Управління державним бюджетом України: підручник

Подождите немного. Документ загружается.

ñåêòîðà, äå óïðàâë³ííÿ êàñîâèì çàëèøêîì º íåâ³ä’ºìíîþ ñêëàäîâîþ ïðîöåñó îòðèìàí-

íÿ íàäõîäæåíü òà çä³éñíåííÿ âèïëàò, äåðæàâí³ îðãàíè óïðàâë³ííÿ äî íåäàâíüîãî ÷àñó

ïðèä³ëÿëè ìàëî óâàãè ïðîáëåì³ óïðàâë³ííÿ ë³êâ³äí³ñòþ òà åôåêòèâíîìó óïðàâë³ííþ ô³-

íàíñîâèìè àêòèâàìè. Ðàçîì ç òèì âèãîäè â³ä çàïðîâàäæåííÿ ìåõàí³çìó óïðàâë³ííÿ ë³ê-

â³äí³ñòþ íà ð³âí³ äåðæàâè ìîæóòü íàâ³òü ïåðåâàæàòè âèãîäè äëÿ ïðèâàòíîãî ñåêòîðó,

îñê³ëüêè êð³ì íàäõîäæåííÿ äîäàòêîâèõ ðåñóðñ³â â³ä ðîçì³ùåííÿ íàäëèøêîâèõ êàñîâèõ

çàëèøê³â äåðæàâà óñóâàº ìîæëèâèé íåãàòèâíèé âïëèâ íà ãðîøîâèé ðèíîê.

Ö³ëÿìè çàïðîâàäæåííÿ ñèñòåìè óïðàâë³ííÿ êàñîâèìè çàëèøêàìè ìîæóòü áóòè:

— Ì³í³ì³çàö³ÿ çàëèøê³â íà ªÊÐ. Íàâ³òü ÿêùî çà ï³äñóìêàìè ðîêó áþäæåò º çáà-

ëàíñîâàíèì, ñï³ââ³äíîøåííÿ ì³æ íàäõîäæåííÿìè â³ä ðåçèäåíò³â òà çä³éñíåíèìè ¿ì

âèïëàòàìè ìîæå â³äð³çíÿòèñÿ. Â ðåçóëüòàò³ öüîãî â³äáóâàºòüñÿ íàêîïè÷åííÿ àáî çìåí-

øåííÿ çàëèøê³â íà ªÊÐ. Ó âèïàäêó íàêîïè÷åííÿ çàëèøê³â, ÿêùî á öå ñòîñóâàëîñÿ

ïðèâàòíî¿ óñòàíîâè, òî ìîâà ³øëà á ëèøå ïðî âòðà÷åíèé çèñê â³ä íåíàäàííÿ òèì÷à-

ñîâî â³ëüíèõ êîøò³â ³íøèì ó÷àñíèêàì ãðîøîâîãî ðèíêó. Îäíàê ó âèïàäêó äåðæàâè,

ÿêà çà ìàñøòàáàìè º íàéá³ëüøèì ó÷àñíèêîì ô³íàíñîâîãî ðèíêó, íàêîïè÷åííÿ íàä-

ì³ðíèõ çàëèøê³â, çà ³íøèõ ð³âíèõ óìîâ, ïðèçâîäèòü äî â³äïîâ³äíîãî çìåíøåííÿ ë³ê-

â³äíîñò³ íà ãðîøîâîìó ðèíêó, ùî íåãàòèâíî âïëèâàº íà ôóíêö³îíóâàííÿ áàíê³âñüêî¿

ñèñòåìè. Âàðòî çàóâàæèòè, íåãàòèâíèé âïëèâ íà ãðîøîâèé ðèíîê âèíèêàº ó âèïàä-

êó, êîëè ö³ çàëèøêè íàêîïè÷óþòüñÿ â ðåçóëüòàò³ îïåðàö³é ëèøå ³ç ðåçèäåíòàìè. Íà-

ïðèêëàä, ó âèïàäêó çá³ëüøåííÿ çàëèøê³â íà ªÊÐ â ðåçóëüòàò³ çîâí³øí³õ çàïîçè÷åíü,

àáî ïðèâàòèçàö³éíèõ íàäõîäæåíü, ÿê³ íàä³éøëè â³ä íåðåçèäåíò³â, íàêîïè÷åííÿ çà-

ëèøê³â íà ªÊÐ íå ïðèçâîäèòü äî âèëó÷åííÿ ðåçåðâíèõ ãðîøåé ç åêîíîì³êè (ï³ä ³íî-

çåìíó âàëþòó öåíòðàëüíèé áàíê çä³éñíþº åì³ñ³þ). Íàâïàêè, ïðè ôîðìóâàíí³ çíà÷-

íèõ çàëèøê³â íà ªÊÐ çà ðàõóíîê îïåðàö³é ³ç íåðåçèäåíòàìè ³ñíóº íåîáõ³äí³ñòü

ïîñòóïîâî âèâîäèòè ö³ êîøòè íà ãðîøîâèé ðèíîê, îñê³ëüêè çàçíà÷åí³ ðåñóðñè º åì³-

ñ³éíèìè. Ðàïòîâå âèêîðèñòàííÿ çàçíà÷åíèõ çàëèøê³â àâòîìàòè÷íî çá³ëüøóº ãðîøîâó

áàçó, ùî ìàæå ìàòè íåãàòèâí³ ³íôëÿö³éí³ íàñë³äêè.

— Åêîíîì³ÿ áþäæåòíèõ êîøò³â. Äëÿ îðãàí³â äåðæàâíî¿ âëàäè ìîòèâ åêîíîì³¿

áþäæåòíèõ êîøò³â õî÷à ³ íå º êëþ÷îâèì, îäíàê çâàæàþ÷è íà ìàñøòàáè äåðæàâè, à

â³äïîâ³äíî ³ ¿¿ êàñîâèõ çàëèøê³â, åôåêòèâíå ¿õ âèêîðèñòàííÿ º âàæëèâèì ³íñòðóìåí-

òîì åêîíîì³¿ áþäæåòíèõ êîøò³â. Ç öüîãî ïðèâîäó ùå ðîñ³éñüêèé ô³íàíñèñò ².Õ. Îçå-

ðîâ, âëó÷íî çàóâàæèâ, ùî “åñëè â ñòðàíàõ, áîãàòûõ êàïòàëàìè, — Àíãëèÿ, Áåëüãèÿ —

ñòðåìÿòñÿ óòèëèçèðîâàòü â èíòåðåñàõ êðåäèòà ñâîáîäíóþ íàëè÷íîñòü ãîñóäàðñòâåí-

íîãî êàçíà÷åéñòâà, òî òåì áîëüøå, òåì íàñòîÿòåëüíåå ÷óâñòâîâàëàñü ýòà ïîòðåáíîñòü

ó íàñ — ñòðàíå, áåäíîé êàïèòàëàìè, ãäå íóæíî äîðîæèòü êàæäîé êîïåéêîé”.

— Ì³í³ì³çàö³ÿ ðèçèêó íåâèêîíàííÿ äåðæàâíèõ çîáîâ’ÿçàíü ïåðåä ïîñòà÷àëüíèêà-

ìè ðîá³ò òîâàð³â òà ïîñëóã, âëàñíèêàìè äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â (ÄÖÏ), ³ ò.ä. Öÿ

ö³ëü ñóïåðå÷èòü ö³ë³ ì³í³ì³çàö³¿ îáñÿã³â çàëèøê³â íà ªÊÐ, ùî çà ð³âíîñò³ ³íøèõ óìîâ,

çìóøóº â³äïîâ³äí³ îðãàíè ðîáèòè âèá³ð ì³æ âèùåçàçíà÷åíèìè ö³ëÿìè çà ñòóïåíåì

âàæëèâîñò³.

— Ðîçâèòîê ô³íàíñîâèõ ðèíê³â, ï³äòðèìêà ë³êâ³äíîñò³ äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â.

Ðîçì³ùåííÿ êîøò³â ó ôîðì³ îïåðàö³é çâîðîòíîãî ðåïî ñïðèÿº ï³äâèùåííþ ë³êâ³äíîñ-

ò³ äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â, à â³äïîâ³äíî ïîïèòó ³ ö³íè íà íèõ. Óìîâîþ íàäàííÿ

§ 3. Управління ліквідністю бюджету та фінансовими активами

121

áþäæåòíèõ êîøò³â ó òèì÷àñîâå êîðèñòóâàííÿ º íàäàííÿ ó ÿêîñò³ çàñòàâè àáî ïðîäàæ

(íà âèçíà÷åíèé òåðì³í) äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â. Â³äïîâ³äíî â ó÷àñíèê³â ãðîøîâî-

ãî ðèíêó çðîñòàº çàö³êàâëåí³ñòü ó ïðèäáàíí³ ÄÖÏ ç ìåòîþ óïðàâë³ííÿ âëàñíîþ ë³ê-

â³äí³ñòþ, à íå ëèøå ç ì³ðêóâàíü îòðèìàííÿ äîõ³äíîñò³ çà íèìè. ²íøèì ïîçèòèâíèì

íàñë³äêîì º òå, ùî äåðæàâà ïðè âèêîðèñòàíí³ îäí³º¿ ³ç ôîðì ðîçì³ùåííÿ êàñîâèõ çà-

ëèøê³â — îïåðàö³é ðåïî, àâòîìàòè÷íî ñïðèÿº ï³äâèùåííþ ð³âíÿ óïðàâë³ííÿ ë³êâ³ä-

í³ñòþ ³íøèìè ó÷àñíèêàìè ãðîøîâîãî ðèíêó.

