Галанов В.А. Рынок ценных бумаг (учебник)

Подождите немного. Документ загружается.

251

• ñàìè ïðîôåññèîíàëüíûå òîðãîâöû íå çàèíòåðåñîâàíû ïîòå-

ðÿòü ñâîå ìåñòî íà ðûíêå.

Ðàçâèòèå âòîðîãî íàïðàâëåíèÿ òåõíè÷åñêè ïðåäðåøåíî ñàìîé

ýëåêòðîííîé ôîðìîé îðãàíèçàöèè ïðîöåññà òîðãîâëè. Ëþáîé ó÷à-

ñòíèê ðûíêà ïîñðåäñòâîì ýëåêòðîííûõ ñåòåé ìîæåò ïîäàòü íà åäè-

íûé ýëåêòðîííûé ðûíîê ñâîþ çàÿâêó íà ïîêóïêó èëè ïðîäàæó öåí-

íîé áóìàãè íà ñîáñòâåííûõ óñëîâèÿõ, è îíà áóäåò àâòîìàòè÷åñêè

âûïîëíåíà, êîãäà åå óñëîâèÿ ñîâïàäóò ñ óñëîâèÿìè, èìåþùèìèñÿ

íà ðûíêå. «Ïðîôåññèîíàëüíûì ïîñðåäíèêîì» â äàííîì ñëó÷àå ñòà-

íîâèòñÿ ñàì ýëåêòðîííûé ðûíîê, à íå ïðîôåññèîíàëüíûé òîðãî-

âåö â ëèöå áðîêåðà èëè äèëåðà ðûíêà öåííûõ áóìàã.

Çàäàíèÿ äëÿ ñàìîñòîÿòåëüíîé ðàáîòû

1. Ñîñòàâüòå ïåðå÷åíü ïðîôåññèîíàëüíûõ âèäîâ äåÿòåëüíîñòè íà

ðûíêå öåííûõ áóìàã ñ óêàçàíèåì ñîäåðæàíèÿ ýòîé äåÿòåëüíîñòè.

2. Ñðàâíèòå âèäû ïðîôåññèîíàëüíîé äåÿòåëüíîñòè íà ðûíêå öåííûõ

áóìàã ñ âèäàìè äåÿòåëüíîñòè íà äðóãèõ ôèíàíñîâûõ ðûíêàõ.

3. Ñîïîñòàâüòå ðàçìåðû ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà ïî âèäàì ïðîôåññè-

îíàëüíîé äåÿòåëüíîñòè è ñäåëàéòå âûâîäû îá èõ ñðàâíèòåëüíîé

çíà÷èìîñòè íà ðûíêå.

4. Ñîñòàâüòå ïðèìåðíûé âàðèàíò äîãîâîðà íà áðîêåðñêîå îáñëóæè-

âàíèå ñ êëèåíòîì.

5. Ðàçðàáîòàéòå ïðèìåðíóþ ñòðóêòóðó âàøåé áðîêåðñêîé êîìïàíèè.

6. Ñîñòàâüòå òàáëèöó äîñòîèíñòâ è íåäîñòàòêîâ îñíîâíûõ âèäîâ ïðè-

êàçîâ íà ðûíêå öåííûõ áóìàã.

7. Îáîñíóéòå ñïîñîá îïëàòû óñëóã äîâåðèòåëüíîãî óïðàâëÿþùåãî âà-

øèìè öåííûìè áóìàãàìè.

8. Îïðåäåëèòå, êàêèå âèäû (ãðóïïû) äîõîäîâ ñîâðåìåííîé ôîíäîâîé

áèðæè ÿâëÿþòñÿ ïðèîðèòåòíûìè è ïî÷åìó.

9. Ñîñòàâüòå ñõåìû ðàáîòû ýëåêòðîííîé áèðæè ñ ó÷àñòèåì è áåç ó÷à-

ñòèÿ ïðîôåññèîíàëüíûõ òîðãîâöåâ.

252

Ãëàâà 6. ÂÒÎÐÈ×ÍÛÉ ÐÛÍÎÊ ÖÅÍÍÛÕ ÁÓÌÀÃ

6.1. Îáùåå ïðåäñòàâëåíèå î âòîðè÷íîì ðûíêå

è îáðàùåíèè öåííûõ áóìàã

Ïîíÿòèå. Âòîðè÷íûé ðûíîê öåííûõ áóìàã îáû÷íî îïðåäåëÿåòñÿ

êàê ñîâîêóïíîñòü îòíîøåíèé ïî ïîâîäó îò÷óæäåíèÿ öåííûõ áó-

ìàã ìåæäó ó÷àñòíèêàìè ðûíêà, âîçíèêàþùèõ ïîñëå ïðîöåññà èõ

âûïóñêà (ðàçìåùåíèÿ).

Â þðèäè÷åñêîì ñìûñëå âòîðè÷íûé ðûíîê ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé

áåñêîíå÷íóþ ÷åðåäó ïåðåõîäîâ ïðàâ ñîáñòâåííîñòè íà ðàíåå ðàç-

ìåùåííûå (ýìèòèðîâàííûå) öåííûå áóìàãè, èëè èõ îò÷óæäåíèÿ.

Îñíîâó îòíîøåíèé íà âòîðè÷íîì ðûíêå ñîñòàâëÿþò îòíîøå-

íèÿ ìåæäó âëàäåëüöàìè öåííûõ áóìàã (èíâåñòîðàìè). Îäíàêî íà

âòîðè÷íîì ðûíêå ìîãóò èìåòü ìåñòî è îòíîøåíèÿ ìåæäó èíâåñòî-

ðàìè è ýìèòåíòàìè. Òàêèå îòíîøåíèÿ ñîñòàâëÿþò ñóòü îòíîøåíèé

ïåðâè÷íîãî ðûíêà, íà êîòîðîì öåííàÿ áóìàãà âûïóñêàåòñÿ â îáðà-

ùåíèå. Íà âòîðè÷íîì ðûíêå îòíîøåíèÿ ìåæäó ýìèòåíòîì è èí-

âåñòîðîì ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé îòíîøåíèÿ ïî ïîâîäó ïðåêðàùåíèÿ

ñóùåñòâîâàíèÿ öåííîé áóìàãè, ïîñêîëüêó èñõîäíîå ýìèññèîííîå

îòíîøåíèå ïåðåñòàåò ñóùåñòâîâàòü. Íà ïðàêòèêå òàêîãî ðîäà îò-

íîøåíèÿ âîçíèêàþò â äâóõ ñëó÷àÿõ:

1) ïðè îêîí÷àòåëüíîì èçúÿòèè öåííîé áóìàãè èç îáðàùåíèÿ.

