Управління державним бюджетом України: підручник

Подождите немного. Документ загружается.

òîòîæíèì âñòàíîâëåííþ ö³íè â³äñ³êàííÿ. Ó á³ëüøîñò³ êðà¿í óðÿä çàëèøàº çà ñîáîþ

ïðàâî çì³íþâàòè îáñÿãè ðîçì³ùåííÿ íà àóêö³îíàõ. Çîêðåìà ³ç 28 ðîçãëÿíóòèõ êðà¿í

òàêå ïðàâî ïåðåäáà÷åíå ó 23. Íå ïåðåäáà÷åíî òàêîãî ïðàâà ëèøå ó Àðãåíòèí³, Áðàçè-

ë³¿, Í³äåðëàíäàõ òà Ôðàíö³¿. Ôîðìàìè çì³íè îáñÿãó ðîçì³ùåííÿ ìîæóòü áóòè: çá³ëü-

øåííÿ îáñÿãó âèïóñêó íà êîíêóðåíòíîìó àóêö³îí³ ó âèïàäêó âèñîêîãî ïîïèòó íà

ÄÖÏ (Àâñòð³ÿ, Ïîðòóãàë³ÿ), îãîëîøåííÿ ì³í³ìàëüíîãî òà ìàêñèìàëüíîãî îáñÿãó âè-

ïóñêó ÄÖÏ, ùî äîçâîëÿº êîðèãóâàòè ôàêòè÷íèé îáñÿã âèïóñêó, çìåíøåííÿ îáñÿãó

âèïóñêó àáî ïåðåíåñåííÿ òîðã³â. Âàðòî çàóâàæèòè, ùî êðà¿íè ³ç ñòàá³ëüíî ôóíêö³î-

íóþ÷èì ô³íàíñîâèì ðèíêîì äîñèòü ð³äêî âèêîðèñòîâóþòü ïðàâî îáìåæèòè îáñÿã âè-

ïóñêó àáî ñêàñóâàòè àóêö³îí

. Ðîçì³ùåííÿ çà äèñêðèì³íàö³éíèì ïðèíöèïîì âèêî-

ðèñòîâóºòüñÿ ó ñâ³òîâ³é ïðàêòèö³ ÷àñò³øå í³æ çà ºäèíîþ ö³íîþ, ïðè öüîìó áîíäè,

îñîáëèâî ç ô³êñîâàíîþ äîõîäí³ñòþ ðîçì³ùóþòüñÿ çäåá³ëüøîãî íà äèñêðèì³íàö³éíèõ

êîíêóðåíòíèõ àóêö³îíàõ, à âåêñåë³ òà ÄÖÏ ç ³íäåêñîâàíîþ äîõîäí³ñòþ íà àóêö³îíàõ

ç ºäèíîþ ö³íîþ.

Àóêö³îíè íà ÿêèõ çàÿâêè çàäîâîëüíÿþòüñÿ çà ºäèíîþ íàéìåíøîþ çàïðîïîíîâà-

íîþ ö³íîþ. Ö³íè çàÿâîê ñîðòóþòüñÿ â ïîðÿäêó ñïàäàííÿ ³ âñ³ çàÿâêè çàäîâîëüíÿþòü-

ñÿ çà íàéìåíøîþ ö³íîþ, çà ÿêî¿ ³ñíóº ìîæëèâ³ñòü ðîçì³ñòèòè íåîáõ³äíèé îáñÿã âè-

ïóñêó (çîêðåìà, òàêèé òèï àóêö³îíó ïðàêòèêóºòüñÿ ó Ñëîâåí³¿ (ëèøå âåêñåë³), ²òàë³¿

(ëèøå áîíäè), Ô³íëÿíä³¿, Âåëèêî¿ Áðèòàí³¿ Êàíàä³ (ÄÖÏ ç ïëàâàþ÷îþ äîõîäí³ñòþ).

Ââàæàºòüñÿ, ùî ìåõàí³çì ïðèéíÿòòÿ çàÿâîê çà ºäèíîþ ö³íîþ, ìîæå ïðèçâåñòè äî

íàäì³ðíî¿ êîíöåíòðàö³¿ ïåâíîãî âèäó ÄÖÏ â îäíèõ ðóêàõ, ùî, â ñâîþ ÷åðãó, ìîæå

âèêëèêàòè çáóðåííÿ íà âíóòð³øíüîìó ðèíêó ÄÖÏ, ÿêùî â³í íå º äîñòàòíüî êîíêó-

ðåíòíèì.

- Çà ìîæëèâ³ñòþ äîñòóïó äî àóêö³îíó ³íøèõ ó÷àñíèê³â: çàêðèò³ òà â³äêðèò³ àóêö³-

îíè.

Çàêðèò³ àóêö³îíè — àóêö³îíè, ÿê³ ïåðåäáà÷àþòü âèêëþ÷íå ïðàâî ÏÄ ïðèéìàòè ó

íèõ ó÷àñòü. Ó á³ëüøîñò³ êðà¿í ó ÿêèõ çàïðîâàäæåíî ³íñòèòóò ÏÄ ïðîâîäÿòüñÿ çàêðè-

ò³ òîðãè.

Â³äêðèò³ àóêö³îíè — àóêö³îíè, ÿê³ ïåðåäáà÷àþòü äîïóñê äî òîðã³â ³íøèõ, í³æ ïåð-

âèíí³ äèëåðè, ó÷àñíèê³â.

Ïðàêòè÷íî ó âñ³õ êðà¿íàõ, ÿê³ âèêîðèñòîâóþòü êîíêóðåíòí³ àóêö³îíè äëÿ ðîçì³-

ùåííÿ ÄÖÏ, ïðîâîäèòüñÿ òàê çâàíèé äðóãèé ðàóíä àóêö³îíó, àáî íåêîíêóðåíòíå ðîç-

ì³ùåííÿ, íà ÿêîìó ÄÖÏ ðîçì³ùóþòüñÿ çäåá³ëüøîãî çà ñåðåäíüîçâàæåíîþ ö³íîþ, ùî

ñêëàëàñü íà êîíêóðåíòíîìó àóêö³îí³ (ó âèïàäêó äèñêðèì³íàö³éíèõ àóêö³îí³â). ²ç 28

êðà¿í, â ÿêèõ àíàë³çóâàëàñü ïðîöåäóðà ðîçì³ùåííÿ ÄÖÏ, ôîðìà íåêîíêóðåíòíîãî

ðîçì³ùåííÿ íå âèêîðèñòîâóâàëàñü ëèøå ó Áðàçèë³¿, Ô³íëÿíä³¿, Ôðàíö³¿ òà Øâåö³¿.

Äîðîçì³ùåííÿ (tap issue)- ìåòîä ðîçì³ùåííÿ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü, ùî ïåðåäáà-

÷àº äîäàòêîâèé âèïóñê ö³ííèõ ïàïåð³â, äåáþòíå ðîçì³ùåííÿ ÿêèõ íà àóêö³îí³ óæå

â³äáóëîñü. ÄÖÏ âèïóñêàþòü ç ³äåíòè÷íèì íîì³íàëüíèì îáñÿãîì, ñòðîêîì ïîãàøåí-

íÿ, êóïîííîþ ñòàâêîþ, îäíàê ïðîäàþòüñÿ çà ïîòî÷íîþ ðèíêîâîþ ö³íîþ. Öåé ìåòîä

âèêîðèñòîâóºòüñÿ ó Âåëèêîáðèòàí³¿, Ôðàíö³¿, Í³äåðëàíäàõ ³ Óêðà¿í³. Çà ðàõóíîê

§ 4. Управління борговими зобов’язаннями

131

Çîêðåìà ó ÑØÀ òà Êàíàä³ ùå æîäíîãî ðàçó íå áóëî âèêîðèñòàíî äàíå ïðàâî

äîðîçì³ùåííÿ âäàºòüñÿ äîñÿãòè ï³äâèùåííÿ ë³êâ³äíîñò³ ðàí³øå âèïóùåíèõ ÄÖÏ,

åêîíîì³¿ áþäæåòíèõ êîøò³â íà îðãàí³çàö³þ íîâèõ âèïóñê³â.

Ðîçì³ùåííÿ ÷åðåç ï³äïèñêó — ôîðìà ðîçì³ùåííÿ, ÿêà âèêîðèñòîâóºòüñÿ äëÿ âè-

ïóñêó íîâèõ àáî çîâí³øí³õ (íîì³íîâàíèõ â ³íîçåìí³é âàëþò³) âèïóñê³â ÄÖÏ, ñòó-

ï³íü ë³êâ³äíîñò³ ÿêèõ íà ïåðøèõ åòàïàõ º íèçüêîþ. Îñê³ëüêè öÿ îáñòàâèíà çìåíøóº

îáñÿãè ïîïèòó, ïðîâåäåííÿ àóêö³îíó º íåäîö³ëüíèì. Ðîçì³ùåííÿ ÷åðåç ï³äïèñêó ìî-

æå çä³éñíþâàòèñü ïðèâàòíî àáî øëÿõîì ñòâîðåííÿ ñèíäèêàòó çàö³êàâëåíèõ ô³íàí-

ñîâèõ óñòàíîâ. Òàêà ôîðìà ðîçì³ùåííÿ âèêîðèñòîâóºòüñÿ äëÿ ðîçì³ùåííÿ ÎÇÄÏ â

Óêðà¿í³.

