Морозко Н.И. Финансовый менеджмент

Подождите немного. Документ загружается.

МИНИСТЕРСТВО ФИНАНСОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ВСЕРОССИЙСКАЯ ГОСУДАРСТВЕННАЯ НАЛОГОВАЯ АКАДЕМИЯ

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Учебное пособие

Москва – 2009

ББК 65.9 я 73

М 80

Автор

профессор кафедры «Финансы и кредит»

доктор экономических наук

Н.И. Морозко

Рецензенты:

проректор по научной работе ВГНА Минфина России

доктор экономических наук, профессор

Л.А. Аносова

заведующий кафедрой «Финансовый менеджмент»

Академии труда и социальных отношений

доктор экономических наук, профессор

И.Н. Маяцкая

Утверждено и рекомендовано решением

УМС финансово-экономического факультета ВГНА Минфина России

в качестве учебно-методического издания

ã ВГНА Минфина России, 2009

ã Морозко Нат. И., 2009

Введение

Актуальность изучения темы связана с тем, что современные организации

действуют в динамичной и сложной рыночной среде, соответственно требуется

адекватный механизм управления различными хозяйственными процессами. Поиск

эффективных путей для финансирования, выгодных инвестиционных решений,

своевременное выявление размеров дебиторской и кредиторской задолженности, а

также определение тенденций развития финансовой политики являются важными

направлениями для рациональной экономической деятельности организаций.

В настоящее время все более широкое использование в практике хозяйство-

вания российских организаций получает методология финансового менеджмента.

Целью работы является изучение сущности и методологии финансового

менеджмента.

Поставленная цель предполагает решение следующих задач:

1) определение целей и задач финансового менеджмента;

2) характеристика методов и приемов финансового менеджмента;

3) выявление способов управления операционной деятельностью;

4) установление схем управления инвестиционной деятельностью;

5) определение технологий управления финансовой деятельностью;

6) определение условий управления финансовыми рисками.

При принятии решений необходимо широко использовать различные ме-

тоды науки управления, оценивать среду принятия решений и риски. Вопросы

эффективного управления запасами, дебиторской и кредиторской задолженно-

стью, направленные на увеличение объема реализации за счет расширения про-

дажи продукции в кредит надежным клиентам и обеспечение своевременной ин-

кассации долга являются важной задачей финансового менеджмента. Современ-

ные условия развития экономики нашей страны предусматривают динамизм

развития взаиморасчетов между контрагентами.

Политика управления организацией не может успешно реализовываться

лишь на основе интуиции менеджеров. Необходимы финансовые инструменты и

механизмы влияния на производственную систему, воздействие через финансо-

вые рычаги, регулирование через финансовые потоки, которые используются в

финансовой политике. Успех стратегии управления производственной системой

определяется финансовой политикой. Методы и приемы финансовой политики

позволяют анализировать и оценивать:

- соответствие происходящих процессов и явлений намеченным целям;

- эффективность проводимой финансовой политики с точки зрения спо-

собностей и возможностей влиять на управляемые процессы;

- соответствие установок реальным условиям и возможностям корректи-

ровать стратегию и тактику финансового управления.

Проведение финансовой политики требует подбора адекватных форм, спо-

собов, приемов, средств и механизмов ее реализации. Финансовая политика учи-

тывает многофакторность, многокомпонентность и многовариантность управле-

ния финансами для достижения намеченных целей и выполнения поставленных

задач.

Финансовый менеджмент

в системе экономических отношений

Цели и концепции финансового менеджмента

Менеджмент является системой экономического управления производст-

вом, которая включает совокупность принципов, методов, форм и приемов

управления. Управление представляет собой процесс выработки и осуществле-

ния управляющих воздействий. Управляющее воздействие – это воздействие на

объект управления, предназначенное для достижения цели управления. Осуще-

ствление управляющих воздействий охватывает передачу управляющих воздей-

ствий и при необходимости преобразование их в форму, непосредственно вос-

принимаемую объектом управления.

Финансовый менеджмент является частью общего менеджмента. Финансо-

вый менеджмент можно определить как систему рационального и эффективного

использования капитала, как механизм управления движением финансовых ре-

сурсов. Финансовый менеджмент направлен на увеличение финансовых ресур-

сов, инвестиций и наращивания объема капитала и достижение конечной цели

хозяйствующего субъекта – получение прибыли. Любые экономические отно-

шения базируются на стремлении получить прибыль. Такое положение способ-

ствует развитию наиболее совершенных производств и хозяйствующих субъек-

тов.

