Галанов В.А. Рынок ценных бумаг (учебник)

Подождите немного. Документ загружается.

291

óðîâíÿ. Åñëè ôèêñèðóåòñÿ âðåìÿ ñäåëêè, òî öåëü ìîæåò áûòü äîñ-

òèãíóòà çà ñ÷åò èçìåíåíèÿ (ïîâûøåíèÿ èëè ïîíèæåíèÿ) çàôèêñè-

ðîâàííîãî óðîâíÿ ðûíî÷íîé öåíû. Ïîýòîìó, ÷òîáû ñðàâíèâàòü öåí-

íûå áóìàãè ìåæäó ñîáîé ïî óðîâíþ èõ ëèêâèäíîñòè, íåîáõîäèìî

èñõîäèòü èç îäèíàêîâîãî âðåìåíè èõ îáìåíà è èç îäíîâðåìåííîé

íåèçìåííîñòè ðûíî÷íîé öåíû.

Òàêèì îáðàçîì, ëèêâèäíîñòü öåííîé áóìàãè  ýòî ñðàâíèòåëü-

íîå êîëè÷åñòâî öåííîé áóìàãè, êîòîðîå ìîæåò áûòü îáìåíåíî íà

äåíüãè (èëè íàîáîðîò) â òå÷åíèå ôèêñèðîâàííîãî (çàäàííîãî) ïå-

ðèîäà âðåìåíè áåç ñóùåñòâåííîãî èçìåíåíèÿ ðûíî÷íîé öåíû íà íåå.

Â ýòîì ñìûñëå âûñîêàÿ ëèêâèäíîñòü îçíà÷àåò, ÷òî öåííàÿ áó-

ìàãà â ñòàíäàðòíîì êîëè÷åñòâå ìîæåò áûòü áûñòðî ïðîäàíà (êóï-

ëåíà) áåç ñóùåñòâåííîãî âëèÿíèÿ ýòîé îïåðàöèè íà òåêóùèé óðî-

âåíü åå ðûíî÷íîé öåíû. Íèçêàÿ ëèêâèäíîñòü îçíà÷àåò, ÷òî ñòàí-

äàðòíîå êîëè÷åñòâî öåííîé áóìàãè âðÿä ëè ìîæåò áûòü çà

àíàëîãè÷íîå âðåìÿ ïðîäàíî (êóïëåíî) áåç âåñüìà ñóùåñòâåííûõ

ïîòåðü, ò. å. áåç çíà÷èòåëüíîãî ïàäåíèÿ (ðîñòà) åå öåíû.

Ïîíÿòèå íèçêîé ëèêâèäíîñòè, â ÷àñòíîñòè â ðîññèéñêèõ óñëî-

âèÿõ, ìîæåò îçíà÷àòü è òîò ôàêò, ÷òî öåííàÿ áóìàãà âîîáùå íå îá-

ðàùàåòñÿ íà ðûíêå è ÷òî ó íåå íåò ñêîëüêî-íèáóäü ïðåäñòàâèòåëü-

íîé ðûíî÷íîé öåíû. Ïî ñóòè, ïîäîáíîãî ðîäà öåííàÿ áóìàãà ÿâ-

ëÿåòñÿ òàêîâîé ëèøü ïîòåíöèàëüíî, â ñèëó åå þðèäè÷åñêîãî ñòàòóñà,

à ñ òî÷êè çðåíèÿ ðûíêà îíà ýòîò ñâîé ñòàòóñ óòðàòèëà.

Êðèòåðèè ëèêâèäíîñòè, òàêèå êàê ñòàíäàðòíîå êîëè÷åñòâî öåí-

íîé áóìàãè, ïðèíèìàåìîå â ðàñ÷åò ïðè îöåíêå ëèêâèäíîñòè, âðå-

ìåííîé ïåðèîä, íåîáõîäèìûé äëÿ îáìåíà ýòîãî ñòàíäàðòíîãî êî-

ëè÷åñòâà íà äåíüãè, è çíà÷åíèå ñóùåñòâåííîãî èçìåíåíèÿ ðûíî÷-

íîé öåíû,  âñå ýòî îòðàáàòûâàåòñÿ íà ïðàêòèêå è çàâèñèò îò

ñòåïåíè ðàçâèòèÿ ñàìîãî ôîíäîâîãî ðûíêà. Íàïðèìåð, îáùåïðè-

íÿòî ñ÷èòàòü âûñîêîëèêâèäíîé öåííîé áóìàãîé òàêóþ, ñòàíäàðò-

íûé ðûíî÷íûé ëîò êîòîðîé (îáû÷íî 100 èëè 1000 øò.) ìîæåò áûòü

íåìåäëåííî êóïëåí (ïðîäàí) ïî òåêóùåé ðûíî÷íîé öåíå.

Ñïîñîáû îáåñïå÷åíèÿ ëèêâèäíîñòè. Ëèêâèäíîñòü öåííîé áóìàãè

ìîæåò îáåñïå÷èâàòüñÿ çà ñ÷åò ðàçëè÷íîãî ðîäà ìåðîïðèÿòèé, ïðî-

âîäèìûõ êàê åå ýìèòåíòîì, òàê è íà åå ðûíêå. Â ÷àñòíîñòè, ýòî

ìîæåò âêëþ÷àòü:

· ïåðâè÷íîå ðàçìåùåíèå öåííîé áóìàãè ñðåäè ìàêñèìàëüíî

øèðîêîãî êðóãà èíâåñòîðîâ. ×åì áîëüøå êîëè÷åñòâî âëàäåëü-

öåâ öåííîé áóìàãè, òåì áîëüøå âåðîÿòíîñòü òîãî, ÷òî âîç-

íèêíåò øèðîêèé ðûíîê åå îáðàùåíèÿ;

· èñïîëüçîâàíèå èìåþùèõñÿ âîçìîæíîñòåé âòîðè÷íîãî, ïðåæ-

äå âñåãî áèðæåâîãî, ðûíêà äëÿ ñòèìóëèðîâàíèÿ êóïëè-ïðî-

292

äàæè öåííîé áóìàãè: ïðèñâîåíèå åé áèðæåâîãî ëèñòèíãà,

ïðîñòîòà çàêëþ÷åíèÿ ñäåëîê, çàùèòà îò ìîøåííè÷åñòâà;

· âîçìîæíîñòü ïðîâåäåíèÿ îïåðàöèé ðåïî (ñì. ðàçäåë 6.8.3);

