòè÷åñêàÿ ìàðæà êëèåíòà.

(6.15)

(6.16)

(6.17)

314

Íàïðèìåð, åñëè íåîáõîäèìî îïðåäåëèòü, êàêîé ðûíî÷íîé öåíå

àêöèè â ðîññèéñêèõ óñëîâèÿõ ñîîòâåòñòâóåò ìàðæà â ðàçìåðå 50%

(ò. å. íèæå óðîâíÿ íà÷àëüíîé ìàðæè) ïðè íà÷àëüíîé öåíå àêöèè

100 ðóá., òî, ïîäñòàâèâ ýòè çíà÷åíèÿ â âûøåïðèâåäåííóþ ôîðìó-

ëó, ïîëó÷àåì: Ö

= (1 + 0,6) 100 ðóá.

(1 + 0,5) = 106,7 ðóá.

Ðàñ÷åò ôàêòè÷åñêîãî óðîâíÿ ìàðæè ïðè òåêóùåé ðûíî÷íîé öåíå

öåííîé áóìàãè ïðè êîðîòêîé ïðîäàæå. Ôîðìóëó ýòîãî ðàñ÷åòà ìîæ-

íî âûâåñòè èç ðàâåíñòâà 6.17:

= [(1 + Ì

) Ö

 Ö

] /

ãäå Ì

 ôàêòè÷åñêèé óðîâåíü ìàðæè ïðè òåêóùåé ðûíî÷íîé öå-

íå â ñëó÷àå êîðîòêîé ïðîäàæè;

 òåêóùàÿ (ôàêòè÷åñêàÿ) ðûíî÷íàÿ öåíà öåííîé áóìàãè;

 íà÷àëüíàÿ ìàðæà (60% èëè 0,6 íà ðîññèéñêîì ðûíêå);

Öî  öåíà ïðîäàæè öåííîé áóìàãè ïðè çàêëþ÷åíèè ñäåëêè.

Ïðèìåíèòåëüíî ê ðîññèéñêèì óñëîâèÿì:

= 1,6 Ö

/ Ö

 1.

Íàïðèìåð, åñëè èñõîäíàÿ öåíà àêöèè ïðè êîðîòêîé ïðîäàæå ñî-

ñòàâëÿëà âñå òå æå 100 ðóá., à òåêóùàÿ öåíà â äàííûé ìîìåíò âû-

ðîñëà äî 120 ðóá., òî ýòî îçíà÷àåò, ÷òî óðîâåíü ôàêòè÷åñêîé ìàðæè

ðàâåí: 1,6 ´ 100/120  1 = 0,33, èëè 33%. Ýòî íàìíîãî íèæå, ÷åì

íà÷àëüíàÿ ìàðæà (60%), è ñîâñåì íåíàìíîãî âûøå, ÷åì ïðåäåëüíî

äîïóñòèìûé óðîâåíü ìàðæè â 30%. Êàê ãîâîðèëîñü âûøå, ïðåäåëü-

íî äîïóñòèìîìó óðîâíþ ìàðæè ñîîòâåòñòâóåò ïîâûøåíèå öåíû äî

óðîâíÿ 1,27 îò Ö

, èëè â äàííîì ñëó÷àå ïðèìåðíî äî 127 ðóá. çà

àêöèþ.

6.8.3. Îïåðàöèè ðåïî

Ïîíÿòèå. Äîãîâîð (ñäåëêà) ðåïî  ýòî äîãîâîð (íî ìîæåò áûòü è

ñîâîêóïíîñòü äîãîâîðîâ), ñîåäèíÿþùèé â ñåáå ïðîäàæó (ïîêóïêó)

öåííîé áóìàãè â òåêóùèé ìîìåíò âðåìåíè è ïîêóïêó (ïðîäàæó)

ýòîé æå öåííîé áóìàãè â óñòàíîâëåííûé ñðîê â áóäóùåì ïî öå-

íàì, çàôèêñèðîâàííûì ïðè çàêëþ÷åíèè äîãîâîðà.

