Галанов В.А. Рынок ценных бумаг (учебник)

Подождите немного. Документ загружается.

261

Èòîãîì çàêëþ÷åíèÿ ñäåëêè ÿâëÿåòñÿ åå ôèêñàöèÿ êàæäûì èç

ó÷àñòíèêîâ ñäåëêè â ñâîèõ âíóòðåííèõ ó÷åòíûõ äîêóìåíòàõ è ó

îðãàíèçàòîðà òîðãîâëè.

Äåíü çàêëþ÷åíèÿ äîãîâîðà êóïëè-ïðîäàæè öåííîé áóìàãè íà

ðûíêå îáîçíà÷àåòñÿ áóêâîé «Ò» (îò àíãë. trade  ñäåëêà). Ñëåäóþ-

ùèå ýòàïû ðûíî÷íîãî ïðîöåññà îáðàùåíèÿ ïðîèñõîäÿò â ñâîè äíè,

êîòîðûå óäîáíî ñîîòíîñèòü ñ äíåì «Ò». Íàïðèìåð, åñëè âñå ýòàïû

ðûíî÷íîãî ïðîöåññà çàâåðøèëèñü íà òðåòèé ðàáî÷èé äåíü ïîñëå

çàêëþ÷åíèÿ äîãîâîðà, òî ýòî çàïèñûâàåòñÿ êàê äåíü «Ò + 3». Ñîá-

ñòâåííîñòü íà êóïëåííûå öåííûå áóìàãè ïåðåõîäèò ê íîâîìó âëà-

äåëüöó â îáû÷íûõ (íåýëåêòðîííûõ) òîðãîâûõ ñèñòåìàõ íå â äåíü

çàêëþ÷åíèÿ ñäåëêè êóïëè-ïðîäàæè, à ïîçæå. Òàê, â íàøåì ïðèìå-

ðå  â ìîìåíò åå èñïîëíåíèÿ ÷åðåç 3 äíÿ. Íà ïðîòÿæåíèè âñåõ

ïîñëåäóþùèõ ýòàïîâ ðûíî÷íîãî ïðîöåññà âëàäåëüöåì ïðîäàííûõ

öåííûõ áóìàã îñòàåòñÿ ïðîäàâåö, òàê êàê îí åùå íå ïîëó÷èë ïðè-

÷èòàþùóþñÿ åìó îïëàòó. Òðè äíÿ â íàøåì ïðèìåðå  ýòî âðåìÿ,

êîòîðîå ïî ïðàâèëàì çàíèìàåò âåñü öèêë äî çàâåðøåíèÿ ñäåëêè.

Îíî îáû÷íî íàçûâàåòñÿ ðàñ÷åòíûì ïåðèîäîì. Íà êàæäîì ôîíäî-

âîì ðûíêå (ôîíäîâîé áèðæå èëè â ýëåêòðîííîé ñèñòåìå òîðãîâëè)

ðàñ÷åòíûé ïåðèîä òâåðäî ôèêñèðîâàí, õîòÿ è ìîæåò ðàçëè÷àòüñÿ â

çàâèñèìîñòè îò òèïà öåííîé áóìàãè èëè ïðèíÿòîé ñèñòåìû ðàñ÷åòîâ.

Ïîñëå çàêëþ÷åíèÿ ñäåëêè â ïðåäåëàõ óñòàíîâëåííîãî ðàñ÷åò-

íîãî ïåðèîäà ïðîôåññèîíàëüíûå òîðãîâûå ïîñðåäíèêè äîëæíû

ïîëó÷èòü îò ñâîèõ êëèåíòîâ, ñ îäíîé ñòîðîíû, äåíåæíûå ñðåäñòâà

äëÿ îïëàòû êóïëåííûõ àêöèé èëè îáëèãàöèé, à ñ äðóãîé  ïðîäàí-

íûå öåííûå äîêóìåíòû èëè äîêóìåíòû, çàìåíÿþùèå èõ (ñåðòè-

ôèêàòû èëè ñâèäåòåëüñòâà).

Êëèðèíã. Çàêëþ÷åííàÿ ñäåëêà ïðîâåðÿåòñÿ íà åå ñîîòâåòñòâèå

ïðèêàçó êëèåíòà. Â áîëåå øèðîêîì ïëàíå ïðîáëåìà ñîñòîèò â òîì,

÷òî ïðîôåññèîíàëüíûé ïîñðåäíèê çàêëþ÷àåò ñðàçó ìíîãî ñäåëîê

äëÿ ìíîãèõ ñâîèõ êëèåíòîâ. Ñ îäíîé ñòîðîíû, îí äîëæåí èìåòü

âðåìÿ óðåãóëèðîâàòü âñå ñëó÷àéíûå ðàñõîæäåíèÿ â òîëêîâàíèè

ñäåëêè ñî ñâîèì êëèåíòîì. Ñ äðóãîé  åìó íåîáõîäèìî âðåìÿ, ÷òî-

áû óðåãóëèðîâàòü âîçìîæíûå ðàñõîæäåíèÿ ïî çàêëþ÷åííûì èì

ñäåëêàì ñ äðóãèìè áðîêåðàìè è äèëåðàìè. Êàêèå-òî òåõíè÷åñêèå

îøèáêè âñåãäà âîçìîæíû è âåðîÿòíû ïî ñóáúåêòèâíûì ïðè÷èíàì

êàê ïðè ïóáëè÷íîé, òàê è ïðè ýëåêòðîííîé ôîðìàõ òîðãîâëè.

Ñâåðêà âñåõ ïàðàìåòðîâ çàêëþ÷åííûõ ñäåëîê ìåæäó ïðîôåññè-

îíàëüíûìè òîðãîâöàìè ïðîèçâîäèòñÿ ñ ïîìîùüþ ñèñòåì êëèðèí-

ãà, â êîòîðûå ïîñòóïàþò âñå ñâåäåíèÿ î çàêëþ÷åííûõ íà äàííîì

ðûíêå ñäåëêàõ. Ïîñëå óðåãóëèðîâàíèÿ ñòîðîíàìè âñåõ ðàñõîæäå-

íèé ïî çàêëþ÷åííûì ñäåëêàì ñâåäåíèÿ î íèõ ïîñòóïàþò íà ñëåäó-

262

þùèé ýòàï êëèðèíãà äëÿ ïðîâåäåíèÿ íåîáõîäèìûõ ðàñ÷åòíûõ îïå-

ðàöèé.

