Софіщенко І.Я. Міжнародні фінанси

Подождите немного. Документ загружается.

170

Àíàë³ç ìàêðîåêîíîì³÷íèõ ôàêòîð³â ìîæíà çä³éñíèòè, ñïèðàþ-

÷èñü íà ñó÷àñíó ô³íàíñîâó òåîð³þ, îñíîâíèé ïîñòóëàò ÿêî¿ òàêèé:

ô³ðìà ä³º â òàêèé ñïîñ³á, ùîá ìàêñèì³çóâàòè ðèíêîâó âàðò³ñòü àêö³-

îíåðíîãî êàï³òàëó, ðîçïîä³ëåíó ì³æ ¿¿ âëàñíèêàìè. Öå äîñÿãàºòüñÿ

çá³ëüøåííÿì îáñÿã³â ïðîäàæó, çá³ëüøåííÿì ÷àñòêè ðèíêó, ÿêó çàé-

ìàº ô³ðìà, òà ¿¿ ïðèáóòêó.

Â³äïîâ³äíî äî öüîãî ïîñòóëàòó, ñó÷àñíà òåîð³ÿ ôîðìóº ÷îòèðè

ï³äõîäè äî âèçíà÷åííÿ ôàêòîð³â ïðÿìèõ ³íâåñòèö³é:

1) íåäîñêîíàë³ñòü ðèíêó ÿê ôàêòîð àêòèâ³çàö³¿ ³íâåñòèö³éíî¿

ä³ÿëüíîñò³;

2) ðîëü óðÿäó;

3) ³íòåðíàö³îíàë³çàö³ÿ òà åêëåêòè÷íà òåîð³ÿ Äàí³íãà;

4) òåîð³ÿ ïîðòôåëÿ.

Íåäîñêîíàë³ñòü ðèíêó çìóøóº âèêîðèñòîâóâàòè ¿¿ ÷åðåç çä³éñíåí-

íÿ ïðÿìèõ ³íâåñòèö³é ó êðà¿íè, äå âîíà ³ñíóº.

Óðÿä, ïðîâîäÿ÷è â³äïîâ³äíó ³íâåñòèö³éíó ïîë³òèêó çàîõî÷åííÿ àáî

çìåíøåííÿ ïðÿìèõ ³íâåñòèö³é, ìîæå ïîñèëþâàòè íåäîñêîíàë³ñòü ðèíêó.

Åêëåêòè÷íà òåîð³ÿ Äàí³íãà ´ðóíòóºòüñÿ íà ïîñòóëàò³ ùîäî íàÿâ-

íîñò³ ïåðåâàã, ÿê³ âèêîðèñòîâóþòüñÿ øëÿõîì ³íòåðíàö³îíàë³çàö³¿

ä³ÿëüíîñò³ ô³ðìè òà çä³éñíåííÿ íåþ ïðÿìèõ çàðóá³æíèõ ³íâåñòèö³é.

Òåîð³ÿ ïîðòôåëÿ ðîçãëÿäàº ïðÿì³ ³íâåñòèö³¿ ÿê øëÿõ äî âèêîðèñ-

òàííÿ ñïðèÿòëèâ³øîãî ñï³ââ³äíîøåííÿ ðèçèêó òà ïðèáóòêó â ì³æíà-

ðîäí³é åêîíîì³ö³ ïîð³âíÿíî ç ìîæëèâîñòÿìè íàö³îíàëüíî¿ åêîíîì³êè

øëÿõîì ôîðìóâàííÿ â³äïîâ³äíîãî ïîðòôåëÿ ³íâåñòèö³éíèõ ïðîåêò³â.

Ìåòîäèêè ïðèéíÿòòÿ ð³øåííÿ

ùîäî çä³éñíåííÿ ïðÿìèõ ³íâåñòèö³é

Ìåòîäèêè ïðèéíÿòòÿ ð³øåííÿ ùîäî çä³éñíåííÿ ïðÿìèõ ³íâåñ-

òèö³é ´ðóíòóþòüñÿ íà ïðèíöèï³ îö³íêè íåòòî-ïðèâåäåíî¿ âàðòîñò³

ïðîåêòó (net present value  NPV).

Íåòòî-ïðèâåäåíà âàðò³ñòü ïðîåêòó º ïîêàçíèêîì ìîæëèâèõ îá-

ñÿã³â ãðîøîâèõ íàäõîäæåíü ó ìàéáóòíüîìó â³ä çä³éñíåíèõ ñüîãîäí³

çàðóá³æíèõ ³íâåñòèö³é.

ßêùî òðåáà ïðèéíÿòè ³íâåñòèö³éíå ð³øåííÿ ùîäî ïðÿìèõ ³íî-

çåìíèõ ³íâåñòèö³é, âèêîðèñòîâóþòü ïîêàçíèê íåòòî-ïðèâåäåíî¿ âàð-

òîñò³, ÿêèé äàº çìîãó:

• îö³íèòè ìàéáóòí³ äîõîäè â³ä ³íâåñòèö³é ÿê ãðîøîâ³ äîõîäè, à

îòæå, ³ ìîæëèâ³ ïðèáóòêè àêö³îíåð³â ô³ðìè-³íâåñòîðà;

Best books Ageofbook.com

171

• îö³íèòè çíà÷óù³ñòü êîæíîãî ïðîåêòó ç ïîðòôåëÿ ³íâåñòèö³é-

íèõ ïðîåêò³â (ÿêùî òàêèé º) ³ ïîäàòè âàðò³ñòü ïîðòôåëÿ ÿê ñóìó

âñ³õ ïðîåêò³â, à îòæå, îö³íèòè âàðò³ñòü ô³ðìè.

Ðîçðàõóíîê NPV ïåðåäáà÷àº ïðèâåäåííÿ ð³çíî÷àñîâèõ ãðîøî-

âèõ ïîòîê³â äî ïåâíîãî ìîìåíòó ÷àñó (ìîìåíòó ïðèéíÿòòÿ ð³øåííÿ

ïðî ³íâåñòóâàííÿ) ÷åðåç äèñêîíòóâàííÿ.