Ñäåëêà ðåïî, îôîðìëåííàÿ â âèäå åäèíîãî äîãîâîðà, ïðåäñòàâ-

ëÿåò ñîáîé ðàçíîâèäíîñòü ñâîï-êîíòðàêòà, ò. å. äîãîâîðà, â êîòîðîì

äëÿ êàæäîé åãî ñòîðîíû ïîêóïêà ñîåäèíåíà ñ ïðîäàæåé (â îáû÷-

íîì äîãîâîðå êóïëè-ïðîäàæè îäíà ñòîðîíà  ïîêóïàòåëü, à äðóãàÿ 

ïðîäàâåö). Îòëè÷èå äîãîâîðà ðåïî îò ñâîï-êîíòðàêòà êàê ïðîèç-

âîäíîãî èíñòðóìåíòà ñîñòîèò â ñëåäóþùåì:

(6.18)

315

· â ñäåëêå ðåïî öåíû ïîêóïêè è ïðîäàæè öåííîé áóìàãè çàðà-

íåå ôèêñèðîâàíû, à â ñâîï-êîíòðàêòå ïî êðàéíåé ìåðå îäíà

èõ äâóõ öåí ÿâëÿåòñÿ íåèçâåñòíîé (ïëàâàþùåé) íà ìîìåíò

çàêëþ÷åíèÿ ñâîï-êîíòðàêòà;

· â ñäåëêå ðåïî ïðîèñõîäèò ïåðåìåùåíèå àêòèâîâ, ò. å. öåí-

íûå áóìàãè ðåàëüíî îáìåíèâàþòñÿ íà äåíüãè è îáðàòíî. Â

ñâîï-êîíòðàêòå ïåðåìåùåíèå àêòèâîâ îòñóòñòâóåò, âìåñòî

ýòîãî íà ìîìåíò ðàñ÷åòà îñóùåñòâëÿåòñÿ âûïëàòà ðàçíèöû

ìåæäó öåíàìè (çàôèêñèðîâàííîé öåíîé íà ìîìåíò çàêëþ-

÷åíèÿ êîíòðàêòà è ðûíî÷íîé öåíîé íà ìîìåíò ðàñ÷åòà) îä-

íîé ñòîðîíîé êîíòðàêòà äðóãîé.

Îïåðàöèÿ ðåïî ñ öåííûìè áóìàãàìè  ýòî ñïåêóëÿòèâíàÿ îïåðà-

öèÿ íà ðûíêå öåííûõ áóìàã, îñóùåñòâëÿåìàÿ íà îñíîâå ïðåäâàðè-

òåëüíîãî çàêëþ÷åíèÿ äîãîâîðà (ñäåëêè) ðåïî.

Ñ òî÷êè çðåíèÿ èñòî÷íèêà êàïèòàëà îïåðàöèÿ ðåïî  ýòî îïå-

ðàöèÿ, îñóùåñòâëÿåìàÿ ñ ïðèâëå÷åíèåì çàåìíîãî êàïèòàëà ïóòåì

âðåìåííîé ïðîäàæè (ïîêóïêè) öåííûõ áóìàã, ò. å. ïóòåì çàêëþ÷å-

íèÿ ñäåëêè ðåïî â êà÷åñòâå íà÷àëà îïåðàöèè ðåïî íà ðûíêå öåí-

íûõ áóìàã. Ýêîíîìè÷åñêàÿ ñóùíîñòü äîãîâîðà ðåïî ñîñòîèò â òîì,

÷òî îí ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé îäíîâðåìåííî è ïðîäàæó (ïîêóïêó) öåí-

íîé áóìàãè, è ïðîöåññ êðåäèòîâàíèÿ.

Ìîäåëü îïåðàöèè ðåïî íà ðûíêå öåííûõ áóìàã âêëþ÷àåò ñëå-

äóþùèå ýòàïû (ðèñ. 6.5).

Ðèñ. 6.5. Ýòàïû îïåðàöèè ðåïî íà ðûíêå öåííûõ áóìàã

1-é ýòàï 

íà÷àëî îïåðàöèè

íà êðåäèòíîì ðûíêå

Çàêëþ÷åíèå è íà÷àëî äåéñòâèÿ

äîãîâîðà ðåïî: ïîëó÷åíèå «ññóäû»

äåíüãàìè (âðåìåííàÿ ïðîäàæà öåííûõ

áóìàã) èëè öåííûìè áóìàãàìè (âðå-

ìåííàÿ ïîêóïêà öåííûõ áóìàã)

Ñïåêóëÿöèÿ

íà ðûíêå öåííûõ áóìàã (ïîëó÷åíèå

îæèäàåìîãî ñïåêóëÿòèâíîãî äîõîäà)

Çàâåðøåíèå äîãîâîðà ðåïî:

âûêóï öåííûõ áóìàã èëè èõ îáðàòíàÿ

ïðîäàæà

2-é ýòàï 

ïðîâåäåíèå ñïåêóëÿ-

òèâíîé îïåðàöèè íà

ðûíêå öåííûõ áóìàã

3-é ýòàï 

çàâåðøåíèå îïåðàöèè

íà êðåäèòíîì ðûíêå

Îòëè÷èå îïåðàöèè ðåïî îò ìàðæèíàëüíîé òîðãîâëè ñîñòîèò â

ñëåäóþùèõ îñíîâíûì ìîìåíòàõ, êîòîðûå âûòåêàþò èç:

316

· ðàçëè÷íîãî ìåõàíèçìà ïðèâëå÷åíèÿ ññóäíîãî êàïèòàëà äëÿ

ïðîâåäåíèÿ ñïåêóëÿòèâíîé îïåðàöèè íà ðûíêå öåííûõ áó-

ìàã. Ïðè ìàðæèíàëüíîé òîðãîâëå áðîêåð ïðåäîñòàâëÿåò êëè-

åíòó ññóäó äåíüãàìè èëè öåííûìè áóìàãàìè òàêèì îáðàçîì,

÷òî ýòà ññóäà ïîñòîÿííî íàõîäèòñÿ ïîä åãî ëè÷íûì óïðàâëå-

íèåì áëàãîäàðÿ ìåõàíèçìó ìàðæåâîãî ñ÷åòà (òðåáîâàíèé ïî

ìàðæå). Â ñëó÷àå îïåðàöèè ðåïî ññóäà ïîëíîñòüþ ïåðåõîäèò

â ñîáñòâåííîñòü êëèåíòà, êîòîðûé ñàìîñòîÿòåëüíî (êàê ãî-

âîðÿò, «íà ñâîé ñòðàõ è ðèñê») ðàñïîðÿæàåòñÿ ïîëó÷åííûìè

ïî ñäåëêå ðåïî äåíüãàìè èëè öåííûìè áóìàãàìè;

· îòñóòñòâèÿ òðåáîâàíèÿ îáÿçàòåëüíîãî ó÷àñòèÿ ñîáñòâåííîãî

êàïèòàëà â îïåðàöèè ðåïî íà ðûíêå öåííûõ áóìàã. Ïðè ìàð-

æèíàëüíîé òîðãîâëå ñïåêóëÿíò ïðîñòî îáÿçàí â ðàçìåðå ìàð-

æè ôèíàíñèðîâàòü ñïåêóëÿòèâíóþ ñäåëêó íà ðûíêå öåííûõ

áóìàã. Â ñëó÷àå îïåðàöèè ðåïî ñïåêóëÿíò ìîæåò öåëèêîì

ïîëàãàòüñÿ íà âçÿòûé âçàéìû êàïèòàë (äåíåæíûé èëè öåí-

íûå áóìàãè) è íå îáÿçàí ïîäêëþ÷àòü ê ñäåëêå äîïîëíèòåëü-

íî ñâîé ñîáñòâåííûé êàïèòàë. (Îí, êîíå÷íî, ìîæåò ïðèâëå-

êàòü äëÿ ñïåêóëÿöèè ëþáûå ñâîè ðåñóðñû, íî ýòî íå íîñèò

îáÿçàòåëüíîãî õàðàêòåðà, ïðåäïèñàííîãî ïðàâîâûìè íîðìà-

ìè ðûíêà.) Ìàðæèíàëüíàÿ òîðãîâëÿ ïðîñòî íåâîçìîæíà áåç

ó÷àñòèÿ ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà êëèåíòà, à ñïåêóëÿöèÿ íà îñ-

íîâå äîãîâîðà ðåïî âïîëíå âîçìîæíà. Îïåðàöèÿ ðåïî òðåáó-

åò íàëè÷èÿ ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà íà ñòàäèè çàêëþ÷åíèÿ äî-

ãîâîðà ðåïî, íî íå íà ñòàäèè ñïåêóëÿöèè ñ öåííîé áóìàãîé

íà ðûíêå.

Îïåðàöèÿ ðåïî è êðåäèòîâàíèå. Îïåðàöèÿ ðåïî íà ðûíêå öåí-

íûõ áóìàã ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ñèìáèîç êðåäèòíîé îïåðàöèè è ñïå-

êóëÿòèâíîé îïåðàöèè. Ïðè ýòîì ñàìà êðåäèòíàÿ îïåðàöèÿ ÿâëÿ-

åòñÿ ðûíî÷íîé ìîäèôèêàöèåé êðåäèòîâàíèÿ äåíåæíûìè ñðåä-

ñòâàìè èëè öåííûìè áóìàãàìè ïîñðåäñòâîì ñàìèõ æå öåííûõ

áóìàã.