Â ýòîì ñëó÷àå èìååò ìåñòî ïðîöåññ ïîãàøåíèÿ öåííîé áóìà-

ãè åå ýìèòåíòîì. Òàêîå âîçìîæíî, íàïðèìåð, êîãäà èñòåê

ñðîê ñóùåñòâîâàíèÿ îáëèãàöèè; êîãäà ïî óñëîâèÿì ýìèññèè

ýìèòåíò îáÿçàí âûêóïèòü åå äîñðî÷íî ïî òðåáîâàíèþ èíâåñ-

òîðà; êîãäà ýìèòåíò îáÿçàí âûêóïèòü ÷àñòü ñâîèõ àêöèé íà

ðûíêå ïðè óìåíüøåíèè óñòàâíîãî êàïèòàëà àêöèîíåðíîãî

îáùåñòâà;

2) ïðè âðåìåííîì èçúÿòèè öåííîé áóìàãè èç îáðàùåíèÿ. Âðå-

ìåííûé âûêóï ýìèòåíòîì àêöèé ó àêöèîíåðîâ âîçíèêàåò â

ñëó÷àÿõ, ïðåäóñìîòðåííûõ çàêîíîì. Íî àêöèè ñðàçó íå ïî-

ãàøàþòñÿ. Â òå÷åíèå ãîäà ýìèòåíò ìîæåò ñíîâà ïðîäàòü ýòè

ðàíåå âûêóïëåííûå àêöèè, à åñëè ýòî åìó íå óäàåòñÿ, îí îáÿ-

çàí èõ ïîãàñèòü (ò. å. èçúÿòü èç îáðàùåíèÿ îêîí÷àòåëüíî) è

253

íà âåëè÷èíó íîìèíàëüíîé èõ ñòîèìîñòè óìåíüøèòü ñâîé

óñòàâíûé êàïèòàë.

Èç ýòîãî ñëåäóåò, ÷òî âòîðè÷íûé ðûíîê öåííûõ áóìàã åñòü íå òîëü-

êî ðûíîê èõ îáðàùåíèÿ, íî è ðûíîê èõ èçúÿòèÿ â ôîðìå âðåìåí-

íîãî èçúÿòèÿ èç îáðàùåíèÿ èëè ïîëíîãî ïîãàøåíèÿ. Ïðîöåññ ïî-

ãàøåíèÿ öåííûõ áóìàã ïîñòîÿííî ïðèñóòñòâóåò íà âòîðè÷íîì ðûí-

êå â òåõ ñëó÷àÿõ, êîãäà öåííàÿ áóìàãà ïðåêðàùàåò ñâîé æèçíåííûé

öèêë. Îäíàêî îñíîâó äàííîãî ðûíêà ñîñòàâëÿåò, åñòåñòâåííî, ñàì

ïðîöåññ èõ îáðàùåíèÿ.

Ñëåäîâàòåëüíî, áîëåå ïðàâèëüíî, êîãäà ïðîâîäèòñÿ ðàçëè÷èå

ìåæäó îáðàùåíèåì öåííîé áóìàãè è åå âòîðè÷íûì ðûíêîì:

· îáðàùåíèå öåííûõ áóìàã  ýòî åäèíñòâî ïðîöåññîâ îò÷óæäå-

íèÿ è ïðèñâîåíèÿ öåííûõ áóìàã ìåæäó èíâåñòîðàìè;

· âûáûòèå öåííûõ áóìàã èç îáðàùåíèÿ  ýòî ïðåêðàùåíèå

(îêîí÷àòåëüíîå èëè âðåìåííîå) ññóäíûõ (äîëãîâûõ) îòíî-

øåíèé ìåæäó ýìèòåíòàìè è èíâåñòîðàìè. Âûáûòèå îòëè÷à-

åòñÿ îò îáðàùåíèÿ òåì, ÷òî ïðè îáðàùåíèè öåííàÿ áóìàãà

îò÷óæäàåòñÿ îò îäíîãî âëàäåëüöà è ïåðåõîäèò â ñîáñòâåííîñòü

äðóãîãî âëàäåëüöà, à ïðè âûáûòèè öåííàÿ áóìàãà îò÷óæäà-

åòñÿ îò åå âëàäåëüöà, íî íå ïåðåõîäèò â ñîáñòâåííîñòü åå ýìè-

òåíòà, à ïåðåñòàåò ñóùåñòâîâàòü â êà÷åñòâå öåííîé áóìàãè

(âðåìåííî äî åå íîâîé ïðîäàæè èíâåñòîðó  èçúÿòèå èëè

îêîí÷àòåëüíî â ñëó÷àå åå ïîãàøåíèÿ  ãàøåíèå);

· âòîðè÷íûé ðûíîê  ýòî ñîâîêóïíîñòü îòíîøåíèé ïî ïîâîäó

îáðàùåíèÿ öåííûõ áóìàã è èõ âûáûòèÿ èç îáðàùåíèÿ. Âòî-

ðè÷íûé ðûíîê îõâàòûâàåò ñðàçó äâå ñòàäèè êðóãîîáîðîòà

öåííîé áóìàãè: ñòàäèþ îáðàùåíèÿ è ñòàäèþ âûáûòèÿ êàê

åäèíñòâî ãàøåíèÿ è èçúÿòèÿ öåííîé áóìàãè. Íåðàçðûâíîñòü

óêàçàííûõ ñòàäèé àíàëîãè÷íà íåðàçðûâíîñòè ïåðâè÷íîãî è

âòîðè÷íîãî ðûíêîâ, ïîñêîëüêó íà ýòèõ ðûíêàõ ÷àùå âñåãî

èìååò ìåñòî îáìåí öåííîé áóìàãè íà äåíüãè, è ïîòîìó ýòè

ðûíêè ïðåäñòàþò êàê åäèíûé ðûíîê öåííîé áóìàãè.