Âèïóñê ÷åðåç ìåðåæó äåðæàâíèõ áàíê³â, ÏÄ, àáî ñïåö³àëüíî óïîâíîâàæåíèõ êî-

ìåðö³éíèõ áàíê³â ðîçäð³áíèõ ÄÖÏ, ïðèçíà÷åíèõ äëÿ äîìîãîñïîäàðñòâ. Òàê³ ÄÖÏ ïå-

ðåäáà÷àþòü, ÿê ïðàâèëî, ³íäåêñîâàíó äîõîäí³ñòü.

Ðîçð³çíÿþòü òàê³ âèäè ÄÖÏ:

- Çà ñòðîêîì îá³ãó: êîðîòêîñòðîêîâ³ (âåêñåë³), ñåðåäíüîñòðîêîâ³ òà äîâãîñòðîêîâ³

(áîíäè).

- Çà ìåòîäîì âñòàíîâëåííÿ äîõîäíîñò³: ç ô³êñîâàíîþ äîõîäí³ñòþ, ç ïëàâàþ÷îþ

ñòàâêîþ, ç ³íäåêñîâàíîþ äîõîäí³ñòþ. Ó âèïàäêó ÄÖÏ ç ïëàâàþ÷îþ ñòàâêîþ äîõ³ä-

í³ñòü çàëåæèòü â³ä â³äñîòêîâî¿ ñòàâêè íà ô³íàíñîâîìó ðèíêó (LIBOR, EURIBOR).

Íàòîì³ñòü äîõîäí³ñòü îáë³ãàö³é ç ³íäåêñîâàíîþ äîõîäí³ñòþ çàëåæèòü â³ä ð³âíÿ ³íôëÿ-

ö³¿.

- Â³äïîâ³äíî äî ðèíêó íà ÿêîìó ðîçì³ùóþòüñÿ ÄÖÏ: âíóòð³øí³ òà çîâí³øí³. Âàð-

òî çàçíà÷èòè, ùî òàêèé ðîçïîä³ë àêòóàëüíèé ëèøå äëÿ ìàëèõ òà ñåðåäí³õ çà åêîíî-

ì³÷íèì ðîçâèòêîì êðà¿í. Ó âèïàäêó êðà¿í ç âåëèêèì ô³íàíñîâèì ðèíêîì âèïóñê

ÄÖÏ ñïåö³àëüíî ïðèçíà÷åíèõ äëÿ íåðåçèäåíò³â íå ïåðåäáà÷àºòüñÿ. ²ç âíóòð³øí³õ

ÄÖÏ â îêðåìèé ï³äâèä âèä³ëÿþòü ÄÖÏ ñïåö³àëüíî ïðèçíà÷åíí³ äëÿ íàñåëåííÿ.

Â Óêðà¿í³ íåîäíîðàçîâî ðîáèëèñÿ ñïðîáè âèïóñêó ðîçäð³áíèõ ÄÖÏ ïðèçíà÷åíèõ

äëÿ íàñåëåííÿ ç ìåòîþ çàëó÷åííÿ íåîðãàí³çîâàíèõ çàîùàäæåíü â óìîâàõ êðèçîâèõ

ÿâèù íà ô³íàíñîâîìó ðèíêó. Òàê³ ñïðîáè çä³éñíþâàëèñü ó 1997 — 1998 ðîêàõ òà 2009

ðîö³

. Îäíàê ÷åðåç íåäîñòàòíþ äîõîäí³ñòü, à òàêîæ íåäîâ³ðó äî óðÿäó, öåé âèä ÄÖÏ

íå íàáóâ ïîïóëÿðíîñò³.

- Â³äïîâ³äíî äî ïåð³îäè÷íîñò³ âèïëàòè äîõîäó: çâè÷àéí³ îáë³ãàö³¿ òà îáë³ãàö³¿ ç íó-

ëüîâîþ äîõîäí³ñòþ. Îáë³ãàö³¿ ç íóëüîâîþ äîõîäí³ñòþ ðåàë³çóºòüñÿ íà ðèíêó ç äèñêîí-

òîì, à åì³òåíò çîáîâ’ÿçóºòüñÿ äî ê³íöÿ ñòðîêó ïîâåðíóòè ñóìó çã³äíî íîì³íàëó. Âîíè

âèêîðèñòîâóþòüñÿ ó êðà¿íàõ ç ðîçâèíóòèì ô³íàíñîâèì ðèíêîì äëÿ çàäîâîëåííÿ ïî-

ïèòó íà ³íñòðóìåíòè, ùî âèêîðèñòîâóþòüñÿ ç ìåòîþ ô³íàíñîâî¿ ³íæåíåð³¿.

Ç ìåòîþ ïîëåãøåííÿ ïðîöåñó ðîçì³ùåííÿ ÄÖÏ, ó á³ëüøîñò³ êðà¿í ñâ³òó óðÿäè

ôîðìàë³çóþòü ó äîãîâîð³ ñâî¿ âçàºìîâ³äíîñèíè ³ç ïîñò³éíèìè ó÷àñíèêàìè òîðã³â —

ïåðâèííèìè äèëåðàìè, âèçíà÷àþ÷è ïðàâà òà îáîâ’ÿçêè ñòîð³í. Ó ì³æíàðîäí³é ïðàê-

òèö³ ïåðâèíí³ äèëåðè ìîæóòü îòðèìóâàòè òàê³ ïðàâà:

- âèêëþ÷íèé àáî ïðèâ³ëåéîâàíèé äîñòóï äî ðîçì³ùåííÿ íà êîíêóðåíòíèõ àóêö³-

îíàõ;

Тема 3. Фінансування бюджету та державний борг

132

Ïîñòàíîâà ÊÌÓ â³ä 14 êâ³òíÿ 2009 ð. ¹362 «Ïðî âèïóñê êàçíà÷åéñüêèõ çîáîâ’ÿçàíü».

- âèíÿòêîâ³ ïðàâà ÏÄ íà ïåðâèííîìó ðèíêó âåêñåë³â ³ áîíä³â;

- âèêëþ÷íå ïðàâî àáî ïðèâ³ëå¿ äîñòóïó äî íåêîíêóðåíòíîãî ðîçì³ùåííÿ;

- âèêëþ÷íå ïðàâî áóòè êîíòðàãåíòîì öåíòðàëüíîãî áàíêó ùîäî çä³éñíåííÿ íèì

îïåðàö³é íà â³äêðèòîìó ðèíêó;

- âèíÿòêîâèé äîñòóï äî ðåô³íàíñóâàííÿ öåíòðàëüíîãî áàíêó ó âèïàäêó ïðîáëåì

³ç ë³êâ³äí³ñòþ;

- ïðèâ³ëåéîâàíèé äîñòóï äî îïåðàö³é ðåô³íàíñóâàííÿ ç áîêó óðÿäó;

- âèíÿòêîâå ïðàâî áóòè êîíòðàãåíòîì ì³í³ñòåðñòâà ô³íàíñ³â;

- âèíÿòêîâå ïðàâî ïðèäáàòè ó ì³í³ñòåðñòâà ô³íàíñ³â ÷è öåíòðàëüíîãî áàíêó íåîá-

õ³äí³ ÏÄ äëÿ ïîñòàâêè çà ä³þ÷èìè ôîðâàðäíèìè àáî ô’þ÷åðñíèìè êîíòðàêòàìè

ÄÖÏ;

- îòðèìóâàòè âèçíà÷åíó êîì³ñ³þ çà ó÷àñòü ó ðîçì³ùåíí³ ÄÖÏ;

- çâ³ëüíåííÿ â³ä îïîäàòêóâàííÿ äîõîä³â â³ä ³íâåñòóâàííÿ â ÄÖÏ;

- ìîæëèâ³ñòü íå ðåçåðâóâàòè êîøòè ï³ä ÷àñ ïîäàííÿ çàÿâêè;

- åêñêëþçèâíå ïðàâî äåêîìïîçèö³þ òà ðåêîíñòðóêö³þ îáë³ãàö³é;

- ïðàâî çä³éñíþâàòè ³íø³ îïåðàö³¿ ç ïîõ³äíèìè ô³íàíñîâèìè ³íñòðóìåíòàìè ç

ì³í³ñòåðñòâîì ô³íàíñ³â;

- ïðàâî âõîäèòè äî êîì³ñ³¿, ùî îö³íþº ä³ÿëüí³ñòü ïåðâèííèõ äèëåð³â òà íàäàº

ðåêîìåíäàö³¿ ùîäî ï³äâèùåííÿ åôåêòèâíîñò³ ôóíêö³îíóâàííÿ âíóòð³øíüîãî ðèíêó

ÄÖÏ.