Îñíîâíûå îòëè÷èÿ êðåäèòîâàíèÿ ïîñðåäñòâîì äîãîâîðà ðåïî îò

áàíêîâñêîé ññóäû ñîñòîÿò â ñëåäóþùåì:

· ïðè êðåäèòîâàíèè ïîä çàëîã öåííûõ áóìàã îíè îñòàþòñÿ â

áàíêå â êà÷åñòâå çàëîãà, íî íå ïåðåõîäÿò â åãî ñîáñòâåííîñòü.

Â ñëó÷àå îïåðàöèè ðåïî öåííûå áóìàãè ïåðåõîäÿò íà âðåìÿ

îïåðàöèè â ïîëíóþ ñîáñòâåííîñòü ïîêóïàòåëÿ;

· êðåäèòîâàòü ìîæåò òîëüêî áàíê, à äàâàòü ññóäó â îáìåí íà

öåííóþ áóìàãó èëè â ôîðìå öåííîé áóìàãè ìîæåò ëþáîé ó÷à-

ñòíèê ðûíêà, ðàñïîëàãàþùèé ñâîáîäíûìè äåíåæíûìè ñðåä-

ñòâàìè èëè òðåáóåìûìè öåííûìè áóìàãàìè;

317

· óñëîâèÿ îïåðàöèè ðåïî ìîãóò îòëè÷àòüñÿ îò óñëîâèé êðåäè-

òîâàíèÿ ñ òî÷êè çðåíèÿ óðîâíÿ ïðîöåíòíîãî äîõîäà ïî ññó-

äå. Îáû÷íî ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà ïî äîãîâîðó ðåïî íèæå, ÷åì

ïî êðåäèòíîìó äîãîâîðó (èëè ðûíî÷íàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà

ïî ñäåëêàì ðåïî íèæå ðûíî÷íîé ïðîöåíòíîé ñòàâêè ïðè

êðåäèòîâàíèè);

· îïåðàöèÿ ðåïî ìîæåò îçíà÷àòü ïðåäîñòàâëåíèå ññóäû êàê â

äåíåæíîé ôîðìå, òàê è â ôîðìå öåííîé áóìàãè, à áàíêîâ-

ñêîå êðåäèòîâàíèå åñòü ôîðìà êðåäèòîâàíèÿ òîëüêî â äåíåæ-

íîé ôîðìå.

Ðàñøèðåíèå ñïåêóëÿòèâíûõ âîçìîæíîñòåé áëàãîäàðÿ ñäåëêàì ðåïî.

Âîçìîæíû äâà òèïà ñïåêóëÿòèâíûõ îïåðàöèé â çàâèñèìîñòè îò

òîãî, âëàäååò ñïåêóëÿíò öåííîé áóìàãîé èëè íåò.

Ñïåêóëÿöèÿ, îñíîâàííàÿ íà âëàäåíèè öåííîé áóìàãîé. Åñëè ñïå-

êóëÿíò èìååò â ñâîåì ðàñïîðÿæåíèè öåííóþ áóìàãó, òî ó íåãî åñòü

òðè âàðèàíòà ïîëó÷åíèÿ «ñïåêóëÿòèâíîãî» äîõîäà ïî íåé:

1) ïðè ïàäåíèè öåí íà ðûíêå  ïðîäàòü öåííóþ áóìàãó ïî òå-

êóùåé öåíå, à çàòåì ÷åðåç êàêîé-òî ñðîê âûêóïèòü åå ïî áî-

ëåå íèçêîé öåíå. Â ðåçóëüòàòå öåííàÿ áóìàãà âîçâðàùàåòñÿ ê

ñïåêóëÿíòó, è êðîìå òîãî, îí ïîëó÷àåò ïðèáûëü îò îïåðàöèè

â âèäå ðàçíèöû ìåæäó áîëåå âûñîêîé ïðîäàæíîé öåíîé è

áîëåå íèçêîé öåíîé ïîêóïêè;

2) ïðè ðîñòå öåí íà ðûíêå. Äëÿ ñïåêóëÿöèè íåîáõîäèìû äå-

íåæíûå ñðåäñòâà, êîòîðûå ìîæíî ïîëó÷èòü äâóìÿ ñïîñîáà-

ìè:

· âçÿòü äåíåæíóþ ññóäó â áàíêå;

· âðåìåííî ïðîäàòü ñâîþ öåííóþ áóìàãó, íàïðèìåð, áàíêó

ñ ïðàâîì âûêóïà åå ïî áîëåå âûñîêîé öåíå, ÷åì îíà ïðî-

äàíà.