Êðóãîîáîðîò öåííûõ áóìàã è ìåñòî íà íåì âòîðè÷íîãî ðûíêà â öå-

ëîì, à òàêæå ñòàäèé îáðàùåíèÿ è ãàøåíèÿ ïðåäñòàâëåíû íà ðèñ. 6.1.

Âçàèìîñâÿçü âòîðè÷íîãî è ïåðâè÷íîãî ðûíêîâ öåííûõ áóìàã. Äàí-

íûå ðûíêè íåðàçðûâíî âçàèìîñâÿçàíû óæå ïîòîìó, ÷òî ïðåäñòàâ-

ëÿþò ñîáîé åäèíîå öåëîå  ðûíîê öåííûõ áóìàã. Ëþáàÿ öåííàÿ

áóìàãà, ïðåæäå ÷åì ñòàòü ïðåäìåòîì êóïëè-ïðîäàæè ìåæäó èíâå-

ñòîðàìè, äîëæíà áûòü âûïóùåíà åå ýìèòåíòîì, ò. å. ïðîéòè ïðî-

öåäóðû ïåðâè÷íîãî ðûíêà. Íî ýòî íå îçíà÷àåò, ÷òî âòîðè÷íûé

ðûíîê îáîñîáëåí îò ïåðâè÷íîãî è íå îêàçûâàåò íà íåãî íèêàêîãî

âëèÿíèÿ. Ýòè ðûíêè íàõîäÿòñÿ â íåïðåðûâíîì ïðîöåññå âçàèìî-

254

äåéñòâèÿ, âçàèìîâëèÿíèÿ è âçàèìîïðîíèêíîâåíèÿ, ò. å. â ðÿäå ñëó-

÷àåâ âíåøíèå ðàçëè÷èÿ ìåæäó íèìè íàñòîëüêî ñòèðàþòñÿ, ÷òî áåç

ãëóáîêîãî àíàëèçà íåâîçìîæíî ñêàçàòü, êàêîå ðûíî÷íîå îòíîøå-

íèå èëè êàêîé ðûíîê èìååò ìåñòî â ñîîòâåòñòâóþùåé ðûíî÷íîé

îïåðàöèè.

Âçàèìîñâÿçü âòîðè÷íîãî è ïåðâè÷íîãî ðûíêîâ ìîæåò áûòü ïðî-

ñëåæåíà ïî ñëåäóþùèì îñíîâíûì íàïðàâëåíèÿì:

· ðàçìåðû è ñòðóêòóðà âòîðè÷íîãî ðûíêà çàâèñÿò îò ðàçìåðîâ

è ñòðóêòóðû ïåðâè÷íîãî ðûíêà. Ïåðâè÷íûé ðûíîê îáåñïå-

÷èâàåò âòîðè÷íûé ðûíîê âñå íîâûìè öåííûìè áóìàãàìè â

îáúåìàõ èõ ýìèññèé. Âòîðè÷íûé ðûíîê âîçðàñòàåò íå òîëü-

êî çà ñ÷åò ïåðâè÷íîãî ðûíêà, íî è ïóòåì ñàìîâîçðàñòàíèÿ çà

ñ÷åò ðîñòà ðûíî÷íûõ öåí íà àêöèè;

· âûñîêèé óðîâåíü öåí íà âòîðè÷íîì ðûíêå ïîçâîëÿåò îñóùå-

ñòâëÿòü íîâûå ýìèññèè ïî öåíàì, ïðåâîñõîäÿùèì íîìèíàëü-

íóþ ñòîèìîñòü âûïóñêà öåííûõ áóìàã;

· ðàçìåùåíèå íîâûõ âûïóñêîâ êîíêðåòíûõ öåííûõ áóìàã ýìè-

òåíòàìè ïðîèñõîäèò òåì óñïåøíåå, ÷åì áîëüøå ðàçâèò èõ âòî-

ðè÷íûé ðûíîê, ò. å. ÷åì àêòèâíåå ïðîèñõîäèò òîðãîâëÿ ñî-

îòâåòñòâóþùèìè öåííûìè áóìàãàìè èëè öåííûìè áóìàãà-

ìè ñîîòâåòñòâóþùåãî ýìèòåíòà;

Ðèñ. 6.1. Ìåñòî îáðàùåíèÿ è âòîðè÷íîãî ðûíêà

â ïðîöåññå êðóãîîáîðîòà öåííûõ áóìàã

ÊÐÓÃÎÎÁÎÐÎÒ ÖÅÍÍÛÕ ÁÓÌÀÃ

Ãîñóäàðñòâî êàê ýìèòåíò

Íàñåëåíèå êàê èíâåñòîð

ÏÅÐÂÈ×ÍÛÉ ÐÛÍÎÊ

ÂÒÎÐÈ×ÍÛÉ ÐÛÍÎÊ

Ãàøåíèå

(èçúÿòèå)

öåííûõ áóìàã

Ïðîöåññ

âûïóñêà

öåííûõ áóìàã

Îáðàùåíèå

öåííûõ áóìàã

Êîììåð÷åñêèå îðãàíèçàöèè êàê ýìèòåíòû

Êîììåð÷åñêèå îðãàíèçàöèè

êàê èíâåñòîðû

255

· òåêóùàÿ êîíúþíêòóðà ðûíêà öåííûõ áóìàã îêàçûâàåò ñèëü-

íåéøåå âëèÿíèå íà ðàçìåðû è óñëîâèÿ ðàçìåùåíèÿ ïåðâè÷-

íûõ è äîïîëíèòåëüíûõ âûïóñêîâ ëþáûõ âèäîâ öåííûõ áó-

ìàã è ëþáûõ èõ ýìèòåíòîâ;