· îñóùåñòâëåíèå ñäåëîê íå òîëüêî íà áèðæåâîì, íî è íà âíå-

áèðæåâîì ðûíêå. Îáðàùåíèå öåííîé áóìàãè íà âíåáèðæå-

âîì ðûíêå èìååò íè÷óòü íå ìåíüøåå çíà÷åíèå, ÷åì íà áèð-

æåâîì ðûíêå. Ýòè ðûíêè äîïîëíÿþò äðóã äðóãà, è âìåñòå

îíè òîëüêî óâåëè÷èâàþò ëèêâèäíîñòü öåííîé áóìàãè;

· íàëè÷èå ìàðêåò-ìåéêåðîâ, îáåñïå÷èâàþùèõ äâóñòîðîííèå

êîòèðîâêè íà ðûíêå. Ïðîôåññèîíàëüíûå òîðãîâöû-äèëåðû,

êîòîðûå âûñòàâëÿþò ñîáñòâåííûå êîòèðîâêè íà ïîêóïêó è

ïðîäàæó öåííîé áóìàãè, îáåñïå÷èâàþò î÷åíü âûñîêóþ ñòå-

ïåíü åå ëèêâèäíîñòè. Ïîýòîìó ëþáîìó ó÷àñòíèêó ðûíêà íåò

íåîáõîäèìîñòè ñàìîñòîÿòåëüíî èñêàòü ñâîåãî êîíòðàãåíòà ïî

ñäåëêå, à äîñòàòî÷íî îáðàòèòüñÿ ê äèëåðó, ÷òîáû çàêëþ÷èòü

íåîáõîäèìóþ ñäåëêó ïî òåêóùèì ðûíî÷íûì óñëîâèÿì. Òà-

êèå äèëåðû îáû÷íî ðàñïîëàãàþò â íåîáõîäèìûõ êîëè÷åñòâàõ

ñîáñòâåííûìè ïîðòôåëÿìè êîòèðóåìûõ öåííûõ áóìàã, êî-

òîðûå èñïîëüçóþò â ñëó÷àå âðåìåííîé íåõâàòêè ïðåäëîæå-

íèÿ ïî êàêîé-òî öåííîé áóìàãå, èëè, íàîáîðîò, ïîêóïàþò â

ñâîé ïîðòôåëü âðåìåííî èçáûòî÷íîå ïðåäëîæåíèå åå íà ðûí-

êå. Ýòèì îáåñïå÷èâàåòñÿ ïîñòîÿííàÿ ëèêâèäíîñòü êîòèðóå-

ìîé öåííîé áóìàãè.

Îñíîâíûå ïîêàçàòåëè ëèêâèäíîñòè. Ïîêàçàòåëåé ëèêâèäíîñòè

öåííîé áóìàãè ìîæåò áûòü äîñòàòî÷íî ìíîãî, è âñå îíè õàðàêòå-

ðèçóþò òå èëè èíûå ñòîðîíû ïðîöåññà åå îáîðà÷èâàåìîñòè íà ðûí-

êå. Íàèáîëåå ÷àñòî èñïîëüçóåìûìè ïîêàçàòåëÿìè ÿâëÿþòñÿ:

· åæåäíåâíûé îáúåì ñäåëîê ñ öåííîé áóìàãîé ïî îòíîøåíèþ ê

åå îáùåìó ðàçìåùåííîìó êîëè÷åñòâó è ïî îòíîøåíèþ êî

âñåìó åæåäíåâíîìó îáúåìó ñäåëîê íà ðûíêå. ×åì áîëüøå

åæåäíåâíûé îáúåì ñäåëîê â àáñîëþòíîì è ëþáîì îòíîñè-

òåëüíîì âûðàæåíèè, òåì ïðè ïðî÷èõ ðàâíûõ óñëîâèÿõ âûøå

ëèêâèäíîñòü öåííîé áóìàãè;

· êîëè÷åñòâî ìàðêåò-ìåéêåðîâ (äèëåðîâ), êîòîðûå âûñòàâëÿ-

þò ñâîè êîòèðîâêè ïî äàííîé öåííîé áóìàãå. Îáû÷íî ÷åì

áîëåå ëèêâèäíà öåííàÿ áóìàãà, ò. å. ÷åì îíà áîëåå âîñòðåáî-

âàíà íà ðûíêå, òåì áîëüøåå ÷èñëî ïðîôåññèîíàëüíûõ òîð-

ãîâöåâ «âûíóæäåíû» òîðãîâàòü åþ è çàèíòåðåñîâàíû â òîð-

ãîâëå åþ;

· ñïðýä (ðàçíèöà) ìåæäó öåíàìè ïîêóïàòåëÿ (áèä) è ïðîäàâöà

(àñê). Ïî ëèêâèäíûì öåííûì áóìàãàì ñïðýä âñåãäà î÷åíü

ìàë, îáû÷íî â ïðåäåëàõ 0,5% îò öåíû (äëÿ ñðàâíåíèÿ: íà ðûí-

293

êå íåäâèæèìîñòè ñïðýä ìîæåò äîñòèãàòü 10% è áîëåå). Èìå-

åò ìåñòî è îáðàòíîå âëèÿíèå ñïðýäà íà ëèêâèäíîñòü öåííîé

áóìàãè. ×åì îí ñòàíîâèòñÿ ìåíüøå, òåì ëåã÷å ñîâåðøàåòñÿ

çàêëþ÷åíèå ðûíî÷íûõ ñäåëîê, à ïîòîìó âîçðàñòàþò èõ îáúå-

ìû è, ñîîòâåòñòâåííî, ëèêâèäíîñòü öåííîé áóìàãè. Áîëü-

øîé ñïðýä õàðàêòåðåí äëÿ íèçêîëèêâèäíûõ öåííûõ áóìàã,

ïîñêîëüêó ïðîäàâöû è ïîêóïàòåëè âñòðå÷àþòñÿ íà ðûíêå ðåä-

êî è èõ ïðåäñòàâëåíèÿ î âîçìîæíîé ðûíî÷íîé öåíå äàííîé

öåííîé áóìàãè ìîãóò î÷åíü ñèëüíî ðàçëè÷àòüñÿ;

· âðåìÿ, íåîáõîäèìîå äëÿ ðåàëèçàöèè äîñòàòî÷íî êðóïíîãî

(íåñòàíäàðòíîãî) ïàêåòà öåííûõ áóìàã, â òå÷åíèå êîòîðîãî

íå áóäåò îêàçàíî ñåðüåçíîãî âëèÿíèÿ íà óðîâåíü ðûíî÷íîé

öåíû. Äëÿ ðàçíûõ öåííûõ áóìàã ñ òî÷êè çðåíèÿ èõ ëèêâèä-

íîñòè îïûòíûì ïóòåì óñòàíàâëèâàåòñÿ ðàçìåð òàêîãî ïàêå-

òà, èçìåðÿåìûé îáû÷íî â ïðîöåíòàõ îò îáùåãî îáúåìà ðûí-

êà äàííîé öåííîé áóìàãè, êóïëÿ-ïðîäàæà êîòîðîãî íå ïðè-

âåäåò ê ðåçêîìó ïàäåíèþ ðûíî÷íîé öåíû (îáû÷íî ðåçêèì

äëÿ äàííîãî ñëó÷àÿ ñ÷èòàåòñÿ ïàäåíèå öåíû áîëåå ÷åì íà 1%).