Íà ïîëó÷åííûå äåíüãè ñîâåðøàåòñÿ ñïåêóëÿöèÿ «áûêà», ò. å.

ïîêóïàåòñÿ öåííàÿ áóìàãà íà ðûíêå, à çàòåì ïåðåïðîäàåòñÿ

ïî áîëåå âûñîêîé öåíå. Ãëàâíîå, ÷òîáû ñïåêóëÿòèâíûé äî-

õîä ïðåâûøàë ïðîöåíòíûé äîõîä ïî ññóäå èëè ïîòåðþ îò

âðåìåííîé ïðîäàæè öåííîé áóìàãè áàíêó;

3) îòäàòü ñâîþ öåííóþ áóìàãó âçàéìû è ïîëó÷èòü ïðîöåíòíûé

äîõîä çà íåå, êàê ïî îáû÷íîé ññóäå. (Ðå÷ü èäåò íå î ïðîöåíò-

íîì äîõîäå ïî öåííîé áóìàãå, êîòîðûé íà÷èñëÿåòñÿ íà íåå

ýìèòåíòîì, à î ïðîöåíòíîì äîõîäå, êîòîðûé âûïëà÷èâàåòñÿ

çà íåå äîëæíèêîì, ò. å. ëèöîì, êîòîðîå âçÿëî åå â äîëã.) Â îò-

ëè÷èå îò äåíåæíîé ññóäû öåííàÿ áóìàãà ìîæåò áûòü îòäàíà

â ññóäó äâóìÿ ñïîñîáàìè:

318

· ïóòåì îôîðìëåíèÿ îáû÷íîãî äîãîâîðà çàéìà ñ ïðåäîñòàâ-

ëåíèåì ñîîòâåòñòâóþùèõ ãàðàíòèé ñî ñòîðîíû äîëæíèêà;

· ïóòåì çàêëþ÷åíèÿ äîãîâîðà î âðåìåííîé ïðîäàæå öåííîé

áóìàãè ñ ïîñëåäóþùèì âûêóïîì åå ïî áîëåå íèçêîé öåíå.

Ðàçíèöà â öåíàõ ïðîäàæè è ïîêóïêè è ñîñòàâèò ïðîöåíò-

íûé äîõîä âëàäåëüöà ññóæàåìîé öåííîé áóìàãè.

Ñïåêóëÿöèÿ â óñëîâèÿõ îòñóòñòâèÿ öåííîé áóìàãè. Åñëè ó ñïå-

êóëÿíòà îòñóòñòâóåò íåîáõîäèìàÿ åìó öåííàÿ áóìàãà, òî ó íåãî åñòü

ñëåäóþùèå âàðèàíòû ïîëó÷åíèÿ «ñïåêóëÿòèâíîãî» äîõîäà:

1) ïðè ïîâûøåíèè öåí íà ðûíêå: êóïèòü öåííóþ áóìàãó ïî òå-

êóùåé öåíå, à çàòåì ÷åðåç êàêîé-òî ñðîê ïðîäàòü åå ïî áîëåå

âûñîêîé öåíå. Â ðåçóëüòàòå ó ñïåêóëÿíòà ïî-ïðåæíåìó îò-

ñóòñòâóåò öåííàÿ áóìàãà, íî îí ïîëó÷àåò ïðèáûëü îò îïåðà-

öèè â âèäå ðàçíèöû ìåæäó áîëåå âûñîêîé ïðîäàæíîé öåíîé

è áîëåå íèçêîé öåíîé ïîêóïêè;

2) ïðè ñíèæåíèè öåí íà ðûíêå. ×òîáû ïîëó÷èòü ïðèáûëü íà

«ìåäâåæüåì» ðûíêå, ñïåêóëÿíò äîëæåí âðåìåííî âëàäåòü

öåííîé áóìàãîé. Ó íåãî åñòü äâå âîçìîæíîñòè âðåìåííî ïî-

ëó÷èòü íóæíóþ åìó öåííóþ áóìàãó:

· ïóòåì îôîðìëåíèÿ îáû÷íîãî äîãîâîðà çàéìà ñ ïðåäîñòàâ-

ëåíèåì ñîîòâåòñòâóþùèõ ãàðàíòèé ñî ñâîåé ñòîðîíû è ñ

óïëàòîé ïîëîæåííîãî ïðîöåíòíîãî äîõîäà çà âðåìÿ âëà-

äåíèÿ öåííîé áóìàãîé êàê ññóæåííûì êàïèòàëîì;

· ïóòåì çàêëþ÷åíèÿ äîãîâîðà î âðåìåííîé ïîêóïêå öåííîé

áóìàãè ñ ïîñëåäóþùåé ïðîäàæåé åå ïî áîëåå íèçêîé öåíå.

Ðàçíèöà â öåíàõ ïðîäàæè è ïîêóïêè ñîñòàâèò ïðîöåíò-

íûé äîõîä âëàäåëüöà ññóæàåìîé öåííîé áóìàãè.

Ïîëó÷èâ îäíèì èç óêàçàííûõ ñïîñîáîâ öåííóþ áóìàãó, ñïå-

êóëÿíò ñíà÷àëà ïðîäàåò åå íà ðûíêå, à çàòåì ÷åðåç êàêîå-òî

âðåìÿ âûêóïàåò ïî áîëåå íèçêîé öåíå. Åãî ñïåêóëÿöèÿ îêà-

æåòñÿ óñïåøíîé, åñëè ñïåêóëÿòèâíûé äîõîä ïðåâûñèò óïëà-

÷åííûé ïðîöåíò èëè ðàçíèöó â öåíàõ ïî äîãîâîðó î âðåìåí-

íîé ïîêóïêå öåííîé áóìàãè;

3) íàêîíåö, ñïåêóëÿíò, âëàäåþùèé ñâîáîäíûì äåíåæíûì êà-

ïèòàëîì, ñàì ìîæåò îòäàòü åãî âçàéìû è ïîëó÷èòü ïðîöåíò-

íûé äîõîä ïî íåìó, êàê ïî îáû÷íîé ññóäå. Îí ìîæåò îòäàòü

ýòîò ñâîé êàïèòàë â ññóäó äâóìÿ ñïîñîáàìè:

· ïóòåì îôîðìëåíèÿ îáû÷íîãî äîãîâîðà çàéìà ñ ïðåäîñòàâ-

ëåíèåì ñîîòâåòñòâóþùèõ ãàðàíòèé ñî ñòîðîíû äîëæíèêà;

· ïóòåì çàêëþ÷åíèÿ äîãîâîðà î âðåìåííîé ïîêóïêå öåííîé

áóìàãè ó äðóãîãî ó÷àñòíèêà ðûíêà ñ ïîñëåäóþùèì âûêó-

ïîì åå ó íåãî ïî áîëåå âûñîêîé öåíå.

319

Ñïåêóëÿòèâíûé äîõîä ó÷àñòíèêà ðûíêà â îáîèõ ñëó÷àÿõ åñòü

ïðîöåíòíûé äîõîä, íî â ñëó÷àå äîãîâîðà çàéìà ýòîò ïðîöåíò-

íûé äîõîä íå èìååò îòíîøåíèÿ ê ðûíêó öåííûõ áóìàã. Â ñëó-

÷àå æå äîãîâîðà î âðåìåííîé ïîêóïêå äîõîä ñïåêóëÿíòà ïðÿ-

ìî ñâÿçàí ñ öåííîé áóìàãîé è ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ðàçíèöó

ìåæäó áîëåå âûñîêîé öåíîé âûêóïà ó íåãî öåííîé áóìàãè è

áîëåå íèçêîé öåíîé åå ïîêóïêè èì.