· íà âòîðè÷íîì ðûíêå ñêëàäûâàåòñÿ íå òîëüêî öåíà îáðàùàþ-

ùèõñÿ íà íåì êîíêðåòíûõ öåííûõ áóìàã, íî è ðûíî÷íàÿ öåíà

àêöèîíåðíûõ îáùåñòâ (è â êàêîé-òî ìåðå äðóãèõ êîììåð÷åñ-

êèõ îðãàíèçàöèé), êàê öåíà, ñóùåñòâåííî ïðåâûøàþùàÿ ñóì-

ìó öåí âûïóùåííûõ èì àêöèé.

Âèäû âòîðè÷íûõ ðûíêîâ. Êàæäàÿ öåííàÿ áóìàãà èëè ãðóïïû îä-

íîðîäíûõ öåííûõ áóìàã èìåþò ñâîé ñîáñòâåííûé âòîðè÷íûé ðûíîê.

Íàèáîëåå ðàçâèòûìè â ìèðå âèäàìè âòîðè÷íîãî ðûíêà ÿâëÿþòñÿ:

· ôîíäîâûé ðûíîê;

· ðûíîê ãîñóäàðñòâåííûõ áóìàã;

· âåêñåëüíûé ðûíîê;

· ðûíîê èïîòå÷íûõ áóìàã.

Ôîíäîâûé ðûíîê  ýòî ðûíîê àêöèé (ïðåèìóùåñòâåííî), îáëè-

ãàöèé è âòîðè÷íûõ îò íèõ öåííûõ áóìàã. Îí ÿâëÿåòñÿ ñàìûì ðàç-

âèòûì âòîðè÷íûì ðûíêîì öåííûõ áóìàã, èìååò îòíîñèòåëüíî îáî-

ñîáëåííûå ðûíî÷íóþ èíôðàñòðóêòóðó è çàêîíîäàòåëüñòâî.

Ðûíîê ãîñóäàðñòâåííûõ öåííûõ áóìàã âñåãäà îáîñîáëåí îò ðûí-

êà êîðïîðàòèâíûõ öåííûõ áóìàã è ïî ñâîåé «ïëîùàäêå», è ïî ó÷à-

ñòíèêàì, è ïî çàêîíîäàòåëüñòâó. Íà äàííîì ðûíêå âñåãäà «âåðõî-

âîäèò» íåïîñðåäñòâåííî ãîñóäàðñòâî, à íå, íàïðèìåð, ôîíäîâàÿ

áèðæà èëè äðóãèå ïðîôåññèîíàëüíûå ó÷àñòíèêè ðûíêà.

Âåêñåëüíûé ðûíîê â ÷àñòè èõ îáðàùåíèÿ åñòü ðûíîê êóïëè-ïðî-

äàæè âåêñåëåé, êàê ïðàâèëî, êîììåð÷åñêèìè áàíêàìè (êðåäèòíû-

ìè ó÷ðåæäåíèÿìè), à ïîòîìó îí ÿâëÿåòñÿ áàíêîâñêèì ðûíêîì âåê-

ñåëåé. Âåêñåëüíîå çàêîíîäàòåëüñòâî íîñèò ìåæäóíàðîäíûé õàðàê-

òåð â îòëè÷èå îò çàêîíîäàòåëüñòâà ïî îñòàëüíûì âèäàì öåííûõ

áóìàã, ïîýòîìó äàííûé ðûíîê ñóùåñòâóåò îáîñîáëåííî îò ðûíêîâ

äðóãèõ öåííûõ áóìàã.

Ðûíîê èïîòå÷íûõ öåííûõ áóìàã â íàøåé ñòðàíå ïîêà ïðàêòè-

÷åñêè îòñóòñòâóåò, íî, êàê è âåêñåëüíûé ðûíîê, îáû÷íî îí â çíà-

÷èòåëüíîé ñòåïåíè ôóíêöèîíèðóåò ïî ñâîèì ñïåöèôè÷åñêèì çà-

êîíîäàòåëüíûì íîðìàì è íå ÿâëÿåòñÿ áèðæåâûì ðûíêîì.

Ñïîñîáû îò÷óæäåíèÿ öåííûõ áóìàã. Îò÷óæäåíèå öåííîé áóìàãè

åñòü ïðîöåññ ñìåíû åå ñîáñòâåííèêà (âëàäåëüöà). Äàííûé ïðîöåññ

îñóùåñòâëÿåòñÿ â ðàçíîîáðàçíûõ þðèäè÷åñêèõ ôîðìàõ, îñíîâíû-

ìè èç êîòîðûõ ÿâëÿþòñÿ:

· êóïëÿ-ïðîäàæà;

· ìåíà (îáìåí, êîíâåðòàöèÿ);

256

· äàðåíèå;

· íàñëåäîâàíèå;

· êîíôèñêàöèÿ è äð.

Êóïëÿ-ïðîäàæà öåííîé áóìàãè  ýòî îñíîâíîé ñïîñîá åå ïåðå-

õîäà îò îäíîãî âëàäåëüöà ê äðóãîìó, òàê êàê â ýòîì ñëó÷àå èìååò

ìåñòî íàñòîÿùåå ðûíî÷íîå îòíîøåíèå ìåæäó ïðîäàâöîì è ïîêó-

ïàòåëåì  îòíîøåíèå ðàâåíñòâà, èëè îáìåí ýêâèâàëåíòîâ. Ìåíà

åñòü òîæå ôîðìà ðûíî÷íîãî îáìåíà, íî ïîñêîëüêó â íåé îòñóòñòâóåò

îáìåí íà äåíüãè, ïîñòîëüêó ñôåðà åå ðàñïðîñòðàíåíèÿ äîñòàòî÷íî

óçêàÿ (òîâàðíî-äåíåæíîå îòíîøåíèå ÿâëÿåòñÿ ðåçóëüòàòîì ðàçâè-

òèÿ ïðîñòîãî ìåíîâîãî îòíîøåíèÿ òîâàðà íà òîâàð).