6.7. Âèäû ðèñêîâ ïî öåííûì áóìàãàì

Ïîíÿòèå. Ðèñê  ýòî îáúåêòèâíàÿ íåîïðåäåëåííîñòü áóäóùåãî,

ðàññìàòðèâàåìàÿ ïîä óãëîì çðåíèÿ âîçìîæíûõ ìàòåðèàëüíûõ ïî-

òåðü äëÿ ó÷àñòíèêà ðûíêà (ñóáúåêòà ýòîãî áóäóùåãî). Â êîëè÷å-

ñòâåííîì àñïåêòå ðèñê åñòü ñóáúåêòèâíàÿ îöåíêà âîçìîæíûõ ïî-

òåðü ó êîíêðåòíîãî ó÷àñòíèêà ðûíêà â áóäóùåì.

Ñóáúåêòèâíîñòü îöåíêè ðèñêà ïðîèñòåêàåò èç:

· ñóáúåêòèâíîñòè ñàìîãî îöåíùèêà. Îöåíêó ðèñêà ìîãóò äåëàòü

êàê ñàì ñóáúåêò ðèñêà, òàê è äðóãèå ó÷àñòíèêè ðûíêà, â ÷àñ-

òíîñòè, ïðîôåññèîíàëüíûå îðãàíèçàöèè, ñïåöèàëèçèðóþùè-

åñÿ íà ýòèõ îöåíêàõ. Ïðèìåð òàêîãî ðîäà ïðîôåññèîíàëüíîé

îöåíêè  ýòî ðåéòèíãîâûå îöåíêè öåííûõ áóìàã (î êîòî-

ðûõ óæå ãîâîðèëîñü);

· ñóáúåêòèâíîñòè ìåòîäîâ îöåíêè ðèñêà. Êîëè÷åñòâåííûå ìå-

òîäû îöåíêè ðèñêà íàõîäÿòñÿ â ïîñòîÿííîì ðàçâèòèè è ñî-

âåðøåíñòâîâàíèè. Îíè îïèðàþòñÿ íà äîñòèæåíèÿ ýêîíîìè-

÷åñêîé íàóêè è ìàòåìàòè÷åñêèå çíàíèÿ. Íî èõ ñóáúåêòèâíàÿ

ñòîðîíà ñîñòîèò â òîì, ÷òî, âî-ïåðâûõ, ýòè ìåòîäû âñåãäà

ÿâëÿþòñÿ ïîðîæäåíèåì ñàìîãî ÷åëîâåêà; âî-âòîðûõ, îíè îò-

ðàæàþò ëèøü òîò óðîâåíü çíàíèÿ, êîòîðûé äîñòèãíóò ê äàí-

íîìó ìîìåíòó âðåìåíè; â-òðåòüèõ, èñòèíà (ìåòîä, ìîäåëü,

ôîðìóëà è ò.ï.) âñåãäà îòíîñèòåëüíà è ÷àñòè÷íà;

294

· íåðåàëüíîñòè (îòñóòñòâèÿ) ñàìîãî áóäóùåãî. Â ìîìåíò îöåíêè

ðèñêà áóäóùåãî åùå íåò. Îíî íåèçâåñòíî, ïðîáëåìàòè÷íî è

âåðîÿòíîñòíî. Íåâîçìîæíî äîñòîâåðíî îöåíèòü òî, ÷åãî åùå

íåò. Íèêàêàÿ ñàìàÿ âûñîêàÿ âåðîÿòíîñòü íè÷åãî íå ãàðàíòè-

ðóåò ïî îòíîøåíèþ ê áóäóùåìó.

Êà÷åñòâåííûå ãðàíèöû ñîâåðøåíñòâîâàíèÿ êîëè÷åñòâåííûõ ìåòî-

äîâ. Íà ïåðâûé âçãëÿä êàæåòñÿ, ÷òî ñîâåðøåíñòâîâàíèå ìåòîäîâ

îöåíêè ðèñêîâ ïîçâîëÿåò âñå áîëåå òî÷íî èõ ïðåäñêàçûâàòü, ïðî-

ãíîçèðîâàòü. Íà ñàìîì äåëå íåîáõîäèìî ðàçëè÷àòü ñëåäóþùèå ìî-

ìåíòû ñîâåðøåíñòâîâàíèÿ ïðîãíîçèðîâàíèÿ ðèñêà:

· ñîâåðøåíñòâîâàíèå ìåòîäà êàê ìåòîäà ïðîãíîçà, íàïðèìåð

ðûíî÷íîé öåíû;

· ñîâåðøåíñòâîâàíèå ìåòîäà êàê ðàñøèðåíèå ñôåðû (ãðàíèö)

åãî ïðèìåíåíèÿ, íàïðèìåð, íå òîëüêî äëÿ ïðîãíîçèðîâàíèÿ,

íî è äëÿ óïðàâëåíèÿ ðèñêàìè, èëè ðàñïðîñòðàíåíèå åãî íà

íîâûå îáúåêòû ðûíêà, äëÿ êîòîðûõ îí ïåðâîíà÷àëüíî íå

ïðåäíàçíà÷àëñÿ;

· ñîâåðøåíñòâîâàíèå ìåòîäà êàê ïîâûøåíèå ñòåïåíè (óðîâ-

íÿ) ïðèáëèæåíèÿ ê ôàêòè÷åñêîìó áóäóùåìó.

Î÷åâèäíî, ÷òî åñëè èñïîëüçóþòñÿ íåñîâåðøåííûå ìåòîäû îöåí-

êè ðèñêà, òî è èõ ðåçóëüòàòû ìîãóò áûòü íåóäîâëåòâîðèòåëüíûìè.