Целью финансового менеджмента является выработка определенных ре-

шений для достижения рациональных конечных результатов и нахождения оп-

тимального соотношения между краткосрочными и долгосрочными целями раз-

вития организации и принимаемыми решениями в текущем и перспективном

финансовом управлении.

Главной целью финансового менеджмента является обеспечение роста

благосостояния собственников организации в текущем и перспективном перио-

де. Эта цель получает конкретное выражение в обеспечении максимизации ры-

ночной стоимости организации и реализует конечные финансовые интересы ее

собственников.

Финансовый менеджмент, управляя движением капитала, может напра-

вить его на увеличение производственных мощностей, следовательно, выручки;

при управлении движением финансовых ресурсов, появляется возможность ис-

пользовать их для снижения себестоимости и увеличения капитала.

Финансовый менеджмент направлен на управление движением финансо-

вых ресурсов и финансовых отношений, возникающих между хозяйствующими

субъектами в процессе движения финансовых ресурсов. Финансовый менедж-

мент представляет собой процесс выработки цели управления финансами и осу-

ществление воздействия на финансы с помощью методов и рычагов финансово-

го механизма для достижения поставленной цели. Таким образом, финансовый

менеджмент включает в себя стратегию и тактику управления. Под стратегией в

данном случае понимаются общее направление и способ использования средств

для достижения поставленной цели. Стратегия позволяет сконцентрировать уси-

лия на вариантах решения, не противоречащих принятому направлению. Такти-

ка – это конкретные методы и приемы для достижения поставленной цели в кон-

кретных условиях. Задачей тактики управления является выбор наиболее опти-

мального решения и наиболее приемлемых в данной хозяйственной ситуации

методов и приемов управления.

Эффективное управление финансовой деятельностью организации обес-

печивается реализацией ряда принципов, основными из которых являются:

- интегрированность с общей системой управления организацией;

- комплексный характер формирования управленческих решений;

- высокий динамизм управления;

- вариативность подходов к разработке отдельных управленческих реше-

ний.

- ориентированность на стратегические цели развития организации.

Эффективный финансовый менеджмент, организованный с учетом изло-

женных принципов, позволяет формировать необходимый ресурсный потенциал

организации, обеспечивать постоянный рост собственного капитала, существен-

но повышать его конкурентную позицию на товарном и финансовом рынках,

обеспечивать стабильное экономическое развитие в стратегической перспективе.

В настоящее время существует множество точек зрения на содержание,

цели, функции финансового менеджмента.

Наиболее полным является следующее определение финансового ме-

неджмента: это управление источниками финансовых ресурсов, финансовыми

ресурсами и финансовыми отношениями с целью рационального их использова-

ния и наращивания капитала организации.

Рассматривая финансовый менеджмент как составную часть процесса

управления организацией, необходимо обратить внимание на следующее: фи-

нансовый менеджмент – это интегральное явление, имеющее различные формы

проявления: как системы экономического управления части финансового меха-

низма, как органа управления и как вида предпринимательской деятельности. С

учетом этих особенностей финансовый менеджмент может иметь оперативный,

тактический или стратегический характер. В каждом конкретном случае сущест-

вуют специфические цели, методы, задачи, инструменты и варианты принятия

решений.

Структура и процесс функционирования системы финансового управле-

ния организацией обусловлены определенной правовой и налоговой средой –

правовыми границами и правилами действия предпринимательской деятельно-

сти. Для выполнения функций финансового менеджмента необходима опреде-

ленность и стабильность правовых и налоговых условий по вопросам государст-

венного регулирования действий подсистемы финансового управления.

Финансовый менеджмент как организация управления может функциони-

ровать различными способами в зависимости от размеров организации и вида ее

деятельности.

Финансовый менеджмент представляет собой важную часть менеджмента,

или форму управления процессами финансирования предпринимательской дея-

тельности. Финансовый менеджмент реализует сложную систему управления

стоимостной величиной всех средств, участвующих в воспроизводственном

процессе, и капиталом, обеспечивающим финансирование предпринимательской

деятельности.

Финансовый менеджмент как система управления состоит из двух подсис-

тем:

1) управляемая подсистема (объект управления);

2) управляющая подсистема (субъект управления).

Объектом управления является совокупность условий осуществления де-

нежного оборота и движения денежных потоков, кругооборота стоимости, дви-

жения финансовых ресурсов и финансовых отношений, возникающих во внут-

ренней и внешней среде организации. В объект управления включаются сле-

дующие элементы:

1) денежный оборот;

2) финансовые ресурсы;

3) кругооборот капитала;

4) финансовые отношения.