Â îáì³í íà öå âîíè çîáîâ’ÿçóþòüñÿ ïðèéìàòè àêòèâíó ó÷àñòü íà ïåðâèííîìó

ðèíêó òà âòîðèííîìó ðèíêàõ, çîêðåìà:

- ïðèäáàòè çà âèçíà÷åíèé ïåð³îä (íàé÷àñò³øå çà 12 ì³ñÿö³â) ì³í³ìàëüíó ÷àñòêó â³ä

çàïðîïîíîâàíîãî àáî îãîëîøåíîãî îáñÿãó âèïóñêó ÄÖÏ ëèøå íà êîíêóðåíòíèõ àóê-

ö³îíàõ àáî â ö³ëîìó. Íàéá³ëüø ïîøèðåíà íîðìà ïðèäáàííÿ ÄÖÏ íà ïåðâèííîìó

ðèíêó ñòàíîâèòü 2 — 3% çàãàëüíîãî îáñÿãó;

- âèñòàâëÿòè ô³êñîâàí³ òà / àáî ³íäèêàòèâí³ êîòèðóâàííÿ íà ÄÖÏ íà ïåðâèííî-

ìó òà âòîðèííîìó ðèíêàõ;

- ³íôîðìóâàòè óðÿä ïðî ñèòóàö³þ íà âíóòð³øíüîìó ô³íàíñîâîìó ðèíêó;

- çä³éñíåííÿ îïåðàö³é ç ïîêðàùåííÿ ñòðóêòóðè äåðæàâíîãî áîðãó — îáì³í ÄÖÏ

òà äîñòðîêîâèé âèêóï íåë³êâ³äíèõ âèïóñê³â;

- ðîçïîâñþäæåííÿ ñåðåä äîìîãîñïîäàðñòâ ðîçäð³áíèõ ÄÖÏ (²íä³ÿ, Ôðàíö³ÿ).

Ïðîöåñ ñòâîðåííÿ ³íñòèòóòó ÏÄ â Óêðà¿í³ ðîçïî÷àòî â ðåçóëüòàò³ ïðèéíÿòòÿ ïî-

ñòàíîâè ÊÌÓ â³ä 14.04.2009 ðîêó ¹363 «Ïðî çàïðîâàäæåííÿ ³íñòèòóòó ïåðâèííèõ äè-

ëåð³â íà ðèíêó äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â». Íà âèêîíàííÿ ö³º¿ ïîñòàíîâè áóëî ïðèé-

íÿòî íàêàçè Ì³í³ñòåðñòâà ô³íàíñ³â â³ä 10.06.2009 ðîêó ¹757 «Ïðî çàòâåðäæåííÿ

Ïîðÿäêó â³äáîðó òà ôóíêö³îíóâàííÿ ïåðâèííèõ äèëåð³â» òà â³ä 21.07.2009 ðîêó ¹918

«Ïðî çàòâåðäæåííÿ ñêëàäó êîì³ñ³¿ ç â³äáîðó òà îö³íêè ôóíêö³îíóâàííÿ ïåðâèííèõ äè-

ëåð³â ³ ïðèì³ðíîãî äîãîâîðó ïðî ñï³âïðàöþ íà ðèíêó äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â».

Çã³äíî âèùåçàçíà÷åíèõ äîêóìåíò³â, ïåðâèíí³ äèëåðè îòðèìóþòü âèêëþ÷íå ïðàâî

êóï³âë³ ÎÂÄÏ. Íàòîì³ñòü äèëåð çîáîâ’ÿçóºòüñÿ:

- ïîäàâàòè ïîñò³éíó (êîæíîãî ðîáî÷îãî äíÿ) ïðîïîçèö³þ ³íøèì ïåðâèííèì

äèëåðàì ùîäî êóï³âë³ òà ïðîäàæó îáë³ãàö³é âèïóñê³â, ïåðåë³ê ÿêèõ âñòàíîâëþºòüñÿ

§ 4. Управління борговими зобов’язаннями

133

Ì³í³ñòåðñòâîì ô³íàíñ³â çà ïîãîäæåííÿì ç óñ³ìà ïåðâèííèìè äèëåðàìè (ïðîïîçèö³ÿ

çä³éñíþºòüñÿ ÷åðåç ôîíäîâ³ á³ðæ³ â îáñÿç³, ùî íà ïî÷àòîê òîðã³â ñòàíîâèòü íå ìåí-

øå 1 ìëí. ãðí. íîì³íàëüíî¿ âàðòîñò³ çà êîæíèì âèïóñêîì);

- ïîäàâàòè êîíêóðåíòí³ çàÿâêè íà êóï³âëþ ÎÂÄÏ ïðè ¿õ ðîçì³ùåíí³;

- çàáåçïå÷óâàòè êóï³âëþ ÎÂÄÏ ïðè ¿õ ðîçì³ùåíí³ â îáñÿç³ íå ìåíøå í³æ 3%

çàãàëüíîãî îáñÿãó ¿õ ðîçì³ùåííÿ çà êîíêóðåíòíèìè çàÿâêàìè ïðîòÿãîì êîæíîãî ï³â-

ð³÷÷ÿ;

- çàáåçïå÷óâàòè îá³ã ÎÂÄÏ íà âòîðèííîìó ðèíêó â îáñÿç³ íå ìåíøå í³æ 3% çà-

ãàëüíîãî îáñÿãó îá³ãó ïðîòÿãîì êîæíîãî ï³âð³÷÷ÿ;

- áðàòè ó÷àñòü ó çóñòð³÷àõ ïðåäñòàâíèê³â Ì³í³ñòåðñòâà ô³íàíñ³â ³ç ïåðâèííèìè äè-

ëåðàìè òà íàäàâàòè ïðîïîçèö³¿ äî ãðàô³ê³â ïðîâåäåííÿ ðîçì³ùåíü ÎÂÄÏ;

- íàäàâàòè Ì³í³ñòåðñòâó ô³íàíñ³â ³íôîðìàö³þ çã³äíî ç ïåðåë³êîì òà â ñòðîêè;

- íå âñòóïàòè â ïèñüìîâ³ ÷è óñí³ äîìîâëåíîñò³ ç ³íøèìè ïåðâèííèìè äèëåðàìè

ùîäî ö³í ÷è äîõ³äíîñò³ êóï³âë³ ÎÂÄÏ ïðè ¿õ ðîçì³ùåíí³;

- íàäàâàòè Ì³í³ñòåðñòâó ô³íàíñ³â ó 5-äåííèé òåðì³í ³íôîðìàö³þ ïðî çì³íó îðãàí³-

çàö³éíî-ïðàâîâî¿ ôîðìè, þðèäè÷íî¿ òà ôàêòè÷íî¿ àäðåñ ç äàòè íàñòàííÿ òàêî¿ çì³íè;

- íå ïåðåäàâàòè òðåò³é ñòîðîí³ ñâî¿ ïðàâà çà äîãîâîðîì.

Ì³í³ñòåðñòâî ô³íàíñ³â ìàº ïðàâî â îäíîñòîðîííüîìó ïîðÿäêó ïîçáàâèòè ñòàòóñó

ïåðâèííîãî äèëåðà ó âèïàäêó:

- ïîäàííÿ ïåðâèííèìè äèëåðàìè íåïðàâäèâèõ â³äîìîñòåé ó çàÿâö³ íà óêëàäàííÿ

äîãîâîðó;

- â³äìîâè äèëåðà â³ä ïðîïîçèö³¿ Ì³í³ñòåðñòâà ô³íàíñ³â âíåñòè çàãàëüí³ äëÿ âñ³õ

ïåðâèííèõ äèëåð³â, çì³íè äî äîãîâîðó ùîäî ï³äòðèìêè ðèíêó äåðæàâíèõ îáë³ãàö³é;

- ÿêùî îáñÿãè âèêóïó äèëåðîì ÎÂÄÏ çà ï³äñóìêàìè ðîêó â³äïîâ³äíî äî îö³íêè

Ì³í³ñòåðñòâà ô³íàíñ³â âèÿâëÿòüñÿ íàéìåíøèìè ñåðåä ïåðâèííèõ äèëåð³â.

Îïåðàö³¿ àêòèâíîãî óïðàâë³ííÿ áîðãîâèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè. Â ñèëó íåäîñòàòíüî ðîç-

âèíóòîãî âíóòð³øíüîãî ô³íàíñîâîãî ðèíêó, ñïåêòð îïåðàö³é ç àêòèâíîãî óïðàâë³ííÿ

áîðãîâèìè çîáîâ’ÿçàííÿìè â Óêðà¿í³ º âóçüêèì. Çîêðåìà, ç ìåòîþ åêîíîì³¿ áþäæåò-

íèõ êîøò³â, Áþäæåòíèé êîäåêñ íàäàº ïðàâî Ì³í³ñòåðñòâó ô³íàíñ³â Óêðà¿íè (Âåðõîâ-

í³é Ðàä³ Àâòîíîìíî¿ Ðåñïóáë³êè Êðèì, ì³ñüê³é ðàä³) çä³éñíþâàòè îïåðàö³¿ ç îáì³íó,

âèïóñêó, êóï³âë³, âèêóïó òà ïðîäàæó áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü.

Ó â³ò÷èçíÿíîìó çàêîíîäàâñòâ³ ï³ä êóï³âëåþ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü ìàºòüñÿ íà óâà-

ç³ ïðèäáàííÿ åì³òåíòîì ó âëàñíèê³â íåë³êâ³äíèõ òà âèòðàòíèõ â îáñëóãîâóâàíí³ îáë³-

ãàö³é, ùî çä³éñíþºòüñÿ ï³ñëÿ çàê³í÷åííÿ ñòðîêó ðîçì³ùåííÿ òà/àáî ï³ä ÷àñ îá³ãó îá-

ë³ãàö³é, ³ ÿê³ â ïîäàëüøîìó ìîæóòü áóòè ïîâòîðíî âèñòàâëåí³ íà ïðîäàæ.