Çàäà÷à íàóêè ñîñòîèò â òîì, ÷òîáû â êàæäûé äàííûé ìîìåíò âðå-

ìåíè â ðàñïîðÿæåíèè çàèíòåðåñîâàííûõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà èìå-

ëèñü áû ñàìûå ñîâåðøåííûå ñïîñîáû ðàñ÷åòà âîçìîæíûõ ðèñêîâ

(ïîòåðü). Ñàì ïî ñåáå ýòîò ïðîöåññ ñîâåðøåíñòâîâàíèÿ íàó÷íûõ

ìåòîäîâ áåñêîíå÷åí, íî äëÿ äàííîãî ìîìåíòà âðåìåíè îí îïðåäå-

ëÿåòñÿ äîñòèãíóòûìè ïîçíàíèÿìè â ýêîíîìè÷åñêîé ñóùíîñòè ðû-

íî÷íîãî îáúåêòà è óðîâíåì ðàçâèòèÿ ñîîòâåòñòâóþùèõ äðóãèõ íàóê,

íàïðèìåð ìàòåìàòèêè. Òàê, ïëîõî, êîãäà ó÷àñòíèêè ðûíêà èñïîëü-

çóþò ìàëîïðèãîäíûå ìåòîäû îöåíêè ðèñêîâ, êàê ýòî, ïðåäïîëî-

æèì, ìîæíî çàêëþ÷èòü, èñõîäÿ èç èõ ïðèìåíåíèÿ íà ïðàêòèêå. Íî

ñëåäóåò ïîìíèòü, ÷òî, âîçìîæíî, áîëåå ñîâåðøåííóþ ìåòîäîëî-

ãèþ â íåêîòîðûõ êîíêðåòíûõ ñëó÷àÿõ íàóêà åùå íå ìîæåò ïðåäëî-

æèòü.

×àñòî òî, ÷òî ïðèíèìàåòñÿ çà ñîâåðøåíñòâîâàíèå ìåòîäîâ îöåí-

êè ðèñêîâ íà ðûíêå, íà ñàìîì äåëå åñòü âñåãî ëèøü ðàñïðîñòðàíå-

íèå èõ íà òå îáëàñòè ðûíêà, ãäå îíè åùå íå ïðèìåíÿëèñü. Êîíå÷-

íî, äëÿ òàêèõ ñôåð ïðèíÿòèÿ ðûíî÷íûõ ðåøåíèé âíåäðåíèå íî-

âûõ ìåòîäîâ îöåíêè ðèñêîâ åñòü ñîâåðøåíñòâîâàíèå ðàíåå

ïðèìåíÿâøèõñÿ ìåòîäîâ, è ïîòîìó â òàêîì ïîíèìàíèè äàííîãî

ïðîöåññà òîæå ñîäåðæèòñÿ èñòèíà. Àíàëîãè÷íî ñîâåðøåííî íåîá-

295

õîäèìûì ïðåäñòàâëÿåòñÿ ðàçðàáîòêà ìåòîäîâ îöåíêè ðèñêîâ äëÿ

íîâûõ ðûíêîâ èëè äëÿ íîâûõ ðûíî÷íûõ èíñòðóìåíòîâ.

È âñå æå êëþ÷åâûì ìîìåíòîì â ïîíèìàíèè ïðîöåññà ñîâåð-

øåíñòâîâàíèÿ îöåíêè ðèñêîâ ÿâëÿåòñÿ çíàíèå òîãî, ÷òî ñòåïåíü

ïðèáëèæåíèÿ ïðîãíîçà ðèñêà ê ôàêòè÷åñêîìó áóäóùåìó çàâèñèò

íå îò ìåòîäà ïðîãíîçà, à îò ñàìîãî îáúåêòà ïðîãíîçèðîâàíèÿ. Åñëè

îáúåêò ïðîãíîçà õîðîøî ïðîãíîçèðóåì â ñèëó åãî ñóùíîñòè, òî è

ìåòîäû ðàñ÷åòà åãî ðèñêà ìîãóò äàâàòü ðåçóëüòàòû äîñòàòî÷íî áëèç-

êèå ê ôàêòè÷åñêèì â áóäóùåì. Íàïðèìåð, î÷åíü õîðîøî, ò. å. ñ

âûñîêîé äîëåé âåðîÿòíîñòè, ìîæíî ïðîãíîçèðîâàòü åæåäíåâíûé

îáúåì ñäåëîê íà ðûíêå íà ñëåäóþùèé äåíü èëè äíè, åñëè ðå÷ü èäåò

îá óñòîÿâøåìñÿ ðûíêå öåííîé áóìàãè. Íî åñëè ñóùíîñòü îáúåêòà

çàêëþ÷àåòñÿ â õàîòè÷íîñòè åãî ïîâåäåíèÿ, òî íèêàêîé ñàìûé ñî-

âåðøåííûé ìåòîä íå ïîçâîëèò ïîâûñèòü âåðîÿòíîñòü ïðîãíîçà áî-

ëåå ÷åì äî 50%. Íàïðèìåð, öåíà àêöèè èçìåíÿåòñÿ íà ðûíêå õàî-

òè÷íî, à ïîòîìó â îáùåì ñëó÷àå íåâîçìîæíî äîñòè÷ü áîëåå âûñî-

êîé âåðîÿòíîñòè îöåíêè ðèñêà ïî àêöèè. Íî åñëè âäðóã ïî êàêèì-òî

ïðè÷èíàì öåíà àêöèè â äàííîì èíòåðâàëå âðåìåíè ñòàëà èçìåíÿòü-

ñÿ â ñîîòâåòñòâèè ñ êàêîé-òî òåíäåíöèåé (ïðàâèëîì), òî âîçìîæ-

íû íàõîæäåíèå è èñïîëüçîâàíèå ìåòîäà åå âðåìåííîãî ïðîãíîçè-

ðîâàíèÿ ñ áîëüøåé âåðîÿòíîñòüþ «óãàäûâàíèÿ», ÷åì 50%.