Çàçíà÷èìî, ùî ïðÿì³ ³íâåñòèö³¿ çä³éñíþþòüñÿ ò³ëüêè â ðàç³ äî-

äàíîãî çíà÷åííÿ ïîêàçíèêà NPV:

/(1 ) ,

NPV I NCF R

=− + +

∑

äå ²  ïî÷àòêîâ³ ³íâåñòèö³¿; n  ³íâåñòèö³éíèé ãîðèçîíò, çà ÿêèé

çä³éñíþºòüñÿ îö³íêà; t  ïåð³îä, ïðîòÿãîì ÿêîãî î÷³êóþòüñÿ ãðî-

øîâ³ íàäõîäæåííÿ; NCF  íåòòî-ãðîøîâèé ïîò³ê; R  ñòàâêà äèñ-

êîíòóâàííÿ.

Çâàæàþ÷è íà òå, ùî ôàêòîðè, ÿê³ âïëèâàþòü íà ðåàëüí³ äîõîäè

â³ä ïðÿìèõ çàðóá³æíèõ ³íâåñòèö³é, ïîâÿçàí³ ³ç ñåðåäîâèùåì ì³æíà-

ðîäíîãî á³çíåñó, ïîêàçíèê íåòòî-ïðèâåäåíî¿ âàðòîñò³ ìàº êîðèãóâà-

òèñÿ íà âåëè÷èíó âòðàò ÷è ïðèáóòê³â, ÿê³ ìîæå îòðèìàòè ô³ðìà â³ä

îïîäàòêóâàííÿ ¿¿ äîõîä³â ó êðà¿í³-ðåöèï³ºíò³, îñëàáëåííÿ åêñïîðò-

íî¿ àêòèâíîñò³, óïðîâàäæåííÿ òðàíñôåðòíèõ ö³í, âèïëàò êîì³ñ³é-

íèõ òîùî. Êð³ì òîãî, óðàõîâóþòüñÿ ðèçèêè, ùî ñóïðîâîäæóþòü ³íâå-

ñòèö³éíó ä³ÿëüí³ñòü:

• ïîë³òè÷í³;

• åêîíîì³÷í³;

• âàëþòí³;

• ³íôëÿö³éí³.

Ïðè öüîìó íàìàãàþòüñÿ çìåíøèòè ì³í³ìàëüíèé òåðì³í îêóïíîñò³

ïðîåêòó, êîðèãóþòü ñòàâêó äèñêîíòóâàííÿ àáî ãðîøîâèé ïîò³ê.

Âàæëèâèì ïîêàçíèêîì, íà îñíîâ³ ÿêîãî ïðèéìàþòüñÿ ð³øåííÿ

ïðî ³íâåñòóâàííÿ, º ïîêàçíèê âàðòîñò³ êàï³òàëó  ì³í³ìàëüíèé ñêî-

ðèãîâàíèé íà ðèçèê äîõ³ä, ÿêîãî âèìàãàþòü âëàñíèêè êàï³òàëó ô³ðìè

(àêö³îíåðè) íà êîøòè, âêëàäåí³ â ³íâåñòèö³¿. Ð³âåíü ïðèéíÿòíîãî

äëÿ àêö³îíåð³â äîõîäó çàëåæèòü â³ä õàðàêòåðó ä³ÿëüíîñò³ ô³ðìè,

ð³âíÿ ¿¿ ðèçèêîâàíîñò³, òîìó âàðò³ñòü êàï³òàëó íå ìîæå áóòè îäíàêî-

âîþ äëÿ âñ³õ ïðîåêò³â.

Âàðò³ñòü êàï³òàëó ìîæíà âèêîðèñòàòè ÿê ñòàâêó äèñêîíòóâàííÿ

³ âèðàõóâàòè íà ¿¿ îñíîâ³ íåòòî-ïðèâåäåíó âàðò³ñòü ïðîåêòó. Ð³øåí-

Best books Ageofbook.com

172

íÿ ïðî ³íâåñòóâàííÿ ïðèéìàþòüñÿ ò³ëüêè â ðàç³ äîäàíîãî çíà÷åííÿ

âåëè÷èíè NPV.

Îö³íêà âàðòîñò³ êàï³òàëó ´ðóíòóºòüñÿ íà ïðèíöèï³ ð³âíîâàãè ì³æ

äîõîäîì ³ ðèçèêîì, ïîâÿçàíèì ç ³íâåñòèö³ÿìè â öåé àêòèâ. Çàãàëü-

íîïðèéíÿòèìè ìîäåëÿìè äëÿ ðîçðàõóíê³â º ÑÀÐÌ (cap³tal asset

pr³c³ng model)  âèçíà÷àº äîõ³ä íà àêòèâ äîäàâàííÿì äî ñòàâêè çà

íåðèçèêîâèìè àêòèâàìè äîõîäó íà ïîðòôåëü, ùî ì³ñòèòü óñ³ ðèçè-

êîâ³ àêòèâè ³ WACC (we³ghted average cost cap³tal)  âèçíà÷àº

ñï³ââ³äíîøåííÿ âàðòîñò³ âëàñíèõ ³ çîâí³øí³õ äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ

³íâåñòèö³é.

Çàðóá³æíå ³íâåñòóâàííÿ ïîâÿçàíå ³ç ðèçèêàìè, ùî õàðàêòåðèçó-

þòüñÿ òåîð³ºþ ô³íàíñ³â ÿê ñèñòåìàòè÷í³ (ðèíêîâ³) òà íåñèñòåìà-

òè÷í³ (íåðèíêîâ³).

Ñèñòåìàòè÷í³ ðèçèêè çíà÷íîþ ì³ðîþ ïîâÿçàí³ ç ä³ëîâèì öèê-

ëîì, ÿêèé ñèíõðîííèé äëÿ åêîíîì³ê ðîçâèíåíèõ êðà¿í ³ ç ÿêèì ìåí-

øîþ ì³ðîþ êîðåëþþòü åêîíîì³êè íåðîçâèíåíèõ êðà¿í. Îòæå, ïðè

ðîçðàõóíêó ñòàâîê äèñêîíòóâàííÿ íà öå íåîáõ³äíî çâàæàòè  ñèñòå-

ìàòè÷í³ ðèçèêè áóäóòü ìåíø³ â íåðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ.