Ñëåäîâàòåëüíî, îñíîâó îáðàùåíèÿ öåííûõ áóìàã íà âòîðè÷íîì

ðûíêå ñîñòàâëÿþò ñäåëêè ïî èõ êóïëå-ïðîäàæå íà áèðæåâîì èëè

âíåáèðæåâîì ðûíêå. Áèðæåâîé ðûíîê öåííûõ áóìàã îõâàòûâàåò

ôîíäîâûå áèðæè (ñì. ãë. 5), à òàêæå áèðæè, íà êîòîðûõ âåäåòñÿ

òîðãîâëÿ ôüþ÷åðñíûìè êîíòðàêòàìè. Âíåáèðæåâîé ðûíîê  ýòî

ðûíîê, îðãàíèçîâàííûé íà îñíîâå êîìïüþòåðíûõ ñåòåé òîðãîâëè

öåííûìè áóìàãàìè.

Îò÷óæäåíèå öåííûõ áóìàã íà ðûíêå îáû÷íî èìååò ôîðìó äâó-

ñòîðîííèõ ñäåëîê èëè îñóùåñòâëÿåòñÿ ïóòåì çàêëþ÷åíèÿ äîãîâî-

ðîâ ìåæäó ó÷àñòíèêàìè ðûíêà. Äîãîâîð â äàííîì ñëó÷àå åñòü âçà-

èìíîå ñîãëàøåíèå ñòîðîí, ñâÿçàííîå ñ âîçíèêíîâåíèåì, ïðåêðà-

ùåíèåì èëè èçìåíåíèåì èìóùåñòâåííûõ ïðàâ îòíîñèòåëüíî ñàìîé

öåííîé áóìàãè, à íå îòíîñèòåëüíî èìóùåñòâåííûõ ïðàâ, íîñèòå-

ëåì êîòîðûõ ñòàíîâèòñÿ öåííàÿ áóìàãà. Ïðåäìåòîì òàêîãî äîãîâîðà

ÿâëÿåòñÿ öåííàÿ áóìàãà êàê òàêîâàÿ, à íå åå èìóùåñòâåííûå ïðàâà.

Îñíîâíûå âèäû äîãîâîðîâ ñ öåííûìè áóìàãàìè. Â çàâèñèìîñòè îò

ñðîêà èñïîëíåíèÿ äîãîâîðû ñ öåííûìè áóìàãàìè ìîãóò áûòü:

· êàññîâûìè  äîãîâîðû ñ íåìåäëåííûì èñïîëíåíèåì (îáû÷-

íî â ñðîê äî äâóõ äíåé);

· ñðî÷íûìè  äîãîâîðû ñ èñïîëíåíèåì ÷åðåç îïðåäåëåííûé

ñðîê â áóäóùåì;

· êîìáèíèðîâàííûìè  ïðîëîíãàöèîííûå äîãîâîðû, ïðåä-

ñòàâëÿþùèå ñîáîé ñî÷åòàíèå äâóõ ïðîòèâîïîëîæíûõ äîãîâî-

ðîâ  êàññîâîãî è ñðî÷íîãî, íî íà îäèí è òîò æå ðûíî÷íûé

àêòèâ (öåííóþ áóìàãó).

Êàññîâûå äîãîâîðû (êàññîâûå ñäåëêè) â ñâîþ î÷åðåäü ïîäðàçäå-

ëÿþòñÿ íà:

· ñäåëêè çà ñ÷åò ñîáñòâåííûõ ñðåäñòâ êëèåíòà (èíâåñòîðà) èëè

ñ ïðèíàäëåæàùèìè åìó öåííûìè áóìàãàìè;

· ìàðæèíàëüíûå ñäåëêè (ñäåëêè ñ ìàðæîé)  ýòî ñäåëêè ñ ñîá-

ñòâåííûìè è çàåìíûìè àêòèâàìè, ò. å. ïîêóïêà öåííûõ áó-

257

ìàã çà ñ÷åò ñîáñòâåííûõ ñðåäñòâ êëèåíòà è çàåìíûõ ñðåäñòâ

èëè îäíîâðåìåííàÿ ïðîäàæà öåííûõ áóìàã ñîáñòâåííûõ è

âçÿòûõ â äîëã.

Ñðî÷íûå äîãîâîðû ñ öåííûìè áóìàãàìè ïîäðàçäåëÿþòñÿ íà:

· ôîðâàðäíûå;

· îïöèîííûå;

· ôüþ÷åðñíûå;

· ñâîïîâûå.

Ôîðâàðäíûé êîíòðàêò (äîãîâîð)  ýòî äîãîâîð êóïëè-ïðîäàæè

öåííîé áóìàãè ÷åðåç îïðåäåëåííûé ñðîê â áóäóùåì, âñå óñëîâèÿ

êîòîðîãî ÿâëÿþòñÿ ïðåäìåòîì ñîãëàøåíèÿ åãî ñòîðîí. Â îòëè÷èå

îò îáû÷íûõ êàññîâûõ äîãîâîðîâ öåííàÿ áóìàãà ïåðåäàåòñÿ åå íî-

âîìó âëàäåëüöó íå ïðè çàêëþ÷åíèè äîãîâîðà (èëè â áëèæàéøåå

âðåìÿ ïîñëå åãî çàêëþ÷åíèÿ), à ëèøü ÷åðåç ïðîìåæóòîê âðåìåíè,

óñòàíîâëåííûé óñëîâèÿìè ñàìîãî äîãîâîðà.