Ìåæäóíàðîäíûå ñòàíäàðòû ðåêîìåíäóþò âñåì íàöèîíàëüíûì

ôîíäîâûì ðûíêàì ñòðîèòü ñâîþ ðàáîòó òàê, ÷òîáû ñâåðêà, â êà-

êîé áû ôîðìå îíà íè îñóùåñòâëÿëàñü, çàâåðøàëàñü íå ïîçäíåå äíÿ

«Ò + 1».

Îñíîâíîé ýòàï êëèðèíãà  ýòî îïðåäåëåíèå âçàèìíûõ îáÿçà-

òåëüñòâ ó÷àñòíèêîâ ôîíäîâîé òîðãîâëè. Êëèðèíã íå âêëþ÷àåò íå-

ïîñðåäñòâåííî ïåðåâîäû äåíåæíûõ ñðåäñòâ è ïåðåäà÷ó öåííûõ áó-

ìàã, à ëèøü ïðåäøåñòâóåò èì.

Ïîñëå ñâåðêè îñóùåñòâëÿþòñÿ ñëåäóþùèå îñíîâíûå ïðîöåäóðû:

· ïðîâåðêà äîêóìåíòîâ íà èõ ïîäëèííîñòü è ïðàâèëüíîñòü

îôîðìëåíèÿ;

· âû÷èñëåíèÿ ïî óïëà÷èâàåìûì äåíåæíûì ñóììàì è êîëè÷å-

ñòâàì öåííûõ áóìàã, êîòîðûå äîëæíû áûòü ïîñòàâëåíû. Êðî-

ìå òîãî, çàêëþ÷åíèå ñäåëêè ìîæåò ïîòðåáîâàòü óïëàòû íà-

ëîãîâ ãîñóäàðñòâó, áèðæåâûõ è ïðî÷èõ ñáîðîâ;

· ïðîâåäåíèå âçàèìîçà÷åòà âñòðå÷íûõ ïðîòèâîïîëîæíûõ òðå-

áîâàíèé, êîòîðûå âîçíèêëè ïî ðàçíûì ñäåëêàì ìåæäó ðàç-

íûìè òîðãîâöàìè â òå÷åíèå äàííîãî òîðãîâîãî äíÿ;

· ïîäãîòîâêà íåîáõîäèìûõ áóõãàëòåðñêèõ äîêóìåíòîâ, êîòî-

ðûå íàïðàâëÿþòñÿ íà èñïîëíåíèå â äåíåæíóþ ðàñ÷åòíóþ ñè-

ñòåìó è ñèñòåìó, îáåñïå÷èâàþùóþ ïîñòàâêó öåííûõ áóìàã.

Èñïîëíåíèå ýòèõ ðàñ÷åòíûõ äîêóìåíòîâ è áóäåò çàâåðøåíè-

åì (èñïîëíåíèåì) âñåé ñîâîêóïíîñòè ñäåëîê ïî êàæäîìó ó÷à-

ñòíèêó ðûíêà.

Âçàèìîçà÷åò âñòðå÷íûõ òðåáîâàíèé èìååò öåëüþ ñíèæåíèå êî-

ëè÷åñòâà ïëàòåæåé è ïîñòàâîê öåííûõ áóìàã ïî ñäåëêàì, çàêëþ÷à-

åìûì ÷ëåíàìè òîé èëè èíîé áèðæè. Îáîðîò ôîíäîâûõ áèðæ ìî-

æåò ñîñòàâëÿòü äåñÿòêè òûñÿ÷ ñäåëîê â äåíü, â ðåçóëüòàòå êîòîðûõ

ìèëëèîíû öåííûõ áóìàã ïðîäàþòñÿ è ïîêóïàþòñÿ. Èñïîëíåíèå

êàæäîé ñäåëêè ïðèâåëî áû ê òàêîìó ðîñòó äîêóìåíòîîáîðîòà è âðå-

ìåííûõ çàòðàò, ÷òî ýòî ñäåëàëî áû íåâîçìîæíûì ñàìîå òîðãîâëþ

öåííûìè áóìàãàìè.

Âçàèìîçà÷åò ïîçâîëÿåò ñíèçèòü îáùèå çàòðàòû ó÷àñòíèêîâ ðûí-

êà, ñâÿçàííûå ñ ðûíî÷íûì ïðîöåññîì çàêëþ÷åíèÿ è îñóùåñòâëå-

íèÿ ñäåëîê ñ öåííûìè áóìàãàìè ïî ñðàâíåíèþ ñ êîìèññèîííûìè

ðàñõîäàìè íà ðàçäåëüíîå îñóùåñòâëåíèå ïëàòåæåé è ïîñòàâîê ïî

êàæäîé êîíêðåòíîé ñäåëêå.

Êëèðèíã çàâåðøàåòñÿ ïîäãîòîâêîé ñîîòâåòñòâóþùåé áóõãàëòåð-

ñêîé è ðàñ÷åòíîé äîêóìåíòàöèè, íà îñíîâå êîòîðîé äîëæíû áóäóò

263

îñóùåñòâëÿòüñÿ ïåðåâîäû äåíåã ïî ðàñ÷åòíûì ñ÷åòàì è ïåðåâîäû

öåííûõ áóìàã ïî ñ÷åòàì äåïî ó÷àñòíèêîâ ðûíêà.

Ðàñ÷åòû, èëè ïîñòàâêà, èëè èñïîëíåíèå ñäåëêè. Âñå ýòî åñòü ðàç-

íûå íàçâàíèÿ çàâåðøàþùåãî ýòàïà ðûíî÷íîãî ïðîöåññà îñóùåñòâ-

ëåíèÿ ñäåëêè. Çàâåðøåíèå ñäåëêè ïðåäïîëàãàåò äåíåæíûé ïëàòåæ

â îáìåí íà ïîñòàâêó öåííûõ áóìàã. Ïëàòåæ â ðàìêàõ ñèñòåìû äå-

íåæíûõ ðàñ÷åòîâ, à òàêæå ïîñòàâêà öåííûõ áóìàã îñóùåñòâëÿþòñÿ

ñ ïîìîùüþ äåïîçèòàðíîé ñèñòåìû ðûíêà öåííûõ áóìàã.

