К вопросу об инфляции
Стоит упомянуть дополнительный аспект прибыльности — влияние инфляции на
прибыль. Традиционно считалось, что продуктивные активы являются надежной
страховкой от инфляции. В какой-то степени так оно и есть. Сталелитейный завод
будет стоять на своем прежнем месте и сможет производить сталь, даже если
наличные полностью обесценятся. Первоначальные издержки завода становятся
почти нулевыми, и большая часть его доходов распределяется между акционерами.
Однако это очень упрощенный подход. Инфляция разрушает и капитальные фонды.
Она создает иллюзорные прибыли, которые на самом деле отражают разрушение
капитала. При инфляции, при очень быстрой инфляции порядка 40 или 60% в год,
например, как это было в странах Южной Америки, фактическая стоимость
активов, как правило, в учетных книгах не отображается. По сути, в большинстве
стран это даже запрещено (кроме Бразилии). Амортизационные отчисления,
таким образом, основываются на вчерашней ценности наличных денег, а при их
обесценивании эти отчисления очень быстро перестают быть адекватными. Рано или
поздно активы нужно будет заменить, а издержки в обесцененных наличных деньгах
будут во много раз превышать данные из учетных книг. Если менеджеры не видят
этих потерь, а очень немногие управленцы осознают их в полной мере, прибыль
будет рассчитываться без учета амортизации, а выплата дивидендов станет
простым перераспределением капитала. Комиссия по ценным бумагам и биржам
США уже давно поняла эту особенность инвестирования средств американских
компаний за рубежом. Поэтому она выдвигает требование, чтобы стоимость
инвестиций корректировалась каждый год и отражала скрытые убытки.
(Парадоксально то, что американские налоговые органы отказываются принять
такие корректировки и требуют, чтобы компания платила налоги на прибыль,
которую Комиссия по ценным бумагам и биржам требует относить в финансовых
отчетах компании к убыткам.)В ситуации инфляции, т.е. той, которую мы имеем
сегодня в большинстве стран, инфляцию нужно относить к подлинным издержкам.
Следует признать, что у нас есть вполне веские основания для того, чтобы для
внутренних целей принять метод оформления отчетности в "фиксированных
долларах", "фиксированных иенах" или "фиксированных марках . Как минимум,
это заставит менеджмент осознать, что хорошие показатели прибыльности
являются результатами инфляции, а не их высокой эффективности работы. Если бы
американские компании в 1960-х годах использовали в отчетности "фиксиро-
ванные доллары", то большинство из них быстро поняли бы, что не генерировали в
эти годы сильной инфляции никакой прибыли. У некоторых из них после уплаты
налогов прибыль составляла 8% от собственного капитала, однако в эти годы и
уровень инфляции в США составлял 8%. Если бы менеджеры в свое время это
поняли, их бы не удивляло падение курса акций многих быстрорастущих компаний
в 1969-1970 годах.
10