Îïöèîííûé êîíòðàêò  ýòî äîãîâîð, â ñîîòâåòñòâèè ñ êîòîðûì

îäíà èç åãî ñòîðîí ïîëó÷àåò ïðàâî âûáîðà: êóïèòü (èëè ïðîäàòü)

öåííóþ áóìàãó ïî óñòàíîâëåííîé öåíå ÷åðåç îïðåäåëåííûé ñðîê â

áóäóùåì èëè îòêàçàòüñÿ îò ïîêóïêè (ïðîäàæè) ñ óïëàòîé çà ýòî

ïðàâî âûáîðà äðóãîé ñòîðîíå äîãîâîðà ïðè åãî çàêëþ÷åíèè îïðå-

äåëåííîé ñóììû äåíåã, íàçûâàåìîé ïðåìèåé. Â ñîîòâåòñòâèè ñ

îïöèîíîì íà ïîêóïêó, èëè îïöèîíîì «êîëë», ïîêóïàòåëü êîëëà

ïîëó÷àåò ïðàâî êóïèòü öåííóþ áóìàãó ó ïðîäàâöà êîëëà, íàïðè-

ìåð, ÷åðåç 3 ìåñÿöà ïî öåíå èñïîëíåíèÿ îïöèîíà èëè íå ïîêóïàòü

åå âîîáùå, åñëè ýòî îêàæåòñÿ åìó íåâûãîäíî.

Â ñîîòâåòñòâèè ñ îïöèîíîì íà ïðîäàæó, èëè îïöèîíîì «ïóò»,

ïîêóïàòåëü ïóòà ïîëó÷àåò ïðàâî ïðîäàòü öåííóþ áóìàãó ïðîäàâöó

ïóòà, íàïðèìåð, ÷åðåç 3 ìåñÿöà ïî öåíå èñïîëíåíèÿ îïöèîíà èëè

íå ïðîäàâàòü åå âîîáùå, åñëè ýòî îêàæåòñÿ åìó íåâûãîäíî.

Îïöèîíû ìîãóò èñïîëíÿòüñÿ íà óñòàíîâëåííóþ äàòó â áóäóùåì

èëè â òå÷åíèå âñåãî ñðîêà ñâîåãî äåéñòâèÿ íà ëþáóþ äàòó.

Ôüþ÷åðñíûé êîíòðàêò  ýòî ñòàíäàðòíûé áèðæåâîé äîãîâîð

êóïëè-ïðîäàæè öåííîé áóìàãè ÷åðåç îïðåäåëåííûé ñðîê â áóäó-

ùåì ïî öåíå, ñîãëàñîâàííîé ñòîðîíàìè ñäåëêè â ìîìåíò åå çàêëþ-

÷åíèÿ. Â îòëè÷èå îò ôîðâàðäíîãî êîíòðàêòà ôüþ÷åðñíûé êîíòðàêò

çàêëþ÷àåòñÿ òîëüêî â õîäå áèðæåâîé òîðãîâëè è ÿâëÿåòñÿ ïîëíîñ-

òüþ ñòàíäàðòèçèðîâàííûì, ò. å. ñòîðîíû ôüþ÷åðñíîãî êîíòðàêòà

äîãîâàðèâàþòñÿ ëèøü î åãî öåíå, à âñå îñòàëüíûå åãî óñëîâèÿ îñòà-

þòñÿ íåèçìåííûìè îò ñäåëêè ê ñäåëêå. Ôüþ÷åðñíûå êîíòðàêòû íà

öåííûå áóìàãè çàêëþ÷àþòñÿ íå íåïîñðåäñòâåííî íà ôîíäîâîì

ðûíêå, à íà åãî ôüþ÷åðñíîì ñåãìåíòå. Ïîñêîëüêó ïî ôüþ÷åðñíûì

êîíòðàêòàì â îñíîâíîì âûïëà÷èâàåòñÿ ðàçíèöà â öåíàõ, ïîñòîëü-

258

êó äàííîãî ðîäà ñäåëêè íå èìåþò ïðÿìîãî îòíîøåíèÿ ê îáðàùå-

íèþ (ïåðåìåùåíèþ) öåííûõ áóìàã.

Ñâîï-êîíòðàêò  ýòî âíåáèðæåâîå ñîãëàøåíèå, â êîòîðîì ïðî-

äàâåö è ïîêóïàòåëü öåííîé áóìàãè îáÿçóþòñÿ âûïëà÷èâàòü äðóã

äðóãó òîëüêî ðàçíèöó ìåæäó öåíîé áóìàãè, ôèêñèðîâàííîé â äî-

ãîâîðå, è åå ðûíî÷íîé öåíîé íà óñòàíîâëåííûé ìîìåíò (ìîìåí-

òû) ðàñ÷åòîâ â áóäóùåì. Ïîñêîëüêó ïî ñâîï-êîíòðàêòàì, êàê è ïî

ôüþ÷åðñíûì êîíòðàêòàì, âûïëà÷èâàåòñÿ òîëüêî ðàçíèöà â öåíàõ,

à íèêàêîãî ïåðåìåùåíèÿ öåííûõ áóìàã îò îäíèõ ó÷àñòíèêîâ ðûí-

êà ê äðóãèì íå ïðîèñõîäèò, ïîñòîëüêó äàííîãî ðîäà ñäåëêè òîæå

íå èìåþò ïðÿìîãî îòíîøåíèÿ ê äåéñòâèòåëüíîìó îáðàùåíèþ (ïå-

ðåìåùåíèþ) öåííûõ áóìàã.

Â ñîâîêóïíîñòè ðûíîê ôüþ÷åðñíûõ êîíòðàêòîâ è ñâîï-êîíòðàê-

òîâ íà öåííûå áóìàãè ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ðûíîê ìíèìîãî îáðà-

ùåíèÿ öåííûõ áóìàã.