Çâîðîòíå ðåïî — óãîäà ïðî ïðèäáàííÿ ö³ííèõ ïàïåð³â åì³òîâàíèõ äåðæàâîþ ³ç ïî-

äàëüøèì ¿õ ïîâåðíåííÿì, º äçåðêàëüíèì â³äîáðàæåííÿì ïðÿìîãî ðåïî. Ó ì³æíàðîäí³é

ïðàêòèö³ ³ñíóþòü òðè ï³äâèäè îïåðàö³é ðåïî: 1) êëàñè÷í³ îïåðàö³¿ ðåïî; 2) óãîäè ç ïðî-

äàæó òà çâîðîòíîãî âèêóïó ö³ííèõ ïàïåð³â (sell/buy — back, buy/sell — back); 3) âèêî-

ðèñòàííÿ ö³ííèõ ïàïåð³â ÿê çàáåçïå÷åííÿ ïðè íàäàíí³ êðåäèòó (collateralized lending).

Ñï³ëüíîþ ðèñîþ öèõ îïåðàö³é º îáì³í íà êîðîòêèé òåðì³í ö³ííèõ ïàïåð³â íà ãðîøî-

â³ àêòèâè. Îäíàê þðèäè÷í³ íàñë³äêè òàêîãî îáì³íó ó âñ³õ òðüîõ âèïàäêàõ ð³çí³. Êëàñè÷-

í³ îïåðàö³¿ ðåïî óêëàäàþòüñÿ çàçâè÷àé íà îñíîâ³ Òèïîâîãî äîãîâîðó ïðî îïåðàö³¿ ðåïî

ðîçðîáëåíîãî Ì³æíàðîäíîþ àñîö³àö³ºþ ó÷àñíèê³â ôîíäîâèõ ðèíê³â ñï³ëüíî ³ç Àìåðè-

êàíñüêîþ àñîö³àö³ºþ ó÷àñíèê³â ðèíêó îáë³ãàö³é. Óìîâè êëàñè÷íîãî ðåïî ïåðåäáà÷àþòü:

- îòðèìàííÿ êðåäèòîðîì ó âëàñí³ñòü ö³ííèõ ïàïåð³â íà ïåâíèé òåðì³í, ÿê³ â³í

âïðàâ³ âèêîðèñòîâóâàòè ó ñâî¿õ ö³ëÿõ àæ äî âèçíà÷åíîãî òåðì³íó ¿õ ïîâåðíåíÿ;

- îáì³í ãîò³âêè íà ö³íí³ ïàïåðè íà ïåðøîìó åòàï³ çä³éñíþºòüñÿ ³ç äåÿêèì çàíè-

æåííÿì âàðòîñò³ ö³ííèõ ïàïåð³â, ùî â³äîáðàæàº ïðàãíåííÿ êðåäèòîðà ó âèïàäêó íå-

âèêîíàííÿ çîáîâ’ÿçàíü êîíòðàãåíòîì ðåàë³çóâàòè ö³íí³ ïàïåðè ó áóäü-ÿêèé ìîìåíò,

íå äèâëÿ÷èñü íà ïîòî÷íó ôàçó êîëèâàííÿ âàðòîñò³ äàíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â. Ïðè öüîìó

÷èì âèùà âàð³àö³ÿ âàðòîñò³ ö³ííèõ ïàïåð³â òèì á³ëüøå ïåðåâèùåííÿ ¿õ âàðòîñò³ ó ïî-

òî÷íèõ ö³íàõ íàä ñóìîþ êðåäèòó (margin);

- ìîæëèâ³ñòü çàì³ùåííÿ çà çãîäîþ êîíòðàãåíòà äàíîãî êîíêðåòíîãî âèäó ö³ííèõ

ïàïåð³â íà ³íøèé, ïîä³áíèé çà õàðàêòåðèñòèêàìè. Ïðè öüîìó, ³íøà ñòîðîíà âïðàâ³

âèìàãàòè ï³äâèùåííÿ â³äñîòêîâî¿ ñòàâêè çà íàäàíèìè êîøòàìè;

- íàðàõîâàí³ â³äñîòêè, ùî ïðèïàäàþòü íà ìîìåíò ä³¿ ðåïî, êðåäèòîðîì — òèì÷à-

ñîâèì âëàñíèêîì ö³ííèõ ïàïåð³â, â³äðàçó ïåðåðàõîâóþòü íà ðàõóíîê ïîçè÷àëüíèêà

êîøò³â.

Â³äì³íí³ñòü óãîäè ç ïðîäàæó òà çâîðîòíîãî âèêóïó ö³ííèõ ïàïåð³â â³ä êëàñè÷íèõ

îïåðàö³é ðåïî ïîëÿãàº ó òîìó, ùî:

- êëàñè÷íå ðåïî ïåðåäáà÷àº óêëàäàííÿ óãîäè ç âèêîðèñòàííÿì Òèïîâîãî äîãîâî-

ðó, à óãîäà ïðî çâîðîòíèé âèêóï ö³ííèõ ïàïåð³â ìîæå óêëàäàòèñÿ ÿê íà îñíîâ³ íüî-

ãî òàê ³ áåç;

- â³äñîòêè, ùî íàðàõîâóþòüñÿ çà ö³ííèìè ïàïåðàìè, íå ïîâåðòàþòüñÿ ïîçè÷àëü-

íèêó — ¿õ ïåðâèííîìó âëàñíèêó, à âõîäÿòü ó ö³íó çàëó÷åííÿ êîøò³â;

- â³äñóòíÿ ìîæëèâ³ñòü îáì³íó îäíîãî âèäó ö³ííèõ ïàïåð³â íà ³íøèé ï³ä ÷àñ ä³¿

îïåðàö³¿ ðåïî;

- â³äñóòíîñò³ óìîâè ùîäî çàíèæåííÿ âàðòîñò³ ö³ííèõ ïàïåð³â íà ïåðøîìó åòàï³.

Îïåðàö³¿ ðåïî ÿê êðåäèòóâàííÿ ³ç çàáåçïå÷åííÿì — öå âèêîðèñòàííÿ ö³ííèõ ïà-

ïåð³â, â ÿêîñò³ çàáåçïå÷åííÿ êðåäèòó. Â³ä çâè÷àéíîãî êðåäèòóâàííÿ ³ç âèêîðèñòàííÿì

Тема 3. Фінансування бюджету та державний борг

122

ö³ííèõ ïàïåð³â â ÿêîñò³ çàñòàâè, öåé ï³äâèä îïåðàö³é ðåïî â³äð³çíÿºòüñÿ òèì, ùî ç

ìîìåíòó íåâèêîíàííÿ äèëåðîì ñâîãî çîáîâ’ÿçàííÿ ïîêóïåöü ö³ííèõ ïàïåð³â ñòàíå ¿õ

ä³éñíèì âëàñíèêîì, îñê³ëüêè ìàëà ì³ñöå óãîäà êóï³âë³-ïðîäàæó. Âîäíî÷àñ, ó âèïàä-

êó âíåñåííÿ ö³ííèõ ïàïåð³â â ÿêîñò³ çàñòàâè, çàñòàâîóòðèìóâà÷, ùî íå îäåðæàâ ïëà-

òåæó áîðæíèêà, íå ñòàº âëàñíèêîì ïðåäìåòó çàñòàâè, à îäåðæóº ëèøå ïðàâî ¿¿ ïðî-

äàæó. Îäíàê íàâ³òü ïðàâî ïðîäàæó ïðåäìåòó çàñòàâè ìîæå áóòè îñêàðæåíå

ïîçè÷àëüíèêîì ó ñóä³, àáî ñàíêö³îíóâàòèñÿ âèðîêîì ñóäó ïðè ïðîâàäæåíí³ ñïðàâè

ïðî áàíêðóòñòâî. ×åðåç òå, ùî öÿ ïðîöåäóðà º äîâãîòðèâàëîþ, çíèæóþ÷è ë³êâ³äí³ñòü

êðåäèòîðà, à òàêîæ âèìàãàº äîäàòêîâèõ âèòðàò íà þðèäè÷íèé ñóïðîâ³ä, îïåðàö³¿ ðåïî

íà ãðîøîâîìó ðèíêó êîðèñòóþòüñÿ çíà÷íî á³ëüøîþ ïîïóëÿðí³ñòþ í³æ âèêîðèñòàííÿ

çâè÷àéíî¿ çàñòàâè.

Îïåðàö³¿ ðåïî êðåäèòóâàííÿ ³ç çàáåçïå÷åííÿì íà ïåðøîìó åòàï³ ïåðåäáà÷àþòü

çì³íó ïðàâà âëàñíîñò³ íà ö³íí³ ïàïåðè íà êîðèñòü êðåäèòîðà. Îäíàê êðåäèòîð íå ìàº

ïðàâà ¿õ âèêîðèñòîâóâàòè, àæ äî ìîìåíòó íåïëàòåæó ïîçè÷àëüíèêà. Ïðè öüîìó ö³í-

í³ ïàïåðè çáåð³ãàþòüñÿ íà ïîçàáàëàíñîâîìó ðàõóíêó ïîçè÷àëüíèêà, òîìó ö³ îïåðàö³¿

òàêîæ íàçèâàþòü çàêðèòèì ðåïî (blocked repo). Îñê³ëüêè ö³íí³ ïàïåðè çáåð³ãàþòüñÿ

íà çàêðèòîìó ïîçàáàëàíñîâîìó ðàõóíêó, òî óìîâíèé âëàñíèê-êðåäèòîð (ä³éñíèì

âëàñíèêîì â³í ñòàíå â ìîìåíò íåïîâåðíåííÿ ïîçèêè) íå ìàº ìîæëèâîñò³ îòðèìóâà-

òè â³äñîòêè çà ö³ííèìè ïàïåðàìè — ¿õ îòðèìóº ïîçè÷àëüíèê.