Âîäíî÷àñ íåñèñòåìàòè÷í³ ðèçèêè ìîæóòü áóòè çíèæåíèìè çà ðà-

õóíîê äèâåðñèô³êàö³¿ ³íâåñòèö³éíîãî ïîðòôåëÿ ³ íå ïîâèíí³ âïëè-

âàòè íà ñòàâêó äèñêîíòóâàííÿ.

10.2. Òðàíñíàö³îíàëüí³ êîðïîðàö³¿

ÿê ïðîâ³äíèé ñóáºêò ì³æíàðîäíîãî

³íâåñòóâàííÿ

Ïðîâ³äíèìè ³íâåñòîðàìè, ÿê³ îïåðóþòü ô³íàíñîâèìè ì³æíàðîä-

íèìè ðåñóðñàìè, º òðàíñíàö³îíàëüí³ êîðïîðàö³¿ (ÒÍÊ).

Îñíîâíèìè ìîòèâàìè ÒÍÊ äëÿ çä³éñíåííÿ ïðÿìèõ ³íâåñòèö³é

ïåðåâàæíî º:

• ðîçøèðåííÿ ðèíê³â ñâîº¿ ïðîäóêö³¿;

• ï³äâèùåííÿ åôåêòèâíîñò³ âèðîáíèöòâà;

• ïîòðåáà â ñèðîâèí³, ³íôîðìàö³¿ òà òåõíîëîã³ÿõ ³ ì³í³ì³çàö³¿

ðèçèê³â.

Òðàíñíàö³îíàëüí³ êîðïîðàö³¿ óñï³øíî ïðàöþþòü çàâäÿêè íåäîñêî-

íàëîñò³ òîâàðíèõ, ñèðîâèííèõ ³ ô³íàíñîâèõ ðèíê³â. Íåäîñêîíàë³ñòü

ðèíêó çàáåçïå÷óº äëÿ ÒÍÊ ñèñòåìàòè÷íó ïåðåâàãó ïåðåä íàö³îíàëü-

Best books Ageofbook.com

173

íèìè êîðïîðàö³ÿìè. Ïîòî÷íà ðèíêîâà îö³íêà äâîõ ïîä³áíèõ êîì-

ïàí³é, ùî ð³çíÿòüñÿ ëèøå ñòóïåíåì ó÷àñò³ â ì³æíàðîäíîìó á³çíåñ³,

áóäå ð³çíà â òîìó ðàç³, ÿêùî íàÿâí³ñòü ì³æíàðîäíèõ ³íâåñòèö³é

íàäàº ðèíêîâ³ ïåðåâàãè.

Öå ìîæå ïðî³ëþñòðóâàòè òàêà ìîäåëü. Íàïðèêëàä, òðàíñíàö³î-

íàëüíà êîðïîðàö³ÿ Ì â³äð³çíÿºòüñÿ â³ä íàö³îíàëüíî¿ êîìïàí³¿ D

ò³ëüêè çä³éñíåííÿì ïðÿìèõ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é ². Âàðò³ñòü êîì-

ïàí³¿ Ì(VÌ) îïèñóºòüñÿ òàêèì ð³âíÿííÿì:

äå VD  ðèíêîâà îö³íêà íàö³îíàëüíî¿ êîìïàí³¿ D òà ïîòî÷íà ðèí-

êîâà âàðò³ñòü àêòèâ³â êîìïàí³¿ Ì; V²  îö³íêà îïö³îíó íà ìàé-

áóòí³ çàðóá³æí³ ïðÿì³ ³íâåñòèö³¿ êîìïàí³¿ Ì; P(s)  ïîòî÷íà ö³íà

ìàéáóòí³õ âèòðàò â 1 äîë., ÿêùî â³äáóäåòüñÿ â³äïîâ³äíà ïîä³ÿ (s);

Z(s)  çì³íà ð³øåííÿ, ïðè÷îìó, ÿêùî Z(s) = 1, ïîòð³áíî çä³éñíþ-

âàòè ³íâåñòèö³¿, à ÿêùî Z(s) = 0, òî ïîòð³áíî óòðèìàòèñü â³ä ³íâåñ-

òèö³é; V²(s)  ïîòî÷íà îö³íêà äîõîä³â â³ä çàðóá³æíèõ ³íâåñòèö³é,

ÿêùî â³äáóâàºòüñÿ â³äïîâ³äíà ïîä³ÿ (s); ²  îáñÿã çàðóá³æíèõ ³íâå-

ñòèö³é; V²(s)²  ÷èñòà ïðèâåäåíà âàðò³ñòü çàðóá³æíèõ ³íâåñòèö³é.

Ùîá âåëè÷èíà V² ìàëà äîäàòíå çíà÷åííÿ, ÷èñòà ïðèâåäåíà

âàðò³ñòü çàðóá³æíèõ ³íâåñòèö³é ìàº áóòè òàêîæ äîäàòíîþ, òîáòî ¿õ

î÷³êóâàíà äîõ³äí³ñòü ïîâèííà ïåðåâèùóâàòè àëüòåðíàòèâíó ö³íó êà-

ï³òàëó. Çíà÷åííÿ V² = 0, ÿêùî êîíêóðåíö³ÿ íà âñ³õ òîâàðíèõ ³ ñè-

ðîâèííèõ ðèíêàõ äîñêîíàëà. ßêùî ³ñíóþòü ïåðåïîíè äëÿ äîñòóïó

íà ðèíîê, òîä³ ÒÍÊ ìîæå çðîñòè â ö³í³ çà ðàõóíîê ðåàë³çàö³¿ ïðîåê-

òó çàðóá³æíèõ êàï³òàëîâêëàäåíü ç äîäàòíèì çíà÷åííÿì ÷èñòî¿ ïðè-

âåäåíî¿ âàðòîñò³. Òðàíñíàö³îíàëüí³ êîðïîðàö³¿ ìîæóòü äîñÿãàòè äî-

äàòíîãî çíà÷åííÿ ïðèâåäåíî¿ âàðòîñò³ ñàìå çàâäÿêè ³ñíóâàííþ áàãà-

òüîõ ïåðåïîí äëÿ ³íøèõ êîìïàí³é íà ðèíêàõ ¿õ îñíîâíî¿ ä³ÿëüíîñò³.