Êîìáèíèðîâàííûå, èëè ïðîëîíãàöèîííûå, äîãîâîðû íàçûâàþòñÿ â

ïðàêòèêå ñäåëêàìè ðåïî. Ñäåëêà ðåïîðò ñîñòîèò â ïðîäàæå öåííîé

áóìàãè íà óñëîâèÿõ êàññîâîé ñäåëêè è îäíîâðåìåííî åå ïîêóïêå

ïî ôîðâàðäíîìó êîíòðàêòó ÷åðåç íåîáõîäèìûé ñðîê â áóäóùåì.

Ñäåëêà äåïîðò ñîñòîèò â ïîêóïêå öåííîé áóìàãè íà óñëîâèÿõ êàñ-

ñîâîé ñäåëêè è îäíîâðåìåííî åå ïðîäàæå ïî ôîðâàðäíîìó êîí-

òðàêòó ÷åðåç îïðåäåëåííûé ñðîê â áóäóùåì. (Ïîäðîáíåå ýòè ñäåë-

êè áóäóò ðàññìîòðåíû äàëåå.)

6.2. Ýòàïû ðûíî÷íîãî äîãîâîðíîãî ïðîöåññà

Ïîíÿòèå. Ðûíî÷íûé äîãîâîðíîé ïðîöåññ  ýòî ñîâîêóïíîñòü îò-

íîøåíèé, èìåþùèõ ìåñòî íà âòîðè÷íîì ðûíêå öåííûõ áóìàã ïî

ïîâîäó çàêëþ÷àåìûõ íà íåì äîãîâîðîâ.

Çàêëþ÷åíèå äîãîâîðîâ íà ðûíêå öåííûõ áóìàã èìååò âàæíûå

îñîáåííîñòè ïî ñðàâíåíèþ, íàïðèìåð, ñ òîâàðíûì ðûíêîì. Îíè

ïðîèñòåêàþò èç äâóõ ìîìåíòîâ:

· îãðîìíîãî êîëè÷åñòâà çàêëþ÷àåìûõ äîãîâîðîâ ñ öåííûìè

áóìàãàìè;

· íåìàòåðèàëüíîé ñóùíîñòè ñàìîé öåííîé áóìàãè.

Íåâåðîÿòíîå êîëè÷åñòâî çàêëþ÷àåìûõ íà ôîíäîâîì ðûíêå ñäå-

ëîê òðåáóåò, à íåìàòåðèàëüíûé õàðàêòåð öåííîé áóìàãè ïîçâîëÿåò

èñïîëüçîâàòü íîâûå ñïîñîáû îáåñïå÷åíèÿ áåñïåðåáîéíîñòè è íà-

äåæíîñòè òîðãîâëè öåííûìè áóìàãàìè ñ ïîçèöèé îðãàíèçàöèè è

óïðàâëåíèÿ âñåì äîãîâîðíûì ïðîöåññîì íà ðûíêå.

Ñïåöèôèêà äîãîâîðíîãî ïðîöåññà íà ðûíêå öåííûõ áóìàã ñî-

ñòîèò â òîì, ÷òî çàêëþ÷àåìûå íà ðûíêå äîãîâîðû îáðàáàòûâàþòñÿ

259

íå îáîñîáëåííî äðóã îò äðóãà, íå êàê îáû÷íûå äîãîâîðû, à êàê îáÿ-

çàòåëüñòâà, ïðèâÿçàííûå ê êîíêðåòíîìó ïðîôåññèîíàëüíîìó ó÷à-

ñòíèêó ðûíêà è ÷åðåç íåãî  ê êîíêðåòíîìó êëèåíòó (èíâåñòîðó)

(â ýëåêòðîííûõ ñèñòåìàõ òîðãîâëè ïðîôåññèîíàëüíîãî ïîñðåäíè-

êà ìîæåò è íå áûòü).

Ðûíî÷íûé äîãîâîðíîé ïðîöåññ îñíîâûâàåòñÿ íà ýòàïàõ ëþáîé

ðûíî÷íîé ñäåëêè (ñì. ãë. 5), íî âûõîäèò çà ïðåäåëû îäíîé ñäåëêè

è îõâàòûâàåò âñþ ñîâîêóïíîñòü ñäåëîê, ñîâåðøåííûõ ó÷àñòíèêîì

ðûíêà çà îïðåäåëåííûé îòðåçîê âðåìåíè (îáû÷íî çà òîðãîâûé

äåíü).

Â ñàìîì îáùåì âèäå ðûíî÷íûé äîãîâîðíîé ïðîöåññ èçîáðàæåí

íà ðèñ. 6.2.

Ðèñ.6.2. Ýòàïû ðûíî÷íîãî äîãîâîðíîãî ïðîöåññà

Ðàñ÷åòû

Çàêëþ÷åíèå

ñäåëîê

Òîðã

Êëèðèíã

Òîðãîâåö À Òîðãîâöû Á, Â è äð.

Âíóòðåííÿÿ

ñâåðêà

Âíóòðåííÿÿ

ñâåðêà

Âçàèìîçà÷åò

îáÿçàòåëüñòâ

Âû÷èñëåíèÿ

ïî ñäåëêå

Ïåðåäà÷à äåíåã

(öåííûõ áóìàã)

Ïåðåäà÷à öåííûõ

áóìàã (äåíåã)

Ïîäãîòîâêà âñåé äîêóìåíòàöèè, íåîáõîäèìîé

äëÿ çàâåðøåíèÿ âñåé ñîâîêóïíîñòè ñäåëîê

Âû÷èñëåíèÿ

ïî ñäåëêå

Âíåøíÿÿ

ñâåðêà

Ýòàïû ðûíî÷íîãî äîãîâîðíîãî ïðîöåññà. Âåñü ðûíî÷íûé ïðîöåññ

îáðàùåíèÿ öåííûõ áóìàã óñëîâíî ðàçáèâàåòñÿ íà ñëåäóþùèå îñ-

íîâíûå ýòàïû:

1) ïðåäâàðèòåëüíîå ñîãëàñîâàíèå óñëîâèé ñäåëêè (ïî âèäó öåí-

íîé áóìàãè, åå êîëè÷åñòâó, èñòî÷íèêàì îïëàòû, ñðîêàì èñ-

ïîëíåíèÿ è äð.);