Субъект управления – совокупность финансовых инструментов, методов,

технических средств, а также специалистов, организованных в определенную

финансовую структуру, которые осуществляют целенаправленное функциони-

рование объекта управления. Элементами субъекта управления являются:

1) кадры;

2) финансовые инструменты и методы;

3) технические средства управления;

4) информационное обеспечение.

Конечными целями финансового менеджмента являются:

- максимизация прибыли компании;

- обеспечение устойчивого темпа роста развития организации;

- поддержка финансовой устойчивости и ликвидности;

- максимизация рыночной стоимости организации;

- максимизация роста организации.

Проблемой финансового менеджмента является сбалансированность мно-

жественных целей, стоящих перед фирмой, поэтому необходимо выбирать при-

оритеты в части долгосрочных и краткосрочных целей, в доле инвестиционных

решений и источников их финансирования. Эти приоритеты являются сочетани-

ем финансовой стратегии и тактики в выработке финансовой политики органи-

зации, при этом финансовая политика включает: разработку основных направ-

лений вложений средств и получения от них максимальной отдачи в текущем

периоде или в перспективе.

Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных основных

концепций, развитых в системе теории финансов.

1. Концепция денежных потоков. В основе заложена деловая активность

наращивания капиталов организации. Например, предприниматель, вкладывая

капитал в инвестиционный проект, рассчитывает получить через некоторое вре-

мя прибыль. Финансовый менеджер должен оценить выгодность проекта по

сравнению с другими на основе прогноза настоящей стоимости будущих посту-

плений, при этом решаются следующие задачи:

- оценка собственного состояния организации и целесообразность уча-

стия в инвестиционной деятельности;

- оценка размера инвестиций и источника финансирования;

- оценка будущих поступлений от реализации проектов.

2. Концепция приоритета экономических интересов собственников.

Впервые ее выдвинул американский экономист Герберт Саймон. Он сформули-

ровал целевую концепцию экономического поведения, заключающуюся в необ-

ходимости приоритетного удовлетворения интересов собственников. В при-

кладном своем значении она формулируется как «максимизация рыночной

стоимости предприятия». В 1978 г. Г. Саймону была присуждена Нобелевская

премия по экономике.

3. Концепция временной ценности денежных ресурсов. Отражает харак-

теристику денежных ресурсов, выражающую то, что денежные единицы, имею-

щиеся в настоящее время и денежные единицы, ожидаемые к получению через

определенное время, далеко не равноценны. Эта неравноценность определяется

действием следующих факторов:

1) влияние инфляции;

2) риск неполучения ожидаемой суммы;

3) оборачиваемость денежных средств.

Основные теоретические положения этой концепции были сформулирова-

ны в 1930 г. Иркином Фишером в работе «Теория процента: как определить ре-

альный доход в процессе инвестиционных решений», а позднее, в 1958 г., Джо-

ном Хиршлейфером в работе «Теории оптимального инвестиционного реше-

ния». Сущность концепции в том, что настоящая стоимость денег всегда выше

их будущей стоимости в связи с альтернативой возможного их инвестирования,

а также влиянием факторов инфляции и риска.

4. Концепция компромисса между риском и доходностью. Получение

любого дохода в бизнесе чаще всего сопровождается риском, причем зависи-

мость между двумя взаимосвязанными характеристиками прямо пропорцио-

нальная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, т.е. отдача от вложе-

ния капитала, тем выше степень риска, связанного с возможным неполучением

этой доходности. Теоретические основы этой концепции впервые были сформу-

лированы в 1921 году Фрэнком Найтом – основателем Чикагской школы эконо-

мической теории – в книге «Риск, неопределенность и прибыль». Сущность кон-

цепции в том, что между уровнем ожидаемого дохода и уровнем сопутствующе-

го ему риска существует прямо пропорциональная зависимость.