Òðàíñíàö³îíàëüí³ êîðïîðàö³¿ ìîæóòü ìàòè âèãîäó â³ä ìîæëèâîñòåé,

íåäîñÿæíèõ äëÿ ïðîñòîãî ³íâåñòîðà, äî òîãî æ çíèæåííÿ ðèçèêó

âíàñë³äîê äèâåðñèô³êàö³¿ ä³ÿëüíîñò³ äîïîìàãàº çá³ëüøèòè âàðò³ñòü

êîìïàí³¿.

Êð³ì òîãî, íà ð³øåííÿ ùîäî çä³éñíåííÿ ³íâåñòèö³é âïëèâàº ñèñòå-

ìà çàîõî÷åíü äî çàðóá³æíîãî ³íâåñòóâàííÿ, ñêëàäîâèìè ÿêî¿ º ï³ëüãîâå

îïîäàòêóâàííÿ, íàÿâí³ñòü óðÿäîâèõ ñóáñèä³é àáî ï³ëüãîâèõ êðåäèò³â.

[]

() () () ,VM VD VI VD P s Z s VI s I ds

=+=+ −

Best books Ageofbook.com

174

Äëÿ ïðèêëàäó óÿâ³ìî, ùî êîìïàí³ÿ Ì äâîíàö³îíàëüíà, ³íøà

êîìïàí³ÿ  íàö³îíàëüíà. Êð³ì òîãî, äâîíàö³îíàëüíà êîìïàí³ÿ ìîæå

âèêîðèñòîâóâàòè íàö³îíàëüí³ òà ì³æíàðîäí³ êðåäèòè. Îòæå, ìîæ-

íà ïîêàçàòè, ùî âàðò³ñòü äâîíàö³îíàëüíî¿ êîìïàí³¿ äîð³âíþº âàð-

òîñò³ íàö³îíàëüíî¿ ïëþñ ðåàëüíèé ïîäàòêîâèé åôåêò â³ä çàðóá³æ-

íèõ ³íâåñòèö³é ïëþñ ô³íàíñîâèé ïîäàòêîâèé åôåêò ó âèãëÿä³ óðÿ-

äîâèõ ñóáñèä³é íà âèêîðèñòàííÿ êðåäèò³â. Öåé çâÿçîê ³ëþñòðóº

ð³âíÿííÿ, ÿêå âèêîðèñòîâóº ñêîðèãîâàíó çà ïîäàòêîì ìîäåëü Ìî-

ä³ëüÿí³-Ì³ëëåðà:

,(/1)(),VB L VU VFVU TD TF TD NDB C FB TF TD

=+ − −+ + −

äå VB,L  îö³íêà äâîíàö³îíàëüíî¿ êîìïàí³¿, ÿêà ìàº êðåäèòè; ÒD

³ ÒF  ñòàâêè â³äïîâ³äíî íàö³îíàëüíîãî òà çàðóá³æíîãî ïîäàòêó íà

êîðïîðàö³þ; Â  ðèíêîâà âàðò³ñòü áîðãó; VU + NDB  îö³íêà

íàö³îíàëüíî¿ êîìïàí³¿, ùî ìàº êðåäèòè; VF  ÷àñòêà äîõîäó, ùî

ïðèïàäàº íà çàðóá³æí³ âêëàäåííÿ; CFB  âàðò³ñòü çàðóá³æíèõ êðå-

äèò³â.

Âèðàç VFVU(TD TF/1TD) â³äáèâàº ï³ñëÿïîäàòêîâèé âïëèâ

çàðóá³æíèõ ³íâåñòèö³é íà âàðò³ñòü êîìïàí³é. Ïðèïóñêàºòüñÿ, ùî

çàðóá³æíèé äîõ³ä îïîäàòêîâóºòüñÿ ëèøå îäèí ðàç  ó ñâî¿é êðà¿í³

÷è çà êîðäîíîì.

Âèðàç ÑFB(TFTD)  öå îáñÿã ñóáñèäóâàííÿ ³íîçåìíèì óðÿäîì

ô³íàíñóâàííÿ ó êðåäèò. ßêùî íàö³îíàëüíà ñòàâêà ïîäàòêó äîð³âíþº

çàðóá³æí³é (TF = TD), îáèäâà äîáóòêè ïåðåòâîðþþòüñÿ íà íóëü.

ßêùî TF < TD, âåëè÷èíà ïåðøîãî äîáóòêó çá³ëüøóºòüñÿ ïðîïîðö³é-

íî íà TF, à çíà÷åííÿ îñòàííüîãî çìåíøóºòüñÿ ïðîïîðö³éíî äî çðîñ-

òàííÿ çíà÷åííÿ TF. ßêùî TF > TD, òî íàâïàêè.

Îòæå, êîìïàí³ÿ ìàº ïðàãíóòè âð³âíîâàæèòè ñóìó äîõîäó, îòðè-

ìàíîãî ó êðà¿íàõ ç âèñîêèìè ïîäàòêàìè, ³ç ñóìîþ ñóáñèäîâàíèõ

êðåäèò³â, ùîá ìàêñèì³çóâàòè ¿õ.

Â óìîâàõ ãëîáàëüíî¿ åêîíîì³êè ïðÿì³ òà ïîðòôåëüí³ ³íâåñòèö³¿

ÒÍÊ ïîòð³áíî ðîçãëÿäàòè ÿê ñêëàäîâ³ ¿õ ñòðàòåã³¿ ãëîáàë³çàö³¿.