Ðàçëè÷èÿ â äàííûõ ïîíÿòèÿõ êîðåíÿòñÿ â ñëåäóþùåì. Ïîíÿòèå

«ïîñòàâêà» îçíà÷àåò, ÷òî â ðåçóëüòàòå ñäåëêè îáÿçàòåëüíî èìååò

ìåñòî ïåðåìåùåíèå öåííûõ áóìàã èëè ïðàâ ñîáñòâåííîñòè íà íèõ

îò ïðîäàâöà ê ïîêóïàòåëþ (â îáìåí íà äåíüãè). Ïîíÿòèå «ðàñ÷åòû»

îçíà÷àåò è ïîñòàâêó, è âîçìîæíîñòü óðåãóëèðîâàíèÿ âñåõ îáÿçà-

òåëüñòâ ïî ñäåëêå ïóòåì âûïëàòû ðàçíèö â öåíàõ áåç ïðîöåññà ïî-

ñòàâêè öåííûõ áóìàã. Ïîíÿòèå «èñïîëíåíèå» îçíà÷àåò, ÷òî ñòîðî-

íû äîãîâîðà âûïîëíÿþò ñâîè îáÿçàòåëüñòâà ïî ñäåëêå, íî íå ãîâî-

ðèò î òîì, ê ÷åìó ñâîäÿòñÿ ýòè îáÿçàòåëüñòâà,  ê ïîñòàâêå è óïëàòå

äåíåã èëè òîëüêî ê âûïëàòå ðàçíèöû â öåíàõ.

Íà ôîíäîâîì ðûíêå èñïîëíåíèå ñäåëêè âñåãäà îçíà÷àåò ïîñòàâ-

êó öåííîé áóìàãè. Îäíàêî íà ïðàêòèêå ðåçóëüòàòîì ñïåêóëÿòèâ-

íîé äåÿòåëüíîñòè ñ öåííûìè áóìàãàìè çà êîðîòêèé ïðîìåæóòîê

âðåìåíè, íàïðèìåð çà äåíü, êàê ïðàâèëî (â èòîãå), ÿâëÿåòñÿ ëèáî

ïîëó÷åíèå òðåéäåðîì ñïåêóëÿòèâíîé ïðèáûëè, ëèáî âûïëàòà óáûò-

êà äðóãèì ó÷àñòíèêàì ðûíêà. Íèêàêîé ðåàëüíîé ïîñòàâêè öåííûõ

áóìàã ó òàêîãî ðîäà ñïåêóëÿíòîâ ôîíäîâîãî ðûíêà îáû÷íî íå áû-

âàåò.

Ïîñòàâêà öåííûõ áóìàã ìîæåò îñóùåñòâëÿòüñÿ äâóìÿ ñïîñîáàìè:

1) íà ôèêñèðîâàííûé äåíü îò äàòû çàêëþ÷åíèÿ ñäåëêè, èëè ïî

ïðàâèëó äíÿ «Ò»;

2) ïîñòàâêîé ïðîòèâ ïëàòåæà.

Ïðàâèëî ôèêñèðîâàííîãî äíÿ. Ïî ïðàâèëó ôèêñèðîâàííîãî äíÿ

ïîñòàâêà ïî ñäåëêå, çàêëþ÷åííîé â äåíü «Ò», äîëæíà ñîñòîÿòüñÿ,

íàïðèìåð, â äåíü «Ò + 5». Â íåáèðæåâîé ñäåëêå äåíü ïîñòàâêè óñ-

òàíàâëèâàåòñÿ â ñàìîì äîãîâîðå êóïëè-ïðîäàæè öåííîé áóìàãè èëè

â áðîêåðñêîì äîãîâîðå. Íà áèðæåâîì ôîíäîâîì ðûíêå äåíü ïî-

ñòàâêè ÿâëÿåòñÿ ñòàíäàðòíûì, ò. å. åäèíûì äëÿ âñåõ ñäåëîê, çàê-

ëþ÷àåìûõ íà áèðæå.

Íà ìèðîâîì ôîíäîâîì ðûíêå èñïîëüçîâàëèñü äâà ñïîñîáà óñ-

òàíîâëåíèÿ ñðîêà ïîñòàâêè ìåæäó äàòîé çàêëþ÷åíèÿ ñäåëêè è äà-

òîé åå èñïîëíåíèÿ. Ïåðâûé ñïîñîá ñîñòîÿë â òîì, ÷òî óñòàíàâëè-

âàëñÿ îïðåäåëåííûé ïåðèîä âðåìåíè, â òå÷åíèå êîòîðîãî êàê áû

íàêàïëèâàëèñü ñäåëêè, ïîäëåæàùèå èñïîëíåíèþ îäíîâðåìåííî â

264

êàêóþ-òî äàòó, íàñòóïàâøóþ ÷åðåç îïðåäåëåííîå êîëè÷åñòâî äíåé

ïîñëå îêîí÷àíèÿ ýòîãî ïåðèîäà. (Äàííûé ìåòîä ïðèìåíÿëñÿ íà

Ëîíäîíñêîé ôîíäîâîé áèðæå.) Îí ïîçâîëÿë ñîâåðøàòü ñïåêóëÿ-

òèâíûå îïåðàöèè â ïðåäåëàõ íå òîëüêî îäíîãî äíÿ, íî è óêàçàííî-

ãî ïåðèîäà âðåìåíè.

Âòîðîé ñïîñîá ïðèìåíÿåòñÿ íà áîëüøèíñòâå áèðæ è â ñèñòåìàõ

ýëåêòðîííîé òîðãîâëè. Â äàííîì ñïîñîáå ïåðèîä îò çàêëþ÷åíèÿ

ñäåëêè äî åå èñïîëíåíèÿ ñîêðàùåí äî îäíîãî äíÿ. Ñäåëêè, çàêëþ-

÷åííûå â òå÷åíèå îäíîãî ðàáî÷åãî äíÿ, áóäóò èñïîëíÿòüñÿ îäíî-

âðåìåííî â íåêîòîðóþ äàòó, íàñòóïàþùóþ ÷åðåç ôèêñèðîâàííîå

êîëè÷åñòâî ðàáî÷èõ äíåé. Ê ïðèìåðó, ñäåëêè ïî êóïëå-ïðîäàæå

àêöèé, çàêëþ÷åííûå â ïîíåäåëüíèê, áóäóò èñïîëíåíû â ñëåäóþ-

ùèé ïîíåäåëüíèê, ò. å. ÷åðåç 5 ðàáî÷èõ äíåé, èëè íà äåíü «Ò + 5».

Ñäåëêè, çàêëþ÷åííûå âî âòîðíèê, áóäóò èñïîëíåíû óæå â ñëåäóþ-

ùèé âòîðíèê, è ò. ä. Äàííûé ñïîñîá ðåêîìåíäîâàí ìåæäóíàðîä-

íûìè ïðàâèëàìè è ñòàíäàðòàìè äëÿ èñïîëüçîâàíèÿ íà âñåõ ñîâðå-

ìåííûõ ôîíäîâûõ ðûíêàõ.