Òèïû ðåïî. Ñóùåñòâóþò äâà òèïà äîãîâîðîâ ðåïî â çàâèñèìîñòè

îò âèäà êàïèòàëà, êîòîðûì ðàñïîëàãàåò ó÷àñòíèê ðûíêà, è òîãî,

÷òî ÿâëÿåòñÿ äëÿ íåãî ïðåäìåòîì ññóäû:

· ðåïîðò, èëè ðåïî,  ýòî âðåìåííàÿ ïðîäàæà öåííîé áóìàãè

ïî óñòàíîâëåííîé öåíå è ïîñëåäóþùàÿ ïîêóïêà åå ÷åðåç óñ-

òàíîâëåííûé ñðîê â áóäóùåì. Äàííûé äîãîâîð ñóùåñòâóåò â

äâóõ âèäàõ:

 ïðÿìîå ðåïî  âðåìåííàÿ ïðîäàæà öåííîé áóìàãè ïî óñ-

òàíîâëåííîé öåíå è ïîñëåäóþùàÿ ïîêóïêà åå ÷åðåç óñòà-

íîâëåííûé ñðîê â áóäóùåì ïî öåíå, ïðåâûøàþùåé öåíó

ïðîäàæè. Ýòî åñòü ôîðìà êðåäèòîâàíèÿ äåíåæíûì êàïè-

òàëîì (ïîä îò÷óæäàåìûå íà âðåìÿ öåííûå áóìàãè). Ýòî

åñòü ôîðìà êðåäèòîâàíèÿ âëàäåëüöà öåííûõ áóìàã ñî ñòî-

ðîíû áàíêà èëè äðóãîãî ó÷àñòíèêà ðûíêà. Â äàííîì ñëó÷àå

âëàäåëåö öåííîé áóìàãè ïîëó÷àåò íåîáõîäèìûé åìó íà

âðåìÿ äåíåæíûé êàïèòàë, êîòîðûé îí âîçâðàùàåò ñ «ïðî-

öåíòàìè» âïîñëåäñòâèè ïóòåì âûêóïà ñâîèõ öåííûõ áó-

ìàã ïî áîëåå âûñîêîé öåíå, ÷åì ïðîäàæíàÿ öåíà;

 îáðàòíîå ðåïî  âðåìåííàÿ ïðîäàæà öåííîé áóìàãè ïî

óñòàíîâëåííîé öåíå è ïîñëåäóþùàÿ ïîêóïêà åå ÷åðåç óñ-

òàíîâëåííûé ñðîê â áóäóùåì ïî öåíå, íèæå öåíû ïðîäà-

æè. Ýòî åñòü ôîðìà êðåäèòîâàíèÿ öåííûìè áóìàãàìè êàê

ññóæàåìûì êàïèòàëîì. Ýòî åñòü ôîðìà êðåäèòîâàíèÿ âëà-

äåëüöåì öåííûõ áóìàã äðóãèõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà. Â äàííîì

ñëó÷àå ïîêóïàòåëü öåííîé áóìàãè ïîëó÷àåò íåîáõîäèìûå

åìó íà âðåìÿ öåííûå áóìàãè, êîòîðûå îí âîçâðàùàåò ñ

«ïðîöåíòàìè» âïîñëåäñòâèè ïóòåì âûêóïà ñâîèõ öåííûõ áó-

ìàã ó êðåäèòîðà ïî áîëåå íèçêîé öåíå, ÷åì ïðîäàæíàÿ öåíà;

· äåïîðò, èëè äåïî,  ýòî âðåìåííàÿ ïîêóïêà öåííîé áóìàãè

ïî óñòàíîâëåííîé öåíå è ïîñëåäóþùàÿ ïðîäàæà åå ÷åðåç óñ-

òàíîâëåííûé ñðîê â áóäóùåì. Äîãîâîðû äåïî òîæå ñóùåñòâó-

þò â äâóõ âèäàõ:

1) ïðÿìîå äåïî  âðåìåííàÿ ïîêóïêà öåííîé áóìàãè ïî óñ-

òàíîâëåííîé öåíå è ïîñëåäóþùàÿ ïðîäàæà åå ÷åðåç óñòà-

íîâëåííûé ñðîê â áóäóùåì ïî öåíå íèæå, ÷åì öåíà ïî-

320

êóïêè. Ýòî åñòü ôîðìà êðåäèòîâàíèÿ ñïåêóëÿíòà êàïèòà-

ëîì â ôîðìå öåííûõ áóìàã. Òàêèå îïåðàöèè òåñíî ñâÿçàíû

ñî ñïåêóëÿòèâíûìè îïåðàöèÿìè, îñíîâàííûìè íà êîðîò-

êèõ ïðîäàæàõ öåííûõ áóìàã. Â äàííîé îïåðàöèè âëàäå-

ëåö äåíåæíûõ ñðåäñòâ ïîëó÷àåò íà âðåìÿ íåîáõîäèìûå åìó

öåííûå áóìàãè, íà êîòîðûõ îí ñîáèðàåòñÿ ïîëó÷èòü ñïå-

êóëÿòèâíûé äîõîä. ×åðåç îãîâîðåííûé ñðîê îí ïðîäàåò

(âîçâðàùàåò) èõ èñõîäíîìó âëàäåëüöó ïî áîëåå íèçêîé

öåíå, ÷åì öåíà ïîêóïêè, è òåì ñàìûì êàê áû óïëà÷èâàåò

ïðè÷èòàþùèéñÿ âëàäåëüöó öåííîé áóìàãè ïðîöåíòíûé

äîõîä íà êàïèòàë, ñóùåñòâóþùèé â ôîðìå ýòèõ öåííûõ

áóìàã. Öåëü ñïåêóëÿíòà ñîñòîèò â òîì, ÷òîáû ñïåêóëÿòèâ-

íûé äîõîä íà ðûíêå öåííûõ áóìàã ïðåâûñèë «ïëàòó» çà

çàåìíûå öåííûå áóìàãè;

2) îáðàòíîå äåïî  âðåìåííàÿ ïîêóïêà öåííîé áóìàãè ïî

óñòàíîâëåííîé öåíå è ïîñëåäóþùàÿ ïðîäàæà åå ÷åðåç óñ-

òàíîâëåííûé ñðîê â áóäóùåì ïî öåíå âûøå, ÷åì öåíà ïî-

êóïêè. Ýòî åñòü ôîðìà êðåäèòîâàíèÿ äåíåæíûì êàïèòà-

ëîì ñî ñòîðîíû ñàìîãî «ñïåêóëÿíòà», êîòîðûé íåïîñðåä-

ñòâåííî íå âûõîäèò íà ðûíîê öåííûõ áóìàã, íî òåì íå

ìåíåå æåëàåò ïîëó÷èòü äîõîä îò ðàçíèöû â öåíàõ ñ öåí-

íûìè áóìàãàìè. Â äàííîì ñëó÷àå âëàäåëåö äåíåæíûõ

ñðåäñòâ ïðåäîñòàâëÿåò èõ âçàéìû ïóòåì âðåìåííîé ïîêóï-

êè öåííûõ áóìàã, íî ÷åðåç îãîâîðåííûé ñðîê îí ñíîâà

ïðîäàåò èõ èñõîäíîìó âëàäåëüöó, òîëüêî ïî áîëåå âûñî-

êîé öåíå, ÷åì öåíà ïîêóïêè, è òåì ñàìûì êàê áû ïîëó÷à-

åò ïðè÷èòàþùèéñÿ åìó êàê êðåäèòîðó ïðîöåíòíûé äîõîä

íà ñâîé äåíåæíûé êàïèòàë. Âíåøíå ýòî âûãëÿäèò êàê

îáû÷íàÿ ñïåêóëÿöèÿ  êóïèë öåííóþ áóìàãó ïî íèçêîé

öåíå, à ïðîäàë åå ïî áîëåå âûñîêîé. Íî äåëî â òîì, ÷òî,

êàê è â ñëó÷àå îáðàòíîãî ðåïî, äîõîä ñïåêóëÿíòà, âî-ïåð-

âûõ, íå åñòü äîõîä, ïîëó÷åííûé ñ ðûíêà öåííûõ áóìàã, à

âî-âòîðûõ, ýòîò äîõîä çàðàíåå ôèêñèðîâàí â äîãîâîðå îá-

ðàòíîãî äåïî è íå ÿâëÿåòñÿ ðåçóëüòàòîì èçìåíåíèÿ ðû-

íî÷íîé öåíû, êàê ýòî èìååò ìåñòî ïðè ðûíî÷íîé ñïåêó-

ëÿöèè. Òàêîãî ðîäà äîõîä ïî öåííîé áóìàãå ìîæíî áûëî

áû íàçâàòü âíåðûíî÷íûì ñïåêóëÿòèâíûì äîõîäîì.

Â ôîðìàëèçîâàííîì âèäå ìîäåëè äàííûõ òèïîâ äîãîâîðîâ ðåïî

ìîæíî èçîáðàçèòü ñëåäóþùèì îáðàçîì:

ïðÿìîå ðåïî  ýòî âðåìåííàÿ ïðîäàæà öåííîé áóìàãè ïî öåíå

ïð

è ïîñëåäóþùàÿ ïîêóïêà åå ïî öåíå Ö

ïîê

ïðè óñëîâèè, ÷òî

ïîê

> Ö

ïð