5. Концепция цены капитала. Обслуживание того или иного источника

обходится организации неодинаково, т.е. каждый источник финансирования

имеет свою цену, например: за банковский кредит нужно платить ссудные про-

центы. Цена капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимый

для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позволяющего полу-

чить прибыль. Поэтому количественная оценка цены капитала имеет ключевое

значение в анализе инвестиционных проектов и в выборе альтернативных вари-

антов финансирования деятельности организации. Первоначальные теоретиче-

ские разработки этой проблемы были осуществлены еще в 1938 г. американским

экономистом Джоном Уильямсом и изложены в работе «Теория инвестиционной

стоимости». Эта концепция получила отражение в 1958 г. в работе американских

исследователей Франко Модильяни и Мертона Миллера «Стоимость капитала,

корпоративные финансы и теория инвестиций». Сущность этой концепции со-

стоит в минимизации средневзвешенной стоимости капитала, что при прочих

равных условиях обеспечивает максимизацию благосостояния собственников.

6. Концепция эффективности рынка капитала. Объем сделок по покуп-

ке или продаже ценных бумаг зависит от того, насколько точно текущие цены

соответствуют внутренним стоимостям. При этом цена зависит от многих фак-

торов. Если на рынке, находящемся в состоянии равновесия, появилась новая

информация о том, что цена акций некоторых компаний занижена, это приводит

к неминуемому повышению спроса на акции и последующему росту цены до

уровня, соответствующего внешней стоимости этих акций. Необходимо учиты-

вать, что существуют следующие формы эффективности рынка:

- слабая форма – цены на акции полностью отражают динамику цен

предшествующего периода, т.е. инвестор не может извлечь для себя выгоду,

анализируя прошлые тренды;

- умеренная – цены отражают не только изменение цен в прошлом пе-

риоде, но и отражают всю равнодоступную участникам информацию;

- сильная – текущие цены отражают не только общедоступную инфор-

мацию, но и сведения, доступ к которым ограничен.

Эта концепция была выдвинута в 1970 году американским экономистом

Юджином Фама в работе «Эффективные рынки капитала: обзор теоретических и

практических исследований». Она отражает зависимость ценовой эффективно-

сти фондового рынка от уровня информационного обеспечения его участников.

Эта гипотеза дала импульс многочисленным исследованиям в области прогнози-

рования повышенной доходности отдельных видов ценных бумаг, связанной с

их недооценкой рынком.

7. Современная портфельная теория. Ее родоначальником является

Гарри Марковец, изложивший основные принципы данной концепции в 1952 г.

в работе «Выбор портфеля». В основе этой концепции лежат методологические

принципы статистического анализа и оптимизации соотношения уровня риска и

доходности рисковых инструментов финансового инвестирования. В дальней-

шем в разработку этой теории существенный вклад внесли Джеймс Тобин и

Уильям Шарп.

8. Концепция структуры капитала. Это одна из краеугольных концеп-

ций финансового менеджмента также была выдвинута Франко Модильяни и

Мертоном Миллером и изложена в их работе «Стоимость капитала, корпоратив-

ные финансы и теория инвестиций» (1958 г.). В основе этой концепции лежит

механизм влияния избранного организацией соотношения собственного и заем-

ного капитала на показатель его рыночной стоимости.

9. Теория дивидендной политики. Основы теоретических разработок этой

проблемы были заложены в 1956 году американским экономистом Джоном Лин-

тером в его работе «Распределение корпоративного дохода между дивидендами,

капитализацией и налогами». В дальнейшем существенные теоретические выво-

ды были сделаны Мертоном Миллером и Франко Модильяни в их работе «Диви-

дендная политика, возрастание стоимости акций», опубликованной в 1961 г.

10. Модели финансового обеспечения устойчивого роста организации.

Первая из этих моделей была разработана в 1988 году американским экономистом

Джеймсом Ван Хорном и изложена в его работе «Моделирование устойчивого

роста». Позже более усложненные модели устойчивого роста организации были

разработаны Робертом Хиггинсом. Модели рассматриваются в его работе «Какие

темпы роста может позволить себе фирма», опубликованной в 1997 г.

11. Модели оценки акций и облигаций на основе их доходности. Простей-

шие модели оценки акций и облигаций на основе данных об их доходности были

впервые систематизированы Джоном Уильямсом еще в 1938 г. в его работе

«Теория инвестиционной стоимости». Система моделей этого вида была допол-

нена Майроном Гордоном в работе «Инвестирование, финансирование и оценка

стоимости корпорации», опубликованной в 1962 г., и Скоттом Бауманом в рабо-

те «Инвестиционный доход и настоящая стоимость», опубликованной в 1969 г.

В основе всех моделей оценки этого вида лежит дисконтированная стоимость

ожидаемой доходности финансовых инструментов при соответствующем уровне

их риска.