2) çàêëþ÷åíèå ñäåëêè íà áèðæå èëè íà âíåáèðæåâîì ðûíêå;

3) êëèðèíã:

· ñâåðêà ïàðàìåòðîâ ñäåëêè;

260

· îñóùåñòâëåíèå âçàèìîçà÷åòîâ ïî äåíåæíûì ñðåäñòâàì è

öåííûì áóìàãàì;

· ïîäãîòîâêà âñåé áóõãàëòåðñêîé äîêóìåíòàöèè, âêëþ÷àÿ

ïîðó÷åíèÿ äåïîçèòàðèþ íà ïåðåâîäû öåííûõ áóìàã ïî ñ÷å-

òàì äåïî è ïîðó÷åíèÿ áàíêàì ïî ñïèñàíèþ äåíåæíûõ

ñðåäñòâ ñ ðàñ÷åòíûõ ñ÷åòîâ ñòîðîí ñäåëêè è ò.ï.;

4) ðàñ÷åòû: ïåðåâîä öåííûõ áóìàã îò ïðîäàâöà ê ïîêóïàòåëþ è

ïåðå÷èñëåíèå äåíåæíûõ ñðåäñòâ â îáðàòíîì ïîðÿäêå;

5) êîíòðîëü ïîçèöèé ïî öåííûì áóìàãàì è äåíåæíûì ñðåäñòâàì

ó÷àñòíèêîâ ñäåëêè.

Ïðåäâàðèòåëüíîå ñîãëàñîâàíèå. Äàííûé ýòàï âêëþ÷àåò âûðàáîòêó

èíâåñòîðîì ñâîåé öåëè è ñîãëàñîâàíèå ñ áðîêåðîì óñëîâèé âûõîäà

íà ðûíîê. Óñòàíàâëèâàþòñÿ âèä è êîëè÷åñòâî öåííîé áóìàãè, êî-

òîðóþ èíâåñòîð æåëàåò ïðîäàòü èëè êóïèòü; çàêëþ÷àåòñÿ äîãîâîð ñ

áðîêåðîì íà îñóùåñòâëåíèå ñäåëêè; îãîâàðèâàþòñÿ ïðåäâàðèòåëü-

íûå óñëîâèÿ, íà êîòîðûõ èíâåñòîð æåëàåò èëè ìîæåò îñóùåñòâèòü

çàäóìàííóþ èì öåëü â îòíîøåíèè öåííîé áóìàãè.

Çàêëþ÷åíèå ñäåëêè. Ñëåäóþùèì ýòàïîì ñäåëêè ÿâëÿåòñÿ çàêëþ-

÷åíèå äîãîâîðà êóïëè-ïðîäàæè öåííîé áóìàãè íà çàðàíåå ñîãëà-

ñîâàííûõ óñëîâèÿõ, ò. å. ïðåæäå âñåãî â îïðåäåëåííîì êîëè÷åñòâå

è ïî îïðåäåëåííîé ðûíî÷íîé öåíå.

Çàêëþ÷åííûå ñäåëêè ñ öåííûìè áóìàãàìè ðàçëè÷àþòñÿ ïî:

· ìåñòó çàêëþ÷åíèÿ  áèðæåâûå èëè âíåáèðæåâûå;

· ñïîñîáó çàêëþ÷åíèÿ  óñòíàÿ, ïèñüìåííàÿ èëè ýëåêòðîííàÿ

ôîðìû;

· ïîðÿäêó çàêëþ÷åíèÿ.

Öåííûå áóìàãè ïðîäàþòñÿ è ïîêóïàþòñÿ îáû÷íî ÷åðåç ïðîôåñ-

ñèîíàëüíûõ òîðãîâûõ ïîñðåäíèêîâ ôîíäîâîãî ðûíêà. Ïîñëåäíèå

ìîãóò çàêëþ÷àòü ñäåëêè ìåæäó ñîáîé ëèáî íà áèðæåâîì, ëèáî íà

âíåáèðæåâîì ôîíäîâîì ðûíêå.

Ñïîñîá çàêëþ÷åíèÿ äîãîâîðîâ êóïëè-ïðîäàæè íà áèðæåâîì è âíå-

áèðæåâîì ðûíêàõ èìååò ðàçëè÷èÿ. Íà áèðæåâîì ðûíêå, ò.å. íà ïóá-

ëè÷íûõ ôîíäîâûõ áèðæàõ, ñäåëêè çàêëþ÷àþòñÿ ìåæäó ó÷àñòíèêàìè

áèðæåâûõ òîðãîâ â óñòíîé ôîðìå ñ îäíîâðåìåííîé ëè÷íîé ôèêñàöèåé

è â ïîñëåäóþùåì ôèêñèðóþòñÿ â öåíòðàëüíîì êîìïüþòåðå áèðæè.

Íà âíåáèðæåâîì ðûíêå ìîãóò èñïîëüçîâàòüñÿ ðàçíûå ñïîñîáû

çàêëþ÷åíèÿ ñäåëîê: óñòíî ïî òåëåôîíó ñ çàïèñüþ ïåðåãîâîðîâ íà

ìàãíèòíóþ ëåíòó, ïî ôàêñó èëè òåëåêñó, ïî ýëåêòðîííûì ñåòÿì.

Íà ñîâðåìåííîì ôîíäîâîì ðûíêå ñäåëêè ðåäêî çàêëþ÷àþòñÿ

ïóòåì îôîðìëåíèÿ îáåèìè ñòîðîíàìè ñäåëêè äâóñòîðîííåãî ïèñü-

ìåííîãî äîêóìåíòà. Ýòî îáû÷íî èìååò ìåñòî íà ïåðâè÷íîì ðûí-

êå, êîãäà ðàñïðîñòðàíÿþòñÿ íîâûå öåííûå áóìàãè ïî ïîäïèñêå.