Ñïîñîáè òà ìåòîäè óïðàâë³ííÿ ë³êâ³äí³ñòþ óìîâíî ìîæíà ïîä³ëèòè íà ïðåâåíòèâ-

í³ òà îñíîâí³.

Ïðåâåíòèâí³ ìåòîäè ïåðåäáà÷àþòü âèð³âíþâàííÿ äîõîä³â òà âèäàòê³â ïðîòÿãîì

ðîêó òà ìàêñèìàëüíå íàáëèæåííÿ ÷àñó çä³éñíåííÿ âèäàòê³â òà îòðèìàííÿ äîõîä³â.

Ñåðåä òàêèõ: ñïðîùåííÿ ïðîöåäóðè îñâîºííÿ êîøò³â ðîçïîðÿäíèêàìè òà íàäàííÿ

á³ëüøî¿ ñàìîñò³éíîñò³ ó âèáîð³ ÷àñó ¿õ îñâîºííÿ, íàäàííÿ ìîæëèâîñò³ ðîçïîðÿäíèêàì

êîøò³â ïåðåíåñòè íà íàñòóïíèé áþäæåòíèé ð³ê âåñü àáî ÷àñòèíó îáñÿãó íåâèêîðè-

ñòàíèõ çàëèøê³â; çàïðîâàäæåííÿ øòðàô³â äëÿ ðîçïîðÿäíèê³â çà äîâãîòðèâàëå çâîë³-

êàííÿ ³ç îñâîºííÿì âèä³ëåíèõ ðàí³øå êîøò³â; çàëó÷åííÿ ðîçïîðÿäíèê³â êîøò³â çà äî-

ïîìîãîþ ñòèìóë³â òà øòðàô³â äî ð³âíîì³ðíîãî çä³éñíåííÿ âèäàòê³â ïðîòÿãîì ðîêó.

Îñíîâíèìè ìåòîäàìè óïðàâë³ííÿ ë³êâ³äí³ñòþ º çàõîäè ùîäî âð³âíîâàæåííÿ â ÷à-

ñ³ îáñÿã³â âõ³äíèõ òà âèõ³äíèõ ïîòîê³â çà äîïîìîãîþ âèêîðèñòàííÿ äåðæàâíèõ çàïî-

çè÷åíü òà ðîçì³ùåíü íàäëèøêîâèõ êîøò³â, ì³í³ì³çóþ÷è çàëèøîê íà ªÊÐ. Ö³ çàõîäè

çàñòîñîâóþòüñÿ ó âèïàäêó êîëè âð³âíîâàæèòè äîõîäè òà âèäàòêè â íåîáõ³äíèõ îáñÿ-

ãàõ íåìîæëèâî, àáî öèõ çàõîä³â íåäîñòàòíüî (ðèñ. 3.2).

Çàãàëîì, ó ºâðîïåéñüêèõ êðà¿í, îñíîâíèìè ìåòîäàìè óïðàâë³ííÿ êàñîâèìè çà-

ëèøêàìè º:

1) Çàëó÷åííÿ ðîçïîðÿäíèê³â êîøò³â äî ïðîöåñó óïðàâë³ííÿ êàñîâèìè çàëèøêàìè.

Ñþäè â³äíîñèòüñÿ ïðîñòå çàëó÷åííÿ, êîëè ðîçïîðÿäíèêè çîáîâ’ÿçàí³ ïîâ³äîìëÿòè íà-

ïåðåä ïðî ïëàíîâàí³ çíà÷í³ ðàçîâ³ âèäàòêè, à òàêîæ âñòàíîâëåííÿ ìåõàí³çìó ñòèìó-

ë³â òà ïîêàðàíü ðîçïîðÿäíèêàì êîøò³â çà íåíàëåæíèé âêëàä â óïðàâë³ííÿ êàñîâèìè

çàëèøêàìè. Çîêðåìà ó Âåëèêîáðèòàí³¿ ì³í³ñòåðñòâà òà â³äîìñòâà ñêëàäàþòü äåòàëüíèé

ïðîãíîç çä³éñíåííÿ âèäàòê³â íà îñíîâ³ ÿêîãî, îô³ñ ç óïðàâë³ííÿ áîðãîì — Office Debt

Management, ïëàíóº ðîçïîä³ë êîøò³â ì³æ ïîòî÷íèìè òà ñòðîêîâèìè äåïîçèòàìè, âè-

§ 3. Управління ліквідністю бюджету та фінансовими активами

123

ïóñê êîðîòêîñòðîêîâèõ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü òà ³íøå. Ó âèïàäêó íåêîðåêòíîñò³ ïðî-

ãíîçó íà ðîçïîðÿäíèê³â êîøò³â íàêëàäàþòüñÿ øòðàôè ó âèãëÿä³ çíèæåííÿ ìàéáóòí³õ

ð³÷íèõ àñèãíóâàíü. Íåäîë³êîì öüîãî ìåòîäó º çá³ëüøåííÿ éìîâ³ðíîñò³ íååôåêòèâíî-

ãî âèêîðèñòàííÿ êîøò³â, àáî íàâïàêè íåäîô³íàíñóâàííÿ ïåâíèõ âèäàòê³â ç ìåòîþ

â³äïîâ³äíîñò³ ôàêòè÷íèõ âèäàòê³â ñêëàäåíîìó ïðîãíîçó.

Íàòîì³ñòü ó Øâåö³¿ ôóíêö³îíóº çâîðîòíà âåðñ³ÿ ö³º¿ ìîäåë³, ÿêà ´ðóíòóºòüñÿ íà

íàäàíí³ ñòèìóë³â ðîçïîðÿäíèêàì åôåêòèâíî âèêîðèñòîâóâàòè áþäæåòí³ êîøòè. Âîíà

ïåðåäáà÷àº, ïî-ïåðøå, íàðàõóâàííÿ â³äñîòê³â íà íåâèêîðèñòàí³ ë³ì³òè êîøò³â, ðîçïî-

ðÿäíèê³â, ÿê³ ñïðÿìîâóþòüñÿ íàäàë³ öèì ðîçïîðÿäíèêàì; ïî-äðóãå, ðîçïîðÿäíèêàì,

ÿê³ çä³éñíþþòü ³íâåñòèö³¿ â îñíîâíèé êàï³òàë, íàäàºòüñÿ ìîæëèâ³ñòü ïåðåíåñåííÿ íå-

âèêîðèñòàíî¿ ñóìè ð³÷íèõ ïðèçíà÷åíü íà íàñòóïíèé ð³ê, ðàçîì ³ç íàðàõîâàíèìè íà

íèõ â³äñîòêàìè. Òàêèé êðîê ìàº íà ìåò³, ïî-ïåðøå, ï³äâèùèòè åôåêòèâí³ñòü çä³éñ-

íåííÿ âèäàòê³â, îñê³ëüêè â ³íøîìó âèïàäêó ðîçïîðÿäíèêè íàïðèê³íö³ ðîêó áóäü-

ÿêîþ ö³íîþ íàìàãàþòüñÿ îñâî¿òè âèä³ëåí³ êîøòè íå äèâëÿ÷èñü íà òå, ùî åôåêòèâ-

í³ñòü ¿õ îñâîºííÿ º íèçüêîþ, çâàæàþ÷è íà ïîãîäí³ ÷è êîí’þíêòóðí³ ðèíêîâ³ óìîâè

(ÿê öå òðàäèö³éíî â³äáóâàºòüñÿ â Óêðà¿í³, êîëè Óêðàâòîäîð ó ëèñòîïàä³ òà ãðóäí³ ì³-

ñÿö³ àêòèâíî çàéìàºòüñÿ ðåìîíòîì òà áóä³âíèöòâîì äîð³ã). Ïî-äðóãå, çìåíøèòè ðàï-

òîâå òà ð³çêå çá³ëüøåííÿ ïîïèòó ç áîêó äåðæàâíèõ ñòðóêòóð, ùî ìàòèìå íåãàòèâí³ ³í-

ôëÿö³éí³ íàñë³äêè.

2) Êîðîòêîñòðîêîâ³ äåðæàâí³ çàïîçè÷åííÿ. Ç ìåòîþ âèð³âíþâàííÿ êàñîâèõ çà-

ëèøê³â, êðà¿íàìè ªÑ øèðîêî âèêîðèñòîâóþòüñÿ çàëó÷åííÿ êîðîòêîñòðîêîâèõ ðåñóð-

ñ³â. Àëå ìàñøòàá òà ôîðìè çàëó÷åííÿ êîðîòêîñòðîêîâèõ ïîçèê ñóòòºâî ð³çíèòüñÿ.