Íàëè÷èå ðàçðûâà ìåæäó äàòîé çàêëþ÷åíèÿ ñäåëêè è äàòîé åå

èñïîëíåíèÿ îçíà÷àåò âîçíèêíîâåíèå êðåäèòíîãî ðèñêà ó åå ó÷àñò-

íèêîâ. Ïîêóïàòåëü, ñòàâøèé íåïëàòåæåñïîñîáíûì ê ìîìåíòó åå

èñïîëíåíèÿ, íå èñïîëíèò ñâîèõ îáÿçàòåëüñòâ, è öåííûå áóìàãè íå

áóäóò âûêóïëåíû èì. Ïîýòîìó òåîðåòè÷åñêè ïîñòàâêó ïî ñäåëêå

íóæíî áûëî áû îñóùåñòâëÿòü â äåíü åå çàêëþ÷åíèÿ. Îäíàêî ñëîæ-

íîñòü è òðóäîåìêîñòü ïðîöåäóð ñâåðêè è êëèðèíãà äåëàþò âñå ýòî

òðóäíîâûïîëíèìûì íà ïóáëè÷íîì ðûíêå. Òàê, íà íàèáîëåå ïåðå-

äîâîì àìåðèêàíñêîì ôîíäîâîì ðûíêå ñäåëêè ñ öåííûìè áóìàãà-

ìè ñ «íåìåäëåííûì» èñïîëíåíèåì (èëè êàññîâûå ñäåëêè, ñäåëêè

«ñïîò») èñïîëíÿþòñÿ â îñíîâíîì ïî ïðàâèëó «Ò + 5».

Ýëåêòðîííàÿ òåõíèêà è ýëåêòðîííàÿ ôîðìà ñóùåñòâîâàíèÿ ñà-

ìèõ öåííûõ áóìàã ïîçâîëÿþò ñîêðàòèòü ïðîõîæäåíèå âñåõ ýòàïîâ

ñäåëêè äî êðàò÷àéøèõ ñðîêîâ. Íà ñîâðåìåííûõ ýëåêòðîííûõ áèð-

æàõ âåñü ðûíî÷íûé ïðîöåññ ïî ñäåëêå äîñòèãàåò îäíîãî äíÿ, à çàêëþ-

÷åíèå ñäåëêè è åå èñïîëíåíèå îñóùåñòâëÿþòñÿ â îäèí è òîò æå äåíü.

«Ïîñòàâêà ïðîòèâ ïëàòåæà». Ýòî åñòü ñïîñîá ïîñòàâêè ïî ñäåë-

êå, â ñîîòâåòñòâèè ñ êîòîðûì ñèíõðîíèçèðóþòñÿ äâà ïàðàëëåëü-

íûõ ïðîöåññà, ñîñòàâëÿþùèõ ýòàï èñïîëíåíèÿ,  äåíåæíûé ïëà-

òåæ îò ïîêóïàòåëÿ ê ïðîäàâöó è ïåðåäà÷à öåííûõ áóìàã îò ïðîäàâ-

öà ê ïîêóïàòåëþ.

Òåîðåòè÷åñêè ïðè ïîñòàâêå âîçìîæíû òðè âàðèàíòà ðàçâèòèÿ

ñîáûòèé:

· ïîêóïàòåëü ñòàíîâèòñÿ âëàäåëüöåì öåííûõ áóìàã ðàíüøå, ÷åì

èõ ïðîäàâåö ïîëó÷àåò äåíüãè;

265

· ïðîäàâåö ïîëó÷àåò äåíüãè ðàíüøå, ÷åì ïîêóïàòåëü âñòóïàåò

âî âëàäåíèå öåííûìè áóìàãàìè;

· ïîêóïàòåëü ñòàíîâèòñÿ ñîáñòâåííèêîì öåííûõ áóìàã îäíî-

âðåìåííî ñ ïîëó÷åíèåì äåíåã èõ ïðîäàâöîì.

Â äâóõ ïåðâûõ âàðèàíòàõ òî îäíà, òî äðóãàÿ èç ñòîðîí ïî ñäåëêå

îêàçûâàåòñÿ â íåâûãîäíîì ïîëîæåíèè, òàê êàê íåñåò êðåäèòíûé

ðèñê íåèñïîëíåíèÿ äðóãîé ñòîðîíîé åå îáÿçàòåëüñòâ, õîòÿ ñàìà îíà

ñâîè îáÿçàòåëüñòâà óæå âûïîëíèëà. Íàïðèìåð, ñòîðîíà, ïåðâàÿ

ïîëó÷èâøàÿ òî, ÷òî åé ïðè÷èòàåòñÿ ïî ñäåëêå, íå ñìîæåò èëè íå

çàõî÷åò èñïîëíèòü ñâîè ñîáñòâåííûå îáÿçàòåëüñòâà. Â ýòîì ñëó÷àå

âòîðàÿ ñòîðîíà ïîíåñåò óáûòêè.

Òðåòèé âàðèàíò îçíà÷àåò îäíîâðåìåííîå âûïîëíåíèå îáÿçà-

òåëüñòâ îáåèìè ñòîðîíàìè è ìîæåò îáåçîïàñèòü èõ îò ðèñêîâ, ñâÿ-

çàííûõ ñ âîçìîæíîé íåïëàòåæåñïîñîáíîñòüþ èëè íåäîáðîñîâåñò-

íîñòüþ êîíòðàãåíòà. Ïîýòîìó äàííûé âàðèàíò è èìåíóåòñÿ «Ïî-

ñòàâêà ïðîòèâ ïëàòåæà» èëè ïðèíöèï «ÏÏÏ» (àíãë. Delivery Versus

Payment  DVP

Ñàìà ïî ñåáå ïîñòàâêà öåííûõ áóìàã â çàâèñèìîñòè îò òîãî, â

êàêîé ôîðìå ñóùåñòâóåò öåííàÿ áóìàãà è êàê îíà ó÷èòûâàåòñÿ,

ïðîèçâîäèòñÿ ëèáî:

· ïóòåì óíè÷òîæåíèÿ ñåðòèôèêàòà öåííûõ áóìàã, èìåþùåãî-

ñÿ ó ïðîäàâöà, è âûïèñûâàíèÿ (âûäà÷è) íîâîãî ñåðòèôèêàòà

íà íèõ ïîêóïàòåëþ;

· ïóòåì ïåðåâîäà ýòèõ öåííûõ áóìàã ïî ñ÷åòàì äåïî (â äåïî-

çèòàðèè) èëè ëèöåâûì ñ÷åòàì (ó ðåãèñòðàòîðà) ñî ñ÷åòà ïðî-

äàâöà íà ñ÷åò ïîêóïàòåëÿ.