Ó ñó÷àñíèõ óìîâàõ ïîðòôåëüí³ ³íâåñòèö³¿ ÒÍÊ ïåðåäóþòü ïðÿ-

ìèì àáî ïðîöåñ ³íâåñòóâàííÿ ÒÍÊ ïåðåäáà÷àº ïîºäíàííÿ ïðÿìîãî òà

ïîðòôåëüíîãî ³íâåñòóâàííÿ, ¿õ âçàºìîä³þ.

Öÿ âçàºìîä³ÿ ìîæå áóòè ÿê ñèíõðîííîþ, òàê ³ ïîñë³äîâíîþ (òîá-

òî îäí³ ³íâåñòèö³¿ ïåðåäóþòü ³íøèì). Ïðîòå â áóäü-ÿêîìó ðàç³ âïëèâ

Best books Ageofbook.com

175

îäíèõ ïîñèëþºòüñÿ âïëèâîì ³íøèõ. Âíàñë³äîê çðîñòàííÿ ì³æíà-

ðîäíî¿ ìîá³ëüíîñò³ àêòèâ³â ÒÍÊ ³ êàíàë³â ¿õ ïåðåñóâàííÿ äåäàë³ âñå

ñêëàäí³øå â³äîêðåìèòè ¿õ ïðÿì³ ³íâåñòèö³¿ â³ä ïîðòôåëüíèõ.

Ìîòèâè ïîðòôåëüíîãî ³íâåñòóâàííÿ ÒÍÊ ïåðåêîíëèâî îá´ðóíòî-

âàíî åêëåêòè÷íîþ ïàðàäèãìîþ Äàéí³íãà, ÿêà îïåðóº ïîíÿòòÿìè ïå-

ðåâàã âëàñíîñò³, ðîçì³ùåííÿ òà åêñòåðíàë³çàö³¿ ÿê ÷èííèêàìè ³íâåñ-

òèö³éíî¿ àêòèâíîñò³. Òðàíñíàö³îíàëüí³ êîðïîðàö³¿ çä³éñíþþòü ³íâå-

ñòèö³¿ òà ôîðìóþòü ³íâåñòèö³éíèé ïîðòôåëü çàëåæíî â³ä òîãî, çà

ÿêèõ óìîâ âîíè çìîæóòü íàéåôåêòèâí³øå âèêîðèñòîâóâàòè ñâî¿ ïåðå-

âàãè âëàñíîñò³, ðîçì³ùåííÿ òà åêñòåðíàë³çàö³¿.

Ó öüîìó ðàç³ ïåðåâàãè âëàñíîñò³ îçíà÷àòèìóòü ðîçì³ð ïîðòôåëÿ,

³íâåñòèö³é òà ðèçèêó; çíàííÿ ðèíêó òà çàáåçïå÷åí³ñòü ³íôîðìàö³ºþ

(àáî ìîæëèâ³ñòü îòðèìóâàòè íåîáõ³äíó ³íôîðìàö³þ), ïåðåâàãè ðîç-

ì³ùåííÿ  ìîæëèâ³ñòü ³íâåñòóâàííÿ íà ³íîçåìíèõ ðèíêàõ (çâ³ñíî,

ùî ÒÍÊ âîëîä³þòü òàêîþ ïåðåâàãîþ). Ïåðåâàãè åêñòåðíàë³çàö³¿ âè-

êîðèñòîâóþòü äëÿ ïîñèëåííÿ ïåðåâàã âëàñíîñò³ òà ðîçì³ùåííÿ, óðà-

õîâóþ÷è òàê³ ìîìåíòè: îòðèìàííÿ ïåðåâàãè â³ä ³íâåñòèö³é, ïîâåð-

íåííÿ ÿêèõ ìàº îáìåæåíó êîâàð³àö³þ ç íàÿâíèìè îáñÿãàìè ³íâåñ-

òèö³é; îòðèìàííÿ íåîáõ³äíî¿ ³íôîðìàö³¿ äëÿ ðîçðîáêè â³äïîâ³äíî¿

³íâåñòèö³éíî¿ ñòðàòåã³¿; çìåíøåííÿ âèòðàò íà óïðàâë³ííÿ ïîð³âíÿíî

âåëèêèìè ³íâåñòèö³éíèìè ïîðòôåëÿìè.

Îñíîâíèì ôàêòîðîì ³íâåñòèö³éíî¿ àêòèâíîñò³ ÒÍÊ º ïåðåâàãè

âëàñíîñò³, çîêðåìà äîñòàòí³ îáñÿãè êàï³òàëó òà ³íôîðìàö³¿ ïðî ïåð-

ñïåêòèâó ðîçâèòêó ô³ðìè ÷è ô³ðì, ó ÿê³ âêëàäàþòüñÿ ãðîø³, à òà-

êîæ ïðî ³ñíóâàííÿ àëüòåðíàòèâíèõ ìîæëèâîñòåé ³íâåñòóâàííÿ òà

ð³âíÿ äîõîäó.

Ïåðåâàãè âëàñíîñò³ º ì³í³ìàëüíîþ óìîâîþ óñï³øíèõ ïîðòôåëü-

íèõ ³íâåñòèö³é ó ðàç³, ÿêùî âîíè áåçóìîâí³ é ÒÍÊ íå âïëèâàº íà

ðåçóëüòàò ³íâåñòóâàííÿ. Òàê³ ³íâåñòèö³¿ çä³éñíþþòüñÿ ïåðåâàæíî ó

âèãëÿä³ ³íäèâ³äóàëüíèõ òà ³íñòèòóö³éíèõ ïîçèê, à òàêîæ ìåíøîþ

ì³ðîþ ÷åðåç êóï³âëþ àêö³é íà ì³æíàðîäíîìó ôîíäîâîìó ðèíêó. Ïðîòå

ïîðòôåëüí³ ³íâåñòèö³¿ ÒÍÊ ìîæóòü áóòè ÷àñòèíîþ çàãàëüíîãî ðóõó

àêòèâ³â àáî ìàòè â³äïîâ³äí³ òåðì³íè òà óìîâè ¿õ âèêîðèñòàííÿ.