Тема 3. Фінансування бюджету та державний борг

124

Ð è ñ. 3.2. Ìåõàí³çì óïðàâë³ííÿ êàñîâèìè çàëèøêàìè

Óïðàâë³ííÿ êàñîâèìè çàëèøêàìè

Çàñîáè òà ³íñòðóìåíòè:

Ö³ë³:

- ì³í³ì³çàö³ÿ çàëèøê³â

- åêîíîì³ÿ êîøò³â

- çìåíøåííÿ ðèçèê³â

- ï³äâèùåííÿ ë³êâ³äíîñò³ ÄÖÏ

Ìåòîäè:

- âèð³âíþâàííÿ â ÷àñ³ îáñÿã³â

äîõîä³â òà âèäàòê³â

- âèð³âíþâàííÿ â ÷àñ³ îáñÿã³â

íàäõîäæåíü òà âèòðàò ³íøèõ

í³æ äîõîäè òà âèäàòêè

Íåîáõ³äí³ ïåðåäóìîâè:

- çàïðîâàäæåííÿ ªÊÐ

- åôåêòèâíà ïëàò³æíà ñèñòåìà

- ïðîãíîç äîõîä³â òà âèäàòê³â

- ðîçâèíóòèé ô³íàíñîâèé ðèíîê

- îïåðàòèâíà ñèñòåìà îáë³êó

äåðæàâíèõ ô³íàíñîâèõ ïîòîê³â

Çàëó÷åííÿ ðîçïîðÿäíèê³â äî

óïðàâë³ííÿ ë³êâ³äí³ñòþ:

- ³íôîðìóâàííÿ ùîäî ïëàíîâèõ

îáñÿã³â âèäàòê³â

- ñàìîñò³éíå âèçíà÷åííÿ

ðîçïîðÿäíèêàìè îáñÿãó êîøò³â,

ÿê³ íåîáõ³äíî ðîçì³ñòèòè

²íâåñòèö³éíà ïðîãðàìà ç

ðîçì³ùåííÿ êîøò³â:

- äåïîçèòí³ àóêö³îíè

- äîñòðîêîâèé âèêóï ÄÖÏ

- çâîðîòíå ðåïî

- ³íø³ ôîðìè ðîçì³ùåííÿ

Ïðîãðàìà êîðîòêîñòðîêîâèõ

çàïîçè÷åíü:

- êàçíà÷åéñüê³ çîáîâ’ÿçàííÿ

- êðåäèòè

- ³íø³ ôîðìè çàïîçè÷åíü

Äåÿê³ êðà¿íè, íàïðèêëàä ²òàë³ÿ, íàìàãàþòüñÿ ñòâîðèòè âèñîêîë³êâ³äíèé ðèíîê êîðîò-

êîñòðîêîâèõ áîðãîâèõ çîáîâ’ÿçàíü, ùîá ó áóäü-ÿêèé ìîìåíò ìàòè äîñòóï äî ë³êâ³ä-

íîãî ðèíêó. ²íø³ ³ç ìåíø ë³êâ³äíèìè ðèíêàìè, çîêðåìà Àâñòð³ÿ, ²ðëàíä³ÿ, Ïîðòóãà-

ë³ÿ òðàäèö³éíî âèêîðèñòîâóþòü çäåá³ëüøîãî ñèíäèêîâàí³ êðåäèòè, â³ä ô³íàíñîâèõ

óñòàíîâ. Ð³çíîþ º òàêîæ ñòðàòåã³ÿ óðÿäó ùîäî îáñÿã³â êàñîâèõ çàëèøê³â óðÿäó â çà-

ëåæíîñò³ â³ä ñòóïåíÿ ñõèëüíîñò³ äî ðèçèêó.

3) Çàö³êàâëåííÿ îðãàí³â óïðàâë³ííÿ êàñîâèìè çàëèøêàìè ó çìåíøåíí³ çàëèøê³â

íà ðàõóíêó â öåíòðàëüíîìó áàíêó. Íåîáõ³äí³ñòü öüîãî çàõîäó ïîëÿãàº ó òîìó, ùî ÷èì

á³ëüø³ çàëèøêè íà ðàõóíêó â öåíòðàëüíîìó áàíêó, òèì á³ëüøèé âïëèâ ìàº êîëèâàí-

íÿ éîãî îáñÿã³â íà áàíê³âñüêó ñèñòåìó. Äëÿ öüîãî âèêîðèñòîâóþòü ð³çí³ ìåõàí³çìè

ñòèìóëþâàííÿ, çîêðåìà, âñòàíîâëåííÿ ö³ëüîâîãî ñåðåäíüîð³÷íîãî çàëèøêó íà ðàõóí-

êó ³ç âñòàíîâëåííÿì àáî áåç íèæíüî¿ òà âåðõíüî¿ ìåæ³. Âèêîðèñòîâóºòüñÿ òàêîæ ìåõà-

í³çì íàðàõóâàííÿ â³äñîòê³â íà êîøòè ó öåíòðàëüíîìó áàíêó äî ïåâíî¿ âåðõíüî¿ ìåæ³

äëÿ òîãî ùîá ñòèìóëþâàòè â³äïîâ³äàëüí³ îðãàíè íå ïåðåâèùóâàòè ¿¿. Çîêðåìà ó Áåëü-

ã³¿ òà Í³äåðëàíäàõ öÿ ìåæà âñòàíîâëåíà íà ð³âí³ 50 ìëí., ó Ôðàíö³¿ — 300 ìëí. ºâðî.

Óïðàâë³ííÿ êàñîâèìè çàëèøêàìè â ÑØÀ. Âèêîðèñòàííÿ êàñîâèõ çàëèøê³â ó ÑØÀ

áóëà çóìîâëåíà ì³ðêóâàííÿìè ùîäî íåéòðàë³çàö³¿ âïëèâó ¿õí³õ êîëèâàíü íà ðåçåðâè ó

áàíê³âñüê³é ñèñòåì³. Òîìó Êàçíà÷åéñòâî òà Ôåäåðàëüíà Ðåçåðâíà Ñèñòåìà ðîçðîáèëè

ñïåö³àëüíó ïðîãðàìó çáîðó ïîäàòê³â òà îäíî÷àñíîãî ðîçì³ùåííÿ íàäëèøêîâèõ êîø-

ò³â ñåðåä áàíê³â, ùî îáñëóãîâóâàëè êë³ºíò³â — Treasury Tax & Loan (TT&L). Óñ³ ó÷àñ-

íèêàìè TT&L ïðîãðàìè ïîä³ëÿþòüñÿ íà òðè âèäè:

1) ðîçðàõóíêîâ³ (collector institution) — óñòàíîâè, ùî çàðàõîâóþòü ïîäàòêîâ³ ïëà-

òåæ³ íà ðàõóíîê Êàçíà÷åéñòâà ó ÔÐÑ ó äåíü âíåñåííÿ ïëàòåæó;

2) óòðèìóâà÷³ (retainer institution) — óñòàíîâè ùî çàðàõîâóþòü ïîäàòêîâ³ ïëàòåæ³

òà â àâòîìàòè÷íîìó ðåæèì³ ìàþòü ïðàâî çàëèøèòè äåÿêó ¿õ ÷àñòèíó;

3) ³íâåñòîðè (investor institution).

Êàçíà÷åéñòâî âñòàíîâèëî ö³ëüîâèé ïîêàçíèê êàñîâèõ çàëèøê³â, ùî çáåð³ãàþòüñÿ ó

ÔÐÑ íà ð³âí³ 7 ìëðä. äîë. â ïåð³îäè çíà÷íèõ êîëèâàíü ïîäàòêîâèõ íàäõîäæåíü (â ïåð-

ø³é ïîëîâèí³ ñ³÷íÿ, êâ³òíÿ, ÷åðâíÿ òà âåðåñíÿ, à òàêîæ ÷àñòêîâî â ñåðåäèí³ áåðåçíÿ òà

ãðóäíÿ) òà 5 ìëðä. ó ³íø³ ïåð³îäè. Çíÿòòÿ êîøò³â ç äåïîçèò³â òà ïðÿì³ ³íâåñòèö³¿ äîçâî-

ëÿþòü Êàçíà÷åéñòâó ï³äòðèìóâàòè êàñîâèé áàëàíñ ó ÔÐÑ íà áàæàíîìó ð³âí³. Ç ìåòîþ

åôåêòèâíîãî ïëàíóâàííÿ êàñîâèõ çàëèøê³â Êàçíà÷åéñòâî ÑØÀ âèìàãàº â³ä ðîçïîðÿä-

íèê³â ïîâ³äîìëÿòè ïðî îáñÿãè îïåðàö³é, ÿê³ ïåðåâèùóþòü 50 ìëí. äîë. ÑØÀ çà äâà äí³

òà 500 ìëí. äîë. ÑØÀ çà 5 äí³â.

Äî 9:00 êîæíîãî ðàíêó ïðàö³âíèêè Êàçíà÷åéñòâà òà Íüþ-éîðêñüêîãî â³ää³ëåííÿ

ÔÐÑ íåçàëåæíî îäèí â³ä îäíîãî îö³íþþòü ùîäåíí³ ïîäàòêîâ³ íàäõîäæåííÿ â³ä ðîç-

ðàõóíêîâèõ óñòàíîâ òà ³íø³ íàäõîäæåííÿ ³ çà íàéá³ëüø éìîâ³ðíèé ñöåíàð³é ðîçâèò-

êó ïîä³é, áåðóòü ñåðåäíº çíà÷åííÿ ¿õ âëàñíèõ îö³íîê.

Ó âèïàäêó, ÿêùî ñåðåäíÿ îö³íêà çàêëþ÷íîãî áàëàíñó ïåðåâèùóº ö³ëüîâèé ð³âåíü,

Êàçíà÷åéñòâî ³íâåñòóº íàäëèøîê óñòàíîâàì ³íâåñòîðàì, ùî ìàþòü â³äïîâ³äíå çàáåç-

ïå÷åííÿ òà ïîòðåáó ó çàëó÷åíí³ äîäàòêîâèõ ðåñóðñ³â. Ó ïðîòèëåæíîìó âèïàäêó Êàç-

íà÷åéñòâî íàäñèëàº óñòàíîâàì ³íâåñòîðàì ïîâ³äîìëåííÿ ïðî çíÿòòÿ ç äåïîçèòó ñóìè,

ÿêî¿ íå âèñòà÷àº äëÿ â³äïîâ³äíîñò³ êàñîâîãî çàëèøêó ó ÔÐÑ ö³ëüîâîìó ïîêàçíèêó.