12. Модель оценки финансовых активов с учетом систематического рис-

ка. Уильям Шарп опубликовал ее в 1964 г. в работе «Цены финансовых акти-

вов». Ее основу составляет определение необходимого уровня доходности от-

дельных финансовых инструментов инвестирования с учетом уровня их систе-

матического риска. Эта модель была усовершенствована Джоном Линтнером в

1965 г., Яном Моссиным в 1966 г. и другими исследователями.

13. Модель оценки опционов. Эта модель предложена американскими эко-

номистами Фишером Блэком и Майроном Скоулзом в 1973 г. в работе «Ценооб-

разование корпоративных обязательств». Модель отражает теоретическую кон-

цепцию авторов об условиях ценообразования такого рода финансовых активов.

Были разработаны альтернативные модели этого вида, в частности, модель Ро-

берта Мертона в работе «Теория рационального ценообразования опционов»,

опубликованной в 1973 г.; модель Джона Кокса и Стефена Росса в работе «Це-

нообразование опционов в альтернативном стохастическом процессе», опубли-

кованной в 1976 г., и др.

14. Концепция асимметричности информации. Эту концепцию охаракте-

ризовать можно следующим образом: отдельные категории лиц могут владеть

информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. Если такое по-

ложение имеется – сообщают о наличии асимметричной информации. Авторами

этой концепции являются американские экономисты Стюарт Майерс и Николас

Майджлаф, опубликовавшие ее в 1984 г. в работе «Корпоративное финансирова-

ние и инвестиционные решения в условиях, когда фирмы владеют информацией,

которой не располагают инвесторы». Потенциальные инвесторы – возможные по-

купатели ценных бумаг компании располагают о ее деятельности меньшим объе-

мом информации, чем ее менеджеры. В результате асимметричной информации

инвесторы несут впоследствии определенные финансовые потери.

15. Концепция агентских отношений. Становится актуальной в условиях

рыночной экономики по мере усложнения форм организации бизнеса. Большей

части компаний присущ разрыв между функцией владения и функцией управле-

ния и контроля. Смысл концепции заключается в том, что владельцы организации

не обязаны вникать во все вопросы текущего управления. Интересы владельцев

компании и ее управленческого персонала не всегда могут совпадать. Чтобы ни-

велировать возможности противоречия и ограничить возможность нежелатель-

ных действий менеджеров, владельцы организации вынуждены нести агентские

издержки. Авторами этой концепции являются американские исследователи

Майкл Дженсен и Уильям Меклинг, опубликовавшие ее в 1976 г. в работе «Тео-

рия фирмы: управленческое поведение, агентские затраты и структура собствен-

ников». Рассматриваемая концепция предполагает, что деятельность менеджеров

(агентов) лишь тогда будет направлена на реализацию главной цели управления

финансами, если она будет дополнительно стимулироваться их участием в при-

были и, соответственно, эффективно контролироваться собственниками.

16. Концепция агентских затрат. Альтернативные затраты, называемые

также ценой шанса или ценой упущенных возможностей, представляют собой

доход, который могла бы получить организация, если бы предпочла иной вари-

ант использования своих ресурсов.

17. Арбитражная теория ценообразования. Она была разработана аме-

риканским профессором Стефеном Россом в 1976 г. и изложена в его работе

«Арбитражная теория ценообразования финансовых активов». Основу этой тео-

рии составляет положение о том, что на конкурентных финансовых рынках «ар-

битраж» (спекулятивные операции, основанные на разнице рыночных цен на от-

дельных рынках) обеспечивает выравнивание реальных рыночных цен отдель-

ных финансовых активов в соответствии с уровнем их риска и доходности.

Позднее (в 1984 г.) на основе конкретизации этих факторов данные модели

оценки были уточнены Ричардом Роллом и Стефеном Россом в работе «Исполь-

зование теории арбитражного ценообразования при стратегическом планирова-

нии инвестиционного портфеля».

Задачи и функции финансового менеджмента

Финансовые стратегические задачи – максимизация прибыли организации,

обеспечение инвестиционной привлекательности организации, обеспечение фи-

нансовой устойчивости в долгосрочном периоде.

В настоящее время в финансовом менеджменте одной из важных задач яв-

ляется максимизация рыночной стоимости организации, которая не равна стои-

мости имущества данной организации.

Текущие задачи – обеспечение сбалансированности поступления

- денежных средств (платежеспособности и ликвидности организации),

- обеспечение достаточного уровня рентабельности и продаж за счет

гибкой ценовой политики и снижения издержек. К текущим задачам также отно-

сится избежание банкротства.