Îáû÷íî ïîñòàâêà öåííûõ áóìàã ïî ñäåëêàì, ñîâåðøàåìûì ïðî-

ôåññèîíàëüíûìè òîðãîâûìè ïîñðåäíèêàìè íà ôîíäîâîì ðûíêå,

èñïîëíÿåòñÿ òîëüêî ïóòåì ïåðåâîäà öåííûõ áóìàã ïî ñ÷åòàì äåïî

â ðàñ÷åòíûõ äåïîçèòàðèÿõ, â êàêîé áû ôîðìå íè ñóùåñòâîâàëè àê-

öèè èëè îáëèãàöèè (êðîìå ñëó÷àÿ îáëèãàöèé íà ïðåäúÿâèòåëÿ).

Ñîâðåìåííàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà (ïóáëè÷íàÿ èëè ýëåêòðîííàÿ)

äåéñòâóåò â òåñíåéøåì ñîòðóäíè÷åñòâå è íåðàçðûâíîì åäèíñòâå ñ

äåïîçèòàðèåì è êëèðèíãîâîé îðãàíèçàöèåé.

Êîíòðîëü ïîçèöèè  ýòî çàêëþ÷èòåëüíûé ýòàï ðûíî÷íîãî ïðî-

öåññà. Ïîñëå èñïîëíåíèÿ ïîðó÷åíèé íà ïåðåâîä öåííûõ áóìàã è

äåíåæíûõ ñðåäñòâ ó÷àñòíèêè òîðãîâëè ïîëó÷àþò îò÷åòíûå äîêó-

ìåíòû â óñòàíîâëåííîé ôîðìå  âûïèñêè ñî ñ÷åòîâ äåïî î ïðîèç-

âåäåííûõ ïåðåâîäàõ è âûïèñêè ñ ðàñ÷åòíûõ ñ÷åòîâ. Ýòè äîêóìåí-

òû ïðîâåðÿþòñÿ íà èõ ñîîòâåòñòâèå ïîñòàâëåííûì öåëÿì, è åñëè

ïîñëåäíèå äîñòèãíóòû, òî ðûíî÷íûé ïðîöåññ ñ÷èòàåòñÿ çàâåðøåí-

íûì.

266

6.3. Ðàíæèðîâàíèå öåííûõ áóìàã íà ðûíêå

6.3.1. Ëèñòèíã àêöèé

Ïîíÿòèå. Öåííûå áóìàãè, îáðàùàþùèåñÿ íà âòîðè÷íîì ðûíêå,

íàõîäÿòñÿ â ïðîöåññå ïîñòîÿííîãî èõ ðàíæèðîâàíèÿ, èëè óïîðÿ-

äî÷åíèÿ, ïî èõ çíà÷èìîñòè, íàäåæíîñòè è èíûì âàæíûì ðûíî÷-

íûì õàðàêòåðèñòèêàì, èìåþùèì çíà÷åíèå äëÿ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà.

Ðàíæèðîâàíèå öåííûõ áóìàã  ýòî ñóùåñòâóþùèé íà ðûíêå ïðî-

öåññ óïîðÿäî÷èâàíèÿ öåííûõ áóìàã ïî òåì èëè èíûì èõ ðûíî÷-

íûì õàðàêòåðèñòèêàì, ïðåæäå âñåãî, ïî óðîâíþ èõ ðèñêîâàííîñòè

è äîõîäíîñòè.

Íà ñîâðåìåííîì ðûíêå ñóùåñòâóþò äâà ñïîñîáà ðàíæèðîâàíèÿ

öåííûõ áóìàã â çàâèñèìîñòè îò òîãî, êàêîé ïðîôåññèîíàëüíûé

ó÷àñòíèê ðûíêà îñóùåñòâëÿåò ýòî ðàíæèðîâàíèå:

· ëèñòèíã öåííûõ áóìàã, èëè îòáîð öåííûõ áóìàã, îñóùåñòâ-

ëÿåìûé îðãàíèçàòîðàìè òîðãîâëè, ïðåæäå âñåãî ôîíäîâûìè

áèðæàìè. Ëèñòèíã öåííûõ áóìàã ïðåäíàçíà÷åí â îñíîâíîì

äëÿ àêöèé;

· ðåéòèíã öåííûõ áóìàã, èëè ðàíæèðîâàíèå öåííûõ áóìàã ïî

èõ èíâåñòèöèîííûì êà÷åñòâàì, ïðîèçâîäèìûé ðåéòèíãîâû-

ìè êîìïàíèÿìè (àãåíòñòâàìè). Ðåéòèíã öåííûõ áóìàã ïðåä-

íàçíà÷åí ïðåæäå âñåãî äëÿ îáëèãàöèé.

Ïîíÿòèå è îïðåäåëåíèå. Â ñîîòâåòñòâèè ñ Ôåäåðàëüíûì çàêîíîì

«Î ðûíêå öåííûõ áóìàã» ëèñòèíã  ýòî âêëþ÷åíèå öåííûõ áóìàã

â êîòèðîâàëüíûé ñïèñîê.

Êîòèðîâàëüíûé ñïèñîê  ýòî ñïèñîê öåííûõ áóìàã, äîïóùåí-

íûõ äëÿ òîðãîâëè ïðîôåññèîíàëüíûì îðãàíèçàòîðîì ðûíêà.

Ëèñòèíã àêöèé è ëèñòèíã îáëèãàöèé. Ëèñòèíãó ïîäâåðãàþòñÿ

ëþáûå öåííûå áóìàãè, êîòîðûå îáðàùàþòñÿ íà ôîíäîâîé áèðæå.