§ 3. Управління ліквідністю бюджету та фінансовими активами

125

Óñ³ äåïîçèòè, ùî ðîçì³ùåí³ íà ãîëîâíîìó ðàõóíêó ïîâèíí³ çàáåçïå÷óâàòèñü âèñî-

êîë³êâ³äíèìè, ç âèñîêèì ðåéòèíãîì ö³ííèìè ïàïåðàìè: çîáîâ’ÿçàííÿìè Êàçíà÷åéñò-

âà, áîðãîâèìè ö³ííèìè ïàïåðàìè ïðèâàòíîãî ñåêòîðó, ïîçèêàìè àãðàð³ÿì òà ñòóäåí-

òàì. Ñóìà çàáåçïå÷åííÿ ìàº ñï³ââ³äíîñèòèñü ³ç ñóìîþ äåïîçèòó ³ç ïåâíèì äèñêîíòîì

çàëåæíî â³ä âèäó ö³ííîãî ïàïåðó. Â îêðåìèõ âèïàäêàõ, êîëè êîøòè íà ðàõóíêó óðÿ-

äó ïåðåâèùóþòü ö³ëüîâèé ïîêàçíèê, à óñòàíîâè ³ç ÷èñëà óòðèìóâà÷³â òà ³íâåñòîð³â íå

ìàþòü â³äïîâ³äíèõ îáñÿã³â ö³ííèõ ïàïåð³â ó ÿêîñò³ çàñòàâè, Êàçíà÷åéñòâî âèêîðèñòî-

âóº ïîëåãøåíó ïðîãðàìó óìîâ TT&L ïðîãðàìè — Special Direct Investment

(SDI),

ïðèéìàþ÷è ÿê çàáåçïå÷åííÿ ³íø³ âèäè ö³ííèõ ïàïåð³â ³ç íèæ÷èì ðåéòèíãîì. Ðîçì³-

ùåííÿ òà çàêðèòòÿ äåïîçèò³â çà ïðîãðàìîþ SDI â³äáóâàºòüñÿ â äåíü îãîëîøåííÿ ïðî

â³äïîâ³äí³ íàì³ðè, àáî íà íàñòóïíèé äåíü.

Ðîçâèòîê ³íôîðìàö³éíèõ òåõíîëîã³é òà ñèñòåìè åëåêòðîííèõ ïëàòåæ³â ïðèçâ³â äî

á³ëüø òî÷íèõ ïðîãíîç³â êàñîâèõ çàëèøê³â

òà ìîæëèâîñò³ çàïðîâàäæåííÿ àâòîìàòè÷íèõ

ïðîãðàì êîðèãóâàííÿ çàëèøêó íà ðàõóíêàõ äåïîçèòíèõ óñòàíîâ. Âïðîâàäæåííÿ îñòàí-

í³õ áóëî çóìîâëåíî íåîáõ³äí³ñòþ ì³í³ì³çóâàòè âïëèâ çàëèøê³â íà ðàõóíêàõ óðÿäó ó ÔÐÑ

íà áàíê³âñüêó ñèñòåìó. Çîêðåìà ó ëèïí³ 2000 ðîêó Êàçíà÷åéñòâî òà ÔÐÑ çàïðîâàäèëè

íîâó ñï³ëüíó ³íâåñòèö³éíó ïðîãðàìó — Treasury Investment Program (TIP), ùî ñóòòºâî

îíîâëþâàëè ïðèíöèïè ðîáîòè TT&L ïðîãðàìè. Öÿ ïðîãðàìà ïåðåäáà÷àëà çä³éñíåííÿ

òàê çâàíèõ ïîòî÷íèõ ³íâåñòèö³é — Dynamic Investment, ñóìà ÿêèõ çàëåæàëà â³ä òîãî íà-

ñê³ëüêè òî÷íî çä³éñíþºòüñÿ ïðîãíîç íàäõîäæåíü òà âèòðàò óðÿäó. Íàïðèêëàä ïðè ïðî-

ãíîçíîìó îáñÿãó íàäõîäæåíü äî ôåäåðàëüíîãî áþäæåòó ó 500 ìëí. äîë. ÑØÀ âñòàíîâ-

ëþºòüñÿ ñóìà, ÿêà ìîæå âèêîðèñòîâóâàòèñü äëÿ ïîòî÷íèõ ³íâåñòèö³é — Balance Available

for Dynamic Investment, ³ âèçíà÷àºòüñÿ íàïðèêëàä ÿê ð³çíèöÿ ì³æ ôàêòè÷íèìè íàäõîä-

æåííÿìè òà äåÿêîþ ô³êñîâàíîþ ñóìîþ íàïðèêëàä 300 ìëí., ÿêà ìàº áóòè ñïðÿìîâàíà

äî Êàçíà÷åéñòâà. Ó âèïàäêó ÿêùî ôàêòè÷í³ ïëàòåæ³ áóäóòü ñòàíîâèòè 650 ìëí., ïîòî÷-

í³ ³íâåñòèö³¿ ñòàíîâèòèìóòü 350 ìëí., ÿêùî 350 ìëí. òî ëèøå 50 ìëí.

Ïî÷èíàþ÷è ³ç 2002 ðîêó Êàçíà÷åéñòâî äëÿ ïðèâåäåííÿ â³äñîòêîâî¿ ñòàâêè äî ðèí-

êîâî¿, çàïî÷àòêóâàëî íîâó ïðîãðàìó ðîçì³ùåííÿ ñòðîêîâèõ äåïîçèò³â — Term invest-

ment Program (TIO). Íà â³äì³íó â³ä ïîïåðåäí³õ ïðîãðàì, ÒIO ïåðåäáà÷àº ïðîâåäåííÿ

àóêö³îí³â ùîäî ðîçì³ùåííÿ ñòðîêîâèõ äåïîçèò³â óðÿäó, íà îñíîâ³ ÿêèõ âñòàíîâëþâà-

ëàñü ñòàâêà ðîçì³ùåííÿ, ÿêà â ñåðåäíüîìó íà 15 — 25 áàçîâèõ ïóíêò³â âèùà çà ñòàâ-

êó ï³ä ÿêó ðîçì³ùóâàëèñü äåïîçèòè çà TT&L ïðîãðàìîþ. Ñòðîêè ðîçì³ùåííÿ äåïî-

çèò³â çà TIO ïðîãðàìîþ êîëèâàþòüñÿ â³ä 1 äî 32 äí³â. Òàêîæ ðîçì³ùåííÿ ñòðîêîâèõ

äåïîçèò³â çà ÒIO ïðîãðàìîþ ïåðåäáà÷àëî ðîçøèðåííÿ ê³ëüêîñò³ ïðåäìåò³â çàñòàâè.

Öå ìàëî ïîçèòèâíèé âïëèâ íà ñïðîìîæí³ñòü ó÷àñíèê³â òîðã³â çàëó÷àòè áþäæåòí³ ðå-

ñóðñè, à ç ³íøîãî áîêó íå ñòàíîâèëî çíà÷íî¿ çàãðîçè çíèæåííÿ ë³êâ³äíîñò³, òàêî¿ ÿê

ìîæëèâ³ñòü íåïîâåðíåííÿ ðåãóëÿðíèõ äåïîçèò³â ðîçì³ùåíèõ TT&L ïðîãðàìîþ, ÿê³

ìàþòü ðèñè äåïîçèò³â äî çàïèòàííÿ.

Ó 2006 ðîö³ Êàçíà÷åéñòâîì ÑØÀ áóëî çàïðîâàäæåíî àëüòåðíàòèâíó Ò²Î ïðîãðà-

ìó ðîçì³ùåííÿ ñòðîêîâèõ äåïîçèò³â òåðì³íîì íà 1 äåíü äåïîçèò³â — îïåðàö³¿ ðåïî.

Тема 3. Фінансування бюджету та державний борг

126

Çàïðîâàäæåíî ó 1982 ðîö³.

Ñåðåäíüîäåííà àáñîëþòíà ñóìà ïîìèëêè ïðîãíîçó çàêëþ÷íîãî áàëàíñó çìåíøèëàñü â³ä 600 ìëí. äîë. ÑØÀ

ó 90-ðîêàõ äî 400 ìëí. äîë. ÑØÀ ³ íèæ÷å íà ïî÷àòêó 2000-õ ðîê³â.

Â³ä ðîçì³ùåíèõ äåïîçèò³â çà Ò²Î ïðîãðàìîþ äåïîçèòè ðîçì³ùåí³ íà óìîâàõ çâîðîò-

íîãî ðåïî â³äð³çíÿëèñÿ âèùîþ ë³êâ³äí³ñòþ, ùî çóìîâëåíî: 1) êîðîòêèì ñòðîêîì ðîç-

ì³ùåííÿ — 1 ðîáî÷èé äåíü; 2) ïðàêòè÷íî ùîäåííèì ðîçì³ùåííÿ äåïîçèò³â çà ö³ºþ

ïðîãðàìîþ; 3) íà â³äì³íó â³ä Ò²Î, ïðîãðàìà çâîðîòíîãî ÐÅÏÎ ç þðèäè÷íî¿ òî÷êè çî-

ðó íàäàº ìîæëèâ³ñòü øâèäøå îòðèìàòè ðîçì³ùåí³ äåïîçèòè ÷åðåç ðåàë³çàö³þ ïðåäìå-

òó çàñòàâè àáî ïîâåðíåííÿ ¿õ òðåò³ì ó÷àñíèêîì — ãàðàíòîì îïåðàö³¿ ðåïî; 4) íà â³ä-

ì³íó â³ä äåïîçèò³â ðîçì³ùåíèõ çà Ò²Î ïðîãðàìîþ ïðåäìåòîì çàñòàâè º ëèøå

çîáîâ’ÿçàííÿ Êàçíà÷åéñòâà ÑØÀ ³ç äèñêîíòîì ó 1% (çîáîâ’ÿçàííÿ ñòðîêîì äî 3 ðî-

ê³â), 2% (çîáîâ’ÿçàííÿ ñòðîêîì â³ä 3 äî 10 ðîê³â), 3% (çîáîâ’ÿçàííÿ ñòðîêîì â³ä 10

äî 30 ðîê³â).