Ó òàêèõ âèïàäêàõ ïåðåâàãè âëàñíîñò³ áóäóòü òàêèìè ñàìèìè, ÿê ³

äëÿ ïðÿìèõ ³íâåñòèö³é.

Ïåðåâàãè ðîçì³ùåííÿ çàáåçïå÷óþòü ÒÍÊ îïòèìàëüíèé ð³âåíü

äîõîäó (ó ôîðì³ â³äñîòê³â, äèâ³äåíä³â ÷è ðèíêîâî¿ âèíàãîðîäè) â³ä

³íâåñòîâàíîãî êàï³òàëó. Íà â³äì³íó â³ä ïðÿìîãî ³íâåñòóâàííÿ, ïåðå-

Best books Ageofbook.com

176

âàãè ðîçì³ùåííÿ äëÿ ïîðòôåëüíèõ ³íâåñòèö³é ìîæóòü çàáåçïå÷óâà-

òè òèì÷àñîâå çðîñòàííÿ àêòèâ³â êîìïàí³¿, îñê³ëüêè â íåîáõ³äíèé

ìîìåíò ìîæíà ³íâåñòóâàòè êàï³òàë â ³íøîìó ì³ñö³.

Òðàíñíàö³îíàëüí³ êîðïîðàö³¿ ìîæóòü çä³éñíþâàòè ïîðòôåëüí³

³íâåñòèö³¿ ç ìåòîþ îö³íêè ïåðñïåêòèâ ó ðàç³ ñâîº¿ ïîÿâè íà ðèíêó

â³äïîâ³äíî¿ êðà¿íè.

Ïîðòôåëüí³ ³íâåñòèö³¿ ÒÍÊ ìîæíà ðîçãëÿäàòè ³ ç ïîçèö³é ïåðå-

âàãè ³íòåðíàë³çàö³¿. Íà ïðàêòèö³ ô³íàíñîâèé êàï³òàë º á³ëüø ãíó÷-

êèì ³ ïðèäàòíèì äî ðîçïîä³ëó, àí³æ íåìàòåð³àëüí³ àêòèâè òà ñïå-

öèô³÷í³ ïåðåâàãè (òåõíîëîã³ÿ, óïðàâë³íñüê³ íàâè÷êè, òîðãîâ³ ìàðêè

òîùî), ÿêèìè âîëîä³º òðàíñíàö³îíàëüíà êîðïîðàö³ÿ. Òàêà ãíó÷ê³ñòü

³ çäàòí³ñòü äî ðîçïîä³ëó â ïîºäíàíí³ ç îäíîð³äí³ñòþ ñïðèÿþòü øâèä-

êîìó çðîñòàííþ îáñÿã³â ïîðòôåëüíèõ ³íâåñòèö³é ïîð³âíÿíî ç îáñÿ-

ãàìè ïðÿìèõ ³íâåñòèö³é.

Ùîäî ïîðòôåëüíèõ ³íâåñòèö³é ïåðåâàãà ³íòåðíàë³çàö³¿ òðàíñôîð-

ìóºòüñÿ â ïåðåâàãó åêñòåðíàë³çàö³¿. Öÿ ïåðåâàãà ïîëÿãàº â òîìó, ùî

ÒÍÊ äîñèòü ëåãêî ìîæóòü âèêîðèñòîâóâàòè çîâí³øí³ (external) ô³íàí-

ñîâ³ ðèíêè äëÿ ðîçì³ùåííÿ ñâî¿õ ô³íàíñîâèõ ðåñóðñ³â (òàáë. 17).