Êëàññèôèêàöèè ðèñêîâ. Ðèñêè, ïðèñóùèå ðûíêó öåííûõ áóìàã,

â îñíîâíîì ñõîæè ñ ðèñêàìè, ïðèñóùèìè âñåì äðóãèì ôèíàíñî-

âûì è òîâàðíûì ðûíêàì. Îíè ìîãóò áûòü êëàññèôèöèðîâàíû íà

ñëåäóþùèå ãðóïïû:

· ïî óðîâíþ ðèñêîâ íà ðûíêå öåííûõ áóìàã:

 ðèñê, ïðèñóùèé îòäåëüíîé öåííîé áóìàãå;

 ðèñê, ïðèñóùèé ñîâîêóïíîñòè (ïîðòôåëþ) öåííûõ áóìàã;

 ðèñê, ïðèñóùèé âñåìó ðûíêó öåííûõ áóìàã;

· ïî ïðèíàäëåæíîñòè ðèñêà ê öåííîé áóìàãå:

 ñîáñòâåííûé ðèñê;

 âíåøíèé ðèñê;

· ïî ïðèíàäëåæíîñòè ðèñêà ê ó÷àñòíèêó ðûíêà:

 ðèñê ýìèòåíòà öåííîé áóìàãè;

 ðèñê âëàäåëüöà öåííîé áóìàãè (èíâåñòîðà);

· ïî âðåìåííîé ïðèíàäëåæíîñòè:

 ðèñê, ïðèñóùèé öåííîé áóìàãå íà ïîñòîÿííîé îñíîâå;

 ðèñê, âðåìåííî èìåþùèéñÿ ó öåííîé áóìàãè;

· ïî óðîâíþ ðèñêîâ â îòíîøåíèè ðûíêà öåííûõ áóìàã:

 ìèðîâîé ðèñê;

 ãîñóäàðñòâåííûé (ñòðàíîâîé) ðèñê;

 îòðàñëåâîé ðèñê;

296

 ðèñê, âåäóùèé ñâîå ïðîèñõîæäåíèå îò äðóãèõ ðûíêîâ (ôè-

íàíñîâûõ è òîâàðíûõ);

· ïî ðûíî÷íîìó èñòî÷íèêó ðèñêà:

 ðûíî÷íûé ðèñê;

 êðåäèòíûé ðèñê;

 ðèñê ëèêâèäíîñòè;

 îïåðàöèîííûé ðèñê;

· ïî ñòåïåíè óñòðàíèìîñòè:

 óñòðàíèìûé (äèâåðñèôèöèðóåìûé) ðèñê;

 íåóñòðàíèìûé (íåäèâåðñèôèöèðóåìûé) ðèñê;

· ïî âèäó ðûíêà öåííîé áóìàãè:

 ðèñê, ïðèñóùèé åå ïåðâè÷íîìó ðûíêó;

 ðèñê, ïðèñóùèé åå âòîðè÷íîìó ðûíêó;

· ïî ýêîíîìè÷åñêîìó ïðîèñõîæäåíèþ:

 ðèñê, âûòåêàþùèé èç ýìèññèîííîãî îòíîøåíèÿ;

 ðèñê, âûòåêàþùèé èç îòíîøåíèé îáðàùåíèÿ öåííîé áó-

ìàãè.

Ðèñêè, âûòåêàþùèå èç ýìèññèîííîãî (ññóäíîãî, ïåðâè÷íîãî)

îòíîøåíèÿ,  ýòî ðèñêè, êîòîðûå ìîãóò èìåòü ýìèòåíò è èíâåñ-

òîð ïðè ïåðâè÷íîì ðàçìåùåíèè öåííîé áóìàãè. Ðèñêè ýìèòåíòà

âêëþ÷àþò ðèñê íåäîðàçìåùåíèÿ öåííîé áóìàãè, ðèñêè, ñâÿçàí-

íûå ñ îïëàòîé öåííîé áóìàãè èíâåñòîðîì, è äð. Ðèñêè èíâåñòîðà

âêëþ÷àþò ðèñê íåïîëó÷åíèÿ äîõîäîâ, ðèñê íåâîçâðàòà íîìèíàëà

îáëèãàöèè (ëèêâèäàöèîííîé ñòîèìîñòè ïî àêöèè). Êðîìå òîãî, îáå

ñòîðîíû ýìèññèîííîãî îòíîøåíèÿ ìîãóò ïîäâåðãàòüñÿ ðèñêàì,

âûòåêàþùèì èç îðãàíèçàöèè ýòèõ îòíîøåíèé: îïåðàöèîííûå ðèñ-

êè, ðèñê íàðóøåíèÿ îáÿçàòåëüñòâ àíäåððàéòåðîì è ò.ï.

Ê ðèñêàì, âûòåêàþùèì èç îáðàùåíèÿ öåííîé áóìàãè, îòíîñÿòñÿ

ðûíî÷íûå ðèñêè; ðèñêè, ñâÿçàííûå ñ ïîòåðåé ñïåêóëÿòèâíîãî êà-

ïèòàëà (íåïîëó÷åíèå ïðèáûëè îò ñäåëêè); ðèñêè, âåäóùèå ê ïîòå-

ðå èñõîäíîãî èíâåñòèðóåìîãî êàïèòàëà (èç-çà ïàäåíèÿ öåíû è äð.);

îïåðàöèîííûå ðèñêè; ðèñêè ëèêâèäíîñòè; ðèñêè ïîòåðü èç-çà ìî-

øåííè÷åñòâà íà ðûíêå è ò.ï.

6.8. Ñïåêóëÿòèâíûå îïåðàöèè

ñ öåííûìè áóìàãàìè

6.8.1. Èíâåñòèöèîííûå è ñïåêóëÿòèâíûå îïåðàöèè

Ïîíÿòèÿ. Èíâåñòèöèîííàÿ îïåðàöèÿ íà ðûíêå öåííûõ áóìàã 

ýòî îáìåí êàïèòàëà â ôîðìå äåíåã íà êàïèòàë â ôîðìå öåííîé áó-

ìàãè; ïî ñâîåé âíåøíåé ôîðìå  ýòî ÷àùå âñåãî ïîêóïêà öåííîé

297

áóìàãè, íî ïîêóïêà åå â êà÷åñòâå êàïèòàëà. Èíâåñòèöèîííàÿ îïå-

ðàöèÿ ñ öåííîé áóìàãîé íàçûâàåòñÿ òàêæå èíâåñòèðîâàíèåì â öåí-

íóþ áóìàãó.

Ïîêóïêà öåííîé áóìàãè â êà÷åñòâå êàïèòàëà åñòü èìåííî èíâå-

ñòèöèîííàÿ îïåðàöèÿ, à íå ïðîñòî ïîêóïêà, ïîñêîëüêó îíà èìååò

ñâîåé öåëüþ ïîëó÷åíèå èíâåñòèöèîííîãî äîõîäà îò íåå â òå÷åíèå

ñðîêà âëàäåíèÿ öåííîé áóìàãîé.

Èíâåñòèöèîííîé äîõîä ïî öåííîé áóìàãå  ýòî ëþáàÿ ðûíî÷íàÿ

ôîðìà äîõîäà, ñâÿçàííàÿ ñ âëàäåíèåì öåííîé áóìàãîé. Ïîýòîìó

ìîæíî åùå ñêàçàòü, ÷òî èíâåñòèöèîííàÿ îïåðàöèÿ (â ñâîåì ñàìîì

ðàñïðîñòðàíåííîì âèäå)  ýòî ïîêóïêà öåííîé áóìàãè â öåëÿõ âëà-

äåíèÿ åþ. Âëàäåíèå öåííîé áóìàãîé åñòü âòîðàÿ ÷àñòü èíâåñòèöè-

îííîé îïåðàöèè, êîòîðàÿ íà÷èíàåòñÿ âñëåä çà åå ïîêóïêîé. Èíâå-

ñòèöèîííàÿ îïåðàöèÿ ïðåêðàùàåòñÿ, êîãäà öåííàÿ áóìàãà îò÷óæ-

äàåòñÿ îò ñâîåãî âëàäåëüöà.

Ìîäåëü èíâåñòèöèîííîé îïåðàöèè ñîñòîèò èç òðåõ îñíîâíûõ ýòà-

ïîâ (ðèñ. 6.3).

Ðèñ. 6.3. Ìîäåëü èíâåñòèöèîííîé îïåðàöèè íà ðûíêå öåííûõ áóìàã

3-é ýòàï 

çàâåðøåíèå

îïåðàöèè

1-é ýòàï 

íà÷àëî îïåðàöèè

2-é ýòàï 

ïåðèîä âëàäåíèÿ

öåííîé áóìàãîé

Ïðèîáðåòåíèå öåííîé áóìàãè:

ïîêóïêà íà ðûíêå, ïðèîáðåòåíèå åå èíûì ðû-

íî÷íûì ñïîñîáîì  ïóòåì êîíâåðòàöèè, ðàñïðå-

äåëåíèÿ è ò.ï., èëè ïîëó÷åíèå åå â ïîðÿäêå

íàñëåäîâàíèÿ, äàðåíèÿ èëè èíûì íåðûíî÷íûì

ñïîñîáîì

Ïîëó÷åíèå èíâåñòèöèîííîãî äîõîäà:

â òå÷åíèå ñðîêà âëàäåíèÿ öåííîé áóìàãîé ïîëó-

÷åíèå ïðè÷èòàþùèõñÿ ïî íåé ðàçëè÷íûõ âèäîâ

èíâåñòèöèîííûõ äîõîäîâ  äèâèäåíäîâ, ïðî-

öåíòîâ, ïðèðîñòà ñòîèìîñòè

Îò÷óæäåíèå öåííîé áóìàãè:

à) èíâåñòîðîì:

· ðûíî÷íûì ïóòåì  ïðîäàæà, êîíâåðòàöèÿ è äð.;

· íåðûíî÷íûì ïóòåì  äàðåíèå è äð.;

á) â ðåçóëüòàòå åå âûêóïà èëè ãàøåíèÿ ýìèòåíòîì

Èíâåñòèðîâàíèå â öåííóþ áóìàãó ìîæåò ïðåñëåäîâàòü ñàìûå

ðàçíîîáðàçíûå öåëè, ñâîéñòâåííûå êàïèòàëó, â ÷àñòíîñòè:

· ïîëó÷åíèå ïðîöåíòíîãî èëè äèâèäåíäíîãî äîõîäà íà âëîæåí-

íûé êàïèòàë;

298

· ðîñò ñòîèìîñòè âëîæåííîãî êàïèòàëà;

· ó÷àñòèå â óïðàâëåíèè àêöèîíåðíûì îáùåñòâîì;

· äèâåðñèôèêàöèÿ (ðàñïðåäåëåíèå ïî ðàçíûì àêòèâàì) êàïè-

òàëà èíâåñòîðà â öåëÿõ ñíèæåíèÿ ðûíî÷íûõ ðèñêîâ;

· ñíèæåíèå íàëîãîâîãî áðåìåíè (ïåðåâîä êàïèòàëà èç áîëåå íà-

ëîãîîáëàãàåìûõ èíâåñòèöèé â ìåíåå íàëîãîîáëàãàåìûå) è äð.

Ñïåêóëÿòèâíàÿ îïåðàöèÿ ñ öåííîé áóìàãîé  ýòî îïåðàöèÿ, ñî-

ñòîÿùàÿ èç ÷åðåäóþùèõñÿ âî âðåìåíè àêòîâ ïîêóïêè è ïðîäàæè

öåííîé áóìàãè îäíèì è òåì æå ó÷àñòíèêîì ðûíêà. Â îòëè÷èå îò

èíâåñòèðîâàíèÿ, ñïåêóëÿöèÿ åñòü ñïîñîá ïîëó÷åíèÿ äîõîäà îò öåí-

íîé áóìàãè, ñâÿçàííûé ñ åå îêîí÷àòåëüíûì îò÷óæäåíèåì ïðè ïðî-

äàæå, à íå ñ âëàäåíèåì åþ.

Îáû÷íîå îïðåäåëåíèå ñïåêóëÿòèâíîé îïåðàöèè íà ðûíêå öåí-

íûõ áóìàã, èëè ïðîñòî ñïåêóëÿöèè, ñîñòîèò â òîì, ÷òî ýòî åñòü

îïåðàöèÿ, èìåþùàÿ ñâîåé öåëüþ ïîëó÷åíèå äîõîäà â ôîðìå ïîëî-

æèòåëüíîé ðàçíèöû â ðûíî÷íûõ öåíàõ, à òî÷íåå, ïîëîæèòåëüíîé

ðàçíèöû ìåæäó öåíîé ïðîäàæè è öåíîé ïîêóïêè öåííîé áóìàãè.

Ïî ñâîåé âíåøíåé ôîðìå ñïåêóëÿòèâíàÿ îïåðàöèÿ åñòü ïîêóïêà

öåííîé áóìàãè ñ ïîñëåäóþùåé åå ïðîäàæåé èëè, íàîáîðîò, ïðîäà-

æà öåííîé áóìàãè ñ ïîñëåäóþùèì åå îáðàòíûì âûêóïîì, êîòîðûå

ïðèíîñÿò ñïåêóëÿòèâíûé äîõîä òîëüêî òîãäà, êîãäà öåíà ïðîäàæè

ïðåâûøàåò öåíó ïîêóïêè.

Ñïåêóëÿòèâíàÿ îïåðàöèÿ ñ öåííîé áóìàãîé íè÷åì íå îòëè÷àåò-

ñÿ îò ñïåêóëÿöèè ñ ëþáûì äðóãèì ðûíî÷íûì òîâàðîì. Ñïåêóëÿ-

öèÿ öåííûìè áóìàãàìè âûðîñëà èç ñïåêóëÿöèè îáû÷íûìè òîâà-

ðàìè, êîòîðàÿ èìåëà è èìååò ìåñòî íà òîâàðíîì ðûíêå, òàê êàê

öåíà âñåãäà îòêëîíÿåòñÿ â òó èëè èíóþ ñòîðîíó îò ñâîåé ñòîèìîñ-

òíîé îñíîâû ïîä âëèÿíèåì êîëåáàíèé ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ, ÷òî

ñîáñòâåííî è ÿâëÿåòñÿ èñòî÷íèêîì ñïåêóëÿòèâíîãî äîõîäà íà òî-

âàðíîì ðûíêå.

Õîòÿ ñïåêóëÿòèâíàÿ îïåðàöèÿ è âêëþ÷àåò â êà÷åñòâå îáÿçàòåëü-

íûõ ýëåìåíòîâ êàê ïîêóïêó, òàê è ïðîäàæó öåííîé áóìàãè, åå íåëüçÿ

îïðåäåëèòü, íàïðèìåð, êàê ðàçíîâèäíîñòü èíâåñòèöèîííîé îïå-

ðàöèè (èëè íàîáîðîò), ïîñêîëüêó ñóòü èíâåñòèöèîííîé îïåðàöèè

ñîñòîèò íå â ïîêóïêå è ïîñëåäóþùåé ïðîäàæå öåííîé áóìàãè, à âî

âëàäåíèè åþ â êà÷åñòâå èñòî÷íèêà êàïèòàëà äëÿ åå âëàäåëüöà. Ñïå-

êóëÿòèâíàÿ îïåðàöèÿ ïî ñâîåìó ìåõàíèçìó òîæå âñåãäà ñîäåðæèò

ðàçðûâ âî âðåìåíè ìåæäó ïîêóïêîé è ïðîäàæåé, íî âëàäåíèå öåí-

íîé áóìàãîé çäåñü âûñòóïàåò êàê òåõíè÷åñêèé ìîìåíò îïåðàöèè, à

íå êàê åå ñóùíîñòü.

Áàçîâàÿ ìîäåëü ñïåêóëÿòèâíîé îïåðàöèè èìååò ñëåäóþùèé âèä

(ðèñ. 6.4).

299

Óñëîâíîñòü äåëåíèÿ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà íà èíâåñòîðîâ è ñïåêóëÿí-

òîâ. Íà ïðàêòèêå ñïåêóëÿöèÿ íà ðûíêå öåííûõ áóìàã íå ñóùåñòâó-

åò â ÷èñòîì âèäå, ðàâíî êàê è èíâåñòèðîâàíèå. Ýòî ñâÿçàíî ñ òåì,

÷òî âíåøíèå ôîðìû èíâåñòèðîâàíèÿ è ñïåêóëÿöèè è èõ öåëè ÷àñ-

òî ïåðåïëåòàþòñÿ, îáúåäèíÿþòñÿ è ñóáúåêòèâíî òðóäíîðàçëè÷èìû.

Íàïðèìåð, ëþáîé ñïåêóëÿíò, åñòåñòâåííî, íå îòêàçûâàåòñÿ îò ïî-

ëó÷åíèÿ ïðîöåíòà èëè äèâèäåíäà ïî öåííîé áóìàãå, åñëè òàêî-

âîé âûïëà÷èâàåòñÿ åìó âî âðåìÿ âëàäåíèÿ èì öåííîé áóìàãîé, â

òå÷åíèå ïåðèîäà âðåìåíè îæèäàíèÿ áëàãîïðèÿòíîé ðûíî÷íîé

êîíúþíêòóðû. Àáñîëþòíîå áîëüøèíñòâî èíâåñòîðîâ âðåìÿ îò âðå-

ìåíè ïðîäàþò âñå èëè ÷àñòü ïðèíàäëåæàùèõ èì öåííûõ áóìàã ïî

ñàìûì ðàçíûì ïðè÷èíàì, âêëþ÷àÿ è æåëàíèå çàðàáîòàòü äîõîä îò

ðàçíèöû â ðûíî÷íûõ öåíàõ.

Â ðåçóëüòàòå äåëåíèå ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåííûõ áóìàã íà èíâå-

ñòîðîâ è ñïåêóëÿíòîâ íà ïðàêòèêå ÷àñòî òðóäíîðàçëè÷èìî, âåñüìà

óñëîâíî è îáû÷íî ïðîèçâîäèòñÿ èñêëþ÷èòåëüíî ñ ïîçèöèé ñðîêà,

â òå÷åíèå êîòîðîãî ó÷àñòíèê ðûíêà âëàäååò öåííîé áóìàãîé. Åñëè

ñðîêè äîñòàòî÷íî äëèòåëüíûå, íàïðèìåð ñâûøå ãîäà è áîëåå, òî

ñ÷èòàåòñÿ, ÷òî äàííûé ó÷àñòíèê ðûíêà îòíîñèòñÿ ê èíâåñòîðàì è

åãî îïåðàöèè ïðèçíàþòñÿ èíâåñòèöèîííûìè. Åñëè öåííàÿ áóìàãà

ïðèîáðåòàåòñÿ íà êîðîòêèå ñðîêè (ìèíóòû, ÷àñû, äíè, íåäåëè, ìå-

ñÿöû), òî òàêîé ó÷àñòíèê ðûíêà îòíîñèòñÿ ê ñïåêóëÿíòàì è åãî

îïåðàöèè ñ÷èòàþòñÿ ñïåêóëÿòèâíûìè.

Ýêîíîìè÷åñêîå ðàçëè÷èå ìåæäó èíâåñòèðîâàíèåì è ñïåêóëÿöèåé.