Êð³ì òîãî ó ÑØÀ îïåðàö³¿ ðåïî ñëóãóþòü ³íäèêàòîðîì ñòàâêè çà ÿêîþ äîö³ëüíî

ðîçì³ùóâàòè äåïîçèòè çà Ò²Î ïðîãðàìîþ. Îáñÿã ðîçì³ùåííÿ äåïîçèò³â çà ïðîãðàìîþ

ðåïî º íåçíà÷íèì ³ êîëèâàºòüñÿ â ìåæàõ â³ä 0,5 äî 6 ìëðä. äîë. ÑØÀ. Îðãàí³çàö³þ

îïåðàö³é ðåïî çä³éñíþº ôåäåðàëüíèé ðåçåðâíèé áàíê Ñåíò-Ëó³ñ. Òàêèì ÷èíîì êàñî-

â³ çàëèøêè ó ÑØÀ ôàêòè÷íî ðîçïîä³ëÿþòüñÿ íà äåê³ëüêà êàòåãîð³é çà ñòóïåíåì ë³ê-

â³äíîñò³:

1) Äåïîçèòè äî çàïèòàííÿ ðîçì³ùåí³ íà ðàõóíêàõ ó ÔÐÑ — ìàþòü íàéâèùó ë³ê-

â³äí³ñòü. Ñåðåäíº çíà÷åííÿ äåïîçèò³â íà ðàõóíêàõ ó ÔÐÑ ï³äòðèìóºòüñÿ íà ð³âí³ 0,2%

â³ä äî ð³÷íèõ âèäàòê³â, ùî ñòàíîâèòü 17-20% â³ä ñåðåäíüîð³÷íèõ êàñîâèõ çàëèøê³â;

2) Êîøòè ðîçì³ùåí³ ç âèêîðèñòàííÿì ìåõàí³çìó ðåïî. ¯õ ñåðåäíº çíà÷åííÿ ï³ä-

òðèìóºòüñÿ íà ð³âí³ 0,04 — 0,08% ùîäî ð³÷íèõ âèäàòê³â, ùî ñêëàäàº 4 -7% â³ä ñåðåä-

íüîð³÷íèõ êàñîâèõ çàëèøê³â.

3) Ðåãóëÿðí³ ïîòî÷í³ äåïîçèòè ðîçì³ùåí³ íà ðàõóíêàõ ïðèâàòíèõ óñòàíîâ çà ïðî-

ãðàìîþ TT&L òà ¿¿ ð³çíîâèäàìè Special Direct Investment, Dynamic Investment. Çàëåæ-

íî â³ä êëàñó óñòàíîâ — ó÷àñíèê³â TT&L, ë³êâ³äí³ñòü ðîçì³ùåíèõ êîøò³â ð³çíèòüñÿ.

4) Ñòðîêîâ³ äåïîçèòè ðîçì³ùåí³ çà ïðîãðàìîþ Ò²Î íàéìåíø ë³êâ³äíà ôîðìà ðîç-

ì³ùåííÿ äåïîçèò³â. Ñåðåäíº çíà÷åííÿ ñòðîêîâèõ äåïîçèò³â ùîäî ð³÷íèõ âèäàòê³â ñòà-

íîâèòü 0,21-0,35% ³ çàéìàþòü âîíè â³ä 46% äî 58% óñ³õ êàñîâèõ âèäàòê³â.

Îñîáëèâ³ñòþ óïðàâë³ííÿ êàñîâèì áàëàíñîì â ÑØÀ º íàäçâè÷àéíî íèçüêèé ð³âåíü

êàñîâèõ çàëèøê³â — áëèçüêî 1% â³ä ð³÷íèõ âèäàòê³â ôåäåðàëüíîãî áþäæåòó. Òàêå

íèçüêå çíà÷åííÿ êàñîâèõ çàëèøê³â âäàºòüñÿ äîñÿãàòè çàâäÿêè, àêòèâíîìó âèêîðèñòàí-

íÿ êîðîòêîñòðîêîâèõ çîáîâ’ÿçàíü äëÿ ïîêðèòòÿ êàñîâèõ ðîçðèâ³â. Çîêðåìà ÷àñòêà êî-

ðîòêîñòðîêîâèõ êàçíà÷åéñüêèõ çîáîâ’ÿçàíü ñòðîêîì îá³ãó äî 1 ðîêó (treasury bills) ó

ñòðóêòóð³ âñüîãî áîðãó ôåäåðàëüíîãî óðÿäó

ñòàíîâèòü 25%. Äëÿ öüîãî Êàçíà÷åéñòâî

âèïóñêàº ö³ëèé ñïåêòð çîáîâ’ÿçàíü, çîêðåìà íà ðåãóëÿðí³é îñíîâ³ ñòðîêîì îá³ãó 4 òèæ-

í³, 26 òèæí³â, 56 òèæí³â, òà, ïðè ïîòðåá³, á³ëüø êîðîòêîñòðîêîâ³ çîáîâ’ÿçàííÿ ñòðî-

êîì îá³ãó â³ä ê³ëüêîõ äí³â (ñash management treasury bills). Ïðî âèñîêó åôåêòèâí³ñòü

óïðàâë³ííÿ êàñîâèìè çàëèøêàìè ñâ³ä÷èòü òàêîæ ïîêàçíèêè êîåô³ö³ºíòó âàð³àö³¿ çà-

ãàëüíèõ êàñîâèõ çàëèøê³â íà ð³âí³ 80%, ç îäíîãî áîêó, òà â³äíîñíî íèçüêèé êîåô³ö³-

ºíò âàð³àö³¿ çàëèøê³â ó ÔÐÑ íà ð³âí³ 15 — 50% ç ³íøîãî. Õî÷à âàðòî çàçíà÷èòè, ùî

íàñò³ëüêè âäàëå óïðàâë³ííÿ êàñîâèì áàëàíñîì çóìîâëþºòüñÿ ìîæëèâ³ñòþ âèõîäèòè íà

§ 3. Управління ліквідністю бюджету та фінансовими активами

127

Çà âèíÿòêîì áîðãó, ùî º ó ðîçïîðÿäæåíí³ óðÿäîâèõ óñòàíîâ.

íàéá³ëüø ºìíèé òà ë³êâ³äíèé ô³íàíñîâèé ðèíîê ó ñâ³ò³, ÷îãî ïîçáàâëåí³ îðãàíè ç

óïðàâë³ííÿ êàñîâèìè çàëèøêàìè ó ³íøèõ êðà¿íàõ ñâ³òó.

Óïðàâë³ííÿ êàñîâèìè çàëèøêàìè ó Ôðàíö³¿. Îñîáëèâ³ñòþ óïðàâë³ííÿ êàñîâèì áàëàí-

ñîì ó Ôðàíö³¿ º òå, ùî Êàçíà÷åéñòâî Ôðàíö³¿ — Agence France Tresor îáñëóãîâóº íå

ò³ëüêè öåíòðàëüíèé óðÿä, ÿê öå â³äáóâàºòüñÿ ó ÑØÀ, Àâñòðàë³¿ òà Êàíàä³, çâàæàþ÷è íà

¿õ ôåäåðàòèâíèé óñòð³é, à é îðãàíè ì³ñöåâîãî ñàìîâðÿäóâàííÿ, ðÿä âåëèêèõ äåðæàâíèõ

ï³äïðèºìñòâ ³ íàâ³òü äåÿê³ àôðèêàíñüê³ ôðàíêîìîâí³ êðà¿íè. Äëÿ öüîãî áóëî çàïðîâàä-

æåíî ºäèíèé êàçíà÷åéñüêèé ðàõóíîê — Treasury single account, ÿêèé â³äîáðàæàâ áàëàí-

ñîâèé ï³äñóìîê óñ³õ ó÷àñíèê³â ö³º¿ ñèñòåìè ç ìîæëèâ³ñòþ ðîçì³ùóâàòè íàäëèøêè íà

ì³æáàíê³âñüêîìó ðèíêó. ×àñòêà ãðîøîâèõ ïîòîê³â óðÿäó â³ä îáñÿãó, ùî îáñëóãîâóâàëî

êàçíà÷åéñòâî ñòàíîâèëà 45,6%, îðãàíè ì³ñöåâî¿ âëàäè — 31,4%; äåðæàâí³ ï³äïðèºìñò-

âà òà ³íø³ äåðæàâí³ óñòàíîâè 23%. ²íøà îñîáëèâ³ñòü ïîëÿãàº ó òîìó, ùî ðîçðàõóíêîâî-

êàñîâ³ îïåðàö³¿ ðîçïîðÿäíèê³â áþäæåòíèõ êîøò³â çä³éñíþºòüñÿ 211 ô³ë³ºþ öåíòðàëüíî-

ãî áàíêó, à íå êîìåðö³éíèìè áàíêàìè, ÿê öå º ó âñ³õ ðîçâèíóòèõ êðà¿íàõ. Íàïðèê³íö³

êîæíîãî ðîáî÷îãî äíÿ êîíñîë³äîâàíèé ï³äñóìîê îïåðàö³é öåíòðàëüíîãî óðÿäó òà ³íøèõ

êë³ºíò³â Êàçíà÷åéñòâà ïîâèíåí ìàòè êðåäèòîâèé çàëèøîê. Ïðîòÿãîì äíÿ äîïóñêàºòü-

ñÿ ³ñíóâàííÿ äåáåòîâîãî çàëèøêó. Íà òó ÷àñòèíó êàñîâîãî çàëèøêó, ùî ðîçì³ùåíà ó

öåíòðàëüíîìó áàíêó íàðàõîâóþòüñÿ â³äñîòêè çà ñòàâêîþ íèæ÷îþ â³ä ðèíêîâèõ.