Òàáëèöÿ 17

Ïåðåâàãè âëàñíîñò³, ðîçì³ùåííÿ òà åêñòåðíàë³çàö³¿

ïðè çä³éñíåíí³ ÒÍÊ ïîðòôåëüíèõ ³íâåñòèö³é

Âëàñí³ñòü

Âåëèê³ îáñÿãè

³íâåñòèö³éíèõ êîøò³â

ßêùî íåîáõ³äíî, äîñòàòíüî

ëåãêèé äîñòóï äî äîäàòêîâèõ

ô³íàíñîâèõ äæåðåë

Ëåãê³ñòü òðàíñôåðó ³íâåñòèö³é

Âèñîê³ äîñë³äíèöüê³ ìîæëè-

âîñò³ é äîñòóï äî íåîáõ³äíî¿

³íôîðìàö³¿

Äîñâ³ä ³ ô³íàíñîâ³ çíàííÿ

ìåíåäæåð³â

Íàÿâí³ åëåêòðîíí³ òà êîìóí³-

êàö³éí³ ïîòóæíîñò³

Ðîçì³ùåííÿ

Ìîæëèâ³ñòü

âèáîðó ïîë³òè÷íî é

åêîíîì³÷íî ñòàá³ëü-

íîãî ðåã³îíó

Ëåãê³ñòü ïåðå-

ì³ùåííÿ äîõîä³â

â³ä ïîðòôåëüíèõ

³íâåñòèö³é

Åêñòåðíàë³çàö³¿

Âçàºìîçâÿçîê

íàö³îíàëüíèõ ðèíê³â

ç ì³æíàðîäíèìè

Ïîð³âíÿíî íåâåëèê³

âèòðàòè íà çä³éñíåí-

íÿ óãîä

Äîñòóï äî êîíô³äåí-

ö³éíî¿ ³íôîðìàö³¿

Best books Ageofbook.com

177

Çàçíà÷åí³ ïðîöåñè ³ëþñòðóº õàðàêòåð ³íâåñòèö³éíî¿ ä³ÿëüíîñò³

êîðïîðàö³é Âåëèêîáðèòàí³¿ â åêîíîì³ö³ ÑØÀ. Ïî÷èíàþ÷è ç 80-õ

ðîê³â ÕÕ ñò. á³ëüøà ÷àñòèíà áðèòàíñüêèõ ³íâåñòèö³é çóìîâëþâàëè-

ñÿ ïðîöåñàìè ïîãëèíàííÿ òà îáºäíàííÿ êîìïàí³é, ùî äàº çìîãó

êîðïîðàö³¿ íå ñò³ëüêè âèêîðèñòîâóâàòè ñâî¿ ïåðåâàãè, ñê³ëüêè ïîñè-

ëþâàòè ïåðåâàãè àìåðèêàíñüêî¿ ô³ðìè, ùî ïîãëèíàºòüñÿ. Â³äïîâ³ä-

íî äî öèõ ìîòèâ³â áðèòàíñüê³ ïðÿì³ ³íâåñòèö³¿ â åêîíîì³êó ÑØÀ

íàáóâàþòü îçíàê ïîðòôåëüíèõ. Öå îñîáëèâî õàðàêòåðíî äëÿ âèñî-

êîòåõíîëîã³÷íèõ ãàëóçåé, â ÿêèõ áðèòàíñüê³ ïðÿì³ ³íâåñòèö³¿ áóëî

ï³äñèëåíî ì³æô³ðìîâèìè àëüÿíñàìè ÷åðåç ïðèäáàííÿ ïàêåò³â àêö³é.

²íîä³ òàê³ àëüÿíñè ìîãëè çàëó÷àòè ïîçèêîâèé êàï³òàë, àëå íàé÷àñ-

ò³øå îñíîâîþ ðóõó éîãî áóëè ñàìå ïðÿì³ ³íâåñòèö³¿.

Ïðîâåäåííÿ øèðîêîìàñøòàáíèõ åêîíîì³÷íèõ ðåôîðì, à òàêîæ

â³äìîâà â³ä ðåãóëüîâàíîãî âàëþòíîãî êóðñó, çìåíøåííÿ îáìåæåíü

ùîäî ïîòîê³â êàï³òàëó é ïðîçîð³ ïðèâàòèçàö³éí³ ïðîöåñè ñóòòºâî

âïëèíóëè íà çðîñòàííÿ îáñÿã³â ïðèïëèâó ³íîçåìíèõ ïîðòôåëüíèõ

³íâåñòèö³é äî êðà¿í Ëàòèíñüêî¿ Àìåðèêè òà Ñõ³äíî¿ Àç³¿. Çíà÷íèì

âàæåëåì ñòàëî çíèæåííÿ ³ç ñåðåäèíè 90-õ ðîê³â áàíê³âñüêîãî â³äñîòêó

â ðîçâèíåíèõ êðà¿íàõ ïîð³âíÿíî ç äåðæàâàìè Ñõ³äíî¿ Àç³¿ (íàñàì-

ïåðåä Êèòàºì) òà Ëàòèíñüêî¿ Àìåðèêè. Êð³ì òîãî, â³ääà÷à â³ä êà-

ï³òàëó íà ðèíêàõ â³äïîâ³äíèõ ðåã³îí³â äîñòàòíüî âèñîêà ³ â äàíèé

ìîìåíò ìàº âåëèêèé êîåô³ö³ºíò êîðåëÿö³¿ ç ðèíêàìè ðîçâèíåíèõ

êðà¿í. Öå ñòâîðèëî ïåðåâàãó åêñòåðíàë³çàö³¿ äëÿ ÒÍÊ ³ ñïðèÿëî

çðîñòàííþ îáñÿã³â ³íîçåìíèõ ïðÿìèõ ³ ïîðòôåëüíèõ ³íâåñòèö³é äî

êðà¿í öèõ ðåã³îí³â ñâ³òó.

Â îáîõ çàçíà÷åíèõ ðåã³îíàõ ÒÍÊ ñêîðèñòàëèñÿ ïåðåâàãàìè ðîç-

ì³ùåííÿ, çíà÷íî ïîñèëåíèìè äîñòóïíèìè ïåðåâàãàìè âëàñíîñò³ òà

³íòåðíàë³çàö³¿ (äëÿ ïðÿìèõ ³íâåñòèö³é) àáî åêñòåðíàë³çàö³¿ (äëÿ ïîðò-

ôåëüíèõ). Â³äïîâ³äíî äî öüîãî ð³âåíü ïðÿìèõ ³íâåñòèö³é ÒÍÊ â

åêîíîì³êó öèõ êðà¿í ïîñò³éíî çðîñòàº.

Îñê³ëüêè ìîäèô³êàö³ºþ ïåðåâàãè ³íòåðíàë³çàö³¿ äëÿ ³íîçåìíèõ

ïîðòôåëüíèõ ³íâåñòèö³é º ïåðåâàãà åêñòåðíàë³çàö³¿  âèêîðèñòàííÿ

ô³íàíñîâèõ ðèíê³â äëÿ äîñÿãíåííÿ ö³ëåé, ïîñòàâëåíèõ â³äïîâ³äíî

äî åôåêòèâíî¿ ðåàë³çàö³¿ ïåðåâàã âëàñíîñò³ òà ðîçì³ùåííÿ, ³ç ðîç-

âèòêîì ô³íàíñîâèõ ðèíê³â î÷³êóâàíà â³ääà÷à â³ä çä³éñíåíèõ ³íîçåì-

íèõ ïðÿìèõ ³ ïîðòôåëüíèõ ³íâåñòèö³é ìàº çðîñòàòè. ßê íàñë³äîê,

çðîñòàòèìóòü ³ îáñÿãè êàï³òàëîâêëàäåíü êîðïîðàö³é â îáîõ âèäàõ

³íâåñòèö³é.

Best books Ageofbook.com

178

Êîíòðîëüí³ ïèòàííÿ

1. Äàéòå âèçíà÷åííÿ ïðÿìèõ ³íâåñòèö³é.

2. Ïîÿñí³òü â³äì³íí³ñòü ì³æ ïðÿìèìè òà ïîðòôåëüíèìè ³íâåñòèö³-

ÿìè.