Íàòîì³ñòü âèêóï áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü ïåðåäáà÷àº ïðèäáàííÿ åì³òåíòîì ó âëàñ-

íèê³â îïëà÷åíèõ íèìè îáë³ãàö³é, ùî çä³éñíþºòüñÿ ï³ñëÿ çàê³í÷åííÿ ñòðîêó ðîçì³-

ùåííÿ òà/àáî ï³ä ÷àñ îá³ãó îáë³ãàö³é, ³ ÿê³ â ïîäàëüøîìó áóäóòü àíóëüîâàí³.

Ó ì³æíàðîäí³é ïðàêòèö³, îïåðàö³¿ ç êóï³âë³ òà âèêóïó åì³òåíòîì ñâî¿õ áîðãîâèõ

çîáîâ’ÿçàíü, ÿê ïðàâèëî, âèêîðèñòîâóºòüñÿ ºäèíèé òåðì³í «çâîðîòíèé âèêóï» (cash

buyback).

Îáì³í áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü (switch buyback) — öå ïðàâî÷èí ç âèêóïó òà îäíî÷àñ-

íîãî âèïóñêó âçàì³í ³íøèõ, ìåíø âèòðàòíèõ â îáñëóãîâóâàíí³ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü.

Тема 3. Фінансування бюджету та державний борг

134

Âèïóñê (åì³ñ³ÿ) â³äïîâ³äíî äî çàêîíó Óêðà¿íè — öå óñòàíîâëåíà çàêîíîäàâñòâîì

ïîñë³äîâí³ñòü ä³é åì³òåíòà ùîäî âèïóñêó òà ðîçì³ùåííÿ åì³ñ³éíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â. Äî

îïåðàö³é, ùî çä³éñíþºòüñÿ ç ìåòîþ åêîíîì³¿ áþäæåòíèõ êîøò³â â³äíîñÿòüñÿ ïðàâî-

÷èíè ç âèïóñêó ëèøå òèõ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü, ùî åì³òóþòüñÿ ç ìåòîþ çàì³ùåííÿ

ðàí³øå âèêóïëåíèõ, á³ëüø âèòðàòíèõ â îáñëóãîâóâàíí³ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü.

Ïðîäàæ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü — ïîâòîðíà ðåàë³çàö³ÿ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü, ÿê³

ðàí³øå áóëè êóïëåí³. Â äàíîìó âèïàäêó, îïåðàö³¿ ç êóï³âë³ òà ïðîäàæó áîðãîâèõ çî-

áîâ’ÿçàíü º ð³çíèìè, ôîðìàëüíî íå ïîâ’ÿçàíèìè ïðàâî÷èíàìè.

Îïåðàö³¿ ³ç çâîðîòíîãî âèêóïó (îáì³íó) óðÿäè âèêîðèñòîâóþòü ç ìåòîþ:

- Ï³äâèùåííÿ ë³êâ³äíîñò³ òà çìåíøåííÿ âèòðàò ç îáñëóãîâóâàííÿ. Âèÿâëåíî, ùî

çàãàëîì âàðò³ñòü îáñëóãîâóâàííÿ ïîðòôåëÿ âåêñåë³â êàçíà÷åéñòâà ÑØÀ ìèíóëèõ âè-

ïóñê³â, º âèùîþ í³æ âàðò³ñòü ïîðòôåëÿ âåêñåë³â ïîòî÷íî¿ ñåð³¿, ç àíàëîã³÷íèìè ñòðî-

êàìè îá³ãó òà äþðàö³ºþ.

- Çìåíøåííÿ ïåðåêîñ³â (squeeze) íà ðèíêó ÄÖÏ, ùî ìîæå âèíèêíóòè âíàñë³äîê

ä³é îêðåìèõ ó÷àñíèê³â ðèíêó ÄÖÏ ³ç âèñîêîþ ÷àñòêîþ îêðåìèõ ñåð³é ÄÖÏ íà ï³ä-

âèùåííÿ äîõîäíîñò³ ÄÖÏ. Çì³íèòè ñòðóêòóðó ïîðòôåëþ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü äëÿ

óðÿäó òà àêòèâ³â äëÿ ðèíêîâèõ ñóá’ºêò³â.

- Çãëàäèòè ï³êîâ³ ïåð³îäè âèïëàò ç áþäæåòó çà îñíîâíîþ ñóìîþ áîðãó òà â³äñîò-

êîâèìè ïëàòåæàìè. ßê çàçíà÷àºòüñÿ ó ðîáîò³

âèñîêà ôðàãìåíòàö³ÿ ðèíêó ÄÖÏ, ùî

ñïðè÷èíåíà íàÿâí³ñòþ âåëèêî¿ ê³ëüêîñò³ ñåð³éíèõ âèïóñê³â çà ñòðîêàìè îá³ãó, íåãà-

òèâíî âïëèâàº íà ë³êâ³äí³ñòü ðèíêó. Ç ³íøîãî áîêó, íèçüêà ôðàãìåíòàö³ÿ ñóïåðå÷èòü

ö³ëÿì îïòèìàëüíîãî óïðàâë³ííÿ ë³êâ³äí³ñòþ áþäæåòó. Òîìó, ç ìåòîþ âèð³øåííÿ ö³º¿

êîë³ç³¿, ó 1990—õ ðîêàõ, ó á³ëüøîñò³ ðîçâèíóòèõ êðà¿í, óðÿäè ïî÷àëè âèêîðèñòîâóâà-

òè îïåðàö³¿ ³ç çâîðîòíîãî âèêóïó (îáì³íó) äëÿ çãëàäæóâàííÿ ï³ê³â ãðîøîâèõ íàäõîä-

æåíü â³ä âèïóñêó íåâåëèêî¿ ê³ëüêîñò³ âèä³â ÄÖÏ.

Âîäíî÷àñ ó â çàêîíîäàâñòâ³ Óêðà¿í³ íå ïåðåäáà÷åíî ïðàâî óðÿäó âèêîðèñòîâóâàòè

ðÿä îïåðàö³é òà ïîõ³äí³ ³íñòðóìåíòè ç óïðàâë³ííÿ äåðæàâíèì áîðãîì:

- Â³äñîòêîâ³ ñâîïè. Ðèíîê â³äñîòêîâèõ ñâîï³â âèíèê â ðåçóëüòàò³ òîãî, ùî äåÿê³ ç

ãðàâö³â ô³íàíñîâîãî ðèíêó, çîêðåìà óðÿä, îïèðàþ÷èñü íà ñâ³é âèñîêèé êðåäèòíèé

ðåéòèíã ñïðîìîæí³ çàëó÷àòè ó ñåðåäíüî- òà äîâãîñòðîêîâîìó ïåð³îä³ êðåäèòí³ ðåñóð-

ñè çà íèæ÷îþ ô³êñîâàíîþ ñòàâêîþ, í³æ ³íø³ ó÷àñíèêè ðèíêó. Âèêîðèñòîâóþ÷è ö³

ïåðåâàãè, âîíè óêëàäàþòü óãîäó ç ³íøèìè ó÷àñíèêàìè, çã³äíî ç ÿêîþ çîáîâ’ÿçóþòüñÿ

ñïëà÷óâàòè ¿ì ïëàâàþ÷ó ñòàâêó çà óìîâíîþ ñóìîþ áîðãó, îòðèìóþ÷è òàêèì ÷èíîì

ô³êñîâàíó ñóìó äîõîäó. Çà íîðìàëüíèõ óìîâ, ïîçèòèâíî íàõèëåíà êðèâà äîõîäíîñò³

íàäàº ¿ì çìîãó çàîùàäæóâàòè âíàñë³äîê òàêèõ îïåðàö³é. Òîáòî, â³äñîòêîâèé ñâîï —

öå óãîäà ì³æ äâîìà ó÷àñíèêàìè ðèíêó ùîäî îáì³íó â³äñîòêîâèìè ïëàòåæàìè, îäèí ç

ÿêèõ âñòàíîâëþºòüñÿ ç ô³êñîâàíîþ ñòàâêîþ, à ³íøèé — ç ïëàâàþ÷îþ, ïëàòåæ³ íàðà-

õîâóþòüñÿ íà âèçíà÷åíó îñíîâíó ñóìó êîøò³â ïðîòÿãîì âèçíà÷åíîãî ïåð³îäó.

Îñîáëèâ³ñòþ â³äñîòêîâèõ ñâîï³â º òå, ùî âîíè íå ïåðåäáà÷àþòü îáì³íó îñíîâíèìè

ñóìàìè. Ùîá öå ï³äêðåñëèòè, ïðè îö³íö³ îáñÿãó ñâîï-óãîä, çàì³ñòü âæèâàííÿ òåðì³íó

§ 4. Управління борговими зобов’язаннями

135

Bank of Canada. Toni Gravelle. Buying Back Government Bonds: Mechanics and Other Considerations [Åëåê-

òðîííèé ðåñóðñ] // Working Paper 98-9. — June 1998. — 33 p. Ðåæèì äîñòóïó: http://www.bankofcanada.ca/en/res

/wp/1998/wp98-9.pdf.