Äî îáîâ’ÿçê³â êàçíà÷åéñòâà ùîäî óïðàâë³ííÿ êàñîâèì áàëàíñîì íàëåæèòü:

1) Âèçíà÷àòè îáñÿã ãîò³âêè, ùî çáåð³ãàºòüñÿ íà ªÊÐ;

2) ²íâåñòóâàòè òèì÷àñîâèé íàäëèøîê ãîò³âêè íà ì³æáàíê³âñüêîìó ðèêó ó ôîðì³

íåçàáåçïå÷åíèõ ïîçèê, îïåðàö³é çâîðîòíîãî ðåïî, à òàêîæ ïîçèê îêðåìèì êðà¿íàì

ºâðîçîíè ³ç ÿêèìè º äîìîâëåíîñò³ ïðî âçàºìíå ðîçì³ùåííÿ íàäëèøêîâèõ ðåñóðñ³â

(Áåëüã³ÿ, Ô³íëÿíä³ÿ, Í³äåðëàíäè, Í³ìå÷÷èíà). Ðîçì³ùåííÿ íàäëèøêîâèõ çàëèøê³â ó

ôîðì³ íåçàáåçïå÷åíèõ äåïîçèò³â çä³éñíþºòüñÿ ñåðåä ïåðâèííèõ äèëåð³â øëÿõîì ïðî-

âåäåííÿ òåíäåð³â, êëþ÷îâîþ óìîâîþ ÿêèõ º ö³íà, à ïðè ¿¿ ð³âíîñò³ — êðåäèòíèé ðåé-

òèíã. Äîõîäè â³ä ðîçì³ùåííÿ íàäëèøêîâèõ çàëèøê³â ó 2006 òà 2007 ðîêàõ ñêëàäàëè

674 òà 658 ìëí. ºâðî â³äïîâ³äíî, â òîìó ÷èñë³: à) â³ä ðîçì³ùåííÿ ó ôîðì³ ïîçèê ïåð-

âèííèì äèëåðàì 20% òà 30%; á) â³ä ðîçì³ùåííÿ ç âèêîðèñòàííÿì çâîðîòíîãî ÐÅÏÎ,

ó÷àñíèêàìè ÿêîãî º òåæ ïåðâèíí³ äèëåðè, — 79% òà 69%; â) â³ä ïîçèê íàäàíèõ óðÿ-

äàì êðà¿ ºâðîçîíè — ïî 1%.

3) Çàëó÷àòè ãîò³âêó ó ôîðì³ íåçàáåçïå÷åíèõ êðåäèò³â, îïåðàö³é REPO òà çàïîçè-

÷åíü â³ä îêðåìèõ êðà¿í ºâðî çîíè.

4) Çä³éñíþâàòè âèïóñê êîðîòêîñòðîêîâèõ äèñêîíòíèõ êàçíà÷åéñüêèõ çîáîâ’ÿçàíü

— Treasury bill äëÿ ïîêðèòòÿ òèì÷àñîâèõ êàñîâèõ ðîçðèâ³â. Ñòàíîì íà ëèïåíü 2008

ðîêó îáñÿã öèõ çîáîâ’ÿçàíü ñêëàäàâ 102 ìëðä. ºâðî, ùî ñòàíîâèòü 10% â³ä çàãàëüíî-

ãî îáñÿãó áîðãó. Âèïóñê öèõ çîáîâ’ÿçàíü ³ ñòðîêîì îá³ãó â 1 ì³ñÿöü, 3 ì³ñÿö³, 6 ì³ñÿ-

ö³â òà 1 ð³ê çàáåçïå÷èëî ñåðåäíüîçâàæåíèé ñòðîê îá³ãó 182 äí³.

Ñåðåäíüîð³÷íèé îáñÿã çàëèøê³â íà ºäèíîìó êàçíà÷åéñüêîìó ðàõóíêó ó 2006 ðîö³

ñêëàäàâ 25 — 30 ìëðä. ºâðî, ùî ïî â³äíîøåííþ äî ð³÷íèõ îáñÿã³â âèäàòê³â ñòàíîâèòü

áëèçüêî 3%. Ëåâîâó ÷àñòêó ³ç öèõ êîøò³â ñòàíîâèëè äåïîçèòè ðîçì³ùåí³ ÷åðåç çâî-

ðîòíå ðåïî — äî 80%, äåïîçèòè áåç çàáåçïå÷åííÿ — äî 20%, ïîçèêè íàäàí³ óðÿäàì

³íøèõ êðà¿í òà êîøòè â öåíòðàëüíîìó áàíêó.

Тема 3. Фінансування бюджету та державний борг

128

Âàðòî çàçíà÷èòè, ùî â ïîð³âíÿíí³ ³ç ³íøèìè êðà¿íàìè, ùî ðîçãëÿäàëèñü âèùå, îá-

ñÿã çàëèøê³â ðîçì³ùåíèõ â öåíòðàëüíîìó áàíêó º íàäçâè÷àéíî íèçüêèì — ïðè ö³ëüî-

âîìó îð³ºíòèð³ ó 100 ìëí., ó 2006 ðîö³ Êàçíà÷åéñòâó âäàëîñÿ çíèçèòè öåé îáñÿã äî —

96 ìëí. ºâðî, ùî ñòàíîâèòü 0,3% â³ä çàãàëüíîãî îáñÿãó êàñîâèõ çàëèøê³â, àáî 0,01 %

â³ä ð³÷íîãî îáñÿãó âèäàòê³â (íàãàäàºìî, ùî ó ÑØÀ öåé ïîêàçíèê ñòàíîâèòü 0,19%, ó

Êàíàä³ — 0,7%, â Àâñòðàë³¿ — 0,5%). Òàê³ ðåçóëüòàòè áóëî çóìîâëåíî ö³ëåñïðÿìîâà-

íîþ ðîáîòîþ Êàçíà÷åéñòâà ùîäî çíèæåííÿ öèõ çàëèøê³â, çîêðåìà ó 2001 ðîö³ âîíè

ñòàíîâèëè 500 ìëí. äîë. ÑØÀ, ó 2002 — 455 ìëí. äîë. ÑØÀ, 2003 — 113 ìëí. äîë.

ÑØÀ, 2004 — 112 ìëí. äîë. ÑØÀ, 2005 — 105 ìëí. äîë. ÑØÀ.

Íà äåïîçèòè óðÿäó ðîçì³ùåí³ ó öåíòðàëüíîìó áàíêó íàðàõîâóþòüñÿ â³äñîòêè áëèçüê³

äî ðèíêîâèõ. Àëå ç ìåòîþ çàö³êàâëåííÿ óðÿäó ó çìåíøåíí³ çàëèøêó íà ðàõóíêàõ ó öåí-

òðàëüíîìó áàíêó íàðàõóâàííÿ â³äñîòê³â íå çä³éñíþºòüñÿ íà ñóìó âèùå 300 ìëí. ºâðî.

Ç ìåòîþ íåäîïóùåííÿ ïîìèëîê ïðè âèçíà÷åíí³ íåîáõ³äíèõ êàñîâèõ çàëèøê³â ó

Ôðàíö³¿ ì³ñöåâ³ îðãàíè âëàäè çîáîâ’ÿçàí³ ïîâ³äîìëÿòè êàçíà÷åéñòâî ïðî ïðîâåäåííÿ

ðàçîâèõ îïåðàö³é ³ç çíà÷íèì îáñÿãîì — ÿê³ ïåðåâèùóþòü 1 ìëí. ºâðî, äî 16:00 ïîïå-

ðåäíüîãî äíÿ. Ôàêòè÷íà ÷àñòêà ïðîâåäåííÿ îïåðàö³é â îáñÿãàõ á³ëüøå 1 ìëí. ºâðî ³ç

çàâ÷àñíèì ïîâ³äîìëåííÿì ó 2006 ðîö³ ñòàíîâèëà 92% ïðè ö³ëüîâîìó ïîêàçíèêó 95%.

Óïðàâë³ííÿ êàñîâèìè çàëèøêàìè â Óêðà¿í³. Â Óêðà¿í³ â³äïîâ³äàëüíèìè çà óïðàâë³í-

íÿ êàñîâèìè çàëèøêàìè îðãàíàìè º:

- Ì³í³ñòåðñòâî ô³íàíñ³â Óêðà¿íè ðàçîì Äåðæàâíèì êàçíà÷åéñòâîì Óêðà¿íè — ùî-

äî óïðàâë³ííÿ òèì÷àñîâî â³ëüíèìè êîøòàìè ºäèíîãî êàçíà÷åéñüêîãî ðàõóíêà òà

êîøòàìè âàëþòíèõ ðàõóíê³â äåðæàâíîãî áþäæåòó;

- Ì³ñöåâ³ ô³íàíñîâ³ îðãàíè — ùîäî óïðàâë³ííÿ òèì÷àñîâî â³ëüíèìè êîøòàìè

ì³ñöåâèõ áþäæåò³â. Òèì÷àñîâî â³ëüí³ êîøòè — öå îáñÿã êîøò³â, ÿê³ îáë³êîâóþòüñÿ ó

Äåðæàâíîìó êàçíà÷åéñòâ³ íà ðàõóíêàõ äåðæàâíîãî (ì³ñöåâîãî) áþäæåòó, â³äâîë³êàí-

íÿ ÿêèõ íå ïðèçâåäå äî âòðàòè ïëàòîñïðîìîæíîñò³ äåðæàâíîãî (ì³ñöåâîãî) áþäæåòó

òà âèíèêíåííÿ çàáîðãîâàíîñò³ çà çàãàëüíèì àáî ñïåö³àëüíèì ôîíäîì äåðæàâíîãî

(ì³ñöåâîãî) áþäæåòó, ïðîòÿãîì ïåð³îäó, íà ÿêèé ïåðåäáà÷àºòüñÿ çä³éñíèòè ðîçì³ùåí-

íÿ òàêèõ êîøò³â íà ô³íàíñîâîìó ðèíêó.