3. Ïåðåë³÷³òü ìîòèâè çä³éñíåííÿ ïðÿìèõ ³íîçåìíèõ ³íâåñòèö³é

ñóáºêòàìè ³íâåñòóâàííÿ.

4. ßê³ ÷èííèêè âðàõîâóþòü ìîäåë³ ïðèéíÿòòÿ ð³øåíü ùîäî

çä³éñíåííÿ ïðÿìèõ ³íâåñòèö³é?

5. ßê³ âèäè ðèçèêó ñóïðîâîäæóþòü çä³éñíåííÿ ïðÿìèõ ³íâåñ-

òèö³é?

Ë³òåðàòóðà

1. Çàêîí Óêðà¿íè Ïðî ðåæèì ³íîçåìíîãî ³íâåñòóâàííÿ â³ä

19.03.96.

2. Ïðî ïîðÿäîê íàäàííÿ ³íäèâ³äóàëüíèõ ë³öåíç³é íà â³äêðèòòÿ

ðåçèäåíòàìè ðàõóíê³â â ³íîçåìíèõ áàíêàõ: Ïîëîæåííÿ ÍÁÓ

â³ä 29.12.95. ¹ 328.

3. Áðåéëí Ð., Ìàéåðñ Ñ. Ïðèíöèïû êîðïîðàòèâíûõ ôèíàíñîâ. 

Ì., 1997.

4. Ìåæäóíàðîäíûé ìåíåäæìåíò.  Ì., 2001.

5. Ì³æíàðîäíà ³íâåñòèö³éíà ä³ÿëüí³ñòü / Ä. Ã. Ëóêÿíåíêî,

Á. Â. Ãóáñüêèé, Î. Ì. Ìîçãîâèé òà ³í.  Ê., 2003.

6. Ì³æíàðîäí³ ô³íàíñè / Çà ðåä. Í. Î. Ðîãà÷à.  Ê., 2003.

7. Ìèðîâûå ôèíàíñû / Ìàêñèìî Ýíã è äð.  Ì., 1998.

8. ×åðêàñîâ Â. Å. Ìåæäóíàðîäíûå èíâåñòèöèè: Ó÷åá.-ïðàêò.

ïîñîáèå.  Ì.: Äåëî, 1999.

Best books Ageofbook.com

179

Ðîçä³ë 11. Ì³æíàðîäí³ ïîðòôåëüí³ ³íâåñòèö³¿

Òåîðåòè÷íèì îá´ðóíòóâàííÿì ðîçâèòêó ì³æíàðîäíîãî ïîðòôåëü-

íîãî ³íâåñòóâàííÿ º òåîð³ÿ ïîðòôåëÿ ö³ííèõ ïàïåð³â. Çã³äíî ç îñ-

íîâíèì ¿¿ ïîñòóëàòîì, äîõ³ä íà ö³íí³ ïàïåðè ç ÷àñîì çì³íþºòüñÿ

îáåðíåíî ïðîïîðö³éíî ðèçèêó: ïåâíèé ð³âåíü äîõîäó ìîæíà îòðè-

ìàòè ç ìåíøèì ðèçèêîì, à âèùèé ð³âåíü äîõîäó  çà òîãî ñàìîãî

ð³âíÿ ðèçèêó ïîðòôåëÿ çàãàëîì.

Äîõ³äí³ñòü ³íîçåìíèõ ö³ííèõ ïàïåð³â ôîðìóºòüñÿ ï³ä âïëèâîì

ð³çíèõ åêîíîì³÷íèõ óìîâ, ùî ñêëàëèñÿ â ð³çíèõ íàö³îíàëüíèõ åêî-

íîì³êàõ. Âîíè íå êîðåëþþòü ç äîõîäàìè íà íàö³îíàëüí³ ö³íí³ ïàïå-

ðè. Îòæå, ïîðòôåëü, ÿêèé ì³ñòèòü ³ íàö³îíàëüí³, ³ ³íîçåìí³ ö³íí³

ïàïåðè, ìîæå äàâàòè â ñåðåäíüîìó á³ëüøèé äîõ³ä òà/àáî ìàòè íèçü-

êèé ðèçèê ïîð³âíÿíî ç ïîðòôåëåì, ùî ì³ñòèòü ëèøå íàö³îíàëüí³

ö³íí³ ïàïåðè.

Õàðàêòåðîì òåõíîëîã³¿ çáàëàíñóâàííÿ ïîðòôåëÿ ö³ííèõ ïàïåð³â

ç ìåòîþ äèâåðñèô³êàö³¿ ðèçèêó ìîæíà ïîÿñíèòè ³ äâîñòîðîíí³é ïîò³ê

ì³æíàðîäíèõ ïîðòôåëüíèõ ³íâåñòèö³é.

11.1. Ñóáºêòè ïîðòôåëüíîãî ³íâåñòóâàííÿ

Â³äïîâ³äíî äî ñïåöèô³êè êîðîòêî- òà äîâãîñòðîêîâîãî ³íâåñòó-

âàííÿ ³íâåñòîðè, âêëàäàþ÷è êîøòè, êåðóþòüñÿ ð³çíèìè ìîòèâàìè

(òàáë. 18).

Òàáëèöÿ 18

Ìåòà ïîðòôåëüíîãî ³íâåñòóâàííÿ

²íâåñòîð

²íñòèòóö³éíèé ³íâåñòîð

Õîëäèíãîâ³ êîìïàí³¿

Íåô³íàíñîâ³ ô³ðìè

Ìåòà

Ïðèáóòîê, çðîñòàííÿ êàï³òàëó, äèâåðñèô³-

êàö³ÿ, ñïåêóëÿö³¿, çíàííÿ ðèíêó

Ïðèáóòîê, çðîñòàííÿ êàï³òàëó, äèâåðñèô³-

êàö³ÿ, çíàííÿ ðèíêó

Ïðèáóòîê, çðîñòàííÿ êàï³òàëó, äèâåðñèô³-

êàö³ÿ, ñïåêóëÿö³¿, çíàííÿ ðèíêó

Best books Ageofbook.com