“íîì³íàëüíèé” (nominal) âæèâàþòü òåðì³í “óìîâíèé” (notinal). Ñòîðîíà ÿêà ïëàòèòü

ô³êñîâàíó ïðîöåíòíó ñòàâêó º ïîêóïöåì ñâîïó, íàòîì³ñòü ñòîðîíà ÿêà îòðèìóº ô³êñî-

âàíó ïðîöåíòíó ñòàâêó º ïðîäàâöåì. Ïðîäàâö³ â³äñîòêîâèõ ñâîï³â âèñòàâëÿþòü êîòèðó-

âàííÿ ô³êñîâàíî¿ ÷àñòèíè ñâîïó, â îáì³í íà ïëàâàþ÷ó â³äñîòêîâó ñòàâêó. Ïðè âñòàíîâ-

ëåíí³ ô³êñîâàíî¿ â³äñîòêîâî¿ ñòàâêè çà â³äñîòêîâèì ñâîïîì áåðåòüñÿ äî óâàãè íàõèë

êðèâî¿ äîõîäíîñò³ ( â³í çàëåæèòü â³ä î÷³êóâàíü ó÷àñíèê³â ðèíêó ñòîñîâíî ìàéáóòí³õ ñòà-

âîê äîõîäíîñò³) òà ðèçèêè (âîíè âïëèâàþòü íà ð³âåíü êîì³ñ³éíî¿ âèíàãîðîäè, ùî ñïëà-

÷óº ïðîäàâåöü ñâîïó).

Ïëàâàþ÷à â³äñîòêîâà ñòàâêà âñòàíîâëþºòüñÿ íà ïî÷àòêó â³äñîòêîâîãî ïåð³îäó ³

ñïëà÷óºòüñÿ â ê³íö³ ïåð³îäó. ×àñòîòà ïåðåãëÿäó ïëàâàþ÷î¿ â³äñîòêîâî¿ ñòàâêè (â³äñîò-

êîâèé ïåð³îä) âèçíà÷àºòüñÿ ñòîðîíàìè. Öå îçíà÷àº, ùî ó âèïàäêó âñòàíîâëåííÿ ï³â-

ð³÷íîãî â³äñîòêîâîãî ïåð³îäó, ðîçì³ð ïåðøî¿ ïëàâàþ÷î¿ â³äñîòêîâî¿ ñòàâêè, ÿêó íåîá-

õ³äíî áóäå ñïëàòèòè ÷åðåç 6 ì³ñÿö³â áóäå äîð³âíþâàòè ïîòî÷í³é ïëàâàþ÷³é â³äñîòêîâ³é

ñòàâö³ íà ìîìåíò ï³äïèñàííÿ äîãîâîðó, äðóãî¿ ïëàâàþ÷î¿ â³äñîòêîâî¿ ñòàâêè, ÿêó íå-

îáõ³äíî áóäå ñïëàòèòè ÷åðåç 12 ì³ñÿö³â, áóäå äîð³âíþâàòè ïëàâàþ÷³é â³äñîòêîâ³é ñòàâ-

ö³, ÿêà ñêëàäåòüñÿ ÷åðåç 6 ì³ñÿö³â ³ ò.ä. Íàéá³ëüø ïîøèðåíèì º ï³âð³÷íèé àáî êâàð-

òàëüíèé ïåðåãëÿä â³äñîòêîâî¿ ñòàâêè. Îäíàê, ³ñíóþòü ñâîïè â ÿêèõ ïëàâàþ÷à

â³äñîòêîâà ñòàâêà ïåðåãëÿäàºòüñÿ ùîäåííî ç ïðèâ’ÿçêîþ äî ñòàâêè overnight. Ñòðîêè

îá³ãó òàêèõ ñâîï³â º êîðîòøèìè, í³æ ó òðàäèö³éíèõ â³äñîòêîâèõ ñâîïàõ (çàçâè÷àé

ìåíøå òðüîõ ì³ñÿö³â), à ê³íöåâ³ ðîçðàõóíêè çà òàêèìè ñâîïàìè ïðîâîäÿòüñÿ ïðè çà-

ê³í÷åíí³ êîíòðàêòó, à íå â³äñîòêîâîãî ïåð³îäó.

Ô³êñîâàí³ â³äñîòêîâ³ ñòàâêè çà â³äñîòêîâèìè ñâîïàìè âñòàíîâëþþòüñÿ ó ð³÷íîìó

çð³ç³ ³ çàâæäè ñïëà÷óþòüñÿ ðàç â ð³ê áåçâ³äíîñíî ùîäî òðèâàëîñò³ â³äñîòêîâîãî ïåð³-

îäó âñòàíîâëåííÿ òà ñïëàòè ïëàâàþ÷î¿ â³äñîòêîâî¿ ñòàâêè.

Ó÷àñíèêè ñâîï-îïåðàö³é ìîæóòü äîìîâèòèñü ïðî òå, ùî â³äñîòêîâèé ïëàâàþ÷èé

ïëàò³æ íå º òîòîæíèì ïëàâàþ÷³é â³äñîòêîâ³é ñòàâö³ ³ ìîæå ïåðåâèùóâàòè àáî áóäå

ìåíøèì çà â³äïîâ³äíó áàçó (íàïðèêëàä 6 ì³ñÿ÷íèé LIBOR + 0,025 %). Â³äïîâ³äíî

çìåíøóºòüñÿ àáî çá³ëüøóºòüñÿ ô³êñîâàíà ñòàâêà ñâîï-óãîäè. Â³äñîòêîâ³ ñâîïè-óãîäè

çä³éñíþþòüñÿ ïîçà á³ðæåþ. Íåçâàæàþ÷è íà öå, êîòèðóâàííÿ ñâîï³â íà ì³æáàíêó

âñòàíîâëþþòüñÿ ùîäåííî.

- Îáì³í ìàéáóòí³ìè â³äñîòêîâèìè ñòàâêàìè (forward rate agreements (FRAs) — öå

óãîäà ì³æ äâîìà êîíòðàãåíòàìè ïðî çîáîâ’ÿçàííÿ çä³éñíèòè íà âèçíà÷åíó äàòó îáì³í

ïëàòåæàìè íà îñíîâ³ êîðîòêîñòðîêîâèõ â³äñîòêîâèõ ñòàâîê. Îäíà ç íèõ º ô³êñîâàíîþ

³ âñòàíîâëþºòüñÿ ïðè óêëàäàíí³ óãîäè, à ³íøà — ïëàâàþ÷à ³ áóäå â³äîìà íà ìîìåíò

ïî÷àòêó ä³¿ ôîðâàðäíîãî ïåð³îäó. Òîáòî, ïî ñóò³ FRAs º â³äñîòêîâèì ñâîïîì, ä³ÿ ÿêî-

ãî ïî÷èíàºòüñÿ ÷åðåç âèçíà÷åíèé ïåð³îä. Íàïðèêëàä, 1 — ð³÷íèé â³äñîòêîâèé ñâîï

ìîæíà ïðåäñòàâèòè ÿê ï³âð³÷íèé â³äñîòêîâèé ñâîï, òà ï³âð³÷íèé îáì³í ìàéáóòí³ìè

â³äñîòêîâèìè ñòàâêàìè ç ôîðâàðäíèì ïåð³îäîì ï³â ðîêó.

- Âàëþòí³ ñâîïè — ïåðåäáà÷àº îáì³í âàëþòàìè. ßê íàñë³äîê, îñíîâíà ñóìà âà-

ëþòíîãî ñâîïó º íå óìîâíîþ, ÿê ó âèïàäêó â³äñîòêîâèõ ñâîï³â. Ñòðóêòóðà âàëþòíî-

ãî ñâîïó çîáðàæåíà íà ðèñ. 3.3.

Âàëþòí³ ñâîïè çäåá³ëüøîãî âèêîðèñòîâóþòüñÿ óðÿäàìè ç ìåòîþ õåäæóâàííÿ ðè-

çèê³â ï³äâèùåííÿ êóðñó ³íîçåìíî¿ âàëþòè ó ÿê³é çä³éñíåíî äåðæàâíå çàïîçè÷åííÿ.

Тема 3. Фінансування бюджету та державний борг

136

Âèêîðèñòàííÿ âàëþòíèõ ñâîï³â â Óêðà¿í³ äîçâîëèëî á óíèêíóòè ð³çêîãî çðîñòàííÿ

äåðæàâíîãî áîðãó ó 2008 ðîö³ ó çâ’ÿçêó ç ïàä³ííÿì êóðñó íàö³îíàëüíèõ âàëþò.

- Äåêîìïîçèö³ÿ — öå ðîçïîä³ë âèïëàò ç ïîãàøåííÿ îñíîâíî¿ ñóìè áîðãó òà âè-

ïëàò â³äñîòê³â çà êóïîííèìè îáë³ãàö³ÿìè çà ð³çíèìè âëàñíèêàìè. Â ðåçóëüòàò³ ç’ÿâ-

ëÿºòüñÿ äâà âèäè áåçêóïîííèõ ö³ííèõ ïàïåð³â — STRIPS (Separate Trading of Registered

Interest and Principal of Securities), â³äêð³ïëåíèé êóïîí òà îñíîâíà ñóìà, òîðã³âëÿ ÿêè-

ìè â³äáóâàºòüñÿ ïîð³çíî. Äëÿ ïðîâåäåííÿ îïåðàö³é ç äåêîìïîçèö³¿ êóïîííèõ îáë³ãà-

ö³é, íåîáõ³äíà ó÷àñòü öåíòðàëüíîãî áàíêó, àáî ³íøîãî äåïîçèòàð³þ, ÿêèé “ñòðèæå”

êóïîíè äëÿ äèëåð³â — ðåºñòðóº òà îáë³êîâóº ïðàâî âëàñíîñò³ íà îòðèìàííÿ â³äñîòêî-

âèõ ïëàòåæ³â òà îñíîâíî¿ ñóìè áîðãó çà äâîìà ³íâåñòîðàìè.