Â ýòîì ñìûñëå íåò ðàçëè÷èÿ ìåæäó ëèñòèíãîì àêöèé è ëèñòèíãîì

îáëèãàöèé. Îäíàêî ïî ñâîåé ñóòè ëèñòèíã íàöåëåí èìåííî íà àê-

öèè, à íå íà îáëèãàöèè. Ýòî ñâÿçàíî ñ òåì, ÷òî:

· îñíîâíûì âèäîì öåííûõ áóìàã, êîòîðûå îáðàùàþòñÿ íà ôîí-

äîâûõ áèðæàõ, ÿâëÿþòñÿ àêöèè, à íå îáëèãàöèè. Ïî èìåþ-

ùèìñÿ ñòàòèñòè÷åñêèì äàííûì áèðæåâîé îáîðîò îáëèãàöèé

ñîñòàâëÿåò îáû÷íî íå áîëåå 10% èõ îáùåãî îáîðîòà. Îáëèãà-

öèÿ ïî ñóòè åñòü ïðåäìåò âíåáèðæåâîãî ðûíêà, òàê êàê åå

êóïëÿ-ïðîäàæà ÷àñòî òðåáóåò ãîðàçäî áîëüøåãî âðåìåíè, ÷åì

êóïëÿ-ïðîäàæà àêöèè, ñ òî÷êè çðåíèÿ ñîãëàñîâàíèÿ ïîçèöèé

ñòîðîí ñäåëêè. Â ñëó÷àå àêöèè âîïðîñ îáû÷íî óïèðàåòñÿ â

óðîâåíü òåêóùåé ðûíî÷íîé öåíû, à ïðè ïîêóïêå (ïðîäàæå)

267

îáëèãàöèè èìåþò çíà÷åíèå ðàçìåð íàêîïëåííîãî êóïîííîãî

äîõîäà, íàëè÷èå èëè îòñóòñòâèå îôåðòû (ïðàâà íà äîñðî÷íîå

ïîãàøåíèå ó ïðîäàâöà èëè ïîêóïàòåëÿ) è äð.;

· îáëèãàöèÿ â ãîðàçäî ìåíüøåé ñòåïåíè ÿâëÿåòñÿ ïðåäìåòîì

ñïåêóëÿòèâíîé òîðãîâëè ïî ñðàâíåíèþ ñ àêöèåé â ñèëó îñî-

áåííîñòåé åå ðûíî÷íîãî öåíîîáðàçîâàíèÿ. Ðûíî÷íàÿ öåíà

àêöèè çàâèñèò ñðàçó îò äâóõ ïåðåìåííûõ âåëè÷èí: äèâèäåí-

äà è ðûíî÷íîé ïðîöåíòíîé ñòàâêè, à ðûíî÷íàÿ öåíà îáëèãà-

öèè îñíîâûâàåòñÿ îáû÷íî íà îäíîé ïåðåìåííîé âåëè÷èíå 

ðûíî÷íîé ïðîöåíòíîé ñòàâêå.

Òàêèì îáðàçîì, õîòÿ þðèäè÷åñêè ëèñòèíã îòíîñèòñÿ è ê àêöè-

ÿì, è ê îáëèãàöèÿì, íî â ýêîíîìè÷åñêîì ïëàíå ïðîöåäóðà ëèñ-

òèíãà, êàê ðàçíîâèäíîñòè ðûíî÷íîãî ðàíæèðîâàíèÿ öåííûõ áó-

ìàã, åñòü íåîòúåìëåìàÿ ñîñòàâíàÿ ÷àñòü âòîðè÷íîãî ðûíêà èìåííî

àêöèé, à íå îáëèãàöèé. Ðûíîê îáëèãàöèé âïîëíå ìîæåò ñóùåñòâî-

âàòü è áåç èõ ëèñòèíãà, à âîò ðûíîê àêöèé áåç ëèñòèíãà ñóùåñòâî-

âàòü íå ìîæåò. Åãî íåëüçÿ çàìåíèòü ïðîöåäóðîé ðåéòèíãà, êîòîðàÿ

õàðàêòåðíà èìåííî äëÿ îáëèãàöèé è, íàîáîðîò, ìàëîïðèìåíèìà äëÿ

ðûíî÷íîãî ðàíæèðîâàíèÿ àêöèé.

Ðàíæèðîâàíèå äðóãèõ âèäîâ öåííûõ áóìàã. Åñëè ðàíæèðîâàíèå

àêöèé è îáëèãàöèé íà ðûíêå çàêðåïëåíî îòðàáîòàííûìè ïðîöåäó-

ðàìè ëèñòèíãà è ðåéòèíãà, òî äëÿ âñåõ îñòàëüíûõ âèäîâ öåííûõ

áóìàã íèêàêèõ ñïåöèàëüíûõ (ñïåöèàëèçèðîâàííûõ) ïðîöåäóð ðàí-

æèðîâàíèÿ íåò, ïîñêîëüêó âñå îíè â áîëüøèíñòâå ñâîåì íå ÿâëÿ-

þòñÿ òàêèìè æå ìàññîâûìè è îáðàùàþùèìèñÿ öåííûìè áóìàãà-

ìè, êàê àêöèè è îáëèãàöèè.

Íàäåæíîñòü îñòàëüíûõ âèäîâ öåííûõ áóìàã â ñëó÷àå èõ êóïëè-

ïðîäàæè ïðîâåðÿåòñÿ óæå ñàìèìè çàèíòåðåñîâàííûìè ñòîðîíàìè

ñàìûìè ðàçíîîáðàçíûìè ñïîñîáàìè, ñðåäè êîòîðûõ âàæíåéøèì

ÿâëÿåòñÿ íàëè÷èå ó ýìèòåíòà áóìàãè ñîîòâåòñòâóþùåãî êðåäèòíî-

ãî ðåéòèíãà. Åñëè ãîâîðèòü î âåêñåëÿõ, òî çäåñü, êðîìå òîãî, âàæ-

íûì ïîêàçàòåëåì èõ íàäåæíîñòè îáû÷íî ñ÷èòàåòñÿ íàëè÷èå ó âåê-

ñåëÿ ìíîãî÷èñëåííûõ èíäîññàìåíòîâ (ïåðåäàòî÷íûõ íàäïèñåé),

êîòîðûå ñâèäåòåëüñòâóþò î òîì, ÷òî ìíîãèå ó÷àñòíèêè ðûíêà äî-

âåðÿþò îáÿçàòåëüñòâàì âåêñåëåäàòåëÿ.

Îðãàíèçàöèÿ ëèñòèíãà. Âêëþ÷åíèå öåííûõ áóìàã â êîòèðîâàëü-

íûé ñïèñîê åñòü öåëàÿ ïðîöåäóðà, êîòîðàÿ îïðåäåëÿåòñÿ ïðàâèëà-

ìè, óñòàíàâëèâàåìûìè êàæäûì îðãàíèçàòîðîì òîðãîâëè íà ðûíêå

öåííûõ áóìàã, îáû÷íî ñîîòâåòñòâóþùåé ôîíäîâîé áèðæåé.

Êàæäàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà èëè âíåáèðæåâàÿ ñèñòåìà îðãàíèçî-

âàííîé òîðãîâëè îñóùåñòâëÿåò ñâîé ëèñòèíã öåííûõ áóìàã, êîòî-

ðûå îíà äîïóñêàåò ê îáðàùåíèþ.