Â Óêðà¿í³ ïåðåäáà÷åíî äâà ìåòîäè ðîçì³ùåííÿ òèì÷àñîâî â³ëüíèõ êîøò³â òà êîø-

ò³â âàëþòíèõ ðàõóíê³â íà ô³íàíñîâîìó ðèíêó:

- ÷åðåç ïðîâåäåííÿ îïåðàö³é çâîðîòíîãî ðåïî;

- ÷åðåç ðîçì³ùåííÿ íà äåïîçèòàõ â êîìåðö³éíèõ áàíêàõ.

Ïðîöåñ ðîçì³ùåííÿ òèì÷àñîâî â³ëüíèõ êîøò³â äåðæàâíîãî áþäæåòó áóâ çàïî÷àò-

êîâàíèé ó 2008 ðîö³ ç ïðèéíÿòòÿì Ïîñòàíîâè Êàá³íåòó Ì³í³ñòð³â Óêðà¿íè ¹907

“Ïðî çàòâåðäæåííÿ Ïîðÿäêó òèì÷àñîâî¿ êóï³âë³ (ïðîäàæó) äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïå-

ð³â”. Îäíàê òîä³, ó çâ’ÿçêó ç ðîçãîðòàííÿì êðèçîâèõ ÿâèù íà ô³íàíñîâèõ ðèíêàõ, ðîç-

ì³ùåííÿ êîøò³â äåðæàâíîãî áþäæåòó òàê ³ íå â³äáóëîñÿ.

²ç ïðèéíÿòòÿì íîâîãî Áþäæåòíîãî êîäåêñó, ïðàâî Ì³í³ñòåðñòâà ô³íàíñ³â Óêðà¿-

íè, çà ïîãîäæåííÿì ç Íàö³îíàëüíèì áàíêîì Óêðà¿íè, çä³éñíþâàòè àêòèâíå óïðàâë³í-

íÿ òèì÷àñîâî â³ëüíèìè çàëèøêàìè êîøò³â äåðæàâíîãî áþäæåòó òà êîøòàìè âàëþò-

íèõ ðàõóíê³â äåðæàâíîãî áþäæåòó øëÿõîì ðîçì³ùåííÿ íà äåïîçèòàõ àáî ïðîâåäåííÿ

îïåðàö³é çâîðîòíîãî ðåïî áóëî ïåðåäáà÷åíå íà çàêîíîäàâ÷îìó ð³âí³.

§ 3. Управління ліквідністю бюджету та фінансовими активами

129

Íàòîì³ñòü ì³ñöåâ³ ô³íàíñîâ³ îðãàíè äîñòàòíüî äàâíî çä³éñíþþòü óïðàâë³ííÿ òèì-

÷àñîâî â³ëüíèìè êîøòàìè øëÿõîì ðîçì³ùåííÿ ¿õ íà äåïîçèòàõ. Â íîâ³é ðåäàêö³¿

Áþäæåòíîãî êîäåêñó ïåðåäáà÷åíå òàêîæ ïðàâî ì³ñöåâèõ ô³íàíñîâèõ îðãàí³â çä³éñíþ-

âàòè îïåðàö³¿ çâîðîòíîãî ðåïî. Çîêðåìà, íèì ïåðåäáà÷åíî, ùî ì³ñöåâ³ ô³íàíñîâ³ îð-

ãàíè çà ð³øåííÿì Âåðõîâíî¿ Ðàäè Àâòîíîìíî¿ Ðåñïóáë³êè Êðèì, â³äïîâ³äíî¿ ì³ñöå-

âî¿ ðàäè ìîæóòü çä³éñíþâàòè íà êîíêóðñíèõ çàñàäàõ ðîçì³ùåííÿ òèì÷àñîâî â³ëüíèõ

êîøò³â, ç ïîäàëüøèì ïîâåðíåííÿì òàêèõ êîøò³â äî ê³íöÿ ïîòî÷íîãî áþäæåòíîãî ïå-

ð³îäó. Ïðè öüîìó, îïåðàö³¿ çâîðîòíîãî ðåïî ìîæóòü ïðîâîäèòèñü ³ç äåðæàâíèìè ö³í-

íèìè ïàïåðàìè, ö³ííèìè ïàïåðàìè, åì³òîâàíèìè Àâòîíîìíîþ Ðåñïóáë³êîþ Êðèì,

â³äïîâ³äíîþ ì³ñüêîþ ðàäîþ.

§ 4. Управління борговими зобов’язаннями

Ðîçì³ùåííÿ äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â. Îñíîâíîþ ôîðìîþ çä³éñíåííÿ çàïîçè÷åíü

íà ô³íàíñîâèõ ðèíêàõ, íà ñüîãîäí³, º âèïóñê äåðæàâíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â (ÄÖÏ). Âè-

ïóñê ÄÖÏ ìîæå çä³éñíþâàòèñü:

- íà êîíêóðåíòíîìó àóêö³îí³;

- íà äðóãîìó åòàï³ àóêö³îíó (íåêîíêóðåíòíå ðîçì³ùåííÿ);

- ÷åðåç äîðîçì³ùåííÿ (tap issue);

- ðîçì³ùåííÿ ÷åðåç ï³äïèñêó;

- ðîçì³ùåííÿ ÷åðåç ñïåö³àë³çîâàí³ óñòàíîâè;

Ðîçì³ùåííÿ íà êîíêóðåíòíèõ àóêö³îíàõ — íàéá³ëüø ïîøèðåíà ó ñâ³òîâ³é ïðàê-

òèö³ ôîðìà ðîçì³ùåííÿ ÄÖÏ íà âíóòð³øíüîìó ðèíêó. Ïåðåäóìîâîþ ïðîâåäåííÿ

àóêö³îíó º îãîëîøåííÿ ïðî ïðîâåäåííÿ àóêö³îíó ³ç çàçíà÷åííÿì ïàðàìåòð³â âèïóñêó

ÄÖÏ. Ñòðîêè çä³éñíåííÿ îãîëîøåííÿ ìîæóòü ðåãëàìåíòóâàòèñÿ ïðàâèëàìè ïðîâå-

äåííÿ àóêö³îí³â àáî â êîíòðàêò³ ³ç ïåðâèííèìè äèëåðàìè (ÏÄ).

Àóêö³îíè ìîæíà êëàñèô³êóâàòè:

- Çà ìåòîäîì âñòàíîâëåííÿ ö³íè íà ÄÖÏ: 1) äèñêðèì³íàö³éí³, 2) äèñêðèì³íà-

ö³éí³ ç âñòàíîâëåííÿì ö³íè â³äñ³êàííÿ; 3) çà ºäèíîþ íàéìåíøîþ çàïðîïîíîâàíîþ

ö³íîþ.

Äèñêðèì³íàö³éí³ àóêö³îíè ïåðåäáà÷àþòü çàäîâîëåííÿ çàÿâîê ïî÷èíàþ÷è ³ç íàé-

âèùî¿ ö³íè, àæ äî ïîâíîãî ðîçì³ùåííÿ îãîëîøåíîãî îáñÿãó âèïóñêó. Âîíè º íàé-

á³ëüø ïîøèðåíèìè ó ñâ³òîâ³é ïðàêòèö³. Çà òàêîþ ñõåìîþ ïðàöþþòü ó Áåëüã³¿, Êàíà-

ä³ (áîíäè ç ô³êñîâàíîþ äîõîäí³ñòþ), Ôðàíö³¿, Ãðåö³¿, Óãîðùèí³, ²òàë³¿ (ëèøå âåêñåë³),

Ëèòâ³, Ïîëüù³, Ïîðòóãàë³¿, Ñëîâåí³¿ (ëèøå áîíäè), Øâåö³¿, Âåëèêîáðèòàí³¿ (îáë³ãàö³¿

ç ô³êñîâàíîþ äîõîäí³ñòþ).

Äèñêðèì³íàö³éí³ àóêö³îíè ³ç âñòàíîâëåííÿì ö³íè â³äñ³êàííÿ â³äáóâàþòüñÿ çà àíà-

ëîã³÷íîþ ïðîöåäóðîþ, àëå çàÿâêè çàäîâîëüíÿþòüñÿ äî äîñÿãíåííÿ ö³íîþ ì³í³ìàëü-

íîãî çíà÷åííÿ âñòàíîâëåíîãî â³äïîâ³äíèìè îðãàíàìè. Ó ïðÿìîìó âèãëÿä³ öåé ìåõà-

í³çì âèêîðèñòîâóºòüñÿ âñå ð³äøå, íàòîì³ñòü á³ëüø ïîøèðåíîþ º ïðàêòèêà íåïîâíîãî

ðîçì³ùåííÿ àáî â³äìîâà â³ä ðîçì³ùåííÿ îãîëîøåíîãî âèïóñêó ÄÖÏ, ùî ôàêòè÷íî º

Тема 3. Фінансування бюджету та державний борг

130