Ðîçùåïëåí³ îáë³ãàö³¿ âèêîðèñòîâóþòüñÿ êðåäèòîðàìè ç ìåòîþ:

- Çìåíøåííÿ ðèçèêó ³íâåñòóâàííÿ. Îñê³ëüêè âîëîä³ííÿ áåçêóïîííèìè îáë³ãàö³ÿ-

ìè ïåðåäáà÷àº â³äñóòí³ñòü êóïîííèõ ïëàòåæ³â, öå äîçâîëÿº óíèêàòè äîäàòêîâèõ âè-

òðàò òà ðèçèê³â ïîâ’ÿçàíèõ ³ç íåîáõ³äí³ñòþ ðå³íâåñòóâàííÿ îòðèìóâàíèõ ïëàòåæ³â, ùî

àêòóàëüíî ó âèïàäêó ïàñèâíèõ ³íâåñòîð³â (ïåíñ³éíèõ ôîíä³â òà ñòðàõîâèõ êîìïàí³é);

- Ïðîâåäåííÿ ñïåêóëÿòèâíèõ îïåðàö³é. Â î÷³êóâàíí³ çì³íè êðèâèõ äîõîäíîñò³ àáî

ñïðåäó ì³æ íèìè, áåçêóïîíí³ îáë³ãàö³¿, çà ðàõóíîê á³ëüøîãî ô³íàíñîâîãî âàæåëþ, êðà-

ùå ï³äõîäÿòü äëÿ ïðîâåäåííÿ ñïåêóëÿòèâíèõ îïåðàö³é. Âîäíî÷àñ âëàñíèêè áåçêóïîí-

íèõ îáë³ãàö³é íàðàæàþòüñÿ íà á³ëüøèé â³äñîòêîâèé ðèçèê — ÷èì âèùîþ º ïîòî÷íà

ðèíêîâà â³äñîòêîâà ñòàâêà, òèì ìåíøà ðèíêîâà ö³íà îáë³ãàö³¿. Äîâãîñòðîêîâà îáë³ãà-

ö³ÿ, àáî îáë³ãàö³ÿ ³ç íèçüêîþ êóïîííîþ ñòàâêîþ á³ëüøîþ ì³ðîþ ï³äïàäàº ï³ä â³äñîò-

êîâèé ðèçèê, í³æ êîðîòêîñòðîêîâà îáë³ãàö³ÿ àáî îáë³ãàö³ÿ ³ç âèñîêîþ ñòàâêîþ êóïîíó.

Äîâãîñòðîêîâ³ñòü ï³äâèùóº ñòàâêó äèñêîíòó íà â³äñîòêîâ³ ïëàòåæ³ òà îñíîâíó ñóìó, â

òîé ÷àñ ÿê íèçüêà êóïîííà ñòàâêà çá³ëüøóº â³äíîñíó ö³íó îñíîâíî¿ ñóìè áîðãó. Â³äïî-

â³äíî, ïðè àíàëîã³÷íèõ ñòðîêàõ îá³ãó, áåçêóïîííà îáë³ãàö³ÿ ìàº âèùèé â³äñîòêîâèé ðè-

çèê òà á³ëüøó ö³íîâó ì³íëèâ³ñòü. Öå ìîæå áóòè ïåðåâàãîþ äëÿ ³íâåñòîð³â, ÿê³ î÷³êóþòü

§ 4. Управління борговими зобов’язаннями

137

Ð è ñ. 3.3. Ñòðóêòóðà âàëþòíîãî ñâîïó çà ó÷àñò³ óðÿäó

Óðÿä

Â ê³íö³ Íà ïî÷àòêó

Îñíîâíà ñóìà áîðãó â íàö³îíàëüí³é

âàëþò³ ñòàâêà â ³íîçåìí³é âàëþò³

Ô³êñîâàíà / ïëàâàþ÷à

â³äñîòêîâà ñòàâêà

â ³íîçåìí³é âàëþò³

Ïîçèêà

â íàö. âàëþò³

Ñïëàòà êóïîíó

â íàö. âàëþò³

Ô³êñîâàíà / ïëàâàþ÷à ñòàâêà

â íàö³îíàëüí³é âàëþò³

Íà ïî÷àòêó Â ê³íö³

Îáë³ãàö³¿ ç ô³êñîâàíîþ ñòàâêîþ â

íàö³îíàëüí³é âàëþò³

Êîíòðàãåíò

çíèæåííÿ â³äñîòêîâèõ ñòàâîê, à òîìó âîëîä³ííÿ áåçêóïîííèìè îáë³ãàö³ÿìè, ïîñèëèòü

åôåêò â³ä çá³ëüøåííÿ ¿õ ðèíêîâî¿ âàðòîñò³. Ç ³íøîãî áîêó, ³íâåñòîðè, ÿê³ âîëîä³þòü öè-

ìè îáë³ãàö³ÿìè äî ïîãàøåííÿ íå íåñóòü ðèçèê³â çì³íè íîì³íàëüíî¿ ö³íè, îñê³ëüêè îá-

ë³ãàö³ÿ ïîãàøàºòüñÿ çà íîì³íàëîì, à íå â³äïîâ³äíî äî ïîòî÷íèõ ðèíêîâèõ ñòàâîê.

- Îïòèì³çàö³¿ ô³íàíñîâèõ ïîòîê³â ó âèïàäêó íåîáõ³äíîñò³ çä³éñíåííÿ çàïëàíîâà-

íèõ îäíîðàçîâèõ âèòðàò.

Íåãàòèâíèìè íàñë³äêàìè ñòâîðåííÿ ðîçùåïëåíèõ îáë³ãàö³é º çìåíøåííÿ ¿õ ë³ê-

â³äíîñò³. Òàêîæ ÷àñòî âèíèêàº çâîðîòíà ñèòóàö³ÿ, êîëè â ó÷àñíèê³â ðèíêó ³ñíóº ïî-

òðåáà â îòðèìàíí³ ïîñò³éíèõ ïåð³îäè÷íèõ äîõîä³â. Â òàêèõ âèïàäêàõ ïåðâèíí³ äèëå-

ðè çâåðòàþòüñÿ äî öåíòðàëüíîãî áàíêó ç ðîçðàõóíêàìè ùîäî â³äíîâëåííÿ êóïîííî¿

îáë³ãàö³¿, êîëè â³äòâîðþºòüñÿ ïåðâèííèé ö³ííèé ïàï³ð. Â³äíîâëåíà îáë³ãàö³ÿ íå º

³äåíòè÷íà ò³é, äåêîìïîçèö³ÿ ÿêî¿ â³äáóëàñÿ, — ñòàâêà êóïîíó òà êîíêðåòíà äàòà ïî-

ãàøåííÿ êóïîí³â ìîæóòü â³äð³çíÿòèñÿ. ×àñòêà ðîçùåïëåíèõ îáë³ãàö³é ç êóïîííîþ

ñòàâêîþ ñòàíîâèòü ó ðîçâèíóòèõ êðà¿íàõ â³ä 3 äî 5%. Íàéá³ëüøèé îáñÿã ðîçùåïëå-

íèõ îáë³ãàö³é ó ÑØÀ, â òîé ÷àñ ÿê â³äíîñíî îáñÿãó îáë³ãàö³é ³ç êóïîííèìè ïëàòåæà-

ìè ë³äåðñòâî óòðèìóº Êàíàäà (áëèçüêî 40-50%).

Çâàæàþ÷è, ùî âèêîðèñòàííÿ äàíèõ ³íñòðóìåíò³â íå âèìàãàº îñîáëèâèõ òåõí³÷íèõ

óìîâ òà íàâèê³â ó÷àñíèê³â ðèíêó, çàïðîâàäæåííÿ öüîãî ³íñòðóìåíòó â Óêðà¿í³ ìîæ-

ëèâå ïðè ñïðèÿíí³ Íàö³îíàëüíîãî áàíêó Óêðà¿íè. Îäíàê, çâàæàþ÷è íà íèçüêèé îá-

ñÿã äåðæàâíîãî âíóòð³øíüîãî ðèíêîâîãî áîðãó òà éîãî íèçüêó ë³êâ³äí³ñòü, çàïðîâàä-

æåííÿ äåêîìïîçèö³¿ â Óêðà¿í³ º ïåðåä÷àñíèì.

Çíà÷íî ð³äøå ó ì³æíàðîäí³é ïðàêòèö³ âèêîðèñòîâóþòüñÿ óðÿäàìè îïö³îíè òà

ô’þ÷åðñè.

§ 5. Державні та місцеві гарантії

Â óìîâàõ ïîñèëåííÿ ì³æíàðîäíî¿ êîíêóðåíö³¿, âàæëèâå çíà÷åííÿ äëÿ ï³äâèùåí-

íÿ ³íâåñòèö³éíî¿ ïðèâàáëèâîñò³ â³ò÷èçíÿíèõ ï³äïðèºìñòâ â³ä³ãðàþòü çàõîäè íåïðÿìî¿

äåðæàâíî¿ ï³äòðèìêè. Îäíèì ³ç îñíîâíèõ ³íñòðóìåíò³â òàêî¿ ï³äòðèìêè º íàäàííÿ

äåðæàâíèõ òà ì³ñöåâèõ ãàðàíò³é çà êðåäèòàìè, ùî íå ïåðåäáà÷àº ïðÿìîãî âèêîðè-

ñòàííÿ áþäæåòíèõ êîøò³â.