268

Ðåçóëüòàòîì ëèñòèíãà öåííîé áóìàãè ÿâëÿåòñÿ:

· äîïóñê öåííûõ áóìàã ñîîòâåòñòâóþùåé êîìïàíèè íà ôîí-

äîâóþ áèðæó èëè íà äðóãîé îðãàíèçîâàííûé ðûíîê öåííûõ

áóìàã;

· ïîëó÷åíèå àêöèÿìè è/èëè îáëèãàöèÿìè êîìïàíèè ïóáëè÷-

íîé êîòèðîâêè, ò. å. îôèöèàëüíî ðåãèñòðèðóåìîãî áèðæåé

(èëè âíåáèðæåâûì îðãàíèçàòîðîì ðûíêà) êóðñà (öåíû) ýòîé

öåííîé áóìàãè.

Ëèñòèíã öåííûõ áóìàã êîìïàíèè äàåò åé ñëåäóþùèå âàæíûå

ïðåèìóùåñòâà íà ðûíêå:

· óâåëè÷åíèå äîâåðèÿ ñî ñòîðîíû ó÷àñòíèêîâ ðûíêà;

· îáùåñòâåííóþ èçâåñòíîñòü, à òî è îïðåäåëåííóþ ïîïóëÿð-

íîñòü;

· ïîëó÷åíèå äîñòóïà ê ñðàâíèòåëüíî äåøåâûì è ïîòåíöèàëü-

íî íåîãðàíè÷åííûì èñòî÷íèêàì ôèíàíñèðîâàíèÿ;

· ñïîñîáñòâóåò ðîñòó êàïèòàëèçàöèè êîìïàíèè, ò. å. ðîñòó öåí

íà åå àêöèè;

· ïîâûøàåò îáîðà÷èâàåìîñòü (ëèêâèäíîñòü) åå öåííûõ áóìàã;

· ïîçâîëÿåò ïîëó÷èòü òå èëè èíûå íàëîãîâûå ëüãîòû â ñîîòâåò-

ñòâèè ñ èìåþùèìñÿ â ñòðàíå íàëîãîâûì çàêîíîäàòåëüñòâîì.

Êîììåð÷åñêàÿ îðãàíèçàöèÿ, ïðåòåíäóþùàÿ íà ïîëó÷åíèå ëèñ-

òèíãà íà ôîíäîâîé áèðæå, îáÿçàíà óäîâëåòâîðÿòü ïðåäúÿâëÿåìûì

ê íåé è åå öåííûì áóìàãàì îïðåäåëåííûì òðåáîâàíèÿì. Ê íèì

îòíîñÿòñÿ:

· íàëè÷èå èñòîðèè ñóùåñòâîâàíèÿ êîìïàíèè;

· èçâåñòíîñòü â ñòðàíå è â ìèðå;

· ìåñòî, çàíèìàåìîå â ñîîòâåòñòâóþùåé ñôåðå ýêîíîìèêè;

· ìèíèìàëüíûå ðàçìåðû àêòèâîâ è ÷èñòîé ïðèáûëè çà íåñêîëü-

êî ëåò;

· ðàçìåðû àêöèé, íàõîäÿùèõñÿ â ñâîáîäíîì îáðàùåíèè;

· ÷èñëåííîñòü àêöèîíåðîâ è äð.

Òðåáîâàíèÿ ê ëèñòèíãó â Ðîññèè. Â Ðîññèè ïðàâèëà ëèñòèíãà,

óñòàíàâëèâàåìûå ôîíäîâîé áèðæåé, âêëþ÷àþò êðèòåðèè, êîòîðûå

ïðèâåäåíû â òàá. 6.1. Áåç ñîîòâåòñòâèÿ ýòèì êðèòåðèÿì äîãîâîð î

ëèñòèíãå öåííûõ áóìàã ñ ýìèòåíòîì íå ìîæåò áûòü çàêëþ÷åí.

Êàê âèäíî èç òàáë. 6.1, äëÿ âêëþ÷åíèÿ â êîòèðîâàëüíûé ëèñò

ïåðâîãî è âòîðîãî óðîâíåé ñëåäóåò âûïîëíèòü:

à) òðåáîâàíèÿ ê ýìèòåíòó öåííûõ áóìàã:

· ïî ìèíèìàëüíîìó ðàçìåðó ÷èñòûõ àêòèâîâ;

· ïî ñðîêó ñóùåñòâîâàíèÿ ýìèòåíòà öåííûõ áóìàã;

· ïî ìèíèìàëüíîìó êîëè÷åñòâó àêöèîíåðîâ;

269

á) òðåáîâàíèÿ ê öåííûì áóìàãàì ýìèòåíòà:

· ïî ìèíèìàëüíîìó êîëè÷åñòâó öåííûõ áóìàã, êîòîðîå ìîæåò

îáðàùàòüñÿ;

· ïî ìèíèìàëüíîé ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè öåííûõ áóìàã;

· ïî ìèíèìàëüíîìó îáúåìó ïðîäàæ öåííûõ áóìàã.

Êðîìå óêàçàííûõ òðåáîâàíèé, äîãîâîð ñ ýìèòåíòîì î ëèñòèíãå

åãî öåííûõ áóìàã îáÿçàòåëüíî âêëþ÷àåò è ìíîãèå äðóãèå òðåáîâà-

íèÿ ê íåìó, êîòîðûå âûòåêàþò èç äåéñòâóþùåãî çàêîíîäàòåëüñòâà.

Íàïðèìåð:

· öåííûå áóìàãè ýìèòåíòà âûïóñêàþòñÿ è ðåãèñòðèðóþòñÿ â

ñîîòâåòñòâèè ñ òðåáîâàíèÿìè ðîññèéñêîãî çàêîíîäàòåëüñòâà;

· îò÷åòû îá èòîãàõ âûïóñêà öåííûõ áóìàã äîëæíû áûòü çàðå-

ãèñòðèðîâàíû;

· öåííûå áóìàãè äîëæíû áûòü ñâîáîäíî îáðàùàåìûìè;

Òàáëèöà 6.1

Êëþ÷åâûå òðåáîâàíèÿ ê ýìèòåíòàì è èõ àêöèÿì

äëÿ ïîëó÷åíèÿ áèðæåâîãî ëèñòèíãà

Ïîêàçàòåëü Êîòèðîâàëüíûé Êîòèðîâàëüíûé Êîòèðîâàëüíûé

ëèñò ïåðâîãî ëèñò âòîðîãî ëèñò òðåòüåãî

óðîâíÿ (À

) óðîâíÿ (À

) óðîâíÿ (Á), ââî-

äèìûé ôîíäî-

âîé áèðæåé

Ìàêñèìàëüíàÿ äîëÿ îáûêíî- 75 75 

âåííûõ àêöèé, íàõîäÿùèõñÿ

â ñîáñòâåííîñòè îäíîãî ëèöà

è àôôèëèðîâàííûõ ñ íèì ëèö,

Ìèíèìàëüíîå êîëè÷åñòâî 1000 500 

àêöèîíåðîâ ýìèòåíòà, ÷åë.