Îïèñàííûé ïðàêòè÷åñêèé ïîäõîä ê ðàçäåëåíèþ ó÷àñòíèêîâ ðûí-

Ðèñ. 6.4. Ìîäåëü ñïåêóëÿòèâíîé îïåðàöèè íà ðûíêå öåííûõ áóìàã

1-é ýòàï 

íà÷àëî îïåðàöèè

2-é ýòàï 

ïåðèîä îæèäàíèÿ

(âûæèäàíèÿ)

3-é ýòàï 

çàâåðøåíèå

îïåðàöèè

Ïîêóïêà (ïðîäàæà)

öåííîé áóìàãè íà ðûíêå èëè ïîëó-

÷åíèå (îò÷óæäåíèå) åå èíûì ñïîñîáîì

Îæèäàíèå

áëàãîïðèÿòíîé ñèòóàöèè ñ ðûíî÷íîé

öåíîé (â ñîîòâåòñòâèè ñ ïðîãíîçîì

ñïåêóëÿíòà)

Ïðîäàæà (ïîêóïêà)

öåííîé áóìàãè íà ðûíêå ïî ñëîæèâ-

øåéñÿ ðûíî÷íîé öåíå

300

êà íà èíâåñòîðîâ è ñïåêóëÿíòîâ ïî ñâîåé ñóòè áëèçîê ê ýêîíîìè-

÷åñêîìó ðàçëè÷èþ öåííîé áóìàãè êàê òîâàðà è öåííîé áóìàãè êàê

êàïèòàëà. Åñëè, íàïðèìåð, íà ðûíêå öåííûõ áóìàã äåíüãè âêëà-

äûâàþòñÿ â öåííóþ áóìàãó íà êîðîòêèé ñðîê, òî î÷åâèäíî, ÷òî îíè

ïðîñòî íå ìîãóò áûòü ïðîèçâîäèòåëüíî èñïîëüçîâàíû çà òàêîå âðå-

ìÿ, ò. å. ñîçäàòü òîò ïðîöåíòíûé äîõîä, êîòîðûé ïðèíîñèò öåííàÿ

áóìàãà ñâîåìó âëàäåëüöó, à ïîòîìó îíè è íå ïðåâðàùàþò öåííóþ

áóìàãó â îëèöåòâîðåíèå êàïèòàëà. Íàîáîðîò, äåíüãè, âëîæåííûå â

öåííóþ áóìàãó íà äëèòåëüíûå ñðîêè, óïîäîáëÿþòñÿ äåíåæíîìó

êàïèòàëó, êîòîðûé ó÷àñòâóåò â ñîçäàíèè íîâîãî êàïèòàëà, îòðàæå-

íèåì êîòîðîãî è âûñòóïàåò â òàêîì ñëó÷àå öåííàÿ áóìàãà.

Èòàê, â îòëè÷èå îò èíâåñòèöèîííîé îïåðàöèè â ñïåêóëÿòèâíîé

îïåðàöèè ïîêóïêà öåííîé áóìàãè ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé îáìåí öåí-

íîé áóìàãè êàê òîâàðà íà äåíüãè, à íå îáìåí êàïèòàëà â îäíîé ôîðìå

íà êàïèòàë â äðóãîé ôîðìå. Â ñëó÷àå ñïåêóëÿöèè ñ öåííîé áóìàãîé

îíà âûñòóïàåò íà ðûíêå â êà÷åñòâå îáû÷íîãî òîâàðà, à íå êàïèòàëà.

Ñïåêóëÿíò ïîêóïàåò öåííóþ áóìàãó êàê òîâàð, êîòîðûé ìîæíî

ïåðåïðîäàòü ïî áîëåå âûñîêîé öåíå, ÷åì öåíà åãî ïîêóïêè. Åãî

îáúåêòèâíîé öåëüþ íå ÿâëÿåòñÿ ïðîèçâîäèòåëüíîå èñïîëüçîâàíèå

åãî äåíåæíîãî êàïèòàëà.

Îäíàêî ñ ïîçèöèé ñïåêóëÿíòà äåíåæíûå ñðåäñòâà, çàòðà÷èâàå-

ìûå èì íà ñïåêóëÿòèâíóþ îïåðàöèþ, åñòü äåíåæíûé êàïèòàë, íè-

÷åì íå îòëè÷àþùèéñÿ îò ëþáîé äðóãîé çàòðàòû äåíåã â êà÷åñòâå

êàïèòàëà, ò. å. ñ öåëüþ ïîëó÷åíèÿ äîõîäà. Èíà÷å ãîâîðÿ, è èíâåñ-

òîð, è ñïåêóëÿíò çàòðà÷èâàþò ñâîè äåíüãè íà ïîêóïêó öåííîé áó-

ìàãè êàê êàïèòàë, íî â ñëó÷àå èíâåñòèðîâàíèÿ êàïèòàëîì ÿâëÿåòñÿ

è öåííàÿ áóìàãà, à â ñëó÷àå ñïåêóëÿöèè öåííàÿ áóìàãà îñòàåòñÿ

îáû÷íûì òîâàðîì, íå ïðåâðàùàåòñÿ â êàïèòàë. Ïîýòîìó â ýêîíî-

ìè÷åñêîì ïëàíå ñïåêóëÿöèÿ åñòü îáìåí äåíåæíîãî êàïèòàëà íà öåí-

íóþ áóìàãó êàê íà òîâàð, â òî âðåìÿ êàê èíâåñòèðîâàíèå, êàê áûëî

ñêàçàíî â îïðåäåëåíèè, åñòü îáìåí äåíåæíîãî êàïèòàëà íà öåííóþ

áóìàãó êàê íà êàïèòàë.

Ñàìà ïî ñåáå ïîêóïêà öåííîé áóìàãè â êà÷åñòâå òîâàðà ñîâåð-

øåííî áåññìûñëåííà, ïîñêîëüêó öåííàÿ áóìàãà åñòü ôèêòèâíûé

òîâàð, êîòîðûé íå ìîæåò áûòü èñïîëüçîâàí íè â êà÷åñòâå ïðåäìåòà

ïîòðåáëåíèÿ, íè â êà÷åñòâå ñðåäñòâà ïðîèçâîäñòâà. Ïîýòîìó òîò,

êòî ïîêóïàåò åå â êà÷åñòâå òîâàðà (ñïåêóëÿíò), ñòðåìèòñÿ îáû÷íî

ïîáûñòðåå èçáàâèòüñÿ îò íåå (ò. å. ñíîâà ïðîäàòü åå), ïîñêîëüêó

îáëàäàíèå åþ íè÷åãî åìó íåïîñðåäñòâåííî íå äàåò (êðîìå ñîîòâåò-

ñòâóþùèõ «çàáîò» è ðèñêîâ). Â ýòîì, ò. å. â áåñïîëåçíîé ñóùíîñòè

öåííîé áóìàãè êàê òîâàðà, è êîðåíèòñÿ õàðàêòåðíàÿ ÷åðòà ñïåêó-

ëÿöèè  êðàòêîñðî÷íîñòü îïåðàöèè.