Ãàðàíò³ÿ âèêîíàííÿ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü — öå âèä çàáåçïå÷åííÿ âèêîíàííÿ çî-

áîâ’ÿçàíü, â³äïîâ³äíî äî ÿêèõ äåðæàâà àáî ì³ñöåâ³ îðãàíè âëàäè ïðèéìàþòü íà ñåáå

ãðîøîâå çîáîâ’ÿçàííÿ ïåðåä êðåäèòîðîì, îôîðìëåíå â ïèñüìîâ³é ôîðì³ (ãàðàíò³éíèé

ëèñò, äîãîâ³ð ïðî íàäàííÿ ãàðàíò³¿), çä³éñíèòè ïëàòåæ³ â îáñÿç³ âèçíà÷åíîìó óìîâà-

ìè íàäàííÿ ãàðàíò³¿, ó ðàç³ íåâèêîíàííÿ ïîçè÷àëüíèêîì çîáîâ’ÿçàíü ùîäî ïîâåðíåí-

íÿ ãðîøîâèõ êîøò³â. Ó â³ò÷èçíÿíîìó çàêîíîäàâñòâ³ âèòðàòè ç áþäæåòó â ðåçóëüòàò³

íàñòàííÿ ãàðàíò³éíîãî âèïàäêó, à òàêîæ ïîãàøåííÿ ïîçè÷àëüíèêîì çàáîðãîâàíîñò³

ïåðåä áþäæåòîì, â³äîáðàæàþòüñÿ çà ñòàòòåþ íàäàííÿ òà ïîâåðíåííÿ êðåäèò³â ç áþä-

æåòó, ùî ðàçîì ³ç äîõîäàìè òà âèäàòêàìè âèçíà÷àº ð³âåíü äåô³öèòó áþäæåòó

Тема 3. Фінансування бюджету та державний борг

138

Íàãàäàºìî, ùî ó ì³æíàðîäí³é ïðàêòèö³ êðåäèòóâàííÿ â³äíîñèòüñÿ äî ñòàòåé ô³íàíñóâàííÿ.

Äî íàáðàííÿ ÷èííîñò³ íîâî¿ ðåäàêö³¿ Áþäæåòíîãî êîäåêñó, çàêîíîäàâñòâîì çàáî-

ðîíÿëîñÿ íàäàâàòè ãàðàíò³¿ Àâòîíîìíîþ Ðåñïóáë³êîþ Êðèì òà ãðîìàäàìè ì³ñò, êð³ì

ãàðàíò³é çà êðåäèòàìè, ùî íàäàâàëèñÿ ì³æíàðîäíèìè ô³íàíñîâèìè îðãàí³çàö³ÿìè.

Îñîáëèâîñòÿìè ì³ñöåâèõ ãàðàíò³é º òå, ùî âîíè íàäàþòüñÿ ëèøå ñóá’ºêòàì êîìó-

íàëüíîãî ñåêòîðó â³äïîâ³äíèõ òåðèòîð³é ç ìåòîþ ðîçâèòêó êîìóíàëüíî¿ ³íôðàñòðóê-

òóðè àáî âïðîâàäæåííÿ ðåñóðñîçáåð³ãàþ÷èõ òåõíîëîã³é.

Íàäàííÿ ãàðàíò³é àáî ðåêðåäèòóâàííÿ (íàäàííÿ ïîçèê çà ðàõóíîê çàïîçè÷åíü â³ä

³íøèõ ñóá’ºêò³â), ÿêùî ³íøå íå ïåðåäáà÷åíî çàêîíîì ïðî Äåðæàâíèé áþäæåò Óêðà-

¿íè, çä³éñíþºòüñÿ íà óìîâàõ:

1) ïëàòíîñò³;

2) ñòðîêîâîñò³;

3) ìàéíîâîãî çàáåçïå÷åííÿ

àáî çàáåçïå÷åííÿ çóñòð³÷íèìè

, áåçâ³äçèâíèìè

òà

áåçóìîâíèìè

ãàðàíò³ÿìè áàíê³â, ùî äîòðèìóþòüñÿ âñòàíîâëåíèõ Íàö³îíàëüíèì

áàíêîì Óêðà¿íè îáîâ’ÿçêîâèõ åêîíîì³÷íèõ íîðìàòèâ³â;

4) íàÿâíîñò³ çàïëàíîâàíèõ äæåðåë âèêîíàííÿ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü, çàáåçïå÷åíèõ

ãàðàíò³ÿìè äåðæàâè (Àâòîíîìíî¿ Ðåñïóáë³êè Êðèì ÷è òåðèòîð³àëüíî¿ ãðîìàäè ì³ñòà),

³íøèõ í³æ êîøòè äåðæàâíîãî (ì³ñöåâîãî) áþäæåòó.

Çã³äíî ç ïîëîæåííÿìè íîâî¿ ðåäàêö³¿ Áþäæåòíîãî êîäåêñó, ãàðàíò³¿ íå íàäàþòüñÿ

äëÿ çàáåçïå÷åííÿ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü ñóá’ºêò³â ãîñïîäàðþâàííÿ, ÿêùî äæåðåëîì ¿õ

ïîâåðíåííÿ ïåðåäáà÷àþòüñÿ êîøòè äåðæàâíîãî (ì³ñöåâîãî) áþäæåòó. Äàíà çàáîðîíà íà-

ñàìïåðåä ñòîñóºòüñÿ Óêðàâòîäîðó, ÿêèé, ç îäíîãî áîêó º áþäæåòíîþ óñòàíîâîþ, ç ³í-

øîãî — â³ä ñâîãî ³ìåí³ çä³éñíþº çàïîçè÷åííÿ, â òîìó ÷èñë³ ï³ä ãàðàíò³¿ óðÿäó. Ïðè öüî-

ìó âàðò³ñòü òàêèõ çàïîçè÷åíü äëÿ Óêðàâòîäîðó áóëà íà 2 — 3% âèùîþ í³æ äëÿ óðÿäó, à

ïîãàøåííÿ òà îáñëóãîâóâàííÿ çàçíà÷åíèõ ïîçèê çä³éñíþâàëîñÿ ç äåðæàâíîãî áþäæåòó.

Ñóá’ºêòè ãîñïîäàðþâàííÿ, ó â³äàíí³ ÿêèõ º ìàéíî äåðæàâíî¿ àáî êîìóíàëüíî¿

âëàñíîñò³, çîáîâ’ÿçàí³ ïîãîäæóâàòè ç Êàá³íåòîì Ì³í³ñòð³â Óêðà¿íè òà â³äïîâ³äíèìè

ì³ñöåâèìè îðãàíàìè âëàäè, íàäàííÿ öüîãî ìàéíà ó çàñòàâó. Êð³ì òîãî, ïðåäìåòîì çà-

ñòàâè íå ìîæóòü áóòè íàö³îíàëüí³ êóëüòóðí³ òà ³ñòîðè÷í³ ö³ííîñò³, ùî ïåðåáóâàþòü ó

äåðæàâí³é âëàñíîñò³ ³ çàíåñåí³ àáî ï³äëÿãàþòü çàíåñåííþ äî Äåðæàâíîãî ðåºñòðó íà-

ö³îíàëüíîãî êóëüòóðíîãî íàäáàííÿ, îá’ºêòè äåðæàâíî¿ âëàñíîñò³, ïðèâàòèçàö³ÿ ÿêèõ

çàáîðîíåíà çàêîíîäàâ÷èìè àêòàìè, à òàêîæ ìàéíîâ³ êîìïëåêñè äåðæàâíèõ ï³äïðè-

ºìñòâ òà ¿õ ñòðóêòóðíèõ ï³äðîçä³ë³â, ùî ïåðåáóâàþòü ó ïðîöåñ³ êîðïîðàòèçàö³¿. Ïðè

öüîìó äîçâîëÿºòüñÿ íàäàâèòè â çàñòàâó òîâàðè â îáîðîò³ àáî â ïåðåðîáö³.

§ 5. Державні та місцеві гарантії

139

Ìàéíîâå çàáåçïå÷åííÿ — öå âèä çàáåçïå÷åííÿ âèêîíàííÿ çîáîâ’ÿçàíü øëÿõîì íàäàííÿ ìàéíà (çîêðåìà ðå-

÷åé, ö³ííèõ ïàïåð³â, ìàéíîâèõ ïðàâ) â çàñòàâó. Â³äïîâ³äíî äî Öèâ³ëüíîãî êîäåêñó Óêðà¿íè â³ä 16 ñ³÷íÿ 2003 ðîêó

¹435-²V, â ñèëó çàñòàâè êðåäèòîð (çàñòàâîäåðæàòåëü) ìàº ïðàâî ó ðàç³ íåâèêîíàííÿ áîðæíèêîì (çàñòàâîäàâöåì)

çîáîâ’ÿçàííÿ, çàáåçïå÷åíîãî çàñòàâîþ, îäåðæàòè çàäîâîëåííÿ çà ðàõóíîê çàñòàâëåíîãî ìàéíà ïåðåâàæíî ïåðåä ³í-

øèìè êðåäèòîðàìè öüîãî áîðæíèêà, ÿêùî ³íøå íå âñòàíîâëåíî çàêîíîì (ïðàâî çàñòàâè).

Çóñòð³÷íà ãàðàíò³ÿ — ãàðàíò³ÿ, ÿêó íàäàº áàíê-êîíòðãàðàíò íà êîðèñòü äåðæàâè (Àâòîíîìíî¿ Ðåñïóáë³êè

Êðèì ÷è òåðèòîð³àëüíî¿ ãðîìàäè ì³ñòà), ùî âèñòóïàþòü ãàðàíòàìè.

Áåçâ³äçèâíà (áåçâ³äêëè÷íà) ãàðàíò³ÿ — ãàðàíò³ÿ, óìîâè ÿêî¿ íå ìîæóòü áóòè çì³íåí³ ³ âîíà íå ìîæå áóòè ïðè-

ïèíåíà áàíêîì-ãàðàíòîì çã³äíî ³ç çàÿâîþ ïðèíöèïàëà áåç çãîäè òà ïîãîäæåííÿ ç áåíåô³ö³àðîì.

Áåçóìîâíà ãàðàíò³ÿ — ãàðàíò³ÿ, çà ÿêîþ áàíê-ãàðàíò ó ðàç³ ïîðóøåííÿ áîðæíèêîì ñâîãî çîáîâ’ÿçàííÿ, çà-

áåçïå÷åíîãî ãàðàíò³ºþ, ñïëà÷óº êîøòè êðåäèòîðó çà ïåðøîþ éîãî âèìîãîþ áåç ïîäàííÿ áóäü-ÿêèõ ³íøèõ äîêóìåí-

ò³â àáî âèêîíàííÿ áóäü-ÿêèõ ³íøèõ óìîâ.

Âèêîðèñòàííÿ äåðæàâíèõ ãàðàíò³é ìîæíà ðîçãëÿäàòè ³ç äâîõ ïîçèö³é. Ïåðøà ïîëÿ-

ãàº ó òîìó, ùî äåðæàâí³ ãàðàíò³¿ ðîçãëÿäàþòüñÿ ÿê â³äñòðî÷åíà ôîðìà ô³íàíñóâàííÿ

âèòðàò áþäæåòó, îñê³ëüêè íàïåðåä â³äîìî, ùî ÷àñòèíà êðåäèò³â ï³ä äåðæàâí³ ãàðàíò³¿

íå áóäå ïîâåðíóòà. Îñîáëèâî î÷åâèäíèì ³ç ö³º¿ ïîçèö³¿ áóëî íàäàííÿ äåðæàâíèõ ãàðàí-

ò³é ÿê ïåðåõ³äíî¿ ôîðìè ô³íàíñóâàííÿ ï³äïðèºìñòâ ó êðà¿íàõ êîëèøíüîãî Ðàäÿíñüêî-

ãî ñîþçó. Íåñïðîìîæí³ñòü áàãàòüîõ ï³äïðèºìñòâ ïðèñòîñóâàòèñÿ äî íîâèõ ðèíêîâèõ

óìîâ çóìîâèëà âèêîðèñòàííÿ äåðæàâíèõ ãàðàíò³é ÿê ïðèõîâàíî¿ ôîðìè ¿õ ô³íàíñóâàí-

íÿ çà ðàõóíîê áþäæåòó.

Äðóãèé ï³äõ³ä ðîçãëÿäàº äåðæàâí³ ãàðàíò³¿ ÿê îäíèí ³ç ³íñòðóìåíò³â çä³éñíåííÿ àê-

òèâíî¿ åêîíîì³÷íî¿ ïîë³òèêè. Ââàæàºòüñÿ, ùî çà òàêîãî ï³äõîäó äåðæàâà ³ êðåäèòîðè

ìàþòü ñï³ëüí³ ³íòåðåñè ùîäî ô³íàíñóâàííÿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â ³ ðîçïîä³ëÿþòü

ì³æ ñîáîþ ðèçèêè íåïîâåðíåííÿ êîøò³â. Ó öüîìó âèïàäêó äåðæàâí³ ãàðàíò³¿ º äîäàò-

êîâèì ñòèìóëîì äëÿ êðåäèòîð³â, îñê³ëüêè î÷³êóâàíîãî íèìè ïðèáóòêó íåäîñòàòíüî,

ùîá êîìïåíñóâàòè âèñîê³ ðèçèêè ïðîåêò³â.

Âèêîðèñòàííÿ äåðæàâíèõ ãàðàíò³é, ïîðÿä ³ç ³íøèìè ìåòîäàìè ï³äòðèìêè ïð³îðè-

òåòíèõ íàïðÿì³â ðîçâèòêó åêîíîì³êè ìàº ðÿä ïåðåâàã:

- äåðæàâà ñòèìóëþº ðîçâèòîê öèõ ñåêòîð³â åêîíîì³êè áåç âèêîðèñòàííÿ áþäæåò-

íèõ êîøò³â íàïðÿìó, â ðåçóëüòàò³ çðîñòàº ê³ëüê³ñòü ïðîêðåäèòîâàíèõ ï³äïðèºìñòâ,

îñê³ëüêè ðåçåðâ³â ï³ä íåâèêîíàííÿ çîáîâ’ÿçàíü íåîáõ³äíî ìåíøå 100% â³ä ñóìè íà-

äàíèõ êðåäèò³â ï³ä äåðæàâí³ ãàðàíò³¿;

- íà â³äì³íó â³ä ïðÿìèõ äåðæàâíèõ ñóáñèä³é, ÿê³ âèêîðèñòîâóþòüñÿ íà ðîçñóä ï³ä-

ïðèºìöÿ, êðåäèòè ï³ä ãàðàíò³¿ çà ó÷àñòþ äåðæàâè ìàþòü ö³ëüîâå âèêîðèñòàííÿ ³ â

á³ëüø³é ì³ð³ ñïðÿìîâóþòüñÿ íà ðîçâèòîê;

- íåîáõ³äí³ñòü ïîâåðíåííÿ êðåäèò³â ñïðèÿº ï³äâèùåííþ åôåêòèâíîñò³ âèêîðè-

ñòàííÿ çàëó÷åíèõ êîøò³â.

Îäíàê, ³ñíóþòü àðãóìåíòè ùîäî íåãàòèâíîãî âïëèâó äåðæàâíèõ ãàðàíò³é. Ñåðåä

íèõ ìîæëèâ³ñòü çíà÷íèõ áþäæåòíèõ âèòðàò íà îáñëóãîâóâàííÿ áîðã³â ïîçè÷àëüíèê³â

â ðåçóëüòàò³ íàñòàííÿ ãàðàíò³éíèõ âèïàäê³â òà ñïîòâîðåííÿ ä³¿ ðèíêîâîãî ìåõàí³çìó,

âíàñë³äîê ÷îãî çà ðàõóíîê åôåêòèâíèõ ï³äïðèºìñòâ òà ãàëóçåé áóäóòü ï³äòðèìóâàòèñü

íååôåêòèâí³ ãàëóç³ òà ï³äïðèºìñòâà åêîíîì³êè. Âíàñë³äîê öüîãî çì³íþºòüñÿ ñòðóêòó-

ðà åêîíîì³êè, çíèæóºòüñÿ çàãàëüíèé äîáðîáóò.

Äåðæàâí³ (ì³ñöåâ³) ãàðàíò³¿ ìîæóòü íàäàâàòèñÿ ç ìåòîþ ï³äòðèìêè:

- ìàëèõ òà íîâîñòâîðåíèõ ï³äïðèºìñòâ;

- âåí÷óðíèõ ï³äïðèºìñòâ;

- âåëèêèõ ñòðàòåã³÷íèõ, ì³ñòîóòâîðþþ÷èõ ï³äïðèºìñòâ, ùî ïîòðåáóþòü ñàíàö³¿;

- ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â òà ðîçâèòêó ³íôðàñòðóêòóðè;

- åêñïîðòîîð³ºíòîâàíèõ ï³äïðèºìñòâ;

- îêðåìèõ ãàëóçåé åêîíîì³êè.

Ó ðîçâèíóòèõ êðà¿íàõ ïîøèðåíîþ ïðàêòèêîþ º íàäàííÿ ãàðàíò³é ìàëèì òà íîâî-

ñòâîðåíèì ï³äïðèºìñòâàì. Íà ìàëèõ ï³äïðèºìñòâàõ çàéíÿòà çíà÷íà ÷àñòèíà òðóäîâèõ

ðåñóðñ³â, òîìó, ï³ä ÷àñ åêîíîì³÷íî¿ êðèçè, ðîçâèòîê ìàëîãî ï³äïðèºìíèöòâà ìàº âàæ-

ëèâå çíà÷åííÿ äëÿ ï³äâèùåííÿ ð³âíÿ çàéíÿòîñò³ íàñåëåííÿ çíÿòòÿ ñîö³àëüíî¿ íàïðó-

ãè. Ìàë³ ï³äïðèºìñòâà íå ñïðîìîæí³ êîíêóðóâàòè íà ðèíêó ïîçè÷êîâèõ êàï³òàë³â ³ç

Тема 3. Фінансування бюджету та державний борг

140