Ìèíèìàëüíàÿ ðûíî÷íàÿ

ñòîèìîñòü, ìëí ðóá.

· àêöèé 300 300 

· îáëèãàöèé 30 30 

Ìèíèìàëüíûé ñðîê ñóùåñò- 3 1 

âîâàíèÿ ýìèòåíòà, ãîä

Ìèíèìàëüíàÿ ñòîèìîñòü 500 50 

÷èñòûõ àêòèâîâ ýìèòåíòà,

ìëí ðóá.

Ñðåäíåìåñÿ÷íàÿ ñóììà ðû-

íî÷íûõ ñäåëîê çà ïîñëåäíèå

6 ìåñÿöåâ, ìëí ðóá.

· àêöèé 2 1 0,4

· îáëèãàöèé 400 0,2 0,1

270

· ýìèòåíò îáåñïå÷èâàåò íàëè÷èå â òîðãîâîé ñèñòåìå êîòèðî-

âîê íå ìåíåå ÷åì äâóõ ìàðêåò-ìåéêåðîâ, îáåñïå÷èâàþùèõ

êóïëþ-ïðîäàæó äàííûõ öåííûõ áóìàã;

· ýìèòåíò îáÿçóåòñÿ ðàñêðûâàòü èíôîðìàöèþ î ñâîèõ öåííûõ

áóìàãàõ è î ñåáå â ñîîòâåòñòâèè ñ òðåáîâàíèÿìè çàêîíà è ôîí-

äîâîé áèðæè.

Ôîíäîâûå áèðæè è äðóãèå îðãàíèçàòîðû òîðãîâëè ìîãóò óñòà-

íàâëèâàòü äîïîëíèòåëüíûå òðåáîâàíèÿ è êðèòåðèè äëÿ âêëþ÷åíèÿ

öåííûõ áóìàã â êîòèðîâàëüíûå ëèñòû ïåðâîãî è âòîðîãî óðîâíåé,

à òàêæå áîëåå ñòðîãèå òðåáîâàíèÿ ê ýìèòåíòàì è èõ öåííûì áóìà-

ãàì ïî ñðàâíåíèþ ñ òðåáîâàíèÿìè, óñòàíîâëåííûìè ñîîòâåñòâóþ-

ùèìè íîðìàòèâíûìè àêòàìè ôåäåðàëüíîãî îðãàíà èñïîëíèòåëü-

íîé âëàñòè ïî ðûíêó öåííûõ áóìàã.

Îäíàêî íà ïðàêòèêå òðåáîâàíèÿ ëèñòèíãà ïîëíîñòüþ çàâèñÿò îò

óðîâíÿ ðàçâèòèÿ ñàìîãî ôîíäîâîãî ðûíêà. Ïîýòîìó, íàïðèìåð,

ðîññèéñêèå ôîíäîâûå áèðæè âêëþ÷àþò â ñâîé ëèñòèíã íå òîëüêî

öåííûå áóìàãè, óäîâëåòâîðÿþùèå óêàçàííûì â òàáë. 6.1 êîòèðî-

âàëüíûì ëèñòàì ïåðâîãî è âòîðîãî óðîâíåé, íî è äðóãèå öåííûå

áóìàãè, êîòîðûå èìåþò õîòü êàêîé-òî ñïðîñ íà ðûíêå. Äëÿ íèõ è

ïðåäíàçíà÷àåòñÿ êîòèðîâàëüíûé ëèñò òðåòüåãî óðîâíÿ.

Âàæíîå çíà÷åíèå èìååò óíèôèêàöèÿ òðåáîâàíèé ê ëèñòèíãó â

ìàñøòàáàõ âñåé ñòðàíû, ò. å. åãî íåçàâèñèìîñòü îò òîãî, ó êàêîãî

îðãàíèçàòîðà òîðãîâëè ýòîò ëèñòèíã ïîëó÷åí. Ýòî ìîãëî áû ïîçâî-

ëèòü ýìèòåíòàì, ïðîøåäøèì ïðîöåäóðó ëèñòèíãà íà îäíîé ôîí-

äîâîé áèðæå, ïîëó÷èòü êîòèðîâêó ñâîèõ öåííûõ áóìàã è íà äðóãèõ

îòå÷åñòâåííûõ áèðæàõ. Âêëþ÷åíèå öåííûõ áóìàã â êîòèðîâàëüíûå

ëèñòû ñðàçó ìíîãèõ áèðæ ïîçâîëÿåò ðàñøèðÿòü ðûíîê äàííîé áó-

ìàãè, óâåëè÷èâàòü ÷èñëî ó÷àñòíèêîâ íåçàâèñèìî îò èõ òåððèòîðè-

àëüíîé ðàñïîëîæåííîñòè. Íàïðèìåð, â Ãåðìàíèè (êàê, âïðî÷åì, è

â ðÿäå äðóãèõ ñòðàí) öåííûå áóìàãè íàèáîëåå êðóïíûõ ýìèòåíòîâ

è ãîñóäàðñòâåííûå öåííûå áóìàãè, âêëþ÷åííûå â ñïèñêè ëþáîé

èç 8 ñóùåñòâóþùèõ òàì ôîíäîâûõ áèðæ, ìîãóò áûòü àâòîìàòè÷åñ-

êè äîïóùåíû ê îáðàùåíèþ íà âñåõ îñòàëüíûõ.

Ïðîöåäóðà äîïóñêà öåííûõ áóìàã ê îáðàùåíèþ íà îðãàíèçî-

âàííîì ôîíäîâîì ðûíêå ïðèçâàíà çàùèùàòü ÷àñòíîãî èíâåñòîðîâ

îò ïðîòèâîïðàâíûõ äåéñòâèé òåõ èëè èíûõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà. Ýòî,

â ÷àñòíîñòè, äîñòèãàåòñÿ ïóòåì:

· ðàâíîãî äîñòóïà ó÷àñòíèêîâ òîðãîâëè è èõ êëèåíòîâ êî âñåé

èíôîðìàöèè, ðàñêðûâàåìîé â ñîîòâåòñòâèè ñ ïðàâèëàìè ëè-

